行业观点 　　2021 年全年化工行业维持高景气状态，在 2020 年低基数背景下总体业绩增长显著；2022 年 1 季度受到大宗商品价格高位和疫情反复的影响，行业盈利能力略有回落。2021 年申万化工行业整体实现营业收入 5.79 万亿元，同比增长 35.6%；归母净利润 3565 亿元，同比增长 128.7%；行业整体毛利率为 20.4%，同比提高 1.2%；净利率为 6.8%，同比提高 2.7%。2022 年 1季度申万化工行业整体实现营业收入 1.63 万亿元，同比增长 33.8%；归母净利润 1057 亿元，同比增长 31.2%；行业整体毛利率为 20.2%，同比下降1.5%；净利率为 7.2%，同比下降 0.2%。 　　在通胀高企和疫情反复的背景下，市场对于需求端的确定性较为关注。从子行业和个股 2021 年和 2022 年 1 季度的业绩和股价表现来看，化肥、氯碱、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为 23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块考虑到对全年经济增长目标的达成和稳增长的需要，地产方面的支持政策频出，需求端的支撑相对偏强。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现优异。华鲁恒升在 2021 年和 2022Q1 的归母净利润增速 303%、54%，扬农化工为 1%、104%，华鲁和扬农一季度毛利率分别提升了 12.5%和 7.4%。对于聚氨酯龙头万华化学和钛白粉龙头龙佰集团，在去年的供需错配行情下归母净利润增速分别达到 145%和 104%，而去年三季度以后，能源及部分原材料的价格的继续上行给龙头公司带来了一定的成本压力，今年一季度万华和龙佰的净利润增速分别为-19%和 0.03%。玲珑轮胎去年以来承担了需求下滑、原料涨价及海运费暴涨等多重压力，2021 年和 2022Q1 归母净利润分别下滑 64%、119%，毛利率分别同比下滑 10.7%、11.5%。新材料龙头国瓷材料业绩平稳增长，催化材料和电子材料销售良好，2021 年和 2022Q1归母净利润分别增长了 39%、12%，未来成长向好。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，很大一部分的利空已经反应到股价里，后续向上的动能或将逐步大于向下的动能。投资方向上，我们认为有四条主线可以重点关注，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注供需双好的纯碱；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；四是成长股可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　投资建议 　　医疗板块上市企业2021年年报和2022年度一季报陆续公布，总体业绩形势逐渐明朗，医疗板块依然保持着强大成长能力。疫情防控需求方面，新冠检测特别是抗原检测板块受益于海外和国内需求提升，2021Q4和2022Q1成功实现业绩高增长；另一方面，常规医疗需求逐步复苏，预计2022全年有关板块和公司仍将实现强有力的反弹和增长。 　　医疗器械：重点看好院内诊疗恢复，内需出海双线增长可期。2021年底以来海外Omicron毒株大范围流行，海内外新冠检测产品需求拉动国内企业高速放量。常规业务方面疫情压制因素持续弱化，市场对政策面忧虑逐步缓解，而长期成长能力和国产替代的预期不断得到验证和强化，院内常规医疗器械和诊断板块有望迎来业绩和估值双升。 　　医疗服务：2021持续增长，22Q1增速回落后有望强势修复。随着医疗机构诊疗流量恢复，板块增速有望在2022年持续提升。社会办医机构是政策持续鼓励方向，行业规范化水平有望不断提升，板块内拥有优秀诊疗水平、医院管理水平、人才吸纳能力，并且商业模式具备长期发展潜力的龙头企业值得关注。 　　生物制品：重点看好生长激素和常规疫苗恢复与放量。2021年与2022年Q1，生物制品行业整体发展平稳，业绩表现稳定。生长激素领域上市企业公司克服疫情影响，22Q1仍实现了快速业绩增长；血制品公司21年业绩实现恢复性增长，22年Q1受疫情反复影响略有承压；2021年，多款国产新冠疫苗纳入国家药监局紧急使用许可，带来突出业绩弹性，相关企业实现业绩高速增长；HPV疫苗等大单品常规疫苗需求旺盛，2021全年和2022Q1持续实现高速放量。 　　医美板块：合规严格利好头部产品企业，景气度有望逐季度恢复。行业规范化程度提升利好头部产品企业，一季度核心上游企业业绩表现不俗。后续线下门店有望逐步恢复营业，预计延期需求会逐渐释放，消费人次有望重新提升。长期看好医美赛道持续扩容。 　　药店板块：疫情影响处于估值低位，期待后续边际改善。2021年药店行业克服多方面困难，积极实现增长，行业内完成多起并购整合。随着新店和次新店的逐步成熟，其利润释放将进一步拉动行业后续业绩增长。看好行业发展逻辑，建议把握当前低估值的机会。 　　中药板块：看好OTC行业发展，建议关注高确定性企业。政策端持续利好，《“十四五”中医药发展规划》将“彰显中医药在健康服务中的特色优势”列为主要任务，中医药大健康格局初现，看好品牌中药和OTC等细分领域。此外，中药配方颗粒结束试点阶段，行业有望快速放量。 　　重点公司 　　长春高新，迈瑞医疗，爱尔眼科，爱美客，华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹超出预期，影响院内诊疗和消费风险；海外疫情下行，疫情防控物资量价下行；集采降价控费政策力度超出预期；医疗事故风险；产业竞争格局恶化等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场在经历了急速下行之后企稳反弹，其中申万化工下跌3.77%，跑输沪深300指数3.84%。在防守市场下，市场更加关注安全垫及业绩确定性。本周为财报密集公布期，业绩的好坏在很大程度上影响着相关标的的股价走势，我们复盘下来，本周表现较佳或欠佳的标的大都与业绩有关。结构上，本周后半周成长股表现强势，我们看到不少成长股无论是PE还是PB均位于历史极低分位数，极具性价比；节奏上，建议优先关注今年业绩较为确定的标的。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、扬农化工、华鲁恒升、万华化学 　　本周大事件 　　印尼将从4月28日禁止出口棕榈油。统计显示，今年国际豆油价格上涨近50%，而棕榈油价格上涨近40%。值得注意的是，在今年一季度，来自印尼的棕榈油占据国内进口的52%。由于印尼出口限制，可能进一步推动国内食用油价格上涨。过去一年多时间，国内食用油价格涨幅远低于国际市场。此次出口禁令有利于抬升全球生物柴油的市场价格，一定程度上支撑国内生物柴油的出口价格。 　　农业农村部全面实施秸秆综合利用行动。农业农村部计划在全国建设300个秸秆综合利用重点县、600个秸秆综合利用展示基地，确保全国秸秆综合利用率稳定在86%以上。本次农业部对秸秆的专业部署将推动秸秆在不同领域的应用，地方政府将更深入地参与到秸秆的肥料化、饲料化、能源化有效利用的工作中，有利于以秸秆为原料开展业务的企业。 　　俄罗斯延长化肥出口限制至8月31日。据俄罗斯总统官网4月27日消息，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。鉴于俄罗斯化肥出口占海外供给比例较高，全球化肥缺口仍将延续，海外化肥价格预计仍将维持高位。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　4月29日，公司发布2022年一季报，实现收入39.95亿元（+17%），归母净利润1.79亿元（-31%），扣非归母净利润1.64亿元（-35%）。 　　经营分析 　　短期因素成本承压，看好业绩逐步恢复。2021年Q1公司毛利率为33.76%，同比下降了3.25pct，环比下降了0.2pct；净利率为4.38%，同比下降了3.2pct，环比提升了0.6pct。其中，销售费用率25.1%（+0.49pct），管理费用率2.84%（-0.21pct）。公司因疫情防控阶段性停业门店近500家，此外营业门店对人流和经营品种均有严格限制，导致公司业绩承受短期压力。随着后续外部环境的改善，公司业绩将逐步恢复并稳步增长。 　　门店拓展稳步推进，市县乡下沉式格局显现。公司门店规模拓展符合规划，2022年Q1公司新开业门店298家，关闭11家，搬迁38家，净增加249家，截至报告期末，拥有直营连锁门店8809家。公司乡镇级直营门店数占比达到18.87%，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。 　　构建全渠道经营网络，持续提高运营效率。2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元，同比有较大幅度提升，其中O2O业务销售额占比80.28%，截至2021年末，公司O2O业务门店数共计8291家，同比增长72.16%，覆盖率高达96.86%。公司融合线上线下业务，以线下各实体门店为网格据点，提升消费者接触的渠道机会，增强购物粘性以保证业绩的持续增长。 　　盈利调整与投资建议 　　由于疫情影响以及部分药品受管控我们下调22-24年利润预期11%，10%，9%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.5、12.8、15.7亿元，分别同比增长13%、23%、22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　4月28日，诺泰生物发布2021年年报及2022年一季报，2021年分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.44/1.15/1.05亿元，分别同比增长13.58%/-6.52%/10.96%；2022Q1分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润1.34/0.16/0.13亿元，分别同比增长-19.22%/-59.45%/-66.64%。 　　简评 　　2021年业绩增长稳健，CDMO订单确认节奏造成2022Q1业绩波动。2021年实现营收6.44亿元，同比增长13.58%，归母净利润1.15亿元，同比下滑6.52%，扣非后归母净利1.05亿元，同比增长10.96%，业绩基本符合预期。2022Q1实现营收1.34亿元，同比下滑19.22%，归母净利润0.16亿元，同比下滑59.45%，扣非后归母净利0.13亿元，同比下滑66.64%，业绩略低于预期，我们预计业绩波动的主要原因是个别客户订单需求端出现季度间波动，产品发货延迟，预计未来将逐渐边际改善，进入高速增长轨道。 　　CDMO业务资源投入加大，未来成长可期。2021年，CDMO业务实现营收5.11亿元，同比增长23.82%，业绩增长亮眼。公司不断加大对CDMO业务的资源投入力度，在美国和欧洲建立BD团队从而拓展海外市场，并引入13名研发人员提升研发实力。此外，建德工厂二期建设启动，预计2022-2023年逐步落地40万升产能。我们预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。 　　自主创新业务管线不断推进，取得积极进展：1）原料药：完成氟维司群原料药在国内、美国和欧盟的注册申报等；2）制剂：依替巴肽注射液取得CDE的药品注册证书，完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片国内注册申报；3）创新药：GLP-1受体激动剂提交Pre-IND注册申报等。 　　投资建议 　　考虑到CDMO板块订单波动，我们下调22-23年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元（22-23年分别下调37%/41%），对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。 　　经营分析 　　关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。 　　改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。 　　特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 　　投资建议 　　尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　4月28日，阳光诺和发布2022年一季报公告，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54%；归母净利润3340万元，同比增长63%；扣非后归母净利3118万元，同比增长55%，业绩超预期。 　　简评 　　2022Q1业绩靓丽，研发投入不断加大。2022Q1公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54%；归母净利润3340万元，同比增长63%；扣非后归母净利3118万元，同比增长55%，业绩整体表现靓丽。此外，公司不断加码研发并加强多种技术能力平台建设，2022年第一季度公司加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的投入，研发支出实现1679万元，同比增长73.91%，占营收的比例为11%。 　　新签及在手订单丰富，人才队伍不断扩充。国内医药研发外包行业高景气度，公司不断提升研发及市场开拓能力，进一步打造临床前及临床一体化服务平台。我们预计2022年公司继续新签订单高速增长态势，2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，累计存量订单为15.68亿元，饱满的订单保证了未来业绩的高速增长。 　　分成类收入逐步爬坡，公司整体经营持续向好。我们预计2022年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润为1.50/2.13/3.08亿元（2024年上调6.94%），对应PE分别为49/35/24，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评： 　　4月27日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入167.6亿元（+15%），归母净利润7.9亿元（-26%），扣非归母净利润7.2亿元（-30%）；2021年Q4单季度实现收入44.0亿元（+7.7%），归母净利润-0.27亿元（-114%），扣非归母净利润-0.42亿元（-124%）；2022年Q1公司实现收入46.7亿元（+15%），归母净利润3.84亿元（+13%），扣非归母净利润3.96亿元（+17%）。 　　经营分析 　　业绩短期承压，盈利能力逐步恢复。2021年公司整体毛利率为38%，同比微降0.32pct，净利率为4.8%。2022年Q1毛利率41.5%，同比增加了2.2pct，环比增加了3.7pct；净利率8.2%，同比微降0.37%，环比增加了8.8pct，整体经营情况向好发展。随着公司持续优化内部精细化管理水平，整体业绩有望逐步恢复并进一步提升。 　　省外扩展态势向好，全国布局进一步平衡。公司积极向省外拓展，2021年新进湖北、海南、四川、山东和重庆等5个省份，截至2022年Q1共覆盖全国15个省市区域。其中，华南以外地区直营门店数量占比由2020年底的22.2%提升至30.3%。此外，华东地区2021年及2022年Q1收入同比增长为21%和54%；东北、华北、西北及西南地区收入同比增长为97%和184%。随着省外持续扩张，公司区域发展进一步平衡，有望保持较高业绩增速。 　　发展新零售新业态，打造长期竞争优势。公司加速布局互联网业务，截至2021年底，公司O2O送药服务已覆盖全国7240家门店，覆盖门店上线率达到89%；同时开展B2C业务，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式，覆盖全国，2021年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长87%。互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。 　　盈利预测及投资建议 　　由于疫情发展的不确定性，我们下调公司22-23年归母净利润30%/28%，预计22-24年归母净利润分别为11.2亿、14.8亿和20.7亿，增速分别为42%、32%、40%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布一季度报告，实现营业收入29.75亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；实现扣非归母净利润11.2亿元，同比增长28.7%。 　　经营分析 　　金赛药业收入增加，驱动集团高速增长。2022年Q1，金赛药业实现收入26.48亿元，同比增长43.69%；实现净利润12.05亿元，同比增长37.31%。金赛药业克服疫情影响，动态优化销售策略，新适应症拓展持续突破，带动公司经营业绩持续高速增长。 　　研发投入进一步加码，长期增长动力充沛。一季度，公司研发投入增长71.9%，研发费用增速较快，主要原因是金赛药业研发投入增加所致。公司积极推进创新研发项目：核心子公司金赛药业生长激素产品赛增多个品规分别新增3个适应症；金赛药业亮丙瑞林注射乳剂药物临床实验获批；子公司百克生物带状疱疹减毒活疫苗获得上市许可申请受理;长效生长激素卡式瓶配套的相关电子笔已经取得相关医疗器械注册证。 　　水针适应症不断完善，潜在适用患者人群持续扩增。一季度，公司重组人生长激素注射液30IU新增SGA引起的儿童矮小适应症。此外，公司生长激素产品多个品规用于治疗特发性矮小（ISS）、Prader-Willi综合征（PWS）等适应症也被国家药监局纳入优先审评，未来公司产品适应症有望不断扩充，覆盖更多患者人群，对应市场空间有望持续扩增。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为11.4、8.7、7.1倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年4月27日，神州细胞发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34/-8.66/-8.63亿元；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.55/-1.43/-1.13亿元。业绩好于预期。 　　点评 　　国产独家重组八因子销量快速上升。公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子VIII产品安佳因，于2021年7月24日在中国获批上市，至2021年底销售1.3亿元。安佳因的质量及其稳定性、产能和成本，为其三大核心优势。该产品是工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血八因子产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　新冠多价疫苗临床快速进展中，后续管线丰富。（1）公司的新冠病毒2价变异株重组蛋白疫苗产品SCTV01C，在2021年11月和12月分别取得国内和境外监管机构的临床批件，多项临床I/II期研究均已接近完成入组。新冠病毒4价变异株重组蛋白疫苗产品SCTV01E在多个国家的临床申报工作也在进行中。（2）新冠中和抗体SCTA01在报告期内完成了临床I期研究和国际多中心临床II/III期的临床申报并处于入组中，后续又于2021年12月获得新冠中和抗体鸡尾酒组合SCTA01+SCTA01C的临床批件。（3）公司的SCT400（CD20抗体）、SCT630（阿达木单抗）和SCT510（贝伐珠单抗）分别已完成注册申请的现场核查与注册申请的受理。 　　22亿新药研发募投计划的定增获批，高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。（1）公司定增计划已获批，重组八因子及14价HPV等重磅产品的国内与国际化临床推进，将获提速。（2）我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和CD20单抗（已完成现场核查）构成，其近8年国内销售额CAGR分别高达30%和16%。预计公司将在2023年底或2024年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。