9月最后一周（9.25-9.29）医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。9月最后一周（9.25-9.29）全部A股下跌0.54%（总市值加权平均），沪深300下跌1.32%，中小板指下跌0.58%，创业板指下跌0.47%，生物医药板块整体上涨2.63%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.10%，生物制品上涨2.02%，医疗服务上涨4.42%，医疗器械上涨0.84%，医药商业上涨0.81%，中药上涨3.29%。医药生物市盈率（TTM）27.50x，处于近5年历史估值的33.1%分位数。 　　mRNA技术获得2023年诺贝尔生理学或医学奖。2023年10月5日，瑞典卡罗琳医学院宣布，将2023年诺贝尔生理学或医学奖授予Katalin Karikó和Drew Weissman，以表彰其在核苷碱基修饰方面的突破性发现，这些发现助力疫苗开发达到前所未有的速度，对于在2020年初开始的大流行期间开发出有效的mRNA疫苗来预防COVID-19至关重要。 　　传染病领域是短期突破重点布局方向。现阶段mRNA修饰技术和递送系统没有完全解决mRNA自身免疫原性及长期大剂量使用的安全性难题，传染病疫苗剂量小、频次低以及需要激活自身免疫应答等特点恰好做到了扬长避短，两款新冠mRNA疫苗充分验证成药性，因此短期来看，RSV和流感得到了海内外mRNA企业的密集布局。 　　10月医药行业投资策略：上市公司三季报业绩陆续披露，业务和院内诊疗需求相关度较大的标的，我们预计短期Q3业绩受到影响，但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期，Q3业绩已经不是市场最核心关注的点。行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面，在这个大前提下选择产品、经营、管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业，大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　东富龙(300171) 　　核心观点 　　收入端稳健， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 29.51 亿元（同比+21.58%） ， 归母净利润 4.26 亿元（同比+5.82%） ， 扣非归母净利润 3.93亿元（同比+5.72%） 。 其中， 2023Q2 营收 15.28 亿元（同比+28.43%） ， 归母净利润1.95 亿元（同比+2.01%）， 扣非归母净利润1.67 亿元（同比+3.56%）。2023 年上半年毛利率同比下降 4.12 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 叠加海外布局处于前期投入阶段。 受毛利率下降影响， 利润端增速不及收入端。 　　分板块业绩： 制剂事业部、 食品事业部表现亮眼。 2023 年上半年， 公司基于产品的功能划分制剂、 生物工艺、 工程、 食品四大事业部。 制剂事业部： 受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展， 2023 年上半年保持稳健增长，实现收入 15.81 亿元（同比+26.63%） 。 生物工艺事业部： 2023 年上半年实现收入 8.00 亿元（同比+7.18%） ， 其中， 原料药单机及系统业务高增长，生物工程、 生命科学业务增长承压。 工程事业部、 食品事业部： 2023 年上半年分别实现收入 2.65 亿元（同比+11.77%） 、 1.49 亿元（同比+59.49%） 。 　　海外收入阶段性下滑， 但长期发展趋势不变。 2023 年上半年公司海外业务营收 5.81 亿元（同比-6.93%） ， 占总营收 19.70%。 由于海外市场交付过程中产品复杂度较高， 整体交付周期较长， 已交付订单的收入确认、 售后的技术支撑尚处于完善阶段， 叠加 2022 年同期的高基数， 2023 年上半年海外收入略有下滑。 随着公司海外布局的逐步完善， 我们认为其有望为公司发展注入新动能。 　　投资建议： 海外市场空间广阔， 维持“买入” 评级。 2023 年上半年公司收入端稳健， 制剂事业部、 食品事业部增速亮眼。 考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、 行业景气度下行等因素， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 8.99/10.33/12.16 亿元（原值 10.61/13.47/16.93 亿元） ， 同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%， 随着前期投入布局的完成， 技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升， 为公司提供新引擎。 　　风险提示： 海外竞争风险， 供应链恢复不及预期， 研发失败风险

　　10月医药行业投资观点： 　　随着GLP-1减肥药、 AD、 NASH等新兴领域研发热度不断提升， 以及市场对于短期负面事件的持续消化， 医药行业在9月份迎来反弹， 申万医药指数9月份整体上涨4.30%，跑赢沪深300指数6.31%。 展望10月， 上市公司三季报业绩陆续披露， 业务和院内诊疗需求相关度较大的标的， 我们预计短期Q3业绩受到影响， 但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期， Q3业绩已经不是市场最核心关注的点。 行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面， 在这个大前提下选择产品、 经营、 管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业， 大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。 　　我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。 医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续， 优质供给涌现， 一般供给持续退出， 自主可控能力持续提升） 、长期发展路径清晰（创新、 合规、 国际化） 的大周期。 过去5年国内医药公司研发强度持续增大， 收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长， 医药行业处于持续转型升级过程中。 从2023年H1的数据来看， 行业即将迎来研发收获期， 收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长， 释放转型升级的红利。 以研发投入最大的创新药为例，23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄， 主要是因为在营收大幅增长的同时， 各项费用率均有一定的下降， 盈利能力明显改善， 越来越多创新药公司实现商业化盈利。 　　医药行业的整顿虽然在持续， 但预计将更加聚焦“关键少数” 和“关键岗位” ， 随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复， 预计相关公司的业绩将月度环比改善。 行业处于政策、 估值、 业绩三重底部， 建议在今年Q4加大对于医药行业的配置， 我们看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响， 23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业， 如爱康医疗、 春立医疗、 威高骨科、 大博医疗、 三友医疗等； 　　短期招标采购进度受到影响， 有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业， 如迈瑞医疗、 联影医疗、 澳华内镜、 开立医疗等； 　　鼓励创新药、 创新器械的长期趋势不会改变， 短期销售及学术推广受到影响， 研发实力强， 长期空间看海外的公司， 如百济神州、 康方生物、 康诺亚-B、 科伦博泰生物-B等； 　　疫情影响逐步消退、 回归常规业务增长逻辑的ICL、 疫苗、 低值耗材企业， 如金域医学、 智飞生物、 康泰生物、 振德医疗等。 　　部分有公司经营α 的CXO、 生命科学上游企业药明康德、 凯莱英、 百诚医药、 药康生物、 百普赛斯等； 　　10月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 智飞生物、 威高骨科、 春立医疗、 澳华内镜、 康泰生物、 金域医学、 药康生物、 百诚医药； H股： 康诺亚-B、 康方生物、爱康医疗、 科伦博泰生物-B、 石四药集团。 　　 细分板块投资策略： 　　创新药： 自2021年下半年开始， 供需格局逆转， 景气度向上的趋势明确， 从行业发展阶段（产品力大幅提升， 部分企业具备国际竞争力） 、 估值（PS、 潜在PE） 、边际变化、 想象力及爆发力角度来看， 具备很好的投资机会。 短期建议关注重磅产品临床进度、 数据读出、 上市申请、 销售放量、 潜在的对外授权合作等事项，中长期关注头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升后的国际竞争力提升， 推荐恒瑞医药、 百济神州、 康方生物、 康诺亚-B、 科伦博泰生物-B等。 　　医疗器械： 短期而言， 关注集采后回归常态化经营的细分板块的投资机会， 推荐关注骨科板块爱康医疗、 春立医疗、 威高骨科、 大博医疗、 三友医疗等； 中长期而言， 关注具备“创新+国际化” 潜力的公司： 迈瑞医疗、 联影医疗、 南微医学、 惠泰医疗、 新产业、 开立医疗、 澳华内镜等； 以及产业链自主可控的上游公司：华大智造、 美好医疗、 海泰新光等。 　　医疗服务： 短期而言， 关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司， 如爱尔眼科、 锦欣生殖、 固生堂等； 中长期而言， 同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 　　生命科学上游： 国内上游企业加大研发投入， 丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域； 加大CAPEX投入， 产能扩张形成规模效应； 加速全球化步伐， 拓展海外高价值客户； 随着全球生物医药投融资回暖， 生命科学上游赛道有望恢复高增速。 建议关注产品/服务具备竞争力， 未来有望突围国内市场、 成功国际化的生命科学上游优质企业， 如药康生物、 百普赛斯、 毕得医药等。 　　CXO： 关注三条主线的投资机会： 1） 关注部分有公司经营α /订单维持较高增长的CXO， 例如百诚医药； 2） 目前处于美联储新一轮加息周期的末期， 假如24年美联储货币政策宽松， CXO板块存在估值和业绩双升的机会， 且临床前CRO弹性更大， 建议关注关注竞争格局良好、 需求逐步企稳、 临床前业务占比较大、 海外业务占比高的国内CXO龙头公司， 如药明康德； 3） 多肽、 寡核苷酸、 CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间， 建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物。 　　中药： 结合资源、 品牌、 创新、 渠道等因素， 关注中药创新药及中药OTC企业： 1） 中药创新药： 康缘药业等。 2） 消费属性标的： 华润三九、 太极集团、 羚锐制药、 济川药业等。 　　消费医疗： 建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如智飞生物、 康泰生物、 欧林生物， 以及隐形正畸龙头时代天使。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　核心观点 　　化工行业10月投资观点： 　　近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行。 　　10月，我们重点推荐钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿等投资方向。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃龙头【卫星化学】，全球钛产业链龙头【龙佰集团】以及国内能源龙头【广汇能源】。 　　本月投资组合： 　　【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 　　【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 　　【金石资源】“资源为王、技术至上”两翼驱动，重点项目顺利推进； 　　【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 　　【龙佰集团】行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力。 　　风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨0.39%（总市值加权平均），沪深300上涨0.81%，中小板指上涨0.29%，创业板指上涨0.53%，生物医药板块整体上涨0.35%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.04%，生物制品上涨1.74%，医疗服务上涨0.58%，医疗器械上涨0.07%，医药商业下跌0.39%，中药上涨0.17%。医药生物市盈率（TTM）26.84x，处于近5年历史估值的29.76%分位数。 　　三季度末配方颗粒备案数据更新：头部企业省均备案数已接近/超过400个，国标备案数已接近饱和。截至2023年9月23日，天江、一方、华润三九、红日药业的省均备案数分别为419、451、403、383个，相较于2023年6月初新增省均备案数分别为31、52、63、16个，取得较大进展；其中，省标的省均备案数分别为188、204、184、135个，国标的省均备案数分别为231、247、219、248个。随着备案工作的稳步推进，我们认为当前备案数对于入院工作的限制已经逐步淡化，取而代之的是集采等政策的落地节奏及医院方/渠道方对于政策的预期及态度。 　　中药配方颗粒十五省（地区）联盟集采文件发布，配方颗粒行业短期或将承压。2023年8月17日，山东省公共资源交易平台发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东等14省（市、自治区）及新疆生产建设兵团组成省际联盟，拟对中药配方颗粒进行集采，共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种。短期维度，地方型中药配方颗粒生产企业有望借助集采提高市场份额，推荐关注具备国标生产能力的地方型优秀企业；长期维度，一方面行业利润或将持续承压，但另一方面集采使得企业之间竞争转向质量和价格的竞争，有助于形成法制化、市场化的良好营商环境，也有助于推动行业高质量发展，具备规模成本效应的优质企业或将形成相对优势（中国中药、华润三九、红日药业）。 　　风险提示：研发及商业化不及预期；行业竞争加剧；集采超预期风险。

　　核心观点 　　近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，同时美国商业原油库存的持续下行以及我国原油进口量及表观消费量的增长，都反映出全球石油需求超过了石油产能，因此阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行，我们建议关注钾肥、萤石、天然气、钛精矿、磷矿石、煤炭化工品等资源品的投资方向。 　　海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。沙特、俄罗斯等主要产油国将自愿减产延长到年底，同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃代表企业【卫星化学】以及【广汇能源】。 　　推荐标的:【亚钾国际】、【中国石油】、【中国海油】、【金石资源】、【广汇能源】、【龙佰集团】 　　重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为MIBK（16.39%）、三氯甲烷（12.63%）、二氯甲烷（11.55%）、氯化苄（10.05%）、液体烧碱（8.57%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-29.20%）、电石（-7.96%）、甲酸（-7.89%）、三聚氰胺（-6.25%）、辛醇（-6.09%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股下跌0.39%（总市值加权平均），沪深300下跌0.83%，中小板指下跌1.52%，创业板指下跌2.29%，生物医药板块整体上涨4.25%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.95%，生物制品上涨2.42%，医疗服务上涨2.75%，医疗器械上涨4.72%，医药商业上涨3.16%，中药上涨3.16%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.72x，处于近5年历史估值的29.02%分位数。 　　创新药中报总结：上半年创新药板块营收快速增长，亏损大幅缩窄。2023上半年创新药板块收入753亿元（+22.8%），归母净亏损5.4亿元（-95.6%）。新上市/新进入医保的产品的销售放量，叠加部分公司对外授权的收入推动板块整体的营收大幅增长；同时各项费用率均有较大幅度的下降，创新药公司的盈利能力明显改善。 　　Biotech商业化梳理：biotech公司在过去2~3年内集中进入商业化阶段，龙头公司已具备较强的商业化能力。通过对16家样本公司的财报分析发现，在产品销售驱动营收大幅增长的前提下，公司对于销售费用、研发费用的投入趋于谨慎、合理，越来越多的公司实现商业化盈利。我们认为，biotech公司已经从一味追求快而全的研发推进、爆发式的营收增长的模式转变为对于成本和盈利能力敏感的、聚焦于核心研发管线的模式。优秀的biotech公司具备自身的造血能力之后，可以利用销售产生的现金流支持后续管线的研发，成功实现向pharma的转型。推荐关注商业化能力得到验证的优质公司：百济神州、康方生物等。 　　风险提示：药品、器械研发失败风险；药品、器械商业化不及预期风险；竞争格局变化风险；药品耗材集采未中标或降幅超预期风险。

　　9月医药行业投资策略 　　上市公司2023年中报业绩披露完毕，以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2023H1收入端实现8.6%的增速，较一季度2.4%的增速有明显加快；从利润端来看，2023Q2利润下滑幅度相比2023Q1收窄，收入增长及盈利能力均环比改善。细分行业表现分化，同一细分领域不同公司间表现也差异较大，阿尔法特征明显。23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。 　　从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿影响部分择期手术和设备招标，部分企业Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，积极把握长期布局窗口期。看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗、大博医疗等； 　　短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等； 　　鼓励创新药、创新器械的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 　　部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、百诚医药、药康生物、百普赛斯等； 　　疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的疫苗、低值耗材企业，如智飞生物、康泰生物、振德医疗等。 　　9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、开立医疗、百普赛斯、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌0.61%（总市值加权平均），沪深300下跌1.36%，中小板指下跌2.44%，创业板指下跌2.40%，生物医药板块整体下跌2.29%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.92%，生物制品下跌1.11%，医疗服务下跌3.15%，医疗器械下跌2.27%，医药商业下跌2.26%，中药下跌2.80%。医药板块当前市盈率（TTM）为25.64x，处于近5年历史估值的23.87%分位数。 　　CXO中报总结：2023上半年CXO板块营收增速放缓，利润端承压。2023上半年CXO板块（25家样本标的）收入522亿元（+5.6%），归母净利润119亿元（-5.5%），扣非归母净利润104亿元（+1.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓（2022年新冠业务基数也影响表观增速），叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。 　　CXO板块投资建议：CXO板块2023上半年业绩有所承压，展望后市，关注三条主线的投资机会：1）在医药行业整顿的背景下，CXO板块基本不受其影响，建议关注部分有公司经营α/订单维持较高增长的CXO，例如百诚医药；2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注关注竞争格局良好、需求逐步企稳、临床前业务占比较大、海外业务占比高的国内CXO龙头公司，如药明康德、康龙化成；3）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物。 　　9月月度投资观点：23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。目前医药行业不仅在整体层面有较好投资机会（短期问题导致的基本面与估值的错位），更是存在众多阿尔法机会。 　　风险提示：药品、器械研发失败风险；药品、器械商业化不及预期风险；竞争格局变化风险；药品耗材集采未中标或降幅超预期风险。

　　2023上半年CXO板块营收增速放缓， 利润端承压。 2023上半年CXO板块（ 25家样本标的） 收入522亿元（ +5.6%） ， 归母净利润119亿元（ -5.5%） ， 扣非归母净利润104亿元（ +1.5%） 。 相较前几年业绩的高速增长， 进入2023年以来， 在医药生物投融资遇冷的大环境下， CXO板块营收增速明显放缓（ 2022年新冠业务基数也影响表观增速） ， 叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响， 利润端有所承压。 　　CDMO： 2023上半年CDMO板块业绩基本持平， 23Q2有所下滑。 2023上半年CDMO板块（ 12家样本标的） 收入380亿元（ +2.3%） ， 归母净利润90亿元（ 持平） ， 扣非归母净利润83亿元（ +2.0%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入189/192亿元（ +13.4%/-6.7%） ， 归母净利润38/52亿元（ +21.5%/-11.4%） ， 扣非归母净利润34/48亿元（ +9.4%/-2.7%） 。 受新冠大订单基数影响， 23Q2表观业绩同比下滑。 剔除新冠大订单影响后， 药明康德、 药明生物、 博腾股份、 凯莱英23H1收入增速分别约为28%、 60%、 29%、 33%， 龙头CDMO内生增长依旧强劲。 　　临床前CRO： 2023上半年临床前CRO板块利润端有所承压。 2023上半年临床前CRO板块（ 9家样本标的） 收入95亿元（ +20.3%） ， 归母净利润13亿元（ -42.3%） ， 扣非归母净利润12亿元（ -5.9%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入45/51亿元（ +24.4%/+16.9%） ， 归母净利润7/6亿元（ +35.8%/-65.5%） ， 扣非归母净利润7/6亿元（ +20.2%/-26.0%） 。 临床前CRO企业23Q1业绩保持较快增长， 23Q2受生物资产公允价值变动影响， 利润端承压明显。 归母净利润降幅更大主要是由于睿智医药去年同期非经常性损益基数过高所致。 　　临床CRO： 2023上半年临床CRO板块业绩保持稳健增长。 2023上半年临床CRO板块（ 4家样本标的） 收入47亿元（ +7.2%） ， 归母净利润16亿元（ +20.7%） ， 扣非归母净利润9亿元（ +8.6%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入22/24亿元（ +2.0%/+12.5%） ， 归母净利润6/9亿元（ +11.8%/+27.7%） ， 扣非归母净利润4/5亿元（ +2.7%/+14.2%） 。 临床CRO板块23H1业绩保持稳健增长， 23Q2业绩同比与环比增长均有加速趋势， 预计是由于疫情后院内诊疗秩序恢复， 临床管线有序推进。 　　投资建议： CXO板块2023上半年业绩有所承压， 展望后市， 关注三条主线的投资机会： 1） 在医药行业整顿的背景下， CXO板块基本不受其影响， 建议关注部分有公司经营α/订单维持较高增长的CXO， 例如百诚医药； 2） 目前处于美联储新一轮加息周期的末期， 假如24年美联储货币政策宽松， CXO板块存在估值和业绩双升的机会， 且临床前CRO弹性更大， 建议关注关注竞争格局良好、 需求逐步企稳、 临床前业务占比较大、 海外业务占比高的国内CXO龙头公司， 如药明康德、 康龙化成； 3） 多肽、 寡核苷酸、 CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间， 建议关注相关产业链的投资机会， 例如诺泰生物。 　　风险： 订单获取与执行不及预期； 竞争加剧风险； 生物资产减值风险； 药物研发失败及研发周期较长风险； 医药监管政策变动风险。