股权激励注入强心剂，卓润出表提升净利率

中心思想

股权激励与业务调整驱动增长

非新冠业务与盈利能力改善

• 亚辉龙通过发布股权激励计划，旨在绑定核心骨干利益，激发团队活力，并设定了明确的非新冠自产和化学发光业务增长目标，以推动公司业绩持续增长。
• 公司剥离卓润生物出表，此举预计将优化公司资产结构，提升净利率水平，并使公司能够更聚焦于核心业务的发展。
• 尽管短期内公司营收受新冠业务高基数影响出现同比下降，但其非新冠自产和化学发光等核心业务展现出强劲的增长势头，预计未来盈利能力将显著改善。
• 作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD企业，亚辉龙凭借其独特的产品优势和持续推进的国际化战略，具备支撑长期发展的潜力。

主要内容

战略举措：股权激励与资产优化

业绩展望：非新冠业务强劲增长与盈利修复

• 事件

  • 股权激励计划发布：
    • 2023年9月14日，亚辉龙发布股权激励计划（草案），拟向公司副总经理肖育劲及59名核心骨干授予共计198.30万股限制性股票，约占公司总股本的0.35%。授予价格为9.10元/股。此举旨在通过利益绑定，有效激励核心团队，推动公司业绩目标的实现。
  • 卓润生物出表：
    • 公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.0462万元注册资本转让予淳辉昭润（转让对价900万元），同时淳辉昭润以2700万元对价认购卓润生物新增注册资本63.1385万元。公司放弃对卓润生物增资的优先认购权后，卓润生物将不再纳入公司合并报表范围。此项调整预计将有利于公司2023年下半年利润的释放，并提升净利率水平。

• 收入目标

  • 非新冠自产收入：
    • 公司设定2023-2024年非新冠自产收入复合年增长率（CAGR）为35%。以2022年8.96亿元为基数，目标2023年达到12.10亿元（较2022年增长35.00%），2024年达到16.33亿元（较2022年增长82.25%）。2023年上半年，公司已实现非新冠自产收入5.49亿元。
  • 化学发光收入：
    • 公司设定2023-2024年化学发光收入CAGR为40%。以2022年7.80亿元为基数，目标2023年达到10.92亿元（较2022年增长40.00%），2024年达到14.74亿元（较2022年增长89.00%）。2023年上半年，公司已实现化学发光收入4.83亿元。
  • 化学发光仪器新增装机：
    • 公司目标2023年新增装机2400台（其中国内1400台，海外1000台），2024年新增装机2700台（其中国内1500台，海外1200台）。2022年新增装机2000台（国内1300台，海外700台）。2023年上半年，公司已完成新增装机1280台（国内880台，海外400台）。

• 投资建议

  • 维持“买入”评级：
    • 分析师维持对亚辉龙的“买入”评级，并强调看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD企业。
  • 业绩预测：
    • 预计公司2023-2025年营业收入分别为20.37亿元、21.27亿元、26.43亿元，同比增速分别为-48.8%、4.4%、24.2%。
    • 预计归属于母公司净利润分别为3.70亿元、5.20亿元、7.08亿元，同比增速分别为-63.4%、40.6%、35.9%。
    • 对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.92元、1.25元；对应市盈率（PE）倍数分别为28倍、20倍、15倍。
  • 核心驱动因素：
    • 本次股权激励方案为公司设定了明确的增长目标，而卓润生物的出表则有利于公司2023年下半年利润的释放。

• 风险提示

  • 公司面临新增装机不及预期、新品入院不及预期以及市场竞争加剧的风险。

• 重要财务指标与盈利预测

  • 营收与利润趋势：
    • 2023年，受新冠业务高基数影响，公司营业收入和归母净利润预计将出现大幅同比下滑。然而，预计2024年和2025年将恢复正增长，且增速显著。具体而言，营业收入从2022年的39.81亿元预计降至2023年的20.37亿元，随后在2024年和2025年分别增长至21.27亿元和26.43亿元。归母净利润从2022年的10.12亿元预计降至2023年的3.70亿元，随后在2024年和2025年分别增长至5.20亿元和7.08亿元。
  • 盈利能力改善：
    • 公司毛利率预计将持续提升，从2022年的54.0%逐步增至2025年的70.1%。净利率预计从2023年的18.2%提升至2025年的26.8%。净资产收益率（ROE）在2023年下降后，预计2024年和2025年将回升至17.1%和18.9%。
  • 偿债能力与营运效率：
    • 资产负债率预计持续下降，从2022年的42.0%降至2025年的16.7%，显示公司财务结构持续优化。流动比率和速动比率逐年上升，表明短期偿债能力显著增强。总资产周转率和应收账款周转率在2023年下降后，预计在2024-2025年有所回升，营运效率逐步恢复。
  • 估值：
    • 市盈率（P/E）估值预计从2023年的28.05倍下降至2025年的14.68倍，表明随着公司盈利能力的提升，其估值吸引力将逐步增强。

总结

亚辉龙通过实施股权激励计划和剥离非核心资产卓润生物，明确了未来发展战略，并设定了积极的非新冠自产和化学发光业务增长目标。尽管2023年业绩受新冠业务高基数影响有所波动，但公司核心业务展现出强劲的增长潜力和盈利能力改善趋势。财务预测显示，随着非新冠业务的持续扩张和效率提升，公司营收和净利润将在未来几年实现稳健增长，毛利率和净利率有望持续提升，财务结构将进一步优化。分析师维持“买入”评级，认为公司作为特色IVD企业，具备长期投资价值，但需关注市场竞争和新品推广等潜在风险。