国药一致(000028) 　　投资要点： 　　公司当前位置具有业绩和估值双重提升的逻辑， 1） 业绩方面， 零售业务的盈利能力存在较大的提升潜能， 随着各项毛利改善措施落地， 零售业务的盈利能力有望快速提升， 拉动整体业绩增长。 2） 估值方面， 公司当前估值低于行业平均水平， 随着内在经营效率改善的预期兑现， 估值有望得到持续修复。 　　医药批发业务深耕两广区域， 增长预期稳健。 　　公司医药批发业务在两广区域分销业务规模领先， 客户网络布局既广且深，2023 年已覆盖 1110 家二三级医疗机构、 6155 家零售终端机构和 8373 家基层医疗机构， 盈利能力稳健。 随着公司持续完善两个区域的客户网络布局，加快业务数字化、 多元化转型， 公司在两广区域的领先地位将更加稳固，整体维持稳健的增长。 　　医药零售业务全国连锁布局， 盈利能力释放潜能巨大。 　　公司医药零售业务以国大药房为主体， 截止 2023 年共拥有药房门店数量10516 家， 其中直营门店 8528 家， 加盟门店 1988 家， 网络遍布 20 个省市自治区， 覆盖国内超过 160 个城市。 国大药房的净利率和毛利率相比同行存在较大提升空间， 而公司多项毛利改善措施已逐步落地， 包括总部管理模式的变化、 毛利提升项目小组（采购、 商品、 自有品牌、 营销、 运营）的成立等， 通过品类结构的调整和采购流程的优化， 零售业务盈利能力有望逐步改善。 　　四大联营企业贡献稳定的投资收益。 　　联营投资收益每年为公司带来可观的利润贡献， 2018-2023 年占利润比例基本均在 20%以上。 公司联营投资收益主要由四大联营企业贡献， 分别为国药现代、 国药致君、 万乐药业、 致君坪山， 2023 年贡献的投资收益比例分别为 29%、 23%、 22%、 26%。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 820/874/926 亿元， 同比增长8.6%/6.6%/6.0%， 归母净利润分别为 18.5/20.6/22.4 亿元， 分别同比增长15.5%/11.6%/8.5%， 对应当前 PE 分别为 12/11/10 倍。 我们选取医药商业板块中的国药股份、 上海医药、 九州通、 益丰药房、 老百姓、 大参林作为可比公司， 国药一致估值低于可比公司平均水平。 公司作为全国领先的医药批发和零售平台， 批发业务深耕两广区域， 区域优势明显， 零售业务盈利能力释放潜能巨大， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示： 零售业务利润率改善不及预期、 零售门店扩张不及预期、 行业政策风险

　　国药现代(600420) 　　投资要点： 　　国改提质增效、原料药价格高位驱动业绩高增长 　　公司2023年/2024Q1营业收入分别增长-6.86%/-8.60%，归母净利润分别增长10.21%/84.83%。公司销售费用率从从2019年的29.59%逐渐下滑至2023年的17.84%，2024Q1进一步下降至14.52%，其主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司制剂产品集采挤压销售费用所致，预期降本增效持续推进，公司各项费用率仍将下降。 　　2023年原料药板块毛利率由2022年的12.94%大幅提升至23.84%，目前抗生素原料药与中间体价格处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。随着公司在生产端精益管理、降本增效，公司原料药板块毛利率预期仍将继续提升。 　　集采压力趋缓&工商医协同，制剂板块预期稳定 　　随着公司过亿制剂产品大多纳入集采，核心产品硝苯地平控释片集采已在报表端体现，公司制剂板块受到集采影响趋缓。作为国药旗下统一的化药工业平台，公司积极参与国药集团“自家亲”发展计划，持续加强与国药集团内部商业巨头国药控股的合作，落实“工商医协同”，预期公司制剂板块营收规模保持稳定。 　　账面货币资金充足，外延投资并购有支撑 　　截止2023年年报，公司总资产193.52亿元，总负债50.14亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2023年的25.91%。2023年公司账面货币资金59.73亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-5%/0%/0%，归母净利润增速分别为37%/17%/13%，EPS分别为0.71元、0.83元、0.93元。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工商医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩；首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期

　　千红制药(002550) 　　投资要点： 　　肝素原料药龙头企业， 盈利能力拐点将现。 　　公司为国内肝素原料药龙头企业， 原料药业务有望迎来拐点。 2022年肝素销量 2.2w 亿单位， 2023 年受到海外需求疲软的影响， 收入端承压， 毛利率处于历史低位。 未来随着海外需求回暖， 公司原料药业务有望迎来拐点。 　　绑定优质上游资源， 原料药业务有望实现突破。 　　公司绑定优质猪小肠资源， 有望助力开拓高端客户。 公司为国内肝素原料药龙头企业、 牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业， 生猪养殖产能约 8000 万头/年， 屠宰产能合计为 2900 万头/年。 23 年1 月， 公司与牧原成立子公司河南千牧， 深度绑定牧原优质的猪小肠资源， 二者强强联合， 具备重要战略意义,有助于开拓高端 API客户需求， 实现出口业务快速增长。 　　布局创新药， 打开成长空间。 　　公司布局创新药管线， 打开长期成长空间。 目前 QHRD107 处于II 期临床试验， 用于治疗急性髓系白血病； QHRD106， 靶向 KLK 靶点的注射剂， 用于治疗缺血性卒中， 目前在国内已完成 I 期临床， 即将开展 II 期临床； QHRD211， 靶向 GH 的注射剂， 用于治疗生长激素缺乏症， 目前也已完成国内 I 期临床， 即将开展 II/II 期临床； QHRD102， 用于治疗急性淋巴细胞白血病； NK/T 细胞淋巴瘤， 目前在国内处于I 期临床阶段。 另外， QHRD110 胶囊， 是一款小分子 CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤， 已获批临床试验。 　　盈利预测与投资建议 　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业， 肝素原料药业务绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份， 将带动改善原料药业务盈利能力提升， 肝素类制剂依托集采放量， 酶制剂国内市占率排名前列， 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.1/3.8/4.4 亿元，当下估值接近行业平均水平， 考虑到公司布局创新药， 打开第二成长曲线， 因此赋予公司一定估值溢价， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　产品销售价格&销量下降风险、 研发进展不及预期风险、 经营成本增加风险

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂， 多领域助力公司发展 　　1） 消化道领域： 基础深厚， 艾普拉唑针剂医保谈判后有望实现以量补价。同时公司在消化道领域具有极大优势， 拥有壹丽安、 丽倍乐、 丽珠维三联、丽珠得乐等多个产品， 未来有望维持稳健增长； 2） 辅助生殖： 公司亮丙瑞林微球格局稳固， 上市多年国内仍仅有三家上市， 目前陆续跟进省采价格，有望借助省采放量； 3） 精神领域： 公司陆续推出新品， 营业收入有望稳步提升。 　　多业务布局， 持续优化公司收入结构 　　1） 原料药： 公司原料药涵盖多类产品， 多个产品保持在全球出口市场占有率第一。 头孢系列产品国内市场抓住带量采购机遇， 量价齐上， 表现优异。 　　2） 中药： 据米内网， 参芪扶正注射液 2022 年公立医院销售额为 4.2 亿元，随着医保解限， 有望实现恢复性增长。 3） 诊断试剂： 产品众多， 上市备案强化诊断试剂优势。 　　在研管线众多， 多个产品进入关键临床。 　　1） 公司阿立派唑微球目前已完成临床二期， 正在与 CDE 沟通交流争取豁免 3 期临床并尽快报产； 2） 聚焦生物制品多领域， 多产品取得阶段性进展。重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体二期临床结果向好， 拟开展三期临床。IL-17A/F 靶点国内上市产品较少， 市场空间巨大。 领跑国内司美格鲁肽行业， 或成未来新增长点。 托珠单抗、 曲普瑞林微球已获批， 未来业绩可期。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 22/25.2/28.2 亿元， 同比增长13%/14%/12%。 采用可比公司估值法， 2024 年可比公司平均 PE 倍数为 16倍。 我们认为， 公司基本盘稳固， 创新管线丰富， 是国内仿转创的龙头企业， 首次覆盖给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险、 产品降价风险、 新药研发风险

　　迈普医学(301033) 　　投资要点： 　　脑膜修补耗材先行者，神外科室协同+出海稳步推进打开成长空间 　　公司成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，产品协同效应明显。2023年营业收入超2亿元，归母净利润0.33亿元，同比增长17.86%。其中人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司主要的收入来源，分别占营业收入60.47%及26.41%；可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入等新品打破进口垄断、出海稳步推进，打开第二增长曲线。。随着各产品领域集采影响陆续出清，以量换价趋势有望带动公司业绩步入增长新阶段。 　　硬脑（脊）膜补片60亿市场，公司产品优势明显，集采加速份额提升 　　根据观研天下的数据，2020年开颅手术量已达77万台。人工硬脑膜是开颅手术中必备耗材，2020年市场规模已近60亿。公司脑膜产品2011年已获CE证上市，为全球第一个用生物3D打印的可吸收硬脑（脊）膜、《创新医疗器械产品目录（2018）》中唯一一款脑膜产品。根据前瞻产业研究院，集采前人工硬脑膜国产化率高达90%且集中度高，公司为唯一一家3D打印人工合成材料，受益于产品绝对优势集采表现优异，带动公司快速实现市场份额的提升，后续加速放量可期。 　　PEEK材料钛替代趋势确定，公司国产第二上市 　　颅颌面修补PEEK材料凭借耐辐照性等特点，成为替代钛材料的首选材料，但国内PEEK材料渗透率较低（不足10%），渗透率提升空间广阔。公司PEEK颅颌面缺损修补产品于2016年、国产第二家上市，性能优异。同时，公司基于已有技术平台优势，外延拓展齿科赛道，在研项目包括PEEK-HA牙种植体，进一步丰富产品布局。凭借较强的产品稀缺性，公司颅颌面修补及固定系统业务23年收入6,096.7万元，同比增长61.13%；23年河南省际联盟集采中顺利中选，且中标价显著高于金属材料，具备较高的定价权。公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2.9/3.9/5.1亿元，同比增长26%/34%/32%，归母净利润分别为0.55/0.95/1.35亿元，同比增长35%/73%/42%。采用可比公司估值法，我们选取具有人工硬脑(脊)膜补片业务的佰仁医疗、正海生物和冠昊生物、具有PEEK颅颌面修补业务的康拓医疗为可比公司，计算得出24年调整后平均PE倍数为40.6倍。我们认为，随着公司围绕神经外科科室打造协同、全面解决方案，在核心细分领域的技术优势将逐步凸显，集采加速行业整体渗透率、公司市场份额提升，有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司神经外科产品线布局全面，产品出海赋予更高成长空间，给予公司相较可比公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品类销售不及预期、竞争格局恶化的风险、海外拿证不及预期、集采中标不及预期

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（5.6-5.10）中信医药生物板块指数上升2.7%，跑赢沪深300指数1.0pct，一级分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌7.1%，跑输沪深300指数13.9pct，在中信行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为济民医疗（+50.97%）、鲁抗医药（+35.85%）、南华生物（+29.66%）、川宁生物（+28.3%）、拓新药业（+27.94%）。 　　国家卫健委关注生育政策，鼓励新生人口或成国家战略：卫健委于本周5月9日拟召开发布会，重点介绍“落实人口高质量发展要求，积极构建生育支持政策体系”的最新进展与具体措施。此举标志着我国在面对人口老龄化挑战及低生育率现状时，正采取更为积极主动的策略，力求通过一系列政策创新与服务优化，为家庭生育提供全方位的支持与保障。市场对此反应积极，尤其是婴童与辅助生殖相关概念板块表现活跃。随着国家层面对生育友好型社会建设的重视，这些领域的企业被视为直接受益者，未来发展前景被普遍看好。投资建议-与人口相关受益标的：无创产前检测：建议关注贝瑞基因、华大基因。保温箱产品：建议关注戴维医疗。新生儿相关疫苗：建议关注康泰生物、沃森生物。新生儿辅助生殖：建议关注锦欣生殖。儿童近视防控：建议关注兴齐眼药、欧普康视、爱博医疗。儿童用药：建议关注华润三九、华特达因、济川药业、康芝药业、健民集团、葵花药业、葫芦娃等。 　　市场总结及中短期投资思考：节前一周AH医药表现极为亮眼，港股强于A股，期间A股普涨，合成生物学、干细胞治疗等主题概念表现突出，轮动现象比较明显。近两周和市场沟通下来，我们判断医药行情或将持续性将好于预期，主要在于三点：1）行业间比较确有优势，医药要增长有增长，要主题有新东西；2）医药短期表现强势但市场仍然有分歧，医药连跌3年，很多投资者仍处于熊市思维，最悲观的时候已经过去，可以乐观起来；3）基本面最重要，疫情高基数和反腐低基数，医药后续业绩好转将给予足够的基本面支撑。从方向上看，产业趋势最重要，我们坚定看多如下产业趋势：1）创新：创新药械进入商业化放量和出海收获阶段，特别是研究不充分的仿转创企业；2）国改：国资24年要求和新国九条下，国药系的变化更需要重视；3）中药：也有新药期待基药，同时高股息OTC向上确定性较强；4）设备和原料药均可提前布局：设备-反腐影响最大，24Q3或可看同比和环比改善；原料药-周期底部，筹码底部，抛去合成生物概念后仍可重视。主题投资方面，我们认为可关注新生人口方向，从卫健委的政策态度看，我们判断新生人口或已成国家中长期战略方向。 　　我们认为医药需要加大配置，医药仓位高低或决定全基超额收益来源。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；5）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局。 　　本周建议关注组合：太极集团、国药现代、新诺威、锦欣生殖、戴维医疗、贝瑞基因、药明康德、迈普医学。 　　五月建议关注组合：太极集团、国药现代、新诺威、微芯生物、恩华药业、人福医药、亿帆医药、迈普医学。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点： 　　深耕儿科OTC品牌大单品龙牡壮骨颗粒。1）2022年OTC端儿科中成药市场份额居首，市场竞争力较强。2）龙牡壮骨颗粒适用人群广泛，主推儿童广阔市场。3）公司销售策略优化，向高利润60袋/盒规格倾斜，高毛利结构将持续优化。4）医保支付范围解限，有望开拓院内市场，提高患者首次购买意愿，为公司业绩增长带来新的催化因素。 　　双跨品种立足院内向院外倾斜。1）儿科：夯实儿科传统优势OTC品种龙牡壮骨颗粒，打造小儿感冒产品集群。公司儿科RX主要品种为：小儿宣肺止咳颗粒、小儿宝泰康颗粒、小儿解感颗粒等，主攻院内广阔市场。2）特色中药：便通胶囊等独家品种积极开拓院外市场。七蕊胃舒胶囊为公司新上市的1.1类中药创新药，进医保后放量较快。3）妇科：以健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等重点品种为主，2023年销售额达到5.73亿元。 　　公司依托健民大鹏体培牛黄独家业务，持续获得业绩增量。1）天然牛黄价格持续上涨，供不应求。体培牛黄价格低，与天然牛黄功能相近且质量稳定，生产周期较短需求强烈。2）健民大鹏为体培牛黄独家生产企业，健民集团持股比例稳定。体培牛黄业务为公司输送利润持续增长。 　　盈利预测与投资建议：健民集团立足中成药领域，以儿科用药为主体，妇科和特色中药共同驱动。同时，子公司健民大鹏的体培牛黄业务为公司持续注入业绩增量。我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为48.7/56.5/65.5亿元，增速为16%/16%/16%。2024/2025/2026年公司净利润分别为6.3/7.6/9.1亿元，增速为22%/21%/19%。我们看好公司产品的品牌竞争优势，加之体培牛黄独家地位，给予公司2024年20倍PE，目标价格为82.9元，首次覆盖，给“买入”评级。 　　风险提示：主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布新一轮股权激励计划方案。 　　2024年5月9日晚，公司发布新一轮股权激励计划方案。本激励计划拟授予股票数量为175.00万股，约占公司股本总额0.31%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 　　积极分享公司成长红利，提升核心团队凝聚力 　　本次激励对象共计56人，包括公司副董事长/总经理宋永波、董秘王鸣阳与54名核心骨干。本次授予价格为12.29元/股。我们认为，本次激励计划范围较广、激励力度可观，有望持续激发核心团队积极性，提升凝聚力，分享公司成长红利。 　　方案首增利润目标，多项考核彰显公司高质量发展信心 　　业绩考核要求来看，公司首次提出利润目标，据换算24/25年归母净利润同比增速为+35%/+35%。 　　收入层面：24/25年增长目标分别为为非新冠自产业务同比+35%/+30%；化学发光业务同比+35%/+35%。 　　装机：24/25年装机目标均为国内1500台，海外1200台。 　　计划对以上目标考核达标率赋予不同权重：利润/自产/发光增速目标权重占比分别为20%/25%/25%，海内外装机目标占比均为15%。我们认为公司考核指标全面，同时本次首增利润目标，彰显公司高质量发展的信心。 　　盈利预测与投资建议 　　根据激励计划，公司对于自身发展提出多项指标考核，并提出利润目标。公司24Q1增长表现亮眼，为全年增长奠定良好基础。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.84/1.14/1.45元（前值为0.83/1.06/1.34元），以2024年5月9日收盘价计算,对应PE为28/21/17倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险.

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司发布2024年一季报，高基数下收入依然高增。 　　24Q1：收入1.69亿元（+34.9%），归母净利润276万元（-83.3%），归母扣非净利润-25万元（-101.5%），实现毛利率76.4%（同比+0.23pct）。23Q1为公司收入高基数，疫后市场恢复叠加AQ-300样机出货投放影响。 　　利润端波动主要系受限制性股票激励计划和人力投入增影响。 　　23年10月公司推出新一轮的股权激励计划，股权激励费用对24Q1净利润影响较大，剔除股份支付影响后的归母净利润为2456万元，较上年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.2%，与营业收入趋势相同。 　　费用端保持高投入，不减高增趋势。 　　24Q1公司销售/管理/研发费用分别为6358/2776/4448万元（同比+53%/64%/40%），销售/管理/研发费用率为37.6%/16.4%26.3%（同比+4.5/2.9/0.9pct）。 　　海内外双轮驱动，助力营收持续高增。 　　AQ-300海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比，带动海外营收高增。国内设备更新方案推动下，公司内窥镜设备营收有望维持高增速。 　　盈利预测与投资建议 　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收为10.1/14.4/20.3亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为44.2%，归母净利润为1.16/1.80/2.73亿元（前值为1.19/1.82/2.73亿元），CAGR为67.8%，当前股价对应2024-2026年PS为7.5/5.3/3.7倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

　　新诺威(300765) 　　投资要点： 　　咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放， 贡献稳健现金流增长 　　2023 年公司营收 25.02 亿元， 净利润 7.55 亿元， 功能性原料营收占比超过 85%， 为公司贡献稳定现金流。 24Q1 年咖啡因价格低位， 导致营收端承压， 24 年 1 月起咖啡因出口价格已回落至 2017-2020 年平均水平， 我们认为咖啡因出口价格下行空间有限， 看好 25-26 年营收端随销量增长而恢复正增长。 圣雪业绩承诺阿卡波糖 24 年 1.02 亿利润， 目前已规划产能 280吨， 23 年产量 200 吨(+25%)， 预计 25 年产能完全释放， 预计 24-25 年阿卡波糖销量保持较快增长。 　　ADC+稀缺 mRNA 疫苗平台， 预计 2024 年 2 款单抗开启商业化 　　公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物 51%股权， 2024 年 1 月完成工商变更登记， 巨石生物成为公司的控股子公司。 巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、 PD-1 单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市， 预计 2024 年获批上市， 开启创新药商业化贡献增量； ADC 平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的 DAR 值， 目前 HER2 ADC 处在 II/III 注册性临床阶段， 我们看好 Nectin 4 ADC 在尿路上皮癌一线、 CLDN18.2 ADC 在胃癌后线的治疗潜力以及 EGFR ADC 的海外 BD 潜力； 公司 mRNA 平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的 mRNA 疫苗平台， 看好 mRNA 疫苗开发灵活、 安全性好等优势。 　　拟收购石药百克， 作为集团在 A 股的创新平台战略地位进一步凸显 　　百克生物 2023 年收入 26.6 亿元， 利润 8.6 亿元， 主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的 GLP-1 靶点布局， 长效重组 GLP-1 Fc 融合蛋白 TG103注射液的肥胖/超重处于 III 期， 司美格鲁肽生物类似物 2 型糖尿病适应症处于 III 期临床， 预计从 2026 年起陆续获批上市， 同时 GLP-1 双靶、 三靶产品等在临床前阶段。 收购石药百克后， 公司作为石药集团在 A 股创新药平台的战略地位进一步凸显。 石药集团还包括双抗、 siRNA 和长效注射剂等 5 大创新药平台， 长期来看， 公司不仅有稳定的现金流， 还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队， 是极具潜力的优质创新药公司。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.79/28.23/30.69 亿元， 同比增长-1%/14%/9%， 实现归母净利润 6.97/8.22/8.74 亿元， 同比增长-8%/18%/6%，PE 分别为 68.6/58.1/54.6 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新资产注入不及预期； 原材料价格波动风险； 汇率变动风险； 新药研发相关风险； 药品商业化不达预期风险。