博雅生物(300294) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.96亿元，同比下降41.87%；归母净利润3.16亿元，同比下降3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长0.57%，EPS为0.63元。 　　业绩符合预期，血制品业务稳健增长 　　公司业绩符合预期，收入端下降主要与2023年度转让复大医药股权、天安药业股权，不再纳入合并报表范围有关。2024H1公司血液制品实现收入7.90亿元，同比增长3.64%，实现净利润3.19亿元，同比下降42.22%，公司血制品业务稳健增长，同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量，利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素所导致。 　　华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地 　　截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段，公司上半年原料血浆采集量为246.89吨（不包含绿十字），同比增长14.63%。2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。 　　研发持续加速，智能工厂建设稳步推进 　　目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队。同时，公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升。 　　投资建议与盈利预测 　　公司内生和外延方式加速拓展浆站，血制品业务实力持续加强，有望继续稳健增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.03亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元，对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

中心思想 业绩结构优化与核心业务稳健增长 福瑞达2024年上半年在剥离地产业务后，实现了业务结构的显著优化。尽管整体营收因地产业务剥离而下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长77.19%，剔除地产影响后，核心业务收入和归母净利润均实现正增长。特别是化妆品板块表现强劲，其主体福瑞达生物归母净利润同比增长13.72%，显示出公司聚焦大健康主业的战略成效。 化妆品战略深化与新赛道积极拓展 公司化妆品业务通过“5+N”战略稳步推进，核心品牌颐莲和瑷尔博士均实现营收增长，并通过产品线升级和营销策略调整（如抖音自播销售增长22%）巩固市场地位。同时，公司积极响应市场趋势，推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”和科学洗护品牌“即沐”，成功拓展医美围术期和洗护新赛道，为未来增长注入新动力。 主要内容 2024年半年度业绩分析 2024年上半年，福瑞达实现营业收入19.25亿元，同比下降22.15%；归属于母公司净利润1.27亿元，同比下降33.18%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.12亿元，同比大幅增长77.19%。若剔除地产业务影响，公司收入同比增长1.48%，归属母公司净利润同比增加2.87%，表明核心业务保持稳健增长。其中，化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润8968万元，同比增长13.72%。 在盈利能力方面，公司毛利率为51.87%，同比提升7.7个百分点；净利率为8.11%，同比下降1.37个百分点。费用结构上，销售费用率为36.36%，同比提升7.31个百分点；管理费用率为4.1%，同比下降0.3个百分点；研发费用率为3.41%，同比提升0.79个百分点，显示公司在市场推广和研发投入上的持续加强。 各业务板块运营情况 化妆品板块 2024年上半年，公司化妆品板块实现营收11.86亿元，同比增长7.24%。毛利率为61.37%，同比略有下滑1.66个百分点。具体品牌表现上，颐莲品牌实现营收4.47亿元，同比增长14.17%；瑷尔博士品牌实现营收6.45亿元，同比增长7.82%。 医药板块 医药板块在转型调整中，2024年上半年实现营收2.40亿元，同比减少17.28%。毛利率为52.13%。 原料及衍生产品、添加剂板块 该板块实现营收1.72亿元，同比增长0.72%。毛利率为39.27%。其中，透明质酸原料在2024年上半年销量达到155.1吨，同比增长32.77%，毛利率提升9.1个百分点，显示出原料业务的盈利能力优化。 化妆品业务战略布局与新赛道拓展 公司化妆品板块持续贯彻“5+N”发展战略。核心品牌颐莲围绕“中国高保湿”主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，并聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士品牌则进一步完善品线，全面升级闪充系列、益生菌系列，并扩充摇醒系列、清肌控油系列品类。在营销方面，瑷尔博士积极调整直播板块投放策略，2024年上半年抖音自播销售同比增长22%。 在新赛道拓展方面，公司于2023年推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，聚焦医美围术期市场。2024年上半年，公司又推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”，正式进军洗护赛道，进一步拓宽了业务边界。 投资建议与风险提示 公司通过出售地产业务，战略性聚焦大健康领域。化妆品业务凭借公司强大的研发实力和在原料业务的深耕，预计将持续实现高质量增长。国元证券研究所预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.40元和0.51元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括品牌市场竞争加剧风险以及新品牌表现不达预期的风险。 总结 福瑞达2024年上半年通过剥离地产业务，成功优化了业务结构，实现了核心大健康业务的稳健增长，特别是化妆品板块表现突出。公司在深化现有品牌战略的同时，积极拓展医美和洗护等新赛道，展现出清晰的战略方向和增长潜力。尽管面临市场竞争和新品牌发展的不确定性，但其聚焦主业、强化研发和营销的策略，为未来的可持续发展奠定了基础。

中心思想 业绩强劲增长与产品创新驱动 迈普医学2024年上半年业绩实现高速增长，营收和归母净利润均大幅提升，尤其在剔除股权激励费用影响后，净利润增速更为显著。这主要得益于公司核心产品颅颌面产品群的快速渗透，以及可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶等新产品的加速放量。 市场拓展与国际化战略成效显著 公司通过积极参与集采、持续拓展营销网络，产品已覆盖国内超1,700家医院和近90个国家及地区，境内外销售均实现亮眼增长。新产品的产业化有望打破进口垄断，进一步提升市场渗透率，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2024年半年度报告业绩概览 迈普医学发布2024年半年度报告，显示公司业绩实现显著增长。 上半年财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入1.2亿元，同比增长42.4%；归母净利润3239.1万元，同比增长172.4%；扣非归母净利润2767.6万元，同比增长193.9%。 第二季度表现： 2024年第二季度，公司实现收入6484.1万元，同比增长57.3%；归母净利润1744.6万元，同比增长328.1%；扣非归母净利润1560.4万元，同比增长426.6%。 股权激励影响调整： 剔除2023年股权激励股份支付费用影响后，2024年上半年公司实现归母净利润3835.09万元，同比增长222.50%；扣非归母净利润3363.64万元，同比增长257.18%。 核心产品渗透与新产品放量 公司主要收入来源产品持续贡献，新产品市场表现突出。 颅颌面产品群： 人工硬脑（脊）膜补片和颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源。2024年上半年，人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元，同比增长36.7%，占营业收入比重56.6%；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元，同比增长32.8%，占营业收入比重29.1%。 止血材料与医用胶： 可吸收再生氧化纤维素的产业化打破了我国神经外科止血产品的长期进口垄断。该产品在2023年海内外临床使用超过100,000片，2024年上半年超过80,000片。公司正积极推进其适应症拓扩至其他外科领域。自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决了现有产品密封效果不佳、易堵塞及对脑组织产生压迫等问题。 新产品销售贡献： 2024年上半年，可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元，同比增长145.0%，占公司营收比重已达11.6%。 市场拓展与国际化战略 公司通过多渠道策略，持续扩大市场份额。 营销网络建设： 公司已建立覆盖面较广的营销网络体系，与境内外近800家经销商建立合作关系，产品进入国内超1,700家医院。 国际市场布局： 公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 境内外销售表现： 2024年上半年，公司境内销售收入9664.11万元，同比增长47.53%；境外销售收入2540.57万元，同比增长25.71%。人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 投资建议与盈利预测 基于公司业绩表现和市场前景，分析师上调了盈利预测。 增长驱动因素： 联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的提升以及新产品的不断获批和商业化，预计将推动公司业绩持续高速增长。 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%、56.71%、29.72%；对应EPS分别为0.99、1.55、2.00元/股。 评级： 维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险以及行业竞争加剧风险。 总结 迈普医学2024年上半年表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，尤其在剔除股权激励影响后，业绩增长更为显著。这主要得益于公司核心颅颌面产品群的持续渗透，以及可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶等新产品的快速放量。公司积极拓展国内外营销网络，产品已覆盖广泛的医院和国际市场，境内外销售均取得亮眼成绩。展望未来，随着集采的推进、PEEK产品渗透率的提升以及新产品的商业化，公司业绩有望保持高速增长。同时，报告也提示了国内销售、海外发展及行业竞争加剧等潜在风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2024年半年度报告。 　　点评： 　　24H1业绩增长符合预期，盈利能力持续优化 　　2024H1公司实现营业收入13.52亿元，同比增长27.65%，实现归属母公司净利润1.77亿元，同比增长35.09%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比增长40.21%。2024H1毛利率为74.68%，同比提升4.55pct，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理所致。净利率为13.09%，同比提升0.69pct。2024H1公司销售费用率为53.06%，同比提升4.58pct，主要系线上竞争激烈、流量成本高涨，公司推进品牌建设和科学传播投入所致。管理费用率为3.44%，同比下降1.03pct，研发费用率为2.65%，同比下降0.09pct。 　　线上转型成效凸显，主品牌丸美增长提速，恋火持续夯实极简底妆心智24H1公司线上转型成效凸显，多平台并举，同步推进，进一步深化平台精细化运营和协同联动。分渠道来看，线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，主营业务收入占比达84.34%；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，Q2表现未及预期。分品牌来看，主品牌丸美24H1实现营收9.3亿元，同比增长25.87%，较去年全年增速提升14.24pct。品牌持续推进大单品策略以及人群精细化运营。24H1天猫旗舰店同比增长34.29%，TOP5核心单品销售占比69%，会员成交金额同比增长55%，其中胶原小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV销售同比增长105.97%。抖快渠道表现稳健，同比增长30.05%；第二品牌PL恋火坚守高质极简的底妆心智，24H1实现营收4.17亿元，同比增长35.83%；5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月实现GMV销售2.75亿元。618期间，PL品牌居天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.60/4.54/5.74亿元，EPS分别为0.90/1.13/1.43元，对应PE24/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险

　　迈普医学(301033) 　　事件： 　　迈普医学于近日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现收入1.2亿元（+42.4%），归母净利润3239.1万元（+172.4%），扣非归母净利润2767.6万元（+193.9%）；2024Q2实现收入6484.1万元（+57.3%），归母净利润1744.6万元（+328.1%），扣非归母净利润1560.4万元（+426.6%）。2023年公司实施第二类限制性股票进行股权激励，剔除本报告期股份支付费用影响后，2024H1公司实现归母净利润为3835.09万元（+222.50%），扣非归母净利润为3363.64万元（+257.18%）。 　　颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量 　　分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元（+32.8%）。 　　可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片，2024年上半年在海内外临床使用超过80000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。 　　积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼 　　公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。报告期内，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 　　公司境内实现销售收入9,664.11万元，同比上年增长47.53%。公司境外实现销售收入2,540.57万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 　　投资建议与盈利预测 　　联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS为0.99/1.55/2.00元/股，对应PE为40.90/26.10/20.12X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　科兴制药(688136) 　　事件： 　　科兴制药于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入7.6亿元（+17.1%）、归母净利润1187.7万元、扣非归母净利润2153.0万元。2024Q2收入4.0亿元（+22.3%）、归母净利润亏损52.6万元、扣非归母净利润盈利1145.7万元。上半年连续两季度实现扣非归母净利润扭亏为盈。 　　精耕细作，科兴制药海外商业化全速推进 　　科兴制药坚定实施“国际化”战略，持续优化国外营销组织架构，促进公司海外商业化平台全体系、全功能的提质升维，2024上半年海外销售收入9009.5万元，同比增长33.0%。 　　白蛋白紫杉醇获批上市，提速进军欧盟市场。截至2024半年报披露日，公司引进的白蛋白紫杉醇已取得欧盟委员会的上市批准，可在欧盟所有国家上市销售。目前公司已就白蛋白紫杉醇与欧盟、加拿大、英国等发达市场及巴西、新加坡等新兴市场共47个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟市场部分国家的标单，将陆续向客户销售、交付。借助白蛋白紫杉醇在欧盟获批上市契机，公司将加速推动在德国设立子公司，深挖欧洲市场机遇。加强体系建设，以点带面不断优化新兴市场的海外商业化营销矩阵。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前30的新兴市场国家全覆盖，公司不断完善和拓展新兴市场的商业化布局，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射、覆盖整个中美、南美、东南亚、中东北非等区域的海外商业化营销矩阵。 　　聚焦重点疾病领域，不断拓展产品组合，多品种将迎来收获期。公司聚焦肿瘤、自体免疫疾病、代谢疾病等领域，持续开展产品引进。英夫利西单抗获得秘鲁批准上市，同时取得巴西、印度尼西亚、埃及、泰国等GMP认证；贝伐珠单抗取得印度尼西亚、埃及、哥伦比亚GMP认证。公司正推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国家110多项注册进程，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续迎来收获期。 　　投资建议与盈利预测 　　随着公司海外商业化推进，预计2024-2026年归母净利润为0.22/1.02/1.97亿元；EPS为0.11/0.51/0.99元/股，对应PE为137.95/30.20/15.64X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024年H1实现营业收入2.20亿元，同比下降17.70%；归母净利润0.71亿元，同比下降21.02%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降24.55%，EPS为0.58元。 　　核心客户库存量逐渐出清，下半年放量可期 　　公司上半年营收、归母净利润有所下降，主要源于美国客户为降低库存量，放缓零部件购入进程，从而造成公司短期内的收入下滑。公司上半年毛利率64.09%（-0.03pct），净利率31.66%（-1.08pct）；销售费用率为4.65%（+1.50pct），管理费用率为10.91%（+1.68pct），研发费用率为13.98%（+1.11pct），财务费用率为-2.57%（+1.05pct）。在上半年，公司在美国设立的子公司奥美克已完成认证，后续可直接进行生产销售对接，同时泰国子公司也在加快建设中，有利于公司避免国际贸易风险。我们认为，公司客户内窥镜营收持续增长，公司作为其核心部件唯一供应商，在下半年出货量将逐步回到正常水平。 　　二代4K内窥镜进入市场，助力自主品牌深化推广 　　公司第二代4K内窥镜系统年后开始量产销售，当前已累积发货超过一百套，市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。公司以妇科、头颈及神经外科等重点相关科室进行产品开发，以医疗应用为重点，在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时，持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局，我们认为这有利于公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力，顺应国产替代趋势，打造核心品牌竞争力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司上半年荧光硬镜业务受客户库存周期一定影响，我们看好公司业务逐步回升，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.79、5.97和7.38亿元，实现归母净利润分别为1.63、2.19和2.77亿元，对应EPS分别为1.35、1.80和2.28元/股，对应PE分别为22、17和13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场领导力巩固 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，显著超出市场预期。这一强劲增长不仅彰显了公司在功能性护肤品市场的强大竞争力，也进一步巩固了其作为国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者的市场地位。公司通过持续的产品创新、精细化的品牌运营以及线上线下全渠道的深度拓展，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的量质齐升。 创新驱动与全渠道战略的协同效应 报告期内，巨子生物的核心增长动力来源于其以研发为基础的创新策略和高效的全渠道市场布局。明星品牌“可复美”凭借爆款产品持续放量和新品系列的成功推出，成为营收增长的主力军。同时，公司积极优化渠道结构，加大线上直销投入并稳步扩张线下覆盖，形成了线上线下协同发展的良好局面。这种创新驱动与全渠道战略的协同效应，是公司实现可持续增长的关键，也为其未来的市场扩张奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩表现分析 营收与利润实现超预期高速增长 营业收入: 2024年上半年，巨子生物实现营业收入25.4亿元人民币，同比大幅增长58.21%。这一增速不仅远超行业平均水平，也延续了公司

　　三鑫医疗(300453) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024年H1实现营业收入6.86亿元，同比增长18.00%；归母净利润1.06亿元，同比增长18.74%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长20.44%，EPS为0.20元。 　　主营血透业务增长稳健，两大联盟集采落地夯实公司优势地位 　　公司业绩符合预期，经营效率小幅提升，毛利率35.09%（+1.49pct），净利率16.81%（+0.21pct）；销售费用率为6.26%（+0.64pct），管理费用率为6.73%（-0.68pct），研发费用率为4.12%（+0.92pct），财务费用率为-0.07%（+0.37pct）。公司2024上半年血液净化类产品实现营收5.23亿元，同比增长25.55%，占总营收76.12%。集采方面，公司在2024年3月以规则一中标二十三省血透耗材集采产品，当前在大多省份均已执行，在今年6月公司又成功中选京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量联动采购。公司海外透析业务增长迅速，2024上半年营收同比增长37.44%，在海外市场准入方面高速推进，部分产品已实现在海外国家和地区的自主持证。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势，产品类别丰富，在两大联盟集采的中选结果符合预期，海外营收增长显著，市场份额扩张预期可见，有助于强化其头部企业优势地位。 　　延伸血透产业链，完善肾病患者全周期医疗器械产业建设 　　当前公司正加速向早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面延伸产业链，正逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局，其中一次性使用透析用留置针为我国第一张该产品注册证，打破了进口垄断，具备市场领先优势。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主营血液透析类业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为15.68、17.39和19.37亿元，实现归母净利润分别为2.40、2.64和2.93亿元，对应EPS分别为0.46、0.51和0.56元/股，对应PE分别为14、13和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，市场竞争加剧，行业政策风险

中心思想 核心业务与产品亮点 同源康医药（2410.HK）专注于癌症靶向治疗药物的发现、收购、开发及商业化，以满足癌症治疗中未被满足的医疗需求。公司已建立包含11款候选药物的丰富管线，其中核心产品TY-9591在非小细胞肺癌（NSCLC）脑转移的一线治疗中展现出显著的临床疗效，特别是在颅内客观缓解率（ORR）方面达到100%，填补了该领域尚无获批药物的空白。 投资建议与风险考量 尽管TY-9591具有创新性和强大的竞争优势，公司持续投入高额研发成本，并预计上市后市值达到44.87亿港元，但鉴于生物医药行业的固有风险、研发阶段的特性以及市场估值环境，本报告建议投资者对同源康医药的IPO申购采取“谨慎申购”的态度。 主要内容 一、 同源康医药（2410.HK）招股详情 招股基本信息 名称及代码： 同源康医药（2410.HK） 保荐人： 中信证券 上市日期： 2024年8月20日（星期二） 招股价格： 12.10港元 集资额： 5.79亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） 每手股数： 500股 入场费： 6111港元 招股日期： 2024年8月12日至2024年8月15日 国元证券认购截止日期： 2024年8月14日 招股总数： 47.88百万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） 国际配售： 43.09百万股（约占90%） 公开发售： 4.79百万股（约占10%） 公司业务与研发管线 同源康医药自2017年成立以来，致力于发现、收购、开发并商业化差异化靶向治疗药物，以解决癌症治疗中未满足的医疗需求。公司已成功构建了由11款候选药物组成的研发管线，其中包括6款临床阶段产品和4款临床前阶段产品。其核心产品TY-9591是公司战略布局的重点。 核心产品TY-9591的临床优势与市场潜力 TY-9591目前正在中国进行两项关键临床试验： 针对表皮生长因子受体（EGFR）突变非小细胞肺癌（NSCLC）脑转移的一线治疗，正在进行关键II期临床试验。 针对EGFRL858R突变的局部晚期（IIIb或IV期）或转移性NSCLC的一线治疗，正在进行注册性III期临床试验。 市场分析显示，尽管中国和全球已有多个第三代EGFR-TKI获批上市，但针对NSCLC脑转移的药物仍处于空白，存在巨大的临床需求。TY-9591在晚期NSCLC的Ib期及II期临床研究中展现出强大的临床疗效。在29例初治可评估NSCLC脑转移患者中，观察到25例患者达到颅内部分缓解，4例患者达到完全缓解，颅内客观缓解率（ORR）高达100%。 公司持续投入大量研发资源，2022年、2023年及截至2024年3月31日止三个月的研发成本分别为人民币2.298亿元、人民币2.493亿元及人民币6470万元，体现了其对创新药物开发的承诺。 申购建议与估值展望 预计同源康医药上市后的股份市值约为44.87亿港元。公司在非小细胞肺癌脑转移治疗领域展现出较大的创新性和较强的竞争优势，有望填补市场空白。然而，考虑到生物医药公司在研发阶段的特点和潜在风险，本报告建议投资者对此次IPO申购采取“谨慎申购”的策略。 二、公司价值分析 上市公司估值比较 报告提供了三家已上市生物科技公司的估值数据作为参考： 信达生物（1801.HK）： 总市值679亿港元，市盈率（TTM）-44，24E -61，25E -105，市净率（MRQ）5.55。 药明生物（2269.HK）： 总市值484亿港元，市盈率（TTM）13.7，24E 11.60，25E 10，市净率（MRQ）1.06。 君实生物（1877.HK）： 总市值262亿港元，市盈率（TTM）-5.2，24E -5.5，25E -9，市净率（MRQ）1.51。 从比较数据可以看出，信达生物和君实生物在预测市盈率上均为负值，这反映了生物科技公司在研发投入大、产品商业化周期长、盈利尚未稳定的阶段的普遍特征。药明生物作为CDMO企业，其盈利模式相对稳定，市盈率为正。同源康医药作为一家处于临床后期阶段的创新药公司，其估值逻辑将更多地依赖于其研发管线的未来市场潜力、核心产品的临床数据以及未满足的医疗需求，而非短期盈利能力。其预计44.87亿港元的市值，在同类创新药公司中处于中等偏下水平，但仍需结合其具体产品进展和市场竞争格局进行深入评估。 总结 同源康医药（2410.HK）作为一家专注于癌症靶向治疗的生物医药公司，其核心产品TY-9591在非小细胞肺癌脑转移这一未满足的医疗需求领域展现出显著的临床疗效和巨大的市场潜力。公司拥有丰富的研发管线，并持续投入大量资金进行创新药物开发。尽管公司具备较强的创新能力和竞争优势，但考虑到生物医药行业的高风险特性、研发周期长以及盈利不确定性，本报告建议投资者在申购同源康医药IPO时保持谨慎。投资者应充分评估其临床进展、市场竞争、未来商业化前景以及自身风险承受能力，做出审慎的投资决策。