医药生物周报（23年第15周）：仿制药CXO行业梳理，关注研发能力强、商业模式优的龙头企业-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨0.98%（总市值加权平均），沪深300上涨0.86%，中小板指上涨1.21%，创业板指上涨1.22%，生物医药板块整体上涨0.58%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.64%，生物制品上涨0.95%，医疗服务上涨0.03%，医疗器械上涨0.29%，医药商业上涨1.43%，中药上涨0.74%。医药生物市盈率（TTM）25.92x，处于近5年历史估值的23.84%分位数。

　　在集采和医保控费的趋势下，仿制药市场加速内卷，展望未来，仿制药CXO面临几大机遇与挑战：1）高端复杂制剂市场仍存在大量未被满足的临床需求，进入壁垒相对较高，研发能力强、效率高的CXO企业有望在复杂制剂等难仿药市场占据更多份额，并维持较好的盈利能力；2）国家对MAH的监管趋严或将加速MAH和仿制药CXO市场洗牌，专业人员配备齐全、体系化的MAH以及研发/生产经验丰富、合规经营、质控严格的仿制药CXO有望体现更强的竞争力；3）权益分成模式有望贡献长期现金流，支撑仿制药CXO企业持续发展。建议关注在高端复杂制剂布局早、研发能力强、经营合规性高、权益分成商业模式发展领先的仿制药CXO企业，如百诚医药、阳光诺和。

　　国信医药4月投资观点：展望24年Q2业绩趋势，由于23年Q2国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，大部分院内诊疗相关公司环比23Q1实现较好增长，我们预计24Q2同比23Q2实现行业整顿后的弱复苏。由于2023年7月开始的医疗行业整顿影响，2024年大部分公司业绩增速将呈现前低后高趋势，且行业整顿影响在逐季度减弱。因此，我们认为24年Q2是布局医药板块的最佳时间点。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

仿制药 CXO 迎来发展机遇： 在集采和医保控费的大背景下，仿制药市场竞争加剧，但同时也为仿制药 CXO 企业带来了新的发展机遇，尤其是在高端复杂制剂领域。
关注具备竞争优势的龙头企业： 建议关注在高端复杂制剂布局早、研发能力强、经营合规性高、权益分成商业模式发展领先的仿制药 CXO 企业，如百诚医药、阳光诺和。
把握医药板块布局时机： 考虑到 2024 年医药行业整顿影响逐季度减弱，且 Q2 是布局医药板块的最佳时间点，建议关注创新药、创新医疗器械、国际化能力强、符合“四新”标准以及银发经济相关的企业。

主要内容

仿制药 CXO 市场情况梳理

市场规模趋于稳定： 集采后仿制药市场有所调整，目前市场规模稳定在 9000 亿左右。
市场竞争加剧： 新增批文数量持续走高，仿制药市场竞争加剧。
头部企业份额稳定： 头部仿制药企业份额相对保持稳定，但 Top100 企业份额有所下降，说明仿制药市场竞争持续加剧。

仿制药 CXO 市场增量和亮点分析

市场快速增长： 仿制药 CXO 市场近年来快速增长，2018-2022 年复合增长率为 27.5%。
高端复杂制剂成“必争之地”： 高端复杂制剂成为仿制药企业“必争之地”，国家政策鼓励复杂制剂研究，复杂制剂市场潜力巨大。
监管趋严加速市场洗牌： MAH 监管加强已成趋势，或将加速 MAH 和仿制药 CXO 市场洗牌。
权益分成模式支撑长期发展： 权益分成模式有望支撑仿制药 CXO 企业长期发展，带来长期现金流。

国信观点

关注三大机遇与挑战： 仿制药 CXO 面临高端复杂制剂市场、MAH 监管趋严和权益分成模式三大机遇与挑战。
建议关注龙头企业： 建议关注在高端复杂制剂布局早、研发能力强、经营合规性高、权益分成商业模式发展领先的仿制药 CXO 企业，如百诚医药、阳光诺和。

本周行情回顾

医药板块表现弱于整体市场： 本周生物医药板块整体上涨 0.58%，弱于整体市场。
医药商业板块领涨： 分子板块来看，医药商业上涨 1.43%，领涨各子板块。
个股涨跌幅情况： 报告列举了本周 A 股涨跌幅前十的个股情况。

板块估值情况

医药生物市盈率情况： 医药生物市盈率（TTM）为 25.92x，处于近 5 年历史估值的 23.84% 分位数。
各子板块估值情况： 报告列举了化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药等子板块的市盈率情况。

投资策略

医药行业 4 月月度投资观点： 医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。
关注 Q1 业绩有韧性的企业： 建议投资者积极关注 Q1 业绩有韧性且能够较好反映全年增长趋势的上市公司。
Q2 是布局医药板块的最佳时间点： 考虑到 2024 年医药行业整顿影响逐季度减弱，认为 Q2 是布局医药板块的最佳时间点。
建议重点关注四个方向： 创新药、创新医疗器械企业，有国际化能力及潜力的公司，符合“四新”标准的企业，以及银发经济相关的企业。

风险提示

风险提示： 研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

本报告对仿制药 CXO 市场进行了梳理，分析了市场增量和亮点，提出了国信观点，并回顾了本周行情，分析了板块估值情况，提出了医药行业 4 月月度投资观点和投资策略，并推荐了重点标的，最后提示了相关风险。总体而言，本报告认为仿制药 CXO 市场迎来发展机遇，建议关注具备竞争优势的龙头企业，并把握医药板块布局时机。

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