上半年业绩承压，流水线快速装机-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　迈克生物(300463)

　　表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，归母净利润同比下降57%。2023H1实现营收13.81亿（-22.5%），归母净利润1.75亿（-56.9%），扣非归母净利润1.78亿（-55.4%）。其中单二季度营收7.04亿（-17.8%），归母净利润0.58亿（-71.6%）,扣非归母净利润0.58亿（-70.9%），主要由于市场需求急速变化，新冠分子诊断产品销售大幅减少，上半年分子诊断试剂销售收入为571万元（-98.6%）。除分子诊断试剂毛利额贡献消减外，公司对相关存货计提减值准备，多重因素导致归母净利润下滑明显。

　　剔除新冠后自主产品保持良好增长，加快代理产品调整。2023H1自主产品收入8.67亿元（-23.7%），剔除分子诊断试剂后的收入同比增长为16.0%，维持良好增长态势。公司今年大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，上半年自主产品大型仪器市场端出库达成1601台（条），其中生免和血液流水线169条，仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。代理业务上半年收入4.96亿元（-20.8%），营收占比进一步下滑至35.9%，公司自主产品成本优势远高于代理产品，且随着国内政策趋势和商业环境变化，代理业务的盈利能力和可持续性将受到一定影响。

　　毛利率略有下滑，销售及研发费用率进一步提升。2023H1毛利率为53.4%（-1.0pp），主要是代理产品毛利率下滑3.9个百分点至21.4%。销售费用率20.7%（+5.0pp），管理费用率5.0%（+1.4pp），研发费用率9.3%（+3.5pp），财务费用率0.6%（-0.3pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，同时持续加大研发，上半年研发投入1.64亿元（+32.8%），新增研发立项41项，公司在免疫等产品平台以及自动化流水线构建上均具有系统化竞争优势。由于费用率的提升和资产减值的影响，上半年净利率下降至12.4%（-10.6pp）。

　　投资建议：考虑公司加速战略转型和特定存货计提资产减值准备的影响，预计2023-25年归母净利润4.98/6.69/8.28亿元，同比增速-29.7%/34.5%/23.7%；摊薄EPS=0.81/1.09/1.35元，当前股价对应PE=19/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为17.82-19.44元，相较当前股价（23-08-03）有16.8-27.4%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩短期承压，长期向好： 迈克生物2023年上半年业绩受新冠分子诊断试剂收入大幅减少影响，短期承压。但剔除新冠因素后，自主产品仍保持良好增长态势，显示出公司内生增长动力。
战略转型加速，平台优势凸显： 公司积极推进全实验室智能化检验分析流水线，加速代理业务向分销转型，战略调整方向明确。公司在生化、免疫、血球等多个平台的新品不断推出，平台化优势有望在行业集采背景下进一步显现。
投资价值重估： 考虑到公司战略转型加速和特定存货计提资产减值准备的影响，下调了对公司未来盈利的预测。但综合绝对估值和相对估值，认为公司当前股价被低估，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

上半年业绩：新冠影响致业绩下滑，常规业务稳健增长

业绩表现： 2023H1营收13.81亿元，同比下降22.5%；归母净利润1.75亿元，同比下降56.9%。
业绩影响因素： 新冠分子诊断产品销售大幅减少是主要原因。上半年分子诊断试剂销售收入仅为571万元，同比下降98.6%。同时，公司对相关存货计提减值准备，也导致净利润下滑。
亮点： 剔除分子诊断试剂后，自主产品收入同比增长16.0%，维持良好增长态势。

自主产品与代理业务：自主产品占比提升，代理业务战略调整

自主产品： 2023H1收入8.67亿元，占比62.8%。常规试剂收入8.05亿元，同比增长12.9%。大型仪器市场端出库1601台（条），其中生免和血液流水线169条，有望带动后续试剂消耗增长。
代理业务： 2023H1收入4.96亿元，占比下降至35.9%。公司主动进行代理业务的战略调整，未来收入占比预计持续下降。

盈利能力分析：毛利率略有下滑，费用率提升

毛利率： 2023H1毛利率为53.4%，同比下降1.0个百分点，主要是代理产品毛利率下滑。
费用率： 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升。研发投入1.64亿元，同比增长32.8%，新增研发立项41项。
净利率： 受费用率提升和资产减值影响，上半年净利率下降至12.4%。

公司基本面：IVD平台型企业，实控人深耕行业

公司定位： 迈克生物是国内领先的IVD平台型企业，产品线覆盖生化、免疫、临检、分子、快检、病理、原材料等多个技术平台。
市场覆盖： 自主产品已覆盖全国8000多家各级医院，二级和三级医院产品覆盖率分别为24%和57%。
股权结构： 实控人为唐勇及其一致行动人，核心管理层均在公司任职多年。

行业分析：体外诊断市场前景广阔，国产替代空间大

市场规模： 全球体外诊断市场规模近千亿美元，预计未来几年保持稳定增长。中国体外诊断市场增速更快，国产替代空间巨大。
技术趋势： 分子诊断成为重要的检测手段，临床应用得以大范围铺开，有望成为主流细分领域中最具前景的技术之一。

盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“买入”评级

盈利预测： 预计公司2023-25年营收分别为30.52/32.80/36.36亿元，归母净利润分别为4.98/6.69/8.28亿元。
估值方法： 采用绝对估值（FCFF）和相对估值（可比公司PE）两种方法。
估值结果： 综合两种估值方法，认为公司合理股价为17.82-19.44元，相较当前股价有16.8-27.4%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

体外诊断试剂集采降价风险
研发不及预期风险
竞争加剧风险

总结

迈克生物2023年上半年业绩受到新冠疫情影响，短期承压。但公司自主产品业务稳健增长，战略转型方向明确，平台化优势有望在行业集采背景下进一步显现。考虑到公司加速战略转型和特定存货计提资产减值准备的影响，下调了对公司未来盈利的预测。但综合绝对估值和相对估值，认为公司当前股价被低估，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。投资者应关注行业政策变化、公司研发进展和市场竞争格局，注意相关风险。

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