华大智造(688114) 　　核心观点 　　2022营收端受制于新冠需求减弱，利润端获益于诉讼和解。2022年总营收42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿元（+319.04%），扣非归母净利润2.64亿元（-46.43%），经营性现金流14.21亿（+32.43%），其中四季度单季营收9.41亿元（-13.03%），归母净利润0.04亿元（-81.22%）。营收端增速放缓主要系新冠自动化设备采购减少所致。利润端增长获益于与illumina诉讼和解3.25亿美元赔偿。 　　研发投入强度进一步提升，重磅产品陆续上市。2022年研发费用8.14亿元（+33.88%），收入占比达到19.25%，研发费用率较2021年15.48%显著提升3.76pp，研发投入强度已接近全球MNC企业水平（15-25%）。持续高强度的研发投入已陆续进入收获期： 　　1）基因测序仪业务：推出全球同等通量测序仪中速度最快机型之一的小型化双载片测序平台DNBSEQ-G99。今年2月发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，将单人全基因组测序成本降至100美元以下；2）实验室自动化业务板块：发布MGISPSmart8实验室自动化移液机器人、基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4；3）新业务板块：升级智能高效的新型生物样本资源库MGICLab-LT系列、推出掌上无线彩色多普勒超声诊断仪。 　　2023Q1新冠效应出清，业绩暂时承压。2023年一季度总营收6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿（-143.78%），扣非净利润-1.65亿（-149.67%），经营性现金流-4.52亿（-493.91%），业绩下滑主要系新冠相关实验室自动化设备采购需求降低、研发持续高投入所致。2023Q1研发费用达2.19亿元（+40.1%），研发费用率高达35.35%（+16.1pp）。 　　诉讼和解打开海外远期成长空间。公司于2022年与illumina达成专利诉讼和解，基因测序仪开启欧美成熟市场商业化。公司基因测序仪全球新增装机总数超600台，海外新增装机总数超130台，根据灼识咨询，全球基因测序仪及耗材22年市场规模约48亿美元，公司全球对应实现基因测序业务收入约17.6亿元，市占率约5.2%；国内基因测序仪及耗材22年市场规模约44亿元，公司市占率约26.1%，海外市场成长空间广阔。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期；专利诉讼风险；市场同质化竞争加剧等 　　投资建议：维持“增持”评级。公司为全球唯二能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一，诉讼和解打开远期成长空间。考虑到新冠相关自动化设备采购需求下降，下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，预计未来三年归母净利润2.66/3.22/3.89亿元，原23-24年预测为7.11/9.11亿元，同比增速-86.9/21.1/20.9%；对应当前股价对应PE=127/105/87x。维持“增持”评级。

　　奕瑞科技(688301) 　　2023年一季度营业收入同比增长34.77%，归母净利润同比增长35.50%。公司2023年一季度实现营收4.40亿元，同比增长34.77%；归母净利润1.37亿元，同比增长35.50%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长31.44%。公司收入利润持续高增长，相较2022年增长提速，主要系收入占比较高的医疗静态产品恢复较快增长水平，以及工业探测器新产品和射线源类新产品实现较快增长。2023年一季度公司产生非经常性损益-0.10亿元，主要包括公允价值变动损益-0.38亿元和政府补助0.28亿元。盈利能力方面，公司2023年一季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为57.04%/30.65%/33.33%，同比变动-0.23/-0.34/-0.84个pct，基本保持稳定，维持较高盈利能力。费用方面，2023年一季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.15%/4.88%/-0.19%/13.06%，同比变动-1.01/-1.17/+0.05/-2.98个pct，费用率整体下降，主要系管控良好且2023年整体股权激励费用降低。2023年一季度公司经营活动现金流净额-0.41亿元，主要系支付原材料采购款、职工薪酬以及税费增加所致。 　　持续加大研发投入，布局前沿探测器技术和高端新产品。2023年一季度研发费用0.58亿元，同比增长9.73%，研发费用率13.06%，持续加大研发投入。2022年公司新增发明专利授权20项，以及关于高压发生器等新核心部件的IP登记或授权22项，其中发明专利授权2项。公司持续拓宽探测器高端产品线，已推出柔性曲面探测器和TDI探测器等新产品，持续加大对CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型产品的研发投入，为公司未来发展提供成长动力。公司是全球领先的数字化X射线探测器供应商，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，不断拓展探测器产品线及应用领域，以探测器起家并逐步拓展至高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件领域，有望成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商。 　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议： 　　公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为35/27/21倍，维持“买入”评级。

　　百普赛斯(301080) 　　常规产品收入维持高增速。2022全年实现营收4.74亿元（+23.2%），归母净利润2.04亿元（+16.9%），扣非归母净利润1.83亿元（+11.7%）。其中，非新冠产品销售收入3.85亿元（+29.8%），新冠产品销售收入8928万元（+1.1%）。 　　分季度来看，2022Q4/2023Q1分别实现营收1.22/1.37亿元，分别同比+11.9%/+19.8%，环比增长12.3%，其中2023Q1非新冠产品收入1.19亿元（+32.37%），新冠产品收入1752万元（-27.30%）。 　　海外业务持续拓展。2022年公司境内/境外分别实现营收1.79/2.88亿元，分别同比+14%/+31%，其中非新冠收入分别为1.45/2.40亿元，分别同比+6.5%/+49.5%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，进一步开拓国际药企、生物科技公司、科研院所等终端客户。 　　加大研发投入，丰富产品种类。2022年公司重组蛋白营收3.94亿元（+21.0%），抗体、试剂盒及其他试剂实现营收5778万元（+45.3%），检测服务实现营收1485万元（+31.1%），核心产品重组蛋白维持高增速，其他品类逐步增加覆盖率。2022年公司投入研发费用1.14亿元（+91.2%），拥有研发人员189人（+54.9%），高研发投入有望支撑公司深入拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务，更大范围的满足客户需求。 　　风险提示：新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险等。 　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 　　百普赛斯是全球领先的蛋白试剂提供商，产品种类丰富，贯穿传统生物药开发流程，同时加大研发投入，积极布局细胞和基因治疗等前沿疗法领域；深耕工业端客户，产品质量体系形成高壁垒；加速全球化布局，海外收入占比不断提升。预计公司2023-2025年营收分别为5.83/7.28/9.16亿元，归母净利润分别为2.38/2.88/3.52亿元，目前股价对应PE分别为35/29/23x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为113.24~123.07元，相对目前股价有10%~20%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　春立医疗(688236) 　　核心观点 　　业绩阶段性受集采和疫情双重影响，产品销量显著增长。2022年实现营收12.02亿，同比增长8.43%；归母净利润3.08亿，同比下降4.54%；扣非归母净利润2.74亿，同比下降10.88%。其中，第四季度实现营收4.42亿（+13.31%），归母净利润0.98亿（-17.07%），公司克服国内外宏观环境变化等外部因素的影响，积极应对市场变化和挑战。受益于集采政策，公司髋关节假体产品销量快速提升，脊柱和运动医学产品收入也实现高速增长。2023Q1公司实现营收2.46亿（-4.18%），归母净利润0.56亿（-24.53%），扣非归母净利润0.50亿（-33.36%）。业绩下滑主要是集采影响，相关产品终端售价下降，同时公司考虑中长期发展战略规划，持续加大研发投入，推动技术创新与产品迭代。 　　春立医疗是国内领先的骨科器械厂商。公司主要产品为关节假体产品、脊柱类植入产品及运动医学类产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。公司持续引领国内高端假体产品，同时积极拓展脊柱和运动医学等创新产品，力争成为综合性骨科医疗器械生产商。公司招股书中预计2024年关节类植入物市场规模将增长至187亿元，2019-24年的复合增长率约为16.87%。关节类植入器械市场过往主要以进口产品为主，国产占比较低，进口替代空间广阔。 　　持续加大研发投入，坚定平台化发展。公司加大研发项目论证、研发人员薪酬等相关费用投入，进行新产品、新技术、新工艺的研发。2022年研发投入1.62亿，同比增长54.8%，研发投入占营收比例提升至13.51%。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，推进平台化战略布局主要是为了积极应对国家集采、持续完善公司产品线，提升综合竞争力。 　　风险提示：关节和新产品放量低于预期；市场竞争风险；医疗事故风险。 　　投资建议：公司是国内领先的骨科医疗器械厂商，已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，借助国采提升市场份额，巩固龙头地位。脊柱类和运动医学类等产品将成为公司新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业将维持高景气度。集采风险基本出清，看好公司长期发展潜力，预计2023-25年归母净利润分别为3.54/4.46/5.63亿元，同比增长15.0%/26.0%/26.2%；当前股价对应PE37/29/23倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为38.28-41.76元，相较当前股价（23-04-28）有12.5-22.8%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点 　　2022营收端稳健增长，利润端增速略放缓。2022年营收92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非归母净利润13.28亿元（+13.91%），毛利率48.37%（-1.05pp），净利率17.86%（-1.49pp）。销售费用率14.37%（+0.18pp），研发费用率14.14%（+0.79pp），管理费用率4.66%（+0.26pp）。利润端增速放缓主要系研发高支出及全球疫情供应链问题外购原材料价格波动所致。 　　2022主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显。从营收结构看设备产品受益于公司不断加大研发投入，各业务线均保持双位数增长。2022年CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比增长10.26%/35.33%/47.23%/15.95%/80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要获益于公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势，产品组合效应优势逐步凸显。 　　2023Q1营收端快速增长，研发费用率继续提升。2023一季度营收22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.3亿元（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿元（+3.14%），毛利率50.26%（+0.73pp），净利率14.71%（-3.48pp），销售费用率15.11%（+0.08pp），研发费用率18.64%（+5.05pp），管理费用率5.24%（+0.43pp）。 　　持续维持高研发投入，多款重磅产品推出。公司2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。公司2022年共10款产品获批NMPA注册：包含行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T，行业首款最高时间分辨率全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微创介入手术系统uAngio960；共39款产品获批CE；37款产品获批FDA；在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　海外营收持续高增长，营收占比持续提升。2022年境内收入79.46亿元（+26.32%），境外收入10.78亿元（+110.83%），海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。 　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测。预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元（增速27.6%/26.5%/23.5%），原23-24年预测为116.92/147.70亿元，归母净利润20.99/26.39/31.57亿元（增速26.7%/25.7%/19.6%），原23-24年预测为22.97/28.91亿元。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍，维持“增持”评级。

　　OPEC+突然宣布进一步减产160万桶/天，国际油价急速大涨，WTI再次突破每桶80美元，我们认为5月份原油价格还存在上行空间，重点关注【中国海油】、【中国石油】和【中国石化】。国产替代与国际化发展超势，为国内电子特种气体企业带来发展契机，我们重点推荐【金宏气体】、【中船特气】、【华特气体】、【昊华科技】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局超向集中，下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氧制冷剂迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】。腾食纤维随着健康概念推广行业渗透率稳步增长，【百龙创园】公司的膳食纤维产量在全球生产商中占比约为12.45%，是全球第二大生产商 　　投资组合：【中国石化】、【金宏气体】、【巨化股份】、【中国石油】、【百龙创园】、【中船特气】 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；装置检修导致供给收缩。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点 　　2022年营收端快速增长，核心产品加速商业化。2022年总营收8.97亿元（+30.95%），归母净利润3.57亿元（+12.99%），扣非归母净利润3.24亿元（+12.25%），毛利率75.18%（-2.87pp），研发支出1.72亿元（+39.84%）、营收占比达19.22%。主动脉覆膜支架Castor、腹主动脉覆膜支架Minos及药物球囊扩张导管ReewarmPTX均实现快速入院商业化。 　　2023Q1疫情扰动，营收及利润端承压。2023一季度营收2.86亿元（+10.75%），归母净利润1.25亿元（+1.1%），扣非归母净利润1.2亿元（+1.58%），毛利率75.73%（-2.09pp），净利率43.26%（-4.06pp）。销售费用率8.78%（+0.98pp），研发费用率12.68%（-0.62pp），管理费用率4.62%（+0.6pp）。业绩增速放缓主要系疫情及春节因素影响。医院1月手术量显著减少，公司经销商春节前备货降低，致公司1月销售收入大幅低于去年同期。但医院逐月恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复，与之对应公司5款创新立品植入量在3月份均创月度历史新高。2023年1-3月，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长24.32%，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长45.51%，ReewarmPTX药物球囊扩张导管同比增长62.54%。 　　2022年持续加大研发投入，在研管线持续兑现。2022年研发费用支出同比增长39.84%，营收占比达19.22%，持续加大研发投入。主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入均实现研发进展。新品分支型术中支架Fontus、Talos直管型胸主动脉覆膜支架商业化快速，覆盖超过100家。外周血管产品逐步丰富、组合优势将逐步凸显。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，预计未来三年营收12.1/16.2/21.24亿元，同比增长34.9%/33.9%/31.1%，原23-24预测为12.37/16.22亿元;归母净利润4.65/6.1/7.95亿元，同比增长30.4%/31%/30.3%，原23-24预测为5.26/6.85亿元。对应PE=26/20/15x。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.62个百分点；2023年初至今，医药行业上涨1.41%，跑输沪深300指数2.65个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.44x，处于近5年历史估值的6.25%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨2.19%，生物制品下跌0.50%，医疗服务下跌4.33%，医疗器械上涨0.22%，医药商业上涨4.56%，中药上涨2.96%。 　　年报及一季报“成绩单”已出，关注疫情后复苏。截止2023年4月30日，A股医药生物板块共487家企业公布2022年报及2023一季报。收入端来看，2022全年、2023一季度分别有324/310家企业实现营收同比正增，分别占比67%/64%，相较于2022Q4共200家企业实现营收环比正增（占比41%）；利润端来看，2022全年、2023一季度分别有267/296家企业实现归母净利润同比正增，分别占比55%/61%，相较于2022Q4共333家企业实现归母净利润环比正增（占比68%）。 　　FDA加速批准Qalsody（tofersen）用于治疗遗传性ALS。2023年4月26日，FDA宣布加速批准Ionis/Biogen合作开发的反义寡核苷酸（ASO）疗法Qalsody（tofersen）上市，用于治疗具有超氧化物歧化酶1突变的肌萎缩侧索硬化（SOD1-ALS）。这是FDA批准治疗遗传性ALS的首款疗法，也是首款基于生物标志物加速批准的ALS疗法。小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病领域不断取得突破，诞生了Spinraza（nusinersen）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点 　　2022年收入和归母净利均同比增长20%，业绩增长稳健。2022年实现营收303.66亿元（+20.17%），归母净利润96.07亿元（+20.07%）。其中Q4实现收入70.70亿（+20.27%），归母净利润15.05亿（+12.41%），业绩符合预期。2023Q1实现营收83.64亿（+20.47%），归母净利润为25.71亿（+22.14%），国内ICU病房建设相关的监护仪、呼吸机等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司将产能大幅倾斜在相关产品上，随着国内常规诊疗活动恢复，2月中下旬非重症产品和国际市场的产能情况回归到常态。 　　体外诊断在海外高端连锁实验室开始成批量突破，各产线不断推进技术迭代。2022年体外诊断业务营收102.56亿元（+21.39%），公司加大仪器和流水线的装机，并加速渗透海外中大样本量客户，其中化学发光产品增长近30%，血球BC-7500系列装机近2000台，进一步巩固公司血球市场第一的行业地位。公司在多个省市或联盟的体外诊断试剂采购中实现份额快速提升。生命信息与支持业务实现营收134.01亿元（+20.15%），其中微创外科业务实现60%以上的高速增长（硬镜系统增长超过90%），医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。医学影像业务实现64.64亿元（+19.14%），其中超声产品增长超过20%，得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升，国际超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。 　　各项费用率略有下降，净利率稳定。2022年毛利率64.15%（-0.85pp）。销售费用率15.81%（-0.01pp），管理费用率4.35%（-0.03pp），研发费用率9.62%（-0.36pp），财务费用率-1.49%（-1.15pp）。期间费用率合计28.30%（-1.55pp），继续降本增效。净利率31.65%，盈利能力稳定。公司经营性现金流净额与归母净利润的比值上升到126%，保持健康优质。 　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。 　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润116.38/140.12/168.26亿元（2023-24年原为117.19/141.07亿），同比增速21.1%/20.4%/20.1%；当前股价对应PE=32.5/27.0/22.5x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　2022年公司转型业绩有所承压，23年Q1已实现恢复性增长。公司2022年实现营收17.32亿元，同比-3.1%；归母净利润为1.74亿元，同比-29.74%。疫情等外部环境因素以及公司自身推进线上渠道转型，导致业绩有所承压。23年Q1公司收入4.77亿元，同比+24.58%，归母净利润0.79亿元，同比+20.15%。公司通过聚焦大单品，夯实主品牌丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，并积极推动新品牌恋火发展，推进全年实现复苏、健康增长。 　　分品牌来看：2022年主品牌丸美实现收入13.98亿元，同比-12.32%，收入占比超80%，毛利率68.74%/+6.46pct，公司不断调整产品结构，精减SKU超200个，并坚定推进分渠分品策略，聚焦小红笔眼霜为核心大单品，同时逐步渗透小金针次抛精华，发展第二大核心抗衰精华品类。恋火品牌2022年实现收入2.86亿元，同比+331.91%,占比提升至16.52%，双11期间旗下核心粉底液产品在天猫相关品类的热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均第一。 　　分渠道来看：2022年公司线上渠道实现收入12.44亿元/+21.06%，占比达71.93%，毛利率达70.42%/+6.19pct，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；天猫平台22Q4开始恢复正增长，直播渗透率提升显著。线下渠道实现4.86亿元，同比下滑30.49%，主要受到疫情影响冲击较大。 　　盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司2022年毛利率同比+4.4pct至68.40%，23年Q1同比+2.0pct至68.7%，主要得益于产品升级提升客单价和有效成本管控。23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.02pct/-2.11pct/-0.65pct，适当加大营销投放以强化产品推新。23年Q1经营性现金流净额为-0.46亿元，较去年同期已有所改善。 　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：2022年公司持续进行产品优化和渠道调整，一方面通过聚焦头部大单品，优化长尾品类，实现产品迭代下的量价提升，另一方面坚定推行线上电商渠道转型，22Q4线上电商运营效能和发展动能已实现阶段性有效突破，为公司长期健康发展打下良好基础。同时彩妆新品牌恋火以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，并有望成为驱动公司成长的第二增长曲线。我们维持23年归母净利润不变，并略上调24年，新增2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元（原值为2.87/3.48亿元），对应PE为67/51/42x。维持公司“增持”评级。