核心观点 　　中药：乐观看待行业的政策与业绩共振机会 　　中药行情上半年得到充分演绎的情况下，即使当下有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动，带来业绩的普遍爆发，叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继，Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应，但增长速度放缓难以避免，到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应，增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改，投资关注度仍然存在。因此23年4季度和2024年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路： 　　1.国企改革下的品牌OTC。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，叠加国企改革如火如荼，国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。 　　2.中药创新药。由于上半年人员调整的因素，导致CDE新药推进进程减慢，预计下半年迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。 　　3.提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显，相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。 　　4.预期落空的政策推进。基药目录：22年推迟到今年，推进进度一直被退后压制，但预计还是今年会出来，届时独家中药获批基药可能带来放量，相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。 　　5.中药配方颗粒：行业集采正式落地，本次200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，相对温和，且国六家中标情况良好。我们认为此次集采进一步促进行业扩容，一方面进一步巩固龙头企业的地位，另一方面会给新入玩家一些拓展市场的机会。相关标的包括，老牌国六家：中国中药、红日药业、华润三九等；新入玩家：以岭药业、神威药业、佐力药业、盘龙药业、吉林敖东、珍宝岛等。 　　风险提示:政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性。

　　安图生物(603658) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度收入为32.42亿元（-1.19%），归母净利润为9.01亿元（+0.23%），扣非净利润为8.72亿元（+1.40%）。 　　第单三季度，公司收入为11.35亿元（-6.33%），归母净利润为3.55亿元（-2.82%），扣非净利润为3.45亿元（-2.68%）。 　　事件点评 　　发光业务仍保持稳健增长，2023Q3增速约14% 　　公司三季度业绩有所承压，预计主要和医药行业政策环境影响以及去年同期新冠产品基数较高有关所致。我们预计公司2023Q3化学发光试剂仍实现稳健增长，化学发光6.6亿元，同比增速约14%，与行业水平相当。 　　2023Q3公司获得多项医疗器械注册证，包括超敏肌钙蛋白T检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、NT-proBNP检测试剂盒（磁微粒化学发光法）等，进一步丰富了公司产品菜单。公司推出的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列具有双核护航、极速检测等功能，装机在三级医院占比较高，预计三、四季度装机加速。 　　持续高研发投入，并推进国际化业务 　　公司2023年第三季度研发费用1.51亿元，占营业收入比为13.28%，同比提升1.37pp。化学发光及分子检测菜单不断丰富。与希肯医疗合作的全自动凝血分析仪AutoCimoC6000获产品注册证，并可接入X-1流水线。NGS测序研发进展符合预期，有望2024年推出相关产品；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进。 　　公司多项产品也在海外注册，2023年7月，公司全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得欧盟公告机构颁发的IVDRclassC类注册证书，这是国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证。9月，公司的生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，获得国内首张欧盟CEIVDRClassD认证证书。此外公司还参与了亚洲国际医疗实验室仪器设备及医疗器械展览会、美国临床化学年会暨临床实验医学博览会，产品注册推进的同时也在积极拓展海外客户，未来出海业务值得期待。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别实现44.91亿元、52.54亿元和64.57亿元（前值分别为48.05亿元、55.40亿元和67.46亿元），同比增长分别约1.1%、17.0%和22.9%，2023-2025年归母净利润分别实现12.58亿元、14.94亿元和18.16亿元（前值分别是13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元），同比增长分别约7.8%、18.7%和21.6%。2023-2025年的EPS分别为2.15元、2.55元和3.10元，对应PE估值分别为21x、18x和15x。鉴于公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　IVD集采大幅降价风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。 　　2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。 　　点评： 　　2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关 　　2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。 　　福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 　　公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入21.24亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长44.47%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长77.82%。 　　其中，2023Q3公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润0.43亿元，同比15.57%。2023Q3销售毛利率43.62%，销售净利率约为7.05%。 　　点评： 　　2023Q3毛利率环比/同比均大幅提升，预计结构优化为主要因素 　　2023Q3公司销售毛利率达到43.62%，在没有新冠类防疫物资的影响下实现了毛利率大幅度改善，我们预计这背后是公司收入结构的优化，健康监测类产品完全去除了低毛利率的抗原检测产品的影响，医疗护理类和康复辅具类均由于新产品放量而毛利率提升。 　　2023年上半年，公司医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，我们推测2023Q3医疗护理板块仍保持较高的毛利率水平，收入占比可能会由于去年同期的口罩、手套、消毒用品类产品下降而下降，但新产品包括医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等会带动收入增长。 　　2023年上半年，公司康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，我们预计公司2023Q3该板块毛利率也维持在这个水平，展望未来该板块的毛利率还有上升的空间，高毛利的助听器、背背佳收入占比会持续提升。 　　健耳听力线下门店扩展迅速 　　截至2023年10月底，健耳听力验配中心的签约门店数约760家，开业门店总数约650家，全年预计完成开业门店800家左右。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万，2023Q3预计随着门店新开数量增加，有一定幅度的亏损。我国听力缺损人群数量庞大，近年来海外大的听力集团在国内跑马圈地，健耳听力目前已经位于国内连锁第一梯队，在未来听力验配市场实现较快增长，预计2024年即初步实现盈亏平衡。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为31.08亿元、38.16亿元和46.64亿元（前值分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元），收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%，2023-2025年归母净利润分别实现3.20亿元、4.44亿元和5.46亿元（前值分别为3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元），增速分别为6.1%、38.8%和22.9%，2023-2025年EPS预计分别为1.53元、2.12元和2.61元，对应2023-2025年的PE分别为26x、19x和15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品公司：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。

中心思想 业绩延续高增长，盈利能力突出 惠泰医疗2023年前三季度及第三季度业绩均实现强劲增长，营业收入和归母净利润同比增幅显著，显示出公司持续的成长动能。经营现金流表现优异，反映了良好的运营效率和资金管理能力。尽管电生理板块受集采影响毛利率略有下降，但公司通过手术量的大幅提升和血管介入产品线的丰富及规模化效应，有效对冲了负面影响，并持续优化成本结构，保持了突出的盈利能力。 核心业务驱动与未来增长潜力 公司两大核心业务——电生理和血管介入——是业绩增长的主要驱动力。电生理板块在集采背景下通过提升市场可及性和国产替代实现手术量翻倍增长；血管介入板块则凭借丰富的产品线、产能扩容和降本增效，展现出强劲的增长潜力和毛利率提升空间。公司未来增长前景广阔，但需关注市场竞争和研发进展等潜在风险。 主要内容 2023年三季报业绩概览 营收与利润持续高增长 惠泰医疗发布的2023年三季报显示，公司业绩延续高增长态势。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；归母净利润达到4.03亿元，同比增长54.75%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比增长54.60%。 就单季度而言，2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了强劲的增长势头。 经营现金流强劲增长 在盈利能力提升的同时，公司的经营现金流表现也十分亮眼。2023年前三季度，公司实现经营现金流净额4.85亿元，同比大幅增长73.32%。这反映了公司在销售回款、成本控制和营运资金管理方面的效率提升，为公司的持续发展提供了坚实的现金流支持。 核心业务驱动与盈利能力分析 电生理板块集采影响与市场策略 2023年第三季度，公司综合毛利率为70.72%，净利率为33.81%，相较于第二季度略有下降。这主要与电生理板块完全执行集采价格有关。福建电生理耗材集采联盟省份自4月至6月期间陆续执行集采价格，导致电生理板块销售毛利率有所下降。 然而，集采政策在降低耗材价格的同时，也提高了手术的可及性。国产厂家凭借较强的成本优势和规模优势在集采中占据有利位置。报告预计公司2023年第三季度电生理手术量同比增长超过100%，有效对冲了价格下降带来的负面影响。尽管受医疗反腐政策推进影响，2023年第三季度行业电生理手术量增速不高，但展望2023年第四季度，预计将出现手术量回补的趋势。 血管介入产品线丰富与规模化效应 血管介入类产品是公司现阶段增长的主引擎之一。其中，冠脉通路类产品借助集采加速了国产替代进程，市场份额有望进一步提升。外周介入类产品线不断丰富，竞争力持续加强，有望延续高增长态势。 公司目前已建立了17条血管介入产品线，涵盖血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管等多个系列。在产能方面，公司持续进行扩容，2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年子公司湖南埃普特继续扩容，预计2024年投产后主要产品产能将实现翻番。随着生产自动化和规模化程度的提高，以及血管介入类新产品的放量，预计该领域的毛利率仍有继续提升的空间。 财务效率与盈利能力指标 从主要财务指标来看，公司在盈利能力和运营效率方面表现突出。2022年毛利率为71.2%，预计2023-2025年将维持在71.0%至71.6%之间，显示出稳定的高毛利水平。净利率从2022年的29.4%提升至2023年预计的32.3%，并有望在2025年达到32.9%，反映了公司降本控费的显著成效。 净资产收益率（ROE）从2022年的20.3%预计提升至2023年的23.5%，并有望在2025年达到24.7%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。资产负债率保持在较低水平（2022年19.5%，预计2025年17.4%），流动比率和速动比率均维持在健康区间（流动比率2022年3.78，预计2025年4.81），显示出良好的偿债能力。总资产周转率和应收账款周转率也保持在较高水平，体现了高效的资产运营能力。 投资建议、盈利预测与风险提示 盈利预测调整与估值分析 华安证券研究所调整了惠泰医疗的盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元，同比增速分别为38.1%、32.5%和34.7%。归母净利润预计分别为5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元，同比增速分别为51.4%、30.9%和39.3%。 对应的每股收益（EPS）预计为2023年8.11元、2024年10.61元和2025年14.78元。基于当前股价，2023-2025年的预测市盈率（P/E）分别为42倍、32倍和23倍。这些估值水平与公司的高增长潜力相匹配。 维持“买入”评级与潜在风险 鉴于公司业绩的持续高增长、核心业务的强劲驱动以及盈利能力的突出表现，华安证券研究所维持对惠泰医疗的“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险： 公司手术量拓展不及预期风险：市场环境变化或竞争加剧可能导致手术量增长放缓。 公司行业竞争格局恶化风险：新进入者或现有竞争对手的策略变化可能加剧市场竞争。 公司在研临床进展不及预期风险：新产品研发或临床试验未能按计划推进，可能影响未来增长。 总结 惠泰医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，经营现金流表现优异。公司通过有效应对电生理板块集采带来的价格压力，实现手术量翻倍增长，并凭借血管介入产品线的丰富和产能扩容，持续提升市场份额和盈利能力。财务指标显示公司具备稳定的高毛利、不断优化的净利率以及健康的偿债能力和运营效率。尽管面临市场竞争和研发进展等风险，但基于其核心业务的强劲驱动和未来的增长潜力，华安证券研究所维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 业绩承压下的核心业务韧性与多元化布局 安图生物2023年前三季度及第三季度业绩虽受医药政策和高基数影响短期承压，但其核心发光业务仍保持稳健增长，第三季度增速约14%。公司通过持续高研发投入，不断丰富产品线，并在分子诊断、微生物诊断等领域取得进展。同时，积极推进国际化战略，多项产品获得欧盟注册认证，为未来增长奠定基础。 稳健增长预期与“买入”评级维持 尽管短期业绩面临挑战，分析师基于公司全面的产品线布局（免疫、生化、微生物、分子诊断）和市场份额的逐步扩大，维持了“买入”评级。预计2023-2025年公司收入和归母净利润将实现稳健增长，显示出其在体外诊断（IVD）行业的综合竞争优势和长期发展潜力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 安图生物发布的2023年三季报显示，前三季度公司实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润为9.01亿元，同比增长0.23%；扣非净利润为8.72亿元，同比增长1.40%。其中，第三季度单季收入为11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润为3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润为3.45亿元，同比下降2.68%。业绩承压主要归因于医药行业政策环境影响以及去年同期新冠产品基数较高。 发光业务稳健增长与产品创新 尽管整体业绩承压，公司化学发光业务在2023年第三季度仍保持稳健增长，预计实现收入6.6亿元，同比增速约14%，与行业平均水平相当。公司持续丰富产品菜单，第三季度获得了多项医疗器械注册证，包括超敏肌钙蛋白T检测和NT-proBNP检测试剂盒（磁微粒化学发光法）。此外，公司推出的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列，凭借其双核护航、极速检测等功能，在三级医院装机占比较高，预计三、四季度装机将加速。 研发投入与国际化战略 安图生物持续保持高研发投入，2023年第三季度研发费用达1.51亿元，占营业收入的13.28%，同比提升1.37个百分点。在研发方面，化学发光及分子检测菜单不断丰富；与希肯医疗合作的全自动凝血分析仪AutoCimoC6000已获得产品注册证，并可接入X-1流水线；NGS测序研发进展符合预期，有望在2024年推出相关产品；三重四极杆液质联用系统研制也按计划稳步推进。在国际化业务方面，公司多项产品在海外取得注册进展，例如2023年7月，全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得欧盟IVDR class C类注册证书，成为国内首张；9月，生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，获得国内首张欧盟CE IVDR Class D认证证书。公司还积极参与国际展会，拓展海外客户，未来出海业务值得期待。 投资建议与风险提示 分析师对安图生物维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到44.91亿元、52.54亿元和64.57亿元，同比增速分别为1.1%、17.0%和22.9%。同期归母净利润预计分别为12.58亿元、14.94亿元和18.16亿元，同比增速分别为7.8%、18.7%和21.6%。对应的每股收益（EPS）分别为2.15元、2.55元和3.10元，对应PE估值分别为21x、18x和15x。维持“买入”评级的主要理由是公司产品线布局全面，形成了“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”的全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著。同时，报告提示了IVD集采大幅降价、高速机装机进展不及预期以及行业竞争加剧等风险。 总结 安图生物在2023年前三季度面临短期业绩承压，但其核心化学发光业务保持了约14%的稳健增长。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，并在分子诊断、微生物诊断等前沿领域取得积极进展。国际化战略成效显著，多项产品获得欧盟IVDR认证，为未来海外市场拓展奠定基础。分析师基于公司全面的产品布局和市场竞争力，维持“买入”评级，并预计未来几年收入和净利润将实现稳健增长，但需关注IVD集采、高速机装机及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩改善与新增长点 永新光学2023年第三季度收入实现同环比增长，主要得益于条码扫描市场的需求逐步复苏以及显微镜业务的快速增长。 公司积极拓展车载激光雷达和医疗光学两大新兴业务，已与国内外知名企业建立深度合作，并实现产品批量出货，为未来业绩增长打开了新的空间。 盈利承压与未来展望 尽管收入改善，但公司短期利润承压，主要受股份支付费用、市场开拓费用增加以及汇兑收益减少等因素影响。 华安证券首次覆盖给予“增持”评级，预计公司未来三年归母净利润将持续增长，显示出对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 核心业务稳定运营，新兴业务潜力巨大 公司核心业务光学显微镜与条码机器视觉发展稳健 光学显微镜业务： 永新光学作为国内光学精密仪器及核心光学部件供应商，在光学显微镜领域持续发力高端产品。 公司积极响应“科学仪器国产化”需求，不断加码高端显微镜产品的研发和市场开拓，高端显微镜持续高速增长，自主开发的共聚焦显微镜已逐步开辟海外市场并实现批量销售。 从国内显微镜进出口金额来看，国内市场对显微镜仍有海外供应依赖，公司高端显微镜占比的不断提升有望持续提高整体毛利率。 条码扫描/机器视觉业务： 公司在条码扫描光学元件领域具备显著优势，已进入多家条码扫描设备知名企业供应链。 积极抓住全球自主结算系统更新迭代的机遇，用于台式扫描仪的蓝宝石窗口及超硬膜窗口需求快速上升。 条码扫描复杂部组件业务进展顺利，已向数家行业头部客户批量出货。 在机器视觉领域，公司已与康耐视、Zebra等知名客户建立了良好合作关系，并稳固了其定制类光学产品第一大供应商的地位。 随着下游需求逐步复苏，预计条码扫描与机器视觉相关收入有望逐渐回暖并实现增长。 激光雷达与医疗光学业务打开成长空间 激光雷达业务： 市场机遇： 激光雷达作为ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器，在RoboTaxi和乘用车领域均有广泛应用。根据Yole数据，2022年全球车规级激光雷达市场规模已超3亿美元，且光学部件成本占比约为10%-15%，市场前景广阔。 公司布局： 公司积极把握车载激光雷达应用的行业机遇，在车载镜头方面销量持续稳健增长。 合作进展： 已与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等国内外知名激光雷达企业继续保持深度合作关系，随着与客户合作的加深以及下游需求快速提升，公司不断提高市场占有率，保持在该领域的优势地位。 医疗光学业务： 市场需求与挑战： 医疗光学产品市场需求快速增长，但本土高端医疗器械仍高度依赖进口。例如，根据恒州博智，2019年全球手术显微镜市场规模为13.64亿美元，预计2026年将达到28.86亿美元，但蔡司、徕卡、奥林巴斯占据了80%的市场份额。根据GVR，2021年全球内窥镜市场规模为126亿美元，奥林巴斯等国外企业占据我国内窥镜市场大部分份额。2020年中国医疗影像设备市场规模为537亿元，西门子、通用、飞利浦、东芝四家企业市场份额约占据80%。 公司切入： 永新光学凭借自身技术优势积极切入医疗光学业务，开拓市场。 产品与合作： 在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长，研发生产的内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货。 手术显微镜： 公司加速切入手术显微镜市场，应用于手术显微镜的核心光学部组件产品快速增长，并在手术显微镜整机方面取得进展。 体外诊断： 多款高端医用生物显微镜快速投入市场，已与北京协和医院、中国人民解放军总医院等数十家医院产生合作。公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售；应用于基因测序、癌症早筛、靶向治疗、妇科病检测等领域的数字切片扫描仪快速打开对应市场。 财务表现与未来预测 2023年前三季度业绩： 公司实现收入6.11亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少12.64%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比减少27.26%。毛利率39.56%，净利率28.41%。 2023年第三季度单季业绩： 公司实现单季度收入2.20亿元，同比增长12.23%，环比增长8.37%；实现单季度归母净利润0.58亿元，同比下滑6.97%，环比减少15.94%；实现单季度扣非归母净利润0.33亿元，同比减少36.42%，环比减少36.54%。毛利率38.26%，环比减少3.52pct；净利率26.19%。 利润短期承压原因： 主要系公司因确认股份支付费用导致管理费用增长；为开拓市场展览和差旅费用增长导致销售费用增长；以及汇兑收益减少导致财务费用增加。 盈利预测： 华安证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.43亿元、3.10亿元和4.26亿元，对应PE分别为37.88倍、29.70倍和21.57倍。 风险提示： 下游需求复苏不及预期、市场竞争加剧、新品拓展不及预期。 总结 永新光学在2023年第三季度展现出收入的同环比改善，主要得益于其核心业务光学显微镜和条码机器视觉市场的逐步复苏与稳健发展。尽管短期内公司利润因管理费用、销售费用增加及汇兑收益减少而面临压力，但其在高端显微镜国产化和条码扫描复杂部组件领域的优势地位，为业绩持续改善奠定了基础。更重要的是，公司积极布局车载激光雷达和医疗光学两大新兴高增长领域，通过与行业领先企业深度合作并实现产品批量出货，成功开辟了新的成长空间。华安证券首次覆盖给予“增持”评级，充分肯定了永新光学在光学精密仪器及核心部件领域的实力，并对其未来在新兴业务驱动下的业绩增长潜力持乐观态度。公司面临的风险主要包括下游需求复苏不及预期、市场竞争加剧以及新品拓展不及预期。

　　贝达药业(300558) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月25日，贝达药业发布2023年三季度业绩公告。报告期内公司实现营业收入20.44亿元，同比+22.90%；归母净利润3.05亿元，同比+196.38%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+282.70%。公司整体毛利率为85.65%，同比-2.93个百分点；期间费用率73.30%，同比-11.39个百分点；其中销售费用率34.72%，同比+5.24个百分点；管理费用率37.20%，同比-17.59个百分点；财务费用率1.39%，同比+0.97个百分点；经营性现金流净额为5.60亿元，同比+167.07%。 　　点评： 　　行业反腐未影响用药需求持续，公司费用支出整体收窄 　　公司单三季度营收7.30亿元（+78.24%），归母净利润1.56亿元（+1833.29%），扣非归母净利润1.52亿元（+5753.09%）。费用方面，2023年前三季度研发投入7.30亿元，较上年同期增长4.58%，占营业收入比例的35.72%，其中单三季度研发投入1.95亿元。公司继续稳妥推进年度经营计划，考虑到新药上市后拓展需要及市场竞争变化，公司加紧合规有序开展市场推广活动，管线产品市场覆盖稳中有升。 　　大小分子及新疗法持续推进，加码抗体药物研发布局 　　报告期内，MCLA-129和甲磺酸贝福替尼胶囊联合用药、EYP-1901玻璃体内植入剂药品获得临床试验批准通知书；CFT8919片药品临床试验申请获得受理。公司新药研发项目持续推进，40余个在研项目涵盖靶向新药及免疫疗法，兼有大小分子和多种抗癌新机制，公司新药研发项目持续推进，进入不同阶段管线收获期。另外，为深化公司在抗体药物领域的战略布局，建设和完善公司的抗体药物开发产业链，公司以自有资金1.50亿元人民币参与认购北京天广实生物技术股份有限公司定向发行的2,095,558股新股，占天广实本次定向发行完成后总股本的2.91%。 　　前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长 　　贝达药业作为国内最早的创新药公司之一，多年深耕肺癌靶向治疗，伴随着我国医保等多项药政共同发展，公司已经具备多年药物开发、临床研发及商业化的综合性能力，并成功推动了肺癌三大产品上市。旗下埃克替尼（凯美纳？）、恩沙替尼（贝美纳？）、贝伐珠单抗（贝安汀？）分别针对EGFR、ALK、VEGFR全面覆盖非小细胞癌，其中头部产品埃克替尼已经惠及广大肺癌患者。报告期内，公司EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳？）的经治却EGFR T790M+的非小细胞肺癌（二线治疗适应症）于2023年5月获批上市，在三代EGFR-TKI中展示了更好的PFS。国内首个肾癌创新药伏美替尼（伏美纳？）获批上市，进一步扩大覆盖瘤种，未来将会与合作伙伴探索该药在眼科领域的拓展应用，新产品上市及适应症扩大带动新的增长曲线。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2023-2025年贝达药业营业收入分别为27.37亿元、37.14亿元、46.87亿元，同比增长分别为15.2%、35.7%、26.2%。归母净利润分别为3.46亿元、5.43亿元、7.73亿元，同比增长分别为138.0%、56.9%、42.2%。对应PE分别为73X、46X、33X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布公告，2023年前三季度，公司营业收入约2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润约0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比下降130.35%。 　　其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长65.72%。 　　点评： 　　23Q3收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响 　　2023Q3公司营业收入0.94亿元，环比2023Q2的0.90亿元略有增长。2023Q3期间，福建电生理耗材集采联盟的27个省预计全部执行集采价格，因此集采产品的出厂价也有一定幅度下降。2023Q3综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，变动幅度为-9.46pp、-1.35pp、-4.41pp、-3.94pp、3.55pp、8.23pp。 　　2023年前三季度，公司电生理手术量快速提升，同比增速约40%，国内单三季度手术量同比增长接近30%。截至2023年10月，公司三维手术累计超过5万例，而且公司面向房颤适应症的高端耗材星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022年10月、2022年12月及2023年8月获批上市并进入挂网阶段，其中压力导管累计手术量已近700台（其中商业化手术量约300台），新品商业化稳步推进。 　　海外市场拓展顺利，增速亮眼 　　公司目前已累计覆盖31个国家，2023年前三季度营收同比增长50%以上，压力监测磁定位射频消融导管于8月25号获得了CE的认证和英国的认证。公司坚持全球化发展战略，强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。 　　海外业务公司有四大区域，各个区域的占比来看，目前西欧收入占海外收入的40%，中东非约占34%，亚太占比接近10%，拉美占比10%以上。从增速来看，亚太地区虽然占比较小，但是整体增速还是比较快的，增速翻一番。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%，2023-2025年EPS预计分别为0.04元、0.10元和0.19元，对应2023-2025年的PE分别为599x、213x和114x，对应的PS倍数分别为30.50x、21.35x和14.90x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。