业绩符合预期，业务稳健成长-摩熵咨询

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报告摘要

　　诺泰生物(688076)

　　事件

　　4月28日，诺泰生物发布2021年年报及2022年一季报，2021年分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.44/1.15/1.05亿元，分别同比增长13.58%/-6.52%/10.96%；2022Q1分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润1.34/0.16/0.13亿元，分别同比增长-19.22%/-59.45%/-66.64%。

　　简评

　　2021年业绩增长稳健，CDMO订单确认节奏造成2022Q1业绩波动。2021年实现营收6.44亿元，同比增长13.58%，归母净利润1.15亿元，同比下滑6.52%，扣非后归母净利1.05亿元，同比增长10.96%，业绩基本符合预期。2022Q1实现营收1.34亿元，同比下滑19.22%，归母净利润0.16亿元，同比下滑59.45%，扣非后归母净利0.13亿元，同比下滑66.64%，业绩略低于预期，我们预计业绩波动的主要原因是个别客户订单需求端出现季度间波动，产品发货延迟，预计未来将逐渐边际改善，进入高速增长轨道。

　　CDMO业务资源投入加大，未来成长可期。2021年，CDMO业务实现营收5.11亿元，同比增长23.82%，业绩增长亮眼。公司不断加大对CDMO业务的资源投入力度，在美国和欧洲建立BD团队从而拓展海外市场，并引入13名研发人员提升研发实力。此外，建德工厂二期建设启动，预计2022-2023年逐步落地40万升产能。我们预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。

　　自主创新业务管线不断推进，取得积极进展：1）原料药：完成氟维司群原料药在国内、美国和欧盟的注册申报等；2）制剂：依替巴肽注射液取得CDE的药品注册证书，完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片国内注册申报；3）创新药：GLP-1受体激动剂提交Pre-IND注册申报等。

　　投资建议

　　考虑到CDMO板块订单波动，我们下调22-23年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元（22-23年分别下调37%/41%），对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

中心思想

诺泰生物业绩分析：短期波动与长期增长驱动

诺泰生物2021年业绩表现稳健，营收实现增长，但2022年第一季度受个别CDMO客户订单确认节奏和产品发货延迟影响，业绩出现短期波动。报告分析认为，随着订单发货恢复和新建产能的逐步释放，公司业绩有望重回高速增长轨道。

CDMO与创新业务并进，维持“买入”评级

公司持续加大对CDMO业务的资源投入，拓展海外市场并提升研发实力，同时建德工厂二期建设将显著提升产能，预计未来CDMO业务将实现放量增长。此外，自主创新业务管线亦取得积极进展，多项原料药和制剂产品完成注册申报，创新药研发稳步推进。尽管短期盈利预测有所下调，但基于公司在CDMO和创新药领域的长期成长潜力，报告维持“买入”评级。

主要内容

业绩回顾与展望：短期波动与长期增长潜力

2021年业绩稳健，2022Q1业绩波动： 诺泰生物2021年实现营收6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下滑6.52%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长10.96%，业绩基本符合预期。然而，2022年第一季度业绩略低于预期，营收1.34亿元，同比下滑19.22%；归母净利润0.16亿元，同比下滑59.45%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比下滑66.64%。业绩波动主要原因是个别CDMO客户订单需求端出现季度间波动，导致产品发货延迟。
CDMO业务强劲增长与产能扩张： 2021年，CDMO业务实现营收5.11亿元，同比增长23.82%，表现亮眼。公司持续加大对CDMO业务的资源投入，在美国和欧洲建立BD团队以拓展海外市场，并引入13名研发人员提升研发实力。此外，建德工厂二期建设已启动，预计2022-2023年将逐步落地40万升产能。报告预计2022年将有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。
自主创新业务管线积极推进： 公司在自主创新业务方面取得积极进展。原料药方面，氟维司群原料药已完成在国内、美国和欧盟的注册申报。制剂方面，依替巴肽注射液已取得CDE的药品注册证书，并完成了注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片在国内的注册申报。创新药方面，GLP-1受体激动剂已提交Pre-IND注册申报。

财务预测与投资建议

盈利预测调整： 考虑到CDMO板块订单的短期波动，报告下调了诺泰生物2022-2023年的盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为1.53亿元、1.92亿元和2.51亿元（其中2022-2023年分别下调37%和41%）。
估值与评级： 调整后的盈利预测对应2022-2024年的P/E分别为35倍、28倍和22倍。报告维持对诺泰生物的“买入”评级。
财务数据预测： 根据附录数据，预计公司营业收入将从2022年的8.02亿元增长至2024年的13.17亿元，归母净利润从1.53亿元增长至2.51亿元。摊薄每股收益预计从2022年的0.718元增至2024年的1.176元。净资产收益率（ROE）预计从2022年的7.80%提升至2024年的10.43%。
风险提示： 投资者需关注解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险以及安全生产和环保风险。

总结

诺泰生物在2021年实现了稳健的业绩增长，尽管2022年第一季度受CDMO订单确认节奏影响出现短期波动，但公司在CDMO业务上的持续投入、产能扩张以及自主创新业务管线的积极进展，为其未来的长期增长奠定了坚实基础。报告基于对公司业务发展的分析和财务预测，尽管短期盈利预测有所下调，但仍看好其长期成长潜力，维持“买入”评级。投资者在进行投资决策时，应充分考虑报告中提及的各项风险因素。

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