一心堂2021年中报点评：业绩符合预期，门店加速拓展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　2021年8月18日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。

　　国元观点：

　　21H1业绩增长符合预期，利润端维持高增速

　　根据公司中报，公司2021H1营业收入与归母净利润增速分别为11.16%与25.82%，业绩增长符合预期。Q2单季度公司实现营业收入32.73亿元（+11.25%），实现归母净利润2.63亿元（+24.42%）。分产品来看，21H1公司中西成药实现营收46.92亿元（+12.68%），毛利率为35.58%（+0.90pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元（-26.00%），毛利率为50.80%（+11.34pct）；中药实现营收7.28亿元（+40.63%），毛利率为46.93%（+4.41pct），非药品板块的下滑主要系上期占比较高疫情物资的销售减少所致，非药品板块的毛利率也随之回升。

　　坚持深耕重点区域战略，大力推动门店扩张

　　公司坚持深耕重点战略区域，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，新开门店数量同比增长77.57%，其中云南省441家，四川省185家，广西省107家，重点耕耘西南市场。公司获得各类医保资质的门店合计6859家，占比达85.17%，门店日均平效为42.46元/平方米，随着新建门店的大幅增加，平效与医保门店占比稍有下滑。公司着力乡镇级市场拓展，报告期末公司乡镇级门店数量达1519家，农村人口仍然是我国人口机构的主体，而乡镇医药零售市场开发尚不完全，公司在下沉市场的大力布局有望在未来的市场竞争中取得先机。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，注重下沉市场开拓，快速扩张的门店进入爬坡期，业绩有望实现高增速。我们预计公司2021-2023年实现收入144.81/177.52/216.76亿元，归母净利润9.84/12.08/14.96亿元，对应每股收益为1.65/2.03/2.51元/股，对应当前股价PE分别为21/17/14倍，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

# 中心思想

本报告对一心堂(002727)2021年中报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2021年上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期，利润端维持高增速。
*   **门店加速扩张，深耕重点区域：** 公司坚持重点区域战略，尤其在西南地区大力拓展门店，同时兼顾华北地区的发展，乡镇市场成为新的增长点。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司作为西南区域药店龙头，以及门店扩张带来的业绩增长潜力，维持“买入”的投资评级。

## 业绩增长与盈利能力分析
一心堂2021年上半年业绩增长符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司通过深耕重点区域战略和大力推动门店扩张，实现了业绩的快速增长。

## 门店扩张与市场战略
公司坚持深耕重点战略区域，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，新开门店数量同比增长77.57%，其中云南省441家，四川省185家，广西省107家，重点耕耘西南市场。

# 主要内容

*   **事件：** 公司发布2021年半年报，营收67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%。

*   **21H1业绩增长符合预期，利润端维持高增速：**
    *   公司2021H1营业收入与归母净利润增速分别为11.16%与25.82%，业绩增长符合预期。
    *   Q2单季度公司实现营业收入32.73亿元（+11.25%），实现归母净利润2.63亿元（+24.42%）。
    *   分产品来看，中西成药、中药营收增长显著，医疗器械及计生、消毒用品营收下滑，但毛利率回升。

*   **坚持深耕重点区域战略，大力推动门店扩张：**
    *   截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，同比增长77.57%。
    *   重点耕耘西南市场，云南、四川、广西为主要扩张区域。
    *   医保门店占比达85.17%，门店日均平效为42.46元/平方米。
    *   着力乡镇级市场拓展，乡镇级门店数量达1519家。

*   **投资建议与盈利预测：**
    *   预计公司2021-2023年实现收入144.81/177.52/216.76亿元，归母净利润9.84/12.08/14.96亿元。
    *   对应每股收益为1.65/2.03/2.51元/股，对应当前股价PE分别为21/17/14倍。
    *   维持公司“买入”的投资评级。

*   **风险提示：** 新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

# 总结

本报告对一心堂2021年中报进行了全面分析，公司业绩符合预期，门店加速扩张，尤其在西南地区和乡镇市场表现突出。维持“买入”评级，但需关注新店布局、政策推广和药品安全等风险。

## 核心业务与市场表现
一心堂在核心业务方面表现稳健，中西成药和中药业务营收增长显著。公司在西南地区和乡镇市场的门店扩张战略为未来的增长奠定了基础。

## 投资评级与风险提示
维持“买入”评级，但投资者应关注新店布局、政策推广和药品安全等潜在风险。

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