中心思想 业绩短期承压，战略转型显成效 润达医疗2023年第三季度及前三季度业绩面临营收和归母净利润的同比下降压力，特别是扣非归母净利润降幅较大，主要受2022年同期高基数以及公司加大信息化产品开发和新业务拓展投入所致。尽管短期业绩承压，公司正积极通过加强IVD产品自主研发、布局创新诊断领域（如抑郁症诊断）以及与华为云合作推出智慧检验综合解决方案“良医小慧”等战略举措，推动业务模式转型和长期增长。 创新驱动未来，AI赋能医疗新增长 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达1.03亿元，积极拓展IVD自产品牌，覆盖多个特色技术领域。同时，与华为云合作发布的“良医小慧”智慧检验解决方案，结合前沿AI技术与公司在智慧医疗领域的经验，旨在提升医疗行业的智能化运营效率、医生诊断准确性及患者健康管理体验。这些创新举措预示着公司在精准诊断和健康管理领域的新增长点，为未来业绩增长注入强劲动力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与利润表现 润达医疗2023年前三季度实现营业收入68.90亿元，同比下降9.74%；归母净利润2.83亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降35.23%。其中，第三季度（23Q3）营收为23.69亿元，同比下降17.55%；归母净利润1.08亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3025.90万元，同比大幅下降78.60%，环比下降64.20%。 业绩承压原因 业绩承压主要有两方面原因： 高基数效应：2022年前三季度，公司因客观因素影响，第三方实验室及其他相关检测服务业务收入规模基数较高，导致2023年同期表观业绩承压。剔除第三方实验室检测业务，公司主营业务销售规模已恢复稳定。 加大投入与费用提升：23Q3公司加大在信息化产品开发及新增业务拓展等方面的投入，对当期利润产生影响。同时，2023年前三季度公司各项费用率同比有所提升：销售费用率同比上升0.92个百分点至9.93%；管理费用率同比上升0.57个百分点至4.85%；财务费用率同比上升0.38个百分点至3.49%。 IVD产品自研与新业务布局 研发投入与产品线拓展 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发投入达1.03亿元，积极布局上游IVD生产制造领域。公司致力于对IVD部分特色技术领域产品进行差异化布局，自主品牌产品领域已覆盖糖化、质控、临床质谱仪、分子诊断、POCT以及数字化检验信息系统等多个关键领域，展现了其在体外诊断产品自研方面的决心和能力。 抑郁症诊断新赛道 子公司润达榕嘉于去年宣布在其自研产品管线中布局重磅赛道——抑郁症诊断。公司拟推出一款基于烟酸皮肤反应原理开发的、可对抑郁症进行量化筛查检测的临床诊断辅助检测工具。目前，该产品正处于申报注册阶段，有望为抑郁症的早期筛查和诊断提供新的解决方案，拓展公司在精神健康领域的业务版图。 智慧检验综合解决方案“良医小慧”发布 华为云合作与技术赋能 2023年9月26日，润达医疗与华为云合作，正式发布了新一代智慧检验综合解决方案——“良医小慧”。该方案深度结合了华为盘古的前沿技术与润达医疗在智慧医疗领域的丰富经验，旨在通过技术创新赋能医疗行业。 提升诊断效率与健康管理 “良医小慧”的推出，将为医疗行业带来更为智能化和高效化的运营模式。它能够帮助医生显著提高诊断效率，同时为患者提供便捷、准确的健康管理和医疗支持。这一解决方案的落地，标志着润达医疗在利用人工智能技术推动精准诊断和智慧健康管理方面迈出了重要一步，有望成为公司新的增长引擎。 盈利预测与投资评级 业绩展望与估值 考虑到公司IVD自产产品研发能力的持续提升以及AI产品对公司新增长的赋能，分析师维持对润达医疗2023年至2025年的归母净利润预测分别为5.04亿元、6.11亿元和7.43亿元。按照当前股价，对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍。 投资建议与风险提示 鉴于公司在IVD综合服务行业领先的地位优势，分析师维持对其“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品推广不及预期风险和市场竞争加剧风险，建议投资者关注。 总结 润达医疗2023年第三季度及前三季度业绩受高基数和战略投入增加影响，营收和归母净利润同比有所下降，特别是扣非归母净利润降幅显著。然而，公司正积极应对挑战，通过加大IVD产品自主研发投入（前三季度研发投入1.03亿元），拓展自产品牌线，并布局创新诊断领域（如抑郁症诊断工具），以提升核心竞争力。此外，与华为云合作推出的“良医小慧”智慧检验综合解决方案，利用AI技术赋能医疗运营和精准诊断，有望成为公司未来业绩增长的新动力。分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测，并基于其行业领先地位和创新战略，维持“买入”评级，但提示了产品推广和市场竞争风险。

中心思想 业绩稳健增长但Q3增速放缓，盈利能力持续恢复 伟思医疗在2023年前三季度实现了显著的营收和归母净利润增长，分别达到3.32亿元和1.02亿元，同比增幅为53.19%和63.56%。然而，第三季度单季度的营收和归母净利润增速分别为36%和30%，相较于前两个季度有所放缓，且利润增速低于收入增速，这主要与期间费用率的季节性提高有关。尽管如此，公司前三季度的净利率同比提升1.94个百分点至30.65%，期间费用率同比下降7.95个百分点至44.39%，显示出盈利能力在销售规模恢复的带动下持续改善，但与2021年同期相比仍有恢复空间。 创新驱动与长期发展战略布局 公司坚定执行创新驱动战略，持续加大在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等多个技术平台的研发投入，成功迭代升级了多款核心产品，并积极推动新兴产品的市场化进程，如塑形磁产品获得FDA认证，高频电灼仪和半导体激光取得注册证，康复机器人第一代产品已全部取证。此外，公司通过优化营销体系、扩充销售队伍、推进属地化管理以及以项目为核心组建BU团队，提升运营效率和市场响应速度。同时，实施限制性股票激励计划，旨在绑定核心人才，激发团队活力，为公司的长期稳定发展奠定坚实基础。尽管分析师基于市场开拓力度加大等因素下调了2023-2025年的归母净利润预测，但仍维持“增持”评级，肯定了公司在高成长康复赛道的龙头地位和创新潜力。 主要内容 2023年Q3业绩分析：增速放缓与盈利能力恢复 伟思医疗2023年前三季度财务表现强劲，实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.49%。经营性净现金流达到0.72亿元，同比大幅增长376%。然而，从单季度数据来看，第三季度（Q3）的增长速度有所放缓。Q3单季度实现营收1.12亿元，同比增长36%；归母净利润0.31亿元，同比增长30%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长22%。相较于Q1（营收同比增长77%，归母净利润同比增长77%）和Q2（营收同比增长55%，归母净利润同比增长91%），Q3的收入和净利润增速均有所下降。利润端增速低于收入端，主要原因在于期间费用率较上半年有所提高。 在盈利能力方面，公司前三季度的销售毛利率为71.43%，同比下降1.96个百分点；净利率为30.65%，同比提升1.94个百分点。期间费用率同比下降7.95个百分点至44.39%，这得益于销售规模的恢复，使得费用率实现了合理回落。尽管盈利能力有所恢复，但与2021年前三季度相比，公司的毛利率和净利率水平仍存在一定差距，表明盈利能力仍在持续恢复过程中。 创新驱动与产品矩阵拓展 公司坚持创新驱动发展战略，持续加大研发投入，致力于在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等多个关键技术平台进行开发建设，以不断丰富产品管线和技术储备。在产品迭代升级方面，2023年上半年，公司成功推出了二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪以及二代团体生物反馈仪，进一步巩固了在原有产品领域的优势。 在新兴产品布局方面，伟思医疗也取得了显著进展。塑形磁产品已于今年3月获得美国FDA认证，预计有望在今年底取得国内注册证。此外，公司在2月和3月分别取得了高频电灼仪的二类医疗器械注册证和半导体激光的三类医疗器械注册证，拓宽了产品应用范围。皮秒激光治疗仪的临床试验已启动，预计今年底将取得临床报告并提交注册申请。在康复机器人领域，公司的第一代产品已全部取得注册证，能够覆盖人体上下肢全周期的康复评估和训练，未来公司将持续推动成本优化，以提高产品的市场竞争力和商业化水平。 组织架构优化与激励机制建设 为适应新业务的快速发展和市场变化，伟思医疗持续优化其组织架构和管理机制。在营销体系方面，公司不断扩充销售队伍，并重点推进营销及服务属地化管理建设，旨在提升团队的学术知识和专业技术水平，以更好地服务客户和拓展市场。在研发体系方面，公司在原有基础上，以项目为核心要素组建了BU团队，确保新产品研发与老产品迭代能够同步高效进行，从而快速响应战略需求和市场变化。 为激发团队活力并促进公司长期稳定发展，伟思医疗推出了2023年限制性股票激励计划。该计划分两次授予，首次授予日为6月7日，向118名激励对象授予106.15万股限制性股票；预留授予日为10月25日，向49名激励对象授予18.80万股限制性股票。两次授予的股票价格均为26.50元/股。此举旨在通过股权激励机制，将员工利益与公司发展紧密结合，共同推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 光大证券研究所认为，伟思医疗作为磁电联合康复器械领域的龙头企业，精准卡位高成长蓝海赛道，并坚持创新驱动，积极布局康复机器人和医美设备等新兴产品线。公司有望持续受益于康复产业的高景气度和居民消费升级趋势。 考虑到公司市场开拓力度的加大，光大证券研究所对伟思医疗2023-2025年的归母净利润预测进行了下调，分别调整为1.58亿元、1.99亿元和2.48亿元（较上次预测分别下调5%、10%和11%）。根据当前股价，公司2023-2025年的对应市盈率（PE）分别为29倍、23倍和19倍。基于上述分析，光大证券研究所维持对伟思医疗的“增持”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括康复科建设放缓、新品研发失败或市场推广不利以及安全事故风险等。 总结 伟思医疗在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，尽管第三季度增速有所放缓，但公司盈利能力在销售规模恢复的带动下持续改善。公司坚定不移地推行创新驱动战略，通过持续的研发投入和产品迭代升级，不断丰富其在磁刺激、电刺激、康复机器人及医美设备等领域的产品矩阵，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础。此外，公司通过优化组织架构和实施限制性股票激励计划，旨在提升运营效率、激发团队活力，并确保公司的长期可持续发展。尽管分析师基于市场开拓等因素下调了未来盈利预测，但鉴于伟思医疗在康复器械领域的龙头地位和持续的创新能力，仍维持“增持”评级，展望其在康复产业高景气和消费升级背景下的发展潜力。

中心思想 业绩承压与渠道挑战 李宁公司2023年第三季度经营面临多重挑战，零售流水增速环比放缓，低于市场预期。全渠道库存周转放缓，库销比上升至接近5个月，显示库存压力有所增加。同时，批发和电商渠道的同店销售下滑，部分原因在于窜货影响。 盈利预测下调与投资评级维持 鉴于当前经营状况和市场不确定性，公司已下调2023年全年收入增速预期。光大证券因此下调了李宁2023-2025年的盈利预测。然而，分析师认为公司将通过“双十一”等旺季活动及加强渠道管控来优化库存结构，且当前估值已具备吸引力，因此维持“买入”评级。 主要内容 2023年三季度经营表现分析 零售流水与渠道动态 李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水：2023年第三季度同比增长中单位数，较第二季度的低双位数增速有所放缓，表现低于市场预期。 李宁YOUNG流水：2023年第三季度同比增速接近30%，表现相对强劲。 分渠道表现：线下零售流水同比增长高单位数，而线上零售流水则出现低单位数下滑。 直营与批发渠道：直营流水同比增长20%-25%，批发流水同比增长0%-5%。直营渠道表现优于批发渠道，主要得益于直营门店更快的拓店速度、奥莱店优于正价店的表现，以及7-8月暑期直营门店所在高线级市场客流恢复较好等因素。批发渠道增速低于预期。 同店销售与窜货影响 李宁品牌（不含李宁YOUNG）同店销售：整体同比下滑中单位数。 直营渠道同店销售：同比增长中单位数。 批发渠道同店销售：同比下滑10%-15%。 电商渠道同店销售：同比下滑0%-5%。 影响因素：批发和电商渠道的同店销售下滑均受到窜货影响。 门店网络扩张情况 总门店数：截至2023年9月末，公司总门店数为7664家，较年初净增加0.80%。 李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数：6294家，较年初基本持平。其中，零售门店1487家，较年初增长3.99%；批发门店4807家，较年初减少1.19%。 李宁YOUNG门店数：1370家，较年初净增加4.74%。 库存与折扣趋势 库存周转：三季度末，全渠道库存（包括线下、线上及仓库）库销比接近5个月，环比23Q2的3.8个月有所放缓，同比22Q3的超4个月亦有所走高，显示库存周转压力增加。 库龄结构：保持稳定，环比和同比均持平。 零售折扣：三季度线下折扣同比实现低个位数改善，其中直营渠道改善幅度优于批发渠道；线上折扣同比仍面临压力。 盈利预测调整与投资评级 全年收入预期下调 受消费复苏不确定性以及窜货影响，公司将2023年全年收入同比增速预期自中双位数下调为低于双位数。 库存优化与渠道管控 公司计划通过“双十一”等旺季活动缓解库存压力，并加强批发渠道发货管控，争取在年底将库存水平恢复到更健康的状态。 盈利预测下调与“买入”评级维持 鉴于流水表现低于预期，且公司今年加大清库存力度导致折扣承压，光大证券下调了公司2023-2025年的盈利预测。归母净利润较前次预测分别下调21%、20%、21%。 按最新股本计算，调整后2023-2025年EPS分别为1.40元、1.68元、1.99元。 对应2023年和2024年PE分别为16倍和13倍，分析师认为当前估值较低，已具备吸引力。 基于上述分析，光大证券维持对李宁的“买入”评级。 潜在风险提示 国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期。 渠道库存恶化。 行业竞争加剧。 电商渠道增速放缓。 费用管控不当。 总结 李宁公司2023年第三季度面临零售流水增速放缓、库存周转压力增大以及同店销售下滑等挑战。为应对这些问题，公司已下调全年收入预期，并计划通过促销和加强渠道管控来优化库存结构。尽管盈利预测被下调，但分析师认为公司当前估值已具备吸引力，因此维持“买入”评级，并提示了包括需求疲软、库存恶化和竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与非经常性损益影响分析 艾德生物2023年前三季度营收实现稳健增长，同比增长18.08%，其中第三季度营收增长20.38%。尽管归母净利润受非经常性收益（如2022年技术转让）和汇兑损失等因素影响同比下降，但扣非归母净利润仍保持27.09%的同比增长，显示出公司核心业务的良好发展态势。 研发投入持续加大与战略合作深化 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长24.07%，占营收比重达21.31%，并取得了多项医疗器械注册证和发明专利，赋能产品创新。同时，与阿斯利康的战略合作不断深化，从HRD检测扩展至肺癌HER2伴随诊断产品，进一步巩固了公司在肿瘤伴随诊断领域的市场地位和技术优势。 主要内容 营收稳健增长，利润结构性调整 2023年前三季度，艾德生物实现营收7.08亿元，同比增长18.08%。其中，第三季度营收达2.49亿元，同比增长20.38%，显示出疫情干扰消退后的业务快速恢复。 归母净利润为1.74亿元，同比下降22.50%。这主要由于2022年第三季度公司完成了SDC2产品的技术转让，产生了约8039万元的非经营性收益，以及本期到期理财收益减少和联营企业亏损增加。 扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长27.09%，剔除非经常性损益后，公司核心业务盈利能力显著提升。第三季度扣非归母净利润为0.45亿元，同比增长0.30%，基本与去年同期持平，主要受汇率变动导致的外币资产汇兑损失增加财务费用，以及研发投入加大的影响。 盈利能力方面，前三季度销售毛利率同比提升0.36个百分点至83.60%。销售费用率同比降低3.29个百分点至31.51%，管理费用及研发费用率同比上升0.20个百分点至28.77%，财务费用率同比增长1.87个百分点至-3.18%，期间费用率同比下降1.21个百分点至57.09%。 研发投入持续加码，创新成果显著 公司持续重视研发投入，2023年前三季度研发投入达到1.51亿元，同比增长24.07%，占营收的比例为21.31%，体现了公司对技术创新的坚定承诺。 研发成果丰硕，第三季度获得了基因测序仪、PD-L1抗体试剂、人类KRAS基因7种突变检测试剂盒等医疗器械注册证，进一步丰富了产品线。 知识产权方面，公司获得了2项中国国家知识产权局颁发的发明专利证书，以及1项美国发明专利证书，专利名称为“一种探针及其适用于高通量测序的对目标区域进行富集的方法”，彰显了公司在全球范围内的技术领先性。 深化与阿斯利康合作，拓展伴随诊断市场 艾德生物与阿斯利康的战略合作持续深化。继2023年7月24日达成HRD检测产品合作后，双方于8月15日再次宣布在中国合作开发肺癌HER2伴随诊断产品。 此次合作将基于艾德生物自主研发的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法），用于ENHERTU药物的伴随诊断用途，以筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)患者。 此前，两家公司已在前列腺癌、乳腺癌和卵巢癌领域开展合作，此次新协议的签署进一步扩大了双方的合作范围，巩固了艾德生物在肿瘤伴随诊断领域的领先地位。 盈利预测与投资评级 基于公司前三季度业务的较快恢复，分析师维持了对艾德生物2023-2025年归母净利润的预测，分别为2.58亿元、3.22亿元和3.96亿元。 当前股价对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为35倍、28倍和23倍。 鉴于公司作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，具备显著的技术壁垒和产品优势，分析师看好公司长期发展前景，并继续维持“买入”评级。 风险提示包括产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 艾德生物2023年前三季度营收实现稳健增长，核心业务盈利能力强劲，扣非归母净利润同比增长27.09%。公司持续加大研发投入，不断推出创新产品并获得多项国内外专利。同时，与阿斯利康的战略合作进一步深化，拓展了在肿瘤伴随诊断领域的市场份额和技术应用。尽管短期内归母净利润受非经常性因素影响有所波动，但公司作为行业龙头，凭借其技术优势和产品布局，长期发展前景依然看好，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长与经营质量提升 特步国际（1368.HK）2023年第三季度经营情况表现好于预期，主品牌全渠道零售流水实现高双位数同比增长，增速与第二季度持平。同时，零售折扣和库销比等经营健康度指标环比改善，显示出公司在保持增长的同时，经营质量也在稳步提升。 多品牌战略驱动与未来展望 公司持续深化特步主品牌在跑步领域的专业心智，跑步类产品零售流水同比增长超25%，并通过赛事赞助和新品发布进一步巩固市场地位。此外，索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌在国内市场实现超1倍的零售流水增长，成为新的增长引擎。展望第四季度，公司将以清库存为主要任务，力争年底库销比回归健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础，分析师维持“买入”评级。 主要内容 23Q3业绩亮点：主品牌零售强劲与经营健康度提升 零售流水表现超预期 2023年第三季度，特步主品牌（包括线上线下全渠道）零售流水同比增长高双位数，这一增速与第二季度相当，并略好于市场预期。具体来看，线下流水增速表现优于线上渠道，而童装流水更是实现了超过30%的同比增长，显示出细分市场的强劲增长潜力。从月度表现来看，三季度零售流水呈现逐月向好的趋势：7月受多地水灾影响，同比增长约10%；8月实现中高双位数增长；9月在中秋和国庆双节带动下，同比增长达到25%~30%左右；进入10月，十一黄金周假期期间同比增长更是超过30%，显示出消费复苏的积极态势。 经营健康度指标改善 在经营健康度方面，23Q3特步主品牌零售折扣保持在70~75折的良性水平，环比第二季度略有加深，但仍在可控范围。更重要的是，库销比为4.5~5个月，相较于第二季度有所改善，表明公司在库存管理方面取得了积极进展。根据历史数据，21Q3至23Q3的库销比分别为约4个月、4.5~5个月和约4.5~5个月，显示出当前库存水平的相对稳定和优化。 多品牌战略深化：跑步核心优势与小品牌高速增长 特步主品牌：强化跑步领域领导力 特步主品牌持续深化其在跑步领域的影响力。23Q3跑步类产品零售流水同比增长超过25%，远高于整体流水增速，凸显了其核心竞争力。8月，特步举行“世界跑鞋 中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出冠军跑鞋系列新品160X 5.0 PRO和160X 5.0，进一步巩固其在专业跑鞋市场的地位。在杭州亚运会中，特步160X冠军版跑鞋助力我国男子马拉松选手何杰和杨绍辉分别获得第1名和第3名，再次印证了其产品的专业性能。此外，特步MAXX板鞋也助力我国霹雳舞队夺得一金一铜，展现了品牌在多元运动领域的拓展。 小品牌：实现规模扩张与市场突破 特步旗下的四个小品牌在国内市场表现尤为亮眼，23Q3零售流水同比增长超过1倍，成为公司业绩增长的重要驱动力。 索康尼（Saucony）： 作为专业运动板块的重要组成部分，索康尼连续第三年成为越山向海赛事金牌合作伙伴，其啡翼战队在2023年越山向海人车接力中国赛中获得冠军。品牌还推出了Kinvara Pro、Triumph RFG等多款新产品，并携手LAMFO推出MILES KILLA联名系列，不断丰富产品线并提升品牌影响力。 盖世威（K-Swiss）： 在时尚运动板块，盖世威助力品牌代言人张之臻获得亚运会网球男单金牌，并开设了深圳首家店铺，拓展了线下零售网络。 帕拉丁（Palladium）： 官宣檀健次为首位大中华区品牌代言人，并在北京开设新形象店铺，通过明星效应和门店升级提升品牌形象和市场渗透率。 展望2024：库存优化与轻装上阵 四季度库存清理目标 公司将把四季度作为主要的库存清理任务，预计零售折扣环比将有所加深，以争取在年底将库销比回归到4个月左右的健康水平。这一策略旨在优化库存结构，提升运营效率。 2024年有望轻装上阵 得益于上半年较好的售罄率（23Q1接近80%，23Q2超75%），以及下半年对库存的集中清理，公司预计在2024年有望实现轻装上阵，为未来的发展创造更有利的条件。 盈利预测与投资评级 分析师继续看好公司主品牌在跑步产品声量上的进一步放大和渠道结构的优化，以及小品牌多点发力对增长的贡献。因此，暂维持公司2023年至2025年的盈利预测，对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元，2023年和2024年PE分别为15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期、库存积压、行业竞争加剧、电商渠道增速放缓以及费用投入不当、小品牌培育不及预期等。 总结 特步国际在2023年第三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。主品牌零售流水实现高双位数增长，超出市场预期，且经营健康度指标如零售折扣和库销比均有所改善。公司成功通过深化主品牌在跑步领域的专业形象，并推动索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，构建了多品牌协同发展的良好格局。展望第四季度，公司将聚焦于库存清理，目标是使库销比回归健康水平，为2024年的可持续发展奠定坚实基础。基于其稳健的经营态势和清晰的多品牌战略，分析师维持对特步国际的“买入”评级。

中心思想 国药赋能深化与战略转型 本报告核心观点指出，九强生物通过国药投资核心人员梁红军先生被聘任为公司总经理，标志着国药赋能进入了新的深化阶段。此举不仅强化了国药集团对九强生物的战略支持，更预示着公司将充分利用国药资源，在研发创新、销售渠道拓展及跨赛道并购方面实现协同效应，加速向IVD（体外诊断）平台型企业转型。 股权激励强化核心竞争力 报告强调，公司同期发布的第五期限制性股票激励计划，旨在通过覆盖高级管理人员及核心员工，建立长效激励机制。此举将有效激发员工积极性，增强核心团队的信心，并有助于吸引和保留优秀人才，从而为公司未来的长期稳健发展提供坚实的人才保障和内生动力。 主要内容 国药投资核心人员首次被聘为总经理，资本赋能再升级 2023年9月22日，九强生物顺利完成董事会、监事会换届选举及高级管理人员聘任，其中梁红军先生首次被聘为公司总经理。 梁红军先生现任中国医药投资有限公司董事长、党委书记，其出任九强生物总经理，彰显了国药投资与九强生物深化合作的坚定信心。 国药投资自2020年成为九强生物第一大股东以来，持续在研发创新、销售渠道及跨赛道并购拓展产品线方面提供有力支持。 此次任命将使九强生物能够更充分地借助国药集团的丰富资源，发挥双方合作优势及协同效应，全力将公司打造成为IVD平台型企业。 股权激励覆盖公司核心骨干成员，激发员工积极性 九强生物于2023年9月12日发布第五期限制性股票激励计划（草案）。 该计划拟授予限制性股票数量总计414.8016万股，占公司股本总额的0.70%，授予价格为8.92元/股。 首次授予的激励对象共计52人，包括1位高级管理人员及51位核心员工。 此次股权激励计划的实施，有助于进一步推进公司长效激励机制的建设，增强核心人员的信心、提高其积极性，同时也有利于为公司吸引和储留优秀人才。 国药赋能进入新阶段，股权激励彰显未来发展信心 新一任总经理的任命，标志着国药赋能九强生物的进程迈入了一个新的阶段。 未来，公司将充分发挥与国药集团在渠道方面的协同效应和在并购方面的合作优势，进一步为公司加速成长提供助力。 同时，新的股权激励计划也明确彰显了公司管理层及核心团队对于未来业绩增长的坚定信心，为公司未来长期稳健的发展提供了坚实的制度保障。 盈利预测、估值与评级 报告持续看好九强生物在疫后市场的修复能力，并对国药集团的持续赋能效应持积极态度。 维持对公司2023年至2025年归母净利润的预测，分别为5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元。 基于当前股价，公司2023年至2025年的预测市盈率（PE）分别为22倍、17倍和14倍。 综合分析，报告维持对九强生物的“买入”评级。 风险提示 集采降价超预期风险： 集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超出预期，影响公司盈利能力。 销售模式变动风险： 行业销售模式可能发生变化，对公司现有销售体系和市场份额造成冲击。 新产品研发上市进度不及预期风险： 新产品的研发、注册及上市进程可能面临不确定性，影响公司未来增长点。 违规行为导致股价不稳定风险： 公司若发生违规行为，可能对股价造成负面影响，导致市场波动。 总结 本报告对九强生物的最新发展进行了专业而深入的分析，核心要点如下： 战略合作深化： 国药投资核心人员梁红军先生出任总经理，标志着国药赋能进入新阶段，将加速九强生物向IVD平台型企业转型，并充分利用国药集团在研发、销售和并购方面的资源优势。 内部激励强化： 第五期限制性股票激励计划的推出，覆盖核心骨干成员，旨在建立长效激励机制，激发员工积极性，增强团队信心，并吸引和保留优秀人才，为公司长期发展提供内生动力。 业绩展望积极： 报告维持对九强生物疫后修复和国药赋能的积极预期，预测2023-2025年归母净利润将持续增长，对应PE估值具有吸引力。 投资评级维持： 基于上述分析，报告维持对九强生物的“买入”评级，表明对公司未来发展的信心。 潜在风险提示： 同时，报告也提示了集中采购降价、销售模式变动、新产品研发上市不及预期以及违规行为可能带来的风险，建议投资者关注。

中心思想 市场情绪回暖与政策重塑 本周医药生物行业市场情绪显著回暖，A股和H股医药生物指数均表现良好，跑赢大盘。这一积极变化主要得益于国家卫生健康委对医药反腐政策的明确引导，强调“集中突破，纠建并举”，并区分了正常学术交流与腐败行为，有效提振了市场信心。多地学术会议的重启，标志着行业日常经营活动正加快恢复，合规发展成为主旋律。 创新驱动与核心投资主线 在医疗反腐重塑行业生态的背景下，具有高临床价值的创新药械有望迎来更优的商业环境。报告强调，2023年投资策略应紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线，这些领域受到政策鼓励且具备高景气度。同时，通过对医院诊疗人次、医保收支、医药制造业数据以及原料药价格等关键指标的分析，揭示了行业整体的复苏态势和结构性增长潜力。 主要内容 行情回顾：医药反腐边际改善，市场情绪回暖 A股市场表现： 上周（9月11日至9月15日），A股医药生物（申万）指数上涨4.25%，表现优于沪深300指数5.08个百分点，优于创业板综指6.33个百分点，在31个子行业中排名第2，表现较好。 H股市场表现： 港股恒生医疗健康指数上周收涨2.93%，跑赢恒生国企指数3.01个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第2位。 A股分子板块表现： 化学制剂板块涨幅最大，上涨7.64%；医院板块跌幅最大，下跌1.62%。 H股分子板块表现： 医疗保健技术III板块涨幅最大，为9.06%；医疗保健设备与用品板块跌幅最大，为1.19%。 A股个股涨跌幅： 通化金马上涨61.18%（阿尔兹海默症概念），毕得医药下跌18.09%。 H股个股涨跌幅： 中国卫生集团上涨31.11%，金威医疗下跌40%。 周观点：医疗反腐重塑行业生态，多场学术会议重启提振市场情绪 医药反腐政策解读： 2023年8月15日，国家卫生健康委明确了全国医药领域腐败问题集中整治的六大重点，涵盖行政管理、医疗机构“关键少数”、社会组织、医保基金使用、生产经营企业不法行为及医务人员廉洁从业等全链条、全领域。 政策引导与市场情绪： 9月9日，国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红在“第二届全国大型公立医院高质量发展研讨会”上强调，反腐要“集中突破，纠建并举”，区分绝大多数辛勤付出的医药界人士与腐败行为，不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性。 行业生态优化： 在卫健委的连续引导下，多地学术会议重启，医药企业更加注重合规发展，行业日常经营活动加快恢复，资本市场情绪得到理性回归。报告认为，为期一年的反腐旨在重塑行业生态，构建风清气正的行业氛围，有利于行业长期健康发展。 投资建议： 高临床价值的创新药械有望迎来更好的商业环境。推荐康诺亚-B（H）、恒瑞医药、信达生物、荣昌生物（A+H），建议关注海创药业-U、一品红、康方生物（H）、和黄医药（H）、心脉医疗等。 2023年年度投资策略： 强调2023年医疗硬科技、中医药、创新药将是受政策鼓励、具备高景气度的三大主线。推荐联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、药康生物、东诚药业、奕瑞科技、键凯科技、太极集团、云南白药、荣昌生物（A+H）。 行业政策和公司新闻 国内医药市场和上市公司新闻： NDA申请： 海思科的HSK16149胶囊、迪哲医药的戈利昔替尼胶囊上市申请新进承办。 IND申请： 益方生物的D-2570片IND申请新进承办。 临床申请： 安源医药的注射用重组人FGF21-Fc融合蛋白临床申请新进承办。 临床试验进展： 科伦药业的SKB264注射液进行三期临床；恒瑞医药的HRG2005吸入剂进行二期临床；信诺维的XNW21015片进行一期临床。 其他公司要闻： 达仁堂拟受让天津医药集团财务有限公司15%股权；莱茵生物、九强生物、鱼跃医疗、浩欧博、艾迪药业、百普赛斯发布限制性股票激励计划或员工持股计划；信立泰阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片上市申请获受理；华东医药全资子公司Viora光学射频治疗仪获NMPA受理；复星医药股东增持；维力医疗子公司一次性使用无菌拉钩获注册证；亚虹医药APL-1202口口服联合替雷利珠单抗临床试验取得积极结果；天坛生物黎平浆站获《单采血浆许可证》；亚辉龙N末端-脑钠肽前体定试剂盒获注册证；科伦药业子公司与西南医科大学附属医院就RDC TBM-O01订立独占性许可协议；北陆药业子公司碘海醇获韩国原料药注册证书。 海外市场医药新闻： DMD疗法： PTC Therapeutics在杜氏肌营养不良症（DMD）治疗领域取得进展。 银屑病关节炎： 武田（Takeda）口服TYK2抑制剂TAK-279在2b期试验中获得积极结果，计划启动3期试验。 先天性肾上腺皮质增生症（CAH）： Neurocrine Biosciences在研疗法crinecerfont在3期试验中达到主要终点，有望成为首个非糖皮质激素治疗选项。 NASH疗法： Madrigal Pharmaceuticals潜在首款NASH疗法resmetirom获FDA优先审评资格，预计2024年3月完成审评。 肿瘤免疫疗法： NextCure公司靶向Siglec-15（S15）的单克隆抗体NC318联用帕博利珠单抗在PD-1通路抑制剂耐药的非小细胞肺癌患者中显示临床获益。 上市公司研发进度更新 NDA申请： 海思科的HSK16149胶囊、迪哲医药的戈利昔替尼胶囊新进承办。 IND申请： 益方生物的D-2570片新进承办。 临床申请： 安源医药的注射用重组人FGF21-Fc融合蛋白新进承办。 临床试验进展： 科伦药业的SKB264注射液正在进行三期临床；恒瑞医药的HRG2005吸入剂正在进行二期临床；信诺维的XNW21015片正在进行一期临床。 其他新进承办的IND/临床申请： 包括弼领生物BL0020注射液、安科生物AK2017注射液、博骥源生物BGT-004胶囊、精准生物C-13-60细胞制剂、新时代药业F012、国匡医药GK201胶囊、金赛药业GS1-144片、盛迪医药HRS-8080片、壹典医药HTMC0370片、盛禾生物注射用IAE0972、诺诚健华ICP-490片、南芯医疗LF01胶囊、新时代药业LNF1802单克隆抗体注射液、精准生物MC-1-50细胞制剂、魁特迪生物注射用QD202、君实润佳医药RP903片、烁慧医药SH-337片、盛迪亚生物注射用SHR-A2009、石药集团SYH2038片、正大天晴TQB3015片、信诺维医药XNW5004片、喜鹊医药MN-08片、盛迪亚生物注射用SHR-A1811、柯菲平盐酸凯普拉生片（NDA）、安可康生物注射用重组WNV-HCD86。 一致性评价审评审批进度更新 总体情况： 目前共有6,393个品规正式通过了一致性评价，其中3,267个品规通过补充申请形式完成，3,126个品规通过生产申请完成。 上周进展： 上周共有74个品规正式通过了一致性评价。 补充申请路径： 73个品规通过审批，收录进《中国上市药品目录集》。 新注册分类标准新申请路径： 1个品规通过审批。 重点通过品规： 包括华北制药股份有限公司的注射用青霉素钠（0.48g、0.96g、2.4g规格）。 沪深港通资金流向更新 A股医药持股： 净买入前十： 凯莱英（11242.06万元）、同仁堂（8605.38万元）、亚宝药业（6798.58万元）等。 净卖出前十： 迈瑞医疗（-30083.95万元）、恒瑞医药（-21322.96万元）、华润三九（-12619.06万元）等。 持全部A股比例前十： 益丰药房（15.98%）、艾德生物（15.06%）、山东药玻（12.75%）等。 H股医药持股： 净买入前十： 信达生物（134904万元）、石药集团（10818万元）、京东健康（7671万元）等。 净卖出前十： 康方生物-B（-6157万元）、金斯瑞生物科技（-3588万元）、药明生物（-1429万元）等。 持全部港股比例前十： 绿叶制药（36.21%）、亚盛医药-B（35.90%）、海吉亚医疗（33.30%）等。 重要数据库更新 医院诊疗与医保数据分析 医院诊疗人次： 2023年1-3月，医院累计总诊疗人次数9.66亿人，同比减少2.5%。其中，三级医院5.68亿人，同比增长1.52%；二级医院2.97亿人，同比减少11.36%；一级医院0.56亿人，同比增长6.51%；基层医疗机构5.49亿人，同比增长4.84%。23M1受疫情和春节影响，总诊疗人次同比减少20.14%；23M2和M3环比分别提高10.4%和26.1%，同比分别提高1.7%和11.5%，院内诊疗呈明显复苏态势。 基本医保收支： 2023年1-5月，基本医保收入达13710亿元，同比增长8.2%，相比22M1-M5增速下降0.4个百分点。支出同比增长23.3%。23M5基本医保收入达2307亿元，同比降低8.6%；支出达2358亿元，同比下降11.5%。 医保结余： 2023年5月累计结余3399亿元，累计结余率为24.8%，相比2022年5月同期下降9.2个百分点。23M5当月结余-51亿元，当月结余率为-2.2%。 医药制造业经济指标与价格趋势 医药制造业收入与利润： 2023年1-7月，医药制造业累计收入14305.6亿元，同比减少2.6%；营业成本和利润总额分别同比减少1.6%和16.6%。若按公布绝对值计算，营业收入、营业成本和利润总额分别同比减少11.1%、13.0%和18.9%。 期间费用率： 2023年1-7月，销售费用率为17.9%（同比上升1.6pp），管理费用率为6.4%（同比上升0.5pp），财务费用率为0.2%（同比上升0.1pp）。营业费用、管理费用和财务费用分别同比增加3.8%、1.6%和138.1%。 原料药价格： 抗生素： 8月抗生素价格涨跌不一，硫氰酸红霉价格上升至522.5元/kg；7-ACA价格维持430元/kg；6-APA价格下降至365元/kg；4-AA价格下降至1100元/kg；青霉素工业盐下降至165元/kg。 维生素： 截至9月15日，维生素B1价格上涨至110.5元/kg，维生素D3价格下降至58.0元/kg；维生素E价格维持70.0元/kg；维生素A价格下降至80.0元/kg；维生素K3价格下降至72.5元/kg；泛酸钙价格下降至80.0元/kg；生物素价格下降至40.0元/kg。 心脑血管： 8月心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦维持735元/kg，厄贝沙坦维持640元/kg，赖诺普利维持2400元/kg，阿托伐他汀钙维持1300元/kg；阿司匹林价格下降至23.5元/kg。 中药材： 8月中药材综合200指数收3570.68点，同比+32.75%，环比+0.15%，呈现稳步抬升趋势。 CPI数据： 8月整体CPI环比上升0.3%，同比上升0.1%。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.2%。其中，中药CPI同比+6.4%，西药CPI同比+0.1%，医疗服务CPI同比+1.1%。 耗材带量采购与融资动态 耗材带量采购： 9月11日，深圳发布《深圳阳光平台圈套器等九类医用耗材价格谈判公告》，新增9大类医用耗材品种进行价格谈判，执行周期原则上为2年。 9月12日，国家组织高值医用耗材集中带量采购工作会议召开，部署第四批高值耗材国采工作。9月14日，《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》发布，正式启动第四批国采。 9月15日，京津冀“3+N”联盟发布《关于开展京津冀“3+N”联盟超刀头类医用耗材带量联动采购有关工作的通知》，11省市联盟对超刀头类医用耗材实施联合带量采购，采购周期一年。 医药公司融资进度： 达嘉维康（301126.SZ）定向增发预案停止实施，原计划募集3亿元用于项目融资和补充流动资金。 本周重要事项公告： 列举了9月11日至9月15日期间多家医药公司的临时股东大会信息。 本周医药股解禁信息： 列举了9月11日多只医药股的解禁情况，包括上海谊众、赛伦生物、华大智造、新诺威等。 风险分析 控费政策超预期。 研发失败风险。 政策支持不及预期。 总结 本周医药生物行业在政策引导下呈现积极复苏态势，市场情绪因医疗反腐政策的明确和学术会议的重启而显著提振。A股和H股医药指数均表现优异，显示出投资者对行业未来发展的信心。国家对医药领域腐败问题的集中整治旨在重塑行业生态，构建合规、健康的商业环境，这为高临床价值的创新药械带来了更好的发展机遇。 从宏观数据来看，医院诊疗人次持续改善，医保收支保持增长，尽管医药制造业收入短期承压，但行业整体复苏趋势明显。原料药价格波动和中药材价格指数的上升，反映了细分市场的动态变化。耗材带量采购的持续推进，预示着行业将进一步向高质量、高性价比方向发展。展望未来，医疗硬科技、中医药和创新药仍将是政策鼓励和市场关注的重点投资主线，但投资者需警惕控费政策超预期、研发失败及政策支持不及预期等潜在风险。

中心思想 CXO产业趋势与海外融资拐点 本报告核心观点指出，尽管市场情绪不佳导致医药指数整体走低，但CXO（医药研发生产外包）产业的全球转移趋势保持不变。尤其值得关注的是，海外Biotech（生物科技公司）的融资已显现拐点，2023年第二季度融资额实现同比和环比双增长，预示着下游需求的回暖。需求端复苏的节奏呈现为：海外大型药企需求最为稳定，其次是海外Biotech，最后是国内创新药企。 市场表现与投资主线 在当前市场环境下，报告强调了2023年年度投资策略应紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线，这些领域受到政策鼓励且具备高景气度。同时，报告也提示了控费政策超预期、研发失败以及政策支持不及预期等潜在风险。 主要内容 市场表现与CXO行业动态 医药市场行情回顾 上周（9月4日至9月8日），A股医药生物指数下跌2.29%，跑输沪深300指数0.93个百分点和创业板综指1.46个百分点，在31个申万子行业中排名第28，表现较差。H股恒生医疗健康指数收跌3.04%，跑输恒生国企指数2.76个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11。 从分子板块来看，A股中疫苗板块涨幅最大（0.78%），而医疗研发外包板块跌幅最大（5.33%）。H股中，医疗保健提供商与服务跌幅最小（1.63%），生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（6.18%）。个股方面，A股普瑞眼科涨幅最大（9.92%），开开实业跌幅最大（15.95%）。H股医汇集团涨幅最大（33.33%），REPUBLIC HC跌幅最大（18.11%）。 CXO产业转移与融资拐点 2022年CXO实现跨越式增长后，市场主要关注国际形势对产业转移趋势以及Biotech投融资回落对下游需求的影响。随着国内外CXO公司2023年中报的披露，这些担忧的答案逐渐明朗。短期内，CXO来自国内客户的需求受到下游投融资波动的影响。然而，海外需求方面，大型药企需求相对稳定，2023年第二季度部分国际竞争力强的国内CXO企业的海外大型药企转移订单明显回暖。 更重要的是，Biotech的需求拐点正在确立中。BioWorld数据显示，2023年第二季度新兴Biotech融资金额为171亿美元，同比大幅增长33%，环比增长10%。这表明需求端回暖的节奏为：海外大型药企 > 海外Biotech > 国内创新药企。报告建议关注药明康德、凯莱英和普蕊斯等公司。 CXO板块2023年上半年业绩分析 2023年上半年，申万医药研发外包板块营收为395亿元，同比增长2%；归母净利润为101亿元，同比下降9%。业绩增长放缓主要受到大订单高基数以及国内外Biotech投融资波动的影响。 具体来看，以海外收入为主的公司，剔除新冠商业化大订单后，2023年上半年业绩表现排序为CDMO（合同研发生产组织）优于药物发现CRO（合同研究组织）。以国内收入为主的公司中，业绩表现排序为仿药CRO优于临床CRO优于临床前CRO。细分领域中，以海外需求为主的CDMO领域和以国内需求为主的临床CRO领域，重点公司业绩仍保持较好表现。 国内CXO公司如药明康德和凯莱英的数据显示，海外大型药企的转移订单回暖。药明康德2023年上半年来自全球前20大药企的收入同比增长47%，来自美国客户的收入同比增长42%（均剔除新冠商业化项目）。凯莱英2023年上半年来自海外大型药企的收入同比增长74.14%，需求强劲，尤其是API CDMO需求提升。博腾股份也指出，融资环境主要影响Biotech，预计下半年到明年有望好转。 海外CXO公司如IQVIA和Charles River的观察也印证了这一趋势。IQVIA在2023年第二季度新签订单为历史第二高，询单量同比、环比皆正增长，为历史最高。Charles River的报告显示，其药物发现和安评业务在手订单和新签订单减少，但新兴Biotech融资水平在2023年第二季度出现7个季度以来首次同比增长。 宏观经济与政策影响 行业政策与公司新闻 本周国内医药市场和上市公司新闻包括：华熙生物与韩国Medytox Inc.终止契约并相互注资；海正药业阿普米司特原料药获批；浩欧博与Inmunotek S.L.签订脱敏药品独家合作协议；赛诺医疗收购eLum Technologies, Inc.72.73%股权；恒瑞医药注射用SHR-A1811拟纳入突破性治疗品种；天坛生物洪湖武生单采血浆站获许可证；乐心医疗电子血压计FDA注册申请受理；一心堂投资4亿元扩建中药饮片产能；泰恩康增资子公司博创园；华熙生物和长春高新拟回购股份；康华生物重组六价诺如病毒疫苗获FDA许可进入临床研究；立方制药多库酯钠原料药上市登记申请获受理；白云山中一药业蛇胆川贝散获生产许可证。 海外市场医药新闻方面，JAMA发表研究证实单次剂量裸盖菇素治疗配合心理治疗可快速、持续减轻抑郁症状；clock.bio完成概念验证，目标延长人体健康寿命20年；维智基因与阿斯利康旗下Alexion达成近9亿美元合作，靶向神经退行性疾病；Alnylam的RNAi疗法zilebesiran在2期临床试验中显著降低高血压，一针可维持半年；Seagen的“first-in-class”抗体偶联药物Tivdak在3期试验中显著改善复发性或转移性宫颈癌患者的总生存期。 上市公司研发与审评审批进展 上周，盛迪亚生物的注射用SHR-A2009、上海医药的SPH7854颗粒、知微生物的TM471-1胶囊等临床申请新进承办；龙瑞药业的舒西利单抗注射液上市申请新进承办。正在进行临床试验的包括荣昌制药的泰它西普注射液（三期）、扬子江药业的YZJ-4729酒石酸盐注射液（二期）和科伦药业的KL590586胶囊（一期）。 一致性评价方面，目前共有6,319个品规正式通过一致性评价。上周，通过补充申请路径的有9个品规，通过新注册分类标准新申请路径的有25个品规，合计34个品规正式通过一致性评价，其中包括扬子江药业的布南色林片。 资金流向与重要数据库更新 沪深港通资金流向显示，上周沪港深通资金净买入药明康德33681.02万元，净卖出迈瑞医疗39424.33万元。持股比例前十的A股医药股包括益丰药房（16.04%）、艾德生物（15.06%）等。H股方面，沪港深通资金净买入石药集团10654万元，净卖出药明生物19976万元。持股比例前十的H股医药股包括亚盛医药-B（35.95%）、绿叶制药（35.64%）等。 重要数据库更新显示： 医院诊疗人次： 2023年1-3月，医院累计总诊疗人次9.66亿，同比减少2.5%。其中三级医院同比增长1.52%。受疫情和春节影响，1月诊疗人次同比减少20.14%，但2月和3月环比分别提高10.4%和26.1%，同比分别提高1.7%和11.5%，院内诊疗呈复苏态势。 基本医保收支： 2023年1-5月，基本医保收入达13710亿元，同比增长8.2%；支出达11780亿元，同比增长23.3%。累计结余3399亿元，累计结余率为24.8%。 医药制造业收入： 2023年1-7月，医药制造业累计收入14305.6亿元，同比减少2.6%；营业成本同比减少1.6%，利润总额同比减少16.6%。销售费用率为17.9%，同比上升1.6个百分点。 原料药价格： 8月抗生素价格涨跌不一，硫氰酸红霉价格上升，6-APA和青霉素工业盐价格下降。心脑血管原料药价格基本稳定，阿司匹林价格下降。中药材综合200指数8月收3570.68点，同比上涨32.75%，环比上涨0.15%。 CPI： 8月整体CPI环比上升0.3%，同比上升0.1%。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.2%。其中中药CPI同比上升6.4%，西药CPI同比上升0.1%，医疗服务CPI同比上升1.1%。 耗材带量采购： 广东启动神经介入弹簧圈类医用耗材集中带量采购。国家组织高值医用耗材联合采购办公室将部署第四批国家集采，涉及人工晶体和骨科运动医学类耗材。 医药公司融资与重要公告 近期医药板块定向增发预案更新显示，阳普医疗的定增停止实施，华海药业的定增已受理，拟募集15.6亿元用于项目融资和补充流动资金。本周股东大会和医药股解禁信息也进行了更新，涉及多家上市公司。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态、产业趋势及宏观经济影响。尽管近期市场情绪低迷导致医药指数表现不佳，但CXO产业的全球转移趋势依然强劲，特别是海外Biotech融资的拐点已确立，预示着未来下游需求的逐步回暖。在投资策略上，报告建议聚焦医疗硬科技、中医药和创新药三大高景气度主线。同时，通过对医院诊疗数据、医保收支、医药制造业经济指标、原料药价格及CPI等数据的统计分析，揭示了院内诊疗的复苏态势和行业面临的结构性调整。政策方面，耗材带量采购持续推进，上市公司研发和融资活动活跃，但潜在的政策风险和研发失败风险仍需警惕。

中心思想 业绩稳健增长，营运效率显著提升 毕得医药（688073.SH）2023年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长。尤其值得关注的是，公司在第二季度保持了强劲的增长势头，并在营运能力方面取得了显著进步，存货周转率明显提升。 核心业务驱动与全球化布局 公司分子砌块业务持续扩大市场份额，科研试剂业务也实现高速增长，显示出强大的产品拓展能力和市场竞争力。同时，毕得医药积极加大研发投入，并成功拓展海外市场，通过设立境外区域中心和实现海外销售的高增长，进一步巩固了其在全球分子砌块领域的领先地位。 主要内容 业绩表现与营运能力分析 23H1/Q2 业绩概览 整体业绩符合预期： 2023年上半年，毕得医药实现营业收入5.23亿元，同比增长41.76%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长41.63%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长56.51%，全面符合市场预期。 Q2 业绩持续高增长： 2023年第二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润4,688万元，同比增长38.92%。在创新药企和CRO机构需求受投融资波动影响的背景下，公司仍保持了高增长态势。 盈利能力与营运效率 毛利率短期承压，净利率保持稳定： 23Q2公司毛利率为38.05%，同比下降5.91个百分点，分析认为短期受行业竞争影响。然而，净利率保持在17.27%，同比仅微降0.34个百分点，显示出公司较强的成本控制能力。中期来看，随着海外收入占比提升以及含硼/含氟等新品类的销售放量，毛利率有望逐步回升。 存货周转率显著提升： 23H1公司存货周转率为0.54次，相比2022年同期的0.41次有明显提升，表明公司营运效率和库存管理能力得到有效改善。 业务发展与市场拓展 分子砌块与科研试剂业务增长 分子砌块业务持续扩张： 23H1公司分子砌块业务收入达到4.54亿元，同比增长38.80%，主要得益于公司在该领域市场份额的持续扩大。 科研试剂业务高速增长： 科研试剂业务收入为6,844.94万元，同比增长65.02%，主要由生命科学产品种类增长所拉动。 产品线与研发投入 研发投入大幅增长： 23H1公司研发投入同比增长45.02%，显示出公司对产品创新和技术领先的重视。 核心产品线初具规模优势： 公司重点打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线在23H1持续扩大并增长，已初步形成规模优势。 客户与海外市场拓展 客户基础持续扩大： 公司在过去12个月累计供货客户超过1万个，相比2022年度增长约18%，客户覆盖面进一步拓宽。 海外销售实现高增长： 23H1海外销售收入实现了同比45.21%的高增长。公司已在美国、德国、印度布局三个境外区域中心并设置分仓，为海外业务的持续发展奠定了坚实基础。 盈利预测与风险提示 未来盈利预测 维持“增持”评级： 毕得医药作为公斤级以下分子砌块龙头企业，具备“多、快、好、省”的综合优势，海外拓展领先同行，并战略切入生物试剂领域以打开长期增长空间。光大证券维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.01亿元、2.68亿元和3.60亿元，分别同比增长37%、34%和34%。 EPS与估值： 按照最新股本测算，2023-2025年EPS分别为2.21元、2.95元和3.96元，现价对应PE分别为33倍、25倍和18倍。 潜在风险 下游新药研发需求不及预期： 创新药企和CRO机构的投融资波动可能影响公司下游需求。 进口替代不及预期： 国内市场竞争加剧，进口替代进程可能面临挑战。 行业竞争加剧： 市场竞争可能导致毛利率进一步承压。 海外拓展不及预期： 海外市场存在不确定性，拓展进程可能受阻。 总结 毕得医药在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，且第二季度业绩表现持续符合预期。公司在分子砌块和科研试剂两大核心业务领域均取得显著进展，市场份额持续扩大。尤其值得肯定的是，公司营运效率显著提升，存货周转率明显改善。此外，毕得医药积极加大研发投入，并成功推进全球化布局，海外销售实现高增长，进一步巩固了其行业领先地位。尽管面临下游需求波动、行业竞争加剧等风险，但鉴于其核心竞争优势和清晰的增长战略，分析师维持“增持”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 医保政策短期承压，数智化转型驱动增长 老百姓（603883.SH）2023年上半年业绩受全国医保门诊统筹政策落地较慢影响，第二季度营收增速放缓，归母净利润增长承压。然而，公司通过持续推进数智化转型，特别是在供应链管理和新零售业务方面，有效提升了运营效率和市场竞争力，为未来增长奠定基础。 战略布局稳健，长期发展可期 公司坚定执行“聚焦+下沉”的门店拓展策略，并深化“加盟+联盟”协同发展模式，门店网络持续扩张，尤其在地级市及以下市场表现突出。同时，积极承接处方外流，强化慢病管理和会员服务，构建了多层次的服务体系。尽管短期面临政策挑战，但其前瞻性的战略布局和持续优化的服务能力，保障了公司的长期稳健成长，维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现与医保政策影响分析 老百姓（603883.SH）2023年上半年实现营收108.11亿元，同比增长20.24%；归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%；扣非归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。经营性净现金流10.37亿元，同比增长2.21%。然而，受全国医保门诊统筹政策落地较慢影响，顾客短期回流医院，导致公司第二季度业绩明显放缓，单季度营收53.70亿元，同比增速降至10.72%；归母净利润2.22亿元，同比增速仅为3.36%。尽管业绩增速承压，公司盈利能力保持稳定，上半年毛利率和净利率分别为32.72%和5.66%，期间费用率同比下降0.04个百分点至25.66%，显示出良好的费用管控能力。光大证券因此小幅下调了公司2023-2025年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级。 战略布局、业务发展及数智化转型成效 公司坚定执行“聚焦+下沉”的门店拓展策略，截至2023年上半年，门店总数达12291家，较年初净增1508家，其中地级市及以下门店占比约80%。同时，“加盟+联盟”协同发展模式成效显著，上半年加盟业务配送收入10.3亿元，同比增长35%；联盟业务配送收入9263万元，同比增长45%。在收入结构上，中药业务表现亮眼，同比增长39.66%。新零售业务保持高增长，线上渠道销售额超9.7亿元，同比增长73%，O2O外卖服务门店达9768家。公司积极推进供应链数智化转型，经营商品品规优化，统采销售占比提升至67.6%，自有品牌产品销售额达13.8亿元，占比19.9%。此外，公司积极承接处方外流，医保门店覆盖率达90.59%，并持续提升慢病管理和会员服务能力，累计建档1100万+人，会员总数达7923万+，为公司长期发展奠定坚实基础。 总结 老百姓（603883.SH）2023年上半年业绩受医保门诊统筹政策影响，第二季度增速有所放缓，但公司通过“聚焦+下沉”的门店扩张策略、“加盟+联盟”的协同发展模式，以及新零售和供应链的数智化转型，展现出强大的市场适应能力和增长潜力。公司积极承接处方外流，持续提升慢病管理和会员服务能力，构建了稳固的客户基础和多元化的服务体系。尽管短期盈利预测有所下调，但其清晰的战略布局和持续的运营优化，为长期发展提供了坚实保障。光大证券维持“买入”评级，看好公司未来的稳健成长。