药明康德（603259）：业绩增长符合预期，看好一体化CXO龙头长期增长潜力

中心思想 生物柴油产业高度依赖原料与政策驱动，全球供需格局呈现区域性集中与贸易保护主义特征 原料与政策决定产区与消费区高度重合：生物柴油生产严重依赖植物油（棕榈油、豆油、菜籽油等）和废弃油脂，约70%原料为植物油。主产国如欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷同时也是主要消费国，生产与消费的地理分布高度一致，受各国强制掺混政策（如B10、B30）直接驱动。 贸易壁垒限制国际流动，区域自给自足为主：欧盟、美国等主要消费市场对进口生物柴油征收高额反倾销/反补贴税（如欧盟对阿根廷征税25%-33.4%，美国对印尼征税34.45%-64.73%），导致国际贸易量有限，多数国家以自产自销为主（如巴西、美国国内消费占比超90%），仅部分依赖进口弥补缺口。 需求增长推动植物油消费，但原料结构正发生转变：为达成减排目标，各国未来生物柴油产量与需求仍将持续增加，预计2023年三大油脂（豆油、棕榈油、菜籽油）生柴用量合计将达3360万吨。同时，欧盟正逐步淘汰高ILUC风险的棕榈油和豆油，转向废弃食用油（UCO）和动物油脂；美国豆油仍占主导但可再生柴油（RD）占比上升；印尼、马来西亚棕榈油仍是绝对主力。 主要内容 1 生物柴油简介 生物柴油定义与特点 生物柴油是以植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂经酯转化而成的脂肪酸甲酯或乙酯，具有可再生、环保、燃烧充分、无需改动柴油机等优点，属于液体生物燃料（包括燃料乙醇、生物柴油和航空生物燃料）。 生物柴油分类 按制作工艺：分为酯基生物柴油（FAME，技术成熟、成本低，占比85%以上）和烃基生物柴油（HVO/HDRD，与柴油结构相似、性能更优、成本高）。 按原料来源：植物油脂（菜油甲酯、豆油甲酯、棕榈油甲酯等）、动物油脂甲酯、废弃食用油甲酯（UCOME）及微生物油脂，不同原料优缺点各异（如植物油脂受耕地限制，废弃油脂来源广泛但杂质多）。 2 全球生物柴油供需格局 产量 2020年全球产量4080.51万吨，2021年预计4223.81万吨（同比+3.51%），2022年预计4325.38万吨（同比+2.4%）。 主产区：欧盟（33%）、美国（18%）、印尼（15%）、巴西（12%）、阿根廷（5%）。 原料结构：棕榈油30%、豆油25%、菜籽油14%、废弃食用油20%、动物油8%。 消费 2020年全球消费4219.25万吨（同比-2.8%），2021年预计4297.13万吨（同比+1.85%），2022年预计4398.63万吨（同比+2.36%）。 主消费区：欧盟（35.13%）、美国（19.33%）、印尼（15.97%）、巴西（11.92%）、泰国（4.09%）、阿根廷（1.95%）、中国（1.66%）。 3 生柴主产地供需情况 欧盟：最大产销区，依赖进口填补缺口，原料转向UCO 供应：83%自产，17%进口（年进口200-300万吨，来源含阿根廷33%、中国31%、马来西亚18%等）。HDRD产量占比已升至23.5%，FAME增速放缓。原料中菜籽油占比最高（38%）但在下降，UCO升至23%，棕榈油（18%）将被淘汰（高ILUC风险）。 需求：97%以上国内消费，产不足需，年出口不足3%。 美国：自给有余，豆油主导，可再生柴油兴起 供应：产量持续增长（2021年615万吨，同比+250%）。原料豆油占50%（每年约400万吨用于生柴）。进口有限（55-65万吨/年，主要来自德国、加拿大、西班牙），因对阿根廷、印尼征收高额进口关税。 需求：自产自销，90%以上国内消费，疫情影响下消费量下滑，可再生柴油消费替代部分传统生物柴油。 印尼：棕榈油单一原料，强制掺混政策驱动出口转内销 供应：产量从2012年199万吨增至2021年809万吨（同比+200%）。原料100%棕榈油，每年用于生柴约700-800万吨。出口税收（levy）补贴价差，强制掺混比例从B10升至B30，计划进一步提至B35/B40。 需求：早期70%出口（主至欧盟、美国），后受欧美关税打压，出口占比降至10%以下（2021年出口仅9万吨），国内消费为主（2021年消费805万吨）。 巴西：自产自销，豆油为主，掺混政策影响产量 供应：产量从2012年245万吨增至2021年604万吨（同比+25%）。原料豆油占75%，每年超400万吨用于生柴（占豆油消费50%以上）。无进口（因国内拍卖系统规定），2023年起将开放进口。 需求：全部产量用于国内消费，掺混比例从B2逐步提高至B13，但2021年回落至B10。 阿根廷：豆油唯一原料，出口为主，受关税影响巨大 供应：产量2021年135万吨（掺混比例下调至B5）。原料100%豆油（年用量116万吨）。受欧盟反补贴税（25%-33.4%）和美国高额进口关税影响，出口受限。 需求：早期出口占60%（主至欧盟），后转向内销，2021年出口仅50万吨，国内消费87万吨。欧盟每年豁免配额119万吨。 马来西亚：棕榈油为原料，掺混推进缓慢，出口依赖欧盟 供应：产量2021年156万吨。原料100%棕榈油（年用量100-150万吨）。掺混计划推进慢（B10仅交通部门执行，B20未实行）。 需求：七成国内消费（交通+工业），出口主至欧盟（占出口70%以上）。欧盟将淘汰棕榈油生柴，预计减量20-30万吨。 4 总结 全球生物柴油供需特点 生产对原料高依赖，主产国与消费国基本一致。 政策（掺混比例、税收补贴、关税）主导生产与消费。 贸易保护主义盛行，进出口限制多。 为减排目标，未来产量和需求仍增，带动植物油需求。 三大油脂生柴用量预估 2023年预计豆油1390万吨、棕榈油1470万吨、菜籽油500万吨，合计3360万吨，较2018年（2986万吨）增长12.5%。 总结 本报告系统梳理了全球生物柴油的产业概况、供需格局及主要产区的具体情况。核心结论如下：生物柴油生产高度依赖植物油原料（棕榈油、豆油、菜籽油占比超70%），政策强制掺混是核心驱动力；全球供需呈现“大产区、大消费区”的区域集中特征，欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷五国产量占全球83%；贸易保护主义严重，各国通过高额关税和配额限制进口，导致市场分割严重；未来增长点在于各国减排政策上调掺混比例（如印尼B30→B40、巴西B10→B15），这将显著拉动植物油需求，但同时原料结构正在调整——欧盟逐步淘汰棕榈油/豆油转向UCO，美国可再生柴油占比提升。整体而言，生物柴油市场政策属性强于市场属性，投资者需密切关注各国掺混政策、贸易关税及植物油原料价格波动。