根据公司公告， 自2023年11月份开始， 万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（同10月份相比没有变动） ；纯MDI挂牌价24500元/吨（同10月份相比没有变动） 。 　　截至2023.11.03， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/21500/16500/9600/9500元/吨， 周环比分别为+3.23/+5.91/-5.17/0/+0.80% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.20/+11.50/-9.05/+0.78% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月31日公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入72.17亿元（+24.8%）；实现归母净利润2.26亿元（+158.1%），实现扣非归母净利润2.28亿元（+153.8%）。 　　点评： 　　各项费用逐步优化，盈利能力持续改善 　　单Q3实现营业收入28.12亿元（-1.1%），实现归母净利润2.15亿元（-22.7%），实现扣非归母净利润2.24亿元（-17.2%），单三季度公司收入同比基本持平主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高，单三季度公司利润同比略有承压主要系公司23Q3门店规模增加、人力信息系统投入增加所致。 　　公司报告期降本增效成果初现，2023年前三季度公司销售费用率22.89%（-0.87pct），管理费用率8.00%（-1.50pct），费用端优化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），净利率4.30%，同比扭亏，公司数字化运营、组织变革的效果得到体现。从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，打造业绩增长新引擎。 　　团个检量价齐升，客户结构持续优化 　　报告期内，体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。从体检人次看，2023年前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比+10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比+11.1%。团检/个检客户占收入比分别为78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展个检的市场战略有所体现。从门店数量看，报告期内公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家）；参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市。 　　从客单价看，23年前三季度控股门店平均客单价598元，同比+9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人（上年同期513/640元/人），成功步入量价齐升的良性发展节奏。我们认为在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司费用成本的投入加大，我们适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

中心思想 盈利能力显著提升与市场策略优化 美年健康在2023年前三季度展现出强劲的业绩复苏和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于公司在各项费用上的精细化管理和优化，以及数字化运营和组织变革带来的效率提升。同时，公司成功实施了市场策略调整，通过拓展个体体检市场，实现了团检和个检业务的“量价齐升”，并优化了客户结构。 长期成长空间广阔，维持“买入”评级 尽管公司因加大费用投入而对短期盈利预测进行了适度调整，但作为民营体检行业的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到验证。随着体检市场需求的持续复苏和行业竞争格局的边际向好，美年健康有望通过持续提升医疗质量和客户服务能力，实现政企大客户和个体客户的长期高质量增长，从而拥有广阔的长期成长空间，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 美年健康于2023年10月31日发布了2023年三季度报告，数据显示公司前三季度整体运营良好，核心财务指标表现亮眼： 营业收入增长强劲： 实现营业收入72.17亿元，同比增长24.8%。 归母净利润大幅扭亏为盈： 实现归母净利润2.26亿元，同比大幅增长158.1%，显示出公司盈利能力的显著改善。 扣非归母净利润同步增长： 实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长153.8%，表明主营业务盈利能力持续增强。 单季度业绩分析： 单第三季度实现营业收入28.12亿元，同比略有下降1.1%，主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高。单三季度实现归母净利润2.15亿元，同比下降22.7%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比下降17.2%，利润承压主要系公司23Q3门店规模增加及人力信息系统投入增加所致。 运营分析 费用优化与盈利能力改善 公司在报告期内积极推行降本增效策略，并取得了显著成效，体现在各项费用率的优化和盈利能力的持续提升上： 销售费用率下降： 2023年前三季度公司销售费用率为22.89%，同比下降0.87个百分点（-0.87pct）。 管理费用率优化： 同期管理费用率为8.00%，同比下降1.50个百分点（-1.50pct），费用端优化成效显著。 毛利率与净利率提升： 公司毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点（+8.06pct）。净利率为4.30%，同比实现扭亏为盈，这充分体现了公司数字化运营和组织变革的积极效果。 战略性产品创新： 从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出了“美年专检健康盒子”系列产品，并大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，旨在打造业绩增长的新引擎。根据财务预测，公司毛利率预计将从2022年的28.9%提升至2023年的39.4%，并持续增长至2025年的40.2%；净利率也将从2022年的-6.2%提升至2023年的4.9%，并进一步提升至2025年的7.0%，印证了盈利能力的持续改善趋势。 团个检业务量价齐升与客户结构优化 体检市场需求端在报告期内复苏明显，美年健康通过优化客户结构和提升服务质量，实现了体检人次和客单价的稳健增长： 体检人次稳健增长： 2023年前三季度公司总接待体检人次达到2009万人，同比增长10.4%。其中，控股体检中心总接待人次为1212万人，同比增长11.1%。 客户结构持续优化： 团检/个检客户占收入比分别为78%/22%，相较于上年同期的82%/16%，个体体检客户占比显著提升，表明公司拓展个体体检市场的战略取得了积极成效。 门店网络覆盖广泛： 报告期内，公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家），参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市，市场覆盖面广。 客单价实现提升： 2023年前三季度控股门店平均客单价为598元，同比增长9%。其中，团检客单价为565元/人，个检客单价为652元/人，相较于上年同期的513元/人（团检）和640元/人（个检），成功步入量价齐升的良性发展节奏。 未来增长展望： 在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及盈利预测调整 投资评级： 分析师维持对美年健康的“买入”评级。公司被视为民营体检行业中的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到看好。民营体检行业竞争格局的边际向好也为公司长期发展带来了新空间。 盈利预测调整： 考虑到公司费用成本的投入加大，分析师适度下调了预期。预计公司在2023年至2025年将实现营业总收入分别为107.30亿元、118.84亿元和131.45亿元（前值为108.80亿元、120.98亿元和134.34亿元），同比增长25.7%、10.8%和10.6%（前值为27.5%、11.2%和11.0%）。归母净利润预计分别为5.27亿元、7.54亿元和9.27亿元（前值为6.01亿元、7.20亿元和8.68亿元），同比增长198.8%、43.1%和23.0%（前值为212.7%、19.9%和20.5%）。尽管预测有所调整，但公司未来三年的净利润仍保持高速增长态势，且P/E估值预计将从2023年的45.12倍逐步下降至2025年的25.64倍，显示出其成长潜力。 风险提示 收购医院经营爬坡不及预期： 公司通过收购扩张的医院可能面临经营整合和盈利能力提升的挑战，若爬坡速度低于预期，可能影响整体业绩。 新建医院爬坡不及预期： 新建体检中心的市场拓展、客户积累和盈利周期可能长于预期，若爬坡不及预期，将对公司业绩造成压力。 总结 美年健康在2023年前三季度实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司在费用控制、数字化运营和组织变革方面的成功实践，以及在团检和个检市场中“量价齐升”的策略。公司通过优化客户结构、扩大门店网络和提升服务质量，有效抓住了体检市场复苏的机遇。尽管分析师因公司加大投资而适度调整了短期盈利预测，但鉴于其作为民营体检行业龙头的地位、精细化管理成效以及行业竞争格局的改善，美年健康仍具备广阔的长期成长空间。因此，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来通过双轮驱动实现高质量增长。

　　行业周观点 　　本周（2023/10/30-2023/11/03）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨幅为0.55%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为0.43%，创业板指涨幅为1.98%，申万化工板块跑赢上证综指0.12个百分点，跑输创业板指1.44个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策正式落地，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为硝酸铵（+8.33%）、纯MDI（+5.42%）、聚合MDI（+3.23%）。①硝酸铵：成本上升，带动价格上行。②纯MDI：供应减少，成本上升，带动价格上行。③聚合MDI：供应偏紧，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为三氯乙烯（-9.09%）、纯碱（-7.41%），丙酮（-6.03%）。①三氯乙烯：需求不佳，导致价格下降。②纯碱：需求不足，导致价格下降。③丙酮：需求转弱，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PTA（+96.24%）、顺酐法BDO（+89.82%）、双酚A（+48.88%）、煤头硝酸铵（+41.09%）、甲醇（+39.92%）。周价差跌幅前五：氨纶40D（-31.28%）、涤纶短纤（-30.21%）、烧碱（-25.05%）、PET（-12.00%）、醋酸（-10.07%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有143家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修13家，重启10家。本周新增检修主要集中在丙烯、醋酸、DMF、合成氨等，预计2023年11月中旬共有14家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给增多，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价下跌。供给方面，周二美国能源信息署表示，8月份美国油田原油产量增加至每日1305万桶的历史最高月均记录。数据显示，8月份美国油田原油产量达到4.046亿桶，完全打破了美国钻井商7月份创下的4.0173亿桶的纪录，比去年同期增加3300万桶。市场也在关注全球石油供应增长，尽管沙特和欧洲某国继续自愿削减供应量。据路透社调查，10月份，欧佩克原油日产量增加18万桶，为连续第三个月增加，主要是受到尼日尼亚和安哥拉产量恢复影响。库存方面，据美国能源信息署(EIA)报告，美国原油库存增加140万桶，达到4.211亿桶；汽油库存增加约16万桶，达到2.235亿桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少170万桶，至1.121亿桶。需求方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年10月20日的四周，美国成品油需求总量平均每天2020.5万桶，比去年同期低0.8%；车用汽油需求四周日均量860万桶，比去年同期低2.7%；馏份油需求四周日均数399.2万桶,比去年同期低2.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.0%。 　　LNG：供给减少，LNG价格上涨。供应方面：西南地区局部液厂检修，供应小幅下滑；主产区液厂装置稳定，供应平稳；进口LNG方面，近期海气到岸成本依旧高位加之供暖季来临局部接收站限量出货，供应有所下滑。需求方面：目前北方已全面进入供暖季，但因气温变化不明显，城燃需求未见明显增量，利空液价。本轮液价已降至成本线以下，主产区液厂利润倒挂基于成本考虑，后市多稳价为主，待气温下降后液价仍以上行为主预计下周国产LNG价格重心偏上，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至10月27日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加1座，至625座。但与去年同期相比，总钻机数量仍比去年同期减少143台或18.6%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵价格上涨，磷酸铁价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求增多，磷矿石价格上涨。供给方面，据统计局数据显示，2023年9月磷矿石产量1024.21万吨，同比2022年减少了6.79%，环比2023年8月增加了19.78%，磷矿石累计产量为7669.95万吨。9月，国内磷矿石产量较去年同期相比小幅缩减，但较今年第二季度相比，月产量偏高。分析原因：第二季度下游需求整体偏弱，非市场旺季，进入9月，下游化工厂开工整体上涨，场内对磷矿石需求有所提升，因而矿山开采量增加。需求方面，本周下游磷肥部分冬储正常进行，下游部分磷肥企业设备轮修，但整体开工变化不大，对磷矿石需求平稳呈现；新能源方面市场平稳运行，净化酸对磷矿需求良好，有一定的支撑。 　　一铵：需求增多，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工51.08%，平均日产2.84吨，周度总产量为19.91万吨，本周一铵开工和产量继续下行，本周西南、华中以及华东地区继续有厂家减量生产，前期停车检修厂家装置检修还未恢复，其中部分厂家计划于下周恢复正常生产，预计下周一铵市场供应将会有所提升。需求方面：国内复合肥走势小幅上行。本周东北地区开工继续提升，规模企业为冬储做货源准备，经销商开始提货，个别厂家达到满开；其他地区开工变化不大，整体开工水平较低，少量厂家停车检修。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷36.55%，较上周减少0.31%，市场供应基本稳定。 　　磷酸铁：需求减少，磷酸铁价格下跌。供应方面：

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/10/30-2023/11/03）华安合成生物学指数上涨4.05个百分点至982.633。上证综指上涨0.43%，创业板指上涨1.98%，华安合成生物学指数跑赢上证综指3.62个百分点，跑赢创业板指2.07个百分点。 　　常州市发布关于支持合成生物产业高质量发展的若干措施 　　11月1日，常州市政府发布《常州市关于支持合成生物产业高质量发展的若干措施》，其中提到，目标到2027年，合成生物等生物经济新兴产业在经济社会发展中的战略地位逐步显现，全市合成生物产业产值超过1000亿元。对获得国家或省立项并有资金支持的重大科技创新平台，市区两级按国家或省实到资金的1:1配套支持，给予国家级最高1亿元、省级最高5000万元支持。 　　韩国科技部发布“合成生物学核心技术开发及扩散战略” 　　10月31日,韩国科学技术信息通信部30日发布“合成生物学核心技术开发及扩散战略”，将利用合成生物学开发100种生物新物质，其中至少5种在全球首次实现商用化，目标是到2030年将30%的石油制造业转换为生物制造业。韩国科技部表示，美、中等主要国家将合成生物学列为国家战略技术予以大力扶持，鉴此，韩国政府去年亦发布了12大“国家合成生物学培育战略”，以强化政策支援体系。此次发布的核心技术开发及扩散战略作为去年培育战略的后续措施，包括生物分子设计、电路设计、DNA/RNA制作及控制、生物系统制作、数字基础自动化及高速化、规模化等6大领域的17项具体技术。 　　纳科达：携手科思创推出全新车衣膜用聚碳酸酯TPU规格 　　近日，南通纳科达聚氨酯科技有限公司联手科思创共同发布推出的增强型漆面保护膜（PPF）专用TPU规格——Desmopan®聚碳酸酯TPU，这款TPU面向高性能漆面保护膜应用，可以有效地应对更复杂且更具挑战性的环境和气候条件。面对海内外高端市场对于对PPF材料升级及技术革新的需求，纳科达深耕汽车膜行业多年，基于对气候、温度等复杂的应用场景的持续研发，联手科思创推出全新的高性能聚碳酸酯TPU规格，赋能探索更高性能的“下一代车衣”产品。 　　宇新股份：建2万吨PBAT改性项目 　　10月30日，宇新股份关于控股子公司惠州博科环保新材料有限公司2万吨/年PBAT改性项目建设工程设计方案及规划许可批前公示。该项目总投资4136.67万元，以可降解聚对苯二甲酸己二酸丁二醇酯（PBAT）、淀粉为原料，在滑石粉、甘油等助剂的作用下，通过物理挤压、剪切、干燥、造粒、包装等过程生产改性PBAT，可广泛应用于食品、药品包装、农业生产等领域，计划设置4条改性生产线，每条线年产5000吨，主要包括投喂料系统、产品挤出系统、切粒系统、干燥系统、包装机系统及配套的公用工程设备，厂房层高设置一层，建筑面积和占地面积相同，建、构筑物计容建筑面积为955.9平方米，项目占地面积955.9平方米。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 1.06 个百分点，跑赢上证综指 1.24 个百分点，行业涨跌幅排名第 5。 11 月 3 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，较 10 月 27 日PE 上涨 1，比 2012 年以来均值（ 34X）低 8 个单位。本周， 13 个医药 III 级子行业中， 12 个子行业上涨， 1 个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业， 上涨 5.33%； 中药Ⅲ为跌幅最大的子行业，下跌 0.09%。 11 月 3 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 59X。 　　医药继续领涨，多元配置医药仓位 　　本周医药周涨幅 1.67%，继续跑赢沪深 300 指数。细分板块方面，药店等领涨。个股涨幅 top10，没有明确的主题领涨，不过基本是小市值公司+基本面具备变化的标的；个股跌幅 top10，主要是前期涨幅较大的个股，尤其是减肥产业链个股回调较大。港股方面， HSCIH 周线涨幅 4.28%，多点开花，制剂、器械、 CXO 等均有标的涨幅较大。 　　三季度业绩已经完全披露。而医药生物（申万）年初至今走势已经回到了 2022 年 9 月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声，医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置，平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值 PEG 低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。此外， 2022 年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、 麻醉等相关品类公司； 近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　11 月份建议配置个股：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物 　　 投资思路建议： 　　（ 1）行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。（ 2） 细分领域龙头公司： 亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快） 、君实生物（出海美国 FDA 鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（ CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道 poct 检测细分龙头）。（ 3）仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多个产品上市） +百诚医药（仿制药 CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。（ 4）有望贡献大单品公司： 英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。（ 5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（ 6）药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（ 7）医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（ 8）医疗服务： 爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（ 9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　 华安创新药周观点：美联储加息二连停，下周即将开始医保国谈 　　周度复盘： 本周创新药齐齐大涨，随着中美双边领导人的对话，美联储 11 月继续暂停加息， 今年利率有望维持， 受此催化美股生物医药指数大涨，港股医药同样录得大涨，其中“出海”标的反弹明显，复宏汉霖本周涨超 28%，此前公司向 Intas 授出欧洲地区和印度独家开发和商业化其 PD-1 汉斯状®（斯鲁利单抗注射液）的权益，总额达 1.85亿美金；海创药业高尿酸管线 HP501 的海外临床 IND 获 FDA 批准；翰宇药业获得海外利拉鲁肽仿制药原料近亿元人民币的采购订单。随着国际局势缓解，出海已从药品寻求更大市场空间的选题变为必选命题。 　　创新药企主力军（初代百济、荣昌、信达、君实等；二代康方、艾力斯、上海谊众、亚盛医药）已经陆续进入产品销售放量阶段，整体行业进入规范发展的快车道， biotech 陆续进入盈利阶段。从过去追求新靶点、差异化适应症的研发军备竞赛进入商业化能力比拼阶段，好产品是否真的可以放量，成为衡量一个产品的最终准绳。老龄化所引发的临床需求催化行业长期β，创新药等具有解决疾病能力的品类在新的行业规则下有望受益、成熟药企也会更着重扩充优秀的产品管线。只有具有创新临床价值的产品有望出海，期待更多具有价值的药品提高可及性，惠及更多患者。 　　好产品+好销售+统筹运营能力： 观察过去以来市场反应， 新靶点等具有较大想象空间（卡度尼利、 ADC 等），同样有并不起眼仍能做到超预期销售的单品（伏美替尼、派格宾等），后续我们认为商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。行业处于资金端收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易勇立潮头。此时我们选择手握潜力大单品+具备出海能力+具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。 　　关注标的： 　　1）医药β下具有个股变化拐点： 君实生物（α提升+PD-1 出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）； 　　2) 反腐影响较大，弹性大： 荣昌生物（ RC18 扩适应症， 23 年低基数）、信立泰（明年医保增量+JK07 出海， 23 年低基数）； 　　3) 专科领域领先公司： 特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片医保谈判）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）； 　　4) 有望贡献大单品创新药企： 科伦博泰（ SKB264 等 ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（ JAK1 等）、艾力斯（伏美替尼一线医保）； 　　5) 仿制企稳创新变化公司： 科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市+芦可软膏等）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　6) 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 　　本周个股表现： A 股超七成个股上涨 　　本周 491 支 A 股医药生物个股中， 358 支上涨，占比 72.91%。 　　本 周 涨 幅 前 十 的 医 药 股 为 ： 赛 隆 药 业 （ +31.76%） 、 赛 托 生 物（ +21.21%）、奥泰生物（ +19.86%）、共同药业（ +18.72%）、海森药业（ +16.67%）、祥生医疗（ +16.43%）、润达医疗（ +15.46%）、迈普医学（ +13.24%）、金域医学（ +11.94%）、珍宝岛（ +11.48%）。本周跌幅前十的医药股为：海特生物（ -14.52%）、博瑞医药（ -14.33%）、亚宝药业（ -14.07%）、常山药业（ -13.41%）、华康医疗（ -10.33%）、*ST 东洋（ -8.96%）、昊帆生物（ -8.88%）、英科医疗（ -8.24%）、达仁堂（ -7.74%）、诺泰生物（ -7.45%）。 　　本周港股 97 支个股中， 76 支上涨，占比 78.35% 　　本周新发报告 　　公司点评艾迪药业（688488 ）：《Q3 已过医保催化将近，蓄力医保内销售放量》；公司点评君实生物-U （688180.SH ）：《Q3 维持产品销售增长，FDA 正式批准拓益出海》；公司点评亚辉龙（688575）：《收入利润超预期， 装机持续高增速》 ； 公司点评三星医疗（601567） ：《利润亮眼，康复医疗与智能电表业务同步发展》；持仓分析：《2023Q3医药持仓稳步上升， 医疗服务仓位增加》 ； 公司点评英诺特（688253） ：《流感已成趋势，看好公司 POCT 联检产品放量》；公司点评信立泰（002294.SZ）：《年底医保谈判将近，着眼长期创新稳步推进》；公司点评药康生物（688046）：《毛利率逐步改善，产能建设有序推进》；公司点评昭衍新药（603127）：《表观业绩短期承压，新签订单略有波动》；公司点评东亚药业（605177）:《毛利率环比改善，看好盈利能力持续修复》。 　　 风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　昭衍新药(603127) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2023年10月30日，昭衍新药披露2023年三季报：2023Q3实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%，实现归母净利润2.37亿元，同比减少9.18%，实现扣非归母净利润2.34亿元，同比减少10.04%。公司前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，实现归母净利润3.28亿元，同比减少48.17%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比减少48.62%。 　　事件点评 　　营收延续稳健增长态势，归母净利润受生物资产扰动 　　昭衍新药作为国内安评业务领域龙头，2023Q3营收保持稳健增长，归母净利润同比减少，实现毛利率42.79%（同比-8.06pp），净利率41.16%（同比-11.01pp）。净利润波动原因系实验室服务业务净利润韧性增长、资金管理收益贡献净利润以及生物资产公允价格波动，实验室服务业务稳定增长，贡献净利润3.09亿元（+16.03%），资金管理收益贡献净利润1.03亿元，生物资产公允价值变动产生净损失1.01亿元。 　　新签订单短期略有波动，静待下游新药研发热情回暖 　　2023Q3，公司整体新签订单约18亿元，截至三季度末在手订单约36.6亿元，同比2022Q3减少将近10亿元（2022年三季度末公司在手订单约46亿元人民币），受新药投融资环境变化影响，公司新签订单短期略有波动。我们认为随着未来几年新药研发热情的修复，公司订单有望得到改善。 　　海外子公司运营稳定，出海布局稳步推进 　　美国市场方面，2023H1，海外子公司承接订单约2.4亿元，同比增长约16%。Biomere营收达1.81亿元，同比增长28.96%，净利润达2288.48万元，同比增长91.21%。公司海外订单持续增长，海内外业务协同发展。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为23.88/25.14/28.99亿元，同比增速为5.3%/5.3%/15.3%；归母净利润分别为5.15/6.16/6.76亿元，同比增速为-52.1%/19.6%/9.6%，对应2023~2025年EPS为0.69/0.82/0.90元/股；PE估值为34x/28x/26x。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；资产减值风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。单季度看，公司Q3实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，主要系政府补助较去年同期减少所致。 　　事件点评 　　期间费用率把控良好，毛利率逐步改善 　　1）费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别为11.61%（同比-4.32pct）、19.93%（同比+0.48pct）、15.66%（同比+1.2pct），销售费用率改善显著。2）盈利能力方面，3Q23公司毛利率70.35%，同比增长0.86pct，环比增长2.60pct。 　　产能释放有序推进，有望推动公司进一步增长 　　1）国内设施方面，根据公司规划，2023年将有北京设施、上海设施和广东二期投产，预计新增笼位8万左右，公司国内市占率有望进一步提升。2）海外设施方面，北美设施有望于年底投入使用，对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.46/8.46/11.29亿元；同比增速为25.0%/31.0%/33.6%；归母净利润分别为2.07/2.71/3.66亿元；净利润同比增速 　　25.6%/31.0%/35.2%；对应2023~2025年EPS为0.50/0.66/0.89元/股；对应PE为34X/26X/19X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 药康生物在2023年前三季度实现了营业收入的稳健增长，扣非归母净利润也保持增长态势，显示出公司核心业务的健康发展。尽管归母净利润受非经常性损益（政府补助减少）影响有所波动，但公司通过有效的费用控制和毛利率的逐步改善，展现了其盈利能力的优化趋势。 产能全球化布局驱动未来发展 公司正积极推进国内外产能建设，预计2023年将有多个国内设施投产，显著提升国内市场占有率。同时，北美设施的即将投入使用，标志着公司全球化战略的加速落地，将极大增强其服务海外客户的能力，为未来的国际市场拓展奠定坚实基础。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收与利润表现： 2023年前三季度，药康生物实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%。归母净利润为1.18亿元，同比下降8.13%，主要系政府补助较去年同期减少所致。扣非归母净利润则达到0.82亿元，同比增长5.23%，反映出主营业务的良好增长。单季度来看，第三季度实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%。 费用控制与毛利率改善： 公司在费用控制方面表现良好，2023年第三季度销售费用率为11.61%，同比下降4.32个百分点，改善显著。管理费用率和研发费用率分别为19.93%（同比+0.48pct）和15.66%（同比+1.2pct）。盈利能力方面，第三季度毛利率达到70.35%，同比提升0.86个百分点，环比提升2.60个百分点，显示出毛利率的逐步改善趋势。 战略性产能扩张与市场份额提升 国内产能扩张： 根据公司规划，2023年将有北京设施、上海设施和广东二期项目投产，预计新增笼位约8万个。这一举措将显著扩大公司在国内市场的服务能力和覆盖范围，有望进一步提升其在国内模式动物市场的占有率。 海外市场布局： 公司积极拓展海外市场，北美设施有望于年底投入使用。这将大幅提升公司对海外客户的响应速度与服务能力，有效解决海外客户在现场审计等方面的实际问题，从而加速公司在海外市场的拓展步伐。 投资展望与潜在风险评估 投资建议： 报告维持对药康生物的“买入”评级。分析指出，公司在模式动物领域具有龙头地位，拥有丰富的品系资源，并持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局。预计未来公司的产品和服务业务将呈现快速增长，具备较强的发展潜力。财务预测显示，2023年至2025年，公司营收预计分别为6.46亿元、8.46亿元和11.29亿元，同比增速分别为25.0%、31.0%和33.6%。归母净利润预计分别为2.07亿元、2.71亿元和3.66亿元，同比增速分别为25.6%、31.0%和35.2%。对应2023-2025年EPS分别为0.50元/股、0.66元/股和0.89元/股。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括基因编辑通用技术升级迭代风险、实验动物管理风险、新产品动物模型研发风险、市场放量不及预期风险以及工业端恢复不及预期风险，建议投资者予以关注。 总结 药康生物在2023年前三季度展现了稳健的经营态势，营业收入持续增长，扣非归母净利润实现正增长，且毛利率逐步改善，费用控制得当。公司正积极推进国内外产能建设，特别是北美设施的投用将加速其全球化战略布局，提升国际竞争力。基于其在模式动物领域的领先地位和持续创新能力，预计未来业绩将保持快速增长。同时，投资者需密切关注基因编辑技术发展、市场需求及工业端恢复等潜在风险。

　　东亚药业(605177) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2023年10月30日，东亚药业发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入10.04亿元，同比增长17.55%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.11%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长49.40%。单季度看，公司Q3实现收入3.30亿元，同比增长3.49%；归母净利润0.31亿元，同比增长62.11%。 　　毛利率环比提升，盈利能力改善趋势有望持续 　　公司2023年Q1-3毛利率分别为22.24%、26.76%、29.91%，呈环比改善趋势，主要由于重要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，头孢唑肟钠中间体新车间投产规模效应逐步显现等。随着酶法应用范围的扩大、规模效应等，盈利能力有望进一步改善。 　　可转债顺利发行，募投产能将打开公司成长天花板 　　截至2023年9月30日，公司已完成可转换公司债券的发行，公开发行可转换公司债券募集资金已于7月12日到账；且公开发行可转换公司债券已于8月2日上市。募集资金主要投向浙江善渊“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）”和江西善渊“年产3685吨医药及中间体、4320吨副产盐项目（一期）”。随着后续募投产能的落地投产，将进一步打开公司成长天花板。 　　投资建议 　　基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，增长动力强劲。我们预计公司2023-2025年营收分别为14.19/16.17/22.87亿元，同比增长20.3%/13.9%/41.4%；归母净利润分别为1.41/1.86/2.44亿元，同比增长35.1%/31.7%/31.2%；对应PE分别为24x/19x/14x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险。