艾德生物(300685) 　　事件： 　　10月25日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收6.46亿元，同比增长33.41%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长39.98%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长58.19%。 　　国元观点： 　　业绩高速增长，费用率水平稳定 　　公司2021前三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润分别为6.46亿元（+33.41%）和1.77亿元（+39.98%）。单季度来看，Q3季度实现营收2.47亿元（+22.78%），归母净利润0.65亿元（+43.92%），增长符合预期。Q1-3毛利率为83.93%，同比小幅下降3.46pct，仍维持较高水平。费用率方面，公司Q1-3销售费用率29.21%（+0.65pct），预计主要系公司核心产品学术活动推广增加所致；管理费用率7.82%（-7.07pct），预计主要系股份支付费用减少所致；财务费用率为0.35%（+0.13pct），预计主要系汇兑损失增加所致；研发费用率16.91%（-0.97pct），近年来均维持在15%以上的高投入。 　　核心产品竞争力强，11基因日本获批进一步打开东亚市场 　　公司9基因、KNBP联检产品以及NGS领域的10基因和BRCA检测产品市场竞争力强，有望继续贡献稳定的业绩增量。此外，公司早测产品管线逐步丰富，除了用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的HPV检测产品，1月获批的肠癌早测产品“畅青松”有望凭渠道优势和成本优势实现快速放量。6月在日本获批的11基因产品是继肺癌ROS1伴随诊断产品后，在日本市场获批的又一重磅品种，预计有望纳入医保，实现快速放量。PCR-11基因产品在总符合率、检测成功率等指标上表现优异，具有灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短、适用样本类型广等特点，且具有成本优势。我们认为，公司11基因的获批有望增强公司海外市场竞争力，进一步打开东亚市场。 　　多款在研品种蓄势待发，药企BD合作持续加强 　　公司在研管线持续丰富，PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段，HRD产品、Classicpanel、NGS大panel产品Masterpanel的研发和申报工作有序推进，随着新品种的不断推出，公司长期成长空间打开。公司持续加强和药企的BD合作，现已和阿斯利康、强生、辉瑞、安进、恒瑞、百济神州等国内外知名药企达成伴随诊断与市场推广合作，以伴随诊断赋能原研药物临床，加速合作成果落地。 　　投资建议与盈利预测 　　我们预计21-23年公司营收为9.90/13.25/17.83亿元，归母净利润为2.48/3.34/4.44亿元，EPS分别为1.12/1.50/2.00元，对应PE为73/54/40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；新产品研发注册风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期。

　　报告要点： 　　2021H1 全球内镜行业显著恢复，国内厂商实现强劲增长2021 年上半年， 随着疫情影响减弱， 全球内镜市场迅速恢复， 国际龙头业绩显著反弹，2021H1 奥林巴斯医疗业务实现营收 208 亿元，同比增长 24.30%，其中中国区营收 27.76 亿元，同比增长 32.67%；波士顿科学内镜业务实现营收 67.95 亿元，同比增长 32.91%。国内厂商方面，开立医疗、澳华内镜与南微医学均实现 50%以上的营收增速，后疫情时代受益于内镜择期手术需求释放以及国产替代的逐步深入，国内龙头有望持续强劲增长，进一步缩小与进口品牌的差距。技术端来看，国产软镜有望在 3 年内完成光学放大、可变硬度等核心技术追赶，国产高端硬镜技术水平与进口已无明显差距，达到替代基础。 　　内镜降类加速研发兑现，国产替代硬镜先行 　　2020 年 12 月，国家药监局将光学内窥镜、电子内窥镜的管理类别由Ⅲ类调整为Ⅱ类， 这意味着厂商在申报常规内窥镜产品 （例如腹腔镜、电子胃肠镜）的注册证时不再需要进行临床试验，原先 3 年左右的注册周期有望缩减至 1-2 年。 对于正处技术追赶期的国产内镜厂商来说，注册周期缩短有望显著加快产品的更新迭代，缩小与进口品牌的技术差距。2021 年 3 月，广东省卫生健康委发布《关于 2021 年省级卫生健康机构进口产品目录清单的公示》 ，目录中硬镜产品仅剩经皮肾镜一种，相对于 2019 年减少了腹腔镜、宫腔镜、胸腔镜、关节镜等 8 种产品，这也意味着广东省级公立医院在政府采购除经皮肾镜以外的硬镜时，均需优先采购国产设备，国内硬镜厂商迎来发展良机。 　　内镜耗材化趋势显著，国内厂商有望持续保持领先优势 　　一次性内镜可避免交叉感染且无需洗消、维修， 2020 年在疫情催化下实现快速发展， 全球一次性内镜龙头 Ambu 销售量达到 109 万条。 美国自 2020 年开始积极探索一次性内镜医保政策，一次性十二指肠镜目前最高可获全额报销，进一步促进了临床使用。由于一次性内镜技术壁垒较低， 无需考虑复用性与稳定性，且国内内镜产业链配套齐全，关键部件国产化率高，因此供应链整合能力较强的国内厂商得到快速发展，凭借性价比与先发渠道优势，未来仍有望在全球一次性内镜市场中保持较强竞争力。 　　投资建议 　　内窥镜行业市场前景广阔，目前国产品牌渗透率较低，进口替代空间大，在产品高性价比优势以及鼓励国产替代等政策下，成长性强，因此我们给予行业推荐评级。重点推荐国内内镜诊疗器械龙头南微医学、国产软镜设备龙头开立医疗、荧光腹腔镜整机领先企业海泰新光。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国产替代不及预期；疫情影响海外销售风险；产品研发注册不及预期风险；带量采购风险。

　　事件： 　　8月30日，燃石医学发布2021年截至6月30日的二季度业绩：Q2实现营收1.27亿元，同比增长19.0%，环比增长19.4%；净亏损为2.04亿元。 　　国元观点： 　　Q2业绩增长稳健，院内模式呈高速发展态势 　　公司21H1实现收入2.34亿元（+34.2%），净亏损3.75亿元。从单季度看，Q2单季度收入为1.27亿元（+19.0%），净亏损为2.04亿元，较去年同期亏损有所扩大，预计主要系公司在产品研发、销售和市场推广、管理费用等方面持续加大所致。盈利能力方面，公司Q2毛利率为70.9%（-2.4pct）。分业务来看： 　　（1）中心实验室模式稳健发展：Q2实现营收8000万元，同比增长7.2%，检测患者数达到8155人（+12.5%）；签约合作医院的数量较去年同期增加至300家（+5.63%），增速略有放缓，预计主要受到新冠疫情和国内LDT监管政策不确定的影响所致。 　　（2）院内模式行业领先，占据市场主导地位：Q2实现营收4050万元（+46.8%），试剂销量超过10000个，同比增长约70%。公司签约合作医院从去年同期的24家增长至34家，数量持续稳健攀升，品牌效应凸显。 　　（3）药物研发服务增长迅速：实现营收678万元，同比增长41.9%，体量虽小但增长强劲。 　　根据公司业绩指引，预计下半年战略重心将放在院内模式上，在从中心实验室业务向院内模式过渡的过程中，整体平均售价将有所下降，预计2021年全年营收约为5亿元。 　　研发投入持续加大，早筛商业化和MRD临床研究稳步推进 　　公司持续加大研发投入，Q2研发费用率为84.91%（+18.37pct）。（1）早筛业务：6癌种早检产品已测试2000多名志愿者，已与6家医院签订合同，预计于2022年实现商业化，9癌种和22癌种的升级产品将分别于2022年和2024年发布研究成果；（2）MRD：公司MRD产品预计将于2022年上市，针对肺癌的研究数据预计于2022年上半年发布，结肠癌、食管癌等癌种的临床实验也在规划中；（3）生物制药：2021H1签订的合同总价值为9820万元，是2020全年的三倍左右。公司正与IMPACTTherapeutics共同开发一种用于前列腺癌治疗的靶向肿瘤药物Senaparib（PARP抑制剂）的伴随诊断产品。 　　投资建议 　　癌症早筛市场空间广阔，目前仍处于早期探索阶段，中外企业同台竞技，在政策推动早筛行业发展、早筛技术逐渐成熟、成本不断降低、大众对早筛认知度逐步提升等驱动力下，具有高成长性，因此我们给予行业推荐评级。燃石医学专注于为肿瘤精准医疗提供最具临床价值的二代基因测序（NGS）服务，布局多癌种早筛、MRD检测等多个产品，持续看好肿瘤NGS领军企业燃石医学。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；产品研发不及预期；销售推广不及预期；产品价格波动风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件： 　　8月29日，公司公告2021年半年报，报告期内实现营收10.52亿元，同比增长20.95%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%，扣非后归母净利润2.96亿元，同比增长16.52%。 　　国元观点： 　　21H1业绩平稳增长，现金改善显著 　　公司Q2单季度实现营收7.75亿元（+11.90%），实现归母净利润3.11亿元（+20.98%），扣非归母净利润2.87亿元（+14.26%）。报告期内公司毛利率及净利率分别为84.44%（-8.44pct）与31.99%（+2.12pct），毛利率下滑主要系公司对应产品销售合同发生的疾控储运费和代储代运费增加所致。费用率管控较好，销售费用率为32.84%（-6.80pct），管理费用率为9.71%（+0.51pct）。公司针对13价肺炎疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等项目的研发投入大幅增加，研发费用率为11.90%（+2.14pct）。2021H1公司经营活动产生的现金流净额为4923万元（+89.39%），较去年同期有明显改善，主要系销售回款增加所致。 　　灭活新冠疫苗获批紧急使用，有望贡献业绩弹性 　　公司自主研发的新冠病毒灭活疫苗于2021年5月中旬获批国内紧急使用，该疫苗已于2021年2月完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验，目前公司正积极推进海外马来西亚等国的III期临床试验相关工作，灭活新冠疫苗获批紧急使用有望为公司贡献未来的业绩弹性。 　　研发管线有序推进，为公司提供持续增量收入 　　公司研发管线丰富，有超过30款在研疫苗产品，其中13价肺炎疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查，有望于近期获批，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药品注册批件；人二倍体狂犬疫苗已申请药品注册批件；此外，公司五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多款疫苗的布局亦推进顺利，有望在未来陆续上市，为公司提供持续增量收入。 　　投资建议与盈利预测 　　康泰生物是国产疫苗头部企业，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，新冠疫苗获批紧急使用有望贡献业绩弹性，不断推进研发管线，13价肺炎疫苗等新产品有望进一步丰富产品布局，预计公司21-23年营业收入分别为39.14/59.45/76.28亿元，归母净利润11.22/17.75/22.14亿元，EPS分别为1.64/2.59/3.23元/股，对应PE为77/49/39倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。

　　大参林(603233) 　　事件： 　　2021年8月29日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%，扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%。 　　国元观点： 　　21H1业绩符合预期，21Q2短期承压 　　公司2021H1业绩基本符合预期，实现营收增速16.05%，归母净利润增速8.56%。Q2单季度实现营收39.96亿元（+11.67%），实现归母净利润3.05亿元（-2.98%），扣非归母净利润2.51亿元（-18.90%），业绩增速下滑预计系Q2广东散发疫情所致。2021H1公司毛利率及净利率分别为39.10%（+1.03pct）与8.15%（-0.58pct），疫情物资销售减少后毛利率显著回升。公司期间销售费用率为23.69%（+1.56pct），管理费用率为4.69%（+0.61pct），财务费用率为0.90%（+0.92pct），费用提升预计系疫情后销售活动恢复与政府补贴减少所致。分产品看，21H1公司中西成药实现营收54.25亿元（+27.92%），毛利率为33.45%（+1.97pct）；中参药材实现营收11.55亿元（+25.97%），毛利率为40.05%（+1.46pct）；非药品实现营收12.34亿元（-24.85%），毛利率为51.16%（+1.67pct），其中毛利较高的非药品板块营收较去年同期有所下降，预计受疫情物资需求降低影响。 　　“拓展+并购+直营式加盟”三足协力策略，加速市场扩张 　　截至2021年6月30日，公司在全国10个省级市场共开设门店6978家（含加盟店552家），净增门店958家，其中新开门店589家，并购189家，加盟店237家，关店57家。截至报告期末，公司获各类医保资质的门店数为5608家，占直营药店总数的87.27%。门店月均平效为2365.45元/平方米，平效稍有下滑，主要系门店增速过快所致。公司坚持深耕华南地区，报告期内华南地区门店总数为5416家，预计公司未来将进一步在两广等优势区域进行市场下沉同时加速全国布局，进一步拓宽品牌渗透率。 　　投资建议与盈利预测 　　公司深耕两广并有序推进全国布局，门店在疫情中加速扩张，业绩增长显著。我们预计公司2021-2023年营收为176.65/215.55/265.18亿元，同比增长21.1%/22.0%/23.0%，归母净利润分别为13.17/16.31/20.25亿元，同比增长23.9%/23.9%/24.1%，对应EPS为1.67/2.06/2.56元/股，对应PE为27/22/17，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险；行业政策迭代风险；并购门店经营不达预期风险；行业竞争加剧风险。

　　南微医学(688029) 　　事件： 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年报：实现营收 8.74 亿元（+53.34%），归母净利润 1.43 亿元（+25.85%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润 1.90 亿元（+66.48%）。 　　国元观点： 　　2021H1 业绩显著反弹，海外增长势头迅猛 　　公司 2021H1 业绩实现显著反弹，疫情期间积压的内镜择期诊疗需求逐步释放，Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+48.66%），延续一季度的高速增长态势。经营性现金流为 1.42 亿元（+343.75%），现金流状况显著改善。分区域看， 1）国内市场： 实现营业收入 5.32 亿元（+51.35%），相较 19 年同期仍实现 48.73%的高速增长。2 ）海外市场：实现营业收入 3.43 亿元（+56.51%） ，随着北美、欧洲疫情影响减弱，内镜诊疗接近常态化，海外增长势头有望进一步延续。 　　盈利能力稳定，股权激励拖累利润 　　公司 2021H1 毛利率为 65.52% （+0.42pct），盈利能力稳定。 费用率管控良好， 销售费用率为 18.39% （-2.66pct），预计主要系公司调整全球营销体系，增强市场开拓和推广效能所致；财务费用率 0.90%（+2.68pct），主要系汇率变动导致的汇兑损失所致；研发费用率 6.75%（+0.17pct），其中可视化产品研发投入 1697 万元，占研发总投入的 28.7%。管理费用率为 19.64%（+3.43pct），股权激励费用大幅增长至 4690 万元，拖累表观利润。 　　加码一次性内镜领域，研发管线稳步推进 　　公司高端化+全球化战略持续推进，高端器械方面，公司重点加大对可视化产品的研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，年内有望获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，预计今年提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交 FDA、 CE 注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交 FDA 注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列在研创新产品正稳步推进。 全球化方面， 公司重新优化国际营销区域，将原 ROW 区域内的中南美业务划分至 MTU 直接管理，中东、非洲业务划分至 MTE 管理，提高了客户服务速度和本地化响应效率。同时公司在欧洲启动 EurUp 计划，积极在欧洲大国建立直销团队，看好公司全球化进程的进一步提速。 　　投资建议与盈利预测 　　2021 年全球内镜诊疗器械市场快速恢复， 公司产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计 21-23 年公司营收为19.50/ 26.74/ 37.00 亿元，归母净利润为 3.40/ 5.38/ 8.72 亿元，EPS 分别为2.55/ 4.04/ 6.54 元，对应 PE 为 97/ 61/ 38X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；带量采购风险。

　　博瑞医药(688166) 　　 事件： 　　2021 年 8 月 24 日，公司发布 2021 年半年报： 实现营收 4.79 亿元，同比增长 57.97%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 44.96%；实现扣非归净利润 1.04 亿元，同比增长 47.79%。 　　国元观点： 　　 Q2 创单季度业绩新高，核心品种贡献主要业绩增速 　　Q 2 单季度营收和归母净利润分别为 2.90 亿元（ +67%） 和 0.58 亿元（ +47%）， 增速在 Q1 高增长的基础上进一步提升，收入和利润均创单季度历史新高。公司三大业务中， 产品销售收入是业绩高增长的主要驱动力： 　　产品销售： 收入为 4.21 亿元（ +74%），毛利率为 53%（ +1.28pct）。米卡芬净原料药收入同比增长 137%，主要由于制剂专利到期，日本和欧美下游客户制剂上市驱动公司原料加速放量；集采品种恩替卡韦原料药收入同比增长 61%，且规模效应下毛利率同比提升 6.1pct； 卡泊芬净原料药收入同比增长 58%； 磺达肝癸钠原料药在海外新冠患者高凝血状态治疗需求旺盛和一带一路市场拓展的驱动下， 收入同比增长222%。 制剂产品收入为 0.24 亿元，达到 2020 全年的 66%； 　　海外权益分成收入： 0.36 亿元（ +9.9%），主要系欧洲客户销售稳定增长所致； 　　技术收入： 0.20 亿元（ -29%），主要系研发资源向自有产品集中所致。上半年毛利率为 56.47%（ -2.69pct），维持相对稳定； 费用控制良好，销售费用率和管理费用率分别为 3.29%（ +0.85pct）和 25.84%（ -4.22pct）。 　　国内外研发注册稳步推进，产能持续扩充打开快速成长空间 　　产品研发申报稳步推进，持续打造稀缺性产品管线，不断拓宽护城河。 产品申报注册方面， 国内奥拉西坦注射液获批，米卡芬净钠通过一致性评价，吡美莫司和甲磺酸艾立布林原料药在审评中； 海外米卡芬净钠中间体、阿加曲班原料药、舒更葡糖钠原料药、磷酸奥司他韦原料药在欧美和日韩市场的申报和审评进展顺利。 公司现有在研管线 39 个， 重点布局补铁剂、吸入制剂、 ADC 创新药物等前景广阔、壁垒极高的管线，其中 BGC1201、BGM0504 两个创新药处于临床前研究阶段，蔗糖铁等铁剂和吸入用布地奈德混悬液等吸入制剂完成小试， 后续在研管线的梯队式放量是公司业绩高成长性和持续性的有力保障。 公司多个原料药和高端制剂生产基地在建设中，建成达产后有望保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。 　　投资建议与盈利预测 　　公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行，全球多市场、产业链多环节均是利润贡献点，储备产品丰富。 预计公司 21-23 年营收为 11.36/ 16.42/23.90 亿元，归母净利润为 2.59/ 3.97/ 6.02 亿元， EPS 为 0.63/ 0.97/ 1.47元/股， PE 为 54/ 35/ 23 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期；疫情恢复不及预期；行业政策风险；产能建设不及预期

　　安科生物(300009) 　　事件： 　　2021年8月19日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入9.69亿元，同比增长36.12%，实现归母净利润2.44亿元，同比增长50.27%，扣非后归母净利2.28亿元，同比增长55.27%。 　　国元观点： 　　业绩实现高增速，费用控制改善显著 　　根据公司公告，2021H1公司业绩实现高增速，Q2单季度实现营收4.84亿元（+22.11%），实现归母净利润1.18亿元（+46.23%）。公司费用控制改善显著，报告期内公司销售费用率为39.07%（-1.86pct），管理费用率为6.64%（-0.58pct）。分产品来看，生物制品板块实现营收5.88亿元（+54.69%），毛利率为88.37（-0.43pct）；中成药板块实现营收2.42亿元（+18.11%），毛利率为86.63%（+1.50pct）；化药板块实现营收0.66亿元（+11.70%），毛利率为24.80%（+0.17pct），以生长激素为核心的生物制品板块维持高增速。 　　生长激素布局持续完善，不断推进新适应症拓展 　　公司生长激素布局持续完善，水针的6IU/8IU两种新规格补充完毕，结合此前4IU/10IU共计获批4种规格，应用场景进一步扩宽，有望助力公司水针的放量。同时，公司积极推进生长激素新适应症的拓展，近期顺利获批了用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍的新适应症；特发性矮小（ISS）适应症也已申请上市并纳入优先审评程序。生长激素受限与产品特性与竞争格局，集采难度相对较大，我们认为短期内即使开展集采，对国内生长激素的市场格局与价格体系影响也将有限。 　　新产品研发进展顺利，管线丰富度持续提升 　　公司坚持自主创新，持续推进重点项目研发进展，管线不断丰富，长期增长动力充足。报告期内，公司人干扰素α2b喷雾剂获批临床；曲妥珠单抗上市申请获受理，是国内第二个申报的曲妥珠单抗生物类似药；诊断试剂产品精子顶体染色试剂盒(抗CD46-FITC荧光染色法)完成产品备案和生产备案变更，获准生产销售；子公司安科恒益的富马酸丙酚替诺福韦片顺利获批上市；参股公司博生吉公司自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和同种异体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”均获批临床。 　　投资建议与盈利预测 　　随着产能释放、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，新产品的管线研发布局不断完善。我们预计21-23年营业收入为22.43、28.24和35.16亿元，预计归母净利润为5.31、7.20和9.79亿元，对应EPS分别0.32/0.44/0.60元/股，对应PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年8月18日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。 　　国元观点： 　　21H1业绩增长符合预期，利润端维持高增速 　　根据公司中报，公司2021H1营业收入与归母净利润增速分别为11.16%与25.82%，业绩增长符合预期。Q2单季度公司实现营业收入32.73亿元（+11.25%），实现归母净利润2.63亿元（+24.42%）。分产品来看，21H1公司中西成药实现营收46.92亿元（+12.68%），毛利率为35.58%（+0.90pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元（-26.00%），毛利率为50.80%（+11.34pct）；中药实现营收7.28亿元（+40.63%），毛利率为46.93%（+4.41pct），非药品板块的下滑主要系上期占比较高疫情物资的销售减少所致，非药品板块的毛利率也随之回升。 　　坚持深耕重点区域战略，大力推动门店扩张 　　公司坚持深耕重点战略区域，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，新开门店数量同比增长77.57%，其中云南省441家，四川省185家，广西省107家，重点耕耘西南市场。公司获得各类医保资质的门店合计6859家，占比达85.17%，门店日均平效为42.46元/平方米，随着新建门店的大幅增加，平效与医保门店占比稍有下滑。公司着力乡镇级市场拓展，报告期末公司乡镇级门店数量达1519家，农村人口仍然是我国人口机构的主体，而乡镇医药零售市场开发尚不完全，公司在下沉市场的大力布局有望在未来的市场竞争中取得先机。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，注重下沉市场开拓，快速扩张的门店进入爬坡期，业绩有望实现高增速。我们预计公司2021-2023年实现收入144.81/177.52/216.76亿元，归母净利润9.84/12.08/14.96亿元，对应每股收益为1.65/2.03/2.51元/股，对应当前股价PE分别为21/17/14倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2021 年 8 月 16 日，公司公告 2021 年半年报： 2021 年上半年公司实现营业收入 54.55 亿元，同比增长 57.01%，实现归母净利润 10.59 亿元，同比增长 90.55%，扣非后归母净利润 10.29 亿元，同比增长 91.43%。 　　国元观点： 　　21H1 业绩高速增长， 收入结构逐步改善 　　2021H1 公司业绩实现高速增长，营收增速与归母净利润增速分别达到57.01%和 90.55%。21Q2 单季度公司实现营业收入 27.77 亿元（+20.52%），实现归母净利润 5.21 亿元（+2.59%）。 公司高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，21H1 公司毛利率提升至 46.36%（+1.59 pct），其中医检业务毛利率提升至46.20%（+1.15 pct），净利率提升至 20.22%（+3.36 pct） ,客户单产增长52.88%，三级医院业务占比（扣除新冠）达 34.48%（+1.75 pct）。 　　ICL 龙头地位稳固，常规检测业务（非新冠）恢复良好 　　截至 2021H1 末，公司已在全国 31 个省市（包括香港地区）建立了 38 家中心实验室，为全国 23000 多家医疗机构提供超过 2800 项检验项目的外包及科研技术服务，其中盈利实验室达 32 家， ICL 龙头地位稳固。 2020年公司常规业务受疫情影响较大， 2021H1 疫情得到初步控制后常规业务恢复良好， 2021H1 常规业务实现营收 33.46 亿元（+47.60%），但国内疫情依旧在局部地区反复，预计在国内疫情得到有效控制后， 大量就医需求将逐渐释放，公司常规检测业务有望回归增长轨道。 　　新冠核酸检测规模扩大，累计检测超 9900 万例 　　新冠疫情爆发以来， 公司积极协助新冠检测工作，截至 2021 年 6 月 30 日，公司已在全国 31 个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作， 累计检测量超过 9900 万人份， 2021H1 合计检测约 6700 万人份，同比增长 570%，新冠核酸检测规模显著扩大。 同时公司建立了中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车 “三位一体”的联合作战体系，形成“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，可适应多种抗疫场景需求。 　　投资建议与盈利预测 　　新冠疫情反复下， ICL 行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。 综合考虑新冠核酸检测的影响 ，我们预计公司 21-23 年营业收入分别为105.70/102.87/113.85 亿元，归母净利润 19.23/16.75/18.22 亿元， EPS 为4.16/3.62/3.94 元/股，对应 PE 33/38/35 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　运营管理的风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险；政策风险；市场竞争及降价风险