# 中心思想 ## 中标贵州项目，受益分级诊疗 本报告的核心观点如下： * **科华生物中标贵州省乡镇卫生院远程医疗设备采购项目，** 全自动生化分析仪中标金额达2567万元，是公司在生化产品销售方面取得的重大成果，有望带来后续收益。 * **本次中标体现了科华生物产品和服务能力优势，** 未来有望继续受益于国家分级诊疗政策的推进，基层诊疗市场需求增长将为公司带来更多发展机遇。 * **公司在巩固IVD工业业务优势的同时，** 积极探索渠道创新，有望通过内部整合、出口恢复、化学发光产品市场投放等方式，逐步走出业绩低谷。 # 主要内容 ## 生化产品销售取得重大成果 有望带来后续收益 * **中标详情：** 科华生物全资子公司中标贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目，中标全自动生化仪416台，中标金额2567万元，平均单台价格6.17万元。 * **影响分析：** 本次中标项目用户主要为贵州各省市乡镇卫生院或社区服务中心，中标生化仪数量大，影响区域广泛，是公司在经营销售方面取得的重大成果。 * **后续收益：** 本次中标除贡献仪器销售收入和利润外，公司可以快速增加生化业务的市场份额，增加仪器销售收入，带动试剂销售长期增长。 * **示范效应：** 公司有望获得更多后续收益，同时也将对公司在其他区域的体外诊断产品销售和竞标带来示范效应和正面影响。 ## 本次中标体现了产品和服务能力优势 未来未来有望继续受益分级诊疗 * **公司优势：** 科华生物是国内体外诊断领域历史最悠久的领先企业之一，研发和生产积淀雄厚，公司自主研发的全自动生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录。 * **项目要求：** 本次招标项目为贵州省远程医疗全覆盖设备采购项目，是当地政府落实国家分级诊疗政策的重要举措，此次招标要求较高，除对产品性能有具体指标要求外，还要求中标企业提供安装、调试、培训、售后服务等配套服务。 * **服务体系：** 在贵州省设立售后服务维修中心（配备不少于10人的维修管理团队），建立省、地市、县三级的售后服务网络体系，实现三位一体，全年提供365天×24小时服务。 * **数据接入：** 要求供应商免费开放数据接口，免费接入（及免费升级）贵州远程医疗平台、区域全民健康信息平台、设备及软件所在医疗机构信息系统及采购方指定的其他信息系统；开放设备故障代码系统，无条件接入省装备质量控制平台。 * **市场机遇：** 随着国家分级诊疗政策的逐步推广，各级基层诊疗市场需求将会显著增长，体外诊断仪器和检测试剂的需求明显增加，给国内IVD领域优势企业带来更多的发展机遇。 * **公司受益：** 公司产品线全面，质量在国产品牌中处于领先地位，渠道能力突出，是最受益这一进程的国内IVD企业之一。 ## 内外并举，在巩固IVD工业业务优势的同时探索渠道创新 * **业绩低谷：** 由于消化渠道库存原因，一季度公司自产试剂销售出现一定下滑，业绩遭遇低谷。 * **业绩反弹：** 随着公司内部整合调整、HIV 金标试纸出口恢复、化学发光开始市场投放等有利因素逐步显现效果，公司未来业绩有望触底反弹。 * **资源整合：** 公司有望进一步协同整合仪器销售、试剂销售团队综合优势资源，依靠公司丰富的产品线和完善的客户服务体系不断满足终端客户需求。 * **营销队伍：** 公司已经拥有一支以生物学和医学专业背景的专业化的营销队伍，覆盖全国各大省市，通过多年的建设与经营，公司在诊断试剂领域拥有广泛而稳定的客户资源和渠道资源，全国范围内拥有超过 700 家经销商，10000多家终端医院客户。 * **渠道优化：** 在巩固和提升产品端竞争力的同时，公司将根据不同市场区域对“两票制”政策的落实情况，进一步完善优化市场策略，整合团队，加强渠道管理，培养并提升渠道质量。 * **业务拓展：** 未来随着公司在流通和渠道端的努力和探索逐步显现效果，业务构成和收入来源将进一步丰富。 * **资本运作：** 公司也计划积极利用资本市场平台优势，围绕体外诊断行业的上下游产业链，通过收购兼并的形式在相关细分领域进行产业布局，为公司发现、培育、获取新项目、新业绩开辟新的渠道，内外并举，实现跨越式发展。 ## 盈利预测 * **盈利预测：** 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.49、0.62、0.76 元，同比增长 8.9%、25.9%、21.5%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 * **业绩展望：** 预计未来随着出口恢复、发光产品放量、受益分级诊疗等因素落地，业绩将逐步走出低谷。 ## 风险提示 * **风险提示：** 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期 # 总结 本次科华生物中标贵州省采购项目，是公司受益于分级诊疗政策推进的重要体现。公司凭借自身在体外诊断领域的优势，有望在基层医疗市场获得更大的发展空间。同时，公司也在积极进行渠道创新和业务拓展，有望逐步走出业绩低谷，实现业绩反弹。维持“增持”评级，但需关注化学发光市场推广和出口恢复情况。

中心思想 本报告的核心观点是：中国体外诊断(IVD)行业正处于高速发展期，增长潜力巨大，但竞争也日益激烈。投资IVD行业的关键在于寻找真正具备长期成长性的企业。这些企业应具备以下特征：强大的产品力（包括自主研发和并购整合能力），全面的产品线，优秀的整合能力，年富力强的领导团队，以及适应行业变革的商业模式（无论是工业端还是流通服务端）。报告通过分析国际IVD巨头（罗氏、丹纳赫、雅培、西门子）和国内龙头企业（科华生物）的发展历程，总结了成功的经验和教训，并据此提出了具体的投资建议。 国内外IVD龙头企业发展路径的差异与共性 国际IVD巨头的发展路径主要依靠强大的产品力和积极的并购策略，并购后成功的整合能力是关键。而国内IVD企业则面临着市场分散、进口产品竞争激烈等挑战，需要在产品创新、渠道建设和商业模式创新等方面寻求突破。 中国IVD行业投资的机遇与挑战 中国IVD行业市场规模巨大，增长潜力巨大，但同时也面临着政策变化、医保控费、市场竞争加剧等挑战。投资需谨慎选择具备长期竞争力的企业，关注其产品力、整合能力、商业模式以及团队实力。 主要内容 新时期下的IVD行业：分散活跃有成长，急需突破时空限制 本节分析了中国IVD行业的市场规模、分散性以及增长潜力。指出IVD行业规模相对较小，但分散性强，意味着低门槛、高增速，创新活跃。同时，医保控费压力也为行业提供了额外的增长动力。然而，IVD企业需要突破空间和时间上的限制，实现规模化和持续的高增长。 国际IVD企业成长路径：产品力为王，并购是核心驱动 本节以罗氏、丹纳赫、雅培和西门子为例，分析了国际IVD巨头的发展路径。总结出产品力是核心竞争力，并购是获取产品力的重要途径，而成功的整合是并购的关键。不同企业在并购策略和整合能力上存在差异，导致了不同的发展结果。 国内优秀IVD企业的成长路径：以科华生物为例 本节以科华生物为例，分析了国内优秀IVD企业的成长路径。科华生物从单一业务发展到多元化产品线，积累了宝贵的经验，但也面临着产品升级缓慢、新增长引擎不足等挑战。 新时期下我们的IVD投资观：寻找真正的成长性 本节提出了本报告的投资观：寻找真正具备成长性的IVD企业。强调成长性是企业最大的壁垒，投资应首选全面型或具备全面业务潜力的企业。这些企业应具备良好的产品线整合能力、坚实的内生产品力，以及年富力强的领导团队。此外，还需关注工业端和流通服务端不同的成长机遇。 把握工业、流通、服务不同环节的成长性 本节分析了IVD行业不同环节的成长机遇。流通服务端面临着行业流通模式大变革，具备优越商业模式、强大整合能力和全国性布局的企业将获得高速发展。工业端则应关注在重点子领域（如化学发光、分子诊断、POCT）具有突出产品力的企业。 投资建议及重点公司 本节给出了具体的投资建议，并推荐了深圳迈瑞、安图生物、润达医疗、迪安诊断等重点公司，以及其他一些成长优秀的企业。同时，也指出了投资中的风险提示。 总结 本报告深入分析了中国IVD行业的市场现状、发展趋势以及投资机遇与挑战。通过对国内外龙头企业发展路径的对比研究，总结出IVD行业成功的关键因素：强大的产品力、积极的并购策略、高效的整合能力以及适应行业变革的商业模式。报告最后提出了具体的投资建议，为投资者提供了有价值的参考。 报告强调，在快速发展的中国IVD市场，寻找具备长期成长性的企业至关重要，投资者应关注企业的内生增长能力和外延扩张能力，以及其在不同产业链环节的竞争优势。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年7月，中国政府发布了两项重要政策，分别涉及商业养老保险和公立医院改革。这两项政策都对医药行业产生深远影响，并预示着行业未来发展方向。 商业养老保险政策的深远影响 国务院发布的《关于加快发展商业养老保险的若干意见》旨在完善我国多层次养老保障体系，促进商业养老保险行业发展。该政策将推动商业养老保险产品和服务的创新，促进养老服务业健康发展，并提升管理服务水平。这将为医药行业，特别是与养老相关的医药产品和服务提供新的市场机遇。 公立医院改革的加速推进 卫计委发布的《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》要求“国家队”医院率先参与公立医院综合改革，全面取消药品加成（中药饮片除外）。此举将加速公立医院改革进程，对医药行业，特别是药品和耗材的采购和定价机制产生重大影响。 主要内容 本报告主要分析了2017年7月发布的两项重要医药政策：国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见和卫计委关于委局属管医院参加属地公立医院综合改革的通知。 国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见解读 该意见从五个方面提出了加快发展商业养老保险的具体措施： 创新商业养老保险产品和服务: 丰富产品供给，提供个性化、差异化养老保障，推动商业保险机构提供企业（职业）年金计划等产品和服务，鼓励商业保险机构提供商业服务和支持。 促进养老服务业健康发展: 鼓励商业保险机构投资养老服务产业，支持其为养老机构提供风险保障服务，建立完善老年人综合养老保障计划。 推进商业养老保险资金安全稳健运营: 发挥商业养老保险资金长期投资优势，促进其与资本市场协调发展，审慎开展境外投资。 提升管理服务水平: 加强制度建设，提升服务质量，发展专业机构，强化监督管理。 完善支持政策: 加强组织领导与部门协同，加强投资和财税等政策支持，完善地方保障支持政策，营造良好环境，大力普及商业养老保险知识。 该意见旨在到2020年基本建立一个安全稳健、产品多样、服务广泛、专业能力强、持续适度盈利的商业养老保险体系，这将对医药行业，特别是与老年人健康相关的医药产品和服务产生积极影响。 卫计委关于委局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知解读 该通知要求委局属管医院（“国家队”医院）在2017年9月30日前全面推开综合改革，全部取消药品加成（中药饮片除外）。通知重点强调以下几个方面： 全面推开综合改革，取消药品加成: 这是改革的核心目标，将对医院的收入结构和药品定价机制产生重大影响。 落实重点改革任务: 包括认真贯彻落实相关指导意见和实施方案，执行属地医疗服务价格改革政策，积极参与分级诊疗制度建设和医疗联合体建设，参与药品、高值医用耗材集中采购，参与医保支付方式改革，完善医院收入分配机制，控制医疗费用不合理增长，建立现代医院管理制度，落实改善医疗服务行动计划等。 加强组织领导和支持: 要求成立改革领导小组，加强医务人员和行政管理人员培训，并得到有关部门和地方的积极支持。 该通知的实施将对医药行业产生深远影响，尤其是在药品采购、医保支付方式改革以及医院运营模式等方面。 总结 本报告分析了2017年7月发布的两项重要医药政策，即国务院关于发展商业养老保险和卫计委关于公立医院改革的通知。这两项政策都将对医药行业产生重大影响，前者将带来新的市场机遇，后者将加速行业转型升级。 国务院的政策将促进商业养老保险行业的发展，为医药行业，特别是与养老相关的医药产品和服务提供新的市场空间。卫计委的政策则将推动公立医院改革的深入进行，对药品和耗材的采购、定价以及医院的运营模式带来深刻变革。 投资者需要密切关注这两项政策的具体实施情况及其对医药行业的影响，以便做出合理的投资决策。 需要注意的是，政策的实际推进情况可能存在不确定性，投资者需谨慎评估相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **内生增长与外延并购双轮驱动**：凯利泰通过内生增长保持稳健，同时借助外延并购加速主营业务增长，尤其是在渠道协同方面表现良好。 * **产品与渠道优势显著**：公司在高值耗材领域具备较强的竞争优势，体现在新产品替代老产品以实现产品线升级和技术优势，以及巩固和开发渠道以实现产品下沉和销量提升。 # 主要内容 ## 公司半年报盈利预增分析 * **盈利预增幅度**：凯利泰半年报预告盈利增长40%-60%。 ## 公司经营分析 * **内生增长稳健**：公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。成熟产品仍能保持良好的增速，这与公司在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。 * **外延并购协同效应**：公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。通过心血管渠道方面的并购，以及在骨科领域渠道的合作，公司在产品渠道方面做了很多努力。 * **渠道合作模式**：公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作，和当地的渠道商成立合资公司，利用代理商在当地的资源，将产品下沉到县级医院，销售额超出公司预定目标。 * **产品再注册与渠道共享**：通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册，凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。 * **生物可降解支架研发**：公司目前正在进行随机对照试验，国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司在抓紧渠道方面的部署，争取在市场布局方面赶超竞争对手。 * **后续产品线布局**：公司关联方和并购基金后续产品线丰富，涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计公司 2017~2019 年净利润分别 2.3 亿、2.7 亿、3.1 亿。 * **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险**：降价风险；并购整合风险；解禁风险。 # 总结 本报告分析了凯利泰2017年半年报预增情况，指出公司通过内生增长和外延并购实现稳健发展。公司在高值耗材领域具备较强的竞争优势，体现在新产品替代老产品以实现产品线升级和技术优势，以及巩固和开发渠道以实现产品下沉和销量提升。报告还对公司未来盈利进行了预测，并维持“买入”评级，同时也提示了降价、并购整合和解禁等风险。

# 中心思想 ## 制剂平台成效显著，盈利能力提升 华润双鹤作为华润医药旗下的化学药平台，通过整合提效和外延扩张，制剂业务占比超过70%，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。 ## 战略定位明确，未来增长可期 公司战略定位明确，管理效率提升，外延收购重启，进入新的发展阶段。基于现有业务，预计未来三年利润有望达到14亿。 # 主要内容 ## 整合提效益、外延扩领域，制剂平台已现成效 * 华润医药“化学药平台”定位明确，制剂业务贡献利润占比超过 70%，业绩稳定性加强 * 华润双鹤的发展历程：从降压0号起步，经历大输液业务的高速发展，到明确“化学药平台”定位，开启整合和外延扩张。 * 制剂业务的核心地位：2015年华润赛科的合并，确立了制剂业务的首要地位，大输液业务也逐渐走出低谷。 * “降压0号”提价增利，二线品种新近国家医保有望保持高速增长 * 降压0号的提价效应：低价药政策推动降压0号提价，有望贡献显著利润弹性。 * 二线品种的增长潜力：匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪片进入国家医保目录，叠加招标周期，预计将快速放量。 * 整合华润赛科，心血管线如虎添翼，一致性评价有望嫁接美国ANDA经验 * 心血管产品线的增强：收购华润赛科，弥补了单一产品风险，提升了心血管产品线的竞争力。 * 氨氯地平的进口替代空间：凭借美国ANDA优势，华润赛科的氨氯地平在国内价格体系维护较好，具备进口替代潜力。 * 一致性评价的优势：华润双鹤及子公司备案了多个品种的一致性评价，有望借助赛科的成熟市场申报经验。 * 济南利民、海南中化联合拉开杠杆经营序幕，扩展专科产品线、提升ROE * 外延并购策略：通过现金收购济南利民、海南中化，增加经营杠杆，提升股东权益回报。 * 未来并购计划：公司积极开展外延扩张，力争完成年度并购计划，扩展专科产品线。 ## 大输液行业出现回暖迹象，双鹤由于产品结构，提升空间最大 * 行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期 * 行业集中度提升：大输液行业经历洗牌，形成科伦药业、华润双鹤、石四药集团三巨头。 * 行业回暖迹象：行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期。 * 双鹤塑瓶占比大，BFS等高毛利品种快速放量有望大幅改善毛利率 * 产品结构调整：华润双鹤塑瓶占比高，但正在收缩塑瓶业务，同时新包装品种销量占比提升。 * BFS包材的放量：公司独家的三合一BFS包材增速快，单价高，有望贡献较大的利润弹性。 ## 盈利预测与投资建议 * 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为8.78/10.20/11.56亿元人民币，对应增速22.9%/16.2%/13.3%。 * 投资建议：给予2017年25倍市盈率，目标价30.3元/股，给予“买入”评级。 # 总结 本报告深入分析了华润双鹤的业务发展和市场前景。公司作为华润医药的化学药平台，通过整合和外延扩张，制剂业务占比提升，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。考虑到公司制剂和大输液业务景气度都在提升，给予“买入”评级。