健康元(600380) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入171.43亿元，同比+7.79%；归母净利润15.03亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润14.19亿元，同比+15.84%。 　　分析点评 　　全年业绩符合预期，现金流充沛 　　单季度来看，公司2022Q4收入为41.31亿元，同比+4.05%；归母净利润为3.76亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为3.03亿元，同比-0.89%。 　　公司整体毛利率为63.53%，同比-0.53个百分点；期间费用率42.78%，同比-2.94个百分点；其中销售费用率28.88%，同比-2.73个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26个百分点；财务费用率-2.06%，同比-1.47个百分点；经营性现金流净额为39.78亿元，同比+55.19%。 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入48.32亿元，较上年同期上升约17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比增长约43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.63亿元，同比增长约39.73%。 　　重点的呼吸领域实现新增销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%。2022年新增开发二级以上医院2,200多家，并借助3个吸入制剂品种中选第五批集采、1个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。 　　吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成PK-BE研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动III期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成I期临床试验；2类新药XYP-001获临床试验批准通知书并启动I期临床试验。 　　疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进 　　丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022年实现营业收入124.24亿元，同比增长约3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约10.38亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入34.36亿元，同比下降6.48%；促性激素产品实现收入25.91亿元，同比增长5.64%；精神产品实现收入5.45亿元，同比增长32.19%。丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46亿元。新冠疫苗V01于2022年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国20余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入12.01亿元，同比+27.94%；归母净利润2.01亿元，同比+32.18%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+43.17%。 　　分析点评 　　Q4增长亮眼，毛利率提升+费用率减少+现金流充沛 　　单季度来看，公司2022Q4收入为4.91亿元，同比+51.32%；归母净利润为0.98亿元，同比+141.94%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比+142.50%。 　　公司整体毛利率为71.74%，同比+1.24个百分点；期间费用率52.83%，同比-0.51个百分点；其中销售费用率46.83%，同比-1.18个百分点；管理费用率（含研发费用）6.10%，同比+0.82个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为2.93亿元，同比+89.17%。 　　需求旺盛带动开喉剑快速放量，汉方药业增长强劲 　　自12月份以来，国内咽喉类疾病发病量出现大幅增加，对咽喉疾病类相关药品的需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司产品销售实现放量。公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂。2022年开喉剑喷雾剂（儿童型）实现收入7.87亿元，同比增长13.44%；开喉剑喷雾剂实现收入2.82亿元，同比增长52.34%。 　　其中对联营企业和合营企业的投资收益大幅提升，2022年为0.11亿元，同比增长139.79%，主要系核心参股公司汉方药业（控股25.64%）快速增长，2022年汉方药业净利润为3878.8万元，同比增长160%。 　　核心品种持续增长、多途径拓展新品，双轮驱动公司发展 　　核心产品开喉剑渠道覆盖加强：2022年公司销售人员总数已由上年末的700余人提升至近1100。随着销售队伍的扩充和下沉，公司开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖各终端的速度得到显著提升。截至2022年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过64%以上的专科医院。 　　德昌祥价值持续挖掘：“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个。经过重整的德昌祥在甩掉债务包袱后，轻装上阵，在并表后即实现盈利。德昌祥核心产品——妇科再造丸，在5月由浙江省妇幼保健院牵头发起了由全国27家二级以上医院参与的多中心临床观察活动。 　　新品研发方向明确：公司致力于开发精品中药，继承中医药优秀历史文化传统，弘扬中药、民族药、苗药等经典名方，针对目前多发病种，依托中药现代化的技术理念，进行了大量的新药研究，包括：1.将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的多个古代经典名方进行现代制剂新药开发；2.对来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫癜疾病的紫丹颗粒，进行探索性新药开发研究。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别15.4/19.6/23.8亿元，分别同比增长28.4%/26.8%/21.6%，归母净利润分别为2.6/3.3/4.1亿元，分别同比增长27.1%/29.4%/22.5%，对应估值为28X/22X/18X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　肥胖日益成为严重健康问题。肥胖已被WHO认定为疾病，也会引发一系列健康问题，增加居民卫生保健服务成本，造成医疗卫生体系负担加重。 　　手术治疗：针对重度肥胖的有效手段，渗透率约2‰ 　　微创外科类器械公司：微创减重手术只是微创外科器械的下游应用术式方向之一，相关上市公司如腹腔镜相关（迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光）、吻合器相关（戴维医疗、天臣医疗）。 　　能量溶脂/吸脂设备：对于减重而言，局部减脂术并不是主流，而传统的侵入式塑形无法满足求美者许多个性化的精雕需求，非侵入式塑形市场空间更大，目前A股相关上市公司涉及主要在非侵入式塑型领域，如华东医药（收购西班牙能量源型医美器械公司）、昊海生科（控制了以色列上市公司EndyMed）、复锐医疗科技、普门科技、伟思医疗、麦澜德。 　　药物治疗：减重新药“消费升级”，长效制剂成为更多选择 　　随着降糖药物迭代，传统二代胰岛素、SGLT-2类药物市场逐渐被GLP-1激动剂类替代，长效周制剂成为更多患者及减重人士的选择，利拉鲁肽、度拉糖肽、索马鲁肽逐代推出，药效不断提高，促进需求人士用药升级。原研药物专利到期在即，国内药企纷纷选择抢滩布局。 　　相关公司：目前进行GLP-1布局的公司采取了不同路线：例如进行源头创新研发的信达生物，创新药具有更长的生命周期，下一代双靶激动剂具有更优药效及适应症延展性；研发生物类似药的华东医药、通化东宝等公司，进度领先，具有多年代谢领域研发生产销售经验，上市后可实现快速放量；选择仿制化药路径的翰宇药业、石药中奇等，产业化经验有利于实现成本控制，具备价格优势。 　　多肽产业链：多肽药物规模巨大，多肽CDMO潜力突出 　　多肽产业链上游主要为原料药及CDMO企业，受益于下游药物需求爆发，上游供给端也迎来较高景气度。国内聚焦多肽领域的CDMO企业近年也崛起迅速，A股市场建议关注圣诺生物（多肽全产业链布局药企）、翰宇药业（成熟的多肽原料+制剂规模生产商）、诺泰生物（聚焦多肽，基于API，布局CDMO）和昂博（全球领先的多肽CDMO）。 　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；新冠疫情带来的不确定性风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，公司22年实现营业收入17.63亿元（yoy+22.0%），归母净利润3.70亿元（yoy+49.6%），扣非归母净利润3.42亿元（yoy+103.8%）。 　　事件点评： 　　22Q4销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善 　　2022Q4公司实现收入5.11亿元（yoy+1.37%），归母净利润1.24亿元（yoy+15.32%）。收入增速较为平缓，可能与2022Q4新冠病毒大面积感染导致业务进展受到影响有关，但2022Q4公司的毛利率水平达到72.12%，销售净利率达到24.33%，达到了公司近五年财报历史上的较好水平。2022Q4毛利率提升，我们推测与公司（1）国内收入占比季度间提升，国内毛利率普遍较海外市场毛利率高；（2）公司高端机装机占比提升有关。 　　期间费用层面，公司销售、管理、研发费用率分别为24.0%、5.6%和18.7%，销售和管理费用率同比下降1.4pct和0.7pct，如果考虑到公司股权支付费用，销售费用率和管理费用率同比下降约2.75pct和1.01pct。公司销售改革自2019年开始，随着公司不断加强自身团队建设、经销商网络建设，以及公司内镜产品线逐渐做大，公司的人均创收达到75.52万元，也达到近五年最高水平。 　　内镜和超声业务均保持较快速增长，持续看好公司内镜板块快速增长 　　分产品线看，2022年公司超声实现收入10.8亿元（yoy+14%），保持平稳增长，销售毛利率65.67%（yoy-1.06pct），预计主要是海外低毛利超声收入占比提升所致。公司内镜实现收入6.11亿元（yoy+43%），保持快速增长，销售毛利率约69.57%（yoy+0.89pct），预计高端机型HD550快速放量带动内镜毛利率提升。 　　在新产品研发上，公司也坚持高投入的思路，2022年推进了光学放大内镜、4K荧光腔镜、超高端超声、血管内超声等新品研发和上市。展望未来，公司将在多个细分产品线实现增长，①超声：70/80/90系列超高端超声平台已拿证，2023年有望贡献增量；②消化软镜：公司多功能的高端镜体不断推出，如光学放大内镜等，进一步实现国产替代；③硬镜：4K30荧光、4K120视频放大硬镜已拿证；④IVUS：公司拓展心血管科室，产品已于2022拿证；⑤耗材：子公司威尔逊2022年收入受疫情影响，有所下滑，2023年也将受益于疫情后的诊疗复苏，未来也有望完善硬镜耗材及外科耗材布局。 　　投资建议 　　我们调整2023-2024年的盈利预测，并增加对2025年的预测，预计2023-2025年公司收入端有望分别实现21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元（前次2023-2024年收入端预测分别为22.80亿元和28.41亿元），对应收入端增速分别为24.4%、24.8%和26.6%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元（前次2023-2024年利润端预计约为4.32亿元和5.54亿元），对应利润端增速分别为32.4%、28.8%和28.2%。2023-2025年对应的EPS分别约1.14元、1.47元和1.89元，对应的PE估值分别为47倍、37倍和29倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司高端产品占比持续提升，营销改革效果已经显现，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　设备采购需求下滑风险。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入89.96亿元，同比+17.90%；归母净利润21.71亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润 20.29 亿元，同比+30.30%。2023 年 1 至 3 月， 公司初步核算，公司实现营业收入 24 亿元左右，同比增长 10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6.8 亿元左右，同比增长 17%左右。 　　分析点评 　　疫情政策调整下四季度高速增长， 一季度增长稳健 　　单季度来看， 2022 年第四季度营收 31.03 亿元，同比增长 39.67%；归母净利润 5.79 亿元，同比增长 29.39%； 扣非归母净利润 5.82 亿元，同比增长 61.14%。 2023Q1 继续稳健增长，公司预计实现营业收入 24亿元左右，同比增长 10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元左右，同比增长 17%左右。 　　经营指标稳健，核心产品小儿豉翘快速放量 　　2022 年公司整体毛利率为 82.91%，同比-0.36 个百分点；期间费用率54.96%，同比-3.56 个百分点；其中销售费用率 45.72%，同比-2.96 个百分点；管理费用率（含研发费用） 10.20%，同比-0.81 个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.21 个百分点；经营性现金流净额为 26.21 亿元，同比+38.35%。 　　小儿豉翘放量迅猛。 2022 年清热解毒类（ 主要为蒲地蓝消炎口服液）营收 28.72 亿元，同比增长 18.57%；消化类（ 雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液） 营收 17.68 亿元，同比减少 2.02%；儿科类（ 小儿豉翘清热颗粒） 营收 24.25 亿元，同比增长 42.62%。 　　引进和自研双轮驱动，研发稳步推进 　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进： 2022 年公司以商业拓展赋能外延式扩张，达成了 4 项产品引进或合作协议丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。 　　自研： 2022 年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，获得多个药品注册证书、注册备案通知与一致性评价申报。截至本报告期末，公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预BE 或 BE 项目 9 项，申报生产 15 项，获得发明专利 5 项。 　　投资建议 　　我们预计，公司 2023~2025 年收入分别 101.2/114.5/131.0 亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.6/31.3亿元，分别同比增长 12.6%/12.9%/13.6%，对应估值为 12X/10X/9X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　公司披露2022年年报，公司2022年实现营业收入4.65亿元，同比增长5.30%，归母净利润1.62亿元，同比增长23.86%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.92%。 　　事件点评 　　22Q4增长不及预期，预计与海外需求阶段性波动有关 　　单季度来看，2022第四季度公司收入为0.88亿元，同比下降34.14%，环比下降14.65%；归母净利润0.28亿元，同比下降30.54%，销售毛利率约35.72%。 　　从公司客户结构来看，仍然延续了前五大客户占主要收入的特点，2022年公司前五大客户合计收入约3.33亿元，占比约为71.48%。 　　从业务种类看，公司医用类收入占比进一步提升，2022年公司医用产品收入2.63亿元，同比增长24.13%，收入占比达到56.47%，兽用板块实现收入1.83亿元，同比增长1.77亿元，收入占比达到33.98%，实验室耗材板块收入实现0.41亿元，同比大幅下降45.41%，收入占比8.78%。 　　从公司产品种类看，公司注射器收入2.93亿元（+9.38%），穿刺针收入为1.35亿元（+31.37%），相较公司2022年上半年的收入增长态势，注射器类产品和穿刺针类产品分别同比增长85.97%和66.55%，2022年下半年尤其是第四季度，注射器和穿刺针均收入增长不及上半年。我们推测与公司海外大客户订单、需求阶段性波动相关。 　　新产品注册顺利，新产能预计2023年投产 　　根据公司年报披露，截至2023年1月，公司及下属全资子公司已有26项自有产品获得美国FDA510K注册，其中5款是2022年以来注册的，具体包括预充式导管冲洗器、泵用注射器、OTC营养接口注射器、带进气口的药液转移器和安全弹簧采血针。另外，还有4款医疗器械产品正在申请注册。 　　在新产能建设上，公司IPO募投项目华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023年下半年逐步投产，二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，产品线定位高端，毛利率高，未来产能释放也有望拉动业绩高速增长。 　　投资建议 　　结合公司新发布的2022年年报，我们调整了2023-2024年盈利预测，并增加了对2025年的盈利预测，预计公司2023-2025收入有望分别为6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元（2023-2024年前次收入预测约9.48亿元和12.50亿元），2023-2025年同比增长率分别为33.4%、27.1%和25.7%，2023-2025年归母净利润分别实现1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元（2023-2024年前次预测值分别为3.08亿元和3.96亿元），2023-2025年同比增长率分别为21.2%、25.1%和24.6%。2023-2025年的EPS分别为2.09元、2.61元和3.25元，对应PE估值分别为24x、19x和15x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件： 　　公司发布2022年年报：2022年公司实现收入12.16亿元，同比增长47%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92%。 　　点评： 　　受益于电生理集采中标以及疫情后恢复，公司电生理板块竞争力增加 　　2022年公司电生理板块收入实现2.93亿元，同比增长26%。其中，公司电生理设备的控股子公司上海宏桐（持股增长到79.47%）实现收入3,945.30万元，同比增长52%，实现净利润约-4,448.94万元，较2021年亏损增加1,345.39万元。拆分去看，预计公司电生理耗材收入约2.53亿元，同比增长约22%。公司2022年电生理板块综合毛利率水平达77.98%，较2021年的78.28%略有下降，考虑到相对低毛利率的设备板块占比提升，预计公司电生理耗材的毛利率较2021年仍有一定幅度的提升。 　　下游医院拓展方面，2022年公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例。2022年公司共销售电生理设备120台，其中三维标测设备预计约65台，加上公司2021年市场上存量的43台三维标测设备，预计市场上存量的三维标测设备约108台。2022年公司也完成了三维设备的生产扩容，扩容后的年产能可达200台，2023年新冠疫情影响逐渐褪去，预计公司在2023年将有更大规模的三维标测设备投放或销售。 　　2022年12月福建电生理联盟集采落地，公司所有产品中标，能够针对非房颤手术提供整体的设备、耗材解决方案。公司原优势品种可调弯10极导管顺利中标，保证了原有的市场份额，公司新推出时间不久的重磅产品磁定位冷盐水消融导管预报量也在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，预计随着公司产品住院渗透率提升，公司的品牌效应也更强，后续无论是新品推进还标外市场拓展，均处于有利地位。 　　在新产品推进上，公司也正快速推进如房颤领域使用的高精密度标测导管、磁定位压力消融导管、电定位压力消融导管、PFA导管等产品，预计2023年底到2024年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 　　公司产能有效提升，持续增强规模效应 　　公司2022年毛利率提升，除了高毛利率产品占比提升外，公司也做了一系列降本增效的措施，公司的生产产能在2022年快速扩充。电生理耗材方面，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。 　　血管介入方面，公司建立16条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1,370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30亿的年产值。 　　而且，公司也持续提升自动化率，公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以上，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。电生理耗材、电生理设备、血管介入耗材三条生产线均实现自动化生产。 　　公司海外市场拓展加速 　　2022年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年内新增经销商30余家。 　　在海外市场本地化运营方面，公司完成了印尼子公司的建设工作，并已投入运营。印尼子公司是公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡作用，同时，也为公司后续建立海外基地提供了丰富的经验。 　　投资建议 　　考虑公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.11亿元、21.65亿元和29.26亿元（前次对2023-2024年收入预测为16.80亿元和22.46亿元），收入增速分别为32.5%、34.4%和35.1%，2023-2025年归母净利润分别实现4.80亿元、6.43亿元和8.91亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为4.70亿元和6.44亿元），增速分别为34.0%、34.1%和38.6%，2023-2025年EPS预计分别为7.20元、9.65元和13.37元，对应2023-2025年的PE分别为51x、38x和27x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险。

　　周度观点 　　2023.4.7，市场监管总局关于附加限制性条件批准万华化学集团股份有限公司收购烟台巨力精细化工股份有限公司股权案反垄断审查。烟台巨力目前共计23万吨TDI产能(烟台8万吨长期检修，新疆15万吨正常运行)，若能完成收购，TDI行业竞争格局向好，巨力MDI项目隐患消除，MDI行业格局保持稳定。 　　截至2022.04.07，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15200/17800/17600/9500/9850吨/元，周环比分别为-1.94/-2.73/+0.86/-1.04%/-1.01%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+26.87/+20.08/+3.00/-0.98%。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/04/03-2023/04/07）华安合成生物学指数上升10.06个百分点至1111.91。上证综指上涨1.67%，创业板指上涨1.977%，华安合成生物学指数跑赢上证综指8.39个百分点，跑赢创业板指8.08个百分点。 　　凯赛生物：与华东理工合作用木质纤维素合成D-丙交酯 　　近日，华东理工大学鲍杰课题组与凯赛生物和隆德大学合作，发表重要成果。在干法生物炼制技术平台上，以小麦秸秆为原料、以乳酸工程菌同步糖化与共发酵的方式合成了高发酵指标和高手性纯度的D-乳酸，经常规纯化后成功合成了达到高分子量聚乳酸聚合要求的高手性度D-丙交酯。研究克服了丰富的木质纤维素原料合成D-丙交酯的残留糖杂质的障碍。 　　华恒生物：年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目正式开工 　　3月31日，华恒生物年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目在秦皇岛市山海关临港经济开发区正式开工。该项目是华恒生物在山海关区扩大产能、技改升级的又一重大项目，它的顺利开工为山海关区营造一流战略性新兴产业聚集区注入了强劲动力。 　　索尔维：联手巨头深入布局合成生物学 　　近日，Solvay（索尔维）发布公告称加大投资与GinkgoBioworks合作，将加速新型可再生材料与生物技术平台的开发，巩固索尔维在这一方向的重要布局。GinkgoBioworks正在构建细胞编程和生物安全的领先平台。通过这项合作，索尔维将与Ginkgo联手布局合成生物学在更绿色可持续的化学品和材料及其在家庭个护、农业科技及食品等广泛市场领域的应用。除此之外，合作平台还将补充并影响公司在电池材料、绿色氢和热塑性复合材料这三大平台领域。 　　粮农组织和世卫组织：发布第一份关于细胞食品安全的全球报告4月5日，联合国粮食及农业组织(FAO)和世界卫生组织(WHO)已经发布了第一份关于细胞食品的食品安全方面的全球报告。该报告旨在提供一个坚实的科学基础，以开始建立监管框架和有效系统，确保这些替代蛋白质的安全。据粮农组织称，目前，全世界有100多家公司已经在开发细胞食品，这些产品已经准备好进行商业化，正在等待批准。一些国家，如新加坡和美国，已经采取步骤向市场推出细胞食品。粮农组织/世卫组织通过其出版物，试图在产品广泛提供给消费者之前确定潜在的食品安全问题。 　　韩国Celltrion：计划在美国建立生物制造工厂 　　随着美国政府发布一系列政策，积极推动国内生物制造，韩国制药商Celltrion称，公司正在考虑在美国建造一个新的生物制造工厂。据《韩国生物医学新闻》报道，在3月29日的一次新闻发布会上，Celltrion集团主席SeoJung-jin说，这家韩国公司正在“密切关注拜登的行政命令”。当详细的指导方针发布后，Celltrion将审查并考虑正确的方针建设该设施，期望在市场上带来协同效应。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　康缘药业(600557) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2023年一季报，2023第一季度公司实现营业收入13.52亿元，同比+25.39%，归母净利润1.41亿元，同比+28.6%，扣非归母净利润1.39亿元，同比+30.7%。 　　事件点评 　　23Q1整体情况稳健，毛利率提升显著 　　23Q1公司整体毛利率为75.10%，同比+3.63个百分点；销售费用率43.96%，同比+2.80个百分点，一季度销售规模提升；管理费用率4.07%，同比+0.64个百分点，薪酬福利增加及疫情放开后商务活动逐渐正常；研发费用率13.94%，同比+0.57个百分点，财务费用率-0.24%，同比-0.27个百分点；经营性现金流净额为-0.61亿元，同比-176.67%，主要系一季度支付各项费用较多所致。 　　疫情下三大核心品种产品快速放量，经营质量稳中向好 　　公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入5.90亿元（+48.06%），热毒宁注射液销售额上升；口服液收入2.84亿元（+14.54%）；胶囊收入为2.07亿元（-13.78%）；颗粒剂、冲剂收入为1.24亿元（+157.89%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为0.81亿元（+12.4%）；贴剂收入为0.58亿元（+7.18%）；凝胶剂收入0.02亿元（-40.63%），筋骨止痛凝胶销售额下降。 　　公司产品丰富，创新驱动长期发展 　　公司产品丰富。截止2022年末公司共计获得药品生产批件205个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。2023年一季度公司独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射液、以及藿香正气多剂型纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐。研发上，2022年中药方面，获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2件药品注册证书，获得临床试验批准通知书4件；化学药方面，5个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究；生物药方面，获得临床试验批准通知书1件。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为31/25/20X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。