业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　核心观点

　　2023年业绩表现亮眼，中高端产品装机快速提升。2023年公司实现营收6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+166.42%），扣非归母净利润0.44亿元（+359.03%）。其中23Q4单季营收2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.07亿元（+35.74%）。公司2023年营收及利润实现快速增长，三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。

　　盈利能力提升，销售费用投入力度加大。2023年毛利率73.78%（+4.06pp），归母净利率8.53%（+3.66pp），盈利能力提升得益于高端产品AQ-300的持续推广；销售费用率34.27%（+4.66pp），管理费用率13.40%（-5.54pp），研发费用率21.68%（基本持平），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，不断加深产品的市场覆盖深度及广度，销售费用率有所提升。

　　聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用1.5亿元，同比增长52%，推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。

　　投资建议：公司2023年业绩实现快速增长，产品丰富度和三级医院终端覆盖度进一步提升，维持24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/5/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

# 中心思想
## 业绩增长与盈利能力提升
本报告的核心观点是澳华内镜在2023年前三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现高速增长。这主要得益于新产品AQ-300上市后的持续放量。同时，公司盈利能力显著提升，销售及研发投入力度加大，进一步巩固了其市场地位。

## 股权激励与未来展望
此外，公司推出上市后第二次股权激励计划，彰显了对未来发展的信心。报告维持对澳华内镜“买入”评级，并看好AQ-300后续放量及行业整顿结束后经销商信心的恢复，预计未来业绩将持续高增长。

# 主要内容
## 前三季度业绩表现
*   **营收与利润双增长：** 2023年前三季度，澳华内镜实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润0.45亿元，同比增长426.53%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长752.70%。
*   **Q3增速放缓原因：** 23Q3单季营业收入1.40亿元，同比增长23.00%；归母净利润710.77万元，同比增长102.23%；扣非归母净利润394.3万元，同比增长40.39%。单季度增速放缓主要受行业整顿影响。

## 盈利能力与费用投入
*   **毛利率与净利率提升：** 2023年前三季度，公司毛利率为75.64%，同比增长6.1个百分点；归母净利率为10.54%，同比增长7.5个百分点。盈利能力提升主要得益于高端新品AQ-300的持续推广。
*   **销售与研发费用增加：** 销售费用率为35.81%，同比增长8.2个百分点，主要因为公司持续加大新产品推广、完善营销体系；研发费用率为24.75%，同比增长3.6个百分点，主要因为公司持续推动产品迭代以及新产品开发。

## 市场布局与产品研发
*   **国内市场占比提升：** 23H1公司国内销售收入占比提升至81%，新产品AQ-300性能媲美进口，有望助力公司进一步拓展国内高等级医院市场，加速进口替代。
*   **多元化产品布局：** 公司不断推动核心软镜产品的优化和升级，同时在3D消化内镜、内窥镜机器人等领域均有在研产品布局，有望促进产品多元化和高端化发展。

## 股权激励与投资建议
*   **股权激励计划：** 公司推出上市后第二次股权激励，业绩目标为2024-26年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，业绩复合增速超40%，彰显公司发展信心。
*   **维持“买入”评级：** 维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润0.8/1.4/2.0亿元，同比增长272.8%/72.7%/43.8%，当前股价对应PE=100/58/40x。随着AQ-300持续放量，公司业绩有望持续高增长。

# 总结
## 业绩增长与战略投入
澳华内镜2023年前三季度业绩表现强劲，营收和利润大幅增长，主要受益于新产品AQ-300的成功推广。公司在销售和研发方面的持续投入，以及盈利能力的提升，为其未来的发展奠定了坚实基础。

## 市场前景与投资价值
公司通过股权激励计划进一步激发团队活力，并对未来发展充满信心。维持“买入”评级，看好其在软镜进口替代市场的潜力，以及未来业绩的持续高增长。

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