中心思想 业绩稳健增长与战略扩张 美丽田园医疗健康在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的持续增长，分别达到11.38亿元（同比+9.7%）和1.15亿元（同比+2.7%）。公司通过内生增长，如直营活跃会员数和客流的显著提升，以及外延并购，特别是收购奈瑞儿70%股权，成功扩大了市场份额和门店网络。现金及类现金资产同比大幅增长137.1%至1.96亿元，显示公司财务状况稳健。 盈利能力优化与未来展望 报告指出，公司毛利率提升至47.0%（同比+0.9pct），主要得益于高毛利业务占比的提高。同时，销售费用率下降，管理费用和研发费用上升则与门店及业务扩展投入相关。公司正全面转型为“双美+双保健”商业模式，通过“生活美容+生活保健”扩展流量入口，预计奈瑞儿的并入将进一步强化品牌协同效应和市场竞争力。国投证券维持“买入-A”投资评级，并给出17.37港元的6个月目标价，反映了对公司未来增长潜力的积极预期。 主要内容 2024年上半年经营业绩 营业收入： 公司实现营业收入11.38亿元人民币，同比增长9.7%，显示出稳健的业务扩张能力。 归母净利润： 归属于母公司净利润为1.15亿元人民币，同比增长2.7%。 经调整净利润： 经调整净利润为1.32亿元人民币，同比增长0.5%。 现金及类现金资产： 截至报告期末，公司现金及类现金资产达1.96亿元人民币，同比大幅增长137.1%，表明公司流动性充裕，财务健康状况良好。 盈利能力与费用结构分析 毛利率： 上半年毛利率达到47.0%，同比提升0.9个百分点，主要归因于高毛利业务在总收入中的占比提升。 归母净利率： 归母净利率为0.10%，同比下降0.7个百分点。 销售费用率： 销售费用率为-16.7%，同比下降0.6个百分点，体现了公司在销售费用方面的良好管控。 管理费用率与研发费用率： 管理费用率为-15.9%，同比上升0.1个百分点；研发费用率为-1.4%，同比上升0.2个百分点。这主要是由于公司门店及业务扩展需要一定的投入所致。 门店网络与会员基础扩张 活跃会员增长： 直营活跃会员数达到8.15万人，同比增长10.3%；直营门店客流达68.47万人次，同比增长11.6%，显示内生增长动力强劲。活跃会员年平均消费为1.26万元，同比下降2.1%。 门店数量： 截至2024年6月30日，公司门店总数达到409家，净新增14家。其中，直营门店169家（净新增1家），加盟门店207家（净新增8家），医疗美容门店24家（净新增3家），亚健康门店9家（净新增2家）。 奈瑞儿并入效应： 预计2024年下半年，随着奈瑞儿的并入，公司将新增150家直营和特许经营门店，这将进一步扩大公司的会员基础和市场覆盖范围。 业务结构与市场份额提升 美容和保健服务： 该业务收入为6.22亿元，同比增长13.6%，占总收入的54.7%，毛利率为40.3%，同比提升1.6个百分点。其中，直营店收入5.64亿元（+11.2%），加盟商及其他收入0.58亿元（+43.8%）。 医疗美容服务： 收入为4.41亿元，同比增长0.33%，占总收入的38.8%，毛利率为55.1%。 亚健康评估与干预服务： 收入为0.74亿元，同比增长50.0%，占总收入的6.5%，毛利率为54.4%，同比提升6.3个百分点。 战略转型： 公司在2024年全面转型为“双美+双保健”商业模式，将流量入口扩展至“生活美容+生活保健”。 收购奈瑞儿： 2024年3月，公司成功收购了中国排名第二的美容品牌奈瑞儿70%的股权。此次收购旨在扩大公司市场份额，补充美容品牌矩阵，并实现品牌间的协同效应。 投资评级与风险提示 投资评级： 国投证券维持美丽田园医疗健康“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为17.37港元。 业绩预测： 预计公司2024年至2026年的收入增速分别为+30.8%、+26.2%和+9.8%；归母净利润增速分别为+9.1%、+8.5%和+8.5%。目标价相当于2024年16倍的动态市盈率。 风险提示： 报告提示了市场需求不及预期、开店速度不及预期以及品牌协同不及预期等潜在风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现稳步增长，同时现金流大幅改善，显示出良好的经营韧性。公司通过持续的门店扩张和活跃会员数的增长，巩固了其市场地位。特别值得关注的是，公司毛利率的提升得益于高毛利业务占比的优化，以及在费用管控方面的努力。 战略层面，公司积极推进“双美+双保健”商业模式转型，并成功收购奈瑞儿70%股权，此举预计将在下半年显著扩大其门店网络和会员基础，进一步提升市场份额和品牌协同效应。尽管面临市场需求、开店速度和品牌协同等潜在风险，但国投证券维持“买入-A”评级，并给出积极的未来业绩预测和目标价，表明市场对公司未来的发展前景持乐观态度。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力稳健 珀莱雅在2024年上半年及第二季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，显示出公司强大的市场扩张能力和盈利韧性。尽管毛利率因产品折扣略有下滑，但通过有效的费用管控，特别是管理费用率的显著下降，公司整体盈利能力保持稳健并略有提升。 多品牌多渠道协同发展 公司成功推行多品牌战略，旗下珀莱雅、彩棠、OR和悦芙媞等品牌均实现显著增长，并通过新品推出和核心大单品升级，不断丰富产品矩阵。同时，线上渠道保持高速增长并占据主导地位，线下渠道则通过形象升级和新零售模式拓展，形成了线上线下协同发展的良好格局。 主要内容 公司发布 2024 年半年度报告 2024年上半年业绩概览： 公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.90%；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长41.78%。经营活动现金流量净额为6.62亿元，同比下降43.95%，主要受618活动提前和支付节点变化影响。 2024年第二季度业绩概览： 第二季度实现营业收入28.20亿元，同比增长40.59%；归母净利润3.99亿元，同比增长36.84%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长37.76%。经营活动现金流量净额为2.31亿元，同比下降70.03%。 毛利率略微下滑，费用整体管控良好 上半年盈利能力分析： 2024年上半年，归母净利率为14.03%，同比提升0.26个百分点，盈利能力略有提升。毛利率为69.82%，同比下滑0.69个百分点，主要系产品折扣力度加大。销售费用率为46.78%，同比增加3.22个百分点，主要由于品牌推广和达播营销投入加大。管理费用率为3.54%，同比下降1.76个百分点，体现了管理效率的提升。研发费用率为1.89%，同比下降0.63个百分点，处于合理范围。 第二季度盈利能力分析： 2024年第二季度，归母净利率为14.15%，同比下降0.39个百分点。毛利率为69.60%，同比下降1.30个百分点。销售费用率为46.73%，同比增加2.90个百分点。管理费用率为2.82%，同比下降2.01个百分点。研发费用率为1.69%，同比下降0.29个百分点。 品牌增长多点开花，新品丰富大单品矩阵 珀莱雅品牌： 2024年上半年营收39.81亿元，同比增长37.67%，占总营收的79.71%。品牌升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品，并推出“净源系列”、“光学系列”及防晒新品。 彩棠品牌： 2024年上半年营收5.82亿元，同比增长40.57%，占比11.66%。深耕底妆赛道，“小圆管粉底液”销量逐渐提升，618期间位列天猫粉底液类目国货首位。 OR品牌： 2024年上半年营收1.38亿元，同比增长41.91%，占比2.76%。持续巩固控油修护洗发产品市场，并积极发力新品护发精油。 悦芙媞品牌： 2024年上半年营收1.61亿元，同比增长22.35%，占比3.22%。通过与IP Loopy联名，成功吸引年轻消费群体。 线上渠道高速增长，线下渠道形象升级 线上渠道表现： 2024年上半年线上渠道整体营收46.80亿元，同比增长40.52%，占总营收的93.69%。其中，直营营收37.24亿元，同比增长40.01%；分销营收9.56亿元，同比增长42.52%。珀莱雅品牌在618活动期间位列天猫、抖音美妆成交额第一名。 线下渠道表现： 2024年上半年线下渠道整体营收3.14亿元，同比增长8.85%，占比6.31%。其中，日化营收2.23亿元，同比下降7.66%。公司通过推进百货转直营、升级现有网点及推进新零售，以展示年轻化的品牌形象并扩大知名度。 投资建议 评级与目标价： 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为116.53元。 未来业绩预测： 预计公司2024年至2026年收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润增速分别为29.1%、26.4%、23.7%。目标价相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示 市场竞争加剧。 品牌推广不及预期。 平台销售费用提升。 产品推广不及预期。 总结 珀莱雅在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第二季度表现突出。尽管毛利率因市场策略略有波动，但公司通过精细化费用管控，有效提升了整体盈利能力。多品牌战略成效显著，珀莱雅、彩棠等核心品牌表现亮眼，并通过新品迭代和升级持续巩固市场地位。线上渠道作为主要增长引擎，保持高速扩张，而线下渠道则通过形象升级和模式创新，为品牌发展提供多元支撑。基于稳健的财务表现和清晰的增长战略，分析师给予“买入-A”评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了市场竞争、推广效果及平台费用等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与业务结构调整 康恩贝2024年上半年业绩面临阶段性承压，营业收入同比下滑8.40%至34.48亿元，归母净利润同比下滑25.95%至3.82亿元。这主要受2023年同期高基数影响，特别是高毛利的中成药业务需求回归常态化，导致业务结构调整并引发盈利能力波动。 管理层换届与未来发展新篇章 公司管理层已于2024年8月完成年轻化换届，新领导班子以70后和80后为主，展现出公司进入新发展时期的决心。同时，第一大股东浙江省医药健康产业集团有限公司持续增持，彰显了对公司长期发展的信心，预示着公司未来有望通过“十五五”规划布局实现业绩改善。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与业务板块分析 2024年上半年，康恩贝实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。其中，第二季度营业收入16.24亿元，同比微降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%。 全品类中药业务： 实现收入17.16亿元，同比下降17.67%。其中，中成药收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要由于2023年同期消化道用药（如肠炎宁系列）及呼吸系统用药需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化。中药材与中药饮片业务表现亮眼，收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于医院市场拓展、销售区域扩大及新增客户。 特色化学药业务： 实现收入13.50亿元，同比增长2.48%。其中，化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要因乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化；化学原料药收入3.66亿元，同比增长16.91%。 特色健康消费品业务： 实现收入3.16亿元，同比增长9.90%。其中，“康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，增速同比超过10%。 盈利能力波动与公司治理新动向 上半年公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72个百分点；销售净利率为11.82%，同比减少3.47个百分点。盈利能力出现较大波动，主要归因于业务结构调整，特别是盈利能力相对较强的全品类中药业务阶段性承压，核心品种如肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预期。费用方面，销售费用率为31.66%，同比减少5.44个百分点；管理费用率为7.17%，同比增加0.13个百分点；研发费用率为3.87%，同比增加1.40个百分点。预计2024年下半年，随着基数恢复正常，消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，公司业绩有望环比改善。 公司于2024年8月16日完成董事会、监事会换届选举，姜毅先生当选新任董事长，罗国良先生继续担任总裁。新一届领导班子以70后和80后为主，平稳实现了管理层年轻化过渡。公司第一大股东浙江省医药健康产业集团有限公司（实际控制人为浙江省国资委）年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已达23.12%，充分彰显了对公司长期发展的信心。管理层换届的完成标志着康恩贝正式进入新时期，公司正积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。 总结 康恩贝2024年上半年业绩受高基数效应和业务结构调整影响，营收和归母净利润均出现下滑，特别是中成药业务承压。然而，中药材与中药饮片、特色化学原料药以及特色健康消费品业务保持了稳健增长。公司管理层已完成年轻化换届，大股东持续增持，这些积极信号预示着公司正迈入新的发展阶段。分析师维持“买入-A”投资评级，并给予6个月目标价5.04元，预计随着基数正常化和新管理层的战略布局，公司业绩有望在下半年及未来逐步改善。

中心思想 业绩驱动与管线价值凸显 泽璟制药-U在2024年上半年实现了营业收入的稳健增长，主要得益于多纳非尼和重组人凝血酶等成熟品种的贡献。尽管公司当前仍处于战略性亏损阶段，归母净利润为-0.67亿元，但其多款核心创新药已进入或即将进入商业化兑现阶段，如吉卡昔替尼片和重组人促甲状腺激素。此外，公司丰富的早期创新生物药管线，特别是PD-1/TIGIT双特异性抗体等，已展现出优异的临床数据，为公司构筑了强大的未来增长引擎。 盈利能力改善在望，长期投资价值凸显 根据专业预测，泽璟制药-U的收入将在2024年至2026年间实现高速增长，预计分别达到6.22亿元、12.23亿元和22.23亿元。更重要的是，公司有望在2025年实现净利润扭亏为盈（0.57亿元），并在2026年实现显著盈利（3.33亿元），显示出明确的盈利能力改善趋势。鉴于其已上市/即将上市产品的放量潜力及深厚的临床研发管线，分析师维持“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价67.82元，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年中报业绩分析 营收稳健增长，净利润短期承压 泽璟制药-U于2024年上半年实现营业收入2.41亿元，同比增长9.44%，显示出公司在市场拓展方面的初步成效。然而，同期归属于母公司股东的净利润为-0.67亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.72亿元，表明公司在研发投入和市场推广方面仍需大量资金支持，短期内盈利能力承压。值得关注的是，公司已收到重组人凝血酶商业化合作和里程碑付款3.4亿元，其中本报告期确认2.8亿元，这笔款项对公司的现金流和未来收入预期具有积极的正面影响。 成熟品种与即将上市产品进展 核心产品放量贡献，多款创新药进入商业化兑现期 公司成熟品种中的多纳非尼和重组人凝血酶已开始贡献营收，成为当前收入增长的主要驱动力。这表明公司在产品商业化方面已取得实质性进展。 此外，多款创新药正逐步进入商业化兑现阶段： 吉卡昔替尼片（JAK抑制剂）：其骨髓纤维化适应症已进入NDA（新药上市申请）阶段，预计将很快获批上市。同时，重症斑秃适应症已完成3期临床，中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎、非节段型白癜风适应症的3期临床试验也在顺利推进中，展现了该产品在多个自身免疫疾病领域的广泛应用潜力。 重组人促甲状腺激素：已提交新药上市申请并获受理，预计也将很快进入市场，为公司带来新的收入增长点。 早期创新生物药管线潜力分析 丰富创新管线展现优异临床数据，构筑长期增长引擎 泽璟制药-U拥有强大的早期创新生物药管线，目前有8个产品处于1、2期临床阶段，预示着公司未来持续增长的巨大潜力。 PD-1/TIGIT双特异性抗体：在ASCO 2024年会上披露了针对宫颈癌的优异临床数据。分析认为，若该产品能在其他瘤种中保持相似的优异表现，其有望成为下一代免疫肿瘤（IO）治疗的基石药物，具有巨大的市场潜力。 三特异性抗体（CD3×DLL3×DLL3）注射用ZG006：针对DLL3表达肿瘤，已进入1/2期临床阶段，市场关注度较高，有望解决特定肿瘤治疗难题。 此外，公司还在积极推进KRAS G12C选择性共价抑制剂、LAG-3/TIGIT双特异性抗体、VEGF/TGF-β双功能抗体融合蛋白、Toll样受体8（TLR8）激动剂、泛KRAS抑制剂等多个创新管线的早期临床开发，这些多元化的布局进一步增强了公司的长期竞争力。 投资建议与财务展望 盈利能力拐点临近，维持“买入-A”投资评级 根据国投证券研究中心的预测，泽璟制药-U的收入将实现高速增长：预计2024年为6.22亿元，2025年为12.23亿元，2026年将达到22.23亿元。在净利润方面，预计公司将在2025年实现扭亏为盈，2024年净利润预计为-1.68亿元，2025年为0.57亿元，2026年将大幅增至3.33亿元，显示出明确的盈利改善趋势。 基于公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，分析师维持其“买入-A”的投资评级，并采用DCF模型给予6个月目标价67.82元。报告同时提示了临床试验进度不及预期、临床试验失败以及产品销售不及预期等潜在风险，建议投资者关注。 总结 泽璟制药-U在2024年上半年实现了营业收入的稳健增长，主要得益于多纳非尼和重组人凝血酶等成熟品种的贡献。尽管当前仍面临净利润亏损，但公司多款核心创新药如吉卡昔替尼片和重组人促甲状腺激素已进入或即将进入商业化兑现阶段。同时，其早期创新生物药管线，特别是PD-1/TIGIT双特异性抗体等，展现出优异的临床数据和巨大的未来潜力。分析预测公司收入将持续高速增长，并有望在2025年实现盈利，2026年利润显著提升。综合来看，泽璟制药-U凭借其多元化的产品管线和明确的盈利改善趋势，具备较高的长期投资价值，但投资者需关注临床开发和市场销售风险。

中心思想 业绩承压与结构性亮点 通策医疗2024年上半年业绩增长面临阶段性压力，主要受宏观消费降级趋势影响，导致整体营收和归母净利润增速放缓。然而，公司在口腔医疗门诊量上仍保持约8%的增长，且种植业务表现出强劲的两位数增长（同比增长11.3%），成为业绩中的突出亮点，显示出其在特定高价值业务领域的韧性。 战略扩张与数字化赋能 在业绩承压背景下，公司通过保持稳定的盈利能力和积极推动数字化管理升级，有效控制成本并提升运营效率。同时，公司持续推进“蒲公英计划”的区域扩张战略，蒲公英分院的营收和净利润均实现高速增长，显著贡献了公司整体业绩，并进一步夯实了其口腔医疗基础设施，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与业务分析 2024年上半年，通策医疗实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度看，Q2实现营业收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。公司整体业绩增长阶段性承压，主要推测受消费降级影响，但口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长约8%。 分业务来看： 种植业务：实现营业收入2.55亿元，同比增长11.3%，恢复两位数增长，主要得益于集采持续放量和客单价逐步平稳。 正畸业务：实现营业收入2.13亿元，同比下滑4.7%，推测主要受消费降级趋势影响，高客单价的隐形正畸业务表现不及预期。 儿科业务：实现营业收入2.40亿元，同比下滑1.1%，推测主要受消费降级和出生率下降的影响。 修复业务：实现营业收入2.22亿元，同比增长2.8%，表现相对平稳。 大综合业务：实现营业收入3.85亿元，同比增长4.2%，表现相对平稳。 盈利能力稳健与数字化转型 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比减少0.53pct；销售净利率为26.06%，同比减少0.26pct；扣非净利率为21.67%，同比增加0.17pct。销售费用率为0.99%，同比增加0.11pct；管理费用率为9.60%，同比增加0.07pct；研发费用率为1.63%，同比减少0.37pct；财务费用率为1.61%，同比增加0.57pct。尽管公司近年来处于扩张期，医疗机构和人员数量持续增加，但整体盈利能力保持平稳，展现出公司良好的成本费用管控能力。 公司持续推动数字化管理升级： 客户管理方面：积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，为客户提供精细化个性化服务，逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护。 医务管理方面：将病种、医生分级、医生培训、医疗流程实现标准化，并运用到医院的日常工作中，实现各医院管理、运营、诊疗水平的进一步提升。 蒲公英计划进展与基础设施建设 公司坚持“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式，持续推进“蒲公英计划”。截至2024年中报，蒲公英分院总数达到42家，下半年计划交付6家，另有一家已完成选址。 蒲公英分院的业绩贡献显著： 2024年H1蒲公英分院营收合计3.25亿元，同比增长20%，占公司总营收的24.7%。 蒲公英分院平均毛利率达到30%，同比增加3pct。 蒲公英分院合计净利润3,954万元，同比增长66%。 蒲公英分院门诊人次44.87万人次，同比增长30%。 截至2024年中报，公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3,037台，口腔基础设施趋于完善。其中，浙江省内布局深入，依托杭州口腔医院、宁波口腔医院两家总院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 总结 通策医疗2024年上半年业绩受宏观消费环境影响，增速有所放缓，但其核心种植业务逆势实现两位数增长，显示出公司在特定服务领域的市场竞争力和韧性。公司通过精细化的数字化管理升级，有效控制了运营成本并提升了服务质量。同时，持续推进的“蒲公英计划”及其分院的快速扩张和显著业绩贡献，进一步巩固了公司在口腔医疗领域的市场地位和基础设施布局，为公司长期发展奠定了坚实基础。尽管面临消费景气度不及预期、集采政策变动、医疗事故和扩张不及预期等风险，分析师仍维持“增持-A”的投资评级，并给予43.05元的目标价，体现了对公司未来增长潜力的认可。

中心思想 血制品市场整体稳健增长，部分细分品种表现突出 本报告核心观点指出，2024年1-7月中国血制品市场整体呈现稳健增长态势，尤其在白蛋白、狂犬病人免疫球蛋白（狂免）、人凝血因子Ⅷ和人凝血因子Ⅸ等细分品种上表现出较快的批签发增速。尽管部分品种如静注人免疫球蛋白（静丙）、破伤风人免疫球蛋白（破免）、人凝血酶原复合物（PCC）和人纤维蛋白原（纤原）批签发量有所下滑或放缓，但市场整体仍保持积极发展趋势。 重点企业市场份额集中，风险因素需持续关注 报告强调，在多个血制品品类中，市场份额高度集中于少数头部企业，如天坛生物、华兰生物、上海莱士等，这些企业在各自领域占据主导地位。同时，报告也提示了批签发数据披露滞后、血液制品销售不及预期、原材料供应不足、国家政策变化以及产品安全性等潜在风险，建议投资者予以关注。 主要内容 2024年1-7月血制品批签发概况：白蛋白与凝血因子类表现强劲 白蛋白批签发稳健增长，进口产品增速领先 2024年1-7月，我国血制品批签发市场呈现出结构性增长。其中，白蛋白批签发总量保持稳健增长。国产人血白蛋白累计批签发988批次，同比增长7%；进口人血白蛋白累计批签发2111批次，同比增长11%，进口产品增速快于国产。从月度数据看，7月国产白蛋白批签发177批次，同比增长4%，环比增长5%，创2023年1月以来月度批签发批次新高。在国产白蛋白市场中，天坛生物、华兰生物、泰邦生物、上海莱士四家企业1-7月批签发批次位列前四，合计占据约59%的市场份额。 静丙批签发波动上升，特免品种分化明显 静注人免疫球蛋白（pH4）（静丙）在2024年1-7月累计批签发752批次，同比下滑9%，但月度批签发整体呈现波动上升趋势，7月批签发116批次。肌内注射用人免疫球蛋白（肌丙）累计批签发46批次，同比增长2%。静丙市场主要由天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物等企业主导，占据约60%的市场份额。 特免类产品批签发表现分化明显。2024年1-7月，乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）累计批签发18批次，同比增长29%；破伤风人免疫球蛋白（破免）累计批签发72批次，同比下滑14%；狂犬病人免疫球蛋白（狂免）累计批签发95批次，同比增长48%，增速显著；组织胺人免疫球蛋白（组免）累计批签发37批次，同比增长54%。狂免和组免的快速增长显示出市场对特定免疫需求的提升。 凝血因子类产品：八因子与九因子增速亮眼 凝血因子类产品中，人凝血因子Ⅷ累计批签发331批次，同比增长31%，表现强劲。人凝血因子Ⅸ累计批签发74批次，同比增长61%，增速最为突出。然而，人凝血酶原复合物（PCC）累计批签发160批次，同比下滑17%；人纤维蛋白原（纤原）累计批签发151批次，同比下滑10%，批签发略有放缓。在八因子市场，上海莱士、华兰生物、派林生物、泰邦生物、天坛生物五家企业占据约83%的市场份额。PCC市场则由天坛生物、南岳生物、华兰生物、泰邦生物等企业主导，占据约86%的份额。纤原市场主要集中在上海莱士、博雅生物、泰邦生物、华兰生物等企业，占据约85%的份额。 总结 2024年1-7月，中国血制品市场整体呈现出稳健增长的态势，其中白蛋白、狂免、人凝血因子Ⅷ和人凝血因子Ⅸ等品种的批签发量实现了较快增长。尽管静丙、破免、PCC和纤原等品种批签发量有所波动或下滑，但市场整体仍保持积极发展。头部企业在各细分领域占据显著市场份额，显示出行业集中度较高。投资者在关注市场增长潜力的同时，也需警惕批签发数据滞后、销售不及预期、原材料供应、政策变动及产品安全性等潜在风险。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年8月5日-2024年8月9日，新药板块涨幅前5企业：翰森制药（13.70%）、创胜集团（8.53%）、百济神州（8.38%）、和黄医药（8.16%）、科笛（7.50%），跌幅前5企业：宜明昂科（-29.36%）、歌礼制药（-16.98%）、圣诺医药（-13.01%）、药明巨诺（-11.31%）、再鼎医药（-10.77%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日百济神州披露2024年第二季度财务业绩以及业务进展，2024年第二季度BTK抑制剂泽布替尼全球销售额达6.37亿美元，环比增长30%，同比增长107%。其中，美国销售额4.79亿美元，环比增长36%，同比增长114%，其中超过60%的季度环比需求增长来自于在慢性淋巴细胞白血病（CLL）适应症中使用的扩大，同时该产品在CLL新增患者的市场份额继续提升；欧洲销售额0.81亿美元，环比增长21%，同比增长209%，主要得益于包括德国、意大利、西班牙、法国和英国的所有主要市场的市场份额均有所增加；中国销售额0.64亿美元，环比增长11%，同比增长31%。泽布替尼2024年上半年全球整体销售额达11.26亿美元。 　　市场份额方面，全球来市场看24Q2泽布替尼份额达20.4%（Q1为17.0%），美国市场来看份额达24.6%（Q1为19.9%），均处于强生/艾伯维伊布替尼、阿斯利康阿卡替尼后第三位，从放量趋势看市场份额仍在不断提升中。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内4个新药或新适应症获批上市，25个新药获批IND，28个新药IND获受理，2个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）8月9日三生国健宣布其自主创新研发的重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉2期临床研究达到主要终点。 　　（2）8月9日中国国家药监局药品审评中心官网公示，石药集团申报的一款基于mRNA-LNP的嵌合抗原受体-T细胞注射液——SYS6020注射液获批临床，拟用于难治性活动性系统性红斑狼疮。 　　（3）8月9日中国国家药监局药品审评中心官网公示，翰森制药1类靶向B7-H3的新型抗体偶联药物注射用HS-20093获批新的临床试验默示许可，拟用于转移性晚期结直肠癌患者的治疗。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）8月9日默沙东宣布与同润生物医药达成最终协议，默沙东将通过子公司收购用于治疗B细胞相关疾病的新型在研临床阶段靶向CD3/CD19的双特异性抗体CN201。 　　（2）8月9日Aldeyra宣布，其在研疗法0.25%reproxalap眼药水在治疗干眼症的一项随机双盲、载体对照的3期临床试验中达到主要终点。 　　（3）8月8日Amneal宣布，FDA已批准其新型口服卡比多巴/左旋多巴制剂——Crexont缓释胶囊上市，用于治疗帕金森病。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

中心思想 医疗设备招投标市场：边际改善与结构性复苏 本报告通过对全国医疗设备招投标数据的深入分析，揭示了2024年上半年医疗设备行业在经历前期调整后，整体景气度呈现出显著的边际改善趋势。尽管受高基数效应影响，上半年整体招投标规模同比有所下滑，但季度和月度数据显示，下滑幅度持续收窄，市场活跃度正逐步回升。这表明行业正逐步走出低谷，向积极方向发展，预示着未来有望迎来更全面的复苏。 细分领域分化：超声领跑，影像内镜回暖 在细分领域层面，市场表现呈现结构性分化。医用超声设备表现尤为突出，在24Q2已实现同比正增长，成为本轮复苏的先行指标，其强劲势头值得重点关注。医学影像和医用内窥镜市场在经历24Q1的承压后，24Q2也显示出明显的边际回暖迹象，下滑幅度持续收窄，预示着这些领域的需求正在逐步恢复。而生命信息与支持领域，在消化前期“医疗新基建”带来的高基数后，尽管同比下滑幅度较大，但其基本盘保持稳固，月度绝对规模未出现持续下降，未来有望逐步企稳。这些数据共同描绘了一个正在逐步恢复活力、但仍需关注结构性变化的医疗设备市场图景。 主要内容 整体医疗设备市场：从调整到边际改善的路径 2024年上半年招投标概览与趋势分析 2024年上半年，全国医疗设备行业招投标市场总规模约为550亿元人民币。与去年同期相比，这一规模呈现约35%的显著下滑。这一数据反映了行业在经历前期高速增长后，进入了一个调整期，主要受到高基数效应的影响。然而，深入分析季度和月度数据，可以观察到市场正在经历积极的边际改善。 从季度表现来看，2024年第一季度（24Q1）行业招投标规模同比下滑约45%，显示出较大的下行压力，市场活跃度有所降低。但进入第二季度（24Q2），下滑幅度明显收窄至约25%，这标志着市场景气度开始出现积极变化，采购需求有所回升。 月度数据进一步印证了这一边际改善的趋势。在2024年1月至3月期间，月度招投标规模的同比下滑幅度维持在45%至50%之间，反映了年初市场仍处于深度调整中。然而，从4月到6月，下滑幅度显著收窄至20%至30%。这种持续的下滑幅度收窄，是行业边际趋势向上的关键信号，表明市场需求和采购活动正在逐步恢复，行业信心正在增强。 细分医疗设备领域：结构性复苏与挑战并存 医学影像设备：触底反弹，复苏态势明确 医学影像设备市场在2024年上半年录得约190亿元的招投标规模，同比下滑约45%。该领域在24Q1表现尤为疲软，招投标规模同比下滑约55%，达到本轮调整的低点，反映了当时市场对大型设备采购的谨慎态度。然而，24Q2市场表现出强劲的反弹，下滑幅度收窄至约30%，显示出需求端的逐步释放。 月度数据显示，1月至3月期间，医学影像设备的招投标下滑幅度在50%至60%之间，与整体市场趋势一致。但从4月到6月，下滑幅度收窄至25%至35%。这一持续的环比改善，表明医学影像市场已在24Q1触底，并在24Q2以来进入明确的复苏通道，预计未来将继续保持回暖态势。 生命信息与支持设备：高基数消化后的基本盘稳固 生命信息与支持领域（主要包括监护、呼吸、麻醉、除颤等品类）在2024年上半年招投标规模约为30亿元，同比大幅下滑50%至60%。这一显著下滑的主要原因在于前期“医疗新基建”政策推动下，该领域在过去几年积累了较高的招投标基数。随着新基建高峰期的过去，市场进入消化高基数的调整阶段，导致同比数据表现不佳。 尽管面临高基数压力，该领域也展现出边际改善。24Q1招投标规模同比下滑约70%，但在24Q2，下滑幅度收窄至约35%，显示出市场正在逐步适应新的常态。月度数据也反映了这一趋势：1月至3月下滑幅度均在70%左右，4月收窄至约40%，5月至6月进一步收窄至20%至30%。报告强调，尽管同比下滑幅度较大，但该行业的月度绝对规模并未出现持续下降，表明其基本盘依然稳固，市场需求具备韧性，未来有望逐步企稳。 医用超声设备：复苏领跑，有望实现正增长 医用超声设备市场在2024年上半年招投标规模约为45亿元，同比下滑约20%。该领域是本报告中复苏最为明显的细分市场，其表现显著优于整体行业。24Q1招投标规模同比下滑约40%，但令人鼓舞的是，24Q2已实现约5%的同比正增长，成为少数实现增长的品类，显示出强劲的市场需求和采购意愿。 月度数据显示，1月至3月下滑幅度在30%至40%之间，4月收窄至约20%。更重要的是，从5月份开始，医用超声设备招投标持续实现正增长，显示出良好的趋势延续性。报告特别指出，结合下半年即将启动的设备更新政策，医用超声的景气度回升值得重点关注，有望在未来持续保持强劲势头，成为医疗设备行业复苏的亮点。 医用内窥镜设备：承压后回暖，改善显著 医用内窥镜行业在2024年上半年招投标规模约为70亿元，同比下滑约40%。该领域在23H2的下滑幅度有限，但在24Q1面临较大压力，招投标规模同比下滑约45%，反映了市场在年初的观望情绪。进入24Q2，市场开始边际回暖，下滑幅度收窄至约35%，表明需求正在逐步释放。 月度数据显示，1月至4月期间，医用内窥镜的招投标下滑幅度在40%至50%之间。然而，5月至6月，下滑幅度收窄至20%至30%。其中，6月份的数据改善尤为明显，环比5月增长约40%，这表明该领域正在加速恢复，市场信心和采购活动显著增强。 风险提示：市场分析的局限性与不确定性 统计误差与政策变动风险 本报告的数据基于公开招投标信息整理，因此存在一定的统计误差风险。这些数据仅提供行业性参考，不构成任何投资建议，也不对公司实际业绩形成指引。投资者应以公司公告及官方口径为准，谨慎评估。 此外，行业政策的不确定性是另一大风险。目前，医疗器械进入医院的政策仍存在变数，包括下半年医疗设备更新的力度和规模也尚未明确，这些因素都可能对未来相关公司的业绩产生影响，带来潜在的市场波动。 招投标订单的固有波动性 医疗设备的商业模式决定了招投标数据本身具有波动性。当期订单与历史订单并不能直接预示未来的订单情况。这种固有不确定性要求投资者在评估市场前景时保持谨慎，避免过度依赖短期数据进行长期预测。 总结 医疗设备行业：走出调整，迈向复苏 2024年上半年，中国医疗设备招投标市场在经历前期高基数带来的调整后，整体呈现出明确的边际改善趋势。尽管上半年总规模同比下滑约35%，但季度和月度数据显示，下滑幅度持续收窄，表明市场活跃度正在逐步恢复。这一趋势预示着行业正逐步走出低谷，整体景气度有望在未来持续回升，为行业发展注入积极信号。 细分领域亮点与未来展望 在细分领域中，医用超声设备表现最为亮眼，24Q2已实现同比正增长，并有望在下半年设备更新政策的推动下继续保持强劲复苏势头，成为行业增长的领跑者。医学影像和医用内窥镜市场在24Q1承压后，24Q2也展现出显著的回暖迹象，月度数据持续改善，预示着这些领域的需求正在逐步释放。生命信息与支持领域在消化前期“医疗新基建”高基数后，虽然同比下滑幅度较大，但其基本盘保持稳固，月度绝对规模未出现持续下降，预计将逐步企稳，为行业提供稳定的基础支撑。 投资考量与风险管理 尽管行业整体趋势向好，部分细分领域表现突出，但投资者仍需审慎评估。报告强调了统计误差、行业政策不确定性（如医疗器械进院政策和设备更新力度）以及招投标订单的固有波动性等风险。在做出投资决策时，应综合考虑这些因素，并以公司官方公告为准，避免将招投标数据作为唯一参考依据。整体而言，医疗设备行业正处于结构性复苏阶段，部分细分领域的增长潜力值得关注，但有效的风险管理仍是实现稳健投资的关键。

　　为了更前瞻和领先地观测零售药房行业的景气度变化，我们从宏观（整体行业维度）、微观（上市公司维度）等不同角度进行跟踪。目前， 国内实体药房市场规模增速逐步放缓但行业集中度仍较低，具备扩张能力和精细化管理能力的龙头公司，有望通过快速扩张进一步推动行业整合，持续获得优于行业的成长性。 　　宏观维度： 受多维因素扰动， 2024 年 1 月-7 月零售药房行业每日店均销售额均值同比有所下降 　　综合月度和季度数据进行观测， 受到行业竞争加剧、医保个账收入减少等影响， 2024 年 1 月-7 月国内实体药店每日店均销售额均值同比有所下降。 从客单价和订单量两个维度拆分，行业平均客单价同比下降较为明显，行业店均订单量保持相对稳定（2024 年 1 月-7 月实体药店店均订单量均值和平均客单价分别同比下降 1.51%和 8.58%；2024 年第 30 周（07.28-08.02）店均订单量均值和平均客单价分别同比增长 2.11%和同比下降 6.33%）。 　　微观维度： 上市药房市占率持续提升，成长性有望持续领先行业 　　根据米内网和公司公告的数据测算， 2023 年六大上市药房的市占率仅约为 16.68%，中长期行业集中度仍具备较大的提升空间。 2020 年-2023 年国内零售药房行业规模和六大上市药房营收的复合增速分别为 3.74%和 15.33%。在行业增速放缓背景下，上市药房凭借着持续的门店快速扩张，有望获得高于行业的成长性。 　　风险提示： 医药新零售业务冲击超出预期； 跨区域扩张和经营风险；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。

中心思想 核心增长驱动与多元化产品布局 贝达药业在2024年下半年将迎来关键增长催化剂，特别是其第三代EGFR TKI贝福替尼的非小细胞肺癌（NSCLC）一线适应症有望参与2024年医保谈判，预计将显著带动2025年销售额快速增长。同时，公司通过恩沙替尼的海外上市申请和CDK4/6抑制剂泰贝西利的国内上市申请，以及多项创新药临床研究的有序推进，展现了其全球化和多元化的产品管线布局，为未来持续增长奠定基础。 稳健财务表现与积极市场展望 公司2024年上半年实现了营业收入15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%，显示出强劲的盈利能力和经营效率提升。基于现有产品放量潜力及丰富研发管线，分析师维持“买入-A”投资评级，并预测未来三年收入和净利润将保持20%以上的复合增长，市场前景积极。 主要内容 贝福替尼医保谈判与市场潜力 贝达药业的核心产品第三代EGFR TKI贝福替尼在非小细胞肺癌（NSCLC）治疗领域具有显著的市场潜力。其NSCLC二线适应症已于2023年5月获批上市并纳入2023年医保目录，目前正积极推进入院。更重要的是，其NSCLC一线适应症已于2023年10月获批上市，预计将于2024年底参与医保谈判。考虑到公司充分的入院准备工作，一旦纳入医保，有望在2025年实现销售额的快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 创新药管线全球化与多元化进展 公司在创新药研发方面进展顺利，多款重点产品正有序推进上市申请及临床研究： 上市申请阶段： 恩沙替尼ALK阳性NSCLC一线适应症的上市申请已获得美国FDA受理，标志着公司产品国际化进程取得重要突破。 CDK4/6抑制剂泰贝西利HR+/HER2-乳腺癌适应症的上市申请已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，有望进一步拓展国内市场。 战略投资项目禾元生物的植物源重组人血清白蛋白正在全面推进新药上市申请工作。 临床研究阶段： 恩沙替尼ALK阳性NSCLC术后辅助3期临床和贝福替尼NSCLC术后辅助3期临床正在有序推进，有望扩展现有产品的适应症范围。 EGFR/CMET双抗MCLA-129处于1期临床阶段，并在ASCO 2024年会上披露了积极的临床数据，显示出良好的开发前景。 眼科产品EYP-1901也处于1期临床阶段，进一步丰富了公司的产品管线。 此外，其他多个小分子药物也在有序推进中，展现了公司持续的研发投入和创新能力。 财务业绩与未来增长预测 公司2024年上半年财务表现亮眼，营业收入达到15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%。这主要得益于现有产品的销售增长和成本控制。 分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计2024年至2026年的收入增速分别为24.78%、24.90%、23.04%，净利润增速分别为23.46%、25.59%、22.23%。对应的每股收益（EPS）预计分别为1.03元、1.29元、1.58元。基于公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，分析师给予公司2024年50倍PE估值水平，对应6个月目标价为51.34元/股，维持“买入-A”的投资评级。 总结 贝达药业在2024年上半年展现了强劲的财务增长，营业收入和净利润均实现显著提升。展望下半年，贝福替尼NSCLC一线适应症的医保谈判是公司业绩增长的核心催化剂，有望在2025年带来可观的销售放量。同时，恩沙替尼海外上市申请的受理和泰贝西利国内上市申请的推进，以及多项创新药临床研究的积极进展，共同构筑了公司多元化、全球化的产品管线，为未来持续增长提供了坚实基础。尽管存在医保谈判不及预期、大品种销售不及预期以及创新药研发风险等挑战，但分析师基于公司强大的产品管线和增长潜力，维持了“买入-A”的投资评级，并设定了积极的目标价。