中心思想 疫情扰动下的医药行业韧性与分化 2021年及2022年第一季度，中国医药行业在疫情常态化和政策调控的双重影响下，整体经营保持稳健，但各细分领域景气度呈现显著分化。尽管面临基数效应和局部疫情的节奏扰动，医药上市公司整体收入和利润仍实现增长，其中利润增速快于收入增速，主要得益于部分疫情相关板块（如新冠检测和疫苗）的高景气度及规模效应。 结构性亮点与投资机遇 报告强调，医药行业已进入细分领域分化时代，IVD、疫苗、CXO（CRO/CDMO）、制药装备及耗材、ICL等板块表现出强劲的增长势头，成为行业亮点。同时，基金持仓数据显示，公募基金对医药行业的配置力度有所提升，尤其关注CXO、疫苗和中药板块。未来，把握疫情节奏、深挖差异化景气赛道，以及关注国产创新、进口替代和消费升级等长期趋势，将是医药投资的关键。 主要内容 行业整体运行态势与宏观数据洞察 医药上市公司业绩稳健增长，利润率持续提升 根据对剔除次新股及康美药业的344家医药上市公司的统计，2021年整体收入增速为13.17%，净利润增速达19.03%，扣非净利润增速为23.01%。尽管2020年各季度基数不同导致2021年增速逐季放缓，但整体经营依然稳健。进入2022年第一季度，医药上市公司整体收入增速为12.69%，净利润增速为22.84%，扣非净利润增速更是达到33.50%。值得注意的是，2021年及2022年第一季度，整体利润增速均快于收入增速，这主要归因于新冠检测和疫苗等疫情相关板块维持高景气，规模效应推动了利润率的持续提升。 医药制造业与药品终端市场表现 从统计局数据看，2021年医药制造业收入增速为20.1%，利润总额增速高达77.9%，同样体现了疫情相关板块的规模效应。然而，2022年1-3月，医药制造业收入增长5.5%，利润总额却下滑8.9%，这主要与上游大宗商品涨价导致成本上升有关。药品终端市场方面，米内网数据显示，2021年医药行业三大终端药品销售总额达17747亿元，同比增长8.0%，诊疗人数逐步回升是主要驱动因素。其中，公立医院终端、零售药店终端和公立基层医疗终端的销售额占比分别为63.5%、26.9%和9.6%。 基金持仓变化与市场偏好 2022年第一季度，公募基金的医药仓位环比提高0.79个百分点至11.22%，非医药主动型基金的医药仓位也环比增长0.86个百分点至7.03%，显示出医药配置力度的提升，尽管非医药主动型基金仍处于历史低配水平。从细分板块来看，CXO、疫苗和中药板块的配置热度更高，持股基金数和持股市值均有明显增长，反映了市场对这些领域的青睐。 18个细分领域市场表现与未来趋势 创新研发型药企：转型阵痛与国产收获期 2021年，创新药子领域收入增速为10.07%，但受集采降价影响，全年利润下滑3.13%。2022年第一季度，收入增速进一步放缓至5.30%，利润下滑20.32%，集采影响持续。然而，长期趋势显示，国产创新药正陆续进入收获期，CAR-T、ADC等新型分子类型首次实现商业化落地。科创板的设立为中小型Biotech企业提供了资金支持，加速了研发创新进程，助力国产创新药焕发活力。 创新器械：万亿赛道与进口替代 2021年创新器械板块收入同比增长22.35%，利润增长25.44%。2022年第一季度，收入和利润增速分别为20.45%和21.01%。后疫情时代，海外常规业务恢复和国内医疗新基建推动了板块快速增长。中国已成为全球第二大医疗器械市场，预计2021年市场规模将达万亿。未来，随着国产器械技术水平提升，进口替代加速和优质产品海外突破将是主要增长驱动力。 疫苗：高景气度与产业升级 疫苗板块在2021年和2022年第一季度均维持高景气度。2021年收入增速高达88.41%，利润增速143.06%。2022年第一季度，收入增速进一步提升至142.29%，利润增速167.19%。智飞生物、万泰生物等公司的HPV疫苗和新冠疫苗贡献显著。行业已进入产业升级期，受益于“大产品大时代”、监管趋严下的兼并重组以及疫情催化，龙头企业竞争力不断增强。 CRO：创新药研发的“卖水人” CRO板块表现亮眼，2021年收入增速42.03%，扣非净利润增速59.62%。2022年第一季度，收入增速加速至64.26%，扣非净利润增速达84.54%。药明康德、泰格医药等权重股的新冠相关项目贡献了业绩弹性。在全球创新药研发投入稳定增长和研发外包渗透率提高的背景下，国内CRO行业受益于医药创新浪潮和政策利好，有望持续高景气发展。 CDMO：新冠订单驱动的爆发式增长 CDMO行业景气度高企，2021年收入增速30.89%，净利润增速51.12%。2022年第一季度，收入增速飙升至65.18%，净利润增速达110.34%。凯莱英、博腾股份等公司受益于新冠大订单，实现超高速增长。未来三年，CDMO行业有望保持较高景气度，海外产业向国内转移、政策鼓励创新以及资本力量助推将是中国CDMO行业黄金增长期的主要驱动力。 特色原料药：业绩回暖与产业变革 2021年特色原料药子领域收入保持稳健增长12.57%，但受产品降价、上游涨价等因素影响，利润下滑5.51%。2022年第一季度，收入增速12.34%，利润增速17.99%，已恢复稳健增长。行业正经历产业变革，环保趋严、一致性评价和关联审评促使小产能退出，提升行业集中度。欧美产能向中国转移，为中国特色原料药企业带来持续高业绩增长机遇。 制药装备及耗材：进口替代与国际化双轮驱动 制药装备及耗材板块在2021年和2022年第一季度均实现业绩高增长。2021年收入增速52.55%，利润增速114.77%。2022年第一季度，收入增速42.89%，利润增速68.60%。下游生物制药（新冠疫苗、抗体药物）产能需求拉动是主要原因。进口替代和国际化是行业长期增长的双轮驱动力，一次性产品和核心耗材的国产化进程加速。 科研试剂：常规业务强劲与利润承压 科研试剂子领域2021年收入增速15.41%，但利润下滑17.44%，主要因新冠业务占比下降及价格回调。2022年第一季度，收入增速21.40%，利润下滑12.39%。常规业务保持强劲增长，新冠相关业务继续贡献增量。未来，通过“自研+并购”拓展产品线，“科研+工业”拓宽客户群体，以及进口替代和出海战略，将是科研试剂企业发展壮大的关键。 中药品牌消费：疫情扰动与提价增效 中药品牌消费板块在2021年收入增速14.16%，扣非净利润增速35.72%，逐步恢复。2022年第一季度，收入增速放缓至1.09%，但扣非净利润增速仍达13.51%，利润端表现明显好于收入端，部分企业提价增效及费用控制效果显现。长期来看，品牌中药受益于健康消费升级和高净值人口红利，百年品牌和国家保密配方构成核心竞争优势。 儿科特色消费：强劲增长势头不改 儿科特色消费板块持续保持高速增长。2021年收入增速25.74%，扣非净利润增速19.44%。2022年第一季度，收入增速26.44%，扣非净利润增速29.22%，即使在疫情扰动下也表现优秀。生长激素业务持续快速增长，脱敏制剂逐步恢复。该领域受益于巨大的目标人群和高技术壁垒，未来仍具广阔成长空间。 眼科：高景气赛道与消费升级 眼科子领域在2021年实现收入增长29.49%，扣非净利润增长35.19%。2022年第一季度，收入和扣非净利润增速分别为21.79%和22.53%，整体展现出高景气度。中国拥有巨大的眼病人口红利，眼科市场规模达1700亿元，且仍处于快速增长期。消费升级和供给侧改革将推动眼科药品及器械市场诞生大龙头，近视防治、眼底血管病药物、干眼症药物和民营眼科医院是未来最具增长潜力的细分领域。 品牌连锁医疗服务：长期高景气趋势 品牌连锁医疗服务板块在2021年收入同比增长27.01%，扣非净利润增长32.61%。2022年第一季度，受局部疫情影响，收入和扣非净利润增速分别放缓至16.44%和17.32%。尽管短期经营受疫情反复影响，但在社会化办医和消费升级的长期趋势驱动下，医疗服务行业将维持长期高景气度。龙头企业凭借品牌、人才、供应链和优质服务能力，有望持续高速增长。 ICL：核酸检测与渗透率提升 ICL子领域在2021年和2022年第一季度均实现业绩高增长。2021年收入增速32.46%，扣非净利润增速32.99%。2022年第一季度，收入增速高达60.45%，扣非净利润增速达83.90%，主要得益于国内新冠检测需求的持续拉动。随着DRGs、医保控费等政策推进，ICL渗透率将不断提升。头部企业凭借全国实验室布局和持续研发投入，将逐步形成寡头垄断格局。 IVD：多重增长驱动与红利期 IVD子领域在2021年和2022年第一季度均表现强劲。2021年收入增速38.75%，扣非净利润增速46.98%。2022年第一季度，收入增速飙升至144.85%，扣非净利润增速达241.82%，主要受新冠抗原检测和核酸检测需求大增驱动。常规检测试剂加速恢复，高速机装机带动试剂上量。免疫诊断、分子诊断和POCT等细分领域处于红利期，未来有望保持快速增长。 药店：疫情扰动与长期向好 药店板块在2021年收入增速14.75%，但扣非净利润下滑0.35%。2022年第一季度，收入增速14.95%，扣非净利润增速2.67%。业绩下滑主要受疫情多点散发对客流量和部分药品销售的影响，以及新店盈亏周期拉长。尽管短期受疫情扰动，但药店行业的集中度提升和处方外流的长期逻辑不变，预计2022年第三季度起利润增速有望逐渐恢复正常。 特色专科药：壁垒优势与估值修复 特色专科药企业在2021年收入同比增长15.99%，扣非净利润增长4.86%。2022年第一季度，收入增速8.83%，扣非净利润增速18.23%。该领域具有研发壁垒（如吸入制剂）、行政壁垒（如麻醉领域）、生产壁垒（如胰岛素、核药）等，受集采影响相对较小。优质特色专科药企在业绩高速增长和研发推进下，有望实现戴维斯双击，估值有望修复。 血制品：疫情承压与中长期看好 血制品板块在2021年收入增速8.83%，扣非净利润增速0.43%。2022年第一季度，收入增速4.77%，扣非净利润增速3.64%。疫情发生以来，物流供应、医院手术和企业采浆受影响，导致板块短期承压。然而，中长期来看，全球血制品行业已形成寡头格局，国内龙头企业通过外延整合扩大采浆规模，吨浆规模成为核心优势，行业集中化趋势将持续加强。 流通：终端结构变化与寻找受益方向 流通子领域在2021年收入增速14.21%，扣非净利润增速2.36%。2022年第一季度，收入增速8.98%，扣非净利润增速5.07%。2021年第四季度和2022年第一季度业绩承压，主要受疫情影响和高基数效应。长期来看，用药终端结构正在加速变化，院外市场（零售药店、基层医疗终端）占比逐渐提升，医药电商也将成为重要终端。具备强大分拣和配送能力的流通企业将受益。 总结 2021年及2022年第一季度，中国医药行业在疫情和政策双重影响下展现出韧性，整体经营稳健但细分领域景气度高度分化。新冠检测、疫苗、CXO、制药装备及耗材、ICL等疫情相关及创新驱动型板块表现突出，成为行业增长亮点。尽管部分传统领域如创新药（受集采影响）、特色原料药（受成本影响）、药店和流通（受疫情扰动）面临挑战，但其长期增长逻辑和结构性机遇依然存在。基金持仓数据显示市场对医药行业的配置意愿提升，尤其青睐高景气和具备核心竞争力的细分领域。未来，医药行业将继续深化结构性调整，国产创新、进口替代、消费升级以及产业集中化将是驱动行业发展的核心趋势。投资者需密切关注政策变化、疫情演进以及各细分领域的差异化表现，以把握潜在的投资机会。