中心思想 战略转型与平台建设 康恩贝公司在经历五十余年积淀后，于2020年7月正式纳入浙江省国资体系，并于2021年7月落地混改方案，明确了“十四五”规划，旨在打造“浙江中医药健康产业主平台”。公司通过“瘦身健体、专注主业”的战略调整，处置亏损资产，大幅释放了商誉及无形资产减值风险，并显著优化了销售费用率。同时，股权激励计划的公布，进一步明确了业绩考核目标，为公司未来发展注入了强劲动力，经营管理渐入佳境，业绩有望企稳回升。 核心业务驱动与多元增长 公司核心业务——OTC和处方药领域均展现出广阔的成长空间。OTC业务凭借肠炎宁、前列康、金笛复方鱼腥草等多个知名品牌及其系列产品，在各自细分市场占据领先地位，并受益于市场规模的持续扩大和产品性价比优势，预计将保持稳健增长。处方药业务在集采影响基本见底后，通过至心砃麝香通心滴丸等中药二级保护品种的潜力释放、医保支付范围优化以及新药上市，有望触底回升。此外，健康消费品、中药饮片和原料药等多元业务也具备稳定的增长潜力，共同构筑了公司长期发展的坚实基础。 主要内容 公司治理与战略布局优化 康恩贝公司前身为兰溪云山制药厂，于2004年4月上市，经过逾五十年发展，已成为集药物研发、生产、销售及药材种植、提取于一体的大型医药企业。公司在品牌、产品、渠道等多方面具备竞争力，拥有康恩贝、前列康、天保宁等多个知名品牌，产品线涵盖心脑血管、消化、呼吸、泌尿系统等健康领域，并拥有60余个产品列入《国家基本药物目录》（2018版），160余个品种列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2021版），以及100余个“三独”特色产品。截至2021年，公司有14个品牌或产品系列销售过亿元。 2020年7月，公司正式纳入浙江省国贸集团体系，由民营控股企业转变为国有控股、国资民营股东共同参与治理的混合所有制新型市场主体。截至目前，浙江省中医药健康产业集团有限公司为公司第一大股东，持股比例20.85%。控股权变更后，公司选举产生了新一届董监高，罗国良先生（原英特集团总经理）任公司新总裁，谌明先生（原英特集团财务总监）任公司副总裁、财务总监、首席数字官。 公司紧密围绕打造“浙江省中医药健康产业主平台”目标，坚定实施发展中药大健康核心产业战略，坚持“六个聚焦”。在内部资源整合方面，公司已收购中医药大学饮片公司66%股份，并拟认购英特集团非公开发行股票募集配套资金部分股份，合计不超过4亿元。此外，公司于2022年8月受让控股股东下属控股子公司浙江奥托康制药集团股份有限公司持有的奥托康科技公司100%股权。在浙江试点院内制剂向中药创新药转化方面，康恩贝作为理事长单位，与浙江中医药大学等共同发起成立了浙江医疗机构制剂转化研究中心，助力中医药大省建设及公司中药创新药突破。 2021年，公司编制了“十四五”规划，明确将立足品牌OTC及大健康产品领域，巩固胃肠、感冒等细分领域核心竞争优势，推动OTC业务持续增长。在中药创新药方面，公司将聚焦创新药研究和中药大品种二次开发，整合推进创新药平台建设，加大重点中药品种二次开发。 2021年7月，公司出台浙江省国资系统第一个混改试点方案，完善公司治理机制，厘清权责边界，加强分级分权管理，全面提速公司高质量发展。2022年9月，公司公布股票期权激励计划（草案），拟向537名激励对象授予7000万份股票期权，约占股本总额的2.7%，行权价格为4.13元/股。激励计划设定了明确的业绩解锁条件，包括2022-2024年度净利润增长率（以2021年度为基数，分别不低于200%、240%、280%）、加权平均净资产收益率、研发投入总额占当期工业营业收入的比例以及净利润现金含量等，彰显了公司对未来发展的信心。 财务状况改善与核心业务增长分析 公司自2019年以来，受贵州拜特制药核心产品丹参川芎嗪注射液销售额大幅下滑影响，形成商誉及无形资产减值准备。2020年纳入浙江国资体系后，公司“瘦身健体、专注主业”，于2021年完成兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权等股权资产的转让，并着手处置贵州拜特公司。目前，公司商誉及无形资产分别由2018年的9.13亿元、4.78亿元下降至2022年三季度末的1.85亿元、3.5亿元，减值风险已基本释放。同时，公司销售转型成效显著，销售费用率由2018年的约50%下降至2021年的约39%。受新冠疫情、丹参川芎嗪注射液受限、院内集采降价、珍视明出表、嘉和生物股价下跌等不利因素影响，公司2017年至今收入增长放缓、利润波动较大。但目前上述负面因素已基本释放，2022年前三季度（剔除珍视明出表因素）公司实现营业收入同比+9.82%，扣非归母净利润同比+19.11%，业绩有望触底回升。 OTC业务：多品牌发力，成长空间广阔 公司OTC领域已培育形成康恩贝、前列康、天保宁、金笛等多个知名品牌及其系列产品，2021年实现收入约20.66亿元，占比为34%。 肠炎宁： 作为公司第一大单品，肠炎宁为胃肠消化道用药。我国OTC胃肠消化道中成药市场规模由2017年的107.98亿元增长至2021年的147.13亿元，CAGR为8.04%。康恩贝肠炎宁销售收入由2016年的3.24亿元提升至2021年的8.53亿元，CAGR为21%，连续五年稳居肠道中成药第1位，2022年预计销售收入超10亿元。其单价为20-30元/盒/60片，日服金额4-6元，具有较高性价比。 前列康： OTC前列腺中成药第一品牌。伴随人口老龄化趋势加剧，我国前列腺疾病OTC药品规模由2017年的19.63亿元增长至2021年的24.63亿元，其中中成药占比约为40%。康恩贝普乐安销售收入由2016年的1.84亿元提升至2021年的2.48亿元，CAGR为6%。其单价为16-23元/盒/60片，日服金额3.2-4.6元，性价比高，有望成长为5亿级别大单品。 金笛复方鱼腥草合剂： 咽喉类中成药。2021年OTC咽喉、扁桃体炎药品规模为105.64亿元。金笛复方鱼腥草合剂销售收入由2016年的0.74亿元快速提升至2020年的4.32亿元，受疫情影响2021年回落至2.85亿元，期间CAGR为31%。在后疫情时代，其业绩弹性巨大，有望成为5亿级别单品。其单价为25-30元/盒/12支，日服金额18.75-24元，市场份额约为5%。 处方药业务：集采影响见底，有望触底回升 公司处方药领域2021年实现收入约20.82亿元，占比为34%。 至心砃麝香通心滴丸： 中药二级保护品种，心血管大适应症下潜力巨大。我国心血管疾病患者人数约3.3亿。院内抗心绞痛及心肌缺血口服中成药市场规模由2017年的82.07亿元提升至2021年的105.18亿元。至心砃麝香通心滴丸销售收入由2016年的0.84亿元提升至2021年的2.28亿元，CAGR为22%，市场占有率约为2%，有望实现5亿级销售规模。 其他处方药： 金艾康汉防己甲素片自2022年1月1日起医保支付范围恢复至药品说明书，销售额约2-3亿元，未来有望较快增长。“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片于2020年调入国家医保目录，2022年前三季度同比+20%，销售额约2亿元。必坦盐酸坦索罗辛缓释胶囊已集采见底，有望保持稳定销售规模。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片（中药1.2类新药）预计于2022年内取得生产注册批件后投产，有望成为亿元品种。 健康消费品、中药饮片、原料药：多元业务增长潜力 健康消费品： 公司大力发展非医保依赖的大健康产品，包括珍视明眼健康产品（2021年出表）、康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品。2021年健康消费品实现销售收入11.07亿元（同比+22.87%），其中“珍视明”品牌实现销售收入7.24亿元（同比+41.38%），康恩贝牌健康食品实现销售收入3.6亿元（同比+18%）。 中药饮片： 为解决同业竞争问题，公司于2022年10月受让中医药大学饮片公司66%股权。该公司业务包括饮片业务、煎药业务和调拨业务，2021年饮片业务实现营业收入4.3亿元，其中煎药业务2.28亿元。 原料药： 2021年公司化学原料药实现销售收入6.48亿元（同比+9.37%），延续稳定增长态势。随着募投项目国际化先进制药基地一期项目及原料药异地搬迁二期项目验收并正式投产，原料药业务有望进一步增长。 总结 康恩贝公司作为国内优秀的品牌中药企业，正处于战略转型和业绩回升的关键时期。通过纳入浙江省国资体系、落地混改方案、实施股权激励以及“瘦身健体、专注主业”等一系列举措，公司治理结构和经营效率显著优化，减值风险大幅释放，销售费用率持续下降，为业绩企稳回升奠定了坚实基础。 在市场表现方面，公司OTC业务凭借肠炎宁、前列康、金笛复方鱼腥草合剂等核心产品，在胃肠消化道、前列腺、咽喉类中成药市场占据领先地位，并展现出广阔的成长空间。例如，肠炎宁销售收入从2016年的3.24亿元增长至2021年的8.53亿元，CAGR达21%，预计2022年将突破10亿元。前列康普乐安在老龄化趋势下，销售收入从2016年的1.84亿元增长至2021年的2.48亿元，CAGR为6%，有望成为5亿级大单品。金笛复方鱼腥草合剂在后疫情时代也具备巨大的业绩弹性。 处方药业务在集采影响基本见底后，有望触底回升。至心砃麝香通心滴丸作为中药二级保护品种，在心血管大适应症下潜力巨大，销售收入从2016年的0.84亿元增长至2021年的2.28亿元，CAGR达22%，有望实现5亿级销售规模。同时，金艾康医保支付范围扩大、金康速力进入医保目录后的快速扩张，以及黄蜀葵花总黄酮口腔贴片等新药的即将上市，都将为处方药业务带来新的增长点。 此外，健康消费品、中药饮片和原料药等多元业务也具备稳定的增长潜力。健康消费品2021年实现销售收入11.07亿元，同比增长22.87%。中药饮片业务通过股权收购实现资源整合，2021年营业收入达4.3亿元。原料药业务2021年销售收入6.48亿元，同比增长9.37%，随着新生产基地的投产，有望进一步增长。 综合来看，公司核心业务成长空间广阔，多元业务协同发展，经营管理渐入佳境。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.66亿元、6.22亿元、7.44亿元（扣非归母净利润分别为4.74亿元、5.65亿元、6.7亿元，同比分别增长200%、19.3%、18.5%），EPS分别为0.1元、0.24元、0.29元。参照历史及可比公司估值情况，给予公司2023年27倍目标PE，对应目标价6.5元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示包括疫情影响超预期、院内集采超预期以及资产减值等。

中心思想 非银金融市场概览与政策驱动 本报告深入分析了2022年11月7日至11月11日非银行金融行业的市场表现与政策动态。报告核心观点指出，尽管市场指数表现分化，但证券和保险板块均跑赢大盘，显示出较强的韧性。行业增长主要受到两项重要政策和产品创新的驱动：一是个人养老金Y类份额基金的推出，为公募基金业务带来新的增长点；二是商业健康保险个人所得税优惠政策适用范围的扩容，激发了保险机构的产品创新活力。 证券与保险行业亮点分析 在证券行业，科创板做市制度的实施显著提升了交易流动性，头部券商在做市业务和增量客户获取方面展现出优势。个人养老金Y类份额基金的设立，以其优惠的费率和多样化的持有期，预示着养老金融领域的巨大潜力。保险行业则受益于税优健康险政策的优化，产品范围扩大至医疗、长期护理和疾病保险，且放松了产品设计和定价管制，有望推动商业健康险市场的健康发展和创新竞争。 主要内容 市场表现与流动性分析 本周市场主要指数表现分化，沪深300指数和上证综指分别上涨0.56%和0.54%，而创业板指数下跌1.87%。A股日均成交额为9380.03亿元，较上周下降3.95%。两融余额为15721.95亿元，较上周增长0.71%。 券商板块表现与创新业务驱动 本周券商板块上涨2.42%，跑赢大盘1.85个百分点。头部券商及财富管理特色券商涨幅居前，如东方证券上涨7.67%。自10月31日科创板实施做市制度以来，近八个交易日内，42只做市股票成交额合计1162.5亿元，环比提升13.4%，高于市场期间环比平均增速（9.3%），交易流动性有所提升。在科创板做市商市占率方面，中信证券以18.9%位居首位，华泰证券和中信建投紧随其后。若剔除投行主承带来的做市商业务，中信证券在增量客户获取上具备明显优势，市占率达29.5%。 个人养老金Y类份额基金方面，本周共有40支Y份额基金设立，均为FOF类基金。这些基金仅面向个人养老金账户申购，管理费率总体较为优惠，平均费率为0.4%，其中36支基金费率在0.3%至0.5%之间。Y类份额基金均设置最短持有期，其中18只基金最短持有一年，20只基金最短持有三年，2只基金最短持有五年。预计Y类份额基金将于2023年初开放申购，有望为公募基金业务收入带来新的增长点。 保险行业增长与政策红利释放 本周保险指数上涨4.98%，跑赢大盘4.42个百分点。中国人寿上涨6.52%，中国平安上涨5.27%。十年期国债收益率为2.74%，整体波动不大。 银保监会就《关于扩大商业健康保险个人所得税优惠政策适用产品范围有关事项的通知（征求意见稿）》征求意见，拟进一步扩大税优健康险产品范围，同时放宽对相关产品形态、定价、经营等的控制权。核心内容体现在“四个扩大”和“三个优化”： 四个扩大：扩大产品范围至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等健康险主要险种；扩大被保险人范围；扩大保险公司选择范围；扩大既往症人群投保条件。 三个优化：不再对税优健康险产品出台标准化条款；不再要求赔付不足时返还保费；从所有者权益和偿付能力充足率等方面明确保险公司经营条件。 本次政策放松有利于推动产品健康发展，提高商业保险机构的产品创新积极性，促进商保市场的良性竞争。 政策动态与宏观经济影响 证券行业：证监会副主席方星海表示将完善制度，便利境内外投资者跨境投资，健全GDR、CDR互联互通机制，支持企业境外上市，并加强内地与香港资本市场合作，扩大沪深港通标的，支持香港推出人民币股票交易柜台。上交所总经理蔡建春强调坚守科创板“硬科技”定位。Wind数据显示，国内公募ESG基金评级表现整体优于非ESG基金。 宏观资讯：国务院副总理胡春华表示正积极推进加入CPTPP和DEPA谈判。商务部等发布数据显示，2021年中国对外直接投资流量达1788.2亿美元，同比增长16.3%，连续十年位列全球前三。人民银行支持并扩大民营企业债券融资支持工具，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。国家统计局数据显示，10月CPI同比上涨2.1%，PPI同比下降1.3%。中国中小企业发展指数10月为88.2，与上月持平。国家外汇管理局要求深化外汇领域改革开放，促进跨境贸易和投融资便利化。国家发改委印发长三角国际一流营商环境建设三年行动方案，提升外商投资和对外投资服务水平。 保险行业：财政部提前下达2023年“城乡居民基本养老保险补助经费”预算。中国银保监会印发《财产保险灾害事故分级处置办法》，并发布修订后《保险保障基金管理办法》，将固定费率制调整为风险导向费率制。人力资源社会保障部农村社会保险司司长刘从龙强调健全养老保险政策措施，推进全民参保。 主要上市机构经营数据与资本运作 1-10月原保费收入数据显示：新华保险1489.9亿元（同比+1.1%），中国平安财险2456亿元（同比+11.3%），平安人寿3818亿元（同比-2.6%），平安健康118亿元（同比+17.2%），中国人寿5745亿元（同比-0.0%），中国人保财险4102亿元（同比+10%）。此外，友邦保险进行了股份回购，中信证券为其子公司发行中期票据提供担保，中银证券、方正证券、华安股份、辽宁成大等公司发布了股份减持、担保或限售股解禁公告。 重点公司业绩与投资评级 报告对中信证券、华泰证券、中国平安、新华保险等重点公司进行了逻辑分析和投资评级。中信证券因业绩稳健、投行资管增长明显而维持“推荐”评级，目标价23.2元。华泰证券因重资产业务下滑但轻资产业务修复而维持“推荐”评级，目标价16.2元。中国平安因新业务价值承压但坚定推进渠道转型而维持“强推”评级，目标价53.4元。新华保险因新单保费降幅减缓但投资端承压而维持“推荐”评级，目标价49.8元。 市场数据概览与趋势分析 报告通过多项图表和数据追踪了市场动态，包括10年期国债收益率、上市险企PEV估值、证券和保险行业跑赢大盘情况、券商板块市净率/市盈率、A股周交易额、流通市值、换手率、两融余额及杠杆比例、新增投资者数量、深交所日均股票成交额、A股股权质押规模、再融资及企业债/公司债承销金额、主承销商承销金额情况、券商和保险两地股票溢价率、近期解禁公司一览以及券商战略获配科创板股份浮盈等。这些数据全面反映了非银金融市场的运行状况和趋势。 总结 本周非银行金融行业整体表现积极，证券和保险板块均跑赢大盘。证券行业受益于科创板做市制度带来的流动性提升以及个人养老金Y类份额基金的推出，后者有望成为公募基金新的增长点。保险行业则受到税优健康险政策扩容的显著提振，政策放宽产品设计和定价管制，将激发市场创新活力。宏观层面，多项政策支持跨境投资、民营企业融资和营商环境优化，为行业发展提供了有利的外部环境。尽管市场指数存在分化，但非银金融行业在政策驱动和业务创新下展现出较强的增长潜力和韧性。需关注新冠疫情、经济下行、创新改革节奏及利率波动等潜在风险。

中心思想 政策驱动下的行业发展新机遇 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，为医疗信息化行业带来了明确的政策指引和发展蓝图。该规划不仅总结了“十三五”期间在全民健康信息化建设方面的显著成就，更针对性地提出了“十四五”期间的建设目标和重点任务，预示着行业将迎来新一轮的增长周期。 订单拐点加速，市场需求有望释放 在政策的强力推动下，结合2022年因疫情等因素导致的行业订单低基数效应，医疗IT行业的订单拐点有望加速到来。未来，智慧医院建设、互联互通平台升级以及各类健康档案数据库的完善将成为主要需求增长点，为相关企业带来显著的市场机遇。 主要内容 《“十四五”全民健康信息化规划》发布背景与核心要点 规划出台： 2022年11月9日，国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布《“十四五”全民健康信息化规划》，旨在引领和支撑卫生健康事业高质量发展。 “十三五”成就与挑战： 规划肯定了“十三五”期间在制度规范、互联互通平台、疫情防控应急能力等方面的显著成效。同时指出，尽管我国公立三级医院（共2588家，数据来源WIND，2020年）中，已有2200多家初步实现院内互通，互通率超过80%，但仍有一定提升空间。 “十四五”建设目标： 明确提出到2025年，二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享，三级医院实现核心信息全国互通共享；全员人口信息、居民电子健康档案、电子病历、基础资源等数据库将更加完善。 医疗IT市场需求与订单拐点展望 建设方向明确： 《规划》进一步明确了智慧医院和互联互通建设作为“十四五”期间医疗信息化的核心方向。预计在顶层文件的指引下，后续具体的实施细则将逐步落地，从而释放下游医院在互联互通等方面的建设需求。 订单拐点加速： 2022年受疫情等因素影响，医疗IT行业订单和业绩可能处于双重低谷。然而，《规划》为“十四五”期间的医疗信息化建设奠定了基调并提出了明确要求。预计在政策的持续促进以及今年订单低基数的双重影响下，行业订单的拐点有望加速到来。 相关受益标的： 报告提及创业慧康、卫宁健康、嘉和美康、久远银海、万达信息、和仁科技等为医疗IT相关受益标的。 风险提示： 政策落地进程存在不确定性，以及新冠疫情可能带来的风险。 总结 《“十四五”全民健康信息化规划》的出台，标志着中国医疗信息化建设进入新的发展阶段。该规划不仅肯定了过去五年取得的显著成就，更明确了未来五年智慧医院和互联互通建设的核心方向与量化目标。在政策的强力驱动和2022年行业低基数效应的共同作用下，医疗IT行业的订单拐点有望加速显现，市场需求将逐步释放。投资者应关注相关受益标的，但同时需警惕政策落地不确定性和疫情风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 药康生物在2022年前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润分别同比增长38.09%和50.00%，扣非净利润增长41.07%，显示出核心业务的稳定增长态势。公司通过持续的研发投入、产能扩张和海外市场拓展，不断深化其战略布局，为未来发展奠定坚实基础。 股权激励彰显发展信心 公司推出的2022年限制性股票激励计划，覆盖22名核心激励对象，并设定了以营业收入为核心的业绩考核目标，从2023年至2027年设定了89%至438%的复合增长率目标。这一举措不仅有效绑定了核心团队利益，更充分彰显了公司管理层对未来业绩增长和长期发展的充足信心。 主要内容 2022年前三季度财务表现 2022年前三季度，药康生物实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%。归属于母公司股东的净利润达到1.28亿元，同比大幅增长50.00%。扣除非经常性损益后的净利润为7760万元，同比增长41.07%。这些关键财务数据表明公司在报告期内实现了显著的盈利能力提升和业务扩张。 研发创新与品系库建设 公司在研发方面进展顺利，技术竞争力领先行业。其“斑点鼠”品系库已建立超过19,000个品系，处于全球领先地位。此外，人源化小鼠品系库“药筛鼠”新增40余款产品并陆续上市，覆盖了新药研发的热门领域。公司还成功推出了750胖墩鼠和765聪明鼠两个野生鼠品系，其中750胖墩鼠正在扩产，预计第四季度批量供货，765聪明鼠已进入合作验证阶段，体现了快速的新品系推出能力。 产能扩张与全国布局 为满足市场需求，药康生物正稳步推进产能建设。在现有20万笼产能的基础上，北京药康生产基地预计将于2023年第一季度投产，设计产能超过3万笼。广东药康二期项目预计于2023年第二季度投产，设计产能超过6万笼。项目完成后，公司将在南京、常州、佛山、成都、北京等地拥有合计近30万笼的产能，实现全国范围内的业务覆盖。 海外市场拓展与品牌影响力提升 公司积极布局海外业务，通过自建团队加强推广，在2022年第三季度参加了十余场国际学术会议，并加大线上宣传力度，逐步提升行业影响力。同时，公司通过品系授权海外经销商加速市场拓展，例如授权Charles River在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，有效打开了品牌知名度。鉴于海外小鼠售价较高且市场空间广阔，海外业务的快速增长有望进一步推动公司营收的提升。 投资建议与风险提示 华创证券维持对药康生物的“推荐”评级，并根据DCF估值法给予公司整体估值145.6亿元，对应目标价35.5元。尽管受到疫情影响，分析师下调了2022-2024年的盈利预测，但预计公司营业收入仍将保持40%以上的年增长率，归母净利润也将持续增长。报告同时提示了多项风险，包括小鼠模型行业技术升级迭代、知识产权保护、基因编辑技术授权不确定性、生产运营风险以及行业发展不及预期等。 总结 药康生物在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，核心业务表现强劲。公司通过持续的研发创新、稳步推进的产能扩张以及积极的海外市场拓展，构建了坚实的增长基础。特别是股权激励计划的推出，不仅绑定了核心团队，更传递出公司对未来发展的坚定信心。尽管面临疫情影响下的盈利预测调整和多重行业风险，但凭借其领先的技术竞争力、完善的全国产能布局和日益扩大的国际影响力，药康生物仍被维持“推荐”评级，展现出良好的长期投资价值。

中心思想 疫情影响下的短期波动与盈利韧性 凯赛生物2022年第三季度营收受国内疫情反复影响出现环比下滑，但得益于原材料价格下行，公司利润率环比改善，显示出较强的盈利韧性。 生物制造核心优势与长期增长潜力 公司生物法癸二酸项目顺利投产并开始销售，凭借成本、环保和性能优势，具备巨大的化学法替代潜力。同时，公司持续高研发投入，储备项目丰富，山西基地建设稳步推进，为生物基聚酰胺等核心业务的长期增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 营收与净利润表现： 公司2022年前三季度实现营收18.38亿元，同比增长4.79%；归母净利润4.86亿元，同比增长2.15%。其中，第三季度营收为5.49亿元，同比下降11.3%，环比下降12.6%；归母净利润1.50亿元，同比下降8.5%，环比下降7.4%。 疫情影响： 第三季度国内多地疫情反复，对公司二元酸的生产和销售造成一定影响，导致收入环比下滑。 盈利能力改善：原材料价格下行驱动 原材料成本优势： 第三季度长链烷烃（以布伦特原油价格为代表）和玉米等主要原材料价格分别环比下降12.8%和1.9%。 利润率提升： 受益于原材料价格下行，公司第三季度毛利率达到36.25%，环比提升2.26个百分点；归母净利率为27.32%，环比提升1.52个百分点。 癸二酸项目投产与市场开拓 项目进展： 公司4万吨/年癸二酸项目已于9月底完成调试并顺利投产。 客户认证与销售： 国内聚合应用客户已完成认证并开始形成销售，国际客户正在产品验证阶段。 市场潜力与竞争优势： 全球化学法癸二酸市场规模约11万吨。公司生物法癸二酸在生产成本（原料利用率高）、节能减排（可减少22%碳排放）和产品性能（纯度提升、熔点更高、灰分值更低）方面具备显著优势及替代潜力，预计将在第四季度贡献业绩增量。 研发投入与未来项目储备 研发费用增长： 前三季度公司研发费用投入1.35亿元，同比增长59.3%。 丰富项目管线： 公司在研及储备项目涵盖“生物制造研究平台建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等多个领域。 长期发展基础： 公司凭借先进的技术和研发经验，有望逐步落地高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等项目，为下游应用和业务扩展奠定基础。 产能建设： 新疆基地10万吨聚酰胺下游应用持续推广，山西90万吨聚酰胺建设稳步推进，预示公司具备长期成长前景。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价： 华创证券维持凯赛生物“强推”评级，目标价83.3元（基于2022年75倍目标PE），当前价63.03元。 业绩预期调整： 考虑到前三季度疫情对推广销售的影响，公司2022-2024年归母净利润预期由此前的7.02亿、10.42亿、13.53亿元调整为6.50亿、10.38亿、13.51亿元，对应PE分别为59x、37x、28x。 核心逻辑： 看好公司依托生物制造的绿色经济生产方式，持续开拓聚酰胺5X系列产品应用，逐步替代化学法产品。 风险提示： 在建项目进度不及预期、研发进展不及预期、原材料价格快速上涨。 总结 凯赛生物在2022年第三季度面临疫情带来的营收环比下滑挑战，但通过原材料价格下行实现了利润率的改善，展现了其经营的韧性。公司生物法癸二酸项目已顺利投产并开始销售，凭借其在成本、环保和性能上的显著优势，有望在全球化学法癸二酸市场中实现大规模替代，为公司带来新的业绩增长点。此外，公司持续高强度的研发投入和丰富的项目储备，以及新疆和山西基地的产能建设，共同构筑了其在合成生物学和生物制造领域的长期竞争壁垒和成长潜力。尽管短期业绩预期因疫情影响有所调整，但华创证券仍维持“强推”评级，看好公司依托生物制造核心优势实现持续发展。投资者需关注在建项目进度、研发进展及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 稳健增长与双轮驱动策略 安图生物在2022年第三季度展现出稳健的财务增长，尽管面临疫情散发对院内诊疗的影响，公司收入和归母净利润仍实现双位数增长。其核心增长动力来源于化学发光业务的持续稳健发展以及分子诊断业务的快速崛起，形成了“发光和分子双轮驱动”的增长格局。 市场领先地位与未来增长潜力 作为国产体外诊断领域的龙头企业，安图生物通过不断推出新一代高通量化学发光免疫分析仪和自动化流水线，巩固了其在化学发光领域的市场地位。同时，公司积极布局分子诊断业务，特别是通过全自动核酸检测解决方案在新冠检测市场取得收入，并致力于丰富常规检测试剂品类，预示着分子业务在未来将成为新的增长引擎。 主要内容 财务表现概览 2022年第三季度及前三季度业绩 安图生物发布2022年三季报显示，前三季度实现总收入32.81亿元，同比增长21.75%；归母净利润8.99亿元，同比增长25.44%；扣非净利润8.60亿元，同比增长21.10%。 单第三季度，公司收入为12.11亿元，同比增长19.02%；归母净利润为3.65亿元，同比增长20.23%；扣非净利润为3.55亿元，同比增长15.47%。 公司毛利率和净利率持续提升，三季度毛利率为61.8%（同比提升2.3个百分点），净利率为30.3%（同比提升0.32个百分点）。 业务发展亮点 仪器装机稳步推进 公司持续推进仪器装机，新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列已在国内获证，丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。此外，公司还推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series，提升了关键性能指标并优化了成本控制。 发光与分子诊断双轮驱动 在稳固发光业务的基础上，公司重点发展分子诊断业务。公司推出了系列全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，并配套新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒，形成了全自动核酸检测解决方案，适用于发热门诊、急诊、海关、口岸等应用场景。预计2022年分子业务收入主要来自新冠检测，同时公司正积极申请常规检测试剂注册证，未来分子业务增长潜力巨大。 投资展望与风险 投资建议与目标价 华创证券维持对安图生物的“推荐”评级，目标价85元。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.6亿元、15.8亿元、20.1亿元，对应EPS分别为2.14元、2.70元、3.42元，PE分别为35倍、28倍、22倍。基于可比公司估值，给予公司2022年39倍估值。 风险提示 报告提示的主要风险包括：化学发光仪装机量不达预期；自动化流水线装机不达预期。 主要财务指标预测 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,766 4,804 6,054 7,630 同比增速(%) 26.5% 27.6% 26.0% 26.0% 归母净利润(百万) 974 1,256 1,584 2,005 同比增速(%) 30.2% 29.0% 26.2% 26.5% 每股盈利(元) 1.66 2.14 2.70 3.42 市盈率(倍) 46 35 28 22 市净率(倍) 6.1 5.5 4.8 4.2 总结 安图生物在2022年第三季度及前三季度表现出稳健的财务增长，收入和归母净利润均实现双位数增长，且盈利能力持续提升。公司通过新一代化学发光仪和自动化流水线的推出，巩固了其在体外诊断领域的市场地位。同时，分子诊断业务作为新的增长点，在新冠检测市场取得显著收入，并有望通过常规检测试剂的丰富在未来持续贡献增长。华创证券维持“推荐”评级，并预计公司未来几年将保持良好的业绩增长态势，但需关注仪器装机量不及预期的风险。

中心思想 新能源材料市场景气度持续，工业硅与EVA四季度行情可期 本报告核心观点指出，在2022年10月10日至10月16日期间，生物柴油、金属硅、六氟磷酸锂（6F）和磷酸铁锂（LPF）等多种新能源材料价格呈现上行趋势，显示出化工新材料行业在新能源领域的强劲增长势头。报告特别看好工业硅和EVA在第四季度的涨价行情，预计工业硅将因需求增长和枯水期供给受限而出现供需缺口，而EVA则受益于全球光伏装机快速增长带来的需求拉动及有限的新增供给。 政策驱动新兴产业发展，国产替代空间广阔 报告强调了多项政策对新兴产业的积极影响，包括欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，为生物柴油行业带来更广阔的发展空间；中国氢能产业中长期规划的出台以及上海拟成立全国氢交易所，加速氢能产业发展；以及全球限塑令的通过，为可降解塑料行业带来高增长机遇。同时，在POE、气凝胶、合成生物学、碳纤维、功能性硅烷、PLA、纯碱、盐湖提锂和导电炭黑等多个新材料领域，国产替代和技术突破正迎来良机，有望打破海外垄断，实现产业升级和市场份额的提升。 主要内容 市场动态与关键产品价格分析 本周化工新材料市场呈现结构性分化。华创化工行业指数环比上升0.44%，但同比下跌12.93%。国际原油价格下跌，而动力煤价格上涨。在新材料产业链中，菜籽油生物柴油（+11.42%）、六氟磷酸锂（+2.00%）和金属硅（+1.87%）涨幅居前，主要受植物油脂价格飙升、成本端原料供应偏紧以及多晶硅需求增长等因素驱动。相反，三氯氢硅（-8.33%）、环氧树脂（-6.37%）和三氯蔗糖（-5.41%）价格下跌，反映出成本支撑不足、下游需求疲软或供应增加等问题。整体而言，新材料板块本周跑赢大盘（沪深300指数周涨幅+1.0%），但跑输基础化工板块（周涨幅+5.84%）。 新材料子板块基本面跟踪与展望 磷化工与氟化工：新能源需求持续拉动 磷化工： 本周磷酸铁锂（LFP）价格上涨0.9%，开工率小幅上升，主要受碳酸锂价格上涨和市场需求火热推动。磷酸铁价格保持稳定，开工率亦有提升。核心观点认为，磷化工企业向下游新能源领域延伸是关键，具备资源、成本、区位和政策优势的企业，通过与下游客户紧密绑定，将获得长期发展潜力。丰元股份拟定增用于LFP项目，云天化前三季度净利润同比增长81.94%，显示行业景气。相关公司包括湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化等。 氟化工： 锂电级PVDF价格维持稳定，而六氟磷酸锂（6F）价格继续上涨2.0%，主要受无水氟化氢、碳酸锂等成本端原料供应偏紧及价格上涨影响。报告看好2022年氟化工景气趋势持续，尤其是在新能源车销量快速增长的拉动下，萤石、PVDF、LiFSI等高壁垒品种将受益。山东万吨PVDF项目开工，浦城萤石浮选厂投产，贵阳贵安推动含氟项目，新宙邦和天赐材料业绩预增，均印证行业向好。相关公司包括巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份等。 可再生能源与氢能源：政策利好与产业加速 可再生能源： 本周EVA市场均价微跌0.93%，但光伏料价格持平；金属硅价格上涨1.87%，受硅煤供应偏紧和多晶硅需求增长影响；三氯氢硅价格下跌8.33%。报告强调可再生能源是“长坡厚雪”赛道，为上游材料带来第二增长曲线。国家政策推动大型风电光伏基地建设，预计2022年光伏发电新增并网量将大幅增长。新疆1.3GW光伏项目开工，金风科技最大叶轮直径风电机组下线，运达股份投建海上风电检测中心，均显示产业加速。相关公司包括光威复材、联泓新科、远兴能源、海优新材、中国巨石、康达新材、阿科力等。 氢能源： 本周氢气价格保持稳定。核心观点指出，上海拟成立全国氢交易所，国家《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》出台，多项支持政策将加速氢能产业链扩规模、降成本。船用和热电联供市场拓展，燃料电池汽车产销增长，以及我国首套大丝束碳纤维国产线成功投产，都为氢能产业发展注入动力。相关公司包括滨化股份、卫星化学、宝丰能源等。 生物制造与循环经济：双碳目标下的新机遇 合成生物： 本周葡萄糖价格小幅上涨，玉米淀粉价格企稳，PA66价格高位企稳。合成生物学被视为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，是实现双碳目标的有效途径。基因编辑工具、工程酶应用、以及大肠杆菌改造等研究进展不断。凯赛生物、华恒生物、华熙生物等企业在生物基聚酰胺、丙氨酸、透明质酸等领域取得工业化突破，并持续扩张产能。相关公司包括凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物等。 再生行业： 本周生物柴油价格上涨，r-PET价格持平。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动全球废塑料回收再生快速发展，欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案都将带来巨大市场空间。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，中国废油脂生物柴油（UCO）因其双倍减排效果在欧洲广受欢迎，潜力巨大。韩国、挪威上调生物燃料掺混比例，道达尔与SARIA合作SAF生产，均显示全球对再生能源的重视。相关公司包括英科再生、卓越新能、嘉澳环保、北清环能等。 碳纤维与环保材料：国产替代与应用拓展 碳纤维： 本周碳纤维产量、库存和价格均保持稳定。报告指出，风电叶片是碳纤维最大的需求驱动来源，随着风机大型化和维斯塔斯专利到期，风电应用有望加速。国产化和降成本将驱动产业应用持续扩容，预计“十四五”末国产化率将进一步提升。上海石化大丝束碳纤维生产线投产，中国一重龙申S89型风电叶片下线，均标志着国产碳纤维技术和应用取得突破。相关公司包括吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技等。 国六概念： 7月国内商用车产量同比为负，蜂窝陶瓷产业链需求短期受抑制。报告认为，国六标准在全国的实行是必然趋势，递延需求将在2022年放量。地方政府差异化收费政策将促进国六车型普及。相关公司包括万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等。 可降解塑料： 本周PBAT和PLA价格保持稳定。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期禁塑令执行力度低于预期，但首个全球限塑令的通过将带来政策硬约束，行业有望迎来高增长。华阳新材、恒通化工等企业PBAT项目竣工或规划，金丹科技可转债获受理用于聚乳酸项目，显示行业投资活跃。相关公司包括金丹科技、金发科技、中粮科技等。 纯化过滤： 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备方面迎来快速突破。蓝晓科技承建的锦泰锂业碳酸锂项目启动生产，纳微科技业绩预增，均体现了新兴市场对纯化过滤技术的需求。相关公司包括蓝晓科技、争光股份、唯赛勃等。 甜味剂： 本周三氯蔗糖价格下跌5.41%，安赛蜜和麦芽酚价格保持稳定。健康消费理念下，“减糖”趋势明确，甜味剂市场持续扩容。报告认为，安赛蜜和三氯蔗糖因其低价甜比、高安全性、好使用性等优势，仍具有竞争优势和发展潜力。金禾实业、三元生物、华康股份等企业在甜味剂领域具有产能和技术优势。 其他新材料（导电炭黑）： 本周SP导电炭黑和碳纳米管价格保持稳定。锂电池的爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但SP导电炭黑全球供应集中且无新增产能，导致供需紧张。报告看好国产锂电级导电炭黑的窗口性机会。黑猫股份等企业正积极布局新能源材料，加码超导电炭黑和碳纳米管产能。 总结 本周化工新材料行业整体呈现出新能源驱动、政策利好和国产替代加速的积极态势。生物柴油、六氟磷酸锂和金属硅等新能源相关材料价格持续上行，其中工业硅和EVA在第四季度有望迎来涨价行情，主要得益于供需错配和下游需求的强劲增长。欧洲可再生能源指令的修订为生物柴油提供了更广阔的市场空间，而中国氢能产业中长期规划和地方政策的推动，预示着氢能产业将加速发展。在POE、气凝胶、合成生物学、碳纤维等多个细分领域，国产化进程不断加快，技术突破和产能扩张为国内企业带来了巨大的进口替代和市场拓展机遇。同时，全球限塑令的实施将持续推动可降解塑料行业的高速增长。尽管部分传统化工品价格有所波动，但新材料领域的结构性增长和创新活力，为行业带来了新的投资亮点。投资者应密切关注相关政策的执行力度、技术迭代进展以及原料价格波动等风险因素，把握库存周期和成长赛道中的优质标的。