核心观点 　　上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像化肥、MDI、TDI、纯碱、制冷剂等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如钾肥、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，特别是海外化肥等产品库存水平持续下降，近期气候、海外事件影响粮食价格上行，有望推动钾肥、磷肥等化肥产品价格的上行。 　　海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格低点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。沙特、俄罗斯等主要产油国9月份将继续自愿减产，同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过85美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。未来海外航空及海运领域有望长期拉动先进生物柴油需求，同时海外因素促使国内“小散乱”产能出清，行业格局进一步优化，未来盈利能力有望恢复提升，重点推荐【卓越新能】。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】及国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】。 　　推荐标的:【亚钾国际】、【中国石油】、【万华化学】、【百龙创园】、【巨化股份】、【卓越新能】 　　重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为硫酸（20.53%）、醋酸（15.99%）、二氯丙烷-白料（11.08%）、丙烷（10.37%）、磷酸氢钙（9.87%）；本周化工产品价格跌幅前五的为烟酰胺（-22.41%）、液氯（-17.96%）、乙腈（-6.02%）、WTI（-5.95%）、布伦特（-4.68%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。

　　报告摘要 　　骨科三大领域全部完成带量采购，2023年或将继续推进运动医学的全国集采。集采给骨科行业带来巨大影响，大浪淘沙下也给真正具有创新研发实力和高效规范运营管理能力的公司带来新的发展机遇。复盘骨科过往三大品类的集采规则可知：产品和企业分组更为科学，保底降幅设定和厂商复活机制更加明晰，强调价格水分挤出的同时稳定企业报价预期，在更加成熟的招采体系下保障医院正常诊疗秩序、稳定行业格局。 　　集采将是企业综合竞争力的试金石，国产替代有望加速。1）疫情后骨科诊疗复苏良好，老龄化趋势和可及性提升将驱动手术量稳健增长：以天津公示的全市医疗卫生机构门诊及住院服务情况管中窥豹：骨科就诊和住院人数恢复良好，并好于医疗服务整体情况。从适应症人群和当前国内年手术量来看，老龄化和消费升级需求将驱动相关诊疗和手术需求增长。应用于退变性疾病的脊柱外科手术、骨质疏松性椎体骨折的椎体成形手术和治疗严重骨关节炎的关节手术有望呈现较快的行业增速；2）压缩各环节费用，销售渠道向扁平化演变：过往骨科产品出厂价相较终端入院价差别较大，渠道层级较多，且有大量费用支出在市场推广、物流等环节。随着集采推进，终端价的下降将大幅压缩中间环节，降低不必要的市场营销费用，提升运营效率。不同品类出厂价调整幅度取决于：a）中标价格降幅；b）销售模式和市场覆盖度；c）市场份额和产品丰富度；3）国产替代加速，行业集中度有望持续提升：在2021年的关节国采报量中国产份额超越进口，且头部企业份额有所提升，国产CR4接近40%，从第二轮关节报量样本数据进一步验证国产品牌的崛起。2022年数家上市公司业绩表现显示关节销售量显著增长，集采下本土龙头的成本优势和优异的产品质量有望驱动收入稳健增长；4）利用平台化优势开启第二成长曲线，集采影响将逐步出清：关节类毛利率2022年有所调整，脊柱类毛利率仍待2023年执行情况。国产骨科龙头通过收购兼并、技术合作、代理经销等方式拓展并丰富在骨科领域的业务范围和产品种类。 　　投资建议：2022年各龙头企业积极调整梳理自身经营战略，扩充优质产能，优化销售模式，提升经营效率，加强研发投入。在后集采时代有望轻装上阵，助力临床治疗渗透率提升，加速进口替代。骨科三大领域集采全覆盖后或迎来新发展阶段，我们看好：1）渗透率提升潜力大、进口替代空间广阔的关节赛道；2）平台化龙头公司；3）脊柱领域具备差异化创新能力和长期成长性的优质企业。维持买入春立医疗、爱康医疗，增持威高骨科，关注三友医疗、大博医疗。 　　风险提示：集采续约降价风险、市场竞争风险、创新产品研发和销售不及预期风险。

　　国信化工观点： 　　1）合成生物学是一门发展迅速的前沿交叉学科，被誉为第三次生物技术革命，其下游应用广泛，需求正在不断扩张。合成生物学是一门融合了生物学、信息学、基因组学、化学等多学科的交叉学科，在学习自然生命系统的基础上建立出人工生物，并制造出满足人类需求产品。合成生物学通过设计和构建细胞工厂，能够使细胞以淀粉、纤维素、CO2等可再生碳为原料，生产重要的化工产品、天然药物、食品、生物能源等产品，合成生物学相可以实现更高的转化效率、更低的成本，更友好的路线。 　　2）我国大品种氨基酸产能充沛，小品种氨基酸如丙氨酸、缬氨酸、异亮氨酸、等亟需扩大产能、降低成本，通过合成生物学的手段，可有效降低小品种氨基酸生产成本。丙氨酸在食品、医药日化等领域具有广泛应用，丙氨酸生产的化工流程温度高、压力大、酸碱强，环境污染严重。目前，工业化生产丙氨酸采用发酵法和微生物酶法代替了原有的化学合成法丙氨酸，华恒生物利用合成生物方法改造微生物突破厌氧发酵技术，使丙氨酸的生产成本较酶法降低50%；缬氨酸可以改善母猪生产性能，提高动物免疫力，在饲料行业的需求快速增长，由于缬氨酸的合成途径属于丙氨酸衍生物类型，华恒生物在具备丙氨酸厌氧发酵技术后又突破了低成本缬氨酸生物发酵技术；通过人工合成酶对丙烯酸定向加氨形成了β-丙氨酸，较传统天冬氨酸脱羧法极大的降低了产品成本。全球丙氨酸市场自2016年3.5万吨增长至2019年5万吨，年化复合增长率为13%，预计丙氨酸市场在未来四年内继续保持稳定增长，在2023年将达到8万吨，同比2019年5.1万吨增长57%；近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，全球需求量从2016年的0.73万吨增长到2019年的3.25万吨，年复合增长率高达65%。 　　3）尼龙66重要上游原材料己二腈等目前国内化率仍在提升中，生物基戊二胺可实现替代法生产，长链尼龙作为具有优异的耐磨性和耐低温性，其重要的上游原材长链二元酸（DC12及DC10）可通过合成生物学实现低成本制备。PA66主要应用领域为工程塑料和工业纤维，在汽车轻量化的趋势下其市场潜力较大，但PA66的上游原材料己二腈生产技术壁垒很高，差能由欧、美、日控制，国内仅能实现小部分生产，且成本高昂。合成生物学可通过利用赖氨酸脱羧的方式生产戊二胺，通过尼龙56对尼龙66实现替代。长链尼龙的重要原料长链双元脂肪酸传统合成方法为化学合成法或由蓖麻油分解制备，凯赛生物通过合成生物学利用简单的烷烃经过发酵即可廉价制备DC12及DC10，在全球市场占据了较高份额。 　　4）营养素市场空间广阔，合成生物学大有可为。长链不饱和脂肪酸DHA及ARA对婴幼儿记忆力、思维能力及视网膜发育具有重要作用，广泛应用与婴幼儿配方奶粉及保健品，随着人们健康意识的提高，对DHA及ARA的需求不断增加。DHA的主要生产来源为深海鱼类，但随着海洋污染加剧，鱼油DHA存在食品安全风险，且鱼油含有大量EPA，限制了其使用范围，通过生物发酵法生产的DHA有效规避了这些分险，在DHA市场中的市占率不断提高。 　　相关标的：“双碳”背景下合成生物学有望在未来5-10年保持高速增长，我们看好合成生物学在低成本替代现有材料及制备新材料的潜力，具备技术及成本优势的合成生物学企业将有望充分获得竞争优势。相关标的为华恒生物、凯赛生物、嘉必优等企业。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；生产成本降低不及预期的风险；产品品类扩张不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股下跌3.03%（总市值加权平均），沪深300下跌3.39%，中小板指下跌3.38%，创业板指下跌3.37%，生物医药板块整体下跌1.48%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，医药商业上涨0.14%，医疗服务下跌0.17%，中药下跌0.31%，化学制药下跌1.89%，生物制品下跌2.70%，医疗器械下跌3.25%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.03x，处于近5年历史估值的24.07%分位数。 　　关注CXO板块估值及业绩双升机会。目前处于美联储新一轮加息周期的末期，如果后续美联储货币政策边际宽松，美股创新药板块有可能出现阶段型牛市，XBI指数上行从而带动CXO板块估值提升；另外，23H1FDA批准了26款新药，较22H1增加10款，获批新药数继21、22年持续下滑后，已出现回升趋势，商业化放量有望带动CXO板块业绩提升。我们认为24年CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO和CDMO弹性更大。 　　海外眼科龙头23Q2业绩增长稳健，综合性企业的视力保健产品增速快于眼外科。我们整理和分析了近期发布财报的海外部分眼科企业23Q2的业绩情况：（1）海外眼科龙头23Q2业绩增长稳健。在以中国为代表的地区疫后复苏拉动下，大部分海外眼科公司在23Q2实现收入稳健增长。（2）综合性企业的视力保健产品增速快于眼外科。强生眼科、博士伦等综合性眼科企业的视光类产品增速好于外科，主要是隐形眼镜/接触镜/OTC药物等拉动。 　　8月医药行业投资策略：从23年下半年短期维度来看，看好以下几个方向的超额收益：1、院内药品、器械、服务相关，但经营合规的龙头企业；2、院内药品、器械、服务相关，但产品未实现商业化销售的企业；3、合规经营的疫苗企业，产品与外资相比具有性价比优势。4、TOB业务为主、海外收入为主的器械上游企业。5、海外收入占比大的生命科学上游企业及CXO企业。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险。

　　百普赛斯(301080) 　　核心观点 　　聚焦工业端的生物试剂平台企业。百普赛斯成立于2010年，是为生物医药领域提供关键生物试剂及解决方案的平台型企业，提供重组蛋白、抗体、试剂盒等产品及分析检测服务，产品广泛应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病、脑神经等疾病的药物筛选及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）、诊断试剂开发及优化等研发及生产环节。公司目前在中国、美国、瑞士等12个城市设有办公室、研发中心及生产基地，累计服务客户超8000家。 　　下游市场蓬勃发展，驱动重组蛋白行业高景气。重组蛋白广泛用于生命科学基础科研以及生物药、细胞治疗、诊断试剂研发和生产过程，受益于下游医药生物产业及科研旺盛需求，重组蛋白试剂行业快速发展。以Bio-Techne为代表的海外先发企业通过并购不断扩大业务版图，目前已形成“生物试剂+仪器+诊断”一体化平台。国内行业处于发展早期阶段，以新冠疫情为契机，对外国际化步伐加速、对内国产替代提升市场份额；国内企业目前启动新一轮扩张周期，预计短期成本端略承压，中长期有望实现规模效应。 　　以高质量重组蛋白为核心，围绕应用场景拓展品类。公司聚焦生物药及细胞基因治疗等工业端应用定位清晰，核心产品重组蛋白数量少而精，差异化布局适用于人用药物开发的HEK293细胞表达系统，重点开发生物素/荧光蛋白等高单价产品、多次跨膜靶点蛋白等行业稀缺品种，提供多维度产品应用检测数据以彰显产品高质量属性。围绕CGT/ADC药物开发等新兴应用场景，横向拓展以GMP级别细胞因子为代表的创新品类，有望贡献业绩增量。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。考虑到全球货币政策等因素对生物医药投融资及创新药客户需求影响，我们调整对公司的业绩预测，预计2023-2025年营收分别为5.60/6.79/8.22亿元（前值为5.83/7.28/9.16亿元），归母净利润分别为2.14/2.59/3.15亿元（前值为2.38/2.88/3.52亿元），目前股价对应PE分别为38/32/26x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为74.90~78.47元，相对目前股价有11%~17%的上涨空间，维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、新产品研发不及预期的风险、汇率风险、市场竞争激烈的风险等。

　　祥生医疗(688358) 　　核心观点 　　疫后业绩复苏明显。2022 年公司营业收入和归母净利润分别为 3.81/1.06亿元（-4.3%/-5.9%） ， 疫情期间公司业绩有所波动， 尤其 22Q4 因疫情放开带来短期感染增加， 导致收入确认受到影响。 目前， 疫情影响消散， 公司经营回归正常轨道， 23Q1 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 1.65/0.53 亿 元（+64.6%/+111.3%） ， 业务恢复趋势明显。 　　超声业务推陈出新， 支撑收入基本盘。 公司产品创新以“小型便携化、 智能化和专科化” 为主线， 产品矩阵覆盖低、 中和高端产品， 能够更好满足需求。超声产品收入为公司基本盘， 2016-2022 年占比均在 90%以上， 2022 年超声设备收入为 3.59 亿元（-4.1%） ， 细分品类以彩超为主。 随着老龄化加剧， 超声设备市场将受益于慢性病市场扩容， 2025 年中国超声市场规模有望达 155 亿元， 公司有望在国内外市场提高市占率。 　　海外渠道多元， 国内依靠新基建开始放量。 公司布局全球， 2022 年境外收入2.98 亿元（-13.6%） ， 占收入比重 79.4%， 海外渠道丰富， 截至 2019 年上半年， 公司在亚洲/美洲/欧洲/非洲/其他地区分别拥有 94/67/97/42/9 个经销商。 在国内市场， 随着新冠疫情加速暴露我国医疗体系问题， 政府推出一系列新基建政策， 公司则迅速应对， 推出不同一体化解决方案以满足不同层级医疗机构需求， 2022 年国内收入 0.8 亿元（+55.6%） ， 增长明显， 后续有望持续放量。 　　前瞻布局 AI+超声， 技术积累丰富。 目前， 基层人员缺乏专业的超声知识和技能是超声产品难以下层的关键原因， AI 辅助诊断软件可媲美高年资医生，“AI+” 赋能有望解决当前临床痛点。 此外， AI 辅助诊断软件还可提高诊断效率， 减轻医生负担。 公司及早布局 AI 领域， 相关研发已有初步收获， 公司积累 6 项核心技术， 多项领先国际， “乳腺疾病人工智能超声诊断软件”已处于临床试验阶段， SonoAI 多次参加人机大战并取得了优异成绩。 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.8、 2.3、 3 亿元， 同比增长 67.7%、 9.8%、 29.4%。 参考可比公司， 给予公司 2023 年 27-30倍 PE， 合理股价区间为 42.77-47.53 元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 　　风险提示： 研发失败风险、 产品结构单一风险、 汇率风险。

　　普门科技(688389) 　　核心观点 　　业绩实现稳定增长，盈利能力持续提升。2022年公司收入9.83亿元（+26.3%），归母净利润2.51亿元（+32.1%）。23Q1公司收入2.78亿元（+32.3%），归母净利润0.88亿元（+31.2%），业绩延续高增长态势。从毛利率看，22年和23Q1毛利率分别为58.5%（-5.0pp）和66.0%（+3.6pp），预计后续毛利率稳中有升。从费用率看，22年四费率33.4%（-5.3pp），其中研发费用率与财务费用率有所下降，23Q1四费率29.3%（-0.1pp），盈利能力持续提升。 　　电化学发光和糖化驱动IVD业务高增长。IVD市场规模持续增长，免疫为其最大细分品类，占比32%，而化学发光为免疫诊断的主导技术，公司选取与罗氏相同的电化学发光路线，具有稳定可控等优势，叠加高端产品eCL9000上市，有望助力公司于进口替代中快速提高市场份额。此外，糖化血红蛋白检测需求随我国糖尿病患者数量增加而扩大，叠加H100Plus性能和检测能力实现全面提升，该业务板块有望持续放量。 　　光电医美布局进入收获期。“轻医美”凭借风险低、无创和恢复期短等优势俘获大批消费者，其中光电类项目因以紧致抗衰等微创项目居多，占据了非手术类医美市场一半以上的市场份额。公司在收购整合的基础上，突破核心关键技术，光电医美产品持续推陈出新，2022年底公司体外冲击波治疗仪（冷拉提）上市，凭借无痛安全等优点，成为抗衰重磅产品；2023年上半年公司超声治疗仪（超声V拉美）上市，有望进一步补充光电医美大单品管线；在重磅产品推动下，医美业务有望持续放量。 　　消费者健康端布局延伸可期。随着新技术应用和政策支持，康复医疗器械“智能化、精准化、远程化”趋势明显，居家康复市场成长性高。公司于2022年成立消费者健康事业部，针对美容和康复领域打造能够满足居家需求的产品，2022年治疗与康复家用业务营收990万（+42.9%），随着公司进一步重视消费健康业务，家用业务有望持续高增长。 　　投资建议：预计2023-2025年归母净利润3.3、4.4、5.9亿元，分别同比增长31.4%、32.8%、33.7%，对应PE分别为25、19、14倍，我们采用FCFF绝对估值方法，得出公司每股价值区间为25-26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

　　7月医药板块表现复盘： 　　医药行业在7月份整体下跌0.91%，跑输沪深300指数5.39%。国信医药A股投资组合7月累积收益率为2.72%，跑赢申万医药生物指数3.63%（等权组合包括：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、金域医学、药康生物），国信医药H股投资组合7月累积收益率为20.44%，跑赢恒生医疗保健指数11.80%（等权组合包括：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗）。 　　8月医药行业投资观点： 　　随着上市公司逐步发布二季度业绩，我们发现医药行业呈现出创新高增长、刚需基本盘逐步恢复、海外保持韧性等特征。此外，相关政策也在不断优化，上海、广东等地区都明确表态支持创新药械的临床使用及支付。回顾过往一系列的政策变化，虽然过程中有各种波折，但医药行业确实在十年左右的时间内发生了质变，目前已经进入到了强调创新、合规，同时具备一定国际竞争力的新阶段。展望未来，我们更应对行业充满信心，优秀的企业经历各种变化的洗礼，其适应变化的能力和竞争力会越来越强，在打赢这场淘汰赛后将给投资者带来丰厚的回报。目前行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，落后供给持续退出），长期发展路径清晰（创新、合规、国际化），但短期有扰动的局面，我们认为23年H2医药板块的投资机会大于风险，建议积极关注“创新+国际化”龙头企业，获得更高的长期复合回报。 　　8月细分板块投资策略： 　　创新药：短期而言，创新是政策持续支持和鼓励的方向，不少重磅产品在持续放量中，同时进入到验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项；在支付端，各地也在探索对于国谈产品支付的多种支持方式，针对未被满足临床需求的创新药可以享受到更优的定价以及更好的竞争格局。中长期而言，头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力，建议关注已上市产品或研发管线中拥有潜在重磅品种的优质公司：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、康诺亚-B、康方生物。 　　8月细分板块投资策略： 　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、安图生物、亚辉龙；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 　　医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等；中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 　　生命科学上游：短期看，疫情影响逐步消除，科研端恢复良好，国内工业端景气度依然较差；中长期看，随着投融资回暖，头部企业有望实现收入端高增叠加降本增效，看好核心品种高壁垒同时具备平台化拓展能力的上游企业。优选次序是海外收入占比大（海外工业恢复节奏快于国内），其次是国内科研业务占比大、且海外市场拓展顺利的龙头企业，建议关注百普赛斯、药康生物、金斯瑞生物科技等；其次关注可能对产能和人员进行纠偏（减少产能建设，精简员工）的龙头企业的盈利弹性，如诺唯赞。 　　消费医疗：建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如康泰生物、欧林生物、康希诺生物，以及隐形正畸龙头时代天使。 　　CXO：23Q2受投融资、新冠业务高基数影响，海外CXO增速放缓，但赛默飞、龙沙等企业也提到核心业务/新业务的增长强劲，我们认为新冠业务影响逐步出清，建议关注竞争格局良好，且需求逐步企稳，海外业务占比高的国内CXO龙头公司，如药明康德、康龙化成。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨0.58%（总市值加权平均），沪深300上涨0.70%，中小板指上涨1.45%，创业板指上涨1.97%，生物医药板块整体下跌2.75%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌6.15%，生物制品下跌3.71%，医疗服务上涨2.05%，医疗器械下跌4.44%，医药商业下跌0.13%，中药下跌1.02%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.49x，处于近5年历史估值的25.39%分位数。 　　8月医药行业投资策略：随着上市公司逐步发布二季度业绩，我们发现医药行业呈现出创新高增长、刚需基本盘逐步恢复、海外保持韧性等特征。此外，相关政策也在不断优化，上海、广东等地区都明确表态支持创新药械发展。目前医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化），但短期有扰动的局面，我们认为医药的投资机会大于风险，建议积极关注创新+国际化龙头企业，获得更高的长期复合回报。 　　胰岛素（降糖）和GLP-1（降糖减肥）药物的持续增长，有望带动胰岛素笔放量。从壁垒看，胰岛素笔结构较为复杂，针对患者需求的设计铸就了护城河。从需求看，全球糖尿病患者高发+GLP-1减肥适应症驱动行业增长。从竞争格局看，国内外胰岛素笔市场由诺和诺德、礼来和赛诺菲三家国际企业占据绝大多数份额，目前国内共18款胰岛素笔通过NMPA注册上市，中国具备供应链优势和本土市场的强劲需求，建议关注部分胰岛素笔代工企业和供应链公司的潜在机会。 　　海外CXO陆续发布中报成绩单，多家下调全年指引。23Q2受投融资、新冠业务高基数影响，海外CXO增速放缓，但赛默飞、龙沙等企业也提到核心业务/新业务的增长强劲，我们认为新冠业务影响已逐步出清，建议关注海外业务占比大、在手订单充足、新业务拓展顺利的国内CXO企业，例如药明康德、康龙化成等。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险。

　　迈克生物(300463) 　　表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，归母净利润同比下降57%。2023H1实现营收13.81亿（-22.5%），归母净利润1.75亿（-56.9%），扣非归母净利润1.78亿（-55.4%）。其中单二季度营收7.04亿（-17.8%），归母净利润0.58亿（-71.6%）,扣非归母净利润0.58亿（-70.9%），主要由于市场需求急速变化，新冠分子诊断产品销售大幅减少，上半年分子诊断试剂销售收入为571万元（-98.6%）。除分子诊断试剂毛利额贡献消减外，公司对相关存货计提减值准备，多重因素导致归母净利润下滑明显。 　　剔除新冠后自主产品保持良好增长，加快代理产品调整。2023H1自主产品收入8.67亿元（-23.7%），剔除分子诊断试剂后的收入同比增长为16.0%，维持良好增长态势。公司今年大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，上半年自主产品大型仪器市场端出库达成1601台（条），其中生免和血液流水线169条，仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。代理业务上半年收入4.96亿元（-20.8%），营收占比进一步下滑至35.9%，公司自主产品成本优势远高于代理产品，且随着国内政策趋势和商业环境变化，代理业务的盈利能力和可持续性将受到一定影响。 　　毛利率略有下滑，销售及研发费用率进一步提升。2023H1毛利率为53.4%（-1.0pp），主要是代理产品毛利率下滑3.9个百分点至21.4%。销售费用率20.7%（+5.0pp），管理费用率5.0%（+1.4pp），研发费用率9.3%（+3.5pp），财务费用率0.6%（-0.3pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，同时持续加大研发，上半年研发投入1.64亿元（+32.8%），新增研发立项41项，公司在免疫等产品平台以及自动化流水线构建上均具有系统化竞争优势。由于费用率的提升和资产减值的影响，上半年净利率下降至12.4%（-10.6pp）。 　　投资建议：考虑公司加速战略转型和特定存货计提资产减值准备的影响，预计2023-25年归母净利润4.98/6.69/8.28亿元，同比增速-29.7%/34.5%/23.7%；摊薄EPS=0.81/1.09/1.35元，当前股价对应PE=19/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为17.82-19.44元，相较当前股价（23-08-03）有16.8-27.4%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险