中心思想 本报告的核心观点围绕医药生物行业在当前市场环境下的表现与投资机会展开，重点聚焦于国内大型影像设备公司的密集IPO及其产业链的国产替代趋势。报告认为，尽管行业短期受中报业绩驱动，但长期应关注消费复苏、海外需求及创新药研发突破，尤其是影像设备领域因政策支持与技术迭代，国产替代有望加速，相关产业链上游零部件企业值得重视。 医药板块表现强于大盘，中报期关注业绩驱动 本周申万医药指数上涨1.04%，跑赢大盘，其中生物制品和医疗服务子行业涨幅领先。随着8月中报预告密集发布，业绩较好的公司和子行业（如眼科、口腔等医疗消费）有望迎来短期机会。创新药领域因ADC合作、临床数据更新等事件关注度回升，但需警惕疫情及政策风险。 大型影像公司IPO密集，国产替代空间广阔 东软、联影、明峰、安科等多家大型影像公司相继提交IPO申请，联影招股书显示2022年国内影像市场容量超500亿元，2030年有望达1150亿元，但进口占比仍超70%。政策鼓励、技术迭代和基层下沉推动国产替代，产业链上游零部件（如磁体、球管、探测器）国产化进程加速，相关公司备受市场关注。 主要内容 1 行情回顾与下周投资策略 本周医药指数上涨1.04%，生物制品（+3.34%）和医疗服务（+2.34%）领涨。长春高新因生长激素获批新适应症涨幅19.95%，福瑞股份因业绩预告及产品稀缺性涨幅25.96%。下周展望：中报业绩较好的公司有短期机会；关注医疗消费（眼科、口腔）和海外需求边际改善；创新药关注度回升，ADC、双抗等新结构药物受重视。 2 国内大型影像公司密集IPO，相关行业及产业链备受瞩目 2.1 IPO密集申报与市场容量 2021年底以来，东软医疗、联影医疗、明峰医疗、安科医疗先后提交IPO申请。联影招股书预计2022年中国影像市场585亿元，2030年达1084.7亿元（CAGR 7.2%）。 2.2 细分产品与进口替代趋势 CT、XR、超声、MR位列前四，高端产品增速更快。2018年政策将部分设备降为乙类管理，加速基层普及。国内进口占比仍超70%，政策鼓励国产采购。 2.3 产业链上游零部件国产化 CT、MR零部件（球管、磁体、高压发生器、探测器等）仍以国际品牌主导，但国内供应商（如辰光医疗、西部超导等）已进入部分供应链。联影上市市值或破千亿，产业链上游备受关注。 3 产业及政策总结 国家卫健委发布公立医院高质量发展评价指标（7月31日），围绕党建引领、能力提升、结构优化等五方面。 江苏开展定点药店带量采购和阳光采购（8月3日），允许定点药店参与省平台采购并“零差率”销售。 4 一级投融资热点跟踪 本周海外投融资聚焦生物制药（如IDRx）、组织再生（Kerecis）、医疗护理（Homeward）等；国内投融资集中于血液制品（泰邦生物）、药物研发（维泰瑞隆、原启生物）、CXO（智享生物）及医疗器械（摩方精密、赛纳生物）等。融资金额均在亿元人民币或亿美元级别。 5 二级医药公司动态更新 5.1 重要公司公告 亚辉龙股东增持；昭衍新药利润分配及转增；人福医药注射用苯磺酸瑞马唑仑获批新增适应症；恒瑞医药HRS-4642注射液获批临床试验；九洲药业非公开发行募资不超过25亿元。 5.2 2022H1业绩披露情况 业绩预告：通化东宝（归母净利11.91亿元，+76.74%）。 业绩快报/半年报：海特生物（+161.49%）、九洲药业（+70.31%）、康缘药业（+32.35%）、金迪克（+25.95%）、山河药辅（+24.21%）、欧普康视（+0.90%）、康辰药业（-17.98%）。 5.3 拟上市公司动态 8月4日，苏州好博医疗器械（康复器械）获科创板问询。 6 一周行情更新 本周申万医药指数上涨1.04%，强于上证综指（-0.81%）、中小板（+0.51%）、创业板（+0.49%）。生物制品子行业涨幅最大（+3.34%），医药商业跌幅最大（-1.4%）。个股涨幅前十：福瑞股份（+25.96%）、长春高新（+19.95%）等；跌幅前十：拓新药业（-13.75%）、长江健康（-11.17%）等。 7 风险提示 新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 总结 本报告全面梳理了医药生物行业在2022年8月初的市场表现、投资策略及重点专题。核心要点如下： 市场表现：医药板块强于大盘，生物制品和医疗服务子行业领涨，中报业绩驱动短期机会。 专题亮点：国内大型影像设备公司（联影、东软等）密集IPO，国产替代进程加速，产业链上游零部件企业受益于政策与需求增长，市场前景广阔。 投资方向：建议关注业绩环比改善的医疗消费（眼科、口腔）、海外需求复苏的出口型企业，以及创新药（ADC、双抗、siRNA）领域；同时警惕疫情反复、贸易摩擦及政策变动风险。

中心思想 短期业绩驱动与长期政策边际改善的双重逻辑 本周医药生物下跌0.76%，表现弱于大盘，但子行业分化显著，医药商业（+1.67%）和化学制药（+1.51%）上涨，个股涨跌与中报业绩高度相关。短期应聚焦中报业绩确定性强的CXO、医美、疫苗、医疗新基建等子行业。 中长期看，尽管医保控费持续推进，但老龄化带来的刚性需求支撑行业增长。医保局对医疗服务价格的调整文件以及北京对创新医疗的政策，体现控费政策迎来边际改善，国产创新药械及优质医疗服务有望获得政策扶持。 基金配置比例创新低，边际修复蕴含机会 2022年Q2所有基金医药持仓占比11.6%（环比-1.4pct），剔除医药基金后仅6.3%，创2010年以来新低。但A股医药行业市值占比自2010年以来提升2.5个百分点，长期上升趋势未变。随着政策悲观预期充分释放及行业刚性增长，未来基金持仓有望修复。 资金仍集中于CXO（占比36%）、医院（12%）、医疗设备（12%）等控费免疫子行业，消费属性个股（爱尔眼科、康龙化成、长春高新等）获明显增持。 主要内容 1 行情回顾与下周投资策略 本周市场表现：医药生物下跌0.76%，弱于上证综指（+1.3%）。子行业中医药商业（+1.67%）和化学制药（+1.51%）上涨，医疗服务（-3.23%）跌幅最大。板块未形成整体性趋势，个股受中报业绩影响显著。 CXO业绩预告：药明生物营收增61%-63%，药明康德增69%，九洲药业增58%，康龙化成增39%-42%，中报业绩亮眼。 投资策略：药品领域关注创新药出海难度（百济神州PD-1美国上市计划取消）及成本未受大宗商品影响的出口型仿制药企；医疗器械关注医疗新基建个股（华康医疗、艾隆科技等）及化学发光下半年复苏；消费医疗中疫苗估值处于历史底部，HPV、13价肺炎等品种批签发增长，医疗服务因疫情缓解和夏季旺季预期反弹。 下周展望：短期关注中报业绩较好的CXO、医美、疫苗、医疗新基建；长期看DRG/DIP推行下控费仍为主调，但医疗服务价格调整及创新政策带来边际改善，国产创新药械和优质服务迎政策扶持。 2 本周专题 2.1 2022Q2非医药基金配置比例创新低 配置数据：所有基金医药持仓11.6%（环比-1.4pct），剔除医药基金后6.3%，为2010年以来最低。主要因疫情冲击及控费政策悲观情绪释放。 市值占比比较：A股医药行业占全行业市值7.6%，较2010年提升2.5pct；美股医疗保健占全行业12.3%，提升2.0pct。长期上升趋势未改。 持股集中度：前10大重仓股市值占59%，爱尔眼科、康龙化成、长春高新、爱美客、通策医疗为持股市值增加前五。 子行业变动：CXO占比36%但环比降5pct；医院占比12%（+6pct），提升最大；中药7%（+1pct）；疫苗7%（-4pct）；生物药5%（+2pct）；医疗耗材4%（+1pct）。资金向消费类和非药领域迁移。 2.2 医疗服务价格调整有望体现技术服务价值 政策要点：7月19日国家医保局发文，优先从治疗类、手术类、中医类中遴选技术劳务价值占比60%以上的价格项目进行调整，每次调价方案中此类项目数量和金额占比不低于60%。共涉及2287项，占全国医疗服务项目名录（7848项）的29%。 创新支持：加快新增项目评审，对重大创新项目开辟绿色通道，利好创新医疗设备和术式加速入院放量。 3 产业及政策总结 新疆调整药品增补目录：7月18日起执行2022年增补目录，含27款基本药物，强调提升基本药物使用比例。 第七批国采中选落地：7月18日发布中选结果，11月实施，要求企业确认主供及备供地区以规避断供。 上海民营医院专项巡查：7月20日起对全市民营医院开展为期半年的巡查，覆盖机构设置、规范执业等4方面。 江苏定点药店集采方案：7月21日征求意见，定点药店可自愿参与带量采购，按挂网价采购并“零差率”销售。 推动医养结合高质量发展：7月21日国家卫健委等11部门联合发文，从居家社区服务、服务衔接、价格保险支持等6方面推进。 4 一级投融资热点跟踪 海外：聚焦生物制药和医疗器械。Delfi Diagnostics（液体活检）获$2.25亿B轮；Bellus Health（药物开发）增发$1.53亿；MMI（显微外科机器人）获$7500万B轮。 国内：聚焦创新药、疫苗、医美、医疗器械及ICL。方拓生物（基因治疗）获$1.6亿B轮；迈科康生物（疫苗）获5亿人民币B轮；通灵仿生（心肺循环辅助）获数亿人民币B轮；华科润生物（手术器械）获1亿人民币Pre-C轮。 5 二级医药公司动态更新 5.1 重要公司公告 人福医药：盐酸氢吗啡酮缓释片获受理（国内无口服剂型上市）；RFUS-144注射液获瘙痒症临床批件。 亚辉龙：2022H1营收23.37亿元（+326%），归母6.66亿元（+652%），主因新冠抗原检测试剂大额订单。 我武生物：营收3.89亿元（+11.88%），归母1.81亿元（+22.96%）。 诺唯赞：预增归母6.0-6.3亿元（+53%-61%）。 九洲药业：营收29.51亿元（+57.94%），归母4.66亿元（+69.69%）。 5.2 2022H1业绩披露情况 业绩预告：上海谊众扭亏（净利0.60-0.63亿）；诺唯赞预增（+53%至61%）；祥生医疗预增（+50%至66%）；康龙化成略增（0%至8%）。 业绩快报及半年报：亚辉龙（+652%）、九洲药业（+70%）、寿仙谷（+49%）、我武生物（+23%）、健民集团（+19%）、片仔癀（+18%）、海正药业（+14%）、国药现代（-48%下滑）。 5.3 拟上市公司动态 科创板：山外山（血液净化）提交注册；联影医疗（医学影像）、宣泰医药（仿制药）注册生效；朗视仪器（锥形束CT）获问询。 创业板：康盛生物（血液净化）、思睦瑞科（疫苗CRO）、万高药业（化药中成药）、六合宁远（小分子CRO/CDMO）获问询；宏韧医药（生物分析CRO）终止。 6 一周行情更新 指数表现：医药生物（申万）下跌0.76%，上证综指上涨1.30%，中小板指下跌1.11%，创业板指下跌0.84%。医药弱于大盘2.06pp，强于中小板0.35pp，强于创业板0.08pp。 子行业：医药商业+1.67%；化学制药+1.51%；中药-0.63%；生物制品-0.70%；医疗器械-1.43%；医疗服务-3.23%。 个股涨幅前十：普门科技（+17.45%）、万泽股份（+16.60%）、一心堂（+13.96%）、苑东生物（+13.52%）、奥美医疗（+12.47%）。 个股跌幅前十：海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.90%）、九安医疗（-11.13%）、我武生物（-8.80%）、广生堂（-7.95%）。 7 风险提示 新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 总结 市场表现与核心投资逻辑 本周医药生物下跌0.76%，弱于大盘，子行业分化明显，个股受中报业绩驱动显著。CXO龙头业绩亮眼，医疗新基建、消费医疗等方向关注度提升。短期策略聚焦中报高增长标的，长期关注控费政策边际改善带来的创新药械及优质服务机会。 基金配置与政策信号 2022Q2基金医药配置比例创2010年以来新低，但行业市值占比长期上升趋势未改，未来持仓有望修复。医疗服务价格调整及北京创新政策释放边际利好，产业政策聚焦集采落地、医养结合及民营医院监管。 公司动态与投融资趋势 业绩方面，亚辉龙、九洲药业等公司增幅超50%；拟上市企业密集推进，CRO、创新器械领域活跃。一级投融资海外聚焦生物制药和器械，国内集中于创新药、疫苗和医美，显示行业创新活力不减。

中心思想 业绩韧性与下半年复苏逻辑 公司2022年上半年业绩符合预期：实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.96%；扣非净利润1.54亿元，同比增长15.97%。二季度受疫情影响增速放缓（营收同比+4.57%，归母同比+16.31%），但核心利润指标仍保持双位数增长，体现业务韧性。 疫情管控逐步放松（新版防控方案缩短封控时间）将驱动下半年医院门诊量复苏，公司业绩有望实现恢复性增长。预计2022-2024年收入CAGR为26.36%，归母净利润CAGR为25.70%，成长路径清晰。 双产品线驱动与渗透率提升空间 公司作为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，脱敏治疗市场空间超300亿元，当前渗透率不足1%，认知提升将带动渗透率长期提高。主力产品粉尘螨滴剂预计保持稳健增长。 新上市的黄花蒿滴剂主攻北方市场，与粉尘螨滴剂形成区域互补；2023年上半年儿童适应症及黄花蒿点刺等4项诊断产品有望获批，从诊断端实现患者导流，叠加销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩快报：上半年营收3.89亿元（+11.88%），归母净利润1.81亿元（+22.96%），扣非净利润1.54亿元（+15.97%）。业绩符合市场预期。 二季度业绩符合预期，看好下半年恢复性增长 分季度看：2022年单二季度营收1.91亿元（同比+4.57%），归母净利润8940万元（+16.31%），扣非净利润7730万元（+6.30%），增速符合预期。 二季度增速放缓主因疫情散发、封控措施导致医院门诊量下降，影响新患开拓和老患复诊。随着疫情受控及封控缩短，下半年门诊量有望复苏，带动业绩恢复性增长。 粉尘螨有望维持稳健增长，黄花蒿有望快速放量 粉尘螨滴剂：脱敏治疗市场空间超300亿元，渗透率不足1%，医生和患者认知提升将推动渗透率提高及用药时长增加，该产品预计保持稳健增长。 黄花蒿滴剂：2022年新上市，主攻北方市场，与粉尘螨滴剂（主攻南方）形成互补。儿童适应症预计2023年上半年获批，黄花蒿点刺等4项诊断产品亦有望2023年上半年获批，将扩大患者覆盖并实现诊断端导流。配合销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，增速28%/25%/26%；归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，增速26%/26%/26%；EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为66/52/42倍。维持“增持”评级。 风险提示 销售不及预期风险；招标降价风险；研发及上市进度不及预期风险。 总结 本报告基于我武生物2022年半年度业绩快报，认为公司上半年业绩符合预期，二季度受疫情影响增速放缓，但利润端表现稳健（归母净利润增速22.96%）。核心逻辑在于：脱敏诊疗市场空间广阔（超300亿元，渗透率不足1%），公司作为稀缺龙头，双产品线（粉尘螨滴剂+黄花蒿滴剂）南北互补，叠加儿童适应症及诊断产品即将获批，未来三年有望实现快速增长。财务预测显示2022-2024年收入CAGR约26%，净利润CAGR约26%，当前估值水平（2022年PE 66倍）具备一定安全边际。主要风险为疫情反复影响门诊量、招标降价及新品推广不及预期，维持“增持”评级。

中心思想 业绩超预期驱动力：量价利齐升与行业集中度提升 梅花生物2022年上半年实现营业收入142.2亿元（同比+28.96%），归母净利润25.75亿元（同比+156.45%），其中Q2单季度盈利14.16亿元创历史新高。核心驱动因素包括：①吉林白城30万吨赖氨酸产能达产释放，赖氨酸总产能达百万吨级，实现量增；②主要产品味精、赖氨酸、黄原胶等价格上涨（赖氨酸98%同比+8.75%，味精+27.99%，黄原胶+71.16%），毛利率提升至26.97%（同比+8.96pct）；③行业集中度提升强化公司控价能力，净利率升至18.11%（同比+8.87pct），业绩表现位于预告上分位，超市场预期。 行业龙头地位巩固，未来增长可期 公司作为苏氨酸、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代政策及生猪价格回升，饲料氨基酸需求有望持续向好。同时，公司对产品定价能力提升，叠加下半年饲料需求好转预期，预计业绩中枢将进一步上移。报告维持2022-2024年盈利预测（归母净利润41/46/51亿元），目标价15.92元（12倍PE），维持“买入”评级，反映对龙头盈利持续性和估值安全边际的乐观判断。 主要内容 业绩大超预期：量价齐升与毛利率改善 2022H1公司营收142.2亿元（+28.96%），归母净利润25.75亿元（+156.45%），扣非净利润25.29亿元（+159.85%）。净利率提升至18.11%（+8.87pct），毛利率提升至26.97%（+8.96pct）。Q2单季盈利14.16亿元创历史新高，净利率18.87%（+8.31pct）。主要产品售价上涨且原料成本涨幅较小，叠加产能释放，实现量价利齐升。 分板块业绩：饲料氨基酸与鲜味剂双轮驱动 饲料氨基酸产品：22H1收入56.67亿元（同比+37.52%），赖氨酸（98%/70%）市场价格同比分别+8.75%/+13.53%，苏氨酸价格高位震荡。 鲜味剂产品：收入46.35亿元（同比+22.43%），味精（40-100目）市场均价同比+27.99%。 大原料产品：收入24.54亿元（同比+34.97%），黄原胶因石油行业复苏价格同比+71.16%。 后市展望：饲料需求好转与控价能力提升共驱业绩 展望下半年，生猪价格持续攀升，若大豆、玉米价格坚挺，饲料需求向好将刺激苏氨酸、赖氨酸价格抬升。叠加公司行业集中度提升带来的控价能力增强，预计业绩中枢继续上移。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年营业收入277/302/325亿元（yoy+21%/9%/8%），归母净利润41/46/51亿元（yoy+75%/12%/10%），三年CAGR 29%。当前股价对应PE 9.3/8.3/7.5倍，按2022年EPS 1.33元给予12倍PE，目标价15.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落与项目进度不及预期 主要产品价格若出现回落，或在建项目投产进度低于预期，可能影响公司盈利表现。 总结 业绩验证龙头控价能力，量价齐升奠定高增长基础 2022年上半年梅花生物业绩创历史新高，核心逻辑在于产能释放带来的销量增长、产品价格上涨及毛利率提升，验证了公司在氨基酸行业的强大定价能力。饲料氨基酸与鲜味剂两大板块收入均实现20%以上增长，黄原胶受益油价复苏弹性显著。 行业景气与公司alpha共振，未来估值具备吸引力 生猪周期上行及豆粕减量替代政策为饲料氨基酸需求提供支撑，公司作为全球龙头将持续受益。当前PE仅9.3倍（2022年），低于历史中枢，且ROE有望提升至35%以上，估值安全边际充足。维持目标价15.92元，看好公司盈利持续性和行业地位。

中心思想 归核战略驱动业绩超预期，麻醉龙头价值凸显 人福医药2022年上半年归母净利润同比预增134%-149%，扣非净利润同比预增37%-54%，核心增长动力来自归核聚焦战略的持续推进，通过处置非核心资产（汉德人福）、收回大股东资金占用利息，叠加汇兑收益和坏账转回等非经常性因素，公司盈利能力显著改善。在疫情冲击手术量的背景下，核心麻醉业务仍保持稳健增长，显示出公司在麻醉镇静领域的市场壁垒与需求韧性。 麻醉药品壁垒稳固，舒适化诊疗打开长期空间 公司通过丰富镇痛镇静药物管线（瑞马唑仑新增适应症、右美托咪定新剂型开发等），巩固麻醉行业龙头地位。麻醉药品因进入带量采购的可能性小，价格体系稳定，叠加内镜、ICU、癌痛、分娩镇痛等舒适化诊疗场景的渗透率提升，长期增长确定性较强。2022-2024年营收CAGR预计8.02%，净利润CAGR预计23.79%，估值具备吸引力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩预告，上半年归母净利润15.50-16.50亿元（同比增134%-149.09%），扣非归母净利润8.50-9.50亿元（同比增37.40%-53.57%），业绩略超预期。Q2单季扣非归母净利润同比增50.57%-79.37%，扣除汇兑、坏账转回等非经常性因素后，Q2预计同比增长4%-33%（中值19%），在Q2疫情手术量受影响下仍保持较高增长。 归核战略落地，业绩逐步改善 2022Q2实现归母净利润6.17-7.17亿元（同比增70.77%-98.43%），扣非归母净利润5.23-6.23亿元（同比增50.57%-79.37%）。上半年非经常性损益约7亿元，主要来自处置汉德人福5.4亿投资收益及收回大股东资金占用利息约1亿元。人民币贬值贡献约0.8亿汇兑收益，已计提坏账转回影响利润约0.8亿。公司归核聚焦战略成效显著，财务状况持续优化。 镇痛镇静药物布局丰富，看好舒适化诊疗需求释放 创新药瑞马唑仑新增“全身麻醉诱导与维持”适应症；在研产品新增1类镇痛新药RFUS-144；右美托咪定申报透皮贴剂、鼻喷剂临床；开发注射异氟烷、氨酚羟考酮缓释片，麻醉镇静品类更加丰富。在舒适化诊疗需求带动下，麻醉镇静药物在内镜、ICU、癌痛、分娩镇痛场景中拓展潜力大。麻醉药品目录内药品进入国家带量采购可能性小，价格稳定，看好麻醉药品长期发展。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿元，对应增速6.26%/9.35%/8.48%，CAGR为8.02%；净利润分别为19.02/22.37/26.37亿元，对应增速36.91%/17.58%/17.90%，CAGR为23.79%。EPS分别为1.16/1.37/1.62元/股。给予2022年21倍PE，维持目标价22.98元，维持“买入”评级。 风险提示 大股东资金占用风险；麻醉用药壁垒减弱风险；新药推广不及预期风险；归核聚焦进程不及预期风险。 总结 人福医药2022年上半年业绩超预期，核心驱动来自归核战略落地的非经常性收益及核心麻醉业务的韧性。公司作为麻醉行业龙头，通过丰富的产品管线（瑞马唑仑、右美托咪定等）和舒适化诊疗场景的拓展，有望实现长期稳定增长。财务预测显示未来三年净利润CAGR约24%，当前估值（2022E PE 14.84倍）具有吸引力。主要风险包括大股东资金占用、集采政策变化及新药推广进度等，但麻醉药品的特殊壁垒为公司提供了较强的安全边际。综合来看，公司基本面改善趋势明确，维持“买入”评级。

中心思想 生物柴油产业高度依赖原料与政策驱动，全球供需格局呈现区域性集中与贸易保护主义特征 原料与政策决定产区与消费区高度重合：生物柴油生产严重依赖植物油（棕榈油、豆油、菜籽油等）和废弃油脂，约70%原料为植物油。主产国如欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷同时也是主要消费国，生产与消费的地理分布高度一致，受各国强制掺混政策（如B10、B30）直接驱动。 贸易壁垒限制国际流动，区域自给自足为主：欧盟、美国等主要消费市场对进口生物柴油征收高额反倾销/反补贴税（如欧盟对阿根廷征税25%-33.4%，美国对印尼征税34.45%-64.73%），导致国际贸易量有限，多数国家以自产自销为主（如巴西、美国国内消费占比超90%），仅部分依赖进口弥补缺口。 需求增长推动植物油消费，但原料结构正发生转变：为达成减排目标，各国未来生物柴油产量与需求仍将持续增加，预计2023年三大油脂（豆油、棕榈油、菜籽油）生柴用量合计将达3360万吨。同时，欧盟正逐步淘汰高ILUC风险的棕榈油和豆油，转向废弃食用油（UCO）和动物油脂；美国豆油仍占主导但可再生柴油（RD）占比上升；印尼、马来西亚棕榈油仍是绝对主力。 主要内容 1 生物柴油简介 生物柴油定义与特点 生物柴油是以植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂经酯转化而成的脂肪酸甲酯或乙酯，具有可再生、环保、燃烧充分、无需改动柴油机等优点，属于液体生物燃料（包括燃料乙醇、生物柴油和航空生物燃料）。 生物柴油分类 按制作工艺：分为酯基生物柴油（FAME，技术成熟、成本低，占比85%以上）和烃基生物柴油（HVO/HDRD，与柴油结构相似、性能更优、成本高）。 按原料来源：植物油脂（菜油甲酯、豆油甲酯、棕榈油甲酯等）、动物油脂甲酯、废弃食用油甲酯（UCOME）及微生物油脂，不同原料优缺点各异（如植物油脂受耕地限制，废弃油脂来源广泛但杂质多）。 2 全球生物柴油供需格局 产量 2020年全球产量4080.51万吨，2021年预计4223.81万吨（同比+3.51%），2022年预计4325.38万吨（同比+2.4%）。 主产区：欧盟（33%）、美国（18%）、印尼（15%）、巴西（12%）、阿根廷（5%）。 原料结构：棕榈油30%、豆油25%、菜籽油14%、废弃食用油20%、动物油8%。 消费 2020年全球消费4219.25万吨（同比-2.8%），2021年预计4297.13万吨（同比+1.85%），2022年预计4398.63万吨（同比+2.36%）。 主消费区：欧盟（35.13%）、美国（19.33%）、印尼（15.97%）、巴西（11.92%）、泰国（4.09%）、阿根廷（1.95%）、中国（1.66%）。 3 生柴主产地供需情况 欧盟：最大产销区，依赖进口填补缺口，原料转向UCO 供应：83%自产，17%进口（年进口200-300万吨，来源含阿根廷33%、中国31%、马来西亚18%等）。HDRD产量占比已升至23.5%，FAME增速放缓。原料中菜籽油占比最高（38%）但在下降，UCO升至23%，棕榈油（18%）将被淘汰（高ILUC风险）。 需求：97%以上国内消费，产不足需，年出口不足3%。 美国：自给有余，豆油主导，可再生柴油兴起 供应：产量持续增长（2021年615万吨，同比+250%）。原料豆油占50%（每年约400万吨用于生柴）。进口有限（55-65万吨/年，主要来自德国、加拿大、西班牙），因对阿根廷、印尼征收高额进口关税。 需求：自产自销，90%以上国内消费，疫情影响下消费量下滑，可再生柴油消费替代部分传统生物柴油。 印尼：棕榈油单一原料，强制掺混政策驱动出口转内销 供应：产量从2012年199万吨增至2021年809万吨（同比+200%）。原料100%棕榈油，每年用于生柴约700-800万吨。出口税收（levy）补贴价差，强制掺混比例从B10升至B30，计划进一步提至B35/B40。 需求：早期70%出口（主至欧盟、美国），后受欧美关税打压，出口占比降至10%以下（2021年出口仅9万吨），国内消费为主（2021年消费805万吨）。 巴西：自产自销，豆油为主，掺混政策影响产量 供应：产量从2012年245万吨增至2021年604万吨（同比+25%）。原料豆油占75%，每年超400万吨用于生柴（占豆油消费50%以上）。无进口（因国内拍卖系统规定），2023年起将开放进口。 需求：全部产量用于国内消费，掺混比例从B2逐步提高至B13，但2021年回落至B10。 阿根廷：豆油唯一原料，出口为主，受关税影响巨大 供应：产量2021年135万吨（掺混比例下调至B5）。原料100%豆油（年用量116万吨）。受欧盟反补贴税（25%-33.4%）和美国高额进口关税影响，出口受限。 需求：早期出口占60%（主至欧盟），后转向内销，2021年出口仅50万吨，国内消费87万吨。欧盟每年豁免配额119万吨。 马来西亚：棕榈油为原料，掺混推进缓慢，出口依赖欧盟 供应：产量2021年156万吨。原料100%棕榈油（年用量100-150万吨）。掺混计划推进慢（B10仅交通部门执行，B20未实行）。 需求：七成国内消费（交通+工业），出口主至欧盟（占出口70%以上）。欧盟将淘汰棕榈油生柴，预计减量20-30万吨。 4 总结 全球生物柴油供需特点 生产对原料高依赖，主产国与消费国基本一致。 政策（掺混比例、税收补贴、关税）主导生产与消费。 贸易保护主义盛行，进出口限制多。 为减排目标，未来产量和需求仍增，带动植物油需求。 三大油脂生柴用量预估 2023年预计豆油1390万吨、棕榈油1470万吨、菜籽油500万吨，合计3360万吨，较2018年（2986万吨）增长12.5%。 总结 本报告系统梳理了全球生物柴油的产业概况、供需格局及主要产区的具体情况。核心结论如下：生物柴油生产高度依赖植物油原料（棕榈油、豆油、菜籽油占比超70%），政策强制掺混是核心驱动力；全球供需呈现“大产区、大消费区”的区域集中特征，欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷五国产量占全球83%；贸易保护主义严重，各国通过高额关税和配额限制进口，导致市场分割严重；未来增长点在于各国减排政策上调掺混比例（如印尼B30→B40、巴西B10→B15），这将显著拉动植物油需求，但同时原料结构正在调整——欧盟逐步淘汰棕榈油/豆油转向UCO，美国可再生柴油占比提升。整体而言，生物柴油市场政策属性强于市场属性，投资者需密切关注各国掺混政策、贸易关税及植物油原料价格波动。

中心思想 股权激励与医疗新基建共振，公司长期成长路径清晰 公司公布2022年限制性股票激励计划，以2021年营收和净利润为基数，设定2023-2024年复合增长率触发值40%、目标值45%的考核目标，彰显管理层对公司长期业绩增长的坚定信心。 受益于医疗新基建政策红利，2022年第二季度公司连续中标大型医疗净化项目，订单量显著增长，叠加全国营销运维网络扩展，业务发展进入高速通道。 基于以上逻辑，分析师预测公司2022-2024年营收和净利润均将实现高复合增长，维持“买入”评级，目标价67元。 激励计划兼顾可行性及激励性，业绩高增确定性增强 激励计划覆盖222名核心骨干及高管，授予价格21.69元/股，个人层面按考核等级分级归属，有效绑定核心人才利益，激发团队动力。 考核目标设定务实且富有挑战性，40%-45%的复合增长率要求公司未来两年保持高速扩张，反映出公司对市场机遇和自身能力的充分自信。 主要内容 事件概述 2022年7月6日，公司公告拟向222名激励对象授予601万股限制性股票（占股本5.68%），授予价21.69元/股，不含独立董事、监事及外籍员工。 激励计划分析 考核年度与公司层面业绩要求 考核年度为2023-2024年，每个会计年度考核一次；以2021年营业收入和净利润为基数，2023年、2024年的触发值和目标值均为40%和45%复合增长率。 个人层面绩效考核 激励对象个人考核按等级A、B、C、D分别对应100%、100%、25%、0%的归属比例，实现差异化激励。 业务订单情况 净化订单频传捷报 2022年Q2，公司陆续中标深圳市新华医院项目（1.00亿元）、泰和县人民医院新院建设项目（0.98亿元）等大型项目。 公司通过全国新增27个营销及运维中心，大幅提升获单能力，在手高金额订单明显增长。 盈利预测与估值 业绩高增长预期 预计2022-2024年营业收入分别为16.06/31.01/40.33亿元，同比增速86.53%/93.15%/30.03%；净利润分别为1.56/3.00/3.80亿元，同比增速90.34%/90.92%/26.95%。 对应2022年7月6日收盘价，PE分别为30/16/12倍，三年CAGR 56.07%。 投资评级 维持“买入”评级，目标价67元。 风险提示 主要风险包括：偿债风险、应收账款余额较大风险、税收优惠政策变化风险、市场竞争加剧风险、主要业务资质无法续期风险、客户集中风险等。 总结 本报告围绕华康医疗股权激励计划展开，指出该计划目标明确、兼顾可行性与激励性，彰显公司对长期业绩增长的信心。同时，报告分析了公司在医疗新基建浪潮下订单高速增长的趋势，并基于此给出了2022-2024年财务预测，预计公司营收和净利润均将实现数倍增长。综合来看，分析师维持“买入”评级，并提示了相关风险因素。整体报告逻辑清晰，数据支撑充分，反映了公司作为医疗净化龙头的成长潜力。

中心思想 脱敏诊疗龙头地位稳固，业绩稳健增长 我武生物是国内唯一获批舌下含服脱敏药物的企业，深耕脱敏诊疗领域多年，业绩维持稳健增长，2016-2021年营收和净利润CAGR均为21%。 核心产品粉尘螨滴剂市占率高达80%，凭借剂型便利性、安全性及价格优势，销售15年仍保持20-30%增长，随着行业渗透率提升，销售收入有望继续保持稳健增长。 双产品驱动打开成长空间，渗透率提升潜力巨大 2021年获批的独家新品黄花蒿滴剂填补国内花粉脱敏市场空白，主攻北方市场，儿童适应症有望2023年上半年获批，患者人群覆盖面扩大，带来新的业绩增长点。 国内脱敏市场渗透率不足1%，远低于全球12%的水平，未来随着医生和患者认知提升、检测覆盖面扩大，渗透率有望提升，公司作为行业龙头将充分受益。 主要内容 1. 国内脱敏诊疗领域稀缺龙头 深耕脱敏领域多年，逐步拓展高协同产品管线：公司2002年成立，2006年粉尘螨滴剂获批上市，2021年黄花蒿滴剂获批，逐步布局干细胞、天然药物等领域。 疫情后业绩呈现恢复性增长，利润率维持高水平：2016-2021年营收CAGR 21%，毛利率维持94%-96%，净利率维持40%以上，研发费用率持续增长。 2. 过敏人群基数大，脱敏治疗具有高增长潜力 过敏患者数量不断攀升，公司布局适应症涉及1亿人：过敏性鼻炎患病率17.6%，过敏性哮喘患者预计2030年达4430万例，尘螨和蒿属花粉是主要过敏原。 脱敏治疗是过敏标准疗法之一，渗透率有望提升：脱敏治疗疗效可维持多年，具备经济效益，全球渗透率12%，国内不足1%，随着认知提升和诊断覆盖扩大，渗透率有望提升。 舌下脱敏具备安全性和便利性优势：舌下含服较皮下注射不良反应率低，可居家用药，患者依从性高。 3. 南螨维持稳健增长，北蒿有望加速放量 粉尘螨滴剂市占率高达80%，市场空间达190亿元：尘螨致敏率南方高北方低，粉尘螨滴剂近五年收入CAGR 20%，毛利率稳定在95-97%，国内竞争格局良好，后进者壁垒高。 独家新品黄花蒿滴剂获批上市，市场空间达173亿元：蒿属花粉致敏率北方高南方低，黄花蒿滴剂填补市场空白，2021年上市，儿童适应症有望2023年上半年获批，预计快速放量。 诊断产品助于脱敏药物销售，学术推广有效提升需求：皮肤点刺诊断产品与脱敏药物协同，学术推广提高医生和患者认知，销售团队扩增加速新品放量。 4. 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，三年CAGR 26.36%，归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，三年CAGR 25.70%。 估值与投资评级：结合相对估值（2022年PE 65x）和绝对估值（DCF），合理市值276-285亿元，对应目标价52.56-54.41元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 5. 风险提示 销售不及预期风险：新冠疫情反复影响患者就诊量。 招标降价风险：医保控费、二次议价等措施影响产品价格。 研发及上市进度不及预期风险：产品研发和上市进度具有不确定性。 总结 双产品布局构筑成长双引擎 粉尘螨滴剂作为成熟产品，凭借高市占率和稳健增长持续贡献现金流；黄花蒿滴剂作为重磅新品，主攻北方花粉市场，儿童适应症获批后将进一步扩大患者覆盖面，有望快速放量成为新增长点。 行业渗透率提升是核心驱动力 国内脱敏治疗渗透率不足1%，远低于全球12%，随着检测工具完善、学术推广深入、诊疗指南规范化，渗透率有望提升，公司作为龙头将充分受益于市场扩容，预计未来三年业绩维持25%以上复合增长。

中心思想 常态化核酸检测与创新药审评提速，成为市场核心驱动力 本报告核心观点认为，2022年6月医药生物行业投资策略应聚焦两大主线：一是受益于疫情防控常态化带来的核酸检测需求爆发，测算全国常态化核酸检测将给试剂企业带来约237亿元增量空间；二是药品审评审批制度改革持续深化，2021年创新药审评通过47个，中药审评改革初显成效，政策红利加速创新药发展。此外，医疗新基建、疫苗、口服肿瘤靶向药、CXO等领域亦具备确定性增长机会。 5月行情分化明显，医药商业与化学制药领涨，医疗服务承压 5月医药生物板块整体上涨1.15%，表现弱于大盘，但细分行业分化显著。医药商业子行业以11.46%的涨幅领跑，化学制药上涨9.5%，中药上涨6.33%，而医疗服务下跌0.63%。市场波动主要受新冠特效药产业链、疫情复苏预期及人民币贬值等因素影响，出口占比高的企业如海普瑞涨幅居前。 主要内容 5月行情回顾与6月投资策略 5月行情总结 5月上海、北京疫情逐步受控，复工复产推进。SW医药生物子行业中，医药商业、化学制药、中药涨幅居前；医疗服务下跌。新冠特效药概念股波动剧烈，新华制药、海正药业等因签订合作协议涨幅居前，奥翔药业、拓新药业跌幅明显。人民币贬值利好出口型企业，海普瑞等表现突出。 6月投资策略 展望6月，建议关注受益于疫情或受疫情影响较小的领域：核酸检测、医疗新基建、口服肿瘤靶向药、CXO；以及疫情后刚需恢复领域：疫苗、生命科学上游。重点推荐迈瑞医疗、万泰生物、贝达药业、诺唯赞、药明康德等。具体来看：医疗新基建受益于2021年启动的周期；HPV疫苗市场供不应求；生命科学上游国产替代加速；CXO订单旺盛。 专题分析 常态化核酸检测市场空间测算 多地推行常态化核酸检测（48小时至每月一测），涉及近2亿人口。测算全年需264亿人次检测，以10混1占比80%计算，政府开支约1584-1914亿元，对应试剂企业收入237亿元。建议关注圣湘生物、达安基因、金域医学等。 药监局《2021年度药品审评报告》解读 2021年CDE受理注册申请11658件（+13.79%），审结12083件（+19.55%）；创新药受理1886件（+76%），审评通过47个创新药，其中首创新药5个。整体按时限审结率98.93%。中药审评审批改革初显成效，IND、NDA申请量连年增长。政策加速创新药发展，关注企业创新能力和国际竞争力。 《“十四五”生物经济发展规划》要点 5月10日发改委发布首个生物经济五年规划，目标2025年生物经济总量达22万亿元，核心产业超7.5万亿元。明确四大重点领域：生物技术赋能健康产业（基因检测、细胞治疗等）、生物育种、生物制造（环保材料、生物质能）、信息技术赋能生物信息产业。规划利好基因治疗、疫苗、基因测序等领域。基因治疗CDMO市场2025年预计197.4亿元（CAGR 43%）；疫苗研发强调mRNA等新技术；基因测序强调高通量测序，国内华大智造为自主龙头。 产业及政策总结 5月重要政策包括《“十四五”国民健康规划》（人均预期寿命提高1岁）、《2022年医药卫生体制改革重点工作任务》（推广三明医改经验）、《药品管理法实施条例修订征求意见》等，强调药物创新、中药传承、儿童药市场独占期等。 一级投融资热点跟踪 5月海外融资聚焦基因测序、基因治疗、细胞疗法；国内聚焦生物药、手术机器人。全球前十案例包括Ultima Genomics（基因测序，6亿美元）、Kriya Therapeutics（基因治疗，2.7亿美元）；国内前十包括瑞石生物（创新药，1亿美元）、术锐技术（手术机器人，数亿人民币）等。 二级医药公司动态更新 重要公司公告包括迈瑞医疗分红42.3亿元；万泰生物二价HPV疫苗获摩洛哥上市许可；人福医药控股股东股份被司法冻结；恒瑞医药多个药物获批临床试验或注册；药明康德分红15.3亿元等。拟上市公司动态包括科源制药、怡和嘉业、高视医疗、康为世纪等提交注册或招股书。 5月月度行情更新 5月医药生物上涨1.15%，弱于上证（+4.57%）、中小板（+4.53%）、创业板（+3.71%）。子行业中医药商业（+11.46%）最强，医疗服务（-0.63%）最弱。个股涨幅前十：新华制药（+141.92%）、上海谊众（+48.24%）、海普瑞（+43.03%）等；跌幅前十：奥翔药业（-31.98%）、拓新药业（-28.52%）、九安医疗（-26.83%）等。 风险提示 新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 总结 本报告基于2022年5月医药生物行业行情与政策变化，系统分析了市场表现、投资策略及产业动态。核心结论如下：第一，常态化核酸检测催生确定性业绩增量，测算市场规模超200亿元，相关试剂与第三方检测企业直接受益；第二，药品审评审批改革持续深化，2021年创新药审评数量与效率双创新高，中药审批改革成效显现，为创新药研发提供政策支持；第三，“十四五”生物经济规划发布，明确基因治疗、疫苗、测序等前沿领域发展方向，行业长期增长空间广阔；第四，5月板块分化明显，医药商业与化学制药领涨，医疗服务走弱，投资应聚焦受益于疫情或刚需恢复的细分赛道。建议投资者关注核酸检测、医疗新基建、口服肿瘤靶向药、CXO、疫苗及生命科学上游领域的优质标的，同时警惕疫情反复、政策不确定及贸易摩擦等风险。

中心思想 本报告聚焦于医药生物行业在疫情防控常态化下的投资机遇，核心观点指出：医药板块整体表现弱于大盘，但结构性机会突出，零售药店因纳入核酸采样网络而基本面改善，国产创新药出海取得里程碑式突破。建议关注新冠小分子药物、医疗服务复苏以及海外收入占比高的企业，同时警惕政策与贸易摩擦风险。 医药板块承压中现分化，零售药店与创新药出海成亮点 本周申万医药生物下跌3.44%，跑输沪深300指数2.69个百分点，除医药商业（+0.45%）外其余子行业均下跌，其中医疗服务（-4.63%）和医疗器械（-4.44%）跌幅居前。零售药店受益于被纳入15分钟核酸检测圈规划，客流与品牌影响力有望提升，基本面趋势向好。 国产创新药出海本周频传喜讯：传奇生物BCMA CAR-T（西达基奥仑赛）获欧盟批准，冠昊生物本维莫德获FDA批准，分别代表细胞治疗和小分子领域的国际领先水平，凸显差异化创新价值。 新冠药物与海外收入占比高企业成下周关注焦点 真实生物、君实生物的新冠药物已进入III期或更后期阶段，研发进展值得持续跟踪。随着北京社会面清零和上海复工复产，医疗服务有望迎来恢复性增长。 二季度人民币贬值利好出口导向型企业，海外收入占比较高且套期保值较少的企业预计业绩表现相对强劲，建议关注相关标的。 主要内容 1. 行情回顾与下周投资策略 本周医药生物下跌3.44%，弱于大盘。零售药店纳入核酸采样布局，提振基本面；国产创新药出海喜讯频传。下周建议关注新冠小分子药物（真实生物、君实生物）、医疗服务反弹及海外收入占比高的企业。5月金股推荐迈瑞医疗（多品类器械龙头，估值底部）和人福医药（精麻药品高壁垒）。 2. 本周专题-国产创新药出海 2.1 本周创新药出海喜讯频传 西达基奥仑赛（传奇生物）：2022年5月26日获欧盟附条件上市许可，用于复发/难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）。此前于2月28日获FDA批准。CARTITUDE-2队列B数据显示ORR为100%，12个月PFS率为90%。 本维莫德（冠昊生物）：5月24日获FDA批准治疗成人斑块状银屑病，为25年来首款外用新分子实体，采用头对头研究，代表中国创新药国际领先水平。 2.2 美众议院施压FDA，国产创新药赴美上市难度进一步增大 美国众议院致信FDA，质疑基于中国临床数据的新药申请，强调患者多样性不足和数据真实性。FDA已否决信达/和黄两款药物，审批收紧已成定势。 出路分析：细胞基因治疗（CGT）领域差距较小，如科济药业CT041（全球首个靶向Claudin18.2 CAR-T进入确证性II期）；抗体药领域百济神州替雷利珠单抗纳入北美患者，PDUFA日期7月12日；小分子领域泽布替尼在ALPINE试验中头对头击败伊布替尼，ORR 80.4% vs 72.9%，安全性更优，PDUFA日期10月22日。 3. 产业及政策总结 3.1 二级公立医院绩效指标进一步明确与细化 5月24日发布《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2022版）》，增设基本药物采购和使用占比等考核内容，强化基层用药规范性。 3.2 特免制品技术评价标准进一步明确 5月25日发布《特异性人免疫球蛋白药学研究与评价技术指导原则》，规范特免制品的研发、生产和注册。 3.3 深入推广三明医改经验，深化医疗卫生体制改革 5月25日国务院办公厅发布2022年医改重点工作任务，提出21项任务，包括构建有序就医格局、推广三明经验、增强公卫服务能力等。 4. 一级投融资热点跟踪 本周海内外投融资聚焦医疗综合服务、新型药物研发、医疗器械。海外融资前两名：Friday Health Plans（医疗保险，$1.2亿）、Castle Creek Biosciences（罕见病治疗，$1.128亿）；国内前两名：淘淘岭（大健康B2C，$5000万）、辐联医药（放射性药物，¥2.5亿）。基因编辑、脂质纳米药物等赛道活跃。 5. 二级医药公司动态更新 5.1 重要公司公告 拱东医疗、丽珠集团发布2021年度权益分派；东诚药业与ImaginAb签署合作意向书；昭衍新药监事减持；华兰生物获乙型肝炎人免疫球蛋白注册证；复星医药启动FS-1502 II期临床、获FCN-159片临床试验通知；恒瑞医药获HR18034注射液临床批件、碘克沙醇注射液ANDA获批等。 5.2 拟上市公司动态 深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司提交创业板注册，专注医疗器械精密组件及产品开发制造。 6. 一周行情更新 医药生物（申万）下跌3.44%，报8621.38点。子行业中仅医药商业上涨0.45%，化学制药、生物制品、中药、医疗器械、医疗服务分别下跌1.67%、2.58%、2.73%、4.44%、4.63%。 个股周涨幅前十：新华制药（+50.60%）、华润双鹤（+19.27%）、优宁维（+18.28%）等；跌幅前十：生物谷（-26.72%）、山河药辅（-25.39%）、君实生物（-22.76%）等。 7. 风险提示 新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 总结 本报告系统梳理了医药生物行业在疫情防控与复工复产背景下的市场表现、政策动态、投融资热点及个股行情。核心结论：医药板块整体承压，但零售药店、国产创新药出海及海外收入占比高的企业呈现结构性机会。投资策略上，建议重点关注新冠小分子药物研发进展、医疗服务复苏弹性以及出口导向型企业的业绩韧性。同时，需警惕FDA审批收紧、疫情反复及政策不确定性带来的风险。短期建议关注迈瑞医疗、人福医药等金股，中长期关注细胞基因治疗及差异化创新药出海标的。