中心思想 短期业绩承压与市场回暖并存 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，归母净利润同比大幅下滑75.20%，主要受宏观环境影响导致订单延后、项目交付验收延缓以及研发投入增加。然而，医疗信息化市场预计将逐步回暖，IDC预测医院应用软件系统市场和区域卫生信息平台及应用软件系统市场未来几年将恢复高速增长，年复合增长率接近20%。 核心系统市场领导地位稳固 公司持续保持在中国医院核心系统市场的领先地位，已连续三年市场份额排名第一，2022年市场份额达到12.3%。尽管整体业绩承压，但医疗卫生信息化行业营收在2023年上半年仍实现16.55%的同比增长，显示出其在核心业务领域的强劲表现和市场竞争力。 主要内容 2023年半年报财务表现 整体业绩概览 2023年上半年，卫宁健康实现营业收入11.92亿元，同比增长8.75%。然而，归母净利润为1659.16万元，同比大幅下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。 第二季度表现 2023年第二季度，公司营业收入为7.43亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21万元，同比下滑24.59%。 业绩承压原因分析 订单与交付延缓 受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致短期业绩承压。 盈利能力与费用结构变化 上半年公司毛利率同比下滑3.87个百分点至40.67%。费用端，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，其中研发费用同比增长37.76%至1.70亿元，主要用于医疗垂直领域大语言模型WiNGPT的研发和训练工作。 医疗信息化市场展望 医院应用软件系统市场 根据IDC预测，医院应用软件系统市场将从2023年开始恢复高速增长，预计到2027年市场规模将达到347.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为18.2%。 区域卫生信息平台市场 在《“十四五”全民健康信息化规划》的推动下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场预计将加速增长，到2027年市场规模将达到110.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为19.9%。 市场份额与核心竞争力 医院核心系统市场领导者 根据IDC研究报告，卫宁健康在2022年占中国医院核心系统市场份额的12.3%，连续三年排名第一，稳居行业龙头地位。 医疗卫生信息化业务增长 2023年上半年，公司医疗卫生信息化行业营收达到10.69亿元，同比增长16.55%，表现出强劲的增长势头。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价 考虑到医疗信息化市场恢复节奏不及预期，华创证券下调了卫宁健康2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为38.21亿元、47.41亿元和60.06亿元，归母净利润分别为4.05亿元、5.62亿元和7.91亿元。基于2023年43倍PE，给予目标价8.17元/股，维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括云化转型进程存在不确定性、医疗IT需求释放不及预期、行业竞争加剧以及股权激励作用不及预期。 总结 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，主要表现为归母净利润同比大幅下滑，这归因于宏观环境影响下的订单延后、项目交付延缓以及对医疗垂直大语言模型WiNGPT的研发投入增加。尽管如此，公司在医疗卫生信息化行业的核心业务营收仍保持增长，并连续三年稳居中国医院核心系统市场份额第一，显示出其强大的市场领导地位。展望未来，随着医疗信息化市场预计将逐步回暖，特别是在医院应用软件系统和区域卫生信息平台领域，市场规模将实现高速增长。华创证券基于市场恢复节奏不及预期的考量，下调了公司的盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并设定目标价8.17元/股。投资者需关注云化转型、市场需求释放、行业竞争及股权激励效果等潜在风险。

中心思想 医药生物板块投资机遇展望 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦偏低，但行业需求刚性且景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”态势。投资主线聚焦于创新药（重视差异化和国际化）、医疗器械（高值耗材新成长、IVD高增长、医疗设备国产替代、低值耗材性价比）、中药（政策支持、国企改革、提价能力）、医疗服务（民营医疗竞争力提升）、药房（处方外流、渠道价值提升）、医药工业（特色原料药困境反转）以及生命科学服务（进口替代）。 胶原蛋白市场潜力深度解析 报告特别强调胶原蛋白作为“蓝海市场”的广阔前景。胶原蛋白在皮肤护理、消费医疗（注射填充）和严肃医疗（生物医用材料）三大下游应用领域均展现出巨大的市场潜力。尤其重组胶原蛋白技术进步推动了其普及和渗透率，国内企业在生产能力、资本化程度和市场需求契合度方面具备显著优势，预计将诞生大市值优质公司。 主要内容 行情回顾与整体投资主线 医药板块表现与市场展望 本周（截至2023年9月22日），中信医药指数上涨0.16%，跑输沪深300指数0.65个百分点，在中信30个一级行业中排名第13位。本周涨幅前十名股票包括常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）等，主要受益于减肥药概念。跌幅前十名股票包括恩华药业（-11.99%）、爱美客（-11.51%）等，部分受集采和解禁影响。 整体来看，医药板块自2021年第一季度以来调整时间长，当前TTM估值水平处于历史低位，2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。尽管如此，行业需求刚性，景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的局面，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。 各细分领域投资策略 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段。建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方等。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益于老龄化和低渗透率，集采后有望拉动手术量提升，国产龙头如春立医疗、三友医疗、威高骨科等受益。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持有望加速进口替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，其市场规模大（2021年超300亿元）、增速快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产替代空间广阔（市占率20-25%），海外市场也在打开，推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物等。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持和三年疫情更新设备需求，重点推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光。国产软镜技术水平与进口差距缩小，性价比高；硬镜市场微创手术渗透率有较大提升空间。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学。 中药： 政策支持下，国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望提升。商保和自费医疗扩容带来差异化竞争优势。关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等。 药房： 反腐和集采常态化推动院内药企向院外转型，药房渠道价值显著提升，处方外流具备落地执行的政策基础。关注健之佳、大参林、益丰药房等。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期带来新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），仿制药替代空间巨大（298-596亿美元）。纵向拓展制剂的企业逐步进入业绩兑现期，关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后供需两端弹性释放，业绩有望改善，关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺增强客户选择国产意愿，进口替代进程有望持续推进。关注百普赛斯、华大智造等细分行业龙头。 胶原蛋白：蓝海市场，前景广阔 胶原蛋白的定义、分类与制备技术 胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，广泛分布于结缔组织，其中Ⅰ型和Ⅲ型含量最高。根据来源和制备方式，胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白。国内行业领先者通过基因工程技术推动了重组胶原蛋白的低成本大规模生产，提高了其普及度和渗透率。基因工程制备的胶原蛋白具有病毒传播风险控制更佳、水溶性好、保湿效果佳、免疫原性低等优点。 胶原蛋白下游应用市场分析 胶原蛋白的下游应用主要分为皮肤护理、消费医疗和严肃医疗三大场景，其中皮肤护理和消费医疗市场潜力巨大且格局优异。 市场规模与渗透率： 中国胶原蛋白市场规模预计从2022年的255亿元增长至2027年的1210亿元，年复合增长率（CAGR）为36.2%。 重组胶原蛋白渗透率预计从2022年的38%提升至2027年的62%。 按市场应用划分，功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活是重组胶原蛋白的主要增长点。 应用领域1：皮肤护理 功效性护肤品： 2021年中国功效性护肤品市场规模（零售额计）为308亿元，其中基于胶原蛋白的市场规模为62亿元。预计2027年市场规模有望达775亿元，2022-2027年CAGR为52.6%。行业集中度较高，CR5份额占比67.5%（2021年），头部玩家竞争优势显著。 医用敷料： 2021年中国医用敷料市场规模（零售额计）为259亿元，其中基于胶原蛋白的市场规模为48亿元。预计2027年市场规模有望达到255亿元，2022-2027年CAGR为28.8%。医用敷料行业格局较分散，CR5份额占比26.5%（2021年）。 应用领域2：消费医疗（注射填充） 胶原蛋白作为注射填充材料，可用于纠正皮肤缺损和消除皱纹。 2021年中国注射填充材料市场规模（零售额计）为424亿元，其中胶原蛋白市场规模为37亿元。重组胶原蛋白渗透率仅为0.9%。 预计2027年胶原蛋白市场规模有望达到137亿元，2022-2027年CAGR为21.7%。 2021年国内首个用于注射的重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品“薇旖美”获批上市。目前国内注射填充用胶原蛋白厂家主要有台湾双美、斐缦、荷兰汉福和锦波生物，其中锦波生物的薇旖美是唯一重组三型人源化胶原蛋白填充材料。未来产品升级需重点突破支撑性能。 应用领域3：严肃医疗（生物医用材料） 胶原蛋白材料在生物医用领域主要用作创面敷料、止血材料、药物载体和骨修复等。 2021年基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模（零售额计）为32亿元。预计2027年市场规模有望达到199亿元，2022-2027年CAGR为35.1%。 国内外市场对比与领先企业分析 海外对比： 海外胶原蛋白在医疗领域应用领先，但在护肤和注射填充领域发展相对迟缓，受监管严格、生物安全风险和成本高等限制。 国内优势： 国内胶原蛋白行业同样起源于严肃医疗，但在皮肤护理、医美等领域应用与日俱增。 生产端： 国内企业已具备大规模生产重组胶原蛋白的能力，如巨子生物产能超过10吨，新设施设计产能超210吨。 企业端： 国内重组胶原蛋白企业资本化程度高，如巨子生物、锦波生物均已上市，资本有望赋能研发、生产、品牌、渠道。 需求端： 胶原蛋白的美白、保湿、修复等功效契合国内市场需求。 结论： 预计国内胶原蛋白行业商业化潜力更广阔，未来有望诞生大市值优质公司。 行业内公司财务数据对比： 对比巨子生物、锦波生物、创尔生物和玻尿酸龙头爱美客的财务数据，胶原蛋白企业展现出巨大的成长潜力和盈利能力提升空间。 巨子生物： 2023年上半年实现收入16.06亿元（同比增长63.0%），毛利率84.1%，净利率41.1%。核心品牌可复美和可丽金贡献主要收入。销售渠道涵盖1400多家公立医院、2200家私立医院和诊所、500个连锁药房品牌，以及电商平台和4000家CS/KA门店。拥有102种在研产品。 锦波生物： 2023年上半年实现收入3.16亿元（同比增长105.1%），毛利率89.1%，净利率34.4%。医疗器械业务占比87.7%。销售模式以OBM（自有品牌）为主，2022年OBM收入3.44亿元，其中直销1.74亿元，经销1.70亿元。植入剂自主品牌薇旖美已覆盖超过1500家终端医疗机构。研发方向以重组人源化胶原蛋白新材料为核心，不断拓展下游应用领域。 行业热点与风险提示 近期行业事件 骨科创伤类医用耗材集采： 京津冀医药联合采购平台发布骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告，首年采购需求总量为1411018个，原则上各医疗机构总需求量不低于上年实际采购量的95%。 百济神州与诺华合作终止： 百济神州与诺华共同终止替雷利珠单抗的授权协议，同时欧盟委员会已批准替雷利珠单抗作为单药用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者。 安徽省化学药品及生物制剂集采： 安徽省发布2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件意见稿，纳入49个大品种带量采购，包括羟考酮口服剂（缓控释）和地佐辛注射剂等。 风险提示 报告提示了以下风险：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物板块进行了全面而深入的分析，指出该板块在经历长期调整后，当前估值和配置均处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望触底反弹，迎来投资机遇。报告详细阐述了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域的投资逻辑和推荐标的，强调了国产替代、政策支持和市场需求增长等核心驱动因素。 特别地，报告将胶原蛋白市场作为本周关注焦点，深入剖析了其定义、分类、制备方法及在皮肤护理、消费医疗和严肃医疗三大下游应用领域的巨大潜力。通过详尽的数据分析，报告展示了中国胶原蛋白市场的快速增长趋势，尤其重组胶原蛋白的渗透率不断提升。与海外市场对比，国内在生产能力、资本化和市场需求契合度方面具备显著优势，预计将成为未来诞生大市值优质公司的沃土。报告还对巨子生物和锦波生物等行业领先企业的财务表现和研发管线进行了具体分析，进一步印证了胶原蛋白市场的广阔前景。 此外，报告还回顾了近期行业热点事件，包括骨科创伤类医用耗材集采、创新药国际合作动态以及化学药品集采进展，并提示了集采力度、创新药降价和门诊量恢复等潜在风险。整体而言，报告为投资者提供了专业且具前瞻性的医药生物行业投资指引，尤其突出了胶原蛋白这一新兴蓝海市场的战略价值。

中心思想 核心业务驱动增长 华东医药在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和扣非净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心业务板块，包括医药工业、医美和工业微生物，均表现出积极的增长势头和良好的发展前景。 创新与多元化布局显成效 医药工业通过存量品种恢复和创新药管线推进实现增长；医美业务凭借国内“少女针”的强劲放量和海外业务的盈利改善实现高速增长；工业微生物则通过战略布局和并购持续扩充版图。尽管面临研发投入和市场竞争等不确定性，公司通过多元化布局和创新驱动，有望持续实现业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 公司2023年上半年实现营收203.9亿元，同比增长12%。扣除非经常性损益的净利润为14.3亿元，同比增长12%。若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，调整后的扣非净利润达到16.6亿元，同比增长21%，显示出更强的内生增长动力。单二季度营收102.7亿元，同比增长11%；扣非净利润6.7亿元，同比增长17%。整体业绩表现符合市场预期。 医药工业板块稳健发展 核心子公司中美华东在2023年上半年实现营收60.5亿元（含CSO业务），同比增长10%。扣非净利润达到12.3亿元，同比增长15%。公司存量品种呈现良好恢复态势，为业绩增长提供支撑。创新药及生物类似药研发进展顺利，利拉鲁肽的降糖和减重适应症已分别于2023年3月和6月获批，标志着公司在研管线进入收获期，卵巢癌ADC、HDM3001等在研产品也进展顺利。 医美业务高速增长 医美板块上半年实现营收12.2亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36%，表现亮眼。国内市场方面，欣可丽美学上半年营收达5.2亿元，同比大幅增长91%，主要得益于核心产品“少女针”的快速放量。海外子公司Sinclair上半年销售额为7,629万英镑（约合人民币6.7亿元），同比增长26%。Sinclair的EBITDA达到1,260万英镑（其中23Q1为299万英镑，23Q2为961万英镑），显示其盈利能力正逐步改善。 工业微生物领域拓展 工业微生物板块上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务），展现出强劲的增长势头。公司在该领域聚焦xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大细分领域进行战略布局。2023年4月，公司通过收购南农动药，成功切入动物保健领域，进一步扩充了工业微生物的业务版图。 投资建议与风险考量 基于工业端研发投入增加以及医美业务海外盈利能力存在不确定性，华创证券下调了华东医药2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元（原预测为30.2亿元、36.8亿元和45.6亿元），同比增速分别为17.9%、20.3%和21.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为24倍、20倍和17倍。采用分部估值法，公司2023年合理估值为922亿元（原预测1014亿元，调整原因为传统药品和医美业务利润下调），对应目标价53元，维持“推荐”评级。主要风险包括：创新药和医美产品研发进度不及预期；药品集采和医保控费力度加大；内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 总结 华东医药2023年上半年业绩表现稳健，核心业务板块均实现良好增长。医药工业通过创新药研发和存量品种恢复保持增长，医美业务凭借国内“少女针”的强劲表现和海外业务的盈利改善实现高速增长，工业微生物领域通过战略布局和并购持续拓展。尽管面临研发投入和市场竞争等挑战，公司通过多元化业务布局和创新驱动，展现出持续增长的潜力。分析师基于对未来研发投入和海外医美盈利的审慎评估，对盈利预测进行了调整，但仍维持“推荐”评级，并给出了53元的目标价，反映了对公司长期发展的信心。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 生物股份在2023年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到6.85亿元（同比增长6.68%）和1.34亿元（同比增长28.09%）。 业绩增长主要得益于非口蹄疫疫苗产品的突出表现，其销售收入持续快速增长，有效优化了公司的产品收入结构，增强了抗风险能力。 公司通过营销体系变革、渠道下沉以及工艺优化等多重举措，显著提升了毛利率，上半年毛利率达到57.61%，同比增加6.01个百分点。 研发投入驱动长期发展 公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研管线，全面布局猪用、反刍用、禽用、宠物用疫苗等领域。 特别是与中科院联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评价材料，展现出巨大的市场潜力。 公司规划在2023-2030年期间每年研发、技改、AI投入不低于3亿元，旨在通过研发创新驱动长期可持续发展，为未来增长提供坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务概览 整体业绩表现： 2023年上半年，公司实现营业收入6.85亿元，同比增长6.68%。 归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长28.09%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.23亿元，同比增长14.11%。 单二季度表现： 第二季度实现营业收入3.21亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.28亿元，同比增长15.64%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.23亿元，同比增长23.38%。 盈利能力提升： 上半年公司毛利率达到57.61%，同比显著提升6.01个百分点。 净利率为19.32%，同比提升3.39个百分点。 费用支出： 销售费用1.33亿元，同比增长21.57%，销售费用率为19.37%（同比增加2.37个百分点）。 管理费用0.63亿元，同比增长34.48%，管理费用率为9.14%（同比增加1.89个百分点）。 研发费用0.65亿元，同比增长20.68%，研发费用率为9.43%（同比增加1.09个百分点）。 非口产品驱动收入增长与盈利能力提升 非口产品表现突出： 在养殖业受猪周期影响持续低迷的背景下，公司通过营销体系组织变革，探索大区销售模式，深耕大型养殖客户与重点渠道客户。 子公司扬州优邦（主要生产非口猪苗）收入达到1.35亿元，同比增长45.1%，净利润4899万元，同比增长89.4%，净利率高达36.2%，同比提升8.5个百分点。这表明非口蹄疫疫苗产品销售收入持续快速增长，产品收入结构更加均衡。 子公司金宇保灵（主要生产口蹄疫疫苗、反刍疫苗）收入4.4亿元，同比下降1.4%，净利润8335万元，同比增长3.3%，净利率18.9%，同比提升0.9个百分点。 子公司辽宁益康（主要生产禽流感3价苗）收入9183万元，同比增长6.9%，净利润2.68万元，实现同比扭亏为盈，业绩改善明显。 毛利率显著提升： 公司毛利率的改善得益于多重举措：高毛利非口产品占比提升、营销体系变革实现渠道下沉、通过工艺优化持续推动核心产品降本提质增效。 展望下半年，随着高端布病产品M5-90疫苗等产品放量以及非口产品持续导入头部养殖客户，公司毛利率仍有继续改善空间。 丰富的研发管线与未来增长潜力 持续高强度研发投入： 2018年至2022年，公司累计研发投入达10亿元，全面布局猪用、反刍用、禽用、宠物用疫苗等多个管线。 根据公司2023-2030战略规划，未来每年研发、技改、AI投入将不低于3亿元，以进一步提升研发创新能力。 重点在研产品： 潜在品种包括牛结节疫苗、猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2亚单位疫苗、布病REV.1疫苗、猫三联疫苗、犬四联疫苗等，这些产品若顺利推进，有望极大丰富公司产品矩阵。 最受关注的非洲猪瘟疫苗方面，公司与中科院联合研制的非瘟亚单位疫苗已正式向农业部提交应急评价材料，其安全性和有效性已达到农业部应急评价申请要求，前景可期。 评级上调与风险提示 评级上调： 鉴于公司非口产品管线布局日趋完善，持续导入下游养殖客户，有望不断优化业务结构、增强抗风险能力，华创证券将公司评级上调至“强推”。 综合考虑下游养殖端景气度、公司新品上市推广节奏、研发投入力度，调整预测2023-2024年归母净利润分别为2.85亿元和3.66亿元（前值为4.1亿元和5.5亿元），并引入预测2025年归母净利润为4.50亿元。 参考可比公司估值及公司历史估值，结合公司在研重磅产品预期和优质研发资源（P3实验室）的稀缺性，给予2024年35倍PE，调整目标价为11.55元。 风险提示： 需求恢复缓慢。 市场竞争加剧。 新品研发进展不及预期。 总结 生物股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润实现双增长，主要得益于非口蹄疫疫苗产品的突出贡献和公司在营销体系改革、渠道下沉及工艺优化方面的积极举措，从而显著提升了毛利率和净利率。公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研管线，特别是非洲猪瘟亚单位疫苗的进展备受关注，有望为公司带来新的增长点。基于产品多元化发展带来的新增长机遇和持续的研发创新能力，华创证券上调公司评级至“强推”，并设定目标价11.55元，但同时提示了需求恢复、市场竞争及新品研发进展等潜在风险。公司未来发展将继续受益于其在研发领域的战略投入和产品结构的持续优化。

中心思想 医药板块触底反弹，血制品市场结构性变化显著 本报告核心观点认为，医药生物板块在经历长期调整后，估值和基金配置均处于历史低位，行业需求刚性未改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的态势。在细分领域，血制品市场批签发数据揭示了结构性变化，进口白蛋白批签发高增，国产份额下滑，而静丙则受新冠治疗需求推动实现快速增长。同时，创新药、医疗器械、中药、医疗服务等多个子板块均面临政策利好或市场机遇，国产替代和行业集中度提升是重要趋势。 投资主线聚焦创新、国产替代与消费升级 报告强调了多条投资主线：创新药行业正从数量逻辑转向质量逻辑，差异化和国际化管线是关键；医疗器械领域，高值耗材（骨科、电生理）迎来新成长，IVD有望回归高增长，医疗设备国产替代加速；中药和医疗服务受益于政策支持和消费升级，具备广阔发展空间；药房渠道价值提升，特色原料药行业困境反转，生命科学服务进口替代持续推进。 主要内容 行情回顾与板块整体观点 市场表现与行业展望 本周（截至2023年9月16日），中信医药指数上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在中信30个一级行业中排名第1位。涨幅前十名股票包括通化金马、常山药业等，跌幅前十名股票包括毕得医药、民生健康等。 整体观点认为： 医药板块自2021年第一季度开始经历长期调整，当前估值水平（TTM）仍处于历史低位。 2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。 行业需求刚性，景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的局面，不拘泥于市值大小或成长价值风格。 细分板块投资主线分析 创新药：质量为王与国际化布局 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。 建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 特别关注国际化品种（百利天恒、百济神州、科伦博泰、和黄医药、金斯瑞、康方生物、百奥泰等）、国内经营确定性强企业（贝达药业、三生国健、恒瑞医药、首药控股、康诺亚等）以及GLP-1（信达生物、华东医药、翰森制药、通化东宝等）和ADC（迈威生物等）等时代主题相关公司。 医疗器械：高值耗材新成长与国产替代加速 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益老龄化和低渗透率，集采后国产龙头有望迎来新成长（春立医疗、三友医疗、威高骨科）。电生理市场心律失常发病率高，国产化率低，技术突破和政策支持将加速进口替代（惠泰医疗、微电生理）。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道（普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业），国产替代空间广阔，海外市场进一步打开。 医疗设备： 受益国产替代大浪潮，政策支持和技术进步推动国产设备放量（澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光）。软镜和硬镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，性价比优势突出。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复（维力医疗、振德医疗）。 中药与医疗服务：政策支持与消费升级驱动 中药： 政策支持下，国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链（华润三九、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀、太极集团、达仁堂、江中药业、健民集团等）。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望提升民营医疗综合竞争力，商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。关注中医赛道龙头（固生堂）、综合医疗（海吉亚、国际医学、新里程等）、眼科赛道（普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等）及口腔、康复、脑科、体检、辅助生殖等细分赛道。 药房： 反腐和集采常态化推动院内药企向院外转型，处方外流具备政策基础，药房渠道价值显著提升。关注健之佳、大参林、益丰药房、漱玉平民、一心堂、老百姓等。 医药工业与生命科学服务：困境反转与进口替代 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转，成本端有望改善，估值处于历史低位。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业（同和药业、天宇股份、华海药业）。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，需求端客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司（百普赛斯、华大智造等）。 血制品2023年1-8月批签发概览 白蛋白市场：进口主导与国产份额下滑 白蛋白批签发数据： 2023年上半年国内白蛋白批签发2201批（同比增长14%），其中国产757批（同比下降2%），进口1444批（同比增长25%）。进口占比65.6%。2023年7-8月，国内白蛋白批签发1048批（同比增长32%），其中国产322批（同比增长21%），进口726批（同比增长38%）。 国产化率： 2023年上半年国产份额下降至34.4%（2022年同期为40.1%），7-8月进一步下降至30.7%。短期内中国白蛋白市场仍由进口厂商主导，未来进口替代空间较大。 竞争格局： 进口市场高度集中，武田（Baxalta）占据主导地位，2023年7-8月其在进口厂商中的份额提升至50%。Grifols、CSL Behring、Octapharma等四大海外厂商基本占据全部进口批签发批次。国产厂商竞争格局相对分散，天坛生物批签发批次领先，A股6家血制品公司和泰邦生物的国产白蛋白批签发批次占比从2017年的62%提升至2023年上半年的76%，7-8月为75%。 免疫球蛋白类：静丙高增与狂乙破免下滑 静丙： 2023年上半年国内静丙批签发710批（同比增长44%），主要受新冠疫情治疗需求推动。7-8月批签发267批（同比增长32%），天坛生物贡献显著增长。竞争格局中，天坛生物批签发批次占比22%领先，其次为上海莱士和泰邦生物。 狂免： 22020年疫情以来批签发批次持续下滑，2023年上半年批签发46批（同比减少21%），增长压力较大。主要厂家为远大蜀阳、华兰生物、上海莱士和泰邦生物。 乙免： 近年来批签发批次持续下滑，2023年上半年批签发12批（同比增长9%），7-8月仅2批（同比减少75%）。 破免： 2023年上半年批签发72批（同比减少17%），7-8月批签发18批（与去年同期持平）。华兰生物是主要厂商，占上半年总批次的44%。 凝血因子类：八因子稳定增长，PCC快速放量 凝血因子VIII： 2023年上半年批签发210批（同比增长11%），7-8月批签发103批（同比增长16%），整体稳定增长。泰邦生物、华兰生物和上海莱士为批签发最多的三家企业。天坛生物子公司成都蓉生和博雅生物的八因子获批后，已成为新的增长点。 PCC： 2023年上半年批签发152批（同比增长36%），市场快速增长。华兰生物、博雅生物和南岳生物为批签发最多的三家企业。博雅生物PCC快速放量，已跃居国内第二。 纤原： 2023年上半年批签发144批（同比减少3%），7-8月批签发49批（同比减少11%），批次略有减少。上海莱士批签发44批，占比31%领先。博雅生物和派林生物紧随其后。 凝血因子IX： 2023年上半年批签发38批（同比增长1800%），7-8月批签发19批（同比增长171%），增长显著。 主要血制品企业批签发情况 天坛生物： 白蛋白批签发减少，静丙稳健增长，因子类产品（八因子、PCC）成为新增量。 华兰生物： 白蛋白、静丙批签发稳健增长，八因子和PCC快速放量，新浆站落地有望扩大生产规模。 上海莱士： 静丙批签发快速增长（上半年同比增长72%），进口白蛋白代理销售贡献收入。 派林生物： 上半年可售产品受限，预计下半年销售有望逐步改善，采浆量实现较好增长。 博雅生物： PCC和八因子已成为公司新的增长点，PCC放量迅速，纤原仍是其优势产品。 卫光生物： 生产线技术改造完成后，白蛋白和静丙批签发数量实现较好恢复性增长，八因子和PCC已申报上市。 行业热点与风险提示 政策动态与市场影响 口腔医疗服务： 国家发布《关于进一步推进口腔医疗服务和保障管理工作的通知》，旨在加大供给、规范耗材采购、优化价格医保政策、加强监管。 医保基金智能审核： 国家医保局要求到2023年底前全部统筹地区上线智能监管子系统，实现全国智能监控“一张网”，规范定点医药机构服务行为。 高值耗材集采： 国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告发布，将通过集采促进价格公开透明。 风险提示 集采力度超预期。 创新药谈判降价幅度超预期。 医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物板块进行了全面而深入的分析，指出当前板块估值处于历史低位，基金配置不足，但行业需求刚性，预计未来有望触底反弹。血制品市场作为本周关注焦点，数据显示进口白蛋白批签发高增，国产份额有所下滑，而静丙则因新冠治疗需求实现快速增长。凝血因子类产品如八因子和PCC也呈现稳定或快速增长态势，部分企业因子类产品成为新的增长点。 在投资主线上，报告强调了创新药的质量逻辑和国际化趋势，医疗器械领域的国产替代加速（尤其在高值耗材和医疗设备方面），以及中药和医疗服务在政策支持和消费升级下的广阔发展空间。医药工业的特色原料药和生命科学服务领域的进口替代也提供了投资机会。同时，报告也提示了集采力度、创新药降价和门诊量恢复不及预期等潜在风险。整体而言，医药板块在结构性调整和政策引导下，正迎来新的发展机遇。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物2023年上半年在畜禽养殖承压背景下，通过深化大客户合作和市场拓展，实现了营收和归母净利润的稳健增长，并伴随毛利率的显著改善和研发投入的大幅增加，显示出公司核心业务的韧性和盈利能力的提升。 宠物板块开辟第二增长曲线 公司积极布局宠物动保蓝海市场，通过丰富产品矩阵（如猫三联疫苗的上市预期）和优化渠道（瑞派宠物医院、中瑞供应链），并成立蓝瑞生物独立运营，有望加速国产替代进程，为公司开辟新的高增长赛道。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 2023年上半年，瑞普生物实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.78亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长28.36%。其中，第二季度营收5.51亿元，同比增长6.53%；归母净利润0.97亿元，同比增长44.10%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长49.51%。在畜禽养殖承压的环境下，公司通过锁定头部养殖集团和加大终端养殖户开拓力度，实现了收入的逆势增长。分业务看，禽用生物制品收入4.3亿元，同比增长5.46%；化药产品收入4.7亿元，同比增长10.46%。 盈利能力改善与研发投入策略 报告期内，公司毛利率达到51.98%，同比提升3.58个百分点，显示出盈利能力的显著改善。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长55.73%，占营收比重达到9.85%，主要系公司加强自主研发所致，旨在提升核心竞争力。净利率也提升至19.46%，同比增加2.55个百分点。 多业务线协同发展与宠物市场布局 公司多条业务管线齐头并进： 家畜板块： 计划推出蓝耳灭活苗、圆环亚单位疫苗等新品，以增强产品竞争力并巩固大集团客户关系。 家禽板块： 通过深度绑定头部养殖集团，有望实现产品快速放量，进一步巩固市场领先地位。 反刍板块： 新成立事业部，推出牛传鼻灭活疫苗等产品，并计划上市山羊痘活疫苗，完善产品矩阵，掘金蓝海市场。 原料药板块： 在市场低迷期调整产销结构，聚焦高毛利品种，并计划推出头孢系列产品。 宠物板块： 已形成国内领先的产品矩阵，驱虫药系列（莫普欣、菲比欣等）逐步上量。猫三联疫苗已通过农业部应急评价，有望年内上市，填补国内空白。公司利用瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道优势，加速国产替代。此外，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物板块，旨在整合资源，开辟第二增长曲线。 评级上调与风险提示 鉴于下半年生猪、黄鸡等下游养殖环节景气度逐步恢复，公司经营有望持续改善，华创证券调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.57亿元、5.45亿元和6.06亿元。综合考虑公司历史估值、可比公司估值以及宠物板块的巨大发展潜力，给予2024年20倍PE，目标价上调至23.4元，评级调整为“强推”。同时提示风险，包括需求恢复缓慢、市场竞争加剧以及新品研发进展不及预期等。 总结 瑞普生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现两位数增长，盈利能力显著提升。公司通过精细化市场策略和加大研发投入，巩固了传统畜禽动保业务的优势。尤其值得关注的是，公司在宠物动保领域的战略性布局已初见成效，多款产品有望加速上市，并成立独立运营公司，预示着该板块将成为未来重要的增长引擎。基于主业的稳健发展和宠物业务的巨大潜力，华创证券上调瑞普生物评级至“强推”，并调高目标价，对其未来发展持乐观态度。

中心思想 业绩稳步改善与战略转型成效显著 平安好医生在2023年上半年实现了营收结构的优化和亏损的大幅收窄，GAAP亏损同比收窄47.2%至2.45亿元。这主要得益于公司在医疗服务和健康服务两大核心业务上的稳步推进，以及运营效率的显著提升，毛利率同比增加5.6个百分点至32.2%。公司通过深化战略2.0，聚焦核心业务，优化资源配置，有效控制了费用支出，展现出良好的发展韧性。 医疗健康生态系统持续深化与用户规模扩张 公司持续完善线上线下（O2O）医疗健康服务网络，整合了近4,000家合作医院和22.6万家合作药店，并在249座城市实现1小时送药服务。在用户拓展方面，过去12个月付费用户数超过4,500万，同比增长11.4%。特别是B端（企业客户）用户数同比增长90.2%至约390万人，累计服务企业客户达1,198家，环比增长22.5%，显示出公司在企业客户市场的强大拓展能力和战略聚焦的成效。 主要内容 2023年中期财务表现概览 平安好医生于2023年上半年实现总营收22.22亿元人民币，同比下降21.5%。尽管营收有所下滑，但公司在报告期内成功将GAAP亏损收窄至2.45亿元，同比大幅减少47.2%，显示出公司在成本控制和运营效率提升方面的显著成效。 医疗与健康服务业务发展 医疗服务系统逐步完善 2023年上半年，公司医疗服务业务实现收入10.34亿元，同比下降8.9%，但毛利率达到42.9%，同比增长5.9个百分点。这表明医疗服务业务在收入结构调整的同时，盈利能力得到增强。在过去12个月中，公司付费用户数超过4,500万，同比增长11.4%。其中，F端（家庭用户）约3,800万人，同比增长13.3%；B端（企业客户）约390万人，同比增长90.2%，显示出B端市场的强劲增长势头。公司累计服务企业客户达1,198家，环比增长22.5%。 O2O医疗健康服务与供应链强化 公司持续整合线上线下医疗服务资源，构建一站式履约体系。截至2023年上半年，合作医院数量接近4,000家，合作药店达到22.6万家，覆盖249座城市实现1小时送药，并在91座城市提供7*24小时送药服务。通过DTP药房网络，公司覆盖全国26个省份近1,300家药房，为肿瘤带病群体提供医疗保障。健康服务网络方面，合作的健康服务供应商合计近10.3万家，合作体检供应商超过2,000家，进一步强化了其医疗健康服务生态。 运营效率提升与盈利能力改善 营业能力增强与毛利水平稳定提升 2023年上半年，公司整体毛利率达到32.2%，同比提升5.6个百分点。这得益于公司持续优化资源配置和人员结构，加强投产管控，并通过信息化、数字化手段提高运营效率。报告期内，公司销售费用同比下降16.6%，管理费用同比下降15.3%，费用投入大幅下降，有效改善了盈利能力。 市场展望与投资评级 长期发展看好与“推荐”评级维持 鉴于公司中期业绩表现以及仍处于战略2.0调整期，华创证券调整了公司未来业绩预测。预计2023年至2025年营业收入分别为58.52亿元、68.51亿元和80.23亿元。基于营业收入作为衡量互联网医疗的重要指标，采用PS估值法，给予2023年4倍目标PS，对应目标价23港元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了会员产品拓展不及预期和互联网医疗政策风险等潜在风险。 总结 平安好医生在2023年上半年展现出稳健的运营能力和战略执行力。尽管营收面临挑战，但公司通过深化战略2.0，聚焦核心医疗健康服务，成功实现了亏损的大幅收窄和毛利率的显著提升。公司在医疗服务和健康服务两大核心业务上持续完善O2O生态系统，尤其在B端市场取得了亮眼的用户增长和客户拓展成绩。运营效率的提高和费用支出的有效控制，进一步巩固了公司的盈利基础。华创证券基于公司中报业绩和战略调整进展，调整了未来营收预测，并维持“推荐”评级，目标价23港元，显示出对公司长期发展的信心，但同时提示了会员产品拓展和政策风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会涌现 本报告核心观点认为，医药生物板块经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦处低位，但行业需求刚性未改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的结构性机会。投资主线聚焦创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代与高值耗材新成长、中药的政策支持与提价能力、以及医疗服务和药房在反腐集采背景下的渠道价值提升。 人福医药研发管线深耕精麻领域 报告特别关注人福医药，指出其作为麻醉药品龙头，持续推进归核化战略，并在麻醉镇痛、麻醉镇静及麻醉肌松领域加大研发投入，通过创新药和剂型改良不断丰富产品管线，以巩固市场地位并拓展新的增长点，尤其在多个细分领域拥有独家或领先的市场份额。 主要内容 行情回顾 本周市场表现 本周（截至2023年9月9日），中信医药指数下跌2.41%，跑输沪深300指数1.05个百分点，在中信30个一级行业中排名第28位，显示医药板块整体表现偏弱。 涨跌幅个股分析 本周涨幅前十名股票包括锦好医疗（16.92%）、德源药业（13.55%）、普瑞眼科（9.92%）等，主要受益于“北交所深改19条”落地或公司回购计划。跌幅前十名股票包括C民生健（-22.12%）、开开实业（-15.95%）、华人健康（-12.26%）等，部分为新股或前期涨幅较高后的短期回调。 整体观点和投资主线 医药板块宏观判断 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值水平和基金配置比例均处于历史低位。尽管市场调整，但行业需求刚性不变，预计未来行情有望触底反弹，呈现不拘泥于市值大小和风格的“百花齐放”态势。 创新药投资策略 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达等。 医疗器械投资策略 高值耗材领域，关注电生理和骨科赛道，如春立医疗、惠泰医疗。IVD领域，关注集采弹性和高增长，推荐普门科技、迪瑞医疗。医疗设备受益国产替代和疫情后更新需求，首推澳华内镜、迈瑞医疗。低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗。ICL渗透率有望提升，推荐金域医学。 中药投资策略 政策支持下，中药行业具备长坡厚雪潜力，国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。 医疗服务投资策略 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期利好民营医疗综合竞争力提升。商保和自费医疗扩容也带来差异化竞争优势。建议关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科等。 药房投资策略 反腐和集采常态化推动院内药企向院外转型，药房渠道价值显著提升。处方外流作为解决药品腐败的重要方式，已具备落地政策基础。建议关注健之佳、大参林、益丰药房等。 医药工业投资策略 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品投资策略 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开。各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性有望释放，业绩逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务投资策略 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注百普赛斯、毕得医药等。 本周关注：人福医药研发管线拆解 公司概况与核心业务 人福医药业务以医药工业为主，核心资产为精麻药品业务子公司宜昌人福。宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业，主要产品包括瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等麻醉镇痛产品，以及瑞马唑仑、磷丙泊酚等麻醉镇静产品。2023年上半年，宜昌人福营业收入达70.1亿元，净利润20.8亿元，在公司扣非净利润中占比显著。 麻醉药品管线布局 人福医药麻醉药品聚焦麻醉镇痛和麻醉镇静。在麻醉镇痛领域，公司拥有领先市场地位，2022年瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼在中国市占率分别达84%、97%、99%，氢吗啡酮为独家品种。在麻醉镇静领域，公司依托苯磺酸瑞马唑仑（2020年上市）和磷丙泊酚二钠（2021年上市）两款创新药加快布局，瑞马唑仑2022年销售收入达1.11亿元。 研发投入与管线储备 近年来，人福医药持续加大研发投入，布局麻醉镇痛和镇静新品，并不断丰富现有产品的剂型。公司多款麻醉新品种获批上市，如2020年镇痛产品阿芬太尼（国内首家），2020年和2021年镇静1类新药苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚。 麻醉镇痛创新药与剂型改良 在创新药方面，公司拥有RFUS-144注射液（中美双报，I期临床，用于疼痛和瘙痒，无成瘾性）、LL-50注射液（临床获批，新型长效局麻药，低毒性、高安全性）和RF20001（临床前，术后镇痛）。在剂型改良方面，舒芬太尼透皮贴剂（II期临床，用于慢性疼痛及癌痛）、氨酚羟考酮缓释片（I期临床，用于中至重度神经疼痛）和RF16001（注射用罗哌卡因微球，I期临床，长效局部术后镇痛）等有望拓展现有产品生命周期。此外，氢吗啡酮缓释片、芬太尼透皮贴剂和芬太尼口腔贴片等3类仿制药也正在推进，以补充口服镇痛管线并抢占市场。 麻醉镇静市场布局与在研新药 相较于麻醉镇痛，人福医药在麻醉镇静领域是后来者，通过创新品种加快布局。苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠两款1类新药已上市，瑞马唑仑2021年纳入医保后销量迅速增长，2022年销量达176万盒。在研管线方面，公司拥有盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（I期临床）和右美托咪定透皮贴剂（II期临床）两款2类改良型新药，有望凭借剂型差异化优势抢占市场，因目前右美托咪定注射液市场竞争激烈且受集采影响大。 麻醉肌松市场需求与YJJS-71前景 肌松市场存在未被满足的临床需求，临床亟需起效快、恢复快、残留率低的新型短效肌松用药。人福医药与四川华西医院合作开发肌松1类新药YJJS-71，预计2023-2024年进入临床，2027-2028年获批上市。YJJS-71作为新型非去极化肌松药，具有起效快（约1min）、持续时间短（约10min）、无明显蓄积作用等优点，市场前景广阔。 创新药：未来一年胜负手 行业趋势与投资方向 创新药审批进一步规范，利好头部上市公司。减持新规下，biotech筹码结构优化。2023年上半年商业化推进顺利，多家biotech扭亏或亏损收窄。尽管近期受医院反腐影响，但板块估值已低，配置创新药有望成为未来一年的胜负手。建议关注国际化品种（如百利天恒、百济神州）和国内经营确定性强（如贝达药业、恒瑞医药）的公司，以及GLP-1和ADC等时代主题相关标的。 医疗器械：高值耗材与IVD新增长 高值耗材市场分析 高值耗材集采落地后迎来新成长，骨科和电生理赛道是重点。骨科市场受益老龄化和低渗透率，集采有望拉动手术量，国产龙头如春立医疗、威高骨科受益。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，惠泰医疗、微创电生理等有望提升市占率。 IVD市场分析 IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，化学发光是规模最大且增速较快的细分赛道（2021-2025年CAGR预计15-20%）。国产发光市场市占率20-25%，国产替代空间广阔，并逐步向海外市场拓展。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 医疗器械：设备国产替代与低值耗材性价比 医疗设备国产化加速 医疗设备受益于国产替代大浪潮、财政贴息贷款（预计带来约2000亿元贷款需求）和ICU床位建设（要求定点医院ICU床位达10%）。软镜和硬镜赛道国内渗透率低，国产替代空间大，技术进步加速国产化进程。重点推荐海泰新光、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。 低值耗材市场机遇 低值耗材处于低估值高增长状态。国内市场受益于产品升级（如现代敷料、一次性手术感控产品、导尿管升级）和渠道扩张（防疫产品带动渠道覆盖，营销改革加速产品入院）。海外市场受益于新客户和新产品订单，代工业务仍有较大拓展空间。推荐维力医疗，关注振德医疗。 医药消费：中药与医疗服务机会 中药行业发展机遇 政策支持下，中药行业“长坡厚雪”趋势明确，国企改革、集中度提升和持续提价能力为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。 医疗服务投资潜力 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期利好民营医疗综合竞争力提升。商保和自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科、爱尔眼科等。 药房渠道价值提升 反腐和集采常态化持续推动院内药企向院外转型，药房渠道价值预计显著提升。处方外流作为制度性解决药品腐败的重要方式，已具备落地执行的政策基础。建议关注健之佳、大参林、益丰药房等。 医药工业：特色原料药困境反转 专利到期与市场扩容 特色原料药行业有望困境反转。根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年全球近3000亿美元原研药将陆续专利到期，仿制药替代空间巨大（约298-596亿美元），将进一步扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。 原料制剂一体化优势 向产业链下游制剂端延伸的企业具备较强成本优势，在国内外仿制药环境下更具竞争力。部分企业已进入业绩兑现期，建议关注华海药业。 生命科学服务：进口替代持续推进 市场现状与国产化前景 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。例如，基因测序仪国产份额27.9%+，质谱仪15%，色谱仪27%。政策高度重视供应链自主可控，集采及医保控费、进口供应短缺等因素使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。建议关注百普赛斯、毕得医药等细分行业龙头和平台型公司。 投资组合精选 推荐标的及盈利预测 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学等医疗器械公司；和黄医药、科伦博泰、三生国健等创新药公司；以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团等中药公司；信立泰、华东医药等化药公司；通化东宝等生物制品公司；健之佳等医药零售公司；普瑞眼科、华厦眼科等医疗服务公司；百普赛斯、华大智造、毕得医药等生命科学服务公司。并提供了这些公司的市值、归母净利润预测及PE估值。 行业热点 医用耗材集采与支付政策 广东省发布神经介入弹簧圈类医用耗材集中带量采购征求意见稿。国家医保局发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知》，提出“十四五”期间实现各省域范围内医用耗材支付范围统一，并最终实现全国统一，强调“患者总体负担不增加”。 DRG付费联动采购 北京市医保局公布第一批DRG付费和带量采购联动管理采购产品中选结果，涉及运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材，整体降幅温和。方案规定首年不因产品降价而降低病组支付标准，并通过结余奖励政策与医疗机构共享结余。 涨跌幅榜个股原因分析 涨幅前五名分析 锦好医疗、德源药业、峆一药业受益于“北交所深改19条”落地；普瑞眼科因拟回购股份；*ST吉药因申请重整。 跌幅前五名分析 C民生健为新股；开开实业、华人健康、科源制药因前期涨幅较高，短期回调；我武生物无特殊原因。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面分析，指出当前板块估值处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望触底反弹。投资主线聚焦创新药的质量提升、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、以及医疗服务和药房在政策调整下的结构性机遇。报告特别深入剖析了人福医药在麻醉领域的研发管线布局，强调其在创新药和剂型改良方面的持续投入，以巩固市场地位并拓展新的增长空间。同时，报告还关注了近期医用耗材集采和DRG付费等行业热点政策，并提供了详细的投资组合建议，为投资者提供了专业的市场洞察和决策参考。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗在2023年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持20%以上的增速。这一增长主要得益于国内医疗新基建的持续推进以及公司在海外高端客户群的显著突破，显示出其在全球医疗器械市场的强大竞争力和市场拓展能力。 核心业务驱动与未来展望 公司三大核心业务——生命信息与支持、体外诊断和医学影像均表现出色，尤其在海外市场实现了高端客户的快速增长。通过技术高端化、产品创新（如R系列和I系列超声）以及战略性并购（如收购DiaSys Diagnostic Systems股权），迈瑞医疗正持续巩固其全球领先地位，并为未来的国际化发展和供应链完善奠定基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 迈瑞医疗发布2023年中报，报告期内公司收入达到184.76亿元，同比增长20%；归母净利润为64.42亿元，同比增长22%；扣非净利润为63.41亿元，同比增长21%。单二季度表现同样强劲，收入为101.11亿元，同比增长20%；归母净利润为38.71亿元，同比增长22%；扣非净利润为38.12亿元，同比增长20%。公司业绩符合市场预期，展现出持续的增长韧性。 生命信息与支持业务表现 2023年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入86.67亿元，同比增长27.99%。这一高速增长主要得益于国内医疗新基建项目的深入开展，以及公司在海外高端客户群的成功突破，上半年共突破了168家全新高端客户。公司在该业务领域的技术水平已逐步迈入全球引领行列，品牌影响力显著提升。 体外诊断业务发展 体外诊断业务在2023年上半年实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中第二季度增长超过35%。国内市场方面，自3月份以来，常规门急诊、体检和手术等诊疗活动的迅速恢复，带动了体外诊断试剂消耗的显著复苏，重磅仪器装机表现亮眼。国际市场方面，公司加速推进海外平台化能力建设，海外中大样本量客户突破加快。此外，公司于2023年7月31日公告拟收购DiaSys Diagnostic Systems 75%股权，旨在整合资源，完善海外供应链平台，并引入优秀的国际化人才队伍，以支持海外中大样本量客户群的进一步突破。 医学影像业务进展 2023年上半年，医学影像业务实现营业收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中第二季度增长超过35%。国内市场受益于医院常规诊疗活动的加速恢复，超声采购自3月份起逐步复苏。全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列的迅速上量，推动了海内外高端客户群的突破，上半年突破了超过110家全新高端客户。在国内市场，高端超声产品占国内超声收入比重已超过50%，公司在院内传统及新兴临床科室均实现高端突破。国际市场则受益于中高端台式超声I系列及多款POC超声等爆款新品的推出，公司超声业务正全面开启从中低端客户向高端客户突破的进程。 投资建议与风险提示 华创证券维持对迈瑞医疗的“推荐”评级，并给出目标价401元。预计公司2023-2025年营收分别为365.9亿元、440.9亿元和531.3亿元，归母净利润分别为116.2亿元、140.9亿元和170.5亿元，对应PE分别为28倍、23倍和19倍。 风险提示包括：各产品线增速不达预期；新产品上市进度不达预期。 总结 迈瑞医疗2023年半年报显示公司业绩持续稳健增长，主要得益于国内医疗新基建的推动和海外高端客户群的成功拓展。生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务均表现出色，尤其在海外市场实现了显著突破。通过技术创新、产品高端化以及战略性并购，公司正不断巩固其在全球医疗器械市场的领先地位，并为未来的可持续发展奠定坚实基础。尽管面临市场风险，但公司整体发展态势积极，未来增长潜力可期。

中心思想 2023年中报业绩概览与常规业务韧性 振德医疗2023年上半年收入和归母净利润同比下降，主要受隔离防护用品业务影响。然而，剔除该部分业务后，公司常规业务表现出稳健增长态势，其中国外业务收入同比增长20.43%，国内医院线和线上线下零售业务收入分别增长6.19%和32.50%。 内外并购驱动增长与供应链持续优化 公司积极推进国内外并购战略，通过收购江苏因倍思和英国Dene Healthcare，有效补充了产品组合并拓展了市场渠道，预计将产生显著协同效应。同时，公司持续投入精益制造技术和自动化设备，优化供应链能力，以提升生产效率并降低成本。 主要内容 2023年上半年财务表现 振德医疗发布2023年中报，公司上半年实现收入23.06亿元，同比下降17%；归母净利润2.37亿元，同比下降13%；扣非净利润2.23亿元，同比下降21%。单二季度来看，公司收入为10.06亿元，同比下降33%；归母净利润0.91亿元，同比下降43%；扣非净利润0.82亿元，同比下降55%。 常规业务稳健增长分析 2023年上半年，公司国外业务收入为11.35亿元，同比增长17.60%；国内业务收入为11.64亿元，同比下降35.04%。若剔除隔离防护用品后，常规业务增长稳健：国外业务收入为11.32亿元，同比增长20.43%；国内业务收入为6.77亿元，其中医院线收入4.26亿元，同比增长6.19%，线上和线下零售业务收入2.19亿元，同比增长32.50%。 国内外并购战略持续推进 公司积极通过并购拓展业务版图。2023年4月10日，公司以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，该公司主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售，其产品与振德现有静疗产品契合度高，有望通过现有渠道网络快速提升市场推广和销售规模。此外，公司控股的英国子公司Rocialle Healthcare以现金2030万英镑收购英国Dene Healthcare Limited公司100%股权，已于2023年1月完成股权交割。 供应链能力持续优化 公司在2023年上半年持续优化供应链能力。通过精益制造技术，伤口护理产品工艺实现突破，自动化设备批量导入，显著提升了制造能力。设备信息化管理系统投入使用，实现了设备运行状态在线监控，有助于优化维修成本和人员管理，从而降低制造成本。同时，通过流程价值研究，优化了设备切换时间及停机时间，制定标准化作业流程，提升了交货能力和生产效率。 投资建议与风险提示 鉴于疫情防控已取得重大成效，华创证券调整了公司2023-2025年归母净利润预测值分别为5.2亿元、6.1亿元、7.4亿元（原预测值为6.6亿元、7.9亿元、10.1亿元），同比增速分别为-23.2%、+17.1%、+20.6%，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约39元，维持“强推”评级。 风险提示包括：公司医用敷料OEM业务增长不达预期；手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；以及公司收购标的整合效果不达预期。 总结 振德医疗2023年上半年业绩受隔离防护用品业务影响出现下滑，但剔除该因素后，常规业务，特别是国外业务和国内零售业务，展现出稳健的增长势头。公司通过国内外并购积极拓展产品线和市场，并持续优化供应链以提升运营效率。尽管短期利润预测有所调整，但基于常规业务的增长潜力和并购带来的协同效应，华创证券维持“强推”评级，并给出39元的目标价。投资者需关注医用敷料OEM、新业务放量及并购整合效果等潜在风险。