4月医药行业投资观点： 　　创新动能和规范诊疗正在为行业积蓄反转力量。外部事件冲击，行业整顿事件持续影响，此外2023年年初新冠结束后诊疗需求在一季度集中爆发，导致去年基数较高，年初至今医药行业复苏态势较为曲折。反映到股价层面，A股医药指数和港股医药指数均位居行业指数倒数。随着非医药各个行业的轮番表现，医药的关注度和交易拥挤度正在大幅下降，当前的低增长、低盈利能力和低估值正在为未来的反转蓄力。随着创新动能持续引领行业前行，规范诊疗回归常态，预计医药行业将在下半年实现内外开花。 　　淡化行业的短期逆风，以更加理性长期的思维择股。当前医药行业的二级市场投资面临诸多问题，如部分细分行业出海逻辑受到短期事件扰动而变得不确定性提升，国内医改持续深化背景下导致对于医保支付结构的调节，创新公司表观估值过高，行业龙头增长乏力，第二增长曲线占比仍然较小，部分公司仍然受困于新冠后遗症等。在面临以上多重问题的情况下，投资者过于重视短期的定价，逐渐忘记行业的成长属性。然而回顾医药行业的历史，各个细分行业及龙头公司的起起落落证明了真正优质的产品和服务会帮助公司在多变的环境下获得长期增长。我们认为医药行业的魅力仍然在于其通过优质供给创造需求带来的长期成长性。在国内需求和支付不断多元化，且行业政策不断规范化的大背景下，国内孕育优秀产品和服务的土壤已经出现，中国医药行业的全球竞争力相对于3-5年前也有了系统性地提升。 　　建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 　　展望24年Q2业绩趋势，由于23年Q2国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，大部分院内诊疗相关公司环比23Q1实现较好增长，我们预计24Q2同比23Q2实现行业整顿后的弱复苏。由于2023年7月开始的医疗行业整顿影响，2024年大部分公司业绩增速将呈现前低后高趋势，且行业整顿影响在逐季度减弱。因此，我们认为24年Q2是布局医药板块的最佳时间点。 　　4月投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、智翔金泰-U、迈威生物-U、春立医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、美好医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　药康生物(688046) 　　核心观点 　　海外市场营收同比增长40%，毛利率环比改善。2023年，公司实现营收6.22亿元（同比+20.5%），归母净利润1.59亿元（同比-3.5%），扣非归母净利润1.07亿元（同比+5.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使公司利润短期承压。2024Q1，公司实现营收1.57亿元（同比+12.0%），归母净利润2948万元（同比-5.1%），扣非归母净利润2287万元（同比+2.7%），毛利率66.0%（环比2023Q4增长2.5pp），预计随着新设施产能爬坡，毛利率有望持续改善。 　　分业务板块看，公司商品化小鼠模型销售实现收入3.67亿元（同比+13.6%），占主营业务收入比例达到59%，毛利率71.6%（同比-4.8pp），预计主要由于产品结构中低毛利率品系占比提升及新产能上线后新增折旧；功能药效服务实现收入1.32亿元（同比+36.1%），预计主要由于公司小鼠品系库进一步完善及客户需求增长；定制繁育业务实现收入0.79亿元（同比+22.4%），毛利率60.2%（同比+4.3pp）；模型定制业务实现收入0.35亿元（同比+49.4%），毛利率59.5%（同比+2.7pp）。 　　分地区看，2023年国内市场实现营收5.29亿元（同比+17.7%），2023年服务国内客户总数超2300家，其中重点加强医院客户开拓，目前覆盖三甲医院近600家，覆盖率达到~35%；海外市场实现营收9295万元（同比+40.0%），占收入比重上升至~15%，服务海外客户超200家，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%，在超20个国家实现销售。 　　国内外新产能陆续投产。国内产能方面，2023年公司北京大兴、上海宝山、广东二期等项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，目前各设施已完成引种，品系扩繁工作有序推进；新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，并于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，海外市场拓展有望提速。 　　投资建议：根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年净利润分别为2.04/2.59亿元（前值为2.54/3.40亿元），新增2026年预测值为2.97亿元，目前股价对应PE分别为25/20/17x，维持“增持”评级。 　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

　　华熙生物(688363) 　　核心观点 　　2024年一季度收入增长稳健，归母净利润实现21%增长。公司2023年营收60.76亿元，同比-4.45%，归母净利润5.93亿元，同比-38.97%，扣非净利润同比-42.44%，与此前业绩快报数据基本一致。2024年一季度看，公司营收同比+4.24%，归母净利润同比+21.39%，扣非净利润同比+53.3%，整体盈利水平环比改善明显，受益医疗终端和原料业务增长及费用管控优化。 　　医疗终端业务增长领先，原料业务表现稳健。分业务看，公司医疗终端业务2023年收入同比+58.95%，收入占比同比+7.16pct至17.95%，且2024年一季度继续实现较好的增长表现。其中微交联润致娃娃针产品2023年收入增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，未来也将进一步完善医美业务产品矩阵及渠道覆盖广度和深度。原料业务2023年收入同比+15.22%，收入占比同比+3.17pct至18.58%，表现较为稳健。功能性护肤品业务2023年收入同比-18.45%，收入占比同比-10.61pct至61.83%，主要受公司主动对各大护肤品品牌进行重新梳理及组织架构调整影响。 　　2024年一季度毛利率提升，费用率优化。公司2023年公司毛利率同比-3.67pct至73.32%，主要系原料生产成本上升带来原料业务毛利率下降及护肤品毛利率下降影响。2023年销售费用率同比-1.17pct，受益逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构；管理费用率分别同比+1.92pct，主要系职工薪酬增加、物业费及机构服务费增加影响。2024年一季度毛利率同比+1.95pct至75.73%，受益高毛利产品占比提升及成本管控优化。销售/管理/研发费用率分别同比-10.35pct/+1.95pct/+0.67pct，整体期间费用率优化。2024年一季度实现经营性现金流净额0.35亿元，较去年净流出实现转正。 　　风险提示：电商增速不及预；营销费用优化不及预期；新品推广不及预期投资建议：中长期看，公司功能性护肤品牌通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，未来仍有成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步回升。医疗终端业务继续聚焦核心优势产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度实现持续增长。原料业务继续推进国际化战略和应用范围扩展，有望延续稳健增长表现。考虑功能性护肤品业务短期仍处于品牌梳理及组织调整期，从而影响收入及毛利率表现，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至9.12/11.22亿元（前值分别为12.7/15.08亿元），新增2026年预测为13.54亿元，对应PE分别为32/26/21.5倍，维持“增持”评级。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点 　　破伤风疫苗产品销售稳健，利润端短期承压。2023年，公司实现营收4.96亿元（同比-9.4%），归母净利润1756万元（同比-33.9%），扣非归母净利润339万元（同比+370.1%），利润端承压主要系市场竞争激烈，部分产品销售不及预期并导致存货报废减值，政府补助同比减少，研发投入同比大幅增长等原因。2024Q1，公司实现营收7080万元（同比+5.9%），归母净利润-2600万元（同比亏损），扣非归母净利润-2784万元（同比亏损），主要系研发费用中新增四价流感技术转让费2000万元及AC结合疫苗IV期临床费929.5万元，导致当期研发费用同比大幅增长。 　　分产品看，2023年公司核心品种吸附破伤风疫苗实现销售收入4.63亿元（同比+5.8%），毛利率96.24%（同比+0.6pp）；b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗分别实现收入2727/388万元，分别同比-50.1%/-95.4%，市场竞争加剧导致两款单苗产品销售有所下滑。 　　加大研发投入，金葡菌疫苗Ph3临床推进中。2023年，公司研发投入达到1.79亿元，占营收比例达到36.15%，其中费用化研发支出1.15亿元；截至2023年末，公司研发人员数量由上年同期122人增加至140人。围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究，其中重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3临床研究，进展全球领先。 　　与科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广。公司与上海医药集团旗下科园贸易签署协议，委托科园贸易2024-2026年在全国范围内进行AC结合疫苗的独家市场推广服务，协议约定科园贸易总推广任务量共计400万剂，疫苗价格以合同履行期间全国各省实际招标/挂网价为准（2022年AC结合疫苗中标价为156元/剂），公司根据约定比例向科园贸易支付推广费。 　　投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2023年报及2024年一季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.12亿元（前值为1.22/2.03亿元），新增2026年预测值为1.72亿元，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

　　核心观点 　　我国钛白粉产能居世界首位，集中度较高。钛白粉是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物，下游约58%为涂料，24%为塑料。2023年中国以550万吨的钛白粉产能占据全球市场的主导地位，占比高达56%，远超其他国家。我国钛白粉市场CR5为49%，全球钛白粉市场CR5为50%。龙佰集团以151万吨的年产能领先，占据全球16%的市场份额；Chemours和Tronox紧随其后，分别拥有110万吨和107.8万吨的产能，市场份额均约为12%；Kronos和Venator分别以56万吨和47.2万吨的产能占据约6%和5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的50%，显示出较高的市场集中度。 　　我国钛白粉出口量2018-2023年五年复合年增速为13%，出口地区仍以亚洲为主。我国钛白粉出口总量从2019年的100.3万吨增长到2023年的164.2万吨，四年复合年增长率约为13%，出口增长显著。其中亚洲在出口市场中占据主导地位，总体上保持在55%左右，欧洲和南美洲的市场份额相对稳定在20%和10%左右。从钛白粉出口量看，部分国家如印度和土耳其表现出强劲的增长势头。2022年以来，钛白粉市场较为低迷，受成本及环保等因素影响，海外部分头部企业存在产能退出。我国钛白粉龙头企业如龙佰集团，抓住了海外部分产能退出的机会，提升了海外销售。 　　出口钛白粉至各主要国家的税费存在较大差异。韩国、印度尼西亚、越南、泰国均有免关税的贸易协定。欧盟、印度为保护自身钛白粉企业，近期对中国钛白粉产品发起了反倾销调查，我国企业积极应对，关注后续进展。 　　经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力。人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加，进而影响钛白粉的市场需求。我国钛白粉出口量前十的国家GDP增速，大部分国家的GDP增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。 　　龙佰集团钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲。公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富且产能持续扩张。上游原材料的稳定供应支撑持续扩张的产能，在行业供给端优化的过程中，公司受益于自身原料、规模、品牌优势等，有望持续提升市占率，加大海外出口，提升整体营收规模和盈利水平。 　　风险提示：产品价格下行，行业竞争加剧，下游需求不及预期，贸易保护主义和贸易摩擦风险。 　　投资建议：我们看好钛白粉全球市占率第一的公司龙佰集团，公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富且产能持续扩张，在国际钛白粉企业中具有核心竞争力。公司钛白粉国际销量占比从2022年的50.15%提升至2023年的56.5%，且有望继续增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为12.4/10.5/10.2X，维持“买入”评级。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨1.23%（总市值加权平均），沪深300上涨1.20%，中小板指上涨1.82%，创业板指上涨3.86%，生物医药板块整体上涨4.43%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨8.19%，生物制品上涨1.31%，医疗服务上涨4.36%，医疗器械上涨6.33%，医药商业持平，中药上涨0.37%。医药生物市盈率（TTM）26.06x，处于近5年历史估值的25.85%分位数。 　　设备更新政策持续推进，关注下半年医疗设备采购需求释放带来的投资机会。自3月国家推出设备更新行动方案以来，目前已有近半数省份推出相关方案，且广东省已推出首个省级医疗领域设备更新专项方案，对于设备更新的方向、量级规模给出了更具体的量化指标，预计各省将陆续跟进。此外，财政支持力度的加大有望激发设备更新动力，在国家层面已推出5000亿再贷款政策，在地方层面，北京、浙江已发布设备更新财政端政策，我们认为财政端的政策落地有望推动设备更新采购行动的实质性开展。从时间节奏上看，从各地市政策出台落实到具体医院的采购还需要一段时间，对医疗设备采购的促进有望在下半年得以体现。随着下半年行业整顿影响减弱，叠加设备更新政策的利好，医疗设备行业有望迎来发展良机，建议关注：1）医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人相关设备企业；2）医疗信息化和自动化相关企业；3）病房改造相关的设备企业。如医疗设备龙头联影医疗、迈瑞医疗，内镜企业开立医疗、澳华内镜、海泰新光，康复设备企业翔宇医疗，超声企业祥生医疗，以及IVD企业新产业、安图生物、亚辉龙等。 　　24Q1公募基金医药A/H持仓分析：24Q1全基金医药持仓占比为10.97%，环比下降2.60pp；其中医药主题基金的医药持仓占比为95.19%，环比下降0.36pp；剔除医药主题基金后持仓为5.97%，环比下降1.71pp。化学制剂、医疗设备子板块持仓占比提升明显，CXO、疫苗子板块持仓占比下降幅度居前。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　下游呼吸机客户去库存致业绩承压，后续有望逐步改善。2023年公司实现营收13.38亿元（-5.49%），归母净利润3.13亿元（-22.08%），扣非归母净利润2.91亿元（-25.95%）。其中23Q4单季营收2.94亿元（-15.37%），归母净利润0.13亿元（-82.41%），扣非归母净利润0.12亿元（-82.96%）。2024年一季度营收2.82亿元（-23.34%），归母净利润0.58亿元（-46.46%），扣非归母净利润0.56亿元（-44.38%）。公司2023年及2024年一季度业绩出现波动，主要系基石业务呼吸机组件业务受下游客户去库存影响有所承压，预计后续客户订单有望逐步企稳。 　　传统业务波动，新业务增长态势良好。2023年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，该业务板块收入下滑18.1%。其他板块均取得不同程度增长，人工植入耳蜗板块营收增长15.9%，家用及消费电子组件板块营收增长94.2%，精密模具及自动化设备营收增长23.5%，自主产品营收增长135.1%，其他医疗组件产品营收增长6.4%。 　　推出股权激励，彰显发展信心。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予600万股股票，占总股本的1.48%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人；激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%），表明对未来发展信心十足。 　　投资建议：在呼吸机大客户去库存影响下，公司2023年以及2024年一季度业绩受到短期扰动，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元（原24-25年为17.8/22.0亿元），同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元（原24-25年为5.0/6.2亿元），同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=26/21/17x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，新业务有望延续强势增长态势，维持“买入”评级。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。 　　分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。 　　毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。 　　风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。

　　核心观点 　　4月氟化工行情回顾：截至4月25日，化工行业指数/CCPI/氟化工指数分别报3261.3/4695/1297.47点，分别较上月末+0.63%/+1.01%/-8.21%。本月氟化工行业指数跑输申万化工指数8.65%；氟化工行业指数跑输沪深300指数8%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报1141.67/1276.57点，较上月末分别+0.63%/+1.01%/-8.21%。截至4月25日，R32产品出口量较去年同期有所下滑，但国内市场需求明显转暖；R22市场国内主要核心工厂出货报盘25000-26000元/吨，实际成交有待售后需求提升消化；R134a市场价格保持31000-32000元/吨区间平稳运行，前期回调势头在4月已有显著改善；R125市场落实42000-45000元/吨；R32市场因空调企业生产需求旺盛，零散订单市场30000-31000元/吨，出口市场继续转暖。R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨。市场依旧呈现向好趋势。预计5月-6月排产需求旺盛下，市场紧缺状态仍难以缓解。此外，本月萤石价格明显上涨：97%萤石湿粉报价3510元/吨，已较2月低点上涨了7.18%。 　　全国各地顺利开展家电汽车“以旧换新”活动，三代制冷剂保持高景气度。3月份是家用空调的备货旺季，2024年3月家用空调生产/销售分别2180.8/2242.9万台，分别同比+23.4%/+21.6%（其中内销+17.8%；出口+26.6%），3月末库存同比下降9%；2024年3月，汽车产销分别完成268.万辆和269.4万辆，环比分别增长了78.4%和70.2%，同比则分别增长4%和9.9%。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。 　　本月氟化工要闻：生态环境部要求严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目；2024年中国制冷展已在京顺利举办，千家企业展示低碳新技术；欧盟发布PFAS限制提案后续行动计划，将针对不同行业举行三次委员会会议；多地推进萤石矿专项整治工作，推动萤石矿山本质安全保障水平和管理能力提升；全国各地顺利开展家电业“以旧换新”活动，形成了政府补贴、企业减免、消费者以旧换新的多赢局面；第一批“白名单”项目完成审查，房地产融资协调机制和融资“白名单”正在发挥作用等。 　　相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　核心观点 　　常规业务营收同比增长29.5%，利润端短期承压。2023年，公司实现营收5.44亿元（同比+14.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入4.99亿元（同比+29.5%），其中境外常规业务营收3.30亿元（同比+37.1%）、境内常规业务营收1.69亿元（同比+16.8%）；归母净利润1.54亿元（同比-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-23.4%）。分季度看，2024Q1/2023Q4分别实现营收1.31/1.46亿元，分别同比+7.6%/+6.7%；分别实现归母净利润0.25/0.31亿元，分别同比-33.0%/-31.9%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 　　分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入4.57亿元（同比+15.9%），毛利率94.7%（同比-0.4pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.61亿元（同比+5.2%），毛利率91.3%（同比+2.9pp）。 　　苏州GMP级别生产基地投产在即。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司目前正在在苏州积极建设GMP级别的生产厂房，预计该生产基地2024年下半年投产，届时公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司净利润分别为1.90/2.46亿元（前值为2.35/3.01亿元），新增2026年净利润预测值为3.27亿元，目前股价对应PE分别为23/18/14x，维持“增持”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。