我们研究框架的不同之处：希望能够打通研究和投资，进行全流程的框架培训 　　本次培训想要回答的问题 　　1、研究：怎么前瞻性地找到方向、怎么下沉到细分品种、怎么研究公司、怎么落地到跟踪体系 　　2、研究：怎么研究人 　　3、投资：怎么评估中框价值，怎么判断预期的反应程度，怎么判断盈利拐点节奏及幅度、怎么决定买卖 　　2024年框架与2023年框架不同之处：颗粒度更细落地性更强，中长期研究思路补充，最新案例和思考补充

　　诺诚健华(688428) 　　业绩简评 　　2025年3月27日公司披露2024年年报，全年实现营收10.09亿元，同比增长36.7%；归母净亏损4.41亿元，同比减亏30.2%；扣非归母净亏损4.40亿元，同比减亏29.7%。 　　经营分析 　　血液瘤领先地位稳固，多项里程碑有望年内达成。（1）得益于国内独占适应症复发难治的边缘区淋巴瘤（r/r MZL）的快速放量，奥布替尼于2024年销售同比增长49.1%，此前该适应症以不变价格被纳入医保，同时还被纳入《中国临床肿瘤学会（CSCO）淋巴瘤诊疗指南2024》、成为治疗r/r MCL一级推荐方案。我们预计2025年该适应症将依旧能保持较高增长。（2）奥布替尼1L治疗慢性淋巴细胞白血病╱小淋巴细胞淋巴瘤(CLL/SLL)已于2024年8月递交上市申请、预计将于2025年获批上市，新增适应症将为该药销售持续增长注入动力。（3）坦昔妥单抗（CD19单抗）有望2025年上半年获批上市，在中国，该药联合来那度胺治疗不适合作自体干细胞移植（ASCT）的r/r弥漫大B型淋巴瘤（DLBCL）的适应症已被纳入CSCO指南、成为二级推荐方案。（4）早研血液瘤产品将陆续进入冲刺阶段。据公司公告显示，ICP-248（BCL-2）联合奥布替尼1L治疗r/r MCL将于2025年3月实现首患入组（FPI），此外该药当月将向国家药监局递交单药开展治疗BTKi经治的r/r套细胞淋巴瘤（MCL）的Ⅱ期单臂注册临床申请。另外新药ICP-490（E3连接酶小分子）也预计将在2025年3月实现FPI。 　　自免研发加速，实体瘤ADC平台蓄势待发。（1）奥布替尼分别于2024年9月和2025年2月与美国FDA就原发进展型多发性硬化症（PPMS）和继发进展型多发性硬化症（SPMS）开展Ⅲ期临床达成一致，分别有望在2025年中及年内实现以上适应症FPI。另外该药针对免疫性血小板减少症有望在2026年上半年递交NDA。（2）自免新药ICP-332正在有序推进AD的Ⅲ期以及白癜风的Ⅱ/Ⅲ期临床，ICP-488治疗银屑病的Ⅲ期临床也有望在2025年3月实现FPI。（3）公司自建ADC技术平台差异化程度高，首款ADC产品ICP-B794（B7-H3ADC）有望于2025年上半年递交IND。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到奥布替尼快速放量、和未来几年陆续将有更多新药上市，我们预计2025/26/27年公司实现营业收入13.94/19.19/25.90亿元，归母净亏损4.34/2.21/0.37亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资逻辑 　　核心业务稳健增长，阿胶块基本盘持续巩固。作为阿胶行业绝对龙头，公司凭借强品牌壁垒与精细化库存管理实现业绩韧性增长。根据公司公告，2024年公司阿胶块实现双位数增长。在消费环境偏弱的情况下，逆周期验证品牌统治力。库存改善后，21年以来公司归母净利润自低点起恢复趋势良好，24年公司归母净利润约15.6亿元，同比+35.3%。重视库存管理，叠加终端强控价能力，阿胶块有望延续稳定现金流贡献。 　　复方阿胶浆：快速增长的气血双补独家产品，院内外渗透率仍有提升空间。公司战略聚焦复方阿胶浆大品种培育，23年启动资源倾斜后成效显著：①零售端：中康数据显示，全国零售终端23年销售额约为20.2亿元（同比+41.3%），24年提升至23.2亿元（同比+14.8%）。②区域结构：参考公司整体营收占比，华东约占50%左右，其他区域仍有拓展空间，便携剂型+明确功效定位+重视市场推广，支撑其扩面发展。③院端开发：当前复方阿胶浆院内收入占比约10%，若新适应症拓展（如癌因性疲乏）顺利，有望打开增量空间。 　　年轻化与品类创新双突破，构建多元增长引擎。①阿胶糕：24年收入同比+10%以上，主打轻滋补即时消费场景；②阿胶粉：24年收入同比+75%以上，速溶剂型契合都市快节奏养生需求；③男士滋补：23年推出“皇家围场1619”品牌，有望通过药理研究+场景营销切入蓝海市场。 　　财务健康度突出，分红政策友好。公司现金流充裕且资本结构优异，支撑可持续分红政策：①分红力度：21-24年股利支付率均超96%，24年股息率升至3.85%；②现金储备：截至24年末，公司货币资金+交易性金融资产超85亿元，资产负债率为21.1%，有息负债率仅为1.4%。公司24年首次实施中期分红，充裕在手资金为持续优异的股东回报提供基础。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司具备阿胶强品牌力护城河，辅以持续的市场投入，业绩有望实现稳健增长。同时，公司现金流健康，分红政策友好。预计公司25-27年营业收入分别为68.96亿元、79.97亿元、92.23亿元，分别同比增长16%、16%、15%；归母净利润为18.4亿元、21.6亿元、25.1亿元，分别同比增长18%、18%、16%，对应EPS分别为2.86元、3.36元、3.90元。我们给予公司25年24xPE，目标价68.57元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，公司2024年实现收入43.79亿元，同比-18%；实现归母净利润10.88亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比-23%。单季度看，2024年第四季度公司实现收入8.89亿元，同比-38%；实现归母净利润1.64亿元，同比-60%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-55%。 　　经营分析 　　血制品业务实现稳健增长，新浆站建设加速推进。公司立足血液制品业务，不断提高血浆综合利用率、优化产品结构。2024年公司血液制品板块实现收入32.46亿元，同比增长10.91%。分产品来看，人血白蛋白实现收入12.29亿元，同比增长16.27%；静注丙球实现收入9.29亿元，同比增长9.94%；其他血液制品实现收入10.88亿元，同比增长6.19%。报告期内，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，公司采浆量创历史新高，2024年公司采浆量共计1,586.37吨，较上年增长18.18% 　　价格体系调整落地，流感疫苗业绩筑底。根据公司公告，经公司控股子公司疫苗公司认真研究论证，决定自2024年6月5日起对四价流感疫苗产品价格进行下调。受产品降价影响，公司2024年流感疫苗实现收入10.73亿元，同比降低55%。从长远来看，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价换量的市场机遇。未来公司将通过加强内部费用控制，努力提升销量等手段消化降价带来的压力。 　　继续加大研发投入，稳步推进研发工作。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于药品审批阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在开展Ⅱ期临床研究。基因公司利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段，未来公司管线有望不断丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于行业客观变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为23、21、18倍，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入12.06亿元，同比+2%；归母净利润5.02亿元，同比+2%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-14%。 　　单季度来看，2024Q4公司实现收入2.37亿元，同比-21%；实现归母净利润-0.51亿元；实现扣非归母净利润-1.06亿元。 　　经营分析 　　全年展现稳健经营态势，国际业务拓展加速。按照业务来看，公司主动脉支架类产品实现收入9.04亿元，同比-3.8%，主要系2024年下半年国家医保局对主动脉支架产品进行价格治理。外周及其他产品实现收入2.98亿元，同比+20.6%。分区域来看，公司海外区域实现销售收入1.64亿元，同比+99.4%。海外新增获得产品注册证20余张，累计获得海外注册证90余张，国际业务拓展至欧洲、拉美、亚洲40个国家和地区。 　　研发项目顺利推进，坚持技术创新发展路径。2024年全年及2025年至今，公司共有12款新产品在国内外获批上市（包括3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，主动脉、外周血管及肿瘤疾病一体化解决方案更趋全面完善。目前，公司在全球共有30款已上市产品，5款获CE认证，已上市及在研产品中有9款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，处于行业领先地位。 　　员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.95、9.66亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为19、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　本周化工板块以涨价为主线，溴素、双季戊四醇、硫酸等化工品延续前期涨势。随着“金三银四”需求旺季的到来，叠加部分化工品供给侧扰动较多，后期可能会有更多的品种出现不同程度的涨价行情。本周行业边际变化方面，我们建议关注海外龙头企业的产能变化。从短期来看，近日赢创发布了一则关于VESTANAT®IPDI的不可抗力声明。声明中显示，由于其供应商处出现了无法预见且不可避免的技术问题，对生产产生了直接的影响，故对VESTANAT®IPDI产品的供应宣布不可抗力。并表示接下来几周，将无法提供已确认或订购的该产品数量，以及无法确定这种情况将持续多久。赢创IPDI产能为5万吨，而全球IPDI产能约为14万吨，此次赢创发生不可抗力或将对市场稳定的供应产生重要影响。从长期来看，根据央视新闻报道，能源巨头壳牌公司将在未来一段时间对其全球所有化工部门进行评估，该公司在欧洲的各化工分支机构可能面临部分或全部关闭。据悉，壳牌公司25日上午向投资者介绍了未来几年提高其盈利能力的计划，其中一个内容是再次仔细审查其在美国及荷兰的化工部门。在美国，壳牌希望探索建立战略合作伙伴关系。但是在欧洲，壳牌正在对各部门的表现进行审查，壳牌表示，这可能会导致这些化工部门部分甚至全部关闭。据了解，目前在欧洲，壳牌在德国莱茵兰、荷兰莫尔迪克和英国莫斯莫兰运营大型化工综合体。壳牌公司表示，欧洲的“市场条件非常严峻”，能源成本、二氧化碳排放量和网络成本都很高。随着国内化工企业竞争力的不断增强以及近年来海外企业产能的陆续推出，我国化工企业在全球范围内的竞争优势与影响力或将不断增强。 　　本周大事件 　　大事件一：3月24日，罗姆集团宣布其位于美国德克萨斯州贝城，采用专有的C2路线LiMA生产技术建设的大规模工业化甲基丙烯酸甲酯（MMA）工厂成功投产。全面投产后，罗姆贝城工厂年产能达25万吨MMA，且与传统生产工艺相比，采用以乙烯、天然气和甲醇为原料的新技术，不仅提升了产品收率，还显著降低了能耗，减少了水资源浪费和废弃物排放。贝城工厂将取代罗姆位于路易斯安那州Westwego的年产15万吨MMA工厂，该工厂将于今年6月关闭。 　　大事件二：3月24日晚间，万华化学官网公示新戊二醇装置扩能技改项目环境影响报告书征求意见稿，该项目拟对现有新戊二醇装置进行扩能技改，项目建成后，新戊二醇装置生产能力由6万吨/年扩建到9万吨/年。 　　大事件三：3月28日，合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的全球第一张民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这意味着中国低空飞行开启“载人时代”，市民可以在合肥购票体验低空观光旅游、城市空中通勤等服务，创造了低空经济、城市空中交通的新的里程碑。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周医药板块表现强势，在A股子行业中处于领先水平。一方面，市场对医药板块政策预期转向乐观，创新药和部分仿制药板块表现强势；另一方面，随着年报逐步披露和一季报预期逐步形成，市场开始交易医药部分左侧赛道和左侧板块复苏/困境反转预期。 　　我们在前期报告中多次指出，医药板块在一季度以后的景气度复苏和估值修复是极大概率事件，建议积极把握4月一季报布局窗口。 　　药品板块：创新药龙头产品销售与授权收入双增长，板块步入上升周期。信达生物2025年3月27日业绩公告，公司2024年财务业绩持续大幅提升，达成公司发展的历史里程碑，自公司股票在联交所上市以来，首次实现了Non-IFRS利润和EBITDA转正的突破。赛诺菲提交的度普利尤单抗注射液新适应症大疱性类天疱疮上市申请拟纳入优先审评审批程序。国内多家药企入局IL-4R开发，国产IL-4R单抗已有多款进入临床III期阶段。 　　医疗服务：3月28日，国家医保局在北京举行中医类医疗服务价格项目立项指南解读活动，针对已印发的中医类（灸法、拔罐、推拿）、中医外治类、中医针法类、中医骨伤类、中医特殊治疗类五批中医类医疗服务价格项目立项指南内容进行解读。全国医疗服务价格稳步增长，结构逐步优化，中医类的价格调整力度在所有学科中居于首位。2025年3月28日，中国保险行业协会就商业健康保险药品目录-A系初稿面向各健康险专委会常委单位征求意见。近年来，商业健康险与医药行业不断融合，商保对创新药的支付贡献不断提升。 　　医疗器械：3月27日，雅培宣布，公司用于治疗心房颤动（AFib）患者的Volt PFA系统已在欧洲获得CE认证。随着国内包括惠泰医疗等更多国产企业的创新PFA电生理产品上市，未来脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率有望快速提升。国产厂商有望在电生理新一轮技术革新中逐步取得领先。心脉医疗、先健科技等企业先后公布2024年业绩，经营表现稳健。 　　CXO及上游：康龙化成等2024年业绩陆续发布，企业经营触底回升。 　　生物制品：癌因性厌食诊疗中国专家共识发布，药物治疗对于食欲的改善和提高起关键作用，甲地孕酮为共识唯一I级推荐的治疗药物。美适亚®于2021年获NMPA批准上市，是目前国内唯一针对治疗恶病质明确口服剂量的药品。金赛药业达成授权经销合作协议，负责该产品的市场营销与推广，建议持续关注相关治疗药物商业化进展。 　　中药：2024年受理中药注册申请2407件，IND共100件，NDA共40件，补充申请共2262件，ANDA共2件，境外生产药品再注册申请3件。近年来，中药新药研发呈加速趋势，IND数量明显增长。政策支持下，未来几年有望看到更多新药NDA涌现，同时建议关注近期新品上市进展。 　　投资建议 　　创新药和部分仿创药继续是布局的重中之重，商保目录政策变化、集采/国谈预期落地，以及美国肿瘤会议（AACR和ASCO）数据公布都将继续带来后续股价催化机会，关键在于寻找个股预期差；与此同时，一季报后景气度反转和业绩改善也将带来连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等左侧板块的个股投资机会，建议积极把握。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2025年3月27日，公司发布年报，2024年营收、归母和扣非净利润分别为2752.51/45.53/40.65亿元，同比增长5.75%/20.82%/13.04%。业绩基本符合预期。 　　经营分析 　　工业承压，商业强劲；守正创新，高血压新药商业化在即。（1）业绩：公司2024年医药工业营收237.31亿元（中药收入95.71亿元），同比下降9.62%；但贡献利润21.93亿元，同比增长3.95%。 　　医药商业营收2515.2亿元，同比增长7.47%；贡献利润33.85亿元，同比增长1.05%。主要参股企业贡献利润4.7亿元，同比下降12.98%。（2）创新进展：公司研发投入28.18亿元，研发费用23.94亿元，同比增长8.46%。①新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001项目，有3个适应症处于临床中后期，针对高血压的NDA（新药上市申请）于2024年4月获CDE（国家药审中心）受理。②公司子公司上药睿尔用于ALS（肌萎缩侧索硬化症）的SRD4610，已完成国内Ⅱ期即将进入III临床试验，并获得美国FDA孤儿药认定（ODD）。③用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的B001项目处于关键临床阶段。④CD20单抗的皮下注射剂型B007项目，更具便利性、潜在更低的免疫原性和更优的安全性，于2024年开展了膜性肾病、重症肌无力和天疱疮3个适应症的研究。 　　重塑营销，优化布局；CSO同比增长177%，“互联网+“提升药品零售新价值。（1）2024年，公司整合原有的5个销售部门为新上药销售公司，全年销售过亿产品44个，过10亿品种2个。（2）进口与创新药业务优势进一步扩大，创新药销售305亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25个。（3）2024年，CSO（合约销售）业务达80亿元，同比增长177%，产品数65个，与诸多跨国药企建立深厚合作。（4）公司依托旗下的上药云健康“互联网+”平台和镁信健康的“商业保险+专业药房”等创新药首发重要渠道与新零售模式，发挥商业保险在产品集采、渠道、议价等方面的核心作用，加快升级推广商业保险多元支付体系。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据工业端短期承压的情况，我们下调公司2025/26年的营收3.07%/6.16%至2945/3179亿元；归母净利润17.11%/22.26%至51/57亿元；预计2027年营收和净利润分别为3531和68.55亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　特宝生物(688278) 　　2025年3月27日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现收入28.17亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长49.00%；实现扣非归母净利润8.27亿元，同比增长42.73%。分季度看，公司2024年第四季度实现收入8.62亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长46.59%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.13%。 　　经营分析 　　公司主业稳健向好，派格宾放量拉动业绩快速增长。公司深入探索并推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈及肝癌预防领域工作，慢乙肝临床治愈稳步向着拓展临床治愈人群、提高临床治愈率的新阶段发展，以派格宾为基础的乙肝临床治愈及肝癌预防科学证据不断积累。公司参与或支持的包括“珠峰”、“绿洲”等诸多项目产生的系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率，有效降低肝癌发生风险。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2024年公司抗病毒用药实现收入24.47亿，同比增长37%。持续激发创新活力，加速研发成果价值转化。公司立足于深厚的研发积淀，以国家重点领域创新团队为引领，持续加大研发投入，不断强化创新型人才队伍建设，2024年研发投入3.42亿元，同比增长22.34%。2024年1月，公司自主研发的怡培生长激素注射液药品注册上市许可申请获得国家药监局受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目正开展III期临床研究前的相关准备工作；2024年7月，派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获得国家药监局药物临床试验批准；2025年1月，珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”获得国家药监局药物临床试验批准；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂、ACT500项目处于Ⅰ期临床研究；ACT50、ACT60、ACT300项目正开展药学和临床前研究。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司盈利能力提升趋势显著，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为29、22、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

　　事件： 　　根据国化新材料研究院3月26日发布的有关信息，赢创发布通知称其VESTANAT®IPDI的供应遭遇了不可抗力因素的影响。其生产过程中碰到了无法预见且不可避免的技术难题。这一突发状况直接打乱了正常的供应节奏，导致在接下来的几周内，赢创无法按照客户订购或请求的数量提供IPDI。IPDI作为一种在行业内应用广泛的重要原材料，其供应的稳定性对于众多企业的生产经营有着至关重要的影响。赢创在通知中表达了对这一情况的重视和歉意，但由于问题的复杂性，尚无法确定供应受影响的持续时间。 　　点评： 　　IPDI下游应用相对集中，对TDI具备一定的替代性。根据慧聪化工网相关信息和数据，异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）是一种脂环族的二异氰酸酯，在塑料、胶粘剂、医药和香料等行业中应用广泛。与TDI相比，IPDI作为固化剂的黏结剂体系，能够使药浆保持更长适用期，同时以IPDI为固化剂制得的弹性体的断裂伸长率也更高。另外，IPDI不含苯环结构，其毒性远低于TDI，目前IPDI正在逐步取代TDI用来制造涂料。从IPDI下游应用领域来看，我国IPDI的应用主要集中在皮革、涂料、胶粘剂及油墨领域，其中在涂料领域主要是汽车涂料和木器涂料的应用。 　　海外企业长期占据较大市场份额，此次不可抗力或将短期扰动供需格局。根据慧聪化工网数据和相关信息，由于技术壁垒较高，目前全球仅有赢创、科思创、巴斯夫等少数企业具备IPDI生产能力，其中海外厂家赢创、科思创、巴斯夫和康睿分别拥有产能5、3.5、0.5和2万吨，合计产能约为11万吨，目前万华化学已经占据中国IPDI市场接近七成的份额，并且还在不断提升。2016年万华化学自主研发的IPDI生产线正式投产并产出合格产品，成为全球少数拥有“IPIPN-IPDA-IPDI”全产业链核心技术的企业之一。目前万华化学IPDI产能3万吨/年，并拟对现有装置改造扩能到5万吨/年，此外，新和成位于山东潍坊的2.1万吨IPDI产线原计划在2024年第三季度量产。考虑到赢创IPDI全球市占率较高，此次不可抗力或将短期内对全球IPDI供需格局产生影响，进而可能导致IPDI价格出现一定程度的波动。同时从长期维度来看，随着以万华化学为代表的国内企业持续实现技术突破以及产能扩张，未来有望持续提升竞争力与市场份额。 　　投资建议： 　　考虑到赢创IPDI产能规模较大，因此在不可抗因素影响下短期供需格局或将受到扰动，建议关注国内具备IPDI产能的相关标的。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；原材料价格波动；赢创产能恢复超预期；行业竞争加剧。