2023年半年报点评：三大业务全面增长，CDMO项目数持续增加-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　核心观点

　　2023H1业绩稳健增长。2023年上半年公司实现营收59.54亿元（+19.4%），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%）。其中，二季度单季营收28.69亿元（-0.5%），归母净利润3.62亿元（+27.0%），扣非归母净利润3.61亿元（+28.0%）。利润端增速快于收入，主要系公司原料药和CDMO业务的毛利率提升。2023年上半年，公司综合毛利率26.6%（+1.4pp），净利率10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率25.1%（+1.3pp），净利率12.6%（+2.7pp）。

　　三大业务全面增长，CDMO项目持续增加。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略，三大主营业务均实现较快增长。2023年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为42.0亿元（+18.5%，占比70.6%）、11.4亿元（+23.7%，占比19.1%）、5.7亿元（+17.8%，占比9.6%），毛利率分别为18.5%（+1.0pp）、44.77%（+3.6pp）、50.4%（-1.6pp）。CDMO项目数持续增长：截至2023年6月，公司CDMO报价项目820个，进行中项目524个（+62%），其中研发阶段363个（+79%），商业化阶段项目247个（+18%）。另一方面，公司稳步推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型，研发阶段API项目数增长明显，2023H1的API合作项目数有69个（+25%）。

　　运营效率持续提升，质量管理不断优化。一方面，公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，积极推进生产精益化工作，降本增效；另一方面，持续推进项目认证审计和产品注册工作，2023年上半年，公司下属各子公司共接受111次审计，包括国外官方审计1次（FDA），国内官方审计17次，国外客户审计23次，国内客户审计70次。

　　投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著。

　　2023年上半年公司三大业务全面增长，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元，同比增速20.6%/30.5%/20.5%，当前股价对应PE=21/16/13x。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保风险，集采政策风险。

# 中心思想
## 业绩增长与盈利能力提升
普洛药业2023年上半年业绩稳健增长，营收和利润均实现显著提升，尤其在利润端增速超过收入端，主要得益于原料药和CDMO业务毛利率的提升。公司综合毛利率和净利率均呈现上升趋势，盈利能力持续改善。

## 三大业务协同发展
公司坚持“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略，三大主营业务均实现较快增长。CDMO项目数量持续增加，商业化和研发阶段项目同步增长，同时积极推进“原料药+制剂一体化”的业务转型。

# 主要内容
## 1. 公司研究·财报点评
*   **业绩表现：**
    *   2023年上半年营收59.54亿元，同比增长19.4%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.6%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.2%。
    *   二季度单季营收28.69亿元，同比下降0.5%；归母净利润3.62亿元，同比增长27.0%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长28.0%。
    *   利润端增速快于收入端，主要原因是原料药和CDMO业务的毛利率提升。
    *   上半年综合毛利率26.6%，同比提升1.4个百分点；净利率10.1%，同比提升1.3个百分点。
    *   二季度单季毛利率25.1%，同比提升1.3个百分点；净利率12.6%，同比提升2.7个百分点。

## 2. 三大业务全面增长，CDMO项目持续增加
*   **业务营收占比：**
    *   原料药中间体业务营收42.0亿元，同比增长18.5%，占比70.6%，毛利率18.5%，同比提升1.0个百分点。
    *   CDMO业务营收11.4亿元，同比增长23.7%，占比19.1%，毛利率44.77%，同比提升3.6个百分点。
    *   制剂业务营收5.7亿元，同比增长17.8%，占比9.6%，毛利率50.4%，同比下降1.6个百分点。
*   **CDMO项目进展：**
    *   截至2023年6月，CDMO报价项目820个，进行中项目524个，同比增长62%。
    *   研发阶段项目363个，同比增长79%；商业化阶段项目247个，同比增长18%。
    *   API合作项目数69个，同比增长25%。

## 3. 运营效率持续提升，质量管理不断优化
*   公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，积极推进生产精益化工作，降本增效。
*   2023年上半年，公司下属各子公司共接受111次审计，包括国外官方审计1次（FDA），国内官方审计17次，国外客户审计23次，国内客户审计70次。

## 4. 投资建议
*   维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.9/15.6/18.8亿元，同比增速分别为20.6%/30.5%/20.5%。
*   当前股价对应PE=21/16/13x。
*   维持“买入”评级。

# 总结
## 业绩增长与战略协同
普洛药业2023年上半年业绩表现亮眼，三大业务板块均实现稳健增长，盈利能力显著提升。公司坚持“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略，在CDMO领域项目数量持续增加，同时积极推进“原料药+制剂一体化”的业务转型。

## 运营优化与未来展望
公司通过持续推进“四化”建设和精益化生产，不断提升运营效率和质量管理水平。维持对公司未来盈利的乐观预测，并维持“买入”评级，看好公司三大业务朝着高质量方向平稳增长的潜力。

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