22Q4增长略不及预期，期待2023年产能释放-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　事件：

　　公司披露2022年年报，公司2022年实现营业收入4.65亿元，同比增长5.30%，归母净利润1.62亿元，同比增长23.86%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.92%。

　　事件点评

　　22Q4增长不及预期，预计与海外需求阶段性波动有关

　　单季度来看，2022第四季度公司收入为0.88亿元，同比下降34.14%，环比下降14.65%；归母净利润0.28亿元，同比下降30.54%，销售毛利率约35.72%。

　　从公司客户结构来看，仍然延续了前五大客户占主要收入的特点，2022年公司前五大客户合计收入约3.33亿元，占比约为71.48%。

　　从业务种类看，公司医用类收入占比进一步提升，2022年公司医用产品收入2.63亿元，同比增长24.13%，收入占比达到56.47%，兽用板块实现收入1.83亿元，同比增长1.77亿元，收入占比达到33.98%，实验室耗材板块收入实现0.41亿元，同比大幅下降45.41%，收入占比8.78%。

　　从公司产品种类看，公司注射器收入2.93亿元（+9.38%），穿刺针收入为1.35亿元（+31.37%），相较公司2022年上半年的收入增长态势，注射器类产品和穿刺针类产品分别同比增长85.97%和66.55%，2022年下半年尤其是第四季度，注射器和穿刺针均收入增长不及上半年。我们推测与公司海外大客户订单、需求阶段性波动相关。

　　新产品注册顺利，新产能预计2023年投产

　　根据公司年报披露，截至2023年1月，公司及下属全资子公司已有26项自有产品获得美国FDA510K注册，其中5款是2022年以来注册的，具体包括预充式导管冲洗器、泵用注射器、OTC营养接口注射器、带进气口的药液转移器和安全弹簧采血针。另外，还有4款医疗器械产品正在申请注册。

　　在新产能建设上，公司IPO募投项目华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023年下半年逐步投产，二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，产品线定位高端，毛利率高，未来产能释放也有望拉动业绩高速增长。

　　投资建议

　　结合公司新发布的2022年年报，我们调整了2023-2024年盈利预测，并增加了对2025年的盈利预测，预计公司2023-2025收入有望分别为6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元（2023-2024年前次收入预测约9.48亿元和12.50亿元），2023-2025年同比增长率分别为33.4%、27.1%和25.7%，2023-2025年归母净利润分别实现1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元（2023-2024年前次预测值分别为3.08亿元和3.96亿元），2023-2025年同比增长率分别为21.2%、25.1%和24.6%。2023-2025年的EPS分别为2.09元、2.61元和3.25元，对应PE估值分别为24x、19x和15x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　大客户依赖风险；

　　大宗原料价格上涨风险；

　　汇率剧烈波动风险。

# 中心思想

## 业绩增长与市场预期
本报告分析了采纳股份2022年年报，指出公司22Q4的增长略低于预期，主要受海外需求波动影响。尽管如此，公司在新产品注册和产能扩张方面取得进展，预计2023年新产能将逐步释放，为未来增长提供动力。

## 投资评级与盈利预测
报告调整了对公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，理由是公司产品拓展能力强，与大客户关系紧密，且新产能即将释放。

# 主要内容

## 公司经营情况
*   **2022年业绩回顾**
    *   公司2022年实现营业收入4.65亿元，同比增长5.30%；归母净利润1.62亿元，同比增长23.86%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.92%。
*   **22Q4业绩分析**
    *   单季度来看，2022第四季度公司收入为0.88亿元，同比下降34.14%，环比下降14.65%；归母净利润0.28亿元，同比下降30.54%，销售毛利率约35.72%。
    *   公司前五大客户收入占比约为71.48%。
    *   医用产品收入占比提升，达到56.47%，兽用板块收入占比33.98%，实验室耗材板块收入占比8.78%。
    *   注射器和穿刺针收入增长不及上半年，推测与海外大客户订单、需求阶段性波动相关。
*   **新产品与产能扩张**
    *   截至2023年1月，公司及下属全资子公司已有26项自有产品获得美国FDA 510K注册，其中5款是2022年以来注册的。
    *   IPO募投项目华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023年下半年逐步投产。

## 投资建议
*   **盈利预测调整**
    *   预计公司2023-2025收入有望分别为6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元，同比增长率分别为33.4%、27.1%和25.7%。
    *   预计2023-2025年归母净利润分别实现1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元，同比增长率分别为21.2%、25.1%和24.6%。
    *   2023-2025年的EPS分别为2.09元、2.61元和3.25元，对应PE估值分别为24x、19x和15x。
*   **投资评级**
    *   维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   大客户依赖风险；大宗原料价格上涨风险；汇率剧烈波动风险。

## 主要财务指标
*   **盈利能力**
    *   2022A营业收入4.65亿元，归属母公司净利润1.62亿元。
    *   预计2023E营业收入6.21亿元，归属母公司净利润1.96亿元。
*   **财务比率**
    *   2022A毛利率40.8%，ROE 9.3%。
    *   预计2023E毛利率41.0%，ROE 10.2%。

# 总结

本报告对采纳股份2022年业绩进行了分析，指出22Q4增长略低于预期，但公司在新产品注册和产能扩张方面取得进展。报告调整了对公司未来盈利的预测，并维持“买入”评级，理由是公司产品拓展能力强，与大客户关系紧密，且新产能即将释放。同时，报告也提示了大客户依赖、原材料价格上涨和汇率波动等风险。总体而言，报告认为采纳股份具有较强的增长潜力，值得投资者关注。

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