下半年平稳运行，多基地布局分散风险

中心思想 业绩韧性与风险分散策略 本报告核心观点指出，雅本化学在2019年上半年虽受两基地意外停产影响，导致净利润同比下降，但公司通过南通雅本下半年的平稳高效运行以及多基地战略布局，有效减轻了停产带来的负面冲击，并分散了单一生产基地的集中风险。公司在第四季度实现了扣非归母净利润中枢约4500万元，其他基地利润同比增长约16%，展现出较强的经营韧性。 医药业务强化驱动未来增长 报告强调，雅本化学持续强化医药板块业务，通过在医药中间体及原料药领域的研发积累和生物酶技术基础，结合浙江上虞医药基地项目的滚动式推进，有望实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展。这一战略布局将为公司在现有农药定制中间体业务基础上，提供新的增长动能，驱动企业长期发展。 主要内容 业绩预告与停产影响分析 公司发布2019年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.8-1.0亿元，同比下降37.74%-50.19%。其中，停产直接造成的净利损失约为1.23亿元，具体包括南通雅本7500万元和建农植保4825万元。尽管面临停产损失，公司通过积极调整，在第四季度实现了3000-5000万元的归母净利润，扣除非经常性损益后中枢约为4500万元，与第三季度业绩基本持平。 经营分析 南通雅本平稳运行，减轻停产影响 南通雅本在复工后下半年实现了平稳高效运行，最大限度减轻了停产带来的影响。排除建农植保停产影响，公司其他基地中枢利润基本实现了约16%的同比利润增长，显示出公司在应对突发事件后的快速恢复能力和经营效率。 多基地布局，扩充产能分散风险 为解决产能瓶颈并分散生产集中风险，雅本化学近年来积极推行多基地战略布局。公司已布局海外马耳他基地，筹备建设浙江上虞基地，并通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地，并持续进行新的合作基地扩充。这种多基地建设模式不仅保证了下游供货的持续稳定，也为公司快速导入技术和生产人员，实现现有产线的快速延伸复制提供了良好基础。 医药板块业务持续强化，提供公司成长动力 公司持续强化医药板块业务，结合农药中间体的研发和技术积累，在医药中间体及原料药领域不断突破，并在生物酶领域奠定了良好基础。未来，上虞医药基地项目的滚动式推进将逐步强化公司现有医药业务布局，通过现有产品和新产品研发，实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展，为公司提供新的增长动能。 投资建议 报告维持对雅本化学的“买入”评级。在暂未考虑海外CBD业务带来的业绩增量的情况下，保守预测公司2019年至2021年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.10元、0.22元和0.24元。目前股价（3.71元）对应的市盈率（PE）分别为44倍、20倍和18倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情影响公司原料、产品采购销售风险；海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；盐城厂区复产不达预期风险；以及环保治理影响公司项目建设风险。 财务数据分析 从附录的财务预测摘要来看，公司预计在2020年和2021年将实现显著的业绩反弹。主营业务收入增长率预计在2020年达到59.61%，2021年为23.28%。净利润增长率在2020年预计高达125.79%，2021年为10.53%。净资产收益率（ROE）预计在2020年和2021年分别达到9.65%和9.88%，显示出公司盈利能力的恢复和提升。 总结 雅本化学在2019年上半年虽受停产事件影响，但通过下半年南通雅本的平稳运行和多基地战略布局，有效分散了经营风险并减轻了业绩压力。公司持续强化医药板块业务，通过新项目的建设和研发投入，为未来的业绩增长注入了强劲动力。尽管面临多重风险，但鉴于公司在经营上的韧性、战略布局的优化以及未来医药业务的增长潜力，报告维持“买入”评级，并预计公司在2020-2021年将实现业绩的显著回升。