中心思想 医药行业韧性凸显，创新与消费驱动增长 本报告深入分析了2021年及2022年一季度中国医药生物行业的业绩表现，核心观点指出，在经历新冠疫情的洗礼后，医药行业整体展现出显著的韧性，并在低基数效应下延续了快速增长的势头。尽管部分企业短期内受到散发疫情影响，但行业整体恢复能力强劲。结构性分化是当前行业的主要特征，疫苗、医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）等受益于疫情需求和高景气度的细分领域实现了快速增长，而中药、医疗服务等内需消费板块在政策扶持和疫情缓解后也呈现出逐步复苏的态势。 估值回归理性，机构配置偏好结构性分化 报告强调，当前医药生物板块的整体估值已从高位回落，多数细分子行业市盈率处于历史中枢偏下位置，为长期投资者提供了配置机会。公募基金在2022年一季度环比提升了对医药行业的配置比例，显示出机构对优质资产在估值大幅回调后的青睐。在机构重仓股中，中药公司因政策负面影响较小且受益于政策扶持而业绩具备弹性，其排名显著上升。未来投资策略应积极把握创新化和国际化方向，同时关注内需消费领域的复苏机会。 主要内容 细分板块业绩分化，新冠相关与创新领域表现突出 21年年报及22年一季报业绩总结：低基数下延续快速增长 2021年，中国医药上市公司整体营业收入达到21373亿元，同比增长14.24%；归母净利润1963亿元，同比增长57.69%；扣非归母净利润1499亿元，同比增长52.13%。进入2022年一季度，行业继续保持增长势头，营业收入同比增长14.80%，归母净利润同比增长30.24%，扣非归母净利润同比增长41.74%。这表明多数医药企业已逐步走出疫情影响，实现稳健经营。费用方面，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.79%、4.90%、3.09%、0.81%，2022年一季度则进一步下降至12.42%、4.39%、2.57%、0.64%，显示出运营效率的提升。细分板块呈现结构性分化，2021年收入增速较快的子行业为医药研发外包、疫苗和体外诊断，归母净利润增长较快的为疫苗、医药研发外包和化学制剂。2022年一季度，医疗设备、医药研发外包和疫苗在收入增速上领先，医疗设备、医疗服务和体外诊断在归母净利润增长上表现突出，主要受益于疫情防控需求和高景气度。 细分板块分化加剧，疫苗、CXO、医疗器械等板块增速较快 CXO板块维持高景气度，关注全球化扩张 CXO板块在2021年实现营业收入541.06亿元，同比增长47.61%；2022年一季度营收达188.94亿元，同比高速增长79.99%，主要得益于新冠口服小分子药物需求增加，如药明康德、凯莱英、博腾股份等企业获得辉瑞Paxlovid大额订单。归母净利润方面，2021年增长77.60%，2022年一季度增长45.05%，扣非归母净利润更是高达122.04%的同比增速，这主要受金融资产公允价值变动、新业务早期扩张以及疫情带来的产能扩张规模效应影响。2022年一季度毛利率同比提升1.4个百分点至39.48%，净利率同比下滑7.37个百分点至21%，管理费用率下降1.86个百分点至9.62%，体现了运营效率的提升。展望未来，中国工程师红利和产能扩张将增强全球竞争力，但全球经贸关系紧张要求企业具备全球化布局和订单交付能力。建议关注CXO板块龙头公司，其抗风险能力更强，有望维持高速增长。 原料药板块看好CDMO拓展以及集采增量 原料药（API）板块在2021年营收1027.29亿元，同比增长2.77%；2022年一季度营收267.08亿元，同比下降2.17%，收入增长承压主要受部分品种降价及疫情抑制需求影响。归母净利润在2021年同比下滑27.27%，2022年一季度同比下滑10.54%，主要原因在于上游原材料涨价、海运费提升及人民币升值带来的成本压力。板块毛利率有所下滑，但存货周转率明显提升。在建工程大幅增长，预示未来产能释放。投资逻辑看好API企业向CDMO领域的拓展（如九洲药业、普洛药业等）以及国内集采背景下原料药/制剂一体化产品带来的销售增量。 IVD板块高增长，新冠检测业务持续受益 体外诊断（IVD）板块在2021年营收584.44亿元，同比增长30.61%；2022年一季度营收217.74亿元，同比大幅增长62.76%，主要由新冠检测相关产品（核酸、抗体、抗原）的持续需求拉动。归母净利润在2021年同比增长40.02%，2022年一季度同比增长83.92%，增速高于营收，主要得益于新冠检测试剂盒的高毛利水平，尤其是在奥密克戎变异株带动下抗原检测试剂盒的销量提升。2022年一季度毛利率同比提高1.34个百分点至68.09%，净利率同比提高2.86个百分点至35.74%。展望未来，短期关注新冠疫情发展，中期关注新冠相关业务与常规业务的协同性，长期则看好下游需求扩容、进口替代和产品出海带来的机会。 化学制剂板块政策负面影响逐步弱化 化学制剂板块在2021年营收3860.08亿元，同比增长23.47%；2022年一季度营收979.79亿元，同比增长18.69%，增速恢复主要得益于疫情影响减弱和集采政策负面影响的弱化。归母净利润在2021年同比增长72.33%（因2020年低基数），2022年一季度同比增长3.04%，基本恢复稳健增长。销售费用率呈下降趋势（2021年26.19%，2022年一季度24.20%），反映企业销售推广模式向学术推广转变。毛利率在2021年为48.32%，2022年一季度略回升至50.38%，创新药产品占比加大是提升毛利率的因素。投资逻辑应牢牢把握创新主线，关注具备高临床价值创新药和商业化变现能力的企业。 血液制品增速恢复，关注血浆增量确定性 血液制品板块在2021年营收183.66亿元，同比增长16.99%；2022年一季度营收43.24亿元，同比增长28.21%，增速恢复主要得益于采浆和医院诊疗活动的有序恢复。归母净利润在2021年同比增长1.95%，2022年一季度同比增长12.50%，增速慢于收入，主要受毛利率下滑影响。毛利率在2021年为51.24%，2022年一季度为49.57%，下滑原因包括采浆成本上升和高毛利小制品占比下降。长期投资逻辑在于采浆量大和血浆综合利用率高，未来板块内公司将因浆站开拓能力和血浆综合利用率的差异而分化。 新冠及部分高景气疫苗拉动疫苗板块高增长 疫苗板块在2021年营收574.32亿元，同比增长49.66%；2022年一季度营收142.09亿元，同比大幅增长60.63%，主要由新冠疫苗和部分常规高景气疫苗拉动。归母净利润在2021年同比增长82.39%，2022年一季度同比增长62.29%。销售费用率明显下降（2021年8.21%，2022年一季度7.94%），主要得益于新冠疫苗销售工作。毛利率与净利率基本持平，盈利能力良好。展望未来，中国疫苗产业将走向创新驱动增长，研发能力至关重要。随着疫情控制，常规疫苗将恢复正常增长，具备强大研发实力的公司将受青睐。 生物制品板块建议把握创新主线 生物制品板块在2021年营收333.97亿元，同比增长15.79%；2022年一季度营收84.11亿元，同比增长12.37%，经营活动在疫情控制后得以复苏。归母