角塑产品不断放量，一体化布局效应逐渐显现

中心思想

角塑产品持续放量驱动业绩超预期增长

报告核心指出，公司2022年一季度业绩表现超预期，实现营业收入3.71亿元，同比增长29.35%；扣非净利润1.38亿元，同比增长28.66%。业绩增长的主要驱动力来自角膜塑形镜（角塑）产品需求持续上升，公司通过扩大自有视光终端和增加合作终端，推动产品销量与营销服务收入同步提升。同时，公司盈利能力稳步增强，一季度毛利率维持77.56%高位，净利率达44.03%，期间费用率下降至29.55%（销售费用率18.10%、管理费用率9.06%、研发费用率2.39%），显示出公司在成本控制和运营效率上的优化。

一体化布局协同效应显现，长期成长逻辑明确

报告强调，公司正持续推进“产品+服务”一体化布局，通过向下游延伸至经销商和视光终端，增强渠道掌控力和客户粘性。尽管区域性疫情导致部分地区视光服务受限，但公司视光中心盈利能力突出，预计未来将成为重要盈利增长点。此外，公司同步提升产品能力与服务能力，协同效应逐步兑现，支撑其市场份额扩张和业绩持续增长。

主要内容

业绩简评：2022年Q1营收与扣非净利润双增，营收增速29.35%

营收增长稳健，扣非净利润同步提升：2022年Q1公司实现营业收入3.71亿元，同比+29.35%；归母净利润1.48亿元，同比+7.24%；扣非净利润1.38亿元，同比+28.66%。归母净利润增速低于扣非净利润增速，主要因2020年同期公司转让子公司股权确认投资收益约2000万元及部分理财收益所致，非业务性因素导致短期波动。

盈利指标显示核心业务健康：一季度公司毛利率77.56%（同比-0.24pct），净利率44.03%（同比-7.18pct），但扣除投资收益干扰后，扣非净利润增速与收入增速基本同步（28.66% vs 29.35%），表明公司主营业务盈利能力稳健。

经营分析：角塑产品放量、盈利能力提升、一体化布局深化

角塑产品应用持续上升，自有终端扩张驱动销量增长

公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜应用处于持续上升通道。一方面，产品竞争力强，促进已合作终端销量逐渐提升；另一方面，新增合作终端及自有营销服务终端数量增加，直接拉动销量。一季度收入增长29.35%，主要受益于终端拓展和产品渗透率提高。

盈利能力稳步提升，期间费用率显著下降

一季度公司期间费用率合计29.55%（销售费用率18.10%、管理费用率9.06%、研发费用率2.39%），同比分别下降0.13pct、0.19pct和维持不变。费用控制有效，导致毛利率微降（-0.24pct）但净利率仍维持44%以上高水平。扣非净利润增速高于归母净利润，印证主业盈利能力增强。

一体化布局协同效应初显，视光终端盈利前景可期

公司同步强化产品能力及服务能力，向下游布局经销商和视光终端的战略逐步落实。尽管区域性疫情导致部分眼科和视光服务机构暂停营业，但公司长期看好社区视光中心的高盈利能力，预计未来将成为新的业绩增长点。

盈利调整与投资建议：下调22年净利预测8%，维持买入评级

考虑疫情影响，下调22-24年净利润预测

鉴于局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，报告将2022年归母净利润预测下调8%至7.44亿元，同时维持2023-2024年预测分别为9.84亿元、12.89亿元，同比增长34%、32%、31%。对应EPS为0.875、1.157、1.516元。

估值具有吸引力，维持“买入”评级

以2022年4月26日收盘价29.81元计算，2022-2024年PE分别为40.49、30.61、23.38倍，PB分别为10.56、8.05、6.09倍。当前股价处于年内低点，估值性价比突出，维持“买入”投资评级。

风险提示

报告提示主要风险包括：医疗事故风险、行业竞争格局加剧风险、原材料供应商较为集中风险。

总结

报告基于欧普康视2022年一季报与公司战略布局，得出以下结论：公司角膜塑形镜产品在自有终端扩张和渠道下沉推动下持续放量，一季度营收与扣非净利润实现近30%的增长，核心业务盈利能力稳定。期间费用率下降反映运营效率提升，一体化布局（产品+服务）协同效应开始显现，视光终端有望成为未来新增量。尽管区域性疫情对短期业绩构成扰动，但公司长期增长逻辑不变。报告据此下调2022年净利润预测8%，但当前股价29.81元对应2022年PE约40倍，处于历史估值低位，维持“买入”评级。核心关注点在于疫情后终端需求恢复节奏及自有视光中心盈利兑现情况。