中心思想 医药板块触底反弹，创新驱动未来增长 本报告核心观点指出，在经历前期调整后，医药生物板块正迎来交易氛围改善的窗口期。2024年Q2-Q3有望成为医药板块业绩环比向好的关键时期，主要得益于新冠疫情及医疗反腐基数扰动的解决、反腐预期钝化、创新政策加持、筹码持续出清以及全球资产再配置等五大逻辑支撑。特别是创新药及以其为核心的医药科技股，被视为中期投资的重点方向，因其符合政策偏好且具备广阔的空白需求市场。 公募基金持仓调整，防御性策略凸显 2024年Q1公募基金医药持仓数据显示，非医药主动型基金重回低配，预示着增配空间的存在。基金配置策略呈现防御性特征，倾向于增配中等市值、低估值及高景气度的标的，同时减配高市值标的。化学制剂、医药流通和血液制品等子行业仓位提升明显，反映出市场对低估值和资源品防御属性的偏好。 主要内容 医药核心观点与2024Q1公募基金医药持仓分析 看好医药的五点理由： 业绩基数扰动解决： 2024年Q2-Q3，随着新冠疫情和医疗反腐带来的基数扰动消除，医药板块业绩有望实现环比向好。 反腐预期钝化： 医药反腐认知有望博弈结束，即使常态化，市场也将形成向好预期。 创新政策爆发： 国家及各部委的创新政策文件将进入爆发期，为医药创新提供有力支持。 筹码结构优化： 2024年Q1医药持仓大幅降低出清，筹码结构负担减轻，为后续行情奠定基础。 全球资产再配置： 全球资本市场高低切换，中国低位资产，特别是低位医药消费，更容易获得配置补涨。 2024Q1公募基金医药持仓详解： 整体持仓情况： 公募基金重仓持有A股医药公司数量环比增加5家至317家，但持股A股医药公司市值环比减少672亿元至2810亿元，对应A股医药公司持股市值比环比下降0.53个百分点至5.16%。 仓位变化： 全基金医药仓位环比下降2.60个百分点至10.97%；非医药主动基金医药仓位环比下降2.35个百分点至6.55%，再次回归低配（超配比例为-0.63个百分点），显示出增配空间。医药基金医药仓位为94.8%，环比微降0.38个百分点。 子行业配置： 医药基金中，化学制剂、医疗设备、CXO、中药占据主要仓位；非医药主动基金中，化学制剂、医疗设备、中药、生物制品占据主要仓位。环比来看，医药流通仓位在医药基金和全基金中均提高明显，化学制剂在医药基金中提高最明显，血液制品在全基金中提高最明显，体现了防御性策略和对资源品的偏好。 个股配置策略： 基金配置呈现防御性策略，增配低配的中等市值、低估值及高景气度标的，减配高配的大市值标的。持有基金数增长前五的个股包括科伦药业（+82只）、济川药业（+49只）、东阿阿胶（+45只）、山东药玻（+39只）、新诺威（+37只）。持股市值环比增长前五的个股为东阿阿胶（+25亿元）、科伦药业（+21亿元）、恒瑞医药（+11亿元）、鱼跃医疗（+11亿元）、惠泰医疗（+10亿元）。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 指数表现： 当周（4.22-4.26）中证创新药指数环比上涨5.45%，跑赢申万医药指数（4.43%）和沪深300指数（1.20%）。年初至今，中证创新药指数下跌16.52%，跑输申万医药指数和沪深300指数。 热点聚焦： 关注GLP-1多靶点减肥药、小分子减肥药市场格局、ADC与PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件： 复宏汉霖曲妥珠单抗生物类似药获美国FDA批准上市；翰森制药与荃信生物合作开发QX004N单抗。 未来展望： GLP-1产业链仍有行情空间，双靶点/三靶点减肥药是2024年重要催化剂；PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。关注ASCO摘要公布。 重点公司： 恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰、君实生物、迈威生物等。 仿制药： 指数表现： 当周仿制药板块环比上涨7.03%，跑赢申万医药指数2.60个百分点。年初至今，仿制药板块下跌25.08%，跑输申万医药指数。 热点事件： 中国生物制药TQA3038（siRNA）完成I期临床；恒瑞医药氟唑帕利胶囊/甲磺酸阿帕替尼获优先审评；康哲药业德昔度司他片上市申请获受理；石药集团SYH2039获美国FDA临床试验批准；丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准ANDA。 未来展望： 集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 重点公司： 科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 指数表现： 当周中药指数环比上涨0.37%，跑输申万医药指数4.06个百分点。年初至今，中药指数下跌1.51%，跑赢申万医药指数10.46个百分点。 热点事件： 康缘药业、佐力药业等公司2023年及2024年Q1业绩超预期，带动板块情绪。中药材价格持续上涨，中药OTC存在提价预期。中药注射剂解限后有望放量，基药目录持续催化。 未来展望： 关注2023年业绩、基药出台节奏、中药国企激励情况。 重点公司： 济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力等。 疫苗： 指数表现： 当周申万疫苗指数环比下跌2.85%，跑输申万医药生物指数7.28个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌41.49%，跑输申万医药生物指数23.32个百分点。 热点聚焦： 疫苗子领域整体表现较差，但HPV、带状疱疹、RSV疫苗等大单品关注度高。智飞生物2023年报符合预期，2024下半年业绩有望好于上半年，管线品种价值持续兑现。 重点事件： 康泰生物、辽宁成大、康乐卫士、华兰疫苗、华兰生物、欧林生物、万泰生物、沃森生物、康华生物、智飞生物等公司发布2023年报及2024年Q1业绩，多数业绩承压。 未来展望： 关注带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种的预期差，以及在研疫苗研发进展。 重点公司： 智飞生物。 血制品： 指数表现： 当周申万血液制品指数环比上涨0.71%，跑输申万医药生物指数3.72个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌6.26%，跑赢申万医药生物指数5.70个百分点。 热点事件： 派林生物2023年营收同比下降3.18%，归母净利润同比增长4.25%；2024Q1营收同比上升67%，归母净利润同比上升116.31%。卫光生物2023年营收同比上升56.98%，归母净利润同比增长86.06%；2024Q1营收同比上升8.53%，归母净利润同比上升2.4%。天坛生物、博雅生物2024Q1业绩承压。 未来展望： 板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。浆站拓展和行业整合是未来趋势。 重点公司： 派林生物。 医疗器械 指数表现： 当周医疗器械指数环比上涨6.33%，跑赢申万医药指数1.90个百分点。其中，医疗设备指数上涨6.29%，医疗耗材指数上涨6.61%，体外诊断指数上涨6.06%。年初至今，医疗器械指数下跌10.06%，跑赢申万医药指数1.91个百分点。 医疗设备： 行业问题： 关注大型医疗设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广及未来采购预算。 重点事件： 鱼跃医疗2023年营收同比增长12.25%，归母净利润同比增长50.21%；2024Q1营收同比下滑17.44%，归母净利润同比下滑7.58%。联影医疗2023年营收同比增长23.52%，归母净利润同比增长19.21%；2024Q1营收同比增长6.22%，归母净利润同比增长10.20%。迈瑞医疗2023年营收同比增长15.04%，归母净利润同比增长20.56%；2024Q1营收同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。 未来展望： 短期关注设备更新节奏、出海标的、招投标恢复。长期看国产替代、医疗新基建、国际化。 重点公司： 怡和嘉业、三诺生物、海尔生物、祥生医疗、开立医疗等。 医疗耗材： 行业问题： 关注人工关节国采接续采购、骨科脊柱/创伤集采影响、电生理手术景气度、低值耗材出海及集采政策落地。 重点事件： 健帆生物2023年营收同比下滑22.84%，归母净利润同比下滑50.93%；2024Q1营收同比增长30.00%，归母净利润同比增长44.90%。南微医学2023年营收同比增长21.78%，归母净利润同比增长46.99%；2024Q1营收同比增长12.72%，归母净利润同比增长41.36%。英科医疗2023年营收同比增长4.61%，归母净利润同比下滑39.12%；2024Q1营收同比增长40.06%，归母净利润同比增长255.63%。 未来展望： 短期关注出海逻辑、集采政策变化（骨科）、高景气赛道（电生理）。长期看国产替代、国际化。 重点公司： 英科医疗、健帆生物、南微医学、安杰思、微电生理、惠泰医疗等。 体外诊断 (IVD)： 行业问题： 关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件： 圣湘生物2023年营收同比下滑84.39%，归母净利润同比下滑81.22%；2024Q1营收同比增长100.31%，归母净利润同比增长35.01%。迪安诊断、凯普生物、金域医学2024Q1业绩均出现下滑或亏损。普门科技2024Q1营收同比增长10.06%，归母净利润同比增长21.69%。 未来展望： 短期关注安徽IVD集采、反腐对装机影响、现金流充裕个股。长期看国产替代、国际化。 重点公司： 万孚生物、亚辉龙、普门科技、安图生物、新产业、英诺特、赛科希德等。 配套领域 CXO： 指数表现： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨5.09%，跑赢申万医药生物指数0.66个百分点。年初至今，申万医疗研发外包指数下跌30.75%，跑输申万医药生物指数18.78个百分点。 热点事件： 百诚医药2023年营收同比增长67.51%，归母净利润同比增长40.07%；2024Q1营收同比增长34.04%，归母净利润同比增长42.06%。康龙化成2024Q1收入同比下降1.95%，归母净利润同比下降33.80%。凯莱英2024Q1收入同比下降37.76%，归母净利润同比下降55.27%。药石科技2023年营收同比增长8.18%，归母净利润同比下降37.19%；2024Q1营收同比下降1.56%，归母净利润同比下降14.32%。 未来展望： 受益于创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值及仓位处于历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善及新能力贡献，增速有望拐点向上。 重点公司： 药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 指数表现： 当周申万原料药指数环比上涨6.67%，跑赢申万医药生物指数2.24个百分点。年初至今，申万原料药指数下跌11.19%，跑赢申万医药生物指数0.78个百分点。 热点事件： 同和药业2024Q1营收同比下降6.47%，归母净利润同比增长31.62%。仙琚制药2024Q1营收同比增长8.42%，归母净利润同比增长13.53%。 未来展望： 原料药企业盈利能力承压，估值处于低位。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。 重点公司： 亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 生命科学产业链上游： 指数表现： 当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为6.74%，中位数为5.55%。年初至今，该板块跌幅算数平均值为30.68%，中位数为32.62%，跑输申万医药指数。 行业问题： 关注企业经营拐点、国内投融资回暖、高校研发费用划拨、研发管线推进、行业价格竞争及国际化进展。 重点事件： 诺唯赞2023年营收同比下滑63.97%，归母净利润同比下滑111.94%；2024Q1营收同比下滑0.21%，归母净利润为522万元。纳微科技2023年营收同比下滑16.86%，归母净利润同比下滑75.08%；2024Q1营收同比增长16.64%，归母净利润同比增长36.66%。 未来展望： 耗材及服务领域，行业景气度拐点仍需等待，关注投融资活力及海外收入占比。制药装备关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年重视板块，国产替代率低提供业绩弹性。 重点公司： 诺禾致源、奥浦迈、百普赛斯、诺唯赞、药康生物、聚光科技、东富龙等。 药店： 指数表现： 当周药店板块周涨幅1.09%，跑输申万医药指数3.34个百分点。 未来展望： 药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。关注门诊统筹进展及非药业务占比较高标的。 重点公司： 益丰药房。 医药商业： 指数表现： 当周医药商业板块涨跌幅1.29%，跑输申万医药指数3.14个百分点。 未来展望： 整体估值在医药板块中最低，在大环境下有一定偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司及独有CSO赛道。 重点公司： 百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务： 指数表现： 当周医疗服务板块涨幅5.18%，跑赢申万医药指数0.75个百分点。 未来展望： 股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位很低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关。 重点公司： 三星医疗、爱尔眼科、固生堂。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾： 当周表现（4.22-4.26）： 申万医药指数环比上涨4.43%，跑赢创业板指数（3.86%）0.57个百分点，跑赢沪深300指数（1.20%）3.23个百分点，涨跌幅列全行业第5位。 年初至今表现： 申万医药指数下跌11.97%，跑输沪深300指数（上涨4.46%）和创业板指数（下跌3.58%），涨跌幅列全行业第24位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为化学制剂（环比8.54%），最差为医疗商业（环比0.002%）。年初至今表现最好的子行业为化学制剂（下跌2.25%），最差为医疗服务II（下跌46.02%）。 医药行业热度追踪： 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为19.14%，较上一周上升0.39个百分点，但仍低于2005年以来均值（22.86%）3.72个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额为3067.80亿元，占沪深总成交额的7.21%，略低于2013年以来成交额均值（7.25%），显示行业热度较上一周有所下降。 医药板块个股行情回顾： 当周涨跌幅前五： 迪哲医药-U（25.40%）、常山药业（23.53%）、兴齐眼药（23.11%）、艾力斯（22.81%）、益方生物-U（21.22%）。 当周涨跌幅后五： *ST太安（-21.74%）、特一药业（-15.34%）、金域医学（-14.21%）、智飞生物（-13.98%）、哈三联（-10.76%）。 风险提示 医药负向政策超预期： 仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响，若后续降价政策超预期，企业可能面临阶段性压力。 行业增速不及预期： 部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策扰动，可能导致行业增速不及预期。 行业竞争加剧风险： 同类型产品或新一代产品不断上市，可能加剧医药行业竞争，导致产品市场份额不及预期或下滑，影响相关企业营收和利润。 总结 本报告对2024年4月22日至4月26日期间的医药生物行业进行了深入分析，并展望了未来的投资机会。报告指出，医药板块正处于交易氛围改善的初期，主要驱动力包括疫情和反腐基数扰动的解决、反腐预期钝化、创新政策加持、筹码结构优化以及全球资产再配置。2024年Q1公募基金持仓数据显示，非医药主动型基金重回低配，但整体配置策略趋于防御性，偏好低估值、中等市值及高景气度标的。 在细分领域方面，创新药、仿制药、中药、疫苗和血制品等广义药品领域，以及医疗器械（包括医疗设备、医疗耗材、体外诊断）和配套领域（CXO、原料药、生命科学产业链上游、药店、医药商业、医疗服务）均呈现出不同的发展态势和投资逻辑。创新药和医药科技股因政策支持和市场需求被重点看好。医疗器械板块在当周表现强劲，但年初至今仍承压，未来关注国产替代和国际化。CXO和原料药板块在经历调整后，有望受益于创新政策和GLP-1等新热点。药店、医药商业和医疗服务板块则在估值低位和经营改善的背景下，具备长期投资价值。 市场行情回顾显示，当周申万医药指数跑赢沪深300和创业板指数，但在年初至今的表现中仍有较大差距。行业估值溢价率处于相对低位，成交额占比略低于历史均值。报告最后强调了医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险，提醒投资者审慎决策。

中心思想 业绩稳健，结构性增长亮点突出 健康元2024年第一季度业绩符合市场预期，尽管受左沙丁胺醇吸入溶液集采降价影响，公司整体营收和归母净利润同比略有下滑，但促性激素产品、诊断试剂及设备、保健品等多个业务板块实现显著增长，展现出良好的结构性增长潜力。 创新驱动与未来增长潜力 公司未来业绩增长主要依赖于呼吸科重点产品妥布霉素吸入溶液的加速放量，以及沙美特罗氟替卡松等新品的上市。同时，公司持续推进BD（业务拓展）工作，引入多疾病领域创新产品，如抗流感药TG-1000等，为中长期发展注入强劲动力。 主要内容 2024年第一季度财务表现 健康元2024年第一季度实现营业收入43.40亿元，同比下滑4.81%；归母净利润4.40亿元，同比下滑4.96%；扣非归母净利润4.28亿元，同比下滑4.26%。业绩符合预期，主要受左沙丁胺醇吸入溶液中标第九批集采降价并落地实施的影响。财务指标方面，销售费用率同比下降1.48个百分点至25.29%，研发费用率同比上升0.33个百分点至8.69%，管理费用率同比上升1.39个百分点至5.98%。经营性现金流同比增长291.91%，表现良好。 核心业务板块深度解析 化学制剂：实现收入21.41亿元，同比下降4.86%。 促性激素产品：收入8.07亿元，同比增长39.89%，主要受益于2023年同期辅助生殖诊疗基数较低以及曲普瑞林微球进入医保带来的销售增量。 消化道产品：收入5.89亿元，同比下降25.68%，主要因2023年同期急诊、ICU病人数量增加导致艾普拉唑针剂基数偏高，且执行新医保价格后上量尚未充分。 呼吸制剂产品：收入4.17亿元，同比下降18.17%，主要受左沙丁胺醇吸入溶液集采降价影响。 精神产品：收入1.35亿元，同比增长10.11%。 抗感染产品：收入1.15亿元，同比下降42.20%。 原料药及中间体：实现收入13.99亿元，同比下降3.70%。 中药制剂：实现收入4.06亿元，同比下降28.38%，主要由于2023年同期感染、补益需求偏高，抗病毒颗粒、参芪扶正注射液基数偏高。 诊断试剂及设备：实现收入2.36亿元，同比增长60.26%，表现亮眼。 保健品：实现收入0.78亿元，同比增长96.50%，快速增长表现突出。 生物制品：实现收入0.44亿元，同比下降29.86%。 研发创新与市场拓展策略 公司在呼吸科领域重点布局，潜在大单品妥布霉素吸入溶液作为国内唯一获批的吸入抗生素，且全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症，在纳入医保后预计2024年有望快速上量。沙美特罗氟替卡松预计2024年Q2-3有望获批。公司积极推进BD工作，引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等领域创新产品，其中抗流感药TG-1000的3期临床已达主要终点，预计2024Q3有望申报上市。M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入1期临床，二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件，持续深化核心领域管线布局。 未来业绩展望与投资建议 国盛证券研究所预计健康元2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，同比增长8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为14x、13x、11x。分析师看好公司长期发展，维持“买入”评级。主要风险包括药品销售不及预期、新药研发失败以及原料药价格波动。 总结 健康元2024年第一季度业绩符合预期，尽管部分产品受集采降价影响，但促性激素、诊断试剂及设备、保健品等板块表现突出，展现出良好的业务韧性和结构性增长潜力。公司未来增长动力主要来源于妥布霉素吸入溶液的放量以及沙美特罗氟替卡松等新产品的上市。同时，公司持续通过BD和自主研发丰富创新管线，为中长期发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。

中心思想 核心增长动力与业绩表现 智飞生物凭借其优质的基本面和高成长确定性，在2023年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到529.18亿元，同比增长38.30%，归母净利润80.70亿元，同比增长7.04%。这主要得益于九价HPV疫苗批签发量同比大幅增长136.16%，达到3655万支，有效驱动了整体业绩的提升。 第二成长曲线的战略布局 公司正积极通过战略合作和业务拓展，打造新的增长引擎。与GSK的合作将重组带状疱疹疫苗引入国内市场，该疫苗有望成为销售峰值过百亿元的大单品，构建公司的第二成长曲线。同时，通过收购宸安生物，公司在GLP-1类似药物等大生物制药领域进行布局，进一步拓宽了未来的发展空间。 主要内容 财务业绩概览与驱动因素 2023年及2024年一季度财务表现： 2023年，公司实现营业收入529.18亿元（同比+38.30%），归母净利润80.70亿元（同比+7.04%），扣非归母净利润79.15亿元（同比+5.40%）。2023年第四季度营业收入136.46亿元（同比+30.70%），归母净利润15.40亿元（同比-20.31%）。2024年第一季度营业收入113.96亿元（同比+2.00%），归母净利润14.58亿元（同比-28.26%）。 产品结构与批签发数据： 2023年，九价HPV疫苗批签发量达3655万支，同比大幅增长136.16%，是业绩增长的主要驱动力。同期，四价HPV疫苗批签发1034万支（同比-26.27%），五价轮状疫苗批签发717万支（同比-18.72%），23价肺炎疫苗批签发163万支（同比+59.37%）。 利润端影响因素： 利润增长受到研发投入加大（研发费用9.68亿元，同比+13%）、资产减值/信用减值（信用减值损失3.53亿元，资产减值损失3.12亿元）以及产品结构变化导致毛利率下滑的影响。销售费用为27.73亿元，同比+24%。 业务拓展与战略合作 大生物制药平台延伸： 2023年11月，公司签订《宸安生物意向性收购协议》，旨在向大生物制药平台延伸。宸安生物在GLP-1类似药物、胰岛素类似物等领域拥有梯次分明的管线布局，其中重组司美格鲁肽注射液已处于临床III期阶段。 GSK战略合作与带状疱疹疫苗： 2023年10月，公司与GSK达成合作，将在未来三年共同推广重组带状疱疹疫苗。该疫苗在全球畅销，国内市场竞争格局良好，有望成为公司销售峰值过百亿元的大单品，打造第二成长曲线。 RSV疫苗的潜在价值： 公司与GSK还达成了RSV疫苗的初步合作意向。GSK的Arexvy是全球仅有的两款获美国FDA批准的RSV疫苗之一，已于2023年6月在中国获得临床批准。随着人口老龄化加剧，RSV疫苗的临床价值和稀缺性有望持续体现，成为公司潜在的重要增长品种。 销售团队建设： 截至2023年底，公司销售人员已达3990人，同比增长18.79%，为深挖产品商业价值，特别是带状疱疹疫苗等第二增长曲线的打造提供了有力支持。 股东回报与未来展望 持续提升的股东回报： 公司发布2023年度利润分配预案，计划每10股派发现金红利8元（含税），分红率为24%，股息率为2%，总计现金分红19.15亿元。同时发布2024年中期分红提案，拟每10股派发现金红利不低于2元。公司自上市以来已连续十三年实施现金分红，累计现金分红总额将达68.39亿元。 盈利预测与估值： 结合2023年年报及2024年一季报，预计2024-2026年归母净利润分别为96亿元、115亿元、136亿元，分别同比增长19%、21%、18%。当前股价对应PE分别为9X、7X、6X，维持“买入”评级。 风险提示： HPV疫苗销售不及预期、产品研发进展不及预期、行业竞争加剧。 总结 智飞生物在2023年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，主要得益于九价HPV疫苗的爆发式增长。公司通过与GSK的战略合作，成功引入重组带状疱疹疫苗，并积极布局RSV疫苗，有望打造新的百亿级增长曲线。同时，收购宸安生物标志着公司向大生物制药平台延伸的决心，拓展了GLP-1等创新药物管线。公司持续提升股东回报，并对未来盈利能力保持乐观预期。尽管面临HPV疫苗销售、研发进展及行业竞争等风险，智飞生物凭借其优质的基本面、多元化的产品组合和前瞻性的战略布局，具备较高的成长确定性。

中心思想 2024年第一季度业绩超预期，增长势头强劲 华利集团在2024年第一季度展现出卓越的财务表现，收入和净利润均大幅超出市场预期，分别实现30%和64%的同比增长。这主要得益于公司订单量的显著改善、产能利用率的有效提升以及精细化的成本管控策略。 核心竞争力强化，全年健康增长可期 公司通过深化与核心客户的合作、积极拓展新客户、持续推进产能现代化建设，并优化运营效率，显著提升了盈利能力和市场竞争力。预计在下游需求恢复和自身优势的共同作用下，华利集团2024年全年收入及业绩有望实现约20%的稳健增长，展现出长期成长的潜力。 主要内容 2024年第一季度财务表现与盈利能力分析 收入与利润双超预期： 2024年第一季度，华利集团实现收入47.6亿元，同比增长30%；归母净利润7.9亿元，同比增长64%；扣非净利润7.8亿元，同比增长64%。若以美元计价，收入同比增长20%~30%中段，业绩同比增长约60%。 量价齐升驱动增长： 运动鞋销量达到0.46亿双，同比增长18%；人民币单价同比增长10%，显示产品结构优化和定价能力提升。 盈利能力显著改善： 公司毛利率同比提升5.0个百分点至28.4%，主要归因于产能利用率的修复和降本控费效果的体现。净利率同比提升3.4个百分点至16.5%，预计全年有望保持在较高水平。管理费用率同比提升1.8个百分点至5.2%，主要系绩效薪酬费用增加。 市场拓展、产能优化与财务健康 核心客户订单健康增长： 公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA等核心客户保持深度合作，并积极挖掘细分领域成长品牌新客户。2023年前五大客户销售占比合计下降9个百分点至82%，其他客户销售占比提升9个百分点至18%，显示客户结构趋于多元化。伴随下游库存恢复良性及品牌商下单量恢复，预计2024年公司大部分客户订单将稳健快速增长，带动全年收入增长约20%。 产能建设持续推进与效率提升： 2024年第一季度盈利质量同比提升，毛利率和净利率分别达到28.4%和16.5%。尽管2023年产能利用率为86.7%（同比-4.3pct），但预计2023年第四季度至2024年第一季度产能利用率已环比逐步改善，2024年全年趋势预计持续向好。中长期产能扩张规划持续推进，2024年第一季度末越南峻宏、印尼世川（一期）新工厂已开始投产。公司通过自动化设备、SAP系统等持续推动效率提升和成本优化。 存货周转优化与现金流稳健： 2024年第一季度末存货同比增加2.6%至32.6亿元，存货周转天数减少11.3天至79.2天，应收账款周转天数减少1.7天至62.7天，显示精细化管理成效。经营性现金流量净额达10.7亿元，约为同期业绩的1.4倍，现金流管理健康。 全年展望与投资建议： 预计2024年第二季度收入及业绩同比增速可能因季度基数较高而放缓。展望全年，订单增长将持续带动产能利用率改善，预计2024年公司收入及业绩均有望增长20%左右。国盛证券略上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.9亿元、44.8亿元和51.4亿元，对应2024年PE为19倍，维持“买入”评级。 总结 华利集团2024年第一季度业绩表现强劲，收入和净利润均超预期，主要得益于下游订单的恢复性增长、产能利用率的提升以及有效的成本管控。公司在客户拓展、产能扩张和运营效率方面持续发力，为未来的稳健增长奠定了坚实基础。尽管短期增速可能受基数影响，但全年来看，公司有望实现约20%的收入和业绩增长。鉴于其作为运动鞋制造龙头的市场地位和明确的增长趋势，该报告维持了“买入”评级。

中心思想 研发创新与全球拓展驱动增长 仙乐健康通过持续的高研发投入，特别是推出E立方仿生增效技术平台，显著提升了产品功效性和差异化，以满足保健品市场日益增长的消费者需求。同时，公司在全球范围内实施清晰的扩张战略，针对不同区域市场制定差异化策略，旨在扩大市场份额并培育中长期增量。 精益管理提升盈利能力 公司在2023年通过一系列降本增效措施，包括定价策略调整、产品结构优化、采购协同和精益生产，显著提升了内生业务的净利率。此外，随着并购子公司BF工厂的经营持续向好及产能爬坡，其盈利能力有望改善，为公司整体利润贡献弹性。 主要内容 研发创新驱动，E立方平台赋能长远发展 E立方平台赋能产品差异化 仙乐健康近日推出了E立方仿生增效技术平台，该平台致力于深入探索营养素的吸收特性，旨在提高产品中营养素的含量、活性及吸收率。通过实现标准可控和成本控制，E立方平台最终将增强产品的科学性和有效性，并助力公司研发差异化产品。在保健品消费者教育日益深入的背景下，市场对产品功能性和SKU丰富度提出了更高要求，E立方平台有望成为公司满足这些需求的关键工具。 高研发投入奠定长期竞争力 公司对产品品质实施严格管控，并保持较高的研发投入，以期持续提升产品的功效性和差异化。这一战略布局有望强化仙乐健康在中长期的市场竞争力和议价权。通过不断的技术创新和产品升级，公司旨在巩固其在CDMO（合同研发生产组织）领域的领先地位，并适应保健品行业向功能性和快消品两极分化的趋势。 全球市场拓展，差异化战略布局 全球化布局与区域市场策略 仙乐健康当前业务已覆盖中国、美洲、欧洲及亚太等新兴市场，并制定了清晰的全球扩张战略。2024年，公司将针对不同区域市场采取差异化策略： 中国区： 延续“提升高价值客户口袋份额”策略，深化与高价值客户的合作；同时，加强全国及中腰部地方连锁客户布局，并积极拓展现代渠道、母婴美妆等新兴渠道。 美洲区： 在延续大客户战略的基础上，积极开拓零售商、电商等新兴市场；结合BF本土工厂的优势及资源，整合销售及供应链，推进软糖及个人护理业务的发展。 欧洲区： 聚焦大客户战略，重点提升头部客户的市场份额；同时，积极拓展南欧、东欧、中东等新市场。 亚太等新兴市场： 鉴于当前基数低但增长快的特点，公司将通过积极参加展会、峰会等方式提高品牌知名度，开拓新客户，培育中长期增量市场。 销售网络升级与新兴市场开拓 整体而言，仙乐健康已实现全球产能布局，市场拓展战略明确，并持续扩张升级销售队伍。通过这些举措，公司有望在全球各地扩大市场份额，实现业务的持续增长。 持续推进降本增效，BF经营情况向好 降本增效成果显著 2023年，仙乐健康通过一系列降本增效措施取得了显著成效。这些措施包括定价策略调整、产品结构优化、采购协同和精益生产，同时叠加管理费用的优化。得益于此，公司内生业务的净利率同比显著提升4.7个百分点，达到13.2%。公司预计2024年将持续推进降本增效措施，内生净利率有望保持高位。 子公司盈利能力逐步改善 并表子公司BF工厂在2023年受个人护理和软糖新产线投产影响，短期盈利能力面临压力。然而，当前BF工厂的经营情况持续向好，随着产能的逐步爬坡，其盈利能力有望得到改善。未来若BF工厂实现扭亏为盈，将为公司整体利润端贡献可观的弹性。 投资建议与财务展望 战略调整驱动业绩增长 国盛证券分析师认为，仙乐健康自2023年下半年以来实施的一系列战略调整、组织变革、精益管理和降本增效措施的效果持续兑现，内生净利率显著提升。公司内部激励措施的优化，包括股权激励及员工持股计划，为2024年业绩保持高增长提供了双目标指引。 财务预测与投资评级 根据预测，仙乐健康在2024年至2026年将实现归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元和5.8亿元，同比增速分别为40.7%、23.0%和19.4%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为18倍、14倍和12倍。鉴于公司强劲的增长潜力和估值水平，国盛证券维持对仙乐健康的“增持”评级。同时，报告提示了需求恢复不及预期、子公司盈利改善不及预期以及原材料价格波动等风险。 总结 仙乐健康凭借其E立方仿生增效技术平台在研发创新方面取得突破，有效提升了产品差异化和功效性，以适应市场对高品质保健品的需求。公司在全球范围内实施清晰的扩张战略，通过区域化和渠道多元化布局，持续扩大市场份额。同时，通过精益管理和降本增效，公司内生业务盈利能力显著提升，并表子公司BF工厂的经营状况也持续改善，有望贡献新的利润增长点。综合来看，仙乐健康在研发、市场拓展和运营效率方面的多重驱动，预示着未来业绩将保持高增长，具备良好的投资价值。

中心思想 业绩拐点显现，医药主业驱动高速增长 亿帆医药2024年Q1业绩实现超预期高速增长，营业收入同比增长41.28%至13亿元，归母净利润同比大增125.55%至1.46亿元，扣非归母净利润同比增长83.93%至1.1亿元。此次业绩增长主要由医药板块强劲拉动，成功抵消了原料药板块因泛酸钙价格下跌带来的不利影响，标志着公司业绩拐点已至。 创新战略成效显著，未来增长潜力巨大 公司通过“大产品”策略，持续优化产品结构，创新药“亿立舒”已完成中美欧三地注册并纳入中国医保，预计将贡献可观里程碑收入，并有望达到50亿元的销售峰值。F652和Hyruan ONE等创新管线进展顺利，其中Hyruan ONE有望成为20亿元峰值大单品。持续加大的研发投入和不断扩充的管线布局，为公司中长期发展奠定了坚实基础，预示着未来业绩的持续高增长。 主要内容 业绩高速增长与效率提升 2024年Q1业绩表现强劲，超市场预期： 亿帆医药2024年第一季度实现营业收入13亿元，同比增长41.28%。归母净利润达到1.46亿元，同比大幅增长125.55%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长83.93%。归母净利润与扣非净利润的差异主要来源于政府补助。尽管原料药板块受泛酸钙（维生素B5）国产报价同比下跌53.06%的影响处于相对低位，但医药板块的业绩高速增长有效驱动了整体业绩的放量，表明公司业务结构优化成效显著。 降本增效成果显著，利润端增长亮眼： 公司在2024年Q1的销售费用率为23.74%，同比下降2.87个百分点；管理费用率为6.75%，同比下降2.43个百分点；研发费用率为4.52%，同比下降0.54个百分点，基本与去年同期持平。费用端的有效控制和降本增效措施的落实，显著提升了公司的利润水平，使得归母和扣非净利润增速远超营收增速。 “大产品”战略驱动创新与未来增长 “大产品”策略持续推进，医药板块收入持续增长： 2023年公司自有医药产品收入达20.10亿元，同比增长21.72%。公司设定2024年目标，期望实现海外过亿产品2个、过5千万产品4个，国内过亿产品9个、过5千万产品9个。同时，计划围绕“亿立舒”打造产品组合，并在亚太及新兴市场引进8-10个新品种，年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新药“亿立舒”全球布局，进入收获期： 创新药亿立舒已于2023年6月在中国首批发货并纳入医保，2023年11月在美国获批，2024年3月在欧洲获批，完成中美欧三地注册。预计2024年将完成MAH转移，贡献7200万元里程碑收入。该产品针对CIN市场，市场规模达70亿美元，销售峰值有望超过50亿元。 F652与Hyruan ONE进展顺利，有望成大单品： F652的ACLF适应症关键性临床试验方案计划于2024年完成并启动入组，AH II期临床已完成30%病人招募。丁甘交联玻璃酸钠注射液Hyruan ONE于2023年4月在中国获批，并于2023年12月纳入国家医保目录，其6个月一次的给药优势使其有望快速普及，成为20亿元峰值大单品。 研发投入持续加大，管线布局日益完善： 2024年Q1公司研发费用为5988万元，同比增长26%，显示公司对研发创新的持续投入。在创新药方面，有2款布局欧美市场的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，有3款三代胰岛素处于临床前阶段。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III期临床入组已超150例；麻芩消咳颗粒已获得新加坡中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。 盈利预测与投资建议： 国盛证券研究所看好公司创新管线带来的业绩弹性和“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。预计2024-2026年归母净利润分别为5.52亿元、7.05亿元和9.22亿元，同比增速分别为200%、28%和31%。对应PE分别为28倍、22倍和17倍。维持“买入”评级。风险提示包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期、国际化经营风险。 总结 亿帆医药2024年Q1业绩表现亮眼，营收和归母净利润实现高速增长，远超市场预期，主要得益于医药主业的强劲增长和公司降本增效策略的有效实施。公司“大产品”战略持续推进，创新药“亿立舒”已完成全球主要市场注册并进入收获期，F652和Hyruan ONE等核心管线进展顺利，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。持续加大的研发投入和不断完善的产品管线布局，为公司中长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，预计公司2024年将迎来业绩反转，未来几年归母净利润将保持高速增长，展现出良好的投资价值。

中心思想 Q1业绩稳健，符合预期 李宁公司2024年第一季度经营表现平稳，符合市场预期。成人业务终端流水实现低单位数同比增长，儿童业务增速略优于成人。在同期较高基数背景下，公司通过精细化运营和渠道优化，有效维持了整体销售的健康发展。 渠道优化与电商驱动增长 公司积极调整渠道结构，提升运营效率。电商渠道表现尤为突出，实现20%-30%低段的快速增长，有效弥补了线下同店销售的下滑。同时，公司持续优化库存管理，折扣水平改善，为全年营收中单位数增长和利润率保持平稳奠定了基础。 主要内容 2024年第一季度经营概况 根据公司公告，2024年第一季度李宁成人业务终端流水同比增长低单位数，其中同店销售下降中单位数。截至第一季度末，成人门店净开8家，总数达到6214家。李宁儿童业务流水预计同比增长个位数，表现或优于成人业务。整体而言，公司终端销售表现平稳，符合市场预期。 李宁成人业务：渠道分化与电商驱动 2024年第一季度，李宁成人全渠道流水同比增长低单位数。具体来看，直营流水同比增长中单位数，批发流水同比下降中单位数，而电商流水表现优异，同比增长20%-30%低段。 同店销售分析： 直营和批发门店的同店销售分别同比下滑低单位数和中双位数。线下同店销售下滑主要受同期高基数和当前消费环境波动复苏的影响。直营渠道中奥莱门店销售表现领先，带动直营同店优于批发。电商同店销售的强劲增长得益于2023年第一季度较低的电商基数，以及公司持续加大得物、抖音等新平台拓展力度和优化电商渠道价格秩序。 开店策略调整： 截至2024年第一季度末，李宁成人直营门店1499家（环比+1），批发门店4715家（环比-27），整体呈现净关店，主要系季节性差异。公司全年将继续推动渠道结构调整和效率优化，预计高线城市直营门店将加速提升盈利能力并关闭低效店铺，而低线城市将增加门店拓展力度，与经销商合作以抓住下沉市场机会。 李宁童装业务：稳健增长与未来展望 预计2024年第一季度李宁童装流水同比增长个位数，略优于成人业务。截至2024年第一季度末，李宁童装门店为1405家，环比净减少23家。公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立和渠道结构优化。预计全年李宁童装将延续净开店趋势，新开店可能集中在下半年，综合新开店和同店提升，预计全年童装流水将实现双位数增长。 营运效率提升：库存与折扣优化 受益于2023年的库存去化成果以及公司务实谨慎的发货策略，预计2024年第一季度库销比保持在4+的健康可控水平。线上和线下折扣预计同比均有改善趋势，显示公司在库存管理和销售效率方面的持续优化。 2024年财务预测与投资建议 展望2024年，随着公司商品和渠道效率的持续优化，预计公司收入将实现中单位数增长。盈利能力方面，综合考虑毛利率和费用率的改善，以及政府补贴等一次性收益减少的负面影响后，预计利润率将保持平稳。国盛证券维持对李宁的“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.21亿元、38.57亿元和43.50亿元，对应2024年PE为12倍。主要风险提示包括消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期以及管理层变动带来的运营变化。 总结 李宁公司在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，终端流水表现平稳，符合市场预期。成人业务在电商渠道实现强劲增长，有效对冲了线下同店销售的压力。童装业务增速略优于成人，并有望在下半年加速开店实现双位数增长。公司通过持续的渠道结构调整、运营效率提升以及健康的库存管理，有效应对市场挑战。尽管面临消费环境波动等风险，但凭借其商品和渠道的不断优化，预计2024年营收将实现中单位数增长，利润率保持稳定。国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期健康发展。

中心思想 业绩强劲增长，自主产品驱动核心盈利 诺泰生物在2024年第一季度展现出卓越的财务表现，营业收入达到3.56亿元人民币，同比大幅增长71.02%，显著超出市场预期，主要得益于公司自主研发的多肽原料药及制剂产品的成功放量。归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别实现215.65%和179.69%的同比增幅，均符合市场预期中值，显示出公司在核心业务领域的盈利能力显著提升。毛利率同比增加11.33个百分点至67.26%，进一步印证了自主产品规模效应的显现，优化了公司的盈利结构。 多肽业务弹性大，司美格鲁肽市场前景广阔 公司在多肽业务领域展现出巨大的增长潜力和市场弹性，尤其是在全球司美格鲁肽市场持续扩张的背景下。2023年，全球司美格鲁肽销售额同比增长52%，预示着该市场巨大的商业价值。诺泰生物积极布局，其司美格鲁肽原料药已于2021年11月通过DMF完整性评估，并于2023年12月获得FA Letter，为未来市场准入奠定基础。随着司美格鲁肽中国专利预计于2026年到期，公司有望凭借其在研管线和产能优势，抓住市场机遇，实现多肽业务的跨越式发展。此外，公司还拥有利拉鲁肽、替尔泊肽等多个大品种多肽原料药管线，进一步巩固了其在特色多肽领域的竞争优势。 主要内容 诺泰生物2024年Q1业绩表现与财务分析 诺泰生物在2024年第一季度取得了令人瞩目的财务业绩。公司实现营业收入3.56亿元，与去年同期相比增长了71.02%，这一数据显著超越了市场普遍预期，表明公司市场拓展和产品销售取得了显著成效。归属于母公司股东的净利润达到0.66亿元，同比激增215.65%；扣除非经常性损益的净利润为0.65亿元，同比增长179.69%。这两项利润指标均处于公司此前预告的中值，符合市场预期，反映了公司盈利能力的稳健提升。 从盈利能力来看，公司毛利率表现亮眼，达到67.26%，同比大幅提升了11.33个百分点。这主要归因于自主产品放量带来的规模效应，有效降低了单位成本，提升了整体盈利水平。在费用控制方面，销售费用率下降5.54个百分点至3.23%，管理费用率下降1.5个百分点至19.83%，显示出公司在运营效率方面的优化。同时，公司加大了研发投入，研发费用率同比提升8.99个百分点至18.62%，体现了公司对技术创新和未来发展的重视。截至2024年第一季度末，公司期末现金余额为4.99亿元，在手现金充裕，为后续的业务发展和投资提供了坚实的财务基础。 核心业务发展与市场机遇分析 诺泰生物的核心业务，特别是多肽原料药领域，正面临着巨大的市场机遇。全球范围内，以司美格鲁肽为代表的GLP-1药物市场持续高速增长。根据诺和诺德年报数据，2023年司美格鲁肽的全球销售额同比增长高达52%，显示出其巨大的市场潜力和商业价值。面对这一趋势，诺泰生物积极布局，其司美格鲁肽原料药已于2021年11月通过了DMF（药物主文件）完整性评估，并于2023年12月获得了FA Letter（美国食品药品监督管理局的最终批准信），这为其产品进入国际市场奠定了重要基础。随着司美格鲁肽中国专利预计于2026年到期，公司有望凭借其先发优势和技术积累，在仿制药市场中占据有利地位，进一步推动多肽业务的增长。 除了司美格鲁肽，公司还持续强化其特色多肽原料药业务，管线涵盖了利拉鲁肽、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等多个市场大品种，构建了多元化的产品组合。此外，公司在小分子原料药领域也有所进展，阿托伐他汀钙原料药已顺利通过GMP符合性检查，进一步拓宽了公司的产品线和市场覆盖。这些布局共同支撑了公司在医药原料药市场的核心竞争力。 产能扩张与新业务布局策略 为支撑未来业务的持续增长和市场需求的释放，诺泰生物正积极推进产能建设和新业务布局。2024年第一季度，公司在建工程投资达到2.2亿元，相比2023年年报增长了0.34亿元，显示出其对产能扩张的坚定投入。在连云港工厂，公司已拥有2个多肽原料药生产车间，其中第三代车间（106车间）已成功投产，具备吨级产能。公司预计到2025年底，该工厂将建成数吨级的多肽原料药产能，这将极大地提升其生产能力，满足不断增长的市场需求。值得一提的是，公司在司美格鲁肽等长链多肽原料药的单批产量已达到10公斤以上，并且是目前CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）登记的五家司美原料药企业中唯一提供1kg/袋包装规格的企业，这体现了其在生产工艺和市场适应性方面的优势。 在小分子CDMO（合同研发生产组织）方面，建德工厂的二期产能建设也取得了重要进展。18万升的产能已于2023年8月正式投入使用，另有22万升的产能预计将于2024年投入使用。这些新增产能将使公司能够提供从实验室级到吨级的定制生产服务，进一步增强其在CDMO市场的竞争力。此外，诺泰生物还积极拓展寡核苷酸业务，其子公司诺泰诺和的GMP中试产线已顺利投产，产能达到10-20KG，这标志着公司在寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移方面迈出了关键一步。可转债项目的实施也将为公司的新业务发展和产能扩张提供重要的资金支持，赋能公司实现多元化发展。 总结 诺泰生物在2024年第一季度展现出卓越的经营业绩和强劲的增长潜力。公司营业收入和净利润均实现大幅增长，其中营业收入超市场预期，主要得益于自主多肽产品的成功放量和规模效应带来的毛利率提升。在核心业务方面，公司紧抓全球司美格鲁肽市场高速增长的机遇，其司美格鲁肽原料药已获得FA Letter，并有望在专利到期后迎来爆发式增长。同时，公司通过持续的产能扩张，包括连云港多肽原料药车间和建德小分子CDMO产能的建设，以及积极布局寡核苷酸等新业务，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临销售不及预期、研发进展不确定和行业竞争加剧等风险，但公司凭借其丰富的产品管线、先进的生产能力和前瞻性的战略布局，有望在医药市场中保持领先地位并实现长期价值增长。

中心思想 医药行业面临挑战与结构性机遇并存 本报告深入分析了2024年4月15日至4月19日期间医药生物行业的市场表现，指出申万医药指数整体跑输大盘，但细分领域呈现结构性分化。在“国九条”政策影响下，市场风格转向稳健，央国企、高分红、低估值及大市值标的受到青睐。报告强调，尽管医药板块整体承压，但中药因其国企改革、高分红和业绩超预期表现，实现了显著的超额行情。同时，报告提出了“医药风格精选”、“医药科技精选”和“医药景气精选”三大选股思路，旨在挖掘在当前市场环境下具备增长潜力和投资价值的细分领域和个股。 中药板块逆势崛起，高分红策略凸显价值 报告详细阐述了中药板块在一季度实现超额行情的原因，包括市场对稳健资产的偏好、中药国企改革的积极信号、持续提升的高分红比例以及业绩的接连超预期。这些因素共同推动中药指数大幅跑赢申万医药指数。此外，报告梳理了A股医药高分红标的，明确了筛选标准（第一大股东持股比例超30%、连续三年分红比例超30%、2024年PE低于30），为投资者提供了在风险偏好较低的市场环境中寻找高性价比投资机会的策略指引。 主要内容 医药核心观点 当周市场回顾与专题聚焦 申万医药指数表现： 2024年4月15日至4月19日，申万医药指数环比下跌1.70%，在全行业中排名第17位，跑输创业板指数和沪深300指数。 周专题： 报告详细分析了一季度中药板块的超额行情，并对医药高分红情况进行了梳理。 近期市场复盘与风格转换 当周市场表现： 市场整体宽幅震荡，医药板块趋势继续向下。细分来看，微盘小市值股票跌幅较大，而医药板块内的央国企、高分红、低估值等标的表现相对较好，一季报超预期的公司反馈积极。 原因分析： “国九条”政策出台后，市场风格发生转化，微盘小市值股票受扰动跌幅较大，央国企、高分红、低估值、大市值等标的受到市场青睐。医药板块整体青睐度不高，大市值标的未受关注，导致指数走势较弱。一季报发布高峰期，超预期业绩成为主要驱动因素。 未来展望： 报告认为此前对医药节奏的判断（反弹期、先风格后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股、两低一高）均得到验证。近期提示重视市场风险偏好变化，重点关注低估低位高股息个股，并结合一季报选股。 策略配置思路与精选方向 医药风格精选： 关注低估值二次成长&估值修复、底部拐点、国企改革、一季报超预期高增、高股息等方向。推荐济川药业、科伦药业、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、九安医疗、柳药集团、翰森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业（低估值二次成长&估值修复）；司太立、英科医疗、泰格医药、诺思格、博济医药、迈普医学（底部拐点）；派林生物、九强生物、太极集团（国企改革）；济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力（政策倾斜——基药&中药创新药）。 医药科技精选： 关注空白需求大单品（如NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下肢缺血、乙肝功能性治愈等慢病领域）和颠覆式新技术（如脑机接口、ADC、TCE双抗等）。推荐众生药业、博瑞医药、信达生物（减肥）；福瑞股份、众生药业（NASH）；兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默（其他大单品）；科伦博泰、迈威生物、荣昌生物（ADC）；泽璟制药、百利天恒、康诺亚（TCE双抗）；诚益通（脑机接口）；小核酸、CGT（新技术平台）。 医药景气精选： 重点考虑独立景气的三层细分逻辑，如中硼硅药用玻璃、生物类似物国际化、老龄化下的膏药、电生理等。推荐山东药玻、力诺特玻（中硼硅药用玻璃）；羚锐制药、九典制药（膏药）；甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业（生物类似物国际化）；惠泰医疗、微电生理（电生理）；澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗（其他）。 如何理解一季报中药的超额行情&医药高分红梳理 中药超额行情分析 市场表现： 2024年初至今，申万医药指数下跌15.70%，而中药指数仅下跌1.88%，跑赢医药指数13.82个百分点，显示出显著的超额行情。 原因分析： 市场风格偏好稳健： 国际关系不稳定、创新优势不显著等因素导致投资者风险偏好较低，更倾向于稳健性资产，中药关注度持续提升。 中药国企积极信号： 中药国企数量较多，且持续释放正面信号，如国企改革行动在混改上市、并购扩张、中长期激励等方面取得突破，市值管理纳入央企负责人业绩考核，有望再次成为投资主线。例如，华润系东阿阿胶、江中药业激励方案落地超预期。 高分红策略： 中药企业分红率较高且呈现提升趋势，整体性价比较高。江中药业2023年分红比例116%，连续三年超100%；达仁堂、东阿阿胶2023年分红比例100%；云南白药、华润三九、片仔癀等分红比例均创四年新高。民营中药企业如济川药业、方盛制药等分红比例也持续提高。 业绩持续超预期： 无论是院内销售（如佐力药业、方盛制药2024年一季报超预期），还是院外非感冒发烧类（如东阿阿胶、片仔癀2024年一季报超预期），以及感冒发烧类（如济川药业、华润三九2024年一季报超预期），中药企业业绩均表现强劲，在当前宏观环境下凸显稳健性和性价比。 估值水平： 中药板块估值处于较低水平，性价比较高。 医药高分红标的梳理 筛选标准： 报告筛选了A股医药公司中，第一大股东持股比例超过30%、连续三年分红比例超过30%、且2024年PE低于30的标的。 部分高分红标的： 华润三九、桂林三金、华润双鹤、翔宇医疗、浩欧博、安图生物、国药股份、同仁堂、力生制药、津药药业、新和成、新赣江、康拓医疗、卫信康、万东医疗、葵花药业、济川药业、白云山、第一医药、金陵药业、南京医药、健帆生物、江中药业、达仁堂、东亚药业、祥生医疗、万泽股份、悦康药业、心脉医疗、基蛋生物、联环药业、伟思医疗、哈三联、我武生物、新光药业、奥锐特、方盛制药、赛科希德、精华制药、爱尔眼科、丽珠集团、之江生物、复星医药、西藏药业、中国医药、康辰药业、以岭药业、九洲药业、维力医疗、润都股份等。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 指数表现： 当周中证创新药指数环比下跌2.73%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今下跌20.83%。 热点聚焦： 关注GLP-1单/双/三靶点减肥药、小分子减肥药市场格局、ADC和PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件： 礼来GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide治疗阻塞性睡眠呼吸暂停III期临床积极；艾伯维JAK1抑制剂Rinvoq治疗巨细胞动脉炎III期研究达主要终点。 近期观点： GLP-1产业链有望继续演绎多波行情，双/三靶点减肥药是重要催化来源。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 重点公司： 博瑞医药、信达生物、联邦制药、恒瑞医药、华东医药（GLP-1）；科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药（ADC）。 仿制药： 指数表现： 当周仿制药板块环比下跌3.23%，跑输申万医药指数。 重点事件： 恒瑞医药Nectin-4 ADC获FDA快速通道资格认定，2款产品获批临床；华润双鹤司美格鲁肽注射液获NMPA临床试验批准；健康元1类创新药TG-1000胶囊流感III期临床达主要终点；海思科HSK16149胶囊纤维肌痛新适应症获批临床；康哲药业磷酸芦可替尼乳膏澳门新药上市申请获批；中国生物制药罗伐昔替尼片骨髓纤维化关键注册临床达主要终点。 近期观点： 集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 重点公司： 科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技。 中药： 指数表现： 当周中药指数上涨2.25%，跑赢申万医药指数3.95个百分点。年初至今下跌1.88%，跑赢医药指数13.83个百分点。 近期观点： 业绩接连超预期，带动板块情绪向上；中药材价格上涨，OTC迎来提价空间；中药注射剂解限后有望放量，基药目录持续催化。 重点公司： 济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力。 疫苗： 指数表现： 当周申万疫苗指数下跌3.66%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌39.78%。 热点聚焦： HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品具备较高关注度。 重点事件： 金迪克2023年不分红，2024Q1业绩大幅下滑；康泰生物水痘减毒活疫苗获批，20价肺炎球菌多糖结合疫苗获临床批件；百克生物2024Q1业绩大幅增长。 近期观点： 2023Q2后逐步回归内生增长，关注带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种。 重点公司： 智飞生物。 血制品： 指数表现： 当周申万血液制品指数上涨4.48%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌6.92%。 近期观点： 板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。整合壮大和浆站拓展是未来趋势。 重点事件： 天坛生物2024Q1归母净利润增长20.91%；派林生物2024Q1归母净利润预计增长100%-130%，子公司浆站获《单采血浆许可证》。 重点公司： 派林生物。 医疗器械 指数表现： 当周医疗器械指数下跌1.94%，跑输申万医药指数。年初至今下跌15.41%。医疗设备、医疗耗材、体外诊断子领域均下跌。 热点聚焦： 医疗设备： 关注大型医疗设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广、采购预算影响、2024Q1增长预期。 医疗耗材： 关注人工关节国采接续采购、骨科脊柱集采拐点、创伤集采续约涨价影响、电生理手术景气度、低值耗材出海。 体外诊断： 关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件： 康众医疗发布2024年限制性股票激励计划；翔宇医疗2023年营收增长52.46%，2024Q1营收增长18.12%；美好医疗2023年营收下滑5.49%，2024Q1营收下滑23.34%；祥生医疗2023年营收增长27.04%，2024Q1营收下滑14.87%。爱博医疗2023年营收增长64.14%，2024Q1营收增长63.55%；迈普医学2023年营收增长18.24%；惠泰医疗胸主动脉覆膜支架系统获III类注册证；乐普医疗2023年营收下滑24.78%，2024Q1营收下滑21.14%。英诺特2024Q1营收增长109.36%，归母净利润增长171.44%；艾德生物2023年营收增长23.91%；睿昂基因2023年营收下滑39.14%；安图生物2023年营收增长0.05%，2024Q1营收增长5.09%；迪瑞医疗2023年营收增长12.95%，2024Q1营收增长99.60%；美康生物2023年营收下滑24.23%；亚辉龙2023年营收下滑48.42%，2024Q1营收下滑34.65%；迪安诊断2023年营收下滑33.89%。 近期观点： 医疗设备： 短期关注设备更新、出海增量、招投标恢复。长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化（骨科）、高景气赛道（电生理）。长期逻辑为国产替代+国际化。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存结束、新签订单恢复、国内常规业务恢复。长期逻辑为品类拓展+渠道扩张+绑定大客户。 体外诊断： 短期关注安徽IVD集采、反腐影响、高安全边际个股。长期逻辑为国产替代+国际化。 重点公司： 海尔生物、鱼跃医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗（医疗设备）；迈普医学、爱博医疗、惠泰医疗、心脉医疗（高值耗材）；维力医疗、英科医疗、三鑫医疗、蓝帆医疗（低值耗材）；迪瑞医疗、英诺特、艾德生物、圣湘生物、九安医疗、安图生物、新产业、亚辉龙（IVD）。 配套领域 CXO： 指数表现： 当周申万医疗研发外包指数下跌4.8%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌34.11%。 近期观点： CXO有望受益于全链条鼓励创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值&仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法持续注入高景气。 重点公司： 药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成。 原料药： 指数表现： 当周申万原料药指数下跌3.22%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌16.74%。 重点事件： 峆一药业、花园生物、国邦医药、欧康医药、森萱医药、新诺威发布利润分配预案；海翔药业克林霉素原料药获德国GMP证书；博瑞医药赛拉菌素（兽用）原料药获EDQM CEP证书。 近期观点： 原料药企业盈利能力承压，估值处于低位。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度高，为上游原料药带来巨大弹性。 重点公司： 亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物。 生命科学产业链上游： 指数表现： 当周该板块公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为8.52%。年初至今跌幅算数平均值为34.92%，跑输申万医药指数。 热点聚焦： 关注企业经营拐点、国内投融资回暖、高校研发费用、随研发管线推进的产品需求、行业价格竞争、国际化拓展。 重点事件： 诺唯赞2024Q1业绩预告扭亏为盈；迦南科技2023年营收下滑5.11%。 近期观点： 耗材及服务板块景气度拐点仍需等待，关注国产替代+国际化。制药装备短期关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性。 重点公司： 奥浦迈、药康生物、百普赛斯、诺唯赞（耗材及服务）；皖仪科技、聚光科技（科研仪器）；东富龙（制药装备）。 药店： 指数表现： 当周药店板块周涨幅0.34%，跑赢申万医药指数。 近期观点： 药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。 重点公司： 益丰药房。 医药商业： 指数表现： 当周医药商业板块涨跌幅-0.10%，跑赢申万医药指数。 近期观点： 整体估值在医药板块中最低，在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司、有变化的商业公司。 重点公司： 百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务： 指数表现： 当周医疗服务板块跌幅-4.01%，跑输申万医药指数。 近期观点： 股价经过长时间调整，估值分位很低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关，值博率较高。 重点公司： 三星医疗、普瑞眼科、爱尔眼科。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾 指数对比： 当周（4.15-4.19）申万医药指数环比-1.70%，跑输创业板指数（-0.39%）和沪深300指数（1.89%）。年初至今，申万医药下跌15.70%，跑输沪深300（上涨3.22%）和创业板指数（下跌7.16%）。 行业排名： 当周医药涨跌幅在所有行业中排第17位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第24位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为医药商业（环比2.31%），最差为医疗服务II（环比-4.38%）。2024年初至今，表现最好的子行业为医药商业II（下跌1.56%），最差为医疗服务II（下跌31.53%）。中药II下跌1.88%，化学制剂下跌13.60%，医疗器械II下跌15.41%，生物制品II下跌20.20%，化学原料药下跌16.74%。 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.94，较上一周下降0.05个单位，比2005年以来均值（36.73）低11.74个单位，整体估值下降，处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为32.96%，较上一周下降1.54个百分点。溢价率较2005年以来均值（63.60%）低30.65个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额3070.18亿元，占沪深总成交额（46726.46亿元）的6.57%，较2013年以来成交额均值（7.25%）有所下降，但热度较上一周上升。 医药板块个股行情回顾 当周涨跌幅： 涨幅前五为国药现代（22.55%）、国药一致（14.46%）、神州细胞-U（13.48%）、江中药业（12.52%）、佐力药业（12.49%）。跌幅后五为ST吉药（-24.39%）、ST太安（-22.47%）、仟源医药（-22.41%）、康惠制药（-20.19%）、长药控股（-17.85%）。 滚动月涨跌幅： 涨幅前五为东亚药业（28.56%）、奥泰生物（26.69%）、三星医疗（24.39%）、同和药业（23.12%）、马应龙（21.08%）。跌幅后五为ST太安（-44.35%）、景峰医药（-33.73%）、ST吉药（-29.86%）、海泰新光（-27.53%）、嘉和美康（-27.03%）。 风险提示 医药负向政策超预期： 仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响。 行业增速不及预期： 部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策扰动可能导致增速不及预期。 行业竞争加剧风险： 同类型产品或新一代产品上市可能加剧竞争，影响市场份额、营收和利润。 总结 本报告对2024年4月15日至4月19日医药生物行业进行了全面分析，指出在“国九条”政策引导下，市场风格偏向稳健，医药板块整体表现弱于大盘，但内部结构性机会显著。中药板块凭借国企改革、高分红和超预期业绩，实现了逆势超额行情，成为当前市场关注的亮点。报告提出了“医药风格精选”、“医药科技精选”和“医药景气精选”三大选股策略，旨在挖掘低估值、高股息、具备创新能力和独立景气度的细分领域投资机会。同时，报告详细回顾了创新药、仿制药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域（CXO、原料药、生命科学产业链上

中心思想 业绩波动与核心增长动力 乐普医疗2023年及2024年第一季度业绩波动主要受同期应急产品销售基数较高影响。剔除该因素后，公司核心业务，特别是心血管植介入领域，已恢复稳定增长，其中结构性心脏病业务表现出高速增长态势。利润端降幅大于收入端，主要系期间费用率上升及商誉等资产减值计提。 创新驱动与未来展望 公司持续推进创新产品研发，多款重磅产品如MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备等已获批并逐步商业化，为未来业绩增长奠定坚实基础。随着应急产品影响出清，公司有望回归创新驱动的成长新常态，预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2023年度业绩回顾与分析 乐普医疗2023年实现营业收入79.80亿元，同比下滑24.78%；归母净利润12.58亿元，同比下滑42.91%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比下滑47.60%。收入下滑主要系上年同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高。利润端降幅大于收入端，主要原因包括：1）期间费用率同比增加6.41个百分点至41.60%；2）计提商誉和其他特定资产减值共1.48亿元，对归母净利润影响约1.26亿元。剔除上述减值和股权激励费用影响后，公司扣非后归母净利润为13.86亿元，同比下滑37.68%。 2024年第一季度经营表现 2024年第一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下滑21.14%；归母净利润4.82亿元，同比下滑19.27%；扣非后归母净利润4.56亿元，同比下滑18.85%。尽管同比仍有下滑，但收入环比增长11.70%，表明应急产品销售影响已基本出清，经营趋势向好。 器械板块收入8.86亿元，同比下滑18.69%，主要系IVD业务同比下滑69.53%。核心业务心血管植介入同比增长12.63%，环比增长35.68%，恢复稳定增长。其中，结构性心脏病业务实现收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，表现出强劲增长势头。药品板块收入7.93亿元，同比下滑15.69%，其中原料药业务同比增长19.15%，保持稳定增长。 创新产品研发与商业化进展 公司持续推进心血管植介入创新产品的研发，产品集群不断丰富。2023年9月，全球首款可降解卵圆孔未闭封堵器MemoSorb®获批上市。2024年1月，一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管获批。这些重磅创新产品陆续步入商业化阶段，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 基于对公司经营趋势的判断，预计2024-2026年公司营收分别为88.98亿元、98.59亿元、108.84亿元，分别同比增长11.5%、10.8%、10.4%。归母净利润分别为20.02亿元、23.30亿元、26.94亿元，分别同比增长59.1%、16.4%、15.6%。对应PE分别为13X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括集采风险、产品研发不及预期风险以及市场竞争加剧风险。 总结 乐普医疗在2023年及2024年第一季度经历了业绩波动，主要由于同期应急产品销售带来的高基数效应以及期间费用和资产减值的影响。然而，公司核心业务已展现出强劲的复苏和增长势头，特别是心血管植介入业务，尤其是结构性心脏病业务实现了高速增长。随着创新产品如MemoSorb®等陆续获批并商业化，公司有望回归创新驱动的成长轨道。预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长，但仍需关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。