医疗行业研究：政策环境稳定，院内和消费医疗值得底部布局

中心思想

政策稳定与板块筑底：常规医疗迎来业绩与估值双重修复机会

2022年5月国务院连续发布《“十四五”国民健康规划》和《医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，为市场奠定了稳定的政策预期，明确支持民营医疗服务、消费医疗及院内医疗的长期发展空间。随着局部疫情反弹得到有效控制，医疗板块在经历较长时间估值调整后，底部特征明显，估值性价比突出。常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩修复与估值修复成为2022年行情展开的主旋律。当前市场数据显示，国金医疗指数1537点，市场优化平均市盈率18.90倍，处于历史较低水平，为底部布局提供了安全边际。

细分领域分化明显：生物制品、器械与消费医疗各有亮点

从细分方向看，生物制品领域血制品广东集采报价温和，白蛋白与静丙价格基本稳定，政策不确定性逐步消除，板块估值修复可期；医疗器械与体外诊断领域，院内需求随疫情缓解逐步恢复，国产替代趋势加速，同时猴痘疫情催生检测需求，国内22家企业快速获CE认证；消费医疗领域，医美、中药、药店、家用器械及角膜塑形镜等细分赛道均呈现需求恢复迹象，业绩展望乐观；医疗服务板块获政策明确支持社会办医，短期疫情影响不改变长期发展趋势。

主要内容

生物制品：血制品广东集采报价温和，关注估值修复机会

血制品广东联盟集采报价公布，整体价格变动温和。以代表规格计算，10g人血白蛋白平均价格400元，2.5g静注人免疫球蛋白平均价格575元，0.3g人免疫球蛋白平均价格171元，200IU人凝血因子Ⅷ平均价格395元，0.5g人纤维蛋白原平均价格575元，参考历史中标价数据，变化相对温和。公立医院报量在血制品销售中占比仅约3.87%（全国批签发6767万瓶，广东联盟报量约262万瓶），行业竞争格局稳定。随着采购形势明朗，血液制品行业政策预期稳定，有望带动板块估值修复。

此外，万泰生物鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗临床I/II期数据发表于《柳叶刀·呼吸医学》和《科学通报》。试验组特异性T细胞免疫应答率为40%，显著高于安慰剂组（1%），总体不良反应发生率19%，安全性良好。该疫苗是全球首个进入人体临床试验的鼻喷给药新冠肺炎预防性疫苗，目前正在菲律宾等四国开展国际多中心III期临床试验，若数据优异，有望与肌注疫苗形成互补。

医疗器械与体外诊断：院内需求恢复可期，国产替代趋势有望加速

2022年医药卫生体制改革重点工作任务发布，持续鼓励行业创新发展

《通知》明确持续推进分级诊疗体系，基层医疗机构有望产生新设备采购需求；耗材集采进入常态化阶段，2022年国家层面开展脊柱类高值医用耗材带量采购，各省至少实施或参与1次联盟采购，市场预期充分，企业创新转型动力增强；DRG/DIP支付改革推进，在全国40%以上统筹地区开展，医保基金占比达30%，国产产品在成本和定价方面优势显著，有望加速国产替代进程。

增强公共卫生服务能力，医防协同检测能力有望同步提升

《通知》强调健全疾病预防控制网络，推进癌症、脑卒中、心血管病等重大慢性病高危筛查干预项目。体外诊断作为疾病防控和筛查的重要手段，未来有望受益于公卫体系建设，获得整体检测需求提升。新冠肺炎疫情防控坚持“动态清零”总方针，常态化检测需求稳定。

猴痘全球报道300例以上病例，国内多家公司检测产品获CE认证

截至2022年5月28日，全球21个国家累计报告超过300例猴痘确诊病例，以欧洲国家为主。国内体外诊断公司迅速响应，之江生物、达安基因、安图生物、可孚医疗、仁度生物、迪安诊断、万孚生物、乐普医疗、圣湘生物、热景生物、东方生物、润达医疗、华大基因、博晖创新、百博生物、迈克生物、新产业、硕世生物、凯普生物、博拓生物、基蛋生物、科华生物等22家企业先后获得CE认证，展示了国产体外诊断企业在突发公共卫生事件中的快速反应能力。

消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观

医美板块：疫情影响线下门店短期业绩，看好赛道长期发展

2022年5月23日-29日，A股医美板块整体下跌2.7%，其中华熙生物上涨0.2%，贝泰妮、华东医药、爱美客、奥园美谷均下跌。局部疫情致线下门店流量和营收短期受影响，但随着深圳、上海等地医美医院逐步恢复，三季度或将迎来消费反弹。长期看，产品力是医美公司核心竞争力，拥有竞争格局好、市场空间大的产品的企业将持续受益，重点关注爱美客、华东医药、华熙生物。

中药板块：持续鼓励中医药传承创新，多层次驱动行业发展

本周中药板块整体下跌2.18%，上涨个股前五为达仁堂（5.4%）、同仁堂（4.6%）、贵州百灵（4.1%）、贵州三力（4.0%）、陇神戎发（3.8%）。政策推动中医药“治未病”健康工程，在老龄化、慢病高发背景下，中医药刚性需求增加，消费属性增强，OTC企业显著受益。推荐关注抗风险能力较强、产品丰富、渠道管控稳健的企业（如华润三九）。

药店板块：同店增速持续改善，期待业绩逐季恢复

本周药店板块整体上涨4.6%，大参林（17.5%）、老百姓（9.7%）、益丰药房（8.5%）领涨。疫情影响下，一季度线下客流量受限，二季度同店增速逐步恢复，线上业务放量。下半年次新店利润释放、2021年低基数效应叠加处方药外流趋势，行业增速确定性提高，建议把握当前低估值机会。看好益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等头部连锁药店。

家用医疗器械：产品拥有消费属性，未来板块发展确定性高

《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》要求推进高血压、高血糖、高血脂“三高”共管试点。中国糖尿病患者达1.41亿人（《2021IDF全球糖尿病地图》），自我血糖监测普及率低，鱼跃医疗、三诺生物等家用医疗产品需求有望持续增长。

消费医疗器械：看好近视防控消费器械反弹

预计随疫情影响减弱，角膜塑形镜等消费医疗产品需求将逐步释放。国务院《“十四五”国民健康规划》要求儿童青少年总体近视率每年降低0.5个百分点以上。欧普康视2021年角膜塑形镜销量60万件，同比增长22%；爱博医疗2021年销量21.5万件，同比增长340%，市场渗透率持续提升。

医疗服务板块：政策明确支持社会办医，短期影响不改长期发展趋势

《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”，《“十四五”国民健康规划》亦提出“促进社会办医持续规范发展”。优质社会办医机构是公立医疗体系的有力补充，医疗服务价格改革“产出导向、技耗分离”方向延续，有望彰显医务人员技术价值。疫情防控压力短暂影响线下诊疗，随各地防控形势稳定，门诊量有望快速爬升，关注爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。

投资建议

随着局部疫情持续下降、医保集采控费政策预期稳定、医药机构持仓比例回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。

重点公司

生物制品：长春高新、博雅生物、天坛生物、万泰生物、智飞生物等；医疗器械：迈瑞医疗、新产业、心脉医疗、安图生物、惠泰医疗、南微医学、健帆生物、澳华内镜、海泰新光等；医美：爱美客、华东医药、贝泰妮等；中药：华润三九、同仁堂、太极集团等；药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；家用器械：鱼跃医疗、三诺生物等；消费医疗：爱博医疗、欧普康视、明月镜片等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂等。

风险提示

疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

总结

政策与疫情双重驱动下，医疗板块底部布局窗口已至

本报告基于2022年5月国务院发布的两项重要政策文件（"十四五"国民健康规划、医改2022年重点工作任务），结合市场指数与行业数据，系统分析了医疗板块各细分领域的现状与前景。核心结论为：政策环境稳定为板块提供估值锚，疫情缓解推动院内诊疗与消费医疗需求复苏，医疗板块估值处于历史底部（国金医疗指数1537点，市盈率18.90倍），业绩与估值双修复逻辑清晰。

四大细分方向均有明确投资主线

生物制品领域，血制品集采温和落地消除政策不确定性，万泰鼻喷疫苗提供新增长点；医疗器械领域，院内需求恢复叠加国产替代、猴痘检测需求催生新机遇；消费医疗领域，医美、中药、药店、家用器械、角膜塑形镜均呈现恢复态势，其中药店同店增速回升、家用器械受益慢病管理政策；医疗服务领域，社会办医获政策明确支持，短期疫情影响可控。整体看，2022年下半年医疗板块值得底部布局，重点关注各细分赛道优质龙头。