表现较好的细分领域： 　　（1）康复设备：板块整体受医疗反腐政策影响较少，且疫情期间显著受损于招标采购延迟，龙头公司如翔宇医疗、诚益通均呈现超过50%收入增长。 　　（2）血管介入：心脏电生理、瓣膜类介入（外科瓣）、神经介入（如颅内带药支架）尽管2023Q3增速不及2023Q2，但在整个高耗板块仍表现最为亮眼。 　　（3）内镜诊疗设备：消化内镜的终端需求仍较为旺盛，国产龙头开立和澳华竞争优势突出，均在2023Q3表现出超行业增速增长，增速均保持在20%以上。 　　（4）内镜诊疗耗材：部分公司凭借核心产品获得了较高增长，如安杰思。 　　（5）化学发光试剂：行业内龙头公司均实现了15%以上的增长。 　　（6）呼吸道检测：受季度性因素影响，呼吸道检测无论是分子检测类产品还是联检类产品均实现较快增长，如圣湘生物、英诺特。 　　（7）海外市场拓展：中国医疗器械公司逐渐在海外影响力加强，如南微医学（2023Q3海外收入增速大幅增长），艾德生物、微电生理、华大智造、联影医疗等。 　　经营改善或有改善预期的细分领域： 　　（1）低值耗材：出口类低值耗材以海外大客户的供应链企业为主，2023Q3受海外客户库存逐渐去化，订单节奏下达正常，业绩均有所改善，如采纳股份、维力医疗。 　　（2）骨科耗材：2023Q3收入端略有改善，但未呈现板块性，预计由于各家公司的库存水平、换货节奏不同，改善的节奏也有所不同。 　　（3）其他出口：如海泰新光，受大客户经营节奏、新品发布计划影响，业绩有一定的波动性。 　　（4）大型设备：2023Q3受反腐政策影响，招标延迟，普遍设备类公司收入降速，预计2023Q4有所好转。 　　消费类仍需等待： 　　（1）家用医疗器械：2023Q3没有新冠类产品基数的影响，市场的需求结构变化较大，常规的品类开始恢复，而受居民收入水平及对未来预期的变化，消费类以刚需型为主，改善型和升级型动力不足，另外线上流量平台的结构变化也给企业带来挑战，新的流量平台如抖音、快手崛起，但长远来看，家用医疗器械的需求持续，企业端产品结构改善的空间也很大，仍是长坡厚雪的领域。 　　（2）OK镜：受行业竞争格局及中低价格替代品类的兴起（如离焦框架镜）的影响，OK镜的增长受到影响，但从近视防治效果及目前OK镜的渗透率来看，OK镜仍有较大空间，而对相关企业来说，未来提供全套的近视防控产品或方案是趋势。 　　器械板块投资逻辑梳理： 　　估值角度：估值合理，从PEG角度看：2023/2024预期PEG在1倍左右的细分龙头。 　　基本面：基本面预期有改善：（1）骨科：关节预计在11月续采，关节续标价格有望提升；2024年骨科三大耗材均已执行集采价格超过1年，骨科行业经营拐点有望出现；（2）出口方面，器械出口领域在23Q3已经环比改善，展望未来1年，出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；（3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，以大单品OK镜为例，某龙头公司部分月份也出现同比下降的现象，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；（4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的，如微电生理、开立医疗、澳华内镜；（5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的，如翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通等；（6）IVD化学发光板块，仍需要等待集采落地及中标企业分组情况，优选内生增长强劲的超跌标的。 　　筹码/交易：优先前期下跌幅度大。 　　建议关注标的：骨科（威高骨科、春立医疗、爱康医疗）、出口（维力医疗、海泰新光、采纳股份）、消费医疗（欧普康视）、反腐政策影响减弱类（微电生理、开立医疗、澳华内镜）、康复设备（翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通）、化学发光IVD（亚辉龙）、流感（英诺特） 　　风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。

　　迪安诊断(300244) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月28日公司发布三季度报告，前三季度公司实现营收102.92亿元（-34.15%），归母净利润5.31亿元（-78.13%），扣非净利润4.82亿元（-80.01%）。 　　点评： 　　基期影响短期业绩，常规业务维持良好增速 　　2023Q3公司实现营收34.50亿元（-29.25%），归母净利润0.78亿元（-85.84%），扣非净利润1.50亿元（-71.88%），表观业绩和利润同比下降主要系新冠肺炎核酸检测需求减少、新冠检测量下降的影响。剔除非经扰动，报告期内公司其他常规业务仍维持较高增速，2023年前三季度公司诊断服务实现营收40.80亿元（+17.07%），ICL服务收入37.11亿元（+21.16%），渠道产品业务收入62.21亿元 　　（+6.07%），自研产品收入3.29亿元（+30.56%）。其中，单Q3公司诊断服务实现营收13.53亿元（+5.62%），ICL服务收入12.32亿元（+10.01%），渠道产品业务收入21.07亿元（+4.14%），自研产品收入1.00亿元（+9.89%）。 　　盈利能力有所下降，经营性现金流不断改善 　　2023年前三季度，公司综合毛利率为32.81%（-8.31pct），整体净利率为7.69%（-10.66pct）；单Q3的综合毛利率与整体净利率分别为32.15%/5.22%（同比分别-4.36pct/-8.81pct），预计主要系新冠检测需求下降导致规模效应减少，固定成本占比提升所致；其中三季度新增的1.01亿元信用减值损失对Q3净利率产生负向影响。此外，公司大力推动应收账款清理工作，截止第三季度末，应收账款余额为93.90亿元，较第二季度末环比减少2.75亿元，回款进程顺利，应收账款清理工作成效显著。随着公司收款工作有序推进及行业环境逐步改善，我们预计公司未来坏账风险较低，Q4起业绩有望逐步提升。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司受去年新冠疫情扰动因素影响表观承压，常规业务、渠道及自研产品板块均有不同程度的提升，我们看好公司在第三方检测领域的业务能力，“产品+服务”医学检验平台协同优势明显，考虑到公司新冠减值影响，我们略微下修盈利预测，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入141.16/161.72/184.38亿元人民币（前值 　　142.29/161.54/180.73亿元），同比-30.4%/+14.6%/+14.0%（前值-29.8%/+13.5%/+11.9%）；将实现归母净利润9.04/12.00/14.87亿元（前值10.58/13.77/16.80亿元），同比-37.0%/+32.7%/+24.0%（前值-26.2%/+30.2%/22.0%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年10月31日，科伦药业发布2023年三季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入157.43亿元，同比+12.93%；归母净利润19.63亿元，同比+39.70%；扣非归母净利润19.22亿元，同比+40.14%。经营性现金流净额为42.52亿元，同比+120.47%。 　　点评 　　降费增效提高利润贡献，基础业务企稳持续拉动增长 　　公司整体毛利率为52.93%，同比-1.35个百分点；期间费用率37.02%，同比-4.62个百分点；其中销售费用率20.64%，同比-3.56个百分点；管理费用率15.07%，同比+0.22个百分点；财务费用率1.31%，同比-1.20个百分点。公司单三季度实现营收49.45亿元，同比增长3.79%，实现归母净利润5.60亿元，同比增长3.46%。今年以来，公司基础输液板块随着诊疗恢复需求量提高，前三季度净利润已超过去年全年净利润。 　　仿创新药研发持续投入，多项临床申报进展积极 　　新药板块多个产品表现优秀，报告期内公司仿制改良创新项目获批10项，四季度将持续推进项目获批。三季度，肠外营养系列录得较好增幅，前期集采即将到期，续约规则整体稳中向好，对销量现有稳定基础上小幅提升。麻醉镇痛系列医院开发数量新增300家，销量持续增加，截至Q3业绩任务已超额完成，全年指标达成在望。子公司博泰创新药整体管线33个，其中10个小分子23个大分子，报告期内SKB264在ESMO公布其关键临床数据，在经治HR+HER2-乳腺癌中，实现ORR=36.8%、DCR=89.5%的优秀数据，目前已就TNBC适应症已向CDE递交新药上市申请NDA，后续NSCLC等适应症拓展推进中。 　　子公司川宁生物快速增收，产品实现量价齐升 　　科伦药业子公司川宁生物2023年前三季度实现营业收入35.81亿元，同比增长21.83%；归属于上市公司股东的净利润6.40亿元，同比增长92.65%；经营性现金流量净额超11亿元，同比增长超10倍。产品拆分来看，硫氰酸红霉素实现营收10.95亿元，同比增长7.87%；头孢类中间体实现营收7.33亿元，同比增长12.27%；青霉素类中间体实现营业收入14.58亿元，同比增长44.75%；其他产品实现营业收入2.95亿元，同比增长11.76%。近年来通过内部管理优化升级，公司利润提高，合成生物学板块贡献增长料全年及明年业绩将维持高速增长 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为211.25亿元、229.60亿元、248.50亿元，分别同比增长11.7%/8.7%/8.2%,归母净利润分别为25.71亿元、32.72亿元、34.80亿元，同比增长50.5%/27.3%/6.4%，对应PE为 　　16X/13X/12X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收22.04亿元，同比下降33.01%；归母净利润-1.98亿元，同比下降109.78%；扣非归母净利润-2.43亿元，同比下降162.84%。其中，23Q3营收7.60亿元，同比下降18.15%；归母净利润-1.0亿元，同比下降105.94%。 　　事件点评 　　基因测序仪板块保持快速增长，持续拓展海外市场 　　公司基因测序仪业务营收表现亮眼，2023年前三季度全球新增测序仪装机超640台，累计销售装机总量超3100台。2023年前三季度测序板块实现收入17.29亿元（YOY+31.47%）；中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元（YOY+21.19%）；亚太区实现收入2.88亿元（YOY+34.12%）；欧非区实现收入2.56亿元（YOY+68.76%）；美洲区实现收入1.01亿元（YOY+85.83%）。 　　其中，仪器设备前三季度实现收入6.71亿元（YOY+15.63%），测序仪板块中占比38.81%；试剂耗材类前三季度收入10.26亿元（YOY+42.92%），占比59.34%。 　　第三季度，仪器设备类收入2.12亿元，占比33.60%，试剂耗材类收入4.02亿元，占比63.71%，相较上半年试剂类收入占比显著提升，这也说明公司设备的试剂消耗量在放量。 　　公司也持续拓展海外市场，与众多公司建立战略伙伴关系。公司与韩国分子诊断公司NGeneBio、韩国生物医学公司 　　Bio-medicalScience(BMS)、阿拉伯国家-中国经贸合作创新中心签署合作备忘录，并与北京中科基因股份有限公司等达成战略合作。 　　持续保持高研发投入，硕果频出 　　2023年前三季度公司研发投入为6.42亿元，占营业收入的比例为29.14%。2023Q3，公司发布了包含单细胞表观组学产品scATAC建库试剂盒在内的两款单细胞领域产品，推出了最新结核分枝杆菌全基因组测序组合产品。同时，公司研发的DNBSEQ-G99基因测序仪于9月获批国家药监局医疗器械注册证。另外，“一种用于基因测序仪的光学系统”获得基因测序领域首个中国专利金奖。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现31.17亿元、40.41亿元、52.24亿元，同比增长分别为-26.3%、29.6%和29.3%，2023-2025年归母净利润有望实现0.95亿元、1.87亿元、3.07亿元，同比增长分别为-95.3%、97.6%和63.7%。2023-2025年对应的EPS分别约0.23元、0.45元和0.74元，对应的PE估值分别为363倍、184倍和112倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度收入为14.68亿元（+17.31%），归母净利润为3.21亿元（+30.65%），扣非净利润为3.21亿元（+43.11%）。 　　其中，第三季度，公司收入为4.24亿元（+2.10%），归母净利润为0.48亿元（-32.60%），扣非净利润为0.48亿元（-22.05%）。 　　事件点评： 　　预计内镜板块仍实现较快增长，推出新一代产品HD580 　　从产品线看，预计超声业务稳定增长，软镜设备业务实现较快增长，两条产品线的增长均符合公司预期。公司也推出了全新的HD580系列医用内窥镜图像处理器，该产品是在HD550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体，以及近两年新增功能，未来市场定位也高于目前的HD550。 　　股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展 　　公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划，激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。公司在微创外科领域，目前已推出2K和4K白光、4K荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌，预计未来几年也有明显增长。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司收入端有望分别实现21.92亿元、27.50亿元和35.05亿元（前值分别为22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元），对应收入端增速分别为24.4%、25.4%和27.5%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现4.77亿元、6.18亿元和7.97亿元（前值分别为5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元），利润端增速分别为29.1%、29.4%和29.0%。2023-2025年对应的EPS分别约1.11元、1.43元和1.85元，对应PE估值分别为43倍、33倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度营收为273.0亿元，同比增长17.2%，归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%； 　　其中，单三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。 　　事件点评： 　　业绩符合预期，海外市场2023Q3贡献增量较多 　　2023Q3公司实现营收88.3亿元（+11.18%），实现归母净利润33.9亿元（+20.52%），毛利率为67.21%（+2.58pcts）。自8月份以来受到医疗行业整顿升级的影响，公立医院招投标活动显著推迟，因此对公司国内各项业务的展开造成了一定的影响，尤其是偏设备类采购，23Q3国内业务收入同比增长4.7%。 　　得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际市场第三季度增长显著提速，其中发展中国家同比收入增速进一步提升至30%以上，单23Q3海外业务收入同比增长23%。 　　IVD产线保持强劲增长，海外市场进一步突破 　　从产品线维度看，（1）生命信息与支持收入前三季度123.3亿元（+20.8%），国内增速约为29%，海外增速约为11%。得益于国内ICU建设等医疗新基建项目的开展和海外高端客户群的突破，实现高速增长。但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，使得产线第三季度增速有所放缓。截至三季度末，医疗新基建待执行商机为205亿元。 　　（2）IVD前三季度收入94.3亿元（+18.5%），国内增速约为17%，海外增速约为22%，其中三季度增长达19%。3月份以来国内外IVD试剂消耗迅速复苏，国内即使是医疗反腐政策对其大规模消耗影响力仍有限；海外大样本量客户突破的速度仍在加快，连续两年CAGR达到了33%。2023年7月31日，公司以现金形式收购 　　DiaSysDiagnosticSystems75%的股权，布局海外供应链平台建设，加速体外诊断业务国际化的发展进程和中大样本客户量的全面突破。 　　（3）医学影像前三季度收入为53.6亿元（+9.1%），国内增速约为5%，海外增速约为13%。得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长超过15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入为356.38亿元、430.21亿元、518.51亿元（前值为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元），同比增长17.4%、20.7%、20.5%。对应归母净利润为115.70亿、140.44亿、170.89亿元（前值为116.84亿、141.13亿、171.77亿），同比增长20.4%、21.4%、21.7%。EPS为9.54元、11.58元、14.09元，对应当前股价PE分别为30倍、25倍、20倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险； 　　产品研发不及预期风险。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度，公司收入为4.29亿元（+52.65%），归母净利润为0.45亿元（+426.53%），扣非净利润为0.37亿元（+752.70%）。 　　第三季度，公司收入为1.40亿元（+23.00%），归母净利润为711万元（+102.23%），扣非净利润为394万元（+40.39%）。 　　事件点评 　　公司业绩符合预期，AQ-300装机加速 　　公司此前已经公告了前三季度的业绩区间，此次三季报也在区间范围。2023Q3收入端增长约23%，较上半年增速有所下降，我们预计和第三季度医疗领域反腐政策执行有较大关系，预计2023Q4会有所改善。目前公司业绩增长主要驱动力是AQ-300产品，公司AQ-300于2022年11月上市，目前已达到了临床满意的状态，经过近一年时间的市场推广，预计已经到达加速装机的时间节点。展望未来，公司AQ-300仍是4K超高清领域较有竞争力的设备，未来有机会在更多的三级医院实现装机。 　　公司股权激励设高目标，未来增长信心充足 　　公司此前也公告了新的股权激励方案，设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　投资建议 　　结合公司业绩预告和股权激励方案，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.65亿元、9.93亿元、14.25亿元，同比增长分别为49.3%、49.3%和43.5%，2023-2025年归母净利润有望实现0.79亿元、1.23亿元、1.84亿元，同比增长分别为262.5%、56.4%和49.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.59元、0.92元和1.37元，对应的PE估值分别为110倍、70倍和47倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 　　风险提示

　　根据公司公告， 自2023年11月份开始， 万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（同10月份相比没有变动） ；纯MDI挂牌价24500元/吨（同10月份相比没有变动） 。 　　截至2023.11.03， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/21500/16500/9600/9500元/吨， 周环比分别为+3.23/+5.91/-5.17/0/+0.80% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.20/+11.50/-9.05/+0.78% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月31日公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入72.17亿元（+24.8%）；实现归母净利润2.26亿元（+158.1%），实现扣非归母净利润2.28亿元（+153.8%）。 　　点评： 　　各项费用逐步优化，盈利能力持续改善 　　单Q3实现营业收入28.12亿元（-1.1%），实现归母净利润2.15亿元（-22.7%），实现扣非归母净利润2.24亿元（-17.2%），单三季度公司收入同比基本持平主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高，单三季度公司利润同比略有承压主要系公司23Q3门店规模增加、人力信息系统投入增加所致。 　　公司报告期降本增效成果初现，2023年前三季度公司销售费用率22.89%（-0.87pct），管理费用率8.00%（-1.50pct），费用端优化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），净利率4.30%，同比扭亏，公司数字化运营、组织变革的效果得到体现。从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，打造业绩增长新引擎。 　　团个检量价齐升，客户结构持续优化 　　报告期内，体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。从体检人次看，2023年前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比+10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比+11.1%。团检/个检客户占收入比分别为78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展个检的市场战略有所体现。从门店数量看，报告期内公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家）；参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市。 　　从客单价看，23年前三季度控股门店平均客单价598元，同比+9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人（上年同期513/640元/人），成功步入量价齐升的良性发展节奏。我们认为在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司费用成本的投入加大，我们适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

中心思想 盈利能力显著提升与市场策略优化 美年健康在2023年前三季度展现出强劲的业绩复苏和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于公司在各项费用上的精细化管理和优化，以及数字化运营和组织变革带来的效率提升。同时，公司成功实施了市场策略调整，通过拓展个体体检市场，实现了团检和个检业务的“量价齐升”，并优化了客户结构。 长期成长空间广阔，维持“买入”评级 尽管公司因加大费用投入而对短期盈利预测进行了适度调整，但作为民营体检行业的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到验证。随着体检市场需求的持续复苏和行业竞争格局的边际向好，美年健康有望通过持续提升医疗质量和客户服务能力，实现政企大客户和个体客户的长期高质量增长，从而拥有广阔的长期成长空间，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 美年健康于2023年10月31日发布了2023年三季度报告，数据显示公司前三季度整体运营良好，核心财务指标表现亮眼： 营业收入增长强劲： 实现营业收入72.17亿元，同比增长24.8%。 归母净利润大幅扭亏为盈： 实现归母净利润2.26亿元，同比大幅增长158.1%，显示出公司盈利能力的显著改善。 扣非归母净利润同步增长： 实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长153.8%，表明主营业务盈利能力持续增强。 单季度业绩分析： 单第三季度实现营业收入28.12亿元，同比略有下降1.1%，主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高。单三季度实现归母净利润2.15亿元，同比下降22.7%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比下降17.2%，利润承压主要系公司23Q3门店规模增加及人力信息系统投入增加所致。 运营分析 费用优化与盈利能力改善 公司在报告期内积极推行降本增效策略，并取得了显著成效，体现在各项费用率的优化和盈利能力的持续提升上： 销售费用率下降： 2023年前三季度公司销售费用率为22.89%，同比下降0.87个百分点（-0.87pct）。 管理费用率优化： 同期管理费用率为8.00%，同比下降1.50个百分点（-1.50pct），费用端优化成效显著。 毛利率与净利率提升： 公司毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点（+8.06pct）。净利率为4.30%，同比实现扭亏为盈，这充分体现了公司数字化运营和组织变革的积极效果。 战略性产品创新： 从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出了“美年专检健康盒子”系列产品，并大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，旨在打造业绩增长的新引擎。根据财务预测，公司毛利率预计将从2022年的28.9%提升至2023年的39.4%，并持续增长至2025年的40.2%；净利率也将从2022年的-6.2%提升至2023年的4.9%，并进一步提升至2025年的7.0%，印证了盈利能力的持续改善趋势。 团个检业务量价齐升与客户结构优化 体检市场需求端在报告期内复苏明显，美年健康通过优化客户结构和提升服务质量，实现了体检人次和客单价的稳健增长： 体检人次稳健增长： 2023年前三季度公司总接待体检人次达到2009万人，同比增长10.4%。其中，控股体检中心总接待人次为1212万人，同比增长11.1%。 客户结构持续优化： 团检/个检客户占收入比分别为78%/22%，相较于上年同期的82%/16%，个体体检客户占比显著提升，表明公司拓展个体体检市场的战略取得了积极成效。 门店网络覆盖广泛： 报告期内，公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家），参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市，市场覆盖面广。 客单价实现提升： 2023年前三季度控股门店平均客单价为598元，同比增长9%。其中，团检客单价为565元/人，个检客单价为652元/人，相较于上年同期的513元/人（团检）和640元/人（个检），成功步入量价齐升的良性发展节奏。 未来增长展望： 在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及盈利预测调整 投资评级： 分析师维持对美年健康的“买入”评级。公司被视为民营体检行业中的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到看好。民营体检行业竞争格局的边际向好也为公司长期发展带来了新空间。 盈利预测调整： 考虑到公司费用成本的投入加大，分析师适度下调了预期。预计公司在2023年至2025年将实现营业总收入分别为107.30亿元、118.84亿元和131.45亿元（前值为108.80亿元、120.98亿元和134.34亿元），同比增长25.7%、10.8%和10.6%（前值为27.5%、11.2%和11.0%）。归母净利润预计分别为5.27亿元、7.54亿元和9.27亿元（前值为6.01亿元、7.20亿元和8.68亿元），同比增长198.8%、43.1%和23.0%（前值为212.7%、19.9%和20.5%）。尽管预测有所调整，但公司未来三年的净利润仍保持高速增长态势，且P/E估值预计将从2023年的45.12倍逐步下降至2025年的25.64倍，显示出其成长潜力。 风险提示 收购医院经营爬坡不及预期： 公司通过收购扩张的医院可能面临经营整合和盈利能力提升的挑战，若爬坡速度低于预期，可能影响整体业绩。 新建医院爬坡不及预期： 新建体检中心的市场拓展、客户积累和盈利周期可能长于预期，若爬坡不及预期，将对公司业绩造成压力。 总结 美年健康在2023年前三季度实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司在费用控制、数字化运营和组织变革方面的成功实践，以及在团检和个检市场中“量价齐升”的策略。公司通过优化客户结构、扩大门店网络和提升服务质量，有效抓住了体检市场复苏的机遇。尽管分析师因公司加大投资而适度调整了短期盈利预测，但鉴于其作为民营体检行业龙头的地位、精细化管理成效以及行业竞争格局的改善，美年健康仍具备广阔的长期成长空间。因此，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来通过双轮驱动实现高质量增长。