中心思想 稳健增长与海外市场驱动 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均实现双位数增长。尽管国内市场受到医疗行业政策调整的阶段性压力，但公司凭借其在海外市场的持续突破和本地化平台建设，有效抵消了国内影响，实现了国际业务的加速增长，成为业绩增长的主要驱动力。 战略布局应对国内挑战 面对国内公立医院招投标活动推迟和诊疗放缓的挑战，迈瑞医疗通过深化海外高端客户合作、推动中高端产品渗透以及受益于国内医疗新基建项目，展现了其强大的市场适应能力和战略布局的有效性。各产品线在海外市场均取得显著进展，尤其体外诊断和生命信息与支持产线表现突出，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 迈瑞医疗于2023年11月3日发布的三季报显示，公司前三季度实现营收273.0亿元，同比增长17.2%；归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%。其中，第三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。净利润增速快于营收增速，体现了公司良好的盈利能力和成本控制。 国内外市场表现与业务结构 国内业务阶段性承压 自2023年8月以来，受全国范围内医疗领域不正之风整治的影响，国内公立医院的正常招投标活动有所推迟，诊疗量也出现放缓，这给迈瑞医疗的国内业务开展带来了不同程度的挑战。 海外业务贡献增量与加速 与国内市场形成对比的是，迈瑞医疗的海外业务表现强劲。得益于公司在海外高端客户的持续突破以及本地化平台建设的加速推进，2023年第三季度，公司在国际市场的收入增速环比提速至20%以上，其中发展中国家市场的收入增速更是提速至30%以上，有效弥补了国内市场的阶段性压力，成为公司整体业绩增长的关键增量。 各核心产品线发展亮点 生命信息与支持产线 该产线在2023年前三季度收入实现了20.8%的增长。在国内市场，尽管行业整顿对常规采购项目有影响，但对医疗新基建项目的影响远小于常规采购。截至2023年9月30日，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元，为该产线提供了支撑。在海外市场，前三季度生命信息与支持产线成功突破了超过200家空白高端客户，并且部分已突破的空白高端客户进行了复购，复购金额达到7000万美元。 体外诊断产线 体外诊断产线在前三季度收入增长18.5%。国内方面，试剂消耗自3月份以来迅速复苏，且行业整顿对试剂消耗的影响有限。海外方面，前三季度体外诊断产线在海外市场突破了近350家重点医院和实验室，其中包括近100家第三方连锁实验室，提前达成了全年目标。中高端IVD仪器新增装机超过6000台，同比增长超过50%；化学发光仪器新增装机超过2000台，同比增长超过20%；级联流水线新增装机超过200套，同比增长超过40%。 医学影像产线 医学影像产线在前三季度收入增长9.1%，整体呈现阶段性承压。国内市场受到公立医院超声招标采购活动推迟的影响，海外基础医疗市场也受到经济低迷和美元强势的冲击。然而，公司通过持续提升海外客户层级，前三季度医学影像产线在海外突破了超过150家高端客户，并有效推动了R系列、I系列等中高端超声产品的渗透入院，使得中高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，显示出产品结构优化的积极趋势。 投资展望与潜在风险 盈利预测调整与评级维持 考虑到2023年第三季度诊疗活动放缓的影响，华创证券调整了迈瑞医疗2023-2025年的营收预测值分别为353.7亿元、427.1亿元和514.7亿元（原预测值为365.9亿元、440.9亿元和531.3亿元）。但综合考虑公司中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升，上调了归母净利润预测值分别为116.6亿元、141.2亿元和170.8亿元（原预测值为116.2亿元、140.9亿元和170.5亿元），同比增长21.4%、21.1%和20.9%。对应PE分别为29倍、24倍和20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4863亿元，对应目标价约401元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中海外市场的强劲表现是核心驱动力，有效对冲了国内医疗行业政策调整带来的阶段性压力。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心产品线均通过海外高端客户突破和产品结构优化取得了显著进展。尽管面临国内市场挑战和潜在风险，但凭借其全球化战略布局和持续创新能力，迈瑞医疗的长期增长前景依然乐观，分析师维持“推荐”评级。

中心思想 业绩触底反弹，增长动能显现 春立医疗2023年第三季度业绩显著回升，营收和扣非归母净利润实现高速增长，扭转了前两季度的下滑趋势。这主要得益于脊柱集采影响的逐步出清、关节集采后市场渗透率的提升以及产品销量的增加。 战略布局深化，未来增长可期 公司在研发方面持续投入并取得进展，多款新产品获批上市，并成功入围国家级生物医用材料创新任务，被认定为“国家企业技术中心”，为长期竞争力奠定基础。同时，关节续标和运动医学集采有望为公司带来新的业绩增长点和市场份额提升空间。 主要内容 2023年三季度业绩分析 整体财务表现： 公司前三季度实现总收入7.92亿元，同比增长4.24%；归母净利润1.81亿元，同比下降13.87%；扣非净利润1.62亿元，同比下降10.94%。 单季度强劲复苏： 第三季度表现亮眼，单季收入达到2.51亿元，同比大幅增长33.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长3.45%；扣非净利润0.51亿元，同比激增106.11%。这标志着公司业绩已重回增长轨道，主要驱动因素包括脊柱集采影响的消退、关节集采后渗透率的提升以及相关产品销售数量的增加。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与费用率： 第三季度毛利率为66.96%，同比下降5.00个百分点，主要受集采产品收入占比提升影响。然而，销售费用率大幅下降13.26个百分点至26.59%，管理费用率和研发费用率也有所下降。 实际盈利能力提升： 剔除去年同期较高其他收益的影响后，公司第三季度扣非归母净利率同比上升7.22个百分点至20.45%，表明公司实际盈利能力显著提高。 研发创新与长期竞争力建设 新产品获批上市： 第三季度，公司多款增材制造椎间融合器、金属接骨螺钉、金属锁定接骨板系统以及髋关节假体-孔塞等产品获得上市批准，丰富了产品线。 国家级项目入围与资质认定： 公司牵头申报的“可降解医用镁合金材料”、“医用增材制造用钽粉”和“双相磷酸钙”三个攻关材料项目成功入围工信部和国家药监局的生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）。此外，公司还被认定为“国家企业技术中心”，彰显了其在骨科领域的研发实力和长期竞争力。 市场机遇与未来增长点 关节续标弹性： 关节首次集采周期为两年，续标有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标但膝关节丢标，预计在续标中膝关节有望补标成功，重回主流市场，届时膝关节在集采中的放量将为公司带来业绩弹性。 运动医学集采增量空间： 2023年9月，运动医学集采已启动。该市场目前由进口产品主导，集采有望加速国产替代进程。作为国内骨科龙头企业，春立医疗积极响应集采政策，推进营销网络建设，有望在运动医学领域提高市场占有率，带来新的增长空间。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整： 结合2023年第三季度业绩（脊柱集采影响出清，但前三季度增速不及原预期），华创证券下调了公司2023-2025年的营收和归母净利润预测。预计2023-2025年营收分别为11.8亿元、15.2亿元和19.4亿元，同比变动-1.6%、+28.6%和+27.5%。归母净利润分别为2.7亿元、3.3亿元和4.0亿元，同比变动-13.6%、+22.6%和+23.7%。 估值与评级： 对应EPS分别为0.69元、0.85元和1.05元，PE分别为41倍、33倍和27倍。基于2024年38倍估值，给予公司目标价32元，维持“推荐”评级。 风险提示： 主要风险包括集采后价格下降和市场份额下滑、新业务放量不及预期以及海外业务增长不及预期。 总结 春立医疗在2023年第三季度实现了显著的业绩反弹，营收和扣非归母净利润均实现高速增长，成功扭转了上半年的下滑态势。这主要得益于集采政策影响的逐步消化以及市场渗透率的提升。公司通过持续的研发投入，不断丰富产品线，并获得多项国家级资质认定，为长期发展奠定了坚实基础。展望未来，关节续标有望为公司带来业绩弹性，而运动医学集采则提供了国产替代的增量市场空间。尽管盈利预测有所调整，但公司在骨科领域的龙头地位和积极的市场策略，使其仍具备较强的增长潜力，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩稳健增长与利润承压并存 久远银海2023年前三季度营业收入实现21.71%的同比增长，达到8.03亿元，显示出公司在医保、人社、公积金等行业软件和运维服务领域的稳健增长态势。然而，受项目验收周期延长影响，公司毛利率同比下降9.82个百分点至49.58%，导致归母净利润同比下滑8.69%至1.14亿元，利润表现面临压力。 数据要素商业化与业务深度拓展 公司积极响应国家数据要素市场化政策，已通过贵阳和深圳大数据交易所资质审核，成为数据商，并探索医保数据要素的商业化落地，有望为未来业绩带来增量。同时，公司在医疗医保和智慧民生领域持续深耕，DRG/DIP服务已覆盖全国10余个省份的医疗机构，医疗健康市场覆盖20个省份2800多家医院，人社市场覆盖21个省份，并积极参与智慧城市建设，展现出深厚的行业积淀和广阔的业务拓展空间。 主要内容 2023年三季报业绩概览 久远银海于2023年前三季度实现营业收入8.03亿元，同比增长21.71%。归母净利润为1.14亿元，同比下滑8.69%；扣非净利润为1.02亿元，同比下滑11.71%。其中，2023年第三季度实现营业收入2.84亿元，同比增长19.95%；归母净利润2908.12万元，同比下滑34.03%；扣非净利润2540.31万元，同比下滑40.26%。 业绩稳健，在手订单充足 2023年前三季度，公司营收快速增长主要得益于医保、人社、公积金等行业软件和运维服务收入的增长。然而，受项目验收周期延长影响，公司毛利率下降9.82个百分点至49.58%，导致利润表现承压。费用端，2023年第一至第三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.10、2.44和0.98个百分点，整体控费良好。公司公告显示，前三季度订单稳步增长，目前在手订单充足。 积极探索医保数据要素商业化落地 公司深耕医疗医保领域，持续推进公共数据要素的探索与实践。在数据要素市场化加速发展的背景下，公司通过提供数据治理和数据产品服务，探索数据运营，助力医保用户开展行业数据治理、加工及数据应用工作。目前，公司已通过贵阳大数据交易所、深圳数据交易所资质审核，成为数据交易所数据商，正积极探索医保数据要素的商业化落地。随着国家针对数据要素市场顶层设计的不断完善，医保数据要素业务有望为公司带来业绩增量。 行业积淀深厚，不断实现业务拓展 公司聚焦医疗医保和智慧民生方向。在医疗医保方面，截至2023年10月11日，公司已为全国10余个省份的医疗机构提供DRG/DIP服务。据公司半年报，其医疗健康行业市场已覆盖全国20个省份，2800多家医院。在智慧民生方面，公司在人社市场已累计覆盖全国21个省份，并持续深度参与智慧蓉城建设等智慧城市项目，积极融入新型智慧城市建设新赛道。 投资建议与盈利预测调整 考虑宏观经济和公司订单验收节奏，华创证券调整了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90亿元、2.68亿元和3.63亿元（原预测值为2.76亿元、3.46亿元、4.19亿元），对应每股收益（EPS）分别为0.47元、0.65元和0.89元。参考可比公司估值水平及公司行业龙头地位，给予公司2023年60倍市盈率（PE），对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括业务拓展进程的不确定性、下游需求释放存在不确定性以及行业竞争加剧。 总结 久远银海在2023年前三季度展现出营收的稳健增长，得益于其在医保、人社、公积金等核心业务领域的持续发力，且在手订单充足。尽管受项目验收周期延长影响，毛利率有所下降，导致短期利润承压，但公司通过有效的费用控制，整体运营效率保持良好。展望未来，公司积极探索医保数据要素的商业化落地，已成为数据交易所数据商，有望在国家数据要素市场顶层设计完善的背景下，为业绩增长注入新动力。同时，公司在医疗医保和智慧民生领域的深厚行业积淀和广泛业务覆盖，为其长期发展奠定了坚实基础。华创证券基于对宏观经济和公司订单验收节奏的考量，调整了盈利预测，并维持“推荐”评级，目标价28元，但需关注业务拓展、下游需求释放及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，汇兑影响利润 迪瑞医疗2023年前三季度收入实现较好增长，归母净利润和扣非净利润亦同步提升，显示出公司整体经营的良好态势。 尽管利润受到卢布汇率波动和利息费用增加导致的财务费用影响，但剔除该因素后，公司实际盈利能力显著增强，并已采取多项措施以降低汇率风险。 国内外市场双轮驱动，未来增长可期 公司在国内市场高速机装机取得阶段性进展，并计划优化销售渠道、提升试剂销售占比。 国际市场本地化生产和销售体系建设成效显著，尤其在俄罗斯、印度等地区实现高速增长，未来将聚焦大客户策略并加速高通量仪器装机，为持续增长奠定基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 前三季度财务表现： 2023年前三季度，公司实现收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%。 单三季度财务表现： 单独第三季度，公司收入为3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 经营分析 利润受汇兑影响及应对 财务费用影响： 2023年前三季度，公司利润水平阶段性承压，主要受到卢布汇率波动和利息费用增加导致的财务费用影响。 实际盈利能力： 剔除财务费用影响因素后，公司2023年前三季度利润同比增速超过三成，表明总体盈利水平正在提升。 风险应对措施： 为降低汇率波动对利润的影响，公司拟采取远期结汇、在俄罗斯市场采取人民币结算、俄罗斯业务即时结汇以及对周转的卢布货币资金进行理财等多种方式。 国内市场进展与策略 高速机装机进展： 2023年前三季度，公司在国内市场重点推进了CS-2000全自动生化分析仪、尿液分析流水线和LA-60整体化实验室等高速机型的装机工作，并取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。 未来发展重点： 公司在国内市场的重点工作是优化销售渠道分销体系，加快仪器产品装机速度，并提升单机试剂销售占比。 国际市场拓展与本地化 本地化生产与体系建设： 2023年前三季度，公司在国际市场积极推进仪器和试剂本地化生产，进一步夯实了仓储物流中心建设，并全面强化了市场售服体系。 国际收入增长： 国际市场收入同比增速在30%以上，预计年底能达到较好水平。俄罗斯、印度、泰国、罗马尼亚等国家和地区业务增速较快。 未来发展策略： 公司在国际市场的重点工作是聚焦大客户策略，按渠道分级并强化管理，同时增强本地化管理、市场营业外推广和公共关系协调能力，并通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 投资建议 盈利预测： 预计公司2023-2025年营收分别为16.5亿元、22.3亿元、30.2亿元，同比增速分别为35.1%、35.2%、35.6%。归母净利润分别为3.4亿元、4.5亿元、6.1亿元，同比增速分别为30.5%、32.5%、35.5%。 估值与评级： 对应2023-2025年PE分别为22倍、17倍和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值103亿元，对应目标价约37元，维持“推荐”评级。 风险提示 业务增长风险： 发光业务增长可能不达预期。 产品放量风险： 流水线产品放量可能不达预期。 总结 迪瑞医疗2023年前三季度表现出强劲的收入增长势头，尽管短期内受到汇兑损失等财务费用影响，但公司核心盈利能力持续提升，并通过积极的风险管理措施加以应对。在国内市场，公司高速机装机取得显著进展，并致力于优化销售渠道和提升试剂销售占比。在国际市场，本地化生产和销售体系的建设推动了收入的快速增长，尤其在多个关键市场表现突出，未来将通过大客户策略和高通量仪器装机进一步巩固市场地位。基于对公司未来营收和利润的积极预测，分析师维持“推荐”评级和37元的目标价，但同时提示发光业务和流水线放量可能不达预期的风险。

中心思想 常规业务稳健增长，抵消疫情影响 金域医学在2023年前三季度面临整体收入因核酸检测需求锐减而大幅下滑的压力，但其常规医学诊断服务收入实现了16.65%的稳健增长，显示出公司在核心业务领域的韧性和市场需求恢复后的增长潜力。 研发投入与产学研合作驱动长期发展 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用占营收的5.79%，并取得了显著的研发成果，包括新增300项检测项目和334件知识产权。同时，积极推进产学研合作，与近190家机构建立合作关系，为公司的可持续发展和技术创新奠定了坚实基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 金域医学2023年前三季度业绩受外部环境变化影响显著。 收入与利润大幅下滑： 公司前三季度实现收入63.10亿元，同比下降48%；归母净利润为5.76亿元，同比下降76%；扣非净利润为3.43亿元，同比下降86%。 单季度表现： 第三季度单季收入为20.01亿元，同比下降49%；归母净利润为2.91亿元，同比下降64%；扣非净利润为0.70亿元，同比下降91%。这主要归因于核酸检验需求的大幅减少。 业务结构调整与核心业务增长 尽管整体业绩承压，公司核心业务展现出积极态势。 常规业务收入稳健增长： 22023年前三季度，公司常规业务收入达到58.91亿元，同比增长16.65%。这表明随着医疗秩序的恢复，患者正常就医需求得到释放，公司常规医学诊断服务恢复正常增长。 重点疾病领域快速扩张： 在细分领域，神经与精神疾病诊断业务收入同比增长34.41%，感染性疾病诊断业务收入同比增长51.30%，遗传与罕见病诊断业务收入同比增长40.60%，心血管与内分泌疾病诊断业务收入同比增长30.36%。 客户结构优化： 三级医院客户收入占比提升至42.65%，同比提高5.87个百分点，显示公司在高端医疗市场的渗透能力增强。 研发创新与生态合作进展 公司持续投入研发，并积极拓展产学研合作，以增强核心竞争力。 研发投入与成果： 2023年前三季度，公司研发投入达3.65亿元，占营收的5.79%。期间新开发检测项目300项，使总检测项目数超过3900项。此外，新增授权知识产权334件，发表论文81篇（其中SCI收录16篇）。 产学研合作深化： 截至三季报，公司累计合作机构（包括医院、高校、科研院所等）近190家。2023年前三季度新增合作机构19家，其中7家用于推动研究与转化，3家用于推动上下游产业协同，9家用于推动高校产学研合作，构建了多元化的创新生态系统。 投资建议与风险提示 华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，并调整了盈利预测。 盈利预测调整： 考虑到业务常态化后市场营销费用增加，华创证券将2023-2025年归母净利润预测值调整为7.9亿元、11.4亿元和15.8亿元。 估值与目标价： 基于国内ICL行业广阔前景和公司强劲的可持续发展动力，通过DCF模型测算，给予公司整体估值403亿元，对应目标价约为86元。 主要风险： 报告提示了包括未盈利实验室扭亏时间延后、常规业务经营情况不及预期以及国内ICL渗透率提升速度不达预期等风险。 总结 金域医学2023年前三季度业绩受核酸检测需求骤降影响，整体收入和利润出现大幅下滑。然而，公司常规医学诊断服务收入实现16.65%的稳健增长，重点疾病领域业务快速扩张，且三级医院客户收入占比提升，显示出其核心业务的韧性和市场恢复后的增长潜力。同时，公司持续高强度研发投入，并积极深化产学研合作，在检测项目创新、知识产权积累和生态合作方面取得显著进展，为长期可持续发展奠定了基础。尽管面临短期业绩压力和潜在风险，华创证券仍维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予86元的目标价，看好公司在国内ICL行业的龙头地位和未来发展前景。

中心思想 业绩短期承压，核心业务韧性显现 海尔生物2023年前三季度及单三季度财务表现面临营收和净利润的同比下滑，主要受2022年同期公共卫生防控业务高基数影响。然而，剔除该影响后，公司国内核心业务和医疗创新板块均实现稳健增长，显示出较强的业务韧性和市场拓展能力。 创新驱动与市场拓展并举 公司通过持续的技术创新，特别是在生命科学板块的自动化样本管理、生物培养和离心制备等业务，以及医疗创新板块的用药自动化、智慧血液网和智慧疫苗网等领域，成功培育了新的增长引擎，并积极拓展国内外市场，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体业绩表现 根据公司发布的2023年三季报，前三季度（Q1-3）公司实现总收入18.26亿元，同比下降12.00%。归属于母公司股东的净利润为3.57亿元，同比下降22.59%。扣除非经常性损益后的净利润为2.93亿元，同比下降28.14%。这些数据反映出公司在报告期内面临一定的业绩压力。 单季度业绩分析 就单三季度（Q3）而言，公司的业绩下滑更为显著。当季实现收入5.56亿元，同比大幅下降31.15%。归属于母公司股东的净利润为0.79亿元，同比下降51.06%。扣除非经常性损益后的净利润为0.64亿元，同比下降52.68%。这表明第三季度是公司业绩承压较为集中的时期。 核心业务发展与区域市场表现 国内市场稳健增长 在区域市场方面，2023年前三季度，公司在国内市场实现收入12.12亿元。值得注意的是，若剔除2022年同期公共卫生防控业务的高基数影响，公司国内核心业务实现了17.15%的同比增长，这表明公司在国内市场的常规业务发展态势良好，展现出较强的内生增长动力。 海外市场订单充足 同期，公司在海外市场实现收入6.08亿元，同比增长1.05%。尽管增速相对平缓，主要受到项目订单交付延迟的影响，但截至报告期末，公司在手订单充足，预计后续有望逐步实现业绩转换，为海外业务的未来增长提供支撑。 生命科学板块创新驱动 自动化样本业务贡献增量 2023年前三季度，公司生命科学板块实现收入8.35亿元。剔除2022年同期公共卫生防控业务后，该板块核心业务收入同比下降0.64%。尽管整体略有下降，但公司前期持续投入的技术创新已逐渐成为新的增长引擎，特别是自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务已进入收获期，在一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。 技术创新成果显著 在第三季度，公司在生命科学领域的技术创新成果显著。自动化样本管理方案成功助力高校和科研机构进行生物样本库的自动化升级。生物培养方案紧抓细胞治疗等创新疗法的发展机遇。离心制备方案则不断丰富产品线。这些创新方案在云南省畜牧兽医科学院、同济大学、厦门大学、山东大学齐鲁医院等行业领先用户中推动了场景方案的创新与延伸，实现了自动化样本业务的快速增长。 医疗创新板块快速拓展 用药自动化业务受益新基建 2023年前三季度，公司医疗创新板块实现收入9.86亿元。剔除2022年同期公共卫生防控业务后，该板块核心业务实现了24.02%的快速同比增长。这主要得益于新拓展的用药自动化业务，该业务受益于医疗新基建的推进，实现了快速发展。 智慧网络与浆站业务持续提升 此外，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，也支持了医疗创新板块的持续增长。具体来看，第三季度公司用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户成功落地，并保持了良好的订单增长态势。智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制推广，浆站业务的市场份额也持续提升，显示出公司在医疗创新领域的多元化布局和市场竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值分析 考虑到疫情防控已取得重大成效，分析师对公司2023年至2025年的归母净利润预测值进行了调整，分别为5.5亿元、7.1亿元和9.3亿元（原预测值为6.5亿元、8.5亿元和11.1亿元）。调整后的同比增速分别为-8.4%、+28.4%和+30.8%，对应市盈率（PE）分别为21倍、16倍和13倍。基于DCF模型测算，给予公司整体估值171亿元，对应目标价约54元，并维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期；物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期；以及全球化进展可能不达预期。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。 总结 海尔生物2023年前三季度及单三季度业绩在表面上呈现下滑，主要系2022年同期公共卫生防控业务高基数所致。然而，剔除该特殊因素后，公司国内核心业务和医疗创新板块均展现出强劲的增长势头，特别是自动化样本管理、生物培养、用药自动化以及智慧血液/疫苗网络等创新业务已成为新的增长引擎。尽管面临盈利预测调整和多项潜在风险，但分析师维持“推荐”评级，并基于DCF模型给出54元的目标价，表明对公司长期发展潜力和市场拓展能力的认可。

中心思想 短期业绩承压，国际化战略稳步推进 安图生物在2023年第三季度面临短期业绩压力，主要受去年同期新冠检测产品高基数效应及产品入院节奏放缓影响，导致单季度营收和归母净利润出现下滑。然而，公司前三季度归母净利润仍实现微幅增长，显示出较强的韧性。同时，公司在国际化战略上取得显著进展，多项核心产品获得欧盟IVDR认证，为未来海外市场拓展奠定坚实基础。 盈利能力提升与未来增长潜力 尽管营收短期承压，公司单三季度毛利率显著提升，归母净利率也略有增长，表明其盈利能力有所改善。虽然费用率整体有所增加，但国际化布局的积极推进和国内市场入院节奏的逐步恢复，预示着公司在第四季度及未来有望实现业绩好转和持续增长。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来增长的信心，给出了67元的目标价。 主要内容 2023年三季报财务表现分析 安图生物发布的2023年三季报显示，公司前三季度实现收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非净利润8.72亿元，同比增长1.40%。从单季度来看，第三季度收入为11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%。 营收短期承压原因与Q4展望 第三季度收入承压，主要原因在于去年同期新冠检测产品带来的高基数效应，以及本季度产品进入医院的节奏有所放缓。尽管如此，报告指出医院的采购需求依然存在，预计随着产品入院流程的逐步恢复正常，公司业绩在第四季度有望迎来较好的表现。 盈利能力与费用结构优化 在盈利能力方面，公司单三季度毛利率达到66.35%，同比显著提升4.58个百分点。这表明公司在产品结构优化或成本控制方面取得了积极成效。 费用率变动与净利率表现 费用方面，单三季度销售费用率为15.70%（同比增加1.50个百分点），管理费用率为3.78%（同比增加0.63个百分点），研发费用率为13.28%（同比增加1.37个百分点），财务费用率为0.32%（同比增加0.32个百分点），各项费用率总体有所增加。尽管费用率有所上升，但得益于毛利率的提升，公司单三季度归母净利率仍达到31.29%，同比略有增长1.13个百分点，显示出公司在复杂市场环境下保持了较好的盈利水平。 国际化战略的显著进展 安图生物的国际化战略在报告期内取得了重要突破。2023年7月，公司的全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列成功获得欧盟公告机构颁发的IVDR class C类注册证书，这是国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，标志着公司在该领域的技术实力和产品质量获得了国际认可。 欧盟认证与海外市场拓展 紧接着在9月，公司的生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，并获得国内首张欧盟CE IVDR Class D认证证书。这些关键的国际认证不仅提升了公司产品的国际竞争力，也为其进入欧洲等高端市场打开了通道。此外，公司积极参与亚洲国际医疗实验室仪器设备及医疗器械展览会、美国临床化学年会暨临床实验医学博览会等国际展会，主动拓展海外客户，为未来的出海业务增长奠定了坚实基础。 投资建议与风险评估 基于2023年三季报业绩（考虑到Q3收入承压），华创证券对安图生物2023-2025年的营收和归母净利润预测进行了调整。 财务预测与估值 调整后，预计公司2023-2025年营收分别为45.8亿元、56.4亿元、69.0亿元，同比增长3.2%、23.0%和22.3%。归母净利润分别为12.7亿元、15.7亿元、19.4亿元，同比增长9.1%、23.3%和23.8%。对应的每股盈利（EPS）分别为2.17元、2.68元、3.31元，市盈率（PE）分别为20倍、17倍和13倍。根据可比公司估值，华创证券给予公司2024年25倍估值，对应目标价约67元，并维持“推荐”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括化学发光仪装机量不达预期和流水线装机不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩增长。 总结 安图生物在2023年第三季度面临短期业绩压力，主要受高基数和产品入院节奏放缓影响，但前三季度归母净利润仍保持微增。公司盈利能力有所提升，单季度毛利率和净利率均实现增长。更重要的是，公司在国际化战略上取得突破性进展，多项核心产品获得欧盟IVDR高等级认证，为未来海外市场拓展奠定坚实基础。尽管下调了短期业绩预测，但华创证券仍看好公司长期发展潜力，维持“推荐”评级，并给出67元的目标价，认为随着国内市场入院节奏恢复和国际化业务的持续推进，公司未来业绩有望实现稳健增长。投资者需关注化学发光仪和流水线装机量不及预期的风险。

中心思想 业绩表现与投资评级 康恩贝（600572）在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在非经常性损益的积极影响下，归母净利润实现大幅提升。华创证券维持对公司的“推荐”评级，并设定目标价6.8元，反映了市场对公司未来发展潜力的积极预期。 核心业务驱动与增长潜力 公司核心业务，特别是中药大健康业务，表现出强劲的内生增长动力和持续优化的业务结构。自护保健产品和中药饮片业务实现显著增长，同时，肠炎宁系列、健康食品、乙酰半胱氨酸泡腾片及氢溴酸加兰他敏片等核心产品持续放量，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。 主要内容 2023年三季报财务概览 康恩贝2023年前三季度实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%。归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元，同比大幅增长171.76%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.1亿元，同比增长15.23%，显示出主营业务的稳健发展。 就单第三季度而言，公司营业收入为14.2亿元，同比增长0.88%。归母净利润达到1.07亿元，同比激增532.29%，但扣非归母净利润为0.95亿元，同比下降27.35%。归母净利润的显著增长主要受两项非经常性损益影响： 公司所持嘉和生物股份市值变动，在2023年前三季度同比增加利润1.6亿元。 公司转让所持珍视明公司7.84%股权，确认股权处置净利润0.9亿元。 核心业务发展与结构优化 前三季度，公司核心业务表现强劲，业务结构持续优化，中药大健康业务成为主要增长引擎： 中药大健康业务：实现营收34.42亿元，同比增长23%，占公司总营收比重提升4.29个百分点至66.4%。 自护保健产品业务：营收达到23.4亿元，同比增长23.68%。其中，非处方药业务营收19.1亿元，同比增长24.09%；健康消费品业务营收4.3亿元，同比增长21.91%。 处方药业务：实现营收16.22亿元，同比增长5.71%。 中药饮片业务：实现营收5.4亿元，同比增长37.75%，增速显著。 重点产品市场表现 公司核心产品持续放量，展现出强劲的内生增长动力： “康恩贝”牌肠炎宁系列：通过加大品牌推广、与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等模式，销售收入达到11亿元。 “康恩贝”牌健康食品：通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过4亿元，保持较快增长。 “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片：销售额同比增长36%，表现突出。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片：在良性记忆障碍和老年痴呆的神经治疗领域实现快速放量。 投资建议与未来展望 华创证券认为康恩贝作为国内优秀的品牌中药企业，其OTC及处方药业务具有广阔的成长空间。基于对公司业务发展的判断，华创证券预测公司2023年至2025年归母净利润分别为7.04亿元、8.58亿元和10.17亿元，同比增速分别为96.7%、21.7%和18.6%。 参考历史及可比公司估值情况，给予公司2023年25倍目标PE，对应目标价6.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：报告同时指出，公司面临核心品种集采超预期以及资产计提减值等潜在风险。 总结 康恩贝（600572）在2023年前三季度实现了稳健的业绩增长，归母净利润在非经常性损益的积极影响下大幅提升。公司中药大健康业务作为核心驱动力，营收占比持续提高，自护保健产品和中药饮片业务均实现快速增长。核心产品如肠炎宁系列、健康食品、乙酰半胱氨酸泡腾片和氢溴酸加兰他敏片持续放量，进一步巩固了公司的市场地位和内生增长潜力。华创证券基于对公司未来业绩的积极预期，维持“推荐”评级，并设定目标价6.8元，但同时提示了集采和资产减值等潜在风险。

中心思想 化工新材料市场概览与关键趋势 本报告深入分析了2023年10月23日至10月29日期间化工新材料行业的市场动态与发展趋势。核心观点指出，本周生物柴油、磷酸铁锂和EVA等关键材料价格普遍下行，反映出市场供需关系偏松和成本端压力。同时，报告强调了氢能、POE、生物基材料、再生资源以及纯化过滤等新兴领域的战略地位和广阔增长前景，这些领域在政策推动和技术创新下正迎来加速发展。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告突出强调了政策对化工新材料产业发展的关键驱动作用。例如，中国氢能产业在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》的引领下，战略地位日益凸显，重卡有望成为首个爆发式增长领域。非粮生物基材料产业在《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》的推动下，有望实现技术协同攻关和市场拓展。此外，POE、碳纤维等高端材料的国产替代进程加速，为国内企业提供了巨大的市场空间和超额收益机会。 主要内容 一、核心观点 本周化工新材料市场呈现以下主要特点： 生物柴油、磷酸铁锂、EVA价格下行： 生物柴油（NESTE FAME & NESTE SME）：受欧盟反补贴调查不确定性影响，欧洲买家采购兴趣缺乏，市场交投氛围未改善。部分国内厂家减产停产，暂停原料采购。NESTE官网FAME参考价1160美元/公吨，周环比-5.69%；SME参考价1390美元/公吨，周环比-3.47%。 磷酸铁锂：报价6.15万元/吨，周环比-3.61%；开工率60.37%，周环比+0.72PCT。碳酸锂价格下挫，供应端开工谨慎，供需平衡偏松。需求端电池产业链处于“去库存”阶段，采购意愿不高，需求支撑较弱。 EVA：国内市场均价13011元/吨，周环比-2.67%。其中光伏料均价15500元/吨，周环比+11.91%。成本端乙烯、醋酸乙烯走跌。供应端工厂开工有所增加。需求端国内光伏装机量持续下降，下游刚需采购为主，市场气氛冷清。 氢能战略地位凸显，化工重卡双轮驱动需求增长：中国氢能产业战略地位确立，政策密集发布。上游可再生绿电与化工用氢耦合开启产业周期，预计2025年三北地区电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡受电堆功率提升、政策补贴和高碳排放驱动，有望成为氢能下游首个爆发式增长领域。 商用车销量回升，利好“国六”产业链：2023年9月国内商用车产销分别为35.4/37.1万辆，同比增长34.6%/33.2%。预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。 非粮生物基材料创新发展方案发布：工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富、绿色循环低碳的产业生态，有望推动技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设。 盐湖提锂设备法从中国走向世界：中国企业凭借丰富的项目经验、性价比高的工艺和技术服务，在盐湖提锂领域具备充分潜力。设备法提锂工艺建设周期短（1-2年），在高锂价下成为优选。 全球气凝胶进入发展快车道：气凝胶保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长。2021年锂电用气凝胶3.4亿（渗透率8%），同比增长89%。石化领域需求快速释放，中石化2021年采购10万方气凝胶。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔：全球POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体（汽车行业占56%）。2021年全球POE光伏需求量约16.7万吨，预计2025年将达56万吨以上，总需求增至225万吨。目前全球产能约110万吨，供需缺口大。产能集中于海外厂商，国内企业中试完成及投产加速有望获取广阔国产替代空间。 欧洲议会修订《可再生能源指令（RED II）》，生物柴油行业空间再提升：上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额至45%，交通运输业温室气体减排目标部署减少16%。中国废油脂生物柴油作为先进生物燃料，在欧洲市场需求增长，产业链发展空间广阔。 合成生物学是实现双碳目标的有效途径：合成生物学通过生物反应器利用可再生碳资源替代传统石化原料，实现节能减排。己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等产品已实现低于石油基路径的生产成本。 生物航煤，航空业碳减排必经之路：欧盟ETS扩大实施范围，航空业减碳迫切。生物航煤全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是现实可行方案。IATA预测2025年全球SAF使用量达700万吨，2030年达2000万吨。 密封型材，进口替代浪潮下应用广泛的核心材料：高端密封型材此前依赖进口，国内科研院所和企业已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升：萤石作为战略性非金属矿产资源，政策导向下资源开发利用向优势企业集中。全球最大萤石生产商停产导致国外客户转向中国采购，叠加6F、PVDF新增产能需求，萤石稀缺属性增强。 全球产能向国内转移，功能性硅烷企业受益：功能性硅烷下游高分子材料产能重心向国内转移，国内企业具备成本优势。预计未来2-3年国内功能性硅烷需求增速有望在10%以上。 PLA兼具性价比和优异性能，在“禁塑”背景下市场前景广阔：PLA作为生物基可降解材料，具有碳优势和可再生优势。在“禁塑”政策推动下，预计2024年PLA市场空间将达到102万吨。 下游市场高需求高潜力，奠定离子交换树脂行业增量空间：传统工业水处理领域稳步增长，新兴盐湖提锂和超纯水领域快速突破。预计2025年中国/全球碳酸锂需求量折合10.8/32.4万吨提锂树脂需求，CAGR分别为14.3%/29%。 国产替代正当时，我国碳纤维产业迎来发展布局良机：碳纤维作为战略性物资，随着海外供给收紧和国内政策资金扶持，国产碳纤维提质、增量、降本加速。预计2025年我国碳纤维产量有望实现8.3万吨，国产化率提升至55%。 二、重点关注标的跟踪 蓝晓科技：全球领先的高端分离纯化材料供应商，吸附分离材料产品系列广泛。在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。 华恒生物：合成生物学技术领先企业，全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸，产品成本显著降低（约50%），全球市场份额超50%。产品布局丰富，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等，并有多个新项目在建，如1.6万吨三支链氨基酸、5万吨生物基丁二酸等。 新化股份：萃取法提锂新秀，技术突破污染限制，萃取剂符合国家一级排放标准，28天可降解。萃取法提锂已在沉锂母液提锂、盐湖提锂、电池回收三大领域推广，回收率可达97-98%。 松井股份：高端功能性涂料企业，主营3C及汽车涂料，全球3C+国内汽车涂料市场空间约800亿元。在3C涂料领域市占率全球第四，汽车涂料进口替代逻辑正在兑现。 晨光新材：硅烷一体化龙头，气凝胶赛道长期优胜者。硅烷行业为百亿级市场，气凝胶未来5年将达200亿市场。公司具备从三氯氢硅到功能性硅烷的产业链，拥有6.6万吨硅烷产能，并规划33.5万方气凝胶产能，有望成为国内气凝胶行业龙头。 三、交易数据 市场指数表现：本周华创化工行业指数107.50，环比-1.80%，同比-23.45%。行业价格百分位为过去8年的35.50%，环比-0.94pct；行业价差百分位为过去8年的21.57%，环比-0.29pct；行业库存百分位为过去5年的84.24%，环比+2.27pct。行业开工率（加权平均）为68.74%，环比+0.48pct。 原油与动力煤价格：本周布伦特原油价格下行，动力煤价格下行。 新材料产业链价格涨跌： 跌幅较大品种：生物柴油NESTE FAME（-5.69%）、磷酸铁锂（-3.61%）、生物柴油NESTE SME（-3.47%）、EVA（-2.67%）。 磷酸铁锂：价格下降，主要受碳酸锂价格下挫、供需平衡偏松及下游电池产业链“去库存”影响。 EVA：市场均价下降，受乙烯、醋酸乙烯市场走跌影响，下游光伏装机量持续下降，刚需采购为主。 板块表现：本周Wind新材料板块指数周涨幅+2.07%，跑赢沪深300指数（+1.48%）和上证综指（+1.16%），但跑输申万基础化工指数（+2.80%）。 个股表现：涨幅前5名包括赞宇科技（11%）、华恒生物（9%）、科思股份（9%）、新宙邦（7%）、圣达生物（7%）。跌幅前5名包括新瀚新材（-9%）、中材科技（-8%）、福斯特（-7%）、海优新材（-5%）、国瓷材料（-5%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 （一）行业跟踪-磷化工：本周磷酸铁锂价格下降 本周观点及数据更新：磷酸铁锂价格下降至6.15万元/吨，周环比-3.61%，开工率60.37%。碳酸锂价格下挫，供应端开工谨慎，需求端电池产业链“去库存”导致采购意愿不高。磷酸铁价格1.20万元/吨，周环比不变，开工率63.45%。 行业新闻：海外锂矿定价模式“生变”，盛新锂能等国内厂商与澳锂矿商洽谈更贴近到港价的结算模式。兰钧新能源63GWh锂电池和研究院项目开工，总投资超135亿元。华盛锂电拟扩产锂电池电解液添加剂，投资不低于3.7亿元。 相关公司：湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化等。 （二）行业跟踪-氟化工：本周6F价格下降 本周观点及数据更新：锂电级PVDF价格7.75万元/吨，周环比不变，开工率5-6成。6F价格9.35万元/吨，周环比-1.06%，开工率61.24%。6F原料价格抬高，电解液市场平淡，采购刚需。 行业新闻：邵武氟化学产业基地一期项目即将中交，二期已开工建设，涵盖六氟环氧丙烷、PVDF等。三代制冷剂配额落地。南大光电（乌兰察布）有限公司年产8400吨高纯电子级三氟化氮项目备案。 相关公司：巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份等。 （三）行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 核心观点：锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，SP导电炭黑全球供给集中，国产替代前景广阔。全球气凝胶进入发展快车道，其高效保温性能在锂电、石化等领域具竞争力，预计未来5年加速取代传统保温材料。 相关公司：黑猫股份、晨光新材等。 （四）行业跟踪-光伏材料：硅料降价，产业链排产有望提升 本周观点及数据更新：EVA市场均价13011元/吨，周环比-2.67%。金属硅441#报价15440元/吨，周环比-0.8%。三氯氢硅报价8000元/吨，周环比-8.05%。 核心观点：可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线。硅料降价趋势下，光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。 行业新闻：全球首个GW级液流电池智能工厂投产。国家电投10GW组件、逆变器集采公示。江西废止2.9GW未开工光伏指标。国务院国资委通报某央企新能源资产收购利用小时数作假。 相关公司：联泓新科、远兴能源、海优新材等。 （五）行业跟踪-风电材料：看好23年风电装机高增，下游材料或显著受益 本周观点及数据更新：国产小丝束碳纤维均价115元/kg，周环比-0.5%；国产大丝束均价75元/kg，周环比-1.1%。聚醚胺报价18500元/吨，与上周持平。环氧树脂报价14010元/吨，较上周降低1.5%。 核心观点：预计2023年风电装机高增长，上游材料（碳纤维、聚醚胺、酸酐、环氧树脂等）或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 行业新闻：永安行拟1.67亿元收购浙江凯博88%股权，填补高压碳纤维气瓶技术空缺。三菱化学收购意大利CFRP汽车零部件制造商CPC。电气风电进军韩国海上风电市场。 相关公司：吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技、康达新材、阿科力等。 （六）行业跟踪-氢能源：战略地位凸显，一级市场融资进程加快 核心观点：氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力。内生变革稳步推进，静待规模化效应加速降本。氢能重卡引领需求增长，工业替代应用潜力无限。 行业新闻：中国能建浙江火电参建的国内首个氢电耦合中压直流微网工程完成168小时试运。一派氢能与中广核、康普锐斯携手共建20万千瓦风光制氢项目。清启动力首款微型燃气轮机点火成功。康明斯携手合作伙伴签署谅解备忘录，共同展示氢能生态系统。City Energy和Gentari将探索马来西亚至新加坡的氢气管道。IEA下调2030年实现净零情景所需的清洁氢总量。塔塔汽车启动了氢内燃机与氢基础设施研发实验室。丰田工业发布50kW级燃料电池模块。斗山利用济州岛风能实现韩国规模最大绿色氢工厂。 PE/VC融资情况：氢燃料电池行业股权融资金额逐年攀升，2023年截至10月已达13.42亿元，融资主要集中在早期轮次。 相关公司：滨化股份、宝丰能源、卫星化学、东岳集团、中复神鹰、美锦能源等。 （七）行业跟踪-合成生物：双碳目标下的重点产业 本周观点及数据更新：葡萄糖市场均价3885元/吨，周环比-0.26%。玉米淀粉市场均价3261元/吨，周环比-0.37%。赖氨酸市场价10.82元/公斤，周环比-0.28%。苏氨酸市场价12.20元/公斤，周环比-0.57%。PA66价格小幅上涨。 核心观点：合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间及应用领域广阔，预计2024年市场规模达189亿美元。政策推动非粮生物基材料创新发展，有望迎来3年黄金发展期。 行业新闻：兰州大学、南京林业大学、华东师范大学、北京大学等研究团队在合成生物学领域取得多项研究进展。 融资及专利跟踪：合成生物学领域融资速度加快，2021年融资总额达150亿美元。 相关公司：凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物等。 （八）行业跟踪-再生行业：政策推动行业发展，2023年全球需求加码 本周观点及数据更新：生物柴油NESTE FAME参考价1160美元/公吨，周环比-5.69%；NESTE SME参考价1390美元/公吨，周环比-3.47%。国内废油脂生物柴油价格8200.0元/吨，环比持平。r-PET价格小幅上行，亚洲再生透明PET片材价格760美元/公吨，环比+2.70%。 核心观点：双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，前景广阔。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 行业新闻：鹿特丹港口加速零排放促进可持续船用燃料。英科再生获Wind ESG评级A级。生态环境部、市场监管总局印发《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。欧洲议会修订PPWR，再生塑料含量目标或降低。雀巢KitKat推出90%再生塑料软包装产品。SK Geo Centric与安姆科签署再生塑料供应谅解备忘录。 相关公司：英科再生、卓越新能、嘉澳环保、山高环能等。 （九）行业跟踪-国六概念：商用车销量回升，利好国六产业链 核心观点：2023年9月国内商用车产销同比大幅提升，预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。 相关公司：万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等。 （十）行业跟踪-可降解塑料：首个全球限塑令通过决议，行业将迎来高增长 本周观点及数据更新：PBAT华东市场报价1.14万元/吨，周环比持平。PLA市场延续稳定，国产货源报价2.1万元/吨左右，环比不变。 核心观点：可降解塑料的推行是长期确定性趋势，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。 行业新闻：北京微构工场生物技术有限公司与合肥恒鑫生活科技股份有限公司签署千万级PHA吸管、淋膜、注塑产品合作订单。 相关公司：金丹科技、金发科技、中粮科技等。 （十一）行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 核心观点：随着下游新兴市场的快速发展，纯化过滤行业迎来需求端旺盛增长。传统工业水处理领域稳步增长，新兴盐湖提锂和半导体超纯水板块将贡献最重要的需求增量。 相关公司：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃等。 总结 本周化工新材料市场呈现出复杂多变的态势。生物柴油、磷酸铁锂和EVA等主要产品价格普遍下行，反映出市场供需关系偏松和成本端压力。然而，在政策的强力驱动和技术创新的推动下，氢能、POE、生物基材料、再生资源以及纯化过滤等新兴领域展现出巨大的增长潜力和战略价值。氢能产业在国家规划引领下，重卡应用有望率先爆发；非粮生物基材料产业在行动方案支持下，将加速技术攻关和市场拓展；POE和碳纤维等高端材料的国产替代进程持续加速，为国内企业带来广阔的市场空间。同时，盐湖提锂设备法、气凝胶等技术在节能减排和效率提升方面发挥关键作用，市场需求旺盛。尽管短期内部分产品价格承压，但长期来看，化工新材料行业在双碳目标和产业升级的背景下，仍将保持强劲的增长势头，尤其是在高技术壁垒和政策支持的新兴领域，具备原创性技术的企业有望实现超额收益。

中心思想 业绩分化与战略调整 南网能源在2023年前三季度展现出营收增长与净利润下滑并存的业绩分化。工业节能和建筑节能板块表现强劲，成为公司营收增长的主要驱动力，特别是分布式光伏项目的持续落地贡献显著。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，对公司整体业绩造成了严重拖累，促使公司考虑战略性退出该业务以优化盈利结构。 盈利预测与投资展望 尽管公司面临生物质项目带来的业绩压力和经营现金流的挑战，分析师仍基于其在广东地区分布式光伏项目的高电价优势，维持了“推荐”评级。虽然对2023-2025年的盈利预测有所下调，但预计未来两年归母净利润将实现显著增长，并给出了具有上浮空间的6.35元目标价，体现了市场对公司核心业务未来发展的信心。 主要内容 核心业务表现与生物质拖累 整体业绩概览： 2023年第三季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长8.32%；归母净利润1.53亿元，同比下降11.38%。截至2023年前三季度，公司累计实现营业收入21.96亿元，同比增长2.95%；归母净利润3.47亿元，同比下降9.27%。 工业节能与建筑节能驱动增长： 截至2023年前三季度，工业节能板块实现营业收入11.10亿元，同比增长21.48%；建筑节能板块实现营业收入6.55亿元，同比增长16.31%。工业节能的增长主要受益于分布式光伏项目的不断落地，2023年第三季度公司决策的分布式光伏项目装机规模达22.34万千瓦，环比增长50.74%。建筑节能方面，公司积极拓展公共机关、医院、学校等领域项目，实现营收大幅提升。 生物质项目严重拖累业绩： 截至2023年前三季度，综合能源利用板块实现营业收入2.90亿元，同比下降39.93%，其中生物质项目实现营业收入1.33亿元，同比大幅下降58.61%，对公司整体业绩形成较大拖累。公司拟战略调整退出生物质发电业务，以应对补贴滞后和燃料价格高企带来的经营压力。 经营现金流压力及未来盈利预期 经营现金流大幅下滑： 截至2023年前三季度，公司经营活动现金流量净额为5.13亿元，同比大幅下滑46.68%；其中第三季度经营活动现金流量净额为3.81亿元，同比下滑约12.41%。现金流减少的主要原因是可再生能源补贴回款大幅下降以及返还的增值税留抵退税款减少。 盈利预测调整与投资建议： 考虑到生物质项目盈利承压且退出时点未定，以及行业竞争导致分布式光伏装机节奏放缓，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.72/8.02/9.76亿元（原预测为5.90/8.89/11.17亿元），同比增速分别为3.3%/40.3%/21.8%。基于公司分布式光伏项目在广东地区的高电价优势，参考可比公司，给予2024年30倍PE，对应目标价6.35元，较当前市值有15.3%的上浮空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、电价下行风险、项目建设不及预期风险。 总结 南网能源2023年前三季度业绩呈现出营收增长但净利润下滑的局面。具体来看，工业节能和建筑节能板块表现强劲，特别是分布式光伏项目的持续推进，是公司营收增长的核心动力。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，成为拖累公司整体盈利能力的主要因素，公司已计划战略性退出该业务。此外，可再生能源补贴回款和增值税留抵退税款的减少，导致公司经营活动现金流大幅下滑。尽管分析师下调了未来盈利预测，但鉴于公司分布式光伏业务的区域优势，仍维持了“推荐”评级，并设定了具有上浮空间的目标价，表明市场对公司核心业务未来发展的积极预期。