中心思想 业绩短期承压，结构性亮点显现 华熙生物2023年第一季度业绩增速阶段性放缓，营收和归母净利润同比增幅分别为4.01%和0.37%，毛利率和净利率均有所下降，经营性现金流承压。然而，公司在功能性护肤品和医疗终端业务板块展现出结构性亮点，医美业务回暖，护肤品大单品表现稳健，并通过新品推出和渠道优化为后续增长奠定基础。 多元业务驱动，未来增长可期 公司作为生物科技材料平台型企业，其多元业务板块有望实现稳健增长。尽管短期面临挑战，但随着各业务板块的持续优化和市场复苏，特别是护肤品业务有望迎来盈利拐点。国盛证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和归母净利润保持乐观的增长预测。 主要内容 2023Q1业绩回顾与经营分析 业绩概览与盈利能力分析： 2023年第一季度，华熙生物实现营收13.1亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降17.44%。其中，非经常性损益0.49亿元，主要包括政府补助0.57亿元。 毛利率同比下降3.35个百分点至73.8%，主要原因在于产能利用率仍在爬坡导致原料业务毛利率下降以及护肤品产品结构影响。 销售费率同比上升1.27个百分点至46.39%，管理费率同比上升0.33个百分点至6.59%，研发费率同比下降0.12个百分点至6.37%。 综合影响下，归母净利率同比下降0.56个百分点至15.36%。 经营性现金流与资产状况： 截至3月末，公司存货11.79亿元，较年初增长1.49%；应收账款4.87亿元，较年初增长8.64%。 经营性现金流为-1.98亿元，同比下降8.7%，显示短期经营现金流面临一定压力。 核心业务板块表现及未来展望 功能性护肤品稳健发展，新品与渠道优化助推增长： 功能性护肤品一季度增长有所承压，主要受美妆行业表现较弱、客群地理区域集中以及物流等外部环境影响导致退货率提升，且产品端暂未大量推新。 现有大单品表现稳健：润百颜1-3月淘系/抖音GMV分别为1.38亿/0.60亿元，同比-23.3%/+175.3%，3月上新修光棒；夸迪1-3月淘系/抖音GMV分别为1.26亿/0.31亿元，同比-13.1%/+330%，4月推出新品抗垮眼霜；BM 肌活1-3月淘系GMV约0.77亿（yoy-12.6%），抖音GMV约0.85亿元，糙米系列稳健；米蓓尔1-3月淘系/抖音GMV分别为0.53亿/0.22亿元，同比-55.1%/-10.3%，2月底推出3A紫精华，并进驻屈臣氏。 公司在渠道端加强私域和线下的拓展及直销能力，通过中台赋能抖音等重点平台的精细化运营，提升自然流露转化和复购，预计随着品牌定位清晰，板块盈利能力有望逐步优化。 医疗终端业务回暖，原料业务结构持续优化： 随着线下消费场景逐步复苏，公司医美业务增长态势良好，产品结构和费用率均有所优化。核心聚焦的润致微交联及填充系列维持良好增长，通过搭配组合打造差异化分层抗衰心智，逐步加大品牌渗透。 预计随着医美产品线梳理、线下消费复苏加速放量、直销占比提升及费用管控优化，医美板块有望贡献良好业绩。 原料业务整体保持稳健增长，医药级HA作为高毛利产品维持良好增长。食品级和化妆品级原料盈利能力阶段性承压，但随着东营工厂成本控制能力提升和天津工厂产能利用率爬坡，板块盈利能力有望逐步优化。 盈利预测与投资建议： 公司定位于生物科技材料平台型企业，多元业务板块有望稳健增长，护肤品有望迎来盈利拐点。 基于一季报表现，国盛证券维持预计2023-2025年营收分别为81.0/101.3/125.1亿元，同比分别增长27%/25%/24%。 归母净利润分别为12.6/16.6/20.6亿元，同比分别增长30%/31%/25%。 当前市值对应2023年38倍PE，维持“买入”评级。 风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及监管政策风险。 总结 华熙生物2023年第一季度业绩增速阶段性放缓，营收和归母净利润同比增幅分别为4.01%和0.37%，毛利率和净利率均有所下降，经营性现金流为负。尽管面临短期压力，公司在功能性护肤品业务上通过大单品稳健表现、新品推出（如润百颜修光棒、夸迪抗垮眼霜、米蓓尔3A紫精华）以及渠道（私域、线下、抖音、屈臣氏）的精细化运营和拓展，为后续增长和盈利能力优化奠定基础。医疗终端业务受益于线下消费场景复苏，实现良好增长，核心润致系列持续渗透，产品结构和费用率得到优化。原料业务整体稳健，医药级HA表现突出，食品级和化妆品级原料盈利能力有望随工厂效率提升而改善。国盛证券维持对华熙生物的“买入”评级，预计公司未来三年营收和归母净利润将保持25%以上的稳健增长，看好其作为生物科技材料平台型企业的多元业务发展潜力及护肤品业务的盈利拐点，同时提示行业竞争、新品推广及监管政策风险。

中心思想 业绩超预期增长，医美板块弹性释放 朗姿股份2023年第一季度业绩表现优异，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于消费环境复苏、医美与女装业务盈利修复以及投资收益。医美业务作为核心增长引擎，其优质连锁模式的盈利修复和持续扩张潜力被市场看好，展现出强大的业绩弹性。 多业务协同发展，长期增长潜力显著 公司通过医美、时尚女装和绿色婴童三大业务板块的协同发展，构建了多元化的增长路径。医美业务的内生增长与外延并购并举，服装业务通过渠道优化和线上拓展实现稳健增长，共同支撑公司长期业绩增长，有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。 主要内容 23Q1 业绩表现优异，消费环境复苏 2023年第一季度，朗姿股份实现营收11.39亿元，同比增长21.31%。归母净利润0.62亿元，相较上年同期亏损224万元实现扭亏为盈。扣非归母净利润0.63亿元，上年同期亏损81万元，同样实现扭亏。业绩增长主要系医美与女装业务盈利修复，叠加持股韩亚资产投资项目IPO后公允价值增幅所致（含投资收益3085万元）。尽管整体毛利率同比下降1.9个百分点至56.39%，但期内营收规模大增与营运效率优化使得销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降4.31、0.63和1.39个百分点，至38.44%、8.33%和2.03%。归母净利率转盈达5.45%。期末经营活动现金流净额同比增长166.78%至2.22亿元，预付款项与合同负债分别较年初增长10.8%和6.0%至3437万元和6.71亿元。 医美业务超预期兑现，看好优质连锁模式盈利修复 一季度以来，线下客流回暖与需求释放推动医美业务表现优秀，2023年第一季度实现营收4.59亿元，同比增长30.68%。公司目前拥有30家线下医美机构，并新设郑州、重庆、昆明等子公司，深圳米兰柏羽于23年3月正式开业。公司积极探索与上游供应商合作的新模式，推出“芙妮薇”玻尿酸品牌，与现有致雅、尊雅产品共同推进品牌自主化。 内生增长与新店扩张 公司以内外兼修模式加速业绩释放。内生方面，现有机构盈利修复持续推动，测算营运成熟的老机构净利率有望回升至10%左右。深圳米兰柏羽改造升级后新店的开业注入区域增长动力，新设机构有望于年内实现盈亏平衡。行业复苏中公司逐步推动新店扩张规划，预计2023-2025年间晶肤机构年均新设门店达4家以上。 外延并购与产业基金赋能 外延方面，公司已完成昆明韩辰收购与并表。体外另有6支产业基金，合计规模27.56亿元，用于多家优质医美资产孵化，赋能机构长期生命力。 服装业务稳健增长，渠道优化与消费复苏推动业绩回暖 时尚女装业务表现 时尚女装业务实现营收4.34亿元，同比增长10.65%。公司持续推动渠道结构优化，截至2022年末拥有女装店铺612家，并加速主流电商平台发展。预计全年时尚消费复苏下女装业务有望维持12%以上的收入增速，实现线上与自营渠道稳增。 绿色婴童业务表现 绿色婴童业务实现收入2.47亿元，同比增长25.85%，增速表现亮眼。主要系渠道结构优化推进，低效门店关停与线上渠道拓展助力收入高增。公司稳步提高营运效率与市场份额，预计全年收入占比有望达20%。 盈利预测与投资建议 朗姿股份被定位为盘踞西南、放眼全国的优质医美机构龙头，以精细的渠道营运力与品牌积淀实现由衣美到医美的成长。同店爬坡与新店增长助力医美业务超预期兑现，长期有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。国盛证券调整预计公司2023-2025年间实现营收45.15/52.11/59.46亿元，归母净利1.80/2.68/3.59亿元，同比增速分别为1018%/49%/34%。当前股价对应2024年PE为45倍，维持“增持”评级。 风险提示 主要风险包括行业竞争加剧、终端需求疲软以及获客成本上升。 总结 朗姿股份2023年第一季度业绩实现超预期增长，营收同比增长21.31%，归母净利润扭亏为盈至0.62亿元，主要得益于消费环境复苏、医美与女装业务的强劲盈利修复以及投资收益。医美业务作为核心驱动力，一季度营收同比增长30.68%，通过内生增长（老店盈利修复、新店开业）和外延并购（昆明韩辰、产业基金）展现出巨大的增长潜力和盈利弹性。服装业务（时尚女装和绿色婴童）也通过渠道优化和线上拓展实现了稳健增长，其中绿色婴童业务增速亮眼。公司整体营运效率提升，现金流表现良好。展望未来，随着消费环境的持续复苏和医美业务的进一步扩张，朗姿股份有望持续受益，其长期增长前景值得期待，维持“增持”评级。

中心思想 创新驱动与国际化加速 君实生物在2023年第一季度虽面临营收短期下滑，但其核心观点明确指出，公司正通过新适应症和新产品的接连申报，加速推进创新和国际化战略。多款在研产品取得关键性临床进展，并积极拓展海外市场，预示着公司未来增长的强劲动力。 短期承压，全年趋势向好 尽管2023年第一季度业绩受到高基数效应、前期技术许可收入减少以及院端诊疗量下降等因素影响，导致营收同比下滑59.47%至2.55亿元，归母净利润亏损扩大至-5.43亿元，但公司通过管理费用同比下降36.74%展现了降本增效的成果。随着医院诊疗量的恢复、新适应症的持续拓展和新产品的有序申报，预计公司全年业绩将呈现向好趋势。 主要内容 2023年第一季度财务表现分析 君实生物2023年第一季度实现营业收入2.55亿元，同比大幅下滑59.47%。归母净利润为-5.43亿元，相较2022年同期的-3.96亿元亏损有所扩大；扣非后归母净利润为-5.59亿元，2022年同期为-4.30亿元。每股收益（EPS）为-0.55元。营收下滑主要原因包括2022年同期基数较高（包含TIGIT单抗授权Coherus技术许可收入3500万美元及礼来支付埃特司韦单抗海外特许权收入），以及2023年1月院端诊疗量下降对核心产品销售的压制。利润端亏损增加则主要由于研发投入的增加。值得注意的是，公司管理费用同比下降36.74%，显示出良好的成本控制能力。 核心产品销售与新适应症拓展 公司目前已有4款产品实现商业化，覆盖抗肿瘤、抗感染、自身免疫三大疾病领域。 特瑞普利单抗： 2023年第一季度销售收入达1.96亿元，同比增长77.84%，表现强劲。其用于可手术非小细胞肺癌围手术期治疗、晚期三阴性乳腺癌治疗、晚期肾细胞癌一线治疗的3项III期注册临床均达到主要研究终点。此外，联合化疗围手术期治疗并单药作为辅助治疗后巩固治疗可切除III期非小细胞肺癌的补充生物制品上市申请（sBLA）已获受理。 阿达木单抗： 第一季度销售收入为2908万元。公司已增加“原液车间二原液生产线二”作为原液生产车间和生产线，进一步扩充了产能。 氢溴酸氘瑞米德韦（VV116）： 第一季度销售收入为1150万元。该产品已获得NMPA附条件批准上市，用于轻中度COVID-19感染成年患者治疗，并已开出首张处方并临时性纳入医保支付范围。 创新管线关键进展与国际化布局 公司多款产品在2023年初取得突破性进展，并积极推进国际化战略： PCSK9单抗： 治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的2项III期临床均达到主要研究终点。其用于原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性）和混合型血脂异常、成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症的生物制品上市申请（BLA）已获NMPA受理。 PARP抑制剂： 单药用于FIGO III/IV期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者对一线含铂化疗达到完全或部分缓解后维持治疗的III期临床期中分析达到主要研究终点。 新产品获批临床： JS401（ANGPTL3 siRNA）用于高脂血症；JS010（CGRP单抗）用于成人偏头痛预防性治疗，均已获批临床。 创新国际化推进： 特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌一线治疗、联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌一线治疗的BLA已获英国MHRA受理。此外，公司与康联达生技就特瑞普利单抗在东南亚9国的开发和商业化达成合作。 未来展望与盈利预测 展望2023年，公司预计将迎来多个里程碑： 特瑞普利单抗有望通过FDA审评上市，EMA完成上市批准前检查，国际化进程加速。 BTLA单抗有望在2023年底推进至III期注册临床研究阶段，印证公司first-in-class创新能力。 特瑞普利单抗一线TNBC、一线RCC适应症以及PARP抑制剂有望提交上市申请。 IL-17A有望推进至3期临床研究阶段，ANGPTL3 siRNA、PD-1×VEGF双抗等新分子类型有望启动临床研究。 根据盈利预测，公司2023-2025年收入预计分别为31.21亿元、42.19亿元、49.08亿元，同比增长分别为114.7%、35.2%、16.3%。归母净利润预计分别为-12.72亿元、-5.46亿元、-0.92亿元，对应EPS分别为-1.29元、-0.55元、-0.09元。考虑到Omicron传播力，VV116的商业化将为公司带来较大的收入弹性。国盛证券维持“买入”评级。 总结 君实生物在2023年第一季度面临营收短期下滑和亏损扩大的挑战，主要受高基数效应、技术许可收入减少及市场环境影响。然而，公司在创新研发和国际化方面取得了显著进展，多款核心产品的新适应症持续拓展，在研管线关键节点突破，特别是特瑞普利单抗的国际化进程加速。管理费用下降显示出公司在成本控制方面的努力。展望全年，随着医院诊疗恢复和创新产品的逐步上市，公司业绩有望实现强劲反弹，并迎来多个重要的国际化和临床里程碑，长期发展趋势向好。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到13.3%和11.9%，显示出公司业绩的稳健增长态势。同时，公司毛利率环比提升0.8个百分点至51.0%，销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，表明其盈利水平持续改善，主要得益于龙翔药业产能利用率提升、高毛利产品聚焦以及宠物产品收入的大幅增长。 多业务板块驱动未来高成长 公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多个业务板块的协同发力，展现出可持续的高成长潜力。特别是在宠物板块，通过设立合资公司推动独立运营，并计划推出多款新产品，预计将实现放量增长。此外，与白羽鸡龙头企业的战略合作以及生猪板块新品上市和渠道深化，都将为公司未来业绩增长提供强劲动力。 主要内容 业绩概况：2023年Q1营收与净利润双位数增长 瑞普生物发布2023年一季报，报告期内实现营业收入4.43亿元，同比增长13.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润6339.5万元，同比增长7.1%。这表明公司在2023年开局表现良好，营收和核心利润均实现稳健增长。 收入表现：龙翔产能释放与家畜疫苗需求拉动 2023年Q1收入增长主要由龙翔产能放量和家畜疫苗增长支撑。 家禽板块： 受白羽鸡行业景气度回暖影响，禽用产品销售同比略有改善，预计收入实现个位数增长，主要由药品增长贡献。 家畜板块： 一季度下游养殖业疫病（如非瘟、腹泻、蓝耳等）散点式发生，推升了药苗需求，预计家畜板块收入实现双位数增长。 产品类型： 猪用疫苗增长拉动生药板块收入，龙翔产能释放以及宠物产品的高成长使得药品板块表现亮眼。 盈利水平：多重因素推动毛利率与净利率改善 2023年Q1公司毛利率达到51.0%，同比提升1.6个百分点，环比2022年Q4提升0.8个百分点。 毛利率提升原因： 主要受益于龙翔药业产能利用率提升并聚焦高毛利产品、家畜产品收入占比略有增长以及宠物产品收入大幅增长。 费用端： 销售费用率15.9%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+0.2pct），研发费用率7.2%（同比+1.7pct）。 销售净利率： 受益于毛利率改善，公司2023年Q1销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，同比略降0.6个百分点。 多板块发力：宠物业务引领高成长可持续性 公司通过多业务板块布局，确保未来业绩持续增长。 家禽板块： 下游养殖景气度有望持续提升，拉动禽用产品成长，禽流感市场苗预计延续成长性。公司于2023年3月与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，有望扩大销售规模。 生猪板块： 品类布局逐步丰富，蓝耳灭活苗等新产品有望于2023年上市，并持续加强与头部企业的销售渠道合作。 宠物板块： 公司拟与瑞奕生物共同投资设立合资公司推动宠物板块业务独立运营。除2022年7月上市的驱虫药（莫普欣）外，预计年内将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，有望实现持续放量增长。 原料药板块： 预计2023年龙翔药业产能利用率将进一步提升，收入高增与毛利率改善可期。 投资建议与风险提示 投资建议： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.9亿元、6.1亿元和7.2亿元，同比分别增长39.9%、25.3%和18.0%。对应PE分别为20.8倍、16.6倍和14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖业持续低迷风险；新产品研发上市进度不及预期风险；合资公司经营不善风险等。 总结 瑞普生物2023年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在动物保健市场的竞争力和增长潜力。盈利能力方面，毛利率和销售净利率环比改善，主要得益于高毛利产品占比提升和产能利用率优化。展望未来，公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多板块协同发展，特别是宠物板块的独立运营和新产品推出，有望成为业绩增长的重要驱动力。尽管面临养殖业低迷、新产品研发不及预期等风险，但公司多维度布局和战略合作有望支撑其持续高成长。

中心思想 业绩超预期与盈利能力显著提升 新华医疗2023年第一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，其中归母净利润同比大幅增长54.01%。这主要得益于公司毛利率的持续改善、对主营业务的聚焦以及有效的费用控制。盈利能力的提升，特别是归母净利润率的显著增长，表明公司在市场竞争中展现出更强的盈利韧性。 战略布局驱动未来可持续增长 公司通过加大研发投入，构建了完善的三级研发体系，旨在不断迭代现有产品并积极布局新产品新赛道，为核心竞争力的巩固和未来业绩的释放奠定坚实基础。同时，国际化战略的深入推进以及国企改革的持续深化（包括定增落地和股权激励），不仅优化了公司治理结构，理顺了股东与管理者利益关系，也为公司打开了更广阔的长期成长空间，预示着未来业绩和估值有望实现双重提升。 主要内容 2023年第一季度业绩概览 新华医疗2023年第一季度实现营业收入24.39亿元，同比增长15.42%。 归属于母公司股东的净利润达到1.97亿元，同比大幅增长54.01%，表现超出市场预期。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长23.75%。 盈利能力改善与研发投入加大 公司毛利率持续改善，2023年第一季度毛利率为26.22%，同比提升0.54个百分点。 研发投入显著增加，研发费用率同比提升0.45个百分点至3.02%，体现公司对产品竞争力的重视和未来发展的投入。 销售费用率同比下降0.21个百分点至8.46%，管理费用率同比增加0.17个百分点至4.65%，整体费用率保持稳定。 归母净利润率同比提升2.02个百分点至8.06%，扣非后归母净利润率同比提升0.51个百分点至7.53%，显示公司盈利能力持续增强，且与同行业相比仍有较大提升空间。 健全研发体系，巩固产品竞争力 公司已构建三级产品研发体系，以确保产品持续创新和市场竞争力。 一级研发：紧密联系市场，负责现有产品的快速升级换代、工艺改进、技术支持和延伸开发。 二级研发：专注于开发未来二至三年内上市的重点新产品，是公司保持核心竞争力的“新产品孵化器”，已成功产出高能医用电子直线加速器、X射线血液辐照设备等多项新产品。 三级研发：由新华医疗研究院、上海生物医学材料和微创器械研发中心组成，聚焦先进技术研究和中长期战略新产品，为公司未来发展提供重要的技术和产品储备。 国际化战略取得新进展 继2017年成立印度尼西亚公司后，新华医疗于2022年筹建了越南和埃及2个海外办事处，进一步拓展国际市场布局。 公司对出口产品规划、出口渠道建立和出口细分市场选择进行了科学布局，国际贸易营业收入规模稳步提升，标志着国际化战略开启新篇章。 国企改革深化与估值潜力 公司通过定增落地和股权激励机制的实施，有效理顺了股东与管理者之间的利益关系，有助于激发公司活力和效率。 分析认为，新华医疗符合“中特估”（中国特色估值体系）标的特点，有望在业绩持续增长的同时，迎来估值的重塑和提升，实现“业绩+估值”的双重增长。 盈利预测与投资建议 国盛证券预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到7.24亿元、9.31亿元和11.55亿元，同比增速分别为44.1%、28.5%和24.1%。 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和12倍。 鉴于公司强劲的业绩表现和积极的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 新签订单可能不及预期，影响未来收入增长。 产品销售推广可能不及预期，导致市场份额扩张受阻。 总结 新华医疗在2023年第一季度展现了超预期的业绩增长，归母净利润同比大幅提升54.01%。这一亮眼表现主要得益于公司毛利率的持续改善、对主营业务的聚焦以及对研发投入的持续加大，为产品竞争力的提升和未来业绩释放奠定了坚实基础。同时，公司积极推进国际化战略，海外布局初见成效，国际贸易收入稳步增长。国企改革的深化，包括定增落地和股权激励的实施，进一步优化了公司治理，理顺了利益关系，有望激发公司内生动力。分析师认为，新华医疗符合“中特估”标的特征，具备“业绩+估值”双击的潜力，并维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长。尽管面临新签订单和产品推广不及预期的风险，但公司整体发展态势积极，成长空间广阔。

中心思想 盈利能力稳步修复，业绩实现稳健增长 回盛生物在2022年经历了养殖业行情波动和成本压力，导致归母净利润大幅下滑，但下半年销售显著回暖，并在2022Q4和2023Q1实现了营收和归母净利润的强劲增长。公司盈利能力已呈现逐步修复趋势，2023Q1毛利率和净利率均同比提升。 一体化布局与研发创新驱动未来增长 公司通过推进原料药-制剂一体化布局，新产能（如泰乐菌素、泰万菌素）的投产将巩固成本优势和供应能力。同时，持续的研发创新，包括新兽药证书的获得和创新药的布局，将进一步强化公司的产品组合优势。这些战略举措预计将支撑公司盈利能力的持续稳步修复和未来的业绩增长。 主要内容 业绩概况与季度表现 22年营收增长2.7%，归母净利润下降60.3%： 2022年，回盛生物实现营收10.2亿元，同比增长2.7%；归母净利润5270.7万元，同比减少60.3%；扣非归母净利润4408.9万元，同比减少61.7%。 22Q4业绩创单季度新高： 2022年第四季度营收达3.5亿元，同比增长40.4%，创历史单季度新高；归母净利润2630.1万元，同比增长100.2%；扣非归母净利润2573.0万元，同比增长567.5%。 23Q1实现稳健增长： 2023年第一季度营收2.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润1485.6万元，同比增长634.0%；扣非归母净利润894.5万元，同比增长697.1%。 2022年销售结构与市场影响 养殖业波动影响兽用制剂销售： 2022年上半年受生猪行情低迷影响，公司兽用制剂（化药及中药）营收同比大幅下降33.3%。 下半年销售显著回暖： 随着6月起生猪行情回暖，公司销售快速改善，Q3/Q4整体营收分别同比增长30.6%/40.4%。全年兽用化药制剂营收7.7亿元，同比下降8.5%。 原料药业务表现亮眼： 2022年兽用原料药实现营收1.1亿元，同比增长69.0%，主要受益于泰乐菌素新产能投产、泰万菌素发酵效价提升及行业普及率增长。兽用中药制剂营收2320.5万元，同比下降6.9%。 销售渠道结构： 直销/经销营收占比分别为60.8%/37.4%，公司与大型养殖企业建立了稳定合作关系。 盈利能力变化与修复趋势 2022年毛利率下降： 2022年公司毛利率同比降低4.9pct至22.0%。其中，兽药制剂/兽用原料药毛利率分别为23.7%/19.3%，分别下降2.0/14.1pct。 毛利率下降原因： 主要由于年初原料药采购价格偏高、低毛利产品销售占比增加以及新产能投产导致折旧压力增加。 季度毛利率改善： 2022年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为20.2%/18.2%/22.3%/25.0%，呈现逐步改善趋势。 费用率变动： 2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/5.3%/3.9%/1.4%，其中财务费用增加主要受发行可转债计提利息影响。全年净利率同比下降8.2pct至5.2%。 2023Q1利润率修复： 2023Q1毛利率同比提升4.0pct至24.2%，净利率同比增至6.4%（yoy+5.5pct），显示利润率修复趋势。 战略布局与研发进展 原料药产能一体化布局： “年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素项目”基本建设完毕，完善了大环内酯类兽药上下游布局，有望加强成本优势和供应能力。 研发创新持续推进： 头孢泊肟酯片和非泼罗尼溶液已获得新兽药证书。公司已提交5项新兽药注册申请，并重点开展创新药布局，包括水产动物用一类新药和6个二类新兽药的临床试验。 盈利能力有望持续修复： 随着原料药生产工艺和效价优化，以及制剂产能利用率提升，预计盈利能力将延续稳步改善趋势。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 预计公司FY2023-2025归母净利润分别为1.2亿元/2.0亿元/2.7亿元，同比分别增长134.2%/61.3%/36.7%。维持“买入”评级。 风险提示： 养殖行业疫病爆发、新客户拓展不及预期、产能建设进度不及预期。 总结 回盛生物在2022年面临行业挑战，但通过下半年的销售回暖和2023年第一季度的稳健增长，展现出强劲的业绩修复能力。尽管2022年盈利能力受原料药成本、产品结构和新产能折旧影响有所下降，但季度毛利率已呈现改善趋势，2023Q1利润率同比显著修复。公司积极推进原料药-制剂一体化布局，新产能的投产将强化其核心产品的成本和供应优势。同时，持续的研发创新，包括新兽药的获批和创新药的布局，将巩固其产品组合优势。综合来看，回盛生物的盈利能力有望继续稳步修复，并凭借其战略布局和研发实力实现未来的持续增长。

中心思想 业绩显著改善与多肽业务驱动 诺泰生物自2022年第四季度起业绩实现显著环比改善，其中多肽类产品业务表现尤为亮眼，成为公司营收增长的核心驱动力。公司通过自主选择产品策略，成功提升了整体盈利能力。 未来增长潜力与投资评级 公司积极推进原料药及制剂的注册申报，并持续进行创新药研发，结合充裕的生产产能，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，预计未来三年营收和归母净利润将保持30%以上的复合增长。 主要内容 2022年报与2023年一季报业绩概览 2022年全年业绩： 公司实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29亿元，同比增长11.89%；扣非净利润0.83亿元，同比下降20.74%。 2022年第四季度业绩： 单季度实现营业收入2.69亿元，同比增长38.69%；归母净利润0.76亿元，同比增长80.29%；扣非净利润0.71亿元，同比增长79.19%。 2023年第一季度业绩： 单季度实现营业收入2.08亿元，同比增长54.98%；归母净利润0.21亿元，同比增长30.56%；扣非净利润0.23亿元，同比增长84.35%。 业绩环比显著改善与多肽业务亮点 扣非净利润增速扭转： 2022年Q1-Q3扣非净利润增速分别为-66.64%、-114.24%、-96.85%，而2022年Q4和2023年Q1扣非净利润增速分别达到79.19%和84.35%，显示出明显的环比改善趋势。 多肽业务强劲增长： 在自主选择产品板块中，多肽类产品实现营业收入1.91亿元，同比大幅增长126.27%，是公司业绩改善的主要驱动力。 业务板块表现：CDMO与自主选择产品 CDMO/CMO业务： 2022年实现收入3.92亿元，同比下降23.27%。 自主选择产品业务： 2022年实现收入2.56亿元，同比增长95.57%。 多肽类产品： 收入1.91亿元，同比增长126.27%。 化药类产品： 收入约0.6亿元，同比增长58.96%。 产品注册申报进展与创新药研发 原料药方面： 磷酸奥司他韦、氟维司群和艾博韦泰已取得原料药上市申请批准通知书；阿托伐他汀钙、匹可硫酸钠和醋酸西曲瑞克处于CDE审评阶段；司美格鲁肽、利拉鲁肽、阿戈美拉汀和依帕司他在CDE的注册申报已提交。 制剂方面： 磷酸奥司他韦胶囊已取得药品注册证书；注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）处于CDE审评阶段；利拉鲁肽注射液（合作申报）、复方匹可硫酸钠颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂的注册申报已提交。 创新药研发方面： 公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009注射液已取得药物临床试验批准通知书。 生产产能布局与优势 建德工厂： 现有产能107.50万升，可提供从实验室级到吨级的定制生产服务。 连云港工厂： 现有2个多肽原料药生产车间、5个小分子化药原料药生产车间和2个制剂生产车间，产能充裕。 未来盈利预测与估值分析 营收预测： 预计2023-2025年营业收入分别为8.57亿元、11.23亿元、14.85亿元，增速分别为31.5%、31.1%、32.2%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为1.68亿元、2.21亿元、2.94亿元，增速分别为30.1%、31.3%、33.2%。 估值： 对应PE分别为39X、29X、22X。 投资评级： 维持“买入”评级。 主要风险因素提示 CDMO订单产品终端放量不及预期。 自主选择产品研发失败风险。 自主选择产品销售不及预期风险。 总结 诺泰生物在2022年第四季度和2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，扣非净利润增速由负转正并实现高速增长。这主要得益于公司自主选择产品中多肽类业务的爆发式增长，该板块收入同比增长126.27%。公司在原料药、制剂注册申报及创新药研发方面均取得积极进展，且拥有充裕的生产产能，为未来发展奠定基础。分析师基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“买入”评级，并提示了CDMO订单、产品研发及销售等方面的潜在风险。

中心思想 2022年业绩强劲增长，2023年业务结构调整与稳健发展 稳健医疗在2022年实现了收入和业绩的大幅增长，主要得益于医用耗材业务中感染防护产品的强劲表现。进入2023年第一季度，公司整体增速有所回落，但业务结构呈现调整态势：医用耗材业务在宏观环境变化下回归常态，而消费品业务则展现出快速增长的潜力。公司通过内生增长与外延并购并举的策略，持续巩固其在大健康领域的领先地位，并致力于打造全棉生活方式品牌。 营运健康，投资评级维持“买入” 报告指出，稳健医疗的营运周转保持健康，存货风险管理谨慎有效，并在2022年实现了强劲的经营性现金流。尽管2023年第一季度现金流有所波动，但整体财务状况稳健。基于对公司医疗与消费板块协同发展的信心，以及对未来几年归母净利润的增长预期，国盛证券维持了对稳健医疗的“买入”评级，并提示了下游需求波动、市场竞争加剧等潜在风险。 主要内容 整体业绩回顾与展望 2022年业绩高速增长 2022年，稳健医疗实现营业收入113.5亿元，同比增长41.2%；归母净利润16.5亿元，同比增长33.2%；扣非归母净利润15.6亿元，同比增长51.7%。收入大幅增长主要系医用耗材业务中的感染防护产品高速增长。毛利率同比下降2.5个百分点至47.4%，主要受感染防护产品毛利率下降影响。销售费用率同比下降6.7个百分点至18.1%，管理费用率同比下降0.1个百分点至5.6%，销售费用率下降主要得益于规模效应和消费品业务的降本增效。净利率同比下降0.6个百分点至14.7%。 2023年第一季度增速回落，盈利能力改善 2023年第一季度，公司实现营业收入23.5亿元，同比增长1.3%；归母净利润3.8亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降5.6%。尽管收入和扣非业绩增速放缓，但毛利率同比提升3.2个百分点至51.0%，净利率同比提升1.1个百分点至16.5%，显示出盈利能力的改善。销售费用率同比下降0.2个百分点至20.0%，管理费用率同比上升0.8个百分点至6.3%。 医用耗材业务分析 2022年医用耗材业务表现突出 2022年，医用耗材业务收入同比增长83.7%至72.0亿元，其中并购公司贡献收入8.1亿元。该业务毛利率同比下降3.0个百分点至44.5%。 分产品来看：感染防护产品（主要为口罩和防护服）收入同比增长99%至47.4亿元；常规品收入同比增长60%至24.7亿元，其中高端敷料产品增速更快。 分渠道来看：国外渠道销售下降18.2%至12.4亿元；国内医院渠道销售同比增长191%至36.2亿元；电商渠道销售同比增长39%至9.4亿元；药店渠道销售同比增长77%至5.8亿元。 2023年第一季度医用耗材业务回归正常 2023年第一季度，医用耗材业务收入同比下降4.0%至13.6亿元。 分产品来看：感染防护产品收入同比下降38%至6.17亿元，主要系宏观环境波动影响；常规品收入同比增长77%至7.47亿元。 分渠道来看：国内医院渠道2023年第一季度收入同比下降39%至4.29亿元；其余渠道均实现双位数增长。 中长期发展策略：内生与外延并举 公司医用耗材业务通过外延并购和内生增长共同构建增长动力。自有winner品牌美誉度持续提升，渠道渗透不断加深，截至2022年末已覆盖国内15万家OTC药店和5000余家医院，并在电商平台表现亮眼。2022年内，公司成功并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，在产品、渠道、品牌层面实现互补协同，共同打造一站式医用耗材平台。 消费品业务分析 2022年消费品业务保持平稳 2022年，消费品业务收入同比基本持平，为40.5亿元，毛利率同比提升0.6个百分点至52.8%，在波动环境下展现出韧性。 分产品来看：无纺产品收入同比增长1.4%至21.7亿元；有纺产品收入同比下降1.5%至18.9亿元。 分渠道来看：线上收入同比增长1%至25.7亿元；线下门店收入同比下降4%至11.8亿元（2022年线下门店数量净增20家至340家）；商超渠道收入同比增长14.1%至2.3亿元。 2023年第一季度消费品业务快速增长 2023年第一季度，消费品业务收入同比增长11%至9.7亿元，预计全年有望实现快速增长。 分产品来看：无纺收入同比增长4%至5.0亿元；有纺收入同比增长18%至4.7亿元。 分渠道来看：2023年以来消费环境转好、线下客流恢复，公司消费品业务电商及线下门店均实现稳步增长。 中长期发展策略：创新驱动与品牌建设 公司持续通过创新产品抢占消费者心智，致力于打造全棉生活方式品牌。截至2022年末，全棉时代品牌全域会员人数同比增长24%至4300万余人，显示出强大的品牌影响力和用户粘性。 营运能力与现金流 存货管理谨慎有效 公司在存货风险管理方面表现谨慎，2022年和2023年第一季度分别计提资产减值损失3.63亿元和0.95亿元。存货周转天数同比分别减少31天和2.5天，至95天和117.7天，显示出存货周转效率的提升。 现金流存在波动但整体健康 2022年，公司经营性现金流净额同比大幅增长至29.8亿元，约为同期业绩的1.8倍，显示出良好的盈利质量和现金创造能力。然而，2023年第一季度经营性现金净流出2.2亿元，主要系预收账款减少以及期内支付税金及员工奖金较多所致。 总结 稳健医疗在2022年凭借医用耗材业务的强劲增长实现了显著的业绩提升。尽管2023年第一季度整体增速有所放缓，但公司业务结构正在优化，医用耗材业务回归常态，而消费品业务则展现出强劲的增长势头。公司通过内生式增长和外延式并购双轮驱动，持续巩固其在医疗和消费两大板块的市场地位。稳健的营运周转、谨慎的存货管理以及健康的现金流状况（尤其在2022年）为公司提供了坚实的财务基础。国盛证券维持“买入”评级，预计公司未来几年归母净利润将保持平稳增长，但需关注下游消费需求波动、市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长，CSO平台价值凸显 百洋医药2022年业绩符合预期，核心品牌运营业务表现强劲，为公司整体增长奠定基础。2023年第一季度，公司业绩显著超出市场预期，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，有效验证了其CSO（合同销售组织）平台模式的价值。 品牌矩阵持续强化，未来增长潜力可期 公司通过不断拓展与国内外知名药企的合作，持续丰富品牌矩阵，预计新增合作单品将逐步贡献业绩增量。市场对公司CSO平台价值的认可度将持续提升，有望进一步催化公司估值。 主要内容 2022年业绩稳健增长，品牌运营驱动核心利润 年度财务表现符合预期： 2022年，百洋医药实现营业收入75.10亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长21.60%，整体业绩符合此前发布的预告。 品牌运营业务贡献显著： 核心品牌运营业务表现突出，实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%。该业务毛利额达到17.07亿元，同比增长近22%，毛利率高达46.12%，是推动公司利润高增长的主要动力。 批发配送业务策略性收缩： 为聚焦核心品牌运营业务，公司主动收缩批发配送业务规模，该业务实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%。 2023年一季度业绩超预期，CSO平台价值有效验证 一季度利润大幅增长： 2023年第一季度，公司实现归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长32.10%，显著超出市场预期。 高毛利业务占比提升： 品牌运营业务在一季度实现营业收入9.17亿元，同比增长10.97%，毛利额为4.10亿元，毛利额占比进一步提高到84.03%，有效促进了公司整体利润的提升。 现金流状况显著改善： 批发配送收入规模收缩至6.77亿元，这一策略性调整在一定程度上改善了公司现金流情况，2023年第一季度经营性现金流净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 品牌矩阵持续扩张，未来增长潜力可期 新增多项重要合作： 自2022年第三季度至2023年第一季度，公司品牌运营业务新增了与诺华（帕唑帕尼片）、第一三共（TRANSINO功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片）以及罗氏（骨化三醇胶丸）等知名药企的合作。 业绩增量与估值催化： 这些新增品种在经过3个月的交接期后，预计将逐步为公司贡献业绩增量，并有望在2023年第二季度保持良好势头。随着合作单品的不断增多，市场对公司CSO平台价值的认可度将持续提升，从而催化公司估值进一步增长。 盈利预测与投资评级 未来盈利预测： 国盛证券研究所预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.28亿元、7.93亿元和9.97亿元，对应同比增长率分别为25.1%、26.2%和25.7%。 估值与评级： 基于上述盈利预测，公司2023-2025年对应的PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于公司稳健的业绩增长和CSO平台价值的有效验证，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了品牌运营业务集中风险、医药政策负向影响风险以及市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药在2022年实现了符合预期的业绩增长，主要得益于其核心品牌运营业务的强劲表现。进入2023年第一季度，公司业绩超预期增长，归母净利润同比大幅提升39.78%，扣非归母净利润同比增长32.10%，充分验证了其CSO平台模式的有效性。公司通过持续拓展与国内外知名药企的合作，不断丰富品牌矩阵，为未来业绩增长奠定了坚实基础。预计公司未来几年将保持25%以上的归母净利润增速，且随着CSO平台价值的持续释放，估值有望进一步提升。国盛证券维持其“买入”评级，但同时提示了品牌运营业务集中、医药政策及市场竞争等潜在风险。

中心思想 2023Q1医药持仓分析与市场展望 本报告深入分析了2023年第一季度公募基金在医药生物板块的持仓变化，指出非医药主动型基金持续低配医药，但降幅小于A股医药市值占比下降，显示出主动配置意愿的提升，未来仍有充分增配空间。报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振的年度投资主线，并提供了具体的策略配置思路和长期投资框架。 医药板块短期承压与长期增长潜力 尽管本周（4.17-4.21）医药板块表现不佳，跑输大盘，但报告认为其短期调整受多种因素影响，如AI行情分流资金、创新药AACR兑现等。长期来看，医药行业在政策免疫、科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等“4+X”框架下仍具备显著投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点：市场回顾与未来展望 当周（4.17-4.21）回顾与周专题： 申万医药指数下跌4.16%，在全行业中排名第24，跑输沪深300和创业板指数。本周专题重点通过16张图表详细分析了2023年第一季度公募基金重仓医药持股的变化。 近期复盘： 本周表现： 市场呈现倒V字走势，医药板块连续四日下跌，A股医药周涨跌幅红盘占比15%，中位数-4.33%。表现较好的包括疫情股、国改（特别是国药系）、部分业绩票、个别医疗AI和创新药。业绩票分化严重，创新药和中药迎来调整。 原因分析： 医药板块前期缺乏行业比较优势，后期与市场整体表现相似。疫情股受事件发酵和交易情绪放大影响，但持续性待观察。国改股受益于“中特估”逻辑，国药系成为映射重点。业绩票分化是医药板块缺乏增量资金下的结构性表现。创新药调整可能与AACR兑现有关，但长期逻辑未变。中药分化则因一季报预期相对充分后市场参与意愿降低。非医药基金仍低配医药，预计4月仓位进一步下降，后续有加仓空间。 当下展望： 2023年整体观点为“抗疫、复苏”循环往复，“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好医药回补行情，重点关注“强自主”（国企改革、非新冠中药、科研仪器）、一季报超预期、真复苏（院内刚需严肃医疗、Q2医疗服务）、港股创新药以及常态化增量抗疫资产。 策略配置思路： 2023年投资主线： 围绕“抗疫、复苏”循环往复和“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振展开。 (1) 创回归（演绎2023流动性预期）： 预计创新药板块将出现泡沫，持续看好新技术、平台化、国际化公司（如荣昌生物、康方生物等），以及有预期差的创新类&大单品公司（如凯因科技、百克生物等）。同时看好创新行情带动的创新产业链修复，中小CRO（如诺思格、普蕊斯等）和CDMO（如药明生物、药明康德等）具备配置价值。 (2) 强自主（演绎2023特殊宏观环境）： 自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药、基药、国改，如康缘药业、佐力药业等）、器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（如聚光科技、海泰新光等），以及国企改革投资机会（如新华医疗、国药现代等）。 (3) 泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）： 持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（如国际医学、维力医疗等），中长期可选消费医疗复苏（如普瑞眼科、爱尔眼科等），以及低估值泛复苏领域（如药康生物、诺禾致源等）。 (4) 涨水位（演绎2023医药年度热度）： 结合个股逻辑寻找低估低位（如鱼跃医疗、可孚医疗等）和个股变化（如英科医疗、迈得医疗等）。 其他长期跟踪公司： 列举了中红医疗、一心堂、大参林等众多长期跟踪的医药公司。 1.2 投资策略及思考：四大长期主线与特色细分龙头 规避政策扰动： 投资原则是尽量规避政策扰动，从政策免疫角度选择。 四大长期主线（4+X）： (1) 医药科技创新： 创新是永恒主线，医药已进入创新时代。包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U等）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物等）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗等）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物等）和创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成等）。 (2) 医药制造升级： 中国制造的全球市场竞争力持续强化。包括制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药等）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份等）、特色API（如博瑞医药、司太立等）和生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、楚天科技等），以及其他制造类器械（进口替代&国际化，如鱼跃医疗、三诺生物等）。 (3) 医药消费升级： 健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂等）、儿科（如我武生物、长春高新等）、眼科（如爱尔眼科、朝聚眼科等）、口腔（如通策医疗、时代天使等）、医美（如昊海生科、四环医药等）、康复（如三星医疗等）、肿瘤（如海吉亚医疗、信邦制药等）、辅助生殖（如锦欣生殖等）和综合医疗服务（如国际医学等）。 (4) 医药模式升级： 变革时代，医药新的长期发展趋势。包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康等）和ICL（如金域医学、迪安诊断等）。 (5) X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林等）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药等）、血制品（如华兰生物、博雅生物等）、医药流通（如上海医药、九州通等）和IVD（如新产业、安图生物等）。 1.3 十六张图表详解 2023Q1公募基金医药持仓背后的变化 1.3.1 仓位：非医药主动基金持续低配，仍有充分增配空间： 2023Q1，A股医药市值占比8.07%（环比-0.42个百分点），全基金医药仓位10.94%（环比-0.01个百分点），非医药主动基金医药仓位6.45%（环比-0.14个百分点）。 全基金持续超配医药（2.87个百分点），环比增加，但远未达到2020Q2大幅超配状态。非医药主动型基金仍低配医药（-1.62个百分点），环比改善，但历史分位仅7.2%，后续有充分增配空间。 CXO（医疗研发外包）仍是最主要重仓领域，中药和化学制剂仓位环比提升最明显。 1.3.2 配置：A股医药整体配置环比下降，中药、小市值标的活跃度较高： 2023Q1，公募重仓持有A股医药公司数量295家（环比+48家），持股A股医药公司市值3250亿元（环比+68亿元），对应持股市值比4.94%（环比-0.30个百分点）。 持股数量增加而持股市值比下降，主要由于资金配置提升的标的（中药、创新药等）市值相对有限，而配置降低的标的（CXO、医疗设备等龙头）市值较高。 CXO、医疗设备、化学制剂、医疗服务板块配置力度居前，CXO仍为最重板块。中药、化学制剂、原料药、流通、IVD等板块持股基金数环比提高明显。ICL、血制品、流通、药店、中药等板块持股市值比环比提高明显。 TOP30个股平均持有基金数环比减少4.9支，但持股市值比平均环比增加1.0个百分点。科源制药、太极集团、康缘药业等持有基金数增幅最大；太极集团、康缘药业、昆药集团等持股市值比增幅最大。 1.3.3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化： 本节通过图表展示了2012Q1至今公募医药主题基金规模合计、TOP30基金规模均值、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化趋势，为理解医药板块资金流向提供了数据支撑。 二、当周行业重点事件&政策回顾 事件一：河北省药械集采中心发布部分过评药品撤网通知。 10个药品因超同组1.8倍价差被撤网。点评指出，1.8倍价差机制已向一般挂网品种延伸，河北省率先行动，未来山西、安徽、青海等地也将跟进，但全国推广尚需时日。 事件二：八部委联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》。 方案提出12项重点任务，加大投入，推动中医药文化建设。点评认为这是对《中医药振兴发展重大工程实施方案》的细化和落地，利好中医药行业长期高质量发展。 事件三：国家药品监督管理局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》。 截至2022年底，境内生产药品批准文号15.37万件，创新药批准临床1615个（同比增长6.11%），批准上市18个。药品抽检中，中药饮片不合格率最高（3.22%）。点评指出中药产品质量良莠不齐，但国家政策支持力度持续加码，看好中医药产业振兴。创新药研发管线众多，国内研发基础虽薄弱，但需时间静待花开。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 当周表现： 申万医药指数（4.17-4.21）下跌4.16%，跑输沪深300（-1.45%）和创业板指数（-3.58%），在所有行业中排名第24位。 年初至今表现： 申万医药指数上涨0.87%，跑输沪深300（+4.16%），跑赢创业板指数（-0.24%），在所有行业中排名第13位。 子行业表现： 当周中药II表现最好（-1.84%），医疗服务II表现最差（-7.98%）。年初至今中药II涨幅领先（+9.62%），医疗服务II表现最差（-5.84%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.82，较上周下跌0.92个单位，低于2005年以来均值（37.25），处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为27.67%，较上周下跌4.26个百分点，低于2005年以来均值（64.84%），处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额2968.20亿元，占沪深总成交额比例为5.28%，低于2013年以来成交额均值（7.28%），行业热度较上周下跌。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨跌幅： 祥生医疗（AI医疗概念）、莎普爱思（XBB.1.16新冠概念）、佛慈制药（国企改革）等涨幅居前。ST必康、ST宜康（终止上市风险）、普利制药等跌幅居前。 滚动月涨跌幅： 祥生医疗、艾迪药业（特色创新药补涨）、未名医药等涨幅居前。ST宜康、ST必康、*ST辅仁（终止上市风险）等跌幅居前。 四、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节以表格形式详细列出了国盛医药“4+X”研究框架下的特色上市公司估值业绩情况，包括最新市值、归母净利润及其同比增速、PE估值等数据，为投资者提供了具体的公司分析参考。 五、风险提示 负向政策持续超预期。 行业增速不及预期。 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2023年4月17日至4月21日期间的医药生物行业进行了全面回顾与分析。市场表现方面，申万医药指数当周下跌4.16%，跑输大盘，主要受AI行情分流资金、创新药AACR兑现以及中药一季报预期充分等因素影响。公募基金2023年第一季度持仓数据显示，非医药主动型基金持续低配医药，但其仓位降幅小于A股医药市值占比降幅，表明主动配置意愿有所提升，未来仍有增配空间。CXO板块仍是主要重仓领域，而中药和化学制剂仓位环比提升明显，小市值标的活跃度较高。 在投资策略上，报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振主线。长期来看，医药行业在科技创新、制造升级、消费升级和模式升级的“4+X”框架下，仍具备显著的投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。政策方面，河北省药品撤网机制、中医药文化弘扬工程以及国家药监局的年度数据均对行业发展产生影响，其中中医药政策利好长期发展，而中药产品质量问题仍需关注。尽管短期市场热度有所下降，估值处于历史平均线下，但医药行业的长期增长潜力依然存在。投资者需警惕负向政策超预期、行业增速不及预期以及测算误差等风险。