投资要点： 　　行业成长空间广阔，供给端长期存在缺口 　　我国仅有9家企业具备新设单采浆站的资质，血浆供给长期存在缺口。欧美发达国家免疫球蛋白和凝血因子类产品的平均消费量远远高于我国，这两个产品是行业未来增长的主要驱动力。根据血制品各个产品的渗透率提升以及适应症拓展，我们测算血制品行业空间有望达1419亿（含重组产品）。 　　浆站资源、血浆利用率、销售学术推广能力是行业核心竞争力 　　国内血浆采浆量水平难以在短时间内大幅提升，血制品规模是核心壁垒；技术领先，能够分离出越多产品的公司盈利能力越强；“两票制”推行后，随着血制品数量增加、新品种在细分领域的推广以及老品种份额维护的需求，血制品厂商对商业渠道的把控以及在终端学术推广的能力作用显著。 　　疫情推动静丙需求加速增长，白蛋白价格有望景气上行 　　在新冠肺炎的治疗中，静丙作为推荐治疗用药，大量围绕静丙临床作用得研究展开，加速静丙的适应症拓展。国内白蛋白消费结构中，进口占比高达60%，海外疫情在2020年3月蔓延并持续，对国内白蛋白供给的影响21年Q2开始显现，我们推测白蛋白价格呈景气上行趋势。 　　他山之石：并购整合和持续研发投入成就国际血制品巨头 　　海外血制品行业在经历了产能大幅提升竞争加剧的过程，于21世纪初行业内部并购整合，逐渐发展成三大血制品巨头：CSL，Baxter，Grifols的寡头竞争行业格局，三大巨头产品线丰富，并持续投入研发推动行业发展。 　　投资建议 　　血制品行业规模成长空间大，在经历“两票制”改革调整后，有望景气上行，给予血制品行业“强于大市”评级。浆量资源供给短缺，公司的浆量规模、血浆利用率、销售学术推广能力是核心竞争力，重点推荐天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产品需求低于预期；产品研发低于预期；浆量规模低于预期；政策风险

　　事件： 　　42家A股上市石油石化公司2020年报及2021一季报公布， 2020年行业归母净利润微增， 2021Q1行业净利润加速增长。 　　投资要点： 　　石油石化行业20年业绩逐季修复， 21Q1呈现加速增长 　　以不包括中国石油、中国石化在内的42家石油石化公司为样本，其2020年整体营收同比微增1.56%， 归母净利同比微增0.82%； 2021Q1营收较2019Q1增长37.71%，归母净利相对2019Q1大幅上升225.97%，呈现强劲增长。 42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为17.50X，相对全部A股市盈率溢价4.10%，处于近年较低位置，其整体PB为2.27X，相对全部A股市净率溢价26.11%， 也处于历史低位。 　　2021Q1石油石化行业资产负债率居高位，经营性现金流净额回正 　　以上述42家公司计，截至2021Q1末， 行业总资产与负债总额分别比2019年同期增长33.95%与38.46%， 行业资产负债率为64.02%，比19年同期提升2.08个百分点，环比增加0.30个百分点，处于历史高位。季末银行贷款负债环比增加2.84个百分点，整体呈升高趋势；经营性负债占比环比下降1.15个百分点，处于历史低位。石化行业固定资产总额占总资产的28.44%， 环比下降8.98个百分点， 处于2018以来的震荡中枢；在建工程总额占总资产总额的11.66%，环比微降0.33个百分点， 处于2019Q4以来的低位，石油石化行业扩张意愿处于正常位置。 2020年现金流净额显著提升，同比增加60.48%， 2021Q1较2019年同期扭亏128.99%。 　　下游需求修复叠加政策利好，清洁能源产业链迎来发展机遇 　　基于双碳目标的公布以及对下游需求修复的信心，我们认为包括天然气在内的清洁能源需求将获得超预期提升。 天然气及煤基清洁能源的发展将给上游资源采掘、中游储运建设以及下游分销供能在内的全产业链带来机遇， 建议关注新奥股份（600803.SH）、 昆仑能源（0135.HK） 、 中国石油股份（0857.HK） 、 杰瑞股份（002353.SZ） 、 中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、 恒逸石化（000703.SZ） 等标的。 　　风险提示 　　疫情反复以及宏观经济疲软导致需求不及预期的风险；原油价格大幅下跌的风险；政策推进不及预期的风险；地缘政治及贸易政策的风险

　　投资要点： 　　石油石化行业回顾 　　2020Q3石油石化行业整体减收增利。42家石化样本公司前三季度整体营收同比降低1.57%，归属于上市公司股东的净利润同比增长5.01%。行业总资产较快增长，负债率则增速放缓，在建工程占总资产比率明显下滑，扩张意愿有所下降。行业ROE与ROA逐季显著提升，炼油以及其他石化板块增长表现强劲，其余板块修复速度较慢。 　　2021石油石化行业展望 　　当前国际油价上下震荡的动力主要由对宏观经济的预期主导，长期则受到供给端博弈的影响。中短期随着进入需求旺季、经济复苏预期叠加货币宽松政策、 OPEC+维持减产对价格构成支撑；长期看， 2021年及往后的需求增长仍存疑问， 叠加拜登重返伊核协议的预期与美油复产，或令供需宽松化。 2021年原油价格或将首先随着预期改善而上行，之后则随着OPEC+的内部博弈、美油产量、伊核协议进展以及疫苗接种情况等震荡变化，总体或处于40～60美元/桶的价格中枢。 　　天然气方面，在新碳排目标下，随着天然气市场化改革与国家管网公司建设提速，天然气消费量将迎来加速增长，产业链价值将获重估。上游价格修复将给天然气采掘带来相关机遇；中游天然气相关储运基础设施建设的加速利好建设、储运；下游分销则受益于天然气覆盖率与易得性提升。 　　2020年投资策略 　　政策推动与基础设施的完善带来消费量的加速提升， 天然气采、储、运、购等各个环节均将迎来机遇； 　　在上游供给端大部分时间保持宽松，而下游需求得到缓慢修复的情景下，拥有一体化布局的炼化企业，尤其是以非油产品为主的企业利润率将呈现修复向好。 　　重点关注标的 　　我们建议重点关注新奥股份（600803.SH）、昆仑能源（0135.HK）、恒逸石化（000703.SZ）、杰瑞股份（002353.SZ）、中油工程（600339.SH）、中石化冠德（0934.HK）、中国石油股份（0857.HK）。 　　风险提示 　　疫情反复导致下游需求不振的风险；贸易摩擦修复不及预期的风险；国际原油价格大幅下跌的风险；政策推行进度不及预期的风险；地缘政治影响业务开展的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：由于海外疫情持续，导致PVC手套等卫生耗材需求激增，而PVC糊树脂供应端产能收缩，供需失衡导致PVC糊树脂价格快速上涨。拥有糊树脂产能的相关氯碱企业将显著受益于此价格上涨，但同时也存在海外疫情反复和下游需求不及预期的风险。 PVC糊树脂价格上涨的驱动因素分析 PVC糊树脂价格快速上涨主要源于两个方面：一是海外疫情持续，导致PVC手套等卫生耗材需求暴增；二是国内多家PVC糊树脂厂商停产检修，供应端产能显著收缩。 手套制品出口订单价格大幅上涨，从年初的15美元/箱上涨至40-50美元/箱，部分手套厂商订单已排至9-10月份甚至四季度。 同时，由于夏季检修季的到来，多家PVC糊树脂企业停产检修，产能收缩进一步加剧了供需矛盾。 与往年不同的是，今年手套需求的占比大幅提升，放大了供给收缩带来的价格波动。 氯碱企业投资机会与风险提示 拥有糊树脂产能的氯碱企业将直接受益于价格上涨，例如沈阳化工、君正集团、三友化工和中泰化学等。 然而，投资者需关注以下风险：海外疫情可能出现反复，导致下游需求不及预期； PVC糊树脂价格上涨的持续性存在不确定性，需密切关注市场供需变化。 主要内容 市场现状及趋势分析 PVC糊树脂价格波动 报告指出，端午节后PVC糊树脂价格从8700元/吨快速上涨至11000-12000元/吨，涨幅达62%，部分手套料厂商报价甚至接近15000元/吨。 这种价格上涨主要源于海外疫情持续和国内供应端产能收缩。 手套需求的井喷式增长 由于海外疫情持续，PVC手套等卫生耗材需求持续增长，手套企业出口订单饱满，部分企业订单已排至四季度。 这种需求的井喷式增长是PVC糊树脂价格上涨的主要驱动力。 供应端产能收缩 报告指出，多家PVC糊树脂厂商因检修等原因停产，导致供应端产能显著收缩，进一步加剧了价格上涨。 这些停产的企业包括昔阳化工、伊东东兴、上海氯碱、湖北山水和盐湖海纳等，总产能超过20万吨/年。 投资建议及风险提示 投资建议 报告建议对拥有糊树脂产能的相关氯碱企业保持中性态度。 风险提示 报告提示了两个主要风险：一是海外疫情可能出现反复，导致下游需求不及预期；二是PVC糊树脂价格上涨的持续性存在不确定性。 相关企业分析 报告重点分析了沈阳化工等拥有较大糊树脂产能的上市公司，指出这些企业有望受益于价格上涨。 报告还简要提及了君正集团、三友化工和中泰化学等企业。 总结 本报告分析了PVC糊树脂价格快速上涨的原因，主要归因于海外疫情持续导致的手套等卫生耗材需求激增以及国内供应端产能收缩。 报告指出，拥有糊树脂产能的相关氯碱企业将受益于价格上涨，但同时也存在海外疫情反复和下游需求不及预期的风险。 报告建议对相关企业保持中性态度，并提醒投资者关注市场风险。 报告数据显示，化工行业在一年内跑赢沪深300指数，但未来走势仍需密切关注疫情发展和市场供需变化。