海泰新光(688677) 　　投资要点 　　业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入3.76亿元（+11%，同比增速，下同）、归母净利润1.18亿元（-16%）、扣非归母净利润1.11亿元（-14%）；2023Q3单季度实现收入1.08亿元（-24%）、归母净利润0.29亿元（-52%）、扣非归母净利润0.25亿元（-55%）。2023Q3单季度来看，公司业绩短期承压，主要是因为去年第三季度公司内窥镜镜体发货量增加，且今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降。第三季度净利润同比变动较大，主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 　　核心客户新产品已上市，订单量有望逐步恢复。单三季度来看，受新旧产品迭代影响，公司核心客户产品订单需求短期下降。公司核心客户史赛克1788内窥镜系统平台已于2023年9月上市，新产品合作订单有望逐步落地，推动公司业绩恢复快速增长，公司也将快速做好相关核心部件的量产工作。同时，公司将加快完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册，为公司业绩带来新的增量。整机方面来看，公司与国药新光、中国史赛克合作的整机已于10月陆续获批，且公司持续完善全国经销渠道，未来有望通过国药新光渠道协同，加快推动公司自主品牌整机放量。 　　投资建议：考虑到公司业绩受到核心客户订单影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/2.46/3.15亿元，增速分别为-6%/44%/28%，对应PE分别为35/24/19倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广，公司合作新订单有望逐步落地，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。 　　风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险。

　　投资要点 　　医药行业指数表现较弱，跑输大盘。本周申万医药指数下跌6.88%，跑输沪深300指数2.71pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第30位。从子板块来看，血液制品、线下药店、医疗设备跌幅相对较小，本周变动分别为-4.42%、-5.03%、-5.17%；原料药、中药Ⅲ、医院跌幅靠前，本周变动分别为-8.8%、-8.22%、-8.07%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为百洋医药、*ST吉药、海特生物、*ST目药、博瑞医药；跌幅前五的公司为海翔药业、科源制药、常山药业、赛托生物、百花医药。本周股价涨跌幅分析：受本周多家涉及减肥药概念的上市公司收到监管函的影响，减肥药相关概念股出现较大回调。 　　ADC领域BD出现新进展。第一三共公司与默沙东公司19日宣布，就第一三共公司的三种DXd抗体药物偶联物（ADC）候选药物达成了一项全球开发和商业化协议。两家公司将在全球范围内联合开发这些ADC候选药物，并有可能将其商业化，但日本除外，第一三共将保留在日本的独家权利。第一三共公司将全权负责生产和供应。根据协议条款，默沙东公司将支付40亿美元的预付款，在药物达到未来开发里程碑时将支付至多220亿美元。ADC领域BD出现新进展，国内多家药企近年来亦有多项与MNC的BD合作，我们认为国内ADC相关企业有望通过产品对外授权实现产品国际化，建议关注科伦博泰、荣昌生物、迈威生物、百利天恒等 　　2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会于欧洲中部夏令时间10月20日-24日在西班牙马德里举行，国产创新药临床数据密集披露。从后续医保谈判的节奏看，预计将于12月初公布今年国家医保目录调整，从明年的1月1日起正式执行新版的医保药品目录。建议关注恒瑞医药，信达生物。另外，当前逐步进入三季报披露期，院内刚性用药影响相对较小，建议关注康辰药业。国产GLP-1企业的研发进展将进一步催化减重个股表现。建议关注GLP-1产业链中的龙头个股。个股推荐GLP-1布局全面，商业化能力较强的华东医药，双靶点减重龙头信达生物，以及建议关注上游相关CDMO个股诺泰生物、圣诺生物等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　2023Q3盈利能力继续提升，研发投入不断增加。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收85.00亿元（+12.57%），归母净利润8.51亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.21pp）。公司净利增速快于营收增速，主要系公司原料药、CDMO及制剂三项业务的毛利率持续提升，市场竞争力不断增强。公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为4.30亿元（+8.85%）、3.58亿元（+3.89%）、4.84亿元（+19.44%），占营收比重分别为5.06%（-0.17pp）、4.21%（-0.35pp）、5.69%（+0.33pp），整体运营效率不断提升，研发投入持续增加。（2）单Q3来看，公司实现营收25.46亿元（-0.76%），归母净利润2.50亿元（+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（-4.91%），毛利率27.2%（+4.00pp）；Q3整体费用率有所提升，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.62亿元（+22.67%）、1.14亿元（-2.92%）、1.32亿元（+7.60%），占营收比重分别为6.38%（+1.22pp）、4.46%（-0.10pp）、5.18%（+0.40pp）。 　　CDMO业务综合竞争力持续增强，有望保持高增长态势。公司CDMO业务具备制造端优势，多个高端产能已陆续投入使用，包括两条高活性API生产线及新增的一个流体车间、一个多功能柔性车间，可为国内外客户提供更全面优质的服务。同时，公司新技术平台PROTAC、ADC、多肽等在建设中且已有部分提供服务；横店CDMO研发中心正在加紧进行最后的研发设备安装工作，预计将于2023年11月正式投入使用，有望为CDMO业务的高质量发展持续赋能。此外，不断提升的体系保障能力为公司提供更专业的一站式研发生产服务持续助力，目前公司已16次通过美国FDA现场检查，其中CDMO产品AP20014原料药于2023年9月零缺陷通过。近期公司在德国设立子公司，有望进一步拓展CDMO业务及增强全球市场竞争力。 　　投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点 　　业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入9.77亿元（-3%，同比增速，下同）、归母净利润1.44亿元（+5%）、扣非归母净利润1.32亿元（+5%）；2023Q3单季度实现收入3.25亿元（-13%）、归母净利润0.52亿元（-6%）、扣非归母净利润0.49亿元（-4%）。2023Q3业绩有所承压，主要因为受国内反腐压力，三季度手术量相对较低，导致公司国内销售收入有所下降。 　　外销收入呈向好态势，营收增速逐步恢复。2023Q3公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复，主要系北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，开发大客户定制化项目。海外大客户项目前期洽谈和开发周期较长，目前在研的海外大客户项目有20个左右，将为未来海外业务的持续增长提供源源不断的增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗合作持续深入，为公司贡献业绩增量，未来持续看好公司外销发展潜力。 　　内销业绩短期承压，营销改革稳步推进。2023Q3公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，今年三季度整体手术量相对较低，导致国内销售受到影响。随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。同时，国内营销改革稳步推进，公司从3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，为后续业绩增长打下稳妥的基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。 　　投资建议：受反腐压力影响，导致三季度公司国内业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%，对应PE分别为19/15/12倍。考虑到公司海外大客户库存出清，外销呈向好态势，且国内营销改革顺利推进，加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

　　三生国健(688336) 　　投资要点 　　23Q3业绩维持高增速，营运效率持续提升。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收7.31亿元（+38.54%，同增，下同），主要系益赛普、赛普汀、健尼哌销售增长及CDMO订单增加；归母净利润1.64亿元（+13826.23%），扣非归母净利润1.50亿元。（2）单Q3来看，公司实现营收2.53亿元（+35.36%），归母净利润0.69亿元（+726.66%），扣非归母净利润0.67亿元。受益于公司研发聚焦自免，研发资金使用效率得以不断提升，单Q3研发投入0.65亿元（-10.43%），研发投入占营收比重25.66%（-13.12pp）。费用方面，单Q3公司销售及管理费用分别为0.69亿元（+17.33%）及0.18亿元（-18.04%），占营收比重分别为27.17%（-4.18pp）及6.94%（-4.52pp）。 　　自免管线高效推进，临床疗效确切。公司拥有五款临床阶段自免产品，在研进度均在国内药企排名前三。（1）608（抗IL-17A）：中重度斑块状银屑病适应症临床Ⅲ期进行中，Ⅱ期临床数据显示PASI及sPGA等各项指标应答疗效显著。（2）613（抗IL-1β）：急性痛风性关节炎适应症进入临床Ⅲ期，Ⅰb/Ⅱ期临床研究显示该产品目标关节疼痛完全缓解方面优于得宝松阳性对照组，且在疼痛VAS评分较基线的改善上，与强效的长效激素对照组达到非劣。（3）611（抗IL-4Rα）：成年中重度特应性皮炎适应症临床Ⅱ期已达主要终点，即16周时各试验药物组达到EASI75、IGA0/1、EASI90、EASI50和瘙痒NRS周平均值较基线降低≥4分的受试者百分比均显著高于安慰剂组，且具有显著的统计学意义；此外611慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症进入Ⅱ期临床，慢性阻塞性肺气肿（COPD）适应症Ⅱ期临床已获NMPA批准。（4）610（抗IL-5）：重度嗜酸粒细胞性哮喘适应症已完成临床Ⅱ期入组，Ⅰb期临床数据显示该产品100mg和300mg剂量组32周FEV1（主要肺功能指标）较基线改善340ml和400ml，安慰剂组仅为20ml（同类已上市产品Nucala®180ml），在肺功能改善方面初步呈现出好于同类已上市产品的疗效趋势。（5）621（抗IL-33）：COPD适应症已进行中美双报，其中美国已获批进入临床，中国已提交IND并获受理。 　　投资建议：公司深耕自免领域抗体创新研发，靶点布局丰富，在研管线进度靠前，逐步进入收获期；已上市产品业绩多点开花，CDMO贡献业绩新增量，公司成长空间广阔。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.25/1.40/1.82亿元，增速分别为153%/13%/29%。维持“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。

中心思想 业绩短期承压与内外销分化 维力医疗在2023年第三季度面临国内市场业绩短期承压的挑战，主要受国内反腐政策影响导致手术量下降，进而拖累了内销收入。然而，公司同期海外市场表现出显著的向好态势，营收增速逐步恢复，得益于北美大客户库存消化完成以及持续的海外市场拓展。 战略调整与未来增长潜力 面对内外部环境变化，维力医疗正积极推进国内营销改革，调整团队结构并加强新产品推广，以期拉动内销业绩恢复增长。同时，公司在海外市场持续深耕，多个大客户项目在研，欧洲子公司产能爬坡，为未来海外业务的持续增长提供了坚实动力。尽管短期盈利预测有所下调，但基于外销的积极趋势和内销改革的推进，公司长期增长潜力依然被看好，维持“买入-B”评级。 主要内容 投资要点 业绩短期承压分析 整体业绩表现： 2023年前三季度（Q1-3）公司实现收入9.77亿元，同比下降3%；归母净利润1.44亿元，同比增长5%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长5%。 第三季度单季表现： 2023年第三季度（Q3）单季度实现收入3.25亿元，同比下降13%；归母净利润0.52亿元，同比下降6%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下降4%。 承压原因： 第三季度业绩承压主要系国内反腐压力导致手术量相对较低，进而影响了公司国内销售收入。 外销收入向好态势与增长动力 海外营收恢复： 2023年第三季度公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复。 向好原因： 主要得益于北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，并开发定制化项目。 未来增长潜力： 目前约有20个海外大客户项目在研，预计将为未来海外业务提供持续增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗的合作持续深入，有望贡献业绩增量。 内销业绩承压与营销改革 内销现状： 2023年第三季度公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，整体手术量较低，导致国内销售受挫。 恢复展望： 随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。 营销改革： 公司自3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，旨在为后续业绩增长奠定基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。 投资建议与盈利预测调整 盈利预测调整： 受国内反腐压力影响，公司下调了盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%。 估值： 对应PE分别为19/15/12倍。 评级维持： 考虑到公司海外大客户库存出清、外销呈向好态势，以及国内营销改革顺利推进、加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。 风险提示 新品放量不及预期风险。 集中带量采购风险。 海外销售恢复不及预期风险。 财务数据与估值 财务表现概览 营业收入： 预计从2022年的13.63亿元增长至2023年的14.07亿元（同比增长3.2%），并进一步增长至2025年的21.00亿元。 净利润： 预计从2022年的1.67亿元增长至2023年的1.93亿元（同比增长15.9%），并进一步增长至2025年的3.13亿元。 毛利率： 预计将持续提升，从2022年的43.2%增至2025年的47.1%。 净利率： 预计从2022年的12.2%提升至2025年的14.9%。 P/E估值： 预计将从2023年的19.4倍下降至2025年的12.0倍，显示出估值吸引力。 财务报表预测和估值数据汇总 关键财务比率分析 成长能力： 营业收入和归属于母公司净利润预计在2024年和2025年实现两位数增长，显示出强劲的恢复和增长潜力。 获利能力： 毛利率、净利率和ROE（净资产收益率）预计将持续改善，ROE从2022年的10.2%提升至2025年的14.4%，表明公司盈利能力增强。 偿债能力： 资产负债率预计在2023年大幅下降至16.3%，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，表明公司资产运营效率较高。 每股指标： 每股收益（EPS）预计持续增长，从2022年的0.57元增至2025年的1.07元。 总结 维力医疗在2023年第三季度面临国内市场因反腐政策导致的手术量下降和内销业绩承压。然而，公司海外市场表现强劲，北美大客户库存消化完成，新客户拓展和定制化项目开发推动外销收入逐步恢复。为应对国内挑战，公司正积极推进营销改革，调整团队结构并加强新产品推广，以期拉动内销业绩回升。尽管短期盈利预测有所调整，但基于海外市场的积极发展态势和国内营销改革的稳步推进，公司预计未来业绩将恢复增长。财务数据显示，公司营收和净利润预计在未来几年保持两位数增长，毛利率和净利率持续提升，偿债能力健康，营运效率稳定。综合来看，维力医疗的长期增长潜力依然被看好，维持“买入-B”评级。

　　投资要点 　　医药行业指数表现优异， 跑赢大盘。 本周申万医药指数上涨 2%， 跑赢沪深 300指数 2.71pp。本周申万医药指数在 31 个一级行业中排名第 3 位。 从子板块来看，疫苗、 原料药、 医疗研发外包表现靠前， 本周变动分别为 6.37%、 5.41%、 4.99%；线下药店、 中药Ⅲ、 医院表现靠后， 本周变动分别为-3.55%、 -1.13%、 0.79%。从个股来看， 本周涨幅前五的公司为麦克奥迪、 润达医疗、 海辰药业、 莎普爱思、翰宇药业； 跌幅前五的公司为万邦医药、 太极集团、 华兰疫苗、 达仁堂、 奕瑞科技。 本周股价涨跌幅分析： 医疗设备、 化学制剂等细分领域子公司涨幅靠前， 主要系 AI 应用端带动智能医疗走强， 以及减肥药概念股依旧持续活跃。 　　司美格鲁肽多适应症拓展， 提升单品放量动能。 近日诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床实验 FLOW 由于疗效优异提前终止， 让市场看到司美格鲁肽自糖尿病、 减重等适应症外之新适应症拓展的可能性。 针对 NASH、 阿尔茨海默症、 外周血管疾病、 心衰等适应症司美格鲁肽正在开展多项临床研究， 前景值得期待。 我们在 9-10 月度金股组合中连续纳入华东医药， 看好其在 GLP-1 研发产品中的梯队布局以及后续的商业化能力。 国产 GLP-1 企业的研发进展进一步催化相关产业链表现。 建议关注 GLP-1产业链中的龙头个股。 个股推荐 GLP-1 布局全面， 商业化能力较强的华东医药，双靶点减重龙头信达生物， 以及建议关注上游相关 CDMO 个股诺泰生物、 圣诺生物等。 另外， 2023 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO） 大会将于欧洲中部夏令时间 10 月 20 日-24 日在西班牙马德里举行， 国产创新药临床数据密集披露。 从后续医保谈判的节奏看， 预计将于 12 月初公布今年国家医保目录调整， 从明年的1 月 1 日起正式执行新版的医保药品目录。 当前逐步进入三季报披露期， 建议关注恒瑞医药、 信达生物等。 院内刚性用药影响相对较小， 建议关注康辰药业。 　　投资建议： 当前板块处于筑底阶段， 无论从估值角度、 涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好， 行业生态不断优化， 长期建议关注： 1） 中药： 以岭药业、 天士力、 康缘药业、 太极集团、 华润三九、 片仔癀、 济川药业等； 2）医疗器械： 迈瑞医疗、 海泰新光、 开立医疗、 山外山、 微电生理、 乐普医疗等；3） 服务消费： 爱尔眼科、 华夏眼科、 普瑞眼科、 通策医疗、 我武生物、 智飞生物、 锦欣生殖等； 4） 创新药： 恒瑞医药、 百济神州、 君实生物、 荣昌生物、 康方生物、 再鼎医药、 贝达药业、 信达生物、 诺诚健华等； 5） 创新产业链上游：药明康德、 泰格医药、 博腾股份、 药康生物、 百普赛斯、 阿拉丁等。 　　风险提示： 政策不确定性风险、 在研产品上市不确定性风险、 研发进展不及预期风险等

　　事件：2023年10月11日，安徽医保局发布关于《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告，代表所辖地区相关公立医疗机构开展人乳头瘤病毒(HPV-DNA)检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测等体外诊断试剂集中带量采购。 　　中选规则相对温和，集采有望加速进口替代：（1）从采购方式来看，按医疗机构意向采购量分为A、B两个竞价单元，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品分别按组套采购，不能满足组套检测项目品种齐全的，作为C竞价单元组，再根据企业报价由低到高或降幅由高到低进行排名。采购周期为2年。（2）从竞价规则来看，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项在各检测项目人份最高有效申报价的基础上，申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名。除性激素六项、传染病八项、糖代谢两项外的其他三类产品，申报企业按照检测项目在不超过人份最高有效申报价的基础上进行报价，同一申报企业的同一检测项目，仅允许申报一个价格。同一竞价组内，根据企业报价由低到高进行排名。（3）竞价单元方面，按照首年意向采购量从多到少依次排序，累计意向采购量前90%涵盖的企业进入A竞价单元组，其余进入B竞价单元组。若A组申报企业数目不足5家，则按照排序补足5家，其余进入B组；B组企业补充进入A组的过程中，如果最后一个名额有多家采购需求量相同的企业，则全部进入A组。若B组递补后≤2家，则全部纳入A组。若性激素申报不足六项产品，传染病申报不足八项产品，糖代谢两项申报不足两项产品，进入C竞价单元组。（4）拟中选规则方面，同一竞价单元内（性激素六项、传染病八项、糖代谢两项分别作为一个竞价单元），根据有效申报企业数目及排名确定拟中选企业。未能中选的企业，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于50%，其他三类产品若其申报价格不高于最高有效申报价格的0.5倍，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制。 　　投资建议：我们认为，因国产体外诊断试剂成本一般低于进口体外诊断试剂，集采试剂终端降幅将可能导致进口厂家渠道利润低于国产，利好经销商代理国产产品。目前国内化学发光市场仍以进口厂商为主，化学发光试剂集采利好国产厂家产品放量，且化学发光试剂专机专用，集采有望推动国产化学发光设备装机，加速进口替代。建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、凯普生物等国产IVD厂家。 　　风险提示：集中带量采购政策变化风险、国产厂家中标量不及预期风险、市场竞争风险。

　　投资要点 　　医药行业指数表现较好，跑赢大盘。本周申万医药指数上涨2.63%，跑赢沪深300指数3.95pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第1位。从子板块来看，医疗研发外包、原料药、其他生物制品涨幅靠前，本周变动分别为7.04%、3.77%、3.59%；线下药店、医疗设备、疫苗表现靠后，本周变动分别为-0.51%、0.14%、0.33%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为常山药业、博瑞医药、双鹭药业、键凯科技、一品红；跌幅前五的公司为康为世纪、ST中珠、和元生物、翰宇药业、*ST吉药。本周股价涨跌幅分析：化学制剂、原料药、其他生物制品等细分领域子公司涨幅靠前，主要系减肥药概念股持续活跃。 　　医药底部反弹逻辑维持，积极布局景气赛道。从目前反腐的情况看，虽然政策具有持续性，但对市场的影响边际下行。从当前指数估值、基金持仓等指标来看，处于历史较低位置，我们认为政策中长期鼓励创新药，将不断推动医保支付向有临床价值的创新药倾斜，当前估值背景下，医药指数具有反弹的动能。2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会将于欧洲中部夏令时间10月20日-24日在西班牙马德里举行，国产创新药临床数据密集披露。从后续医保谈判的节奏看，预计将于12月初公布今年国家医保目录调整，从明年的1月1日起正式执行新版的医保药品目录。建议关注恒瑞医药，信达生物等。另外，当前逐步进入三季报披露期，院内刚性用药影响相对较小，建议关注康辰药业。国产GLP-1企业的研发进展将进一步催化减重个股表现。建议关注GLP-1产业链中的龙头个股。个股推荐GLP-1布局全面，商业化能力较强的华东医药，双靶点减重龙头信达生物，以及建议关注GLP-1上游相关CDMO个股诺泰生物、圣诺生物等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等； 　　3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　核心观点 　　心律失常患者基数庞大，电生理技术升级带动配套器械快速发展。据《中国心血管健康与疾病报告2019》显示，在年龄及性别标化后的全中国人口及性别的标化房颤患病率约为0.77%，2020年中国房颤患者人数达到1159.6万人，预计2024年将达到1260.2万人。室上速的患病率约为0.23%，2020年中国室上速患者人数达到327.3万人，预计2024年将达到348.3万人。心律失常的治疗方式包括药物治疗和非药物治疗，其中，电生理手术因有效性和安全性快速发展，目前中国电生理手术治疗约为128.5台/百万人，与美国的1,302.3台/百万人仍有较大差距，渗透率提升空间较大，因三维电生理优于二维手术的临床优势，临床治疗技术升级带动配套器械的快速发展。 　　进口厂商占据主要份额，技术推动国产替代加速。据弗若斯特沙利文研究报告，随着心脏电生理手术量不断增加，2021年中国心脏电生理器械市场规模达到65.80亿元，2025年预计将增至157.26亿元，2021-2025年CAGR为24.34%，呈快速增长态势。因进口厂商先发优势显著，占据市场主要份额，强生、雅培、美敦力占比超85%，国产厂家潜在提升空间巨大。目前，三维电生理手术因建模准确、定位导航精准度高和可视化程度高等临床优势，有望替代二维成为主流手术方式，因三维电生理技术壁垒较高，国内三维电生理手术中仍以强生和雅培等进口为主，手术占比超92%，近几年随着国产厂家持续发力三维产品布局，加大技术研发，陆续推出国产三维电生理产品，逐渐缩小与进口产品差距，产品性能有所提升。未来随着国产厂商加速市场推广，配套产品线全面下有望加快产品商业化，抢占市场份额。 　　投资建议：电生理行业持续高景气，保持高速发展态势，三维治疗技术升级带动电生理手术量持续增加。随着国产三维电生理产品陆续获批上市，持续丰富配套产品矩阵，叠加国家集中带量采购政策契机，有望进一步加快国产电生理产品入院节奏，加速产品商业化，国产电生理产品有望迎来快速放量期，推动业绩快速增长。目前国产电生理行业竞争格局良好，相关企业有望借机加速三维系统入院，构筑先发优势，后续带动配套导管持续放量。建议重点关注微电生理、惠泰医疗、锦江电子（未上市）等。 　　风险提示：新产品商业化不及预期风险、集中带量采购风险、技术产品升级风险。