安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.06亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77亿元（+33%）；2023Q2单季度实现收入1.15亿元（+44%）、归母净利润0.45亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。2023H1公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。 　　内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。 　　加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1北美洲实现销售收入3057.26万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44万元（+69%），海外市场发展提速。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

　　投资要点 　　事件：8月15日，国家卫健委官网发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》。 　　医药全链条、全领域、全覆盖系统治理。7月初，国家卫健委会同9部门共同启动为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。加强医药领域反腐工作是促进医药行业高质量发展的重要内容，是完善医药治理体系建设的重要组成部分。本次集中整治涵盖医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全领域。整治工作明确要（1）集中突破，形成全国性集中整治医药领域腐败问题的高压态势；（2）纠建并举，实现医药领域腐败问题治理系统化、规范化、常态化。 　　鼓励开展规范学术会议，理性客观看待反腐工作。问答提到对于无中生有、编造虚假学术会议名头，进行违法违规利益输送/违规将学术会议赞助费私分的不法行为属于整治范围；医药行业的学术会议是学术交流、经验分享、促进医药技术进步和创新发展的重要平台，规范开展的学术会议及正常医学活动国家大力支持、积极鼓励。问答针对近期网上出现的“阜外医院徐波”、“江苏常州乳腺外科专家”等腐败案例做出回应，同时对不实信息做出澄清，有助于理性客观看待反腐工作。 　　整治聚焦重点，持续推进。本次集中整治内容重点聚焦六大方面：（1）医药领域行政管理部门以权寻租；（2）医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；（3）接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；（4）涉及医保基金使用的有关问题；（5）医药生产经营企业在购销领域的不法行为；（6）医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。目前，反腐已在医药行业内形成广泛共识，集中整治的各项工作正在稳步开展；下一步，集中整治工作将根据总体安排，持续推进，加大对工作的指导调度，加大对典型问题处置及通报力度，确保整治工作成效。 　　投资建议：我们认为医药领域反腐将促使临床使用真正有价值、有创新性的产品脱颖而出，推动支付端向优质创新药倾斜，净化医药行业生态，看好创新药长期空间。建议关注（1）创新药：百济神州、君实生物、智翔金泰、三生国健、泽璟制药等；（2）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份等；（3）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；（4）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、微电生理、乐普医疗等；（5）服务消费：爱尔眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；（6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：整治工作落实不到位风险、网络舆情风险、产品销售节奏放缓风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点 　　中报业绩超预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.89亿元（+73%，同比增速，下同）、归母净利润0.38亿元（+651%）、扣非归母净利润0.33亿元（+2034%）；2023Q2单季度实现收入1.64亿元（91%）、归母净利润0.22亿元（1197%）、扣非归母净利润0.17亿元（9024%）。2023H1业绩增长超预期，主要因为公司持续加强AQ-300营销推广，实现快速放量，带动公司业绩高速增长。公司归母净利润及扣非归母净利润增长幅度较大，主要系上年同期基数较低所致。 　　营销体系+学术推广助力，AQ-300放量表现亮眼。分业务来看，2023H1公司内窥镜产品收入2.85亿元（+71%），内窥镜维修服务收入0.04亿元（+280%），业绩实现快速增长。其中，内窥镜产品收入中内窥镜设备收入2.77亿元（+80%），内窥镜诊疗耗材收入0.08亿元（-40%）。公司持续加快营销体系建设，截至2023H1，已建立广东、河南、安徽等16个营销分公司，并建立33个营销服务网点，有效提升公司产品覆盖面。同时，上半年持续推进多场学术推广活动，围绕AQ-300系列开展了一系列专题活动（内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等）。得益于营销体系搭建+学术推广助力，公司AQ-300实现快速放量，我们预计未来随着临床端对国产产品认可度提升，国产政策倾斜下AQ-300将维持快速增长，加速进口替代。 　　持续加大研发投入，产品加速迭代增强竞争力。2023H1公司研发投入6960.15万元（+89%），且拥有研发人员229人，占公司总人数24%，研发人员队伍不断壮大。2023H1公司结合临床端的反馈，对AQ-300系列进行持续的迭代，改善操控性能、操作手感、稳定性等多方面性能，获得终端认可。同时，推出全新十二指肠内镜，视野更清晰，便于后续操纵，不断丰富AQ-300配套的镜体种类，提高产品竞争力。 　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.89/1.39/1.99亿元，增速分别为311%/56%/43%，对应PE分别为83/53/37倍。考虑到公司重磅产品AQ-300快速放量，公司业绩预计将持续高增长，维持“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

　　民生健康(301507) 　　下周三（8月16日）有一家创业板上市公司“民生健康”询价。 　　民生健康（301507）：公司基于维生素与矿物质补充剂开发了OTC和保健食品，同时拓展了益生菌系列，产品矩阵进一步丰富。公司2020-2022年分别实现营业收入4.39亿元/4.90亿元/5.47亿元，YOY依次为25.38%/11.41%/11.75%,三年营业收入的年复合增速16.00%；实现归母净利润0.51亿元/0.70亿元/0.79亿元，YOY依次为16.08%/38.46%/12.47%，三年归母净利润的年复合增速21.82%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.68亿元，同比上升10.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比上升10.55%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润8,248.17万元，较上年同期变动10.21%。 　　投资亮点：1、公司依托控股股东丰厚的制药积淀而建立起来的核心品牌“21金维他®”，成为国内维生素与矿物质补充剂领域的知名企业。公司控股股东民生药业前身为洛阳民生制药厂，成立于1926年，为国内最早的四大西药厂之一和国内最早的针剂生产商，现已构建起了集中成药、生物医药、诊断试剂、饮品等研产销和连锁流通等为一体的综合性医药产业版图。公司为民生药业旗下大健康产业子公司，主力产品多维元素片（21）由民生药业于1985年推出，系国内首款多维元素片，为乙类OTC药品，该产品位居2021年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5名，公司也通过该款大单品连年上榜中国非处方药协会发布的中国非处方药生产企业综合百强榜，2021年位列第56名。核心品牌“21金维他®”因而成为国内维生素与矿物质补充剂历史最悠久的品牌之一，在国内拥有较高知名度。2、公司依托现已积累起的品牌溢出效应和在维矿领域的竞争优势不断进行品类拓展，多款产品预计于23-24年陆续上市。膳食补剂赛道空间广阔，公司立足于该赛道，构建起OTC+保健食品两大产品矩阵。维矿补充剂类产品属于药店常配产品，具有一定的引流作用；公司依托“21金维他®”的品牌溢出效应，以及目前在维矿领域已积累起的竞争优势，持续深化“明星大单品+热销品类策略”，选择市场基础好、消费者认可度高的维矿类成熟产品进行品类扩充，多款产品预计于2023-2024年陆续上市。在OTC领域，铝碳酸镁混悬液预计于2024年上市；维D滴剂、维C泡腾片、葡萄糖酸钙锌口服溶液、米诺地尔搽剂预计于2025年上市。在保健食品领域，辅酶Q10软胶囊、褪黑素片、钙镁维D维K咀嚼片已完成开发，预计于2023H2上市；鱼油软胶囊等多款产品预计于2024年上市。此外，公司不断延伸产品线，2020年通过对控股股东的子公司民生健康科技的收购将产品体系拓展至益生菌系列。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取江中药业、华润三九、汤臣倍健为民生健康的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为99.18亿元，销售毛利率为62.38%；可比PE-TTM（算术平均）为18.51X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　医药行业指数表现较强，跑赢大盘。本周申万医药指数下跌1.48%，跑赢沪深300指数1.91pp，主要系减肥药及SDP相关概念股活跃。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第4位。从子板块来看，医疗研发外包、医药流通、原料药涨幅靠前，本周涨幅分别为2.45%、1.57%、0.68%；医疗设备、医院、疫苗跌幅靠前，本周跌幅分别为-4.25%、-3.43%、-2.97%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为科源制药、港通医疗、金凯生科、塞力医疗、五洲医疗；跌幅前五的公司为一品红、欧普康视、汉商集团、维力医疗、健康元。本周股价涨跌幅分析：从板块来看，原料药、医疗研发外包、医药流通等细分领域上市公司涨幅靠前，主要系礼来业绩超预期，诺和诺德公布司美格鲁肽相关积极试验结果后带动减肥药相关概念股持续大涨；另外在医疗反腐风暴背景下，SPD业务模式受到较高关注。 　　本周我们发布了GLP-1行业深度：减重市场有望快速放量。研究预测2030年中国成人超重/肥胖合并患病人数达到8.1亿人，65%以上人群可能面临肥胖困扰。目前对疗效更好且安全的减重疗法需求尚未得到满足，根据弗若斯特沙利文分析，中国减重药物市场规模有望于2030年达到149亿元。国内GLP-1单靶点创新研发火热。国内在研GLP-1单靶点药物方面，除了布局利拉鲁肽及司美格鲁肽外，其他进入临床阶段的GLP-1单靶点创新研发管线近30项。多靶点药物有望成为下一重磅减重产品。目前多靶点药物关于减重适应症进展最快的三款产品均处于临床Ⅲ期，其中替尔泊肽作为全球首款上市的GIPR/GLP-1R双重激动剂，与安慰剂相比72周15mg减重22.5%，88周（含12周生活干预）减重26.6%；玛仕度肽为信达生物与礼来合作研发的GCGR/GLP-1R双重激动剂，与安慰剂相比24周6mg减重11.57%；瑞他鲁肽为礼来布局的GCGR/GIPR/GLP-1R多重激动剂，与安慰剂相比48周12mg减重24.2%。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入14.43亿元（-39%，同比增速，下同）、归母净利润-0.98亿元（-129%）、扣非归母净利润-1.36亿元（-140%）；2023Q2单季度实现收入8.24亿元（-28%）、归母净利润0.52亿元（+3320%）、扣非归母净利润0.29亿元。2023H1公司业绩来看，公司自动化实验室业务和新业务疫情相关影响逐步出清，测序业务实现较快增长。 　　疫情影响逐步出清，测序业务增长超预期。分业务来看，2023H1公司基因测序仪业务板块实现收入10.98亿元（+40%）。其中，仪器设备实现收入4.59亿元（36%）；试剂耗材实现收入6.24亿元（+42%）；服务及其他实现收入0.15亿元（+96%），公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%，装机总量实现了持续快速增长，后续有望带动试剂快速放量贡献持续营收点。因去年疫情影响，公司实验室自动化和新业务板块整体同比出现下滑，其中，实验室板块中与公共卫生防控不相关的常规业务实现收入人民币0.77亿元，环比2022年下半年增长25%，随着疫情影响逐步出清，公司持续推陈出新，加大下游多场景应用，有望推动公司业务回归常态稳健增长。 　　持续加大自主研发，完善三大业务产品矩阵。2023H1公司研发投入4.32亿元（+30%），加快现有产品升级迭代，推进原材料自主可控。报告期内，公司发布了超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，降低测序成本的同时提高算法精确度，目前国内外累计意向客户近10个；升级高通量旗舰机DNBSEQ-T7，降低对样本的损害，提高测序质量；高度重视核心原材料关键技术的研发，逐步建立从测序酶设计、表达、纯化和测试筛选的全套技术平台和流程，推动核心原材料自主可控。实验室自动化业务覆盖样本处理、样本提取、样本制备等各类自动化技术，加强下游应用端场景适配。新业务板块推出自动化液氮存储系统MGICLab-LN55K，有效保证样本存储质量，持续推进三大业务板块产品创新迭代。 　　加快完善全球营销网络，全球化布局稳步推进。公司业务布局已遍布六大洲90多个国家和地区。截至2023H1，公司已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，8个客户体验中心，员工分布在五大洲超38个国家或地区，在全球服务累计超过2,400家客户。公司持续完善全球营销服务网络，海外员工人数较2022年底增长35%，新增5个业务覆盖国家，同时在全球四大业务区域新引入20多家渠道合作伙伴，涉及基础科研、传感染、肿瘤防治、药物筛查及大队列项目等多个应用领域，进一步提升全球营销渠道覆盖范围。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.60/1.63/3.33亿元，增速分别为-97%/171%/104%。随着疫情影响出清，公司实验室自动化和新业务回归稳态增长，常规测序业务维持高速增长，国际化业务快速开拓打开成长天花板，且公司作为国产测序仪龙头企业，有望充分享受行业龙头估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，产品研发不及预期风险，海外推广不及预期风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　业绩短期承压，看好Q3旺季业绩表现：公司发布2023年中报，2023H1实现收入7.80亿元（+14%，涉及增速均为同比）、归母净利润3.11亿元（+20%）、扣非归母净利润2.65亿元（+11%）；2023Q2单季度实现收入3.79亿元（+21%）、归母净利润1.37亿元（+25%）、扣非归母净利润1.16亿元（+15%）。2023H1公司业绩略不及预期，主要因为OK镜行业竞争加剧、消费疲软下导致公司月度订单波动较大，从而上半年业绩增长幅度略低于以往。 　　OK镜和护理产品订单略低于以往，普通框架产品增幅超50%。分业务来看，2023H1公司OK镜收入3.83亿元（+11%），护理产品收入1.22亿元（-8%），普通框架销售及其他业务收入1.41亿元（+51%），医疗服务收入1.31亿元（+19%）。其中，OK镜订单略低于以往，主要因为OK镜行业竞争加剧、消费疲软下导致公司月度订单波动较大；护理品订单下降较多主要由于护理品竞争加剧、线上销售份额提升，且公司加大价格较低的自产产品的推广；普通框架产品增幅超50%，主要来源于新并表子公司医疗设备和耗材销售；医疗服务业务保持较好发展。 　　持续丰富视光产品种类，布局视光服务打造全产业链优势。公司深耕OK镜行业多年，品类齐全且材料性能优势显著，打造多款爆品并建立品牌口碑。为减少单一品类竞争加剧风险，公司内生普通框架镜、彩瞳等视光产品丰富产品种类，且布局视视光服务终端建立直接服务客户渠道，2023H1公司控股和参股视光终端业务收入占比达47%，取得初步成效。未来公司有望凭借产品优势和渠道优势加速公司视光业务发展。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.38/9.19/11.14亿元，增速分别为18%/25%/21%，对应PE分别为35/28/23倍。随着暑假配镜旺季到来，公司产品有望快速放量，预计业绩恢复快速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，OK镜行业竞争加剧风险。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点 　　业绩短期承压：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.52亿元（+3%）、归母净利润0.92亿元（+12%）、扣非归母净利润0.83亿元（+12%）；2023Q2单季度实现收入2.90亿元（-12%）、归母净利润0.40亿元（-9%）、扣非归母净利润0.35亿元（-10%）。2023H1业绩略低于市场预期，主要因为受到北美大客户去库存影响，相关订单量有所下滑，导致海外业务收入阶段性承压。 　　麻醉和呼吸业务快速增长。分业务来看，2023H1公司麻醉业务收入2.28亿元（+34%），呼吸业务收入0.44亿元（+50%），导尿业务收入1.69亿元（-15%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入0.50亿元（-40%），血透业务收入0.32亿元（-11%）。其中，麻醉和呼吸业务表现较好，导尿线因BIP产品销售略不及预期导致收入下滑，护理业务下降较多主要由于海外护理产品销售下滑所致。 　　内销增长表现亮眼，外销短期承压不改长期发展潜力。2023H1公司实现内销收入3.78亿元（+25%），实现快速增长，主要系公司积极参与带量采购，以价换量提升产品市占率，同时学术推广赋能营销，加快新产品切入市场，并带动原产品放量。2023H1公司实现外销收入2.64亿元（-18%），业绩短期承压，主要是因为北美大客户消化库存导致订单下降，且新增的大客户有交付磨合期。另外，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入稳定生产和出货阶段。兽用产品线取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入，持续看好公司长期发展潜力。 　　持续丰富产品布局，重点单品加速进院。公司持续加大研发投入，聚焦重点产品研发，2023H1公司研发投入约0.41亿元（+29%）。报告期内，公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册，不断丰富产品品类。同时，加速推进重点产品入院，可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，促进公司营收增长。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.74/3.44亿元，增速分别为28%/29%/26%，对应PE分别为18/14/11倍。考虑到公司内销快速增长，海外大客户库存出清，订单逐步恢复，预计公司业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

　　减重市场有望快速放量。肥胖作为一种慢性代谢性疾病，研究预测2030年中国成人超重/肥胖合并患病人数达到8.1亿人，65%以上人群可能面临肥胖困扰。传统减重药物减重效果有限且存在安全性问题，对疗效更好且安全的减重疗法需求尚未得到满足。根据摩根士丹利及弗若斯特沙利文预测，2030年全球减重药物市场规模有望增至540亿美元，2024至2030年CAGR为35%；中国减重药物市场规模有望于2030年达到149亿元。 　　GLP-1RA不断迭代，司美格鲁肽减重效果更好。天然GLP-1半衰期短，分子修饰后的GLP-1RA开发侧重于提升半衰期。利拉鲁肽为全球首款上市的GLP-1减重药物，与天然GLP-1同源性高达97%，半衰期延长至13小时，需每日一次注射3.0mg；临床疗效看，试验组与安慰组体重减轻比例差值达到5%以上，减重效果明显。司美格鲁肽为新一代减重明星产品，半衰期进一步延长至一周左右，仅需每周给药2.4mg；临床疗效看，试验组体重减轻比例与安慰组相差10%以上，减重疗效数据亮眼。 　　国内GLP-1单靶点创新研发火热。减重适应症领域，目前国内仅有奥利司他、利鲁平（利拉鲁肽类似药）及贝那鲁肽（创新药）获批。国内在研GLP-1单靶点药物方面，除了布局利拉鲁肽及司美格鲁肽外，其他进入临床阶段的GLP-1单靶点创新研发管线近30项，其中减重适应症领域研发进展居前的为恒瑞医药的诺利糖肽及先为达生物的Ecnoglutide，其余处于早期阶段。 　　多靶点药物有望成为下一重磅减重产品。多靶点药物通过将GIP、GCGR及GLP-1靶点结合，最大限度提高代谢效率，减少副作用。目前多靶点药物关于减重适应症进展最快的三款产品均处于临床Ⅲ期，其中替尔泊肽作为全球首款上市的GIPR/GLP-1R双重激动剂，与安慰剂相比72周15mg减重22.5%，88周（含12周生活干预）减重26.6%；玛仕度肽为信达生物与礼来合作研发的GCGR/GLP-1R双重激动剂，与安慰剂相比24周6mg减重11.57%；瑞他鲁肽为礼来布局的GCGR/GIPR/GLP-1R多重激动剂，与安慰剂相比48周12mg减重24.2%。 　　建议关注GLP-1靶点深度布局及上游多肽原料药药企。建议关注华东医药、恒瑞医药、信达生物、信立泰、丽珠集团、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物。 　　风险提示：行业政策风险、一致性评价未通过风险、研发失败风险、在研产品上市不确定性风险、销售不及预期风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　业绩超预期： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现收入 11.47 亿元（+19%） 、 归母净利润 2.64 亿元（+112%） 、 扣非归母净利润 2.59 亿元（+117%） ； 2023Q2单季度实现收入 5.97 亿元（+15%） 、 归母净利润 1.63 亿元（+100%） 、 扣非归母净利润 1.60 亿元（+109%） 。 2023H1 利润增速超出市场预期， 受益于内镜诊疗择期手术快速恢复， 且降本提效成果初现， 公司利润实现高速增长。 　　常规业务全面复苏， 持续夯实第二增长曲线。 2023H1 院内内镜诊疗手术全面恢复，内镜耗材需求放量明显， 公司国内内镜耗材收入 5.50 亿元（+33%） ， 凭借品牌和质量优势， 依托渠道优势以特色产品带动抢占市场， 培育和开发基层市场， 持续加强内镜耗材基本盘。 同时随着一次性内镜产品营销和线下学术持续推进， 加快产品入院装机， 新产品一次性支气管镜崭和一次性外科胆道镜将为公司业绩贡献新增长点。 　　海外营销改革加速推进， 市场渗透稳步提升。2023H1 公司国际市场收入约 4.47 亿元（+ 23%） 。 分地区来看， 亚太区市场销售收入 6.53 亿元（+18%） ， 亚太海外整体收入约 0.53 亿元（+ 45%） ， 美洲区市场销售收入约 2.02 亿元， 同比增长 21%； EMEA（欧洲、 中东及非洲） 市场销售收入 1.79 亿元（21%） ， 公司针对海外各细分领域市场制定改革计划， 加快扩大海外营销网络。 同时， 加大海外产品覆盖率， 今年上半年公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、 欧盟及日本注册证， 围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册， 持续推动海外产品获批。 　　投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32 亿元， 增速分别为 51%/29%/30%， 对应 PE 分别为 28/22/17 倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量， 海外业务稳步推进， 公司业绩恢复快速增长。 同时， 预计降费提效下利润改善预期持续向好， 维持“买入” 建议。 　　风险提示： 产品销售不及预期风险， 集中带量采购风险， 研发进度不及预期风险。