中心思想 创新驱动下的医药器械市场机遇 本报告核心观点指出，尽管近期医药生物行业整体市场表现平淡，但以CMEF医疗器械博览会为代表的创新活动，正揭示出医疗器械板块，特别是高端影像、数字化、智能化及AI医疗等创新领域蕴藏的巨大增长潜力。我们持续看好“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大投资主线，认为这些领域将是未来医药投资的核心方向。 市场波动与结构性亮点并存 在市场整体走弱的背景下，医药生物行业内部呈现结构性分化。A股线下药店板块表现突出，而医疗研发外包则面临较大压力。同时，国内上市公司在研发审批、新产品上市及临床试验方面持续取得进展，海外市场亦有ADC技术、癌症疫苗及神经精神疾病新疗法等前沿突破，共同构筑了行业发展的内生动力。 主要内容 1. 市场表现与投资策略 1.1 医药行业行情回顾：指数承压，板块分化 在过去两周（4.1-4.12），A股医药生物指数下跌2.46%，跑输沪深300指数0.72个百分点，但在31个子行业中排名第20位，表现一般。H股恒生医疗健康指数下跌3.49%，跑输恒生国企指数4.67个百分点。从A股子板块来看，线下药店涨幅最大，上涨3.44%；医疗研发外包跌幅最大，下跌5.22%。个股层面，A股冠福股份涨幅居首（25.33%），*ST太安跌幅最大（-28.23%）；H股爱帝宫涨幅最大（40.11%），瑞丽医美跌幅最大（-33.79%）。 1.2 CMEF博览会聚焦创新器械，三大主线引领投资 第89届CMEF中国国际医疗器械博览会于2024年4月11-14日在上海成功举办，以“创新科技、智领未来”为主题，吸引了众多国内外知名公司展示AI医疗、高端影像设备、手术机器人、数字医疗等前沿产品和解决方案。联影医疗、开立医疗、奕瑞科技等国内领先企业携多款首发或创新产品亮相，彰显了强大的创新研发能力。我们积极关注高端影像设备、数字化与智能化、AI医疗等具备较强创新能力和创新意识的产业链，并建议关注联影医疗、开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技等公司。 我们持续坚定看好医药行业的“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大投资主线： 创新驱动： 随着医保支付和审评政策的持续完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境。看好AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链，以及重磅药物专利到期背景下受益的原料药企业。 国产替代： 国内高端医疗器械、高端医用耗材和科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间，突破“卡脖子”问题势在必行。 品牌龙头： 国企改革持续推进，有望提升国有中药OTC龙头企业的资产质量和经营效率，品牌价值将得到提升。 重点推荐包括恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、康缘药业、益丰药房等。 2. 行业政策与公司动态 2.1 国内医药市场和上市公司新闻 在4月8日至4月12日期间，国内医药市场和上市公司动态活跃。多家公司在医疗器械注册、新药上市申请、临床试验进展及一致性评价方面取得突破。例如，君实生物的昂戈瑞西单抗注射液和长春高新的注射用金纳单抗的上市申请新进承办；百济神州的注射用BGB-R046和科伦博泰的注射用SKB518的临床申请新进承办。此外，万泰生物的九价HPV疫苗III期临床试验主要数据初步分析结果符合预期。金域医学提议回购公司股份，显示对公司价值的信心。 2.2 海外市场医药新闻 海外市场在创新疗法方面也取得显著进展。默沙东（MSD）斥资超2亿美元收购Abceutics，旨在开发载荷结合选择性增强剂（PBSEs）技术，以提高抗体偶联药物（ADC）的安全性。BioNTech公布了其胰腺导管腺癌（PDAC）个体化癌症疫苗autogene cevumeran的3年随访成果，显示患者体内T细胞免疫应答持续激活，无复发生存期（RFS）得到延长。Seaport Therapeutics和TORL BioTherapeutics分别完成1亿美元A轮和1.58亿美元B2轮融资，用于推进神经精神疾病药物和潜在“first-in-class”ADC药物的临床开发。Lipocine公布了LPCN 2401临床2期试验的积极结果，显示其在减少腹部脂肪和增加肌肉量方面的潜力。 3. 研发与审批进展 3.1 上市公司研发进度更新 上两周，君实生物的昂戈瑞西单抗注射液和长春高新的注射用金纳单抗的上市申请新进承办。百济神州的注射用BGB-R046和科伦博泰的注射用SKB518的临床申请新进承办。和黄医药的HMPL-500胶囊和恒瑞医药的HRS-7249注射液的IND申请新进承办。在临床试验方面，恒瑞医药的SHR2554和正大天晴的TQB3616正在进行三期临床；远大医药的HDM1002和康诺亚的CM326正在进行二期临床；艾力斯的AST2169正在进行一期临床。 3.2 一致性评价审评审批进度更新 截至目前，共有7,740个品规正式通过了一致性评价，其中3,751个品规通过补充申请形式完成，3,989个品规通过生产申请完成。在过去两周，暂无品规通过补充申请或按新注册分类标准新申请路径正式通过审批。 4. 市场资金与数据库更新 4.1 沪深港通资金流向更新 在4月1日至4月12日期间，沪港深通资金在A股市场对爱尔眼科、济川药业、恒瑞医药等公司呈现净买入，而对迈瑞医疗、凯莱英、泰格医药等公司则为净卖出。益丰药房、艾德生物、迈瑞医疗等公司的持股比例位居前列。在H股市场，药明生物、康方生物-B、三生制药等获得净买入，金斯瑞生物科技、中国中药、国药控股等则被净卖出。亚盛医药-B、绿叶制药、康方生物-B等公司的持股比例较高。 4.2 重要数据库更新 4.2.1 医疗服务利用与医保基金运行 2023年1月至8月，全国医院累计总诊疗人次达到27.48亿，同比增长3.05%。其中，三级医院和一级医院的诊疗人次分别增长8.71%和9.02%，基层医疗机构增长10.56%，而二级医院诊疗人次则减少7.60%。2024年1月，基本医保收入为2848亿元，支出1658亿元，累计结余1190亿元，结余率为41.8%，较2023年同期上升2.2个百分点。 4.2.2 原料药与中药材价格动态 2024年3月，国内抗生素价格基本持平。维生素原料药价格在4月12日呈现涨跌不一，其中维生素B1和维生素E价格上升，维生素K3价格下降，其余品种持平。心脑血管原料药价格同样涨跌不一，缬沙坦价格下降，厄贝沙坦价格上升，其他品种持平。中药材价格指数在3月环比上升0.72%，同比上升8.07%。 4.2.3 医药制造业经济指标分析 2024年1月至2月，医药制造业累计收入为3808.70亿元，同比减少4.8%（公布值），若按绝对值计算则同比减少13.3%。同期，营业成本同比减少5.9%（公布值），利润总额同比减少4.4%（公布值）。期间费用率方面，销售费用率同比上升0.7个百分点至16.7%，管理费用率同比上升0.7个百分点至6.8%，财务费用率同比下降0.3个百分点至0.4%。 4.2.4 医疗保健CPI与耗材带量采购进展 2024年3月，整体CPI环比下降1.0%，同比上升0.1%。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.5%，与上月持平。其中，中药CPI同比上升5.5%，西药CPI同比下降0.5%，医疗服务CPI同比上升1.7%。在耗材带量采购方面，曲靖市第四批医用耗材（全省联盟）集中带量采购拟中（备）选企业公示，涉及6类耗材，24家企业拟中选，采购周期为3年。 5. 融资与重要公告 5.1 医药公司融资进度更新 近期，华海药业的定向增发预案已获证监会注册，计划募集12.1亿元用于项目融资和补充流动资金。万孚生物的定向增发已实施，募集10.0亿元，同样用于项目融资和补充流动资金。 5.2 上两周重要事项公告 在过去两周（4.1-4.12），多家医药公司召开了年度或临时股东大会。同时，多只医药股面临解禁，涉及首发战略配售股份、首发原股东限售股份、股权激励一般股份和定向增发机构配售股份等多种股份类型。 总结 本报告全面分析了2024年4月上旬医药生物行业的市场表现、政策动态、研发进展及关键经济数据。尽管医药指数整体走弱，但CMEF器械博览会展现的创新活力，以及国内企业在高端医疗器械、新药研发和国产替代方面的持续突破，为行业带来了结构性投资机遇。我们强调“创新驱动、国产替代、品牌龙头”的投资主线，并建议关注相关创新型医疗器械和具有核心竞争力的医药企业。同时，医保基金运行平稳，医疗服务利用率回升，为行业发展提供了良好基础。投资者应密切关注控费政策、研发风险及市场估值波动。

中心思想 2023年业绩承压与韧性增长 华利集团在2023年面临外部需求扰动和下游客户去库存的挑战，导致全年营业收入同比下滑2.21%至201.14亿元，归母净利润同比下滑0.86%至32.00亿元。然而，公司展现出较强的经营韧性，扣非净利润实现0.52%的同比增长，且归母净利率同比提升0.22个百分点至15.91%，表现优于同业。尤其值得关注的是，2023年第四季度业绩已实现转正，收入同比增长11.74%，归母净利润同比增长16.71%，预示着需求端的回暖。 战略布局与未来增长潜力 面对市场波动，华利集团持续深化内部管理，通过提供优质服务增强与核心客户的合作粘性，并积极拓展新客户。公司稳步推进产能扩张计划，预计2024年上半年将有位于越南和印度尼西亚的多家新建工厂逐步投产，这将有效提升公司产能效率，为未来订单景气度回升后的高质量增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并对公司2024-2026年的盈利能力持乐观态度，认为公司将受益于运动赛道的高景气度，持续提升市场份额。 主要内容 2023年业绩回顾与季度表现 收入与利润概况 2023年，华利集团实现营业收入201.14亿元，同比下降2.21%。归母净利润为32.00亿元，同比下降0.86%。扣除非经常性损益后的净利润为31.82亿元，同比增长0.52%。每股收益（EPS）为2.74元，并拟每股派发现金红利1.20元（含税）。尽管收入和归母净利润略有下滑，但公司在需求疲软背景下，归母净利率同比提升0.22个百分点至15.91%，显示出较强的盈利能力和成本控制。 季度业绩趋势 从季度数据来看，公司业绩呈现逐季改善的趋势。2023年第一至第四季度，单季度收入同比增速分别为-11.23%、-3.87%、-6.92%、+11.74%。归母净利润同比增速分别为-25.77%、+6.66%、-5.93%、+16.71%。特别是第四季度，收入和利润增速均已转正，表明下游客户去库存影响减弱，订单开始逐步恢复增长。各季度归母净利率分别为13.14%、17.56%、16.31%、15.73%，其中Q1后净利率基本恢复正常水平。 运营数据分析 运动鞋销量与单价 2023年，公司销售运动鞋1.90亿双，同比减少13.85%。尽管销量有所下降，但推算人民币口径单价同比提升13.51%，美元口径单价同比提升8.71%，这部分差异主要受汇率影响。单价的提升在一定程度上弥补了销量的下滑。 收入结构：品类与地区 按品类划分，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他在2023年分别占总收入的88.53%、6.73%、4.56%。其中，户外靴鞋收入同比增长30.45%，表现强劲；运动休闲鞋收入同比下降3.64%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入同比下降9.01%。 按品牌客户总部所在地划分，美国、欧洲、其他地区在2023年分别占总收入的85.88%、12.25%、1.69%。各地区收入均有所下滑，美国地区同比下滑0.27%，欧洲地区同比下滑12.30%，其他地区同比下滑13.92%。 主要客户表现 2023年前五大客户收入合计占比为82.37%，同比下降8.90个百分点，合计收入同比下滑11.74%。前五大客户结构保持稳定，收入占比分别为38%、20%、12%、7%、6%，其中第二大客户收入实现2.64%的同比增长，而其他主要客户收入均有不同程度的下滑。 产能利用情况 公司成品鞋工厂主要位于越南，2023年总产能为2.21亿双。产能利用率为86.66%，同比下降4.29个百分点，反映出订单需求在一定时期内有所减少。 财务指标分析 毛利率与费用率 2023年公司毛利率同比下降0.27个百分点至25.59%。分品类看，运动休闲鞋毛利率为26.07%（同比-0.65PCT），户外靴鞋为18.68%（同比+2.20PCT），运动凉鞋/拖鞋及其他为24.19%（同比+5.60PCT）。分地区看，美国、欧洲、其他地区毛利率分别为25.78%（同比-0.45PCT）、24.01%（同比-0.37PCT）、20.99%（同比+3.81PCT）。从季度来看，下半年毛利率同比回升，23Q3和Q4分别同比提升1.35和0.62个百分点。 期间费用率同比下降0.36个百分点至4.87%。其中，销售费用率0.35%（同比-0.03PCT），管理费用率3.43%（同比-0.33PCT），研发费用率1.54%（同比+0.12PCT），财务费用率-0.44%（同比-0.13PCT）。财务费用减少主要得益于2023年定期存款增加带来的利息收入贡献。 其他财务状况 2023年末，公司存货同比增加11.28%至27.41亿元，存货周转天数为63天，同比增加2天。应收账款同比增加20.87%至37.65亿元，应收账款周转天数为62天，同比增加13天。资本开支为11.55亿元，同比减少31.45%。经营净现金流为36.94亿元，同比增加5.45%，显示公司现金流状况良好。 未来展望与投资建议 行业与公司前景 报告指出，随着运动品牌产品库存趋于正常，2023年第四季度公司订单已逐步恢复增长。展望2024年，随着订单景气度回升，公司产能效率有望进一步释放，从而带动业绩实现高质量增长。公司作为制造龙头，持续深化内功，通过优质服务增强客户粘性，并凭借良好口碑不断拓展新客户。 产能扩张计划 公司稳步推进产能扩张，预计2024年上半年将有越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）以及印度尼西亚的一家新建成品鞋工厂逐步投产。这些新增产能将为公司未来的增长提供坚实支撑。 盈利预测与评级 分析师继续看好公司受益于运动赛道的高景气度，持续深耕优质客户、优化订单结构，稳步提升市场份额。考虑到需求走势仍存在不确定性，分析师小幅下调了公司2024-2025年归母净利润预测（分别下调2%和5%），并新增了2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为3.21元、3.71元、4.29元，对应2024年、2025年PE分别为20倍、17倍。报告维持对华利集团的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括国内外需求疲软可能影响公司接单和毛利率、产能扩张不及预期、人工成本上升以及汇率大幅波动等。 总结 华利集团在2023年面临外部需求疲软和客户去库存的挑战，导致全年营收和归母净利润小幅下滑。然而，公司通过有效的成本控制和经营优化，实现了扣非净利润的增长和净利率的提升，并在第四季度展现出强劲的复苏势头，订单和业绩增速均转正。公司在运营层面，通过单价提升部分抵消了销量下滑的影响，并持续优化客户结构和产品组合。展望未来，随着运动品牌库存回归正常水平和公司新建产能的逐步投产，华利集团有望在2024年实现健康增长。分析师维持“买入”评级，并看好公司在运动赛道中的长期增长潜力，但也提示了需求、产能、成本和汇率等方面的潜在风险。

中心思想 业绩超预期与核心驱动力 天坛生物在2024年第一季度实现了超出市场预期的业绩表现，尽管营业收入同比小幅下滑5.42%至12.22亿元，但归母净利润和扣非归母净利润分别实现了20.91%和23.82%的显著增长，达到3.17亿元和3.13亿元。这一强劲的利润增长主要得益于产品价格的优化、成本费用的有效管控以及静注人免疫球蛋白（静丙）终端需求的持续旺盛，静丙已成为公司业绩增长的重要驱动因素。 战略布局与未来展望 公司管理层通过增持计划彰显了对未来发展的坚定信心，并积极推进“提质增效重回报”战略，持续强化核心竞争力。在产品研发方面，天坛生物在第四代静丙和重组凝血因子等创新血制品领域保持领先地位，多款新产品已获批上市或处于临床试验后期，这将持续提升公司的血浆综合利用率和市场竞争力。基于此，分析师维持了对公司2024年至2026年归母净利润的积极预测，并重申“增持”评级，预示着公司未来盈利能力的持续增长。 主要内容 2024年一季度业绩分析 天坛生物发布的2024年第一季度业绩快报显示，公司实现营业收入12.22亿元，同比下降5.42%。尽管营收有所下滑，主要原因是销售量相比去年同期有小幅下降，但公司的盈利能力显著提升。归属于母公司股东的净利润达到3.17亿元，同比增长20.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.13亿元，同比增长23.82%。基本每股收益（EPS）为0.19元。这一业绩表现超出了市场预期，主要得益于产品价格的优化以及公司在成本费用方面的有效管控。报告强调，血制品板块整体维持高景气度，特别是静丙终端需求持续旺盛，成为拉动公司业绩增长的关键因素。 管理层信心与产品创新 公司管理层通过实际行动展现了对公司未来前景的强烈信心。自2023年9月1日起的增持计划已于2024年3月1日顺利完成，包括部分董事、监事和高级管理人员在内的11人合计增持公司股份275,600股，占公司总股本的0.02%，累计增持金额达7,222,307元。此次增持计划完成率为125.61%，增持主体均已超额完成承诺金额，充分体现了管理层对公司长期投资价值和持续稳定发展的认可。 在产品创新方面，天坛生物持续巩固其在血制品行业的领先地位。成都蓉生通过层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，标志着公司在高端血制品领域的突破。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ也获得了上市许可，进一步丰富了公司的产品线。目前，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。同时，多项研发课题进展顺利，包括成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物已获得《药物临床试验批准通知书》。这些新产品的持续上市和研发进展，将有效提升公司的血浆综合利用率，并强化其在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 未来盈利预测与风险评估 光大证券研究所维持了对天坛生物未来盈利能力的积极预测。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应的每股收益（EPS）分别为0.86元、1.02元和1.17元。基于当前股价25.81元，对应的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍。鉴于公司强劲的业绩增长潜力、领先的产品管线和管理层的信心，分析师维持了“增持”的投资评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括采浆量低于预期的风险，这可能影响血制品生产的原材料供应；层析静丙销售推广低于预期的风险，可能导致新产品市场渗透不及预期；以及部分品种竞争格局恶化的风险，可能对公司产品的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 天坛生物在2024年第一季度展现了强劲的盈利能力，归母净利润和扣非归母净利润均实现超20%的同比增长，超出市场预期。这主要得益于静丙产品的高景气度、有效的产品价格策略和成本费用管控。公司管理层通过增持行动彰显了对未来发展的坚定信心，并通过持续的产品创新，如第四代静丙和重组凝血因子等，不断提升血浆综合利用率和市场竞争力。分析师维持了对公司未来三年盈利的乐观预测和“增持”评级，但同时提醒投资者关注采浆量、新产品推广及市场竞争等潜在风险。整体而言，天坛生物凭借其在血制品领域的领先地位和持续的创新能力，有望在未来保持稳健增长。

中心思想 业绩稳健增长，宠物动保成新引擎 瑞普生物2023年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出公司主营业务的稳定发展态势。特别是在家畜板块实现高速增长的同时，公司积极布局宠物动保蓝海市场，将其作为未来业绩增长的重要驱动力。 研发驱动创新，产品矩阵持续丰富 公司持续高饱和度的研发投入，不仅巩固了在家畜疫苗、药品及饲料添加剂领域的领先地位，更在宠物疫苗等创新产品方面取得突破，如猫三联疫苗的成功上市和猫四联疫苗的联合开发，有效填补了市场空白，并有望进一步提升核心竞争力。 主要内容 2023年财务表现与市场概览 瑞普生物2023年实现营业收入22.49亿元，同比增长7.9%。归母净利润达到4.53亿元，同比大幅增长30.64%。其中，第四季度表现尤为突出，实现营业收入6.62亿元，同比增长8.94%，归母净利润1.79亿元，同比激增57.68%。当前公司总股本4.66亿股，总市值75.16亿元。 家畜业务高速增长与市场拓展 2023年，公司家畜板块实现营业收入5.08亿元，同比增长28%。公司在猪、牛、羊等畜用疫苗、药品及饲料添加剂领域构建了丰富且具竞争力的产品群组，并与大型养殖集团建立了战略合作关系。同时，公司积极拓展奶牛市场，完善营销网络布局，推动家畜业务进入高速增长期。 宠物动保战略布局与产品创新 独立运营加速宠物业务发展 2023年，公司与瑞奕生物共同投资设立蓝瑞生物，旨在抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌。宠物板块业务的独立运营，有利于公司宠物业务的快速发展，并有望带动业绩持续增长。 猫三联疫苗填补市场空白 2024年1月19日，公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”获得兽药产品批准文号，上市后市场反馈良好，有效填补了国内市场空白。 联合开发猫四联疫苗 公司于2024年1月宣布与申基科技联合开发猫四联疫苗，该疫苗可预防猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症、猫衣原体四种传染病。该疫苗的研制成功将进一步丰富公司核心宠物疫苗产品群，提升公司在动物疫苗领域的核心竞争力，并带来新的业绩增长点。 研发投入与产品矩阵扩充 公司持续加大研发投入，2023年研发投入达2.33亿元，占营收比例为10.35%。高饱和度的研发投入有助于建立高品质、多元化的产品矩阵。2023年第四季度，公司取得了H9亚型禽流感病毒FJ株及其培养方法、表达H3亚型禽流感病毒HA基因的重组火鸡疱疹病毒两项专利。2024年1月，公司获得二氯苯醚菊酯、复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、盐酸恩诺沙星颗粒、救必应提取四项新兽药注册证书。其中，自主研制的二类新兽药二氯苯醚菊酯对虱子和螨虫有触杀作用，并具有驱避蚊虫作用，填补了国内兽用原料药市场的空白。 总结 瑞普生物2023年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在家畜动保领域的稳固基础和强劲增长势头。公司通过战略性布局宠物动保市场，成功推出猫三联疫苗并积极开发猫四联疫苗，有望在宠物疫苗领域取得突破性进展。持续高强度的研发投入，不仅丰富了公司产品矩阵，也提升了核心竞争力。尽管宠物板块新品业绩兑现尚需时日，但公司主营业务受益于畜禽养殖景气行情，结合宠物市场的长期增长潜力，预计未来业绩将持续向好。光大证券维持“买入”评级，并预测2024-2026年归母净利润分别为5.49亿元、6.74亿元和8.17亿元，对应EPS分别为1.18元、1.45元和1.75元。

中心思想 现金流显著改善与创新转型加速 康华生物在2023年实现了经营性净现金流的大幅增长，同比增幅高达194.36%，显示出公司销售回款能力和财务状况的显著优化。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长40.62%，占营业收入的比例达到16.04%，坚定推进创新疫苗的研发与国际化布局，特别是重组六价诺如病毒疫苗的全球临床进展及海外授权合作，预示着公司未来增长的巨大潜力。 业绩稳健增长与未来盈利展望 尽管2023年归母净利润受特定因素影响有所下降，但扣非归母净利润保持稳定，主营业务收入实现稳健增长9.03%。公司核心产品冻干人用狂犬病疫苗批签发量虽有下降，但整体营收仍保持增长。基于创新疫苗的未来潜力，分析师维持“买入”评级，并对2024-2026年的归母净利润进行了上调后的预测，预计未来三年净利润将持续增长，对应较低的市盈率，显示出良好的投资价值。 主要内容 事件 康华生物发布2023年年报，报告期内实现营业收入15.77亿元，同比增长9.03%；归母净利润5.09亿元，同比下降14.86%；扣非归母净利润5.43亿元，同比微降0.38%。值得注意的是，公司经营性净现金流达到5.74亿元，同比大幅增长194.36%。基本每股收益为3.81元，业绩表现符合市场预期。 点评 主营业务收入稳健增长，现金流状况大幅改善 2023年各季度，公司营业收入分别为2.78亿元、3.56亿元、3.56亿元和5.87亿元，其中第四季度同比增长49.76%。归母净利润在Q1-Q3同比下降后，Q4实现22.24%的同比增长。扣非归母净利润在Q1-Q3同比下降后，Q4实现126.41%的显著增长。 核心产品方面，2023年冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发量为693.89万支，同比下降14.29%。ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗无批签发。非免疫规划疫苗营业收入达到15.77亿元，同比增长9.34%。兽用疫苗营业收入为47万元，同比下降87.85%。 公司现金及现金等价物净增加额为4.03亿元，同比由负转正，主要得益于销售规模扩大及回款增加、支付工程设备款减少以及公司股份回购减少。 大幅增加研发投入，坚定推进创新转型 2023年，康华生物研发投入达到25,302.56万元，同比增长40.62%，占营业收入的比例高达16.04%，且全部费用化，体现了公司对创新研发的重视。 在创新疫苗方面，重组六价诺如病毒疫苗取得重要进展，于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，并于2023年9月获得美国FDA临床试验许可，国内临床申报同步推进。 2024年1月6日，公司与HilleVax签署《独家许可协议》，授权HilleVax在中国（含港澳台）以外地区对该疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。该交易包括1,500万美元的首付款，最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费，彰显了该创新疫苗的国际市场价值和潜力。 盈利预测、估值与评级 考虑到狂犬病疫苗市场竞争格局的变化，分析师下调了康华生物2024-2025年归母净利润预测至7.08亿元和8.10亿元（原预测分别为8.25亿元和10.56亿元，分别下调14%和23%），并新增预测2026年归母净利润为9.05亿元。预计2024-2026年归母净利润同比增长38.97%、14.39%和11.80%，对应EPS分别为5.26元、6.01元和6.72元。以当前股价计算，对应PE分别为11倍、10倍和9倍。鉴于六价诺如疫苗未来的巨大潜力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了康华生物面临的主要风险，包括狂犬病疫苗市场竞争格局恶化的风险，以及创新疫苗研发失败的风险。 总结 康华生物2023年年报显示，公司在营业收入稳健增长9.03%的同时，经营性净现金流同比大幅增长194.36%至5.74亿元，财务状况显著改善。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长40.62%，占营收比例达16.04%，坚定推进创新转型。特别是重组六价诺如病毒疫苗已获得澳大利亚和美国FDA的临床试验许可，并与HilleVax达成海外独家许可协议，预计将带来可观的里程碑付款和销售分成，展现了创新疫苗的巨大市场潜力。尽管分析师下调了近两年盈利预测，但基于创新疫苗的长期价值，维持“买入”评级，并预计未来三年净利润将持续增长，对应较低的估值水平。公司未来发展需关注狂犬病疫苗市场竞争及创新疫苗研发进展。

中心思想 2023年业绩稳健，费用管控成效显著 健康元公司2023年实现收入166.46亿元，同比减少2.90%，归母净利润14.43亿元，同比减少3.99%，扣非归母净利润13.74亿元，同比减少3.18%，基本符合市场预期。公司在收入端保持稳健经营的同时，通过有效的费用管控，使得期间费用率整体有所收窄，毛利率为62.16%，期间费用率下降2.99个百分点至39.78%。 吸入制剂业务高速增长，未来发展潜力巨大 吸入制剂作为公司核心增长引擎，2023年实现收入17.41亿元，同比增长48.35%，展现出强劲的增长势头。妥布霉素吸入溶液被纳入国家新版医保目录，预计2024年将显著提升市场渗透率。此外，公司在呼吸领域拥有丰富的在研产品管线，包括丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗氟替卡松以及TG-1000胶囊等，这些产品有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性，支撑公司长期发展。 主要内容 2023年度财务表现回顾 健康元公司2023年全年实现营业收入166.46亿元，同比下降2.90%；归属于母公司股东的净利润为14.43亿元，同比下降3.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.74亿元，同比下降3.18%。每股基本收益（EPS）为0.76元，符合市场预期。从季度表现来看，2023年第四季度单季实现收入39.95亿元，同比减少3.28%；归母净利润3.59亿元，同比减少4.54%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长7.34%，显示出扣非净利润的改善趋势。 经营分析与核心业务亮点 稳健经营与费用优化 2023年，公司在收入端保持稳健经营，各业务板块表现如下：化学制剂收入87.14亿元，同比减少5.55%；化学原料药及中间体收入50.45亿元，同比减少3.50%；诊断试剂及设备收入6.59亿元，同比下降8.92%。值得注意的是，中药制剂实现营业收入18.05亿元，同比增长39.24%；保健食品实现营业收入1.96亿元，同比增长61.56%，显示出部分非核心业务的快速增长。 在费用管控方面，公司毛利率为62.16%，同比下降1.37个百分点。期间费用率整体下降2.99个百分点至39.78%，其中销售费用率下降2.24个百分点至26.64%，管理费用率下降0.20个百分点至5.59%，研发费用率下降0.18个百分点至9.98%，表明公司在成本控制和运营效率提升方面取得了积极成效。 呼吸领域高速增长与产品管线 吸入制剂业务是公司2023年的主要亮点，实现收入17.41亿元，同比大幅增长48.35%，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司在呼吸领域布局完善，多个品种进展顺利。2023年末，妥布霉素吸入溶液成功被纳入国家新版医保目录，预计将在2024年实现显著的市场渗透率提升，有望成为新的业绩增长点。 此外，公司在研品种进展顺利：丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液和马来酸茚达特罗吸入粉雾剂正在顺利推进；沙美特罗氟替卡松已完成III期临床试验，并计划在国内新规发布后提交上市申请；TG-1000胶囊已启动III期临床试验。这些丰富的在研管线为公司呼吸板块的未来业绩增长提供了坚实基础和持续弹性。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到费用投入加大以及原料药价格波动等因素，光大证券研究所对健康元2024年至2025年的归母净利润预测进行了下调，分别调整为14.43亿元和15.99亿元（原预测分别为20.41亿元和23.44亿元，分别下调29.30%和31.78%）。同时，新增2026年归母净利润预测为17.64亿元。 根据调整后的预测，公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.77元、0.86元和0.95元，对应的市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和12倍。鉴于公司在吸入制剂领域的领先地位，核心品种有望在2024年实现放量，且后续产品管线梯队有序，光大证券研究所维持对健康元的“买入”评级。 总结 健康元2023年业绩符合市场预期，在收入端保持稳健的同时，通过精细化管理有效控制了各项费用。公司吸入制剂业务表现尤为突出，实现近五成的收入增长，成为核心增长引擎。随着妥布霉素吸入溶液纳入医保以及多款呼吸领域在研产品线的顺利推进，公司未来业绩增长潜力巨大。尽管盈利预测有所下调，但考虑到公司在吸入制剂领域的领先优势和有序的产品梯队，光大证券研究所维持“买入”评级，看好其长期发展。

中心思想 核心产品驱动营收增长，研发投入奠定未来 荣昌生物2023年营业收入实现强劲增长，主要得益于主力产品泰它西普和维迪西妥单抗的商业化成功。尽管公司同期亏损扩大，但这主要是由于对创新药研发和商业化团队建设的持续高强度投入。公司通过大力投资研发，不断完善创新药梯队，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 创新药梯队日益健全，蓄力长期发展动能 公司在2023年持续推进多条研发管线，多个创新药项目进入关键临床试验阶段，使得创新药梯队日益完善。这种前瞻性的研发策略，虽然短期内增加了财务压力，但从长远看，将为公司提供丰富的潜在产品组合和市场竞争力，是其实现长期增长和市场领导地位的关键动能。 主要内容 2023年度财务表现与运营分析 营收显著增长，亏损因投入扩大 荣昌生物2023年实现营业收入10.83亿元，同比增长40.26%，主要得益于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销量的显著增长。然而，同期归母净利润亏损扩大至15.11亿元，扣非归母净利润亏损15.43亿元，经营性净现金流为-15.03亿元。业绩符合市场预期，亏损扩大主要源于公司在研发和商业化方面的战略性投入。 高强度研发投入与商业化布局 2023年，公司研发投入高达13.06亿元，占营业收入的120.62%，且全部费用化，体现了公司对创新药研发的坚定承诺。此外，为支持主力产品的商业化，公司加大了销售投入，包括团队建设费用和学术推广活动开支。截至2023年12月31日，公司自身免疫商业化团队约750人，肿瘤科商业化团队近600人，显示出其在市场拓展方面的积极布局。 创新药研发管线深度布局 持续高研发投入，构建完善创新药梯队 公司持续将大量资源投入到研发活动中，2023年13.06亿元的研发投入是其营收的1.2倍，这使得公司能够不断推进其创新药管线。通过这种高强度的投入，荣昌生物的创新药梯队日渐成型，为公司未来的增长提供了坚实的产品储备。 核心在研项目临床进展 截至2023年末，公司主要在研项目取得了显著进展： RC18（泰它西普）：已在中国获批上市，并在美国进入III期临床试验。 RC48（维迪西妥单抗）：已在中国获批上市，并在美国进入II期注册性临床/III期临床试验。 RC88（抗间皮素ADC）：在中国和美国均处于II期临床试验阶段。 RC118（抗Claudin18.2 ADC）：在中国处于I期临床试验阶段。 RC28（抗VEGF/FGF融合蛋白）：在中国处于III期临床试验阶段。 RC148（双特异性抗体）：在中国处于I期临床试验阶段。 RC198（抗IL-15和IL-15α融合蛋白）：在中国和澳洲均处于I期临床试验阶段。 RC248（抗DR5 ADC）：在中国处于I期临床试验阶段。 未来展望与潜在风险 盈利预测调整，维持“买入”评级 鉴于公司研发投入力度超出此前预期，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测，分别为-11.82亿元和-9.22亿元，并新增2026年归母净利润预测为-3.91亿元。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间，分析师维持了A/H股的“买入”评级。 主要经营风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括创新药研发失败的风险、销售推广低于预期的风险以及海外拓展低于预期的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响。 总结 荣昌生物2023年通过主力产品的强劲商业化实现了40.26%的营收增长，但由于对创新药研发（投入13.06亿元，占营收120.62%）和商业化团队建设的巨大投入，导致归母净利润亏损扩大至15.11亿元。公司持续推进多条创新药管线，RC18和RC48已在中美进入关键临床或上市阶段，其他多个项目也处于不同临床阶段，创新药梯队日益完善，为长期发展奠定基础。尽管分析师下调了未来盈利预测，但基于其创新能力和海外拓展潜力，维持了“买入”评级，并提示了研发失败、销售推广及海外拓展不及预期的风险。

中心思想 业绩短期承压，创新实力稳步增强 复星医药2023年业绩受新冠相关产品收入大幅下滑及资产处置等因素影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，剔除新冠因素后，公司核心业务展现出稳健增长态势，尤其在制药业务中，非新冠产品收入实现显著增长。 创新驱动未来，估值吸引力凸显 公司持续加大研发投入，创新产品管线不断丰富，多款创新药及适应症获批上市，显著提升了其综合研发竞争力。尽管短期业绩承压，但分析师基于公司强大的平台综合实力和创新转型成果，维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力，预示着长期增长潜力。 主要内容 2023年整体业绩回顾 营收与利润下滑：2023年，复星医药实现营业收入414.00亿元，同比下降5.81%；归母净利润23.86亿元，同比下降36.04%；扣非归母净利润20.11亿元，同比下降48.08%。经营性净现金流为34.14亿元，同比下降19.05%。基本每股收益（EPS）为0.89元。 新冠相关因素是主因：营业收入下降主要系新冠相关产品（包括复必泰mRNA新冠疫苗、捷倍安阿兹夫定片、新冠抗原及核酸检测试剂等）收入同比大幅下降。若不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%。 利润下滑的多重原因：归母净利润下滑主要受以下因素影响： 对新冠相关产品和资产进行处置及计提减值准备共计约6.83亿元，以及新冠相关产品收入大幅下降导致相应利润减少。 美元加息、升值等因素及计息负债规模变化，导致财务费用同比增加3.37亿元。 管理费用同比增加，剔除新并购公司影响后，同口径管理费用增加2.64亿元。 Gland Pharma新并购子公司Cenexi的影响，导致净利润同比减少。 各业务板块表现分析 制药业务 收入与利润下降：制药业务实现收入302.22亿元，同比减少1.91%；利润19.61亿元，同比减少42.54%。 下降原因： 新冠相关产品影响：对存在减值迹象的新冠相关产品和资产计提减值准备约5.69亿元；新冠相关产品收入大幅下降导致利润减少；新冠相关业务仍有团队、医学、市场等费用发生。 Gland Pharma并购Cenexi的成本、摊销及运营亏损等影响。 斯鲁利单抗注射液（PD-1抑制剂）美国市场上市前的商业化筹备投入。 核心产品表现：2023年，制药业务销售额过亿的制剂或系列共50个，较2022年净增加3个。其中，超过10亿元的包括汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉斯状（斯鲁利单抗注射液）和肝素系列制剂。 器械与诊断业务 收入大幅下滑：器械与诊断业务收入43.90亿元，同比减少36.83%，主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有新冠产品海外销售收入显著下降。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。 利润亏损：利润为-0.33亿元，同比减少8.04亿元。 亏损原因： 新冠抗原、核酸检测试剂的影响：对库存产品及相关资产计提减值准备，以及收入大幅下降带来的利润影响。 医学诊断非新冠业务的销售未达预期。 复锐医疗科技（Sisram）在英国、迪拜等区域设立新直销办公室、分销转直销模式及与品牌大使项目相关的成本增加，对业绩产生阶段性影响。 医疗健康服务业务 收入增长，亏损收窄：医疗健康服务业务收入66.72亿元，同比增加9.74%；利润为-4.40亿元，同比减少亏损3.52亿元。 减亏原因：线上业务进一步聚焦、优化支出以及药械集中采购的降本效益。 业务规模：截至2023年底，公司控股医疗机构核定床位合计6,548张，持有8家互联网医院牌照。 医药分销和零售业务 联营公司表现稳健：国药控股（系复星医药联营公司国药产投的控股子公司）实现营业收入5,965.70亿元、同比增长8.05%，净利润150.10亿元、归属于母公司股东的净利润90.54亿元，分别同比增长4.63%和6.19%。 研发投入与创新管线进展 研发投入持续高位：2023年，公司研发投入59.37亿元，占营业收入比例为14.34%；其中费用化43.46亿元，资本化15.91亿元。制药业务的研发投入为51.72亿元，同比增长1.47%，占制药业务收入的17.11%。 创新成果显著：2023年公司共有6个创新药的8项适应症获批上市。 汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌、食管鳞状细胞癌，并已获印度尼西亚食品药品监督管理局批准用于治疗广泛期小细胞肺癌。 合营公司复星凯特的奕凯达（阿基仑赛注射液）在中国境内新增获批用于一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤。 获独家商业化许可的4款产品分别于中国境内获批上市，包括倍稳（盐酸凯普拉生片）、珮金（拓培非格司亭注射液）、旁必福（盐酸依特卡肽注射液）以及一心坦（沙库巴曲缬沙坦钠片）。 竞争力提升：随着研发投入和创新药获批上市的持续增加，公司的研发综合竞争力逐步提升，未来将占据更加明显的竞争优势。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整：考虑到新冠相关业务条线的变化，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年归母净利润分别为37.63亿元、46.94亿元和54.97亿元，同比增长57.71%、24.72%和17.11%。 估值与评级：按最新股本测算，A股现价对应2024-2026年PE分别为16/13/11倍；H股现价对应PE分别为8/7/6倍。 维持“买入”评级：鉴于公司强大的平台综合实力以及当前较有吸引力的估值水平，A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发失败的风险。 销售推广低于预期的风险。 投资收益低于预期的风险。 总结 复星医药2023年业绩短期受新冠相关产品收入大幅下滑及资产处置等非经常性因素影响，导致营收和归母净利润出现下降。然而，剔除新冠因素后，公司核心业务，特别是制药业务，展现出稳健的内生增长动力。公司持续高强度投入研发，创新产品管线不断丰富，多款创新药及适应症获批上市，显著提升了其综合研发竞争力，为未来增长奠定了坚实基础。尽管短期业绩承压，但分析师认为公司平台综合实力强劲，且当前估值具有吸引力，维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。投资者需关注创新药研发、销售推广及投资收益等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务全面复苏 九强生物在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入达到17.42亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24亿元，同比增长34.60%。扣非归母净利润5.11亿元，同比增长32.51%。其中，23年第四季度营收表现尤为亮眼，同比增长30.69%。公司各项业务在全国医疗机构正常运行的背景下全面恢复，产品覆盖生化免疫、血凝、血型、病理诊断和精准诊断等多个大类，销售收入和利润均实现增长，显示出公司经营发展的强劲回暖态势。 战略转型与国药赋能驱动未来 公司持续加大研发投入，2023年研发投入1.63亿元，同比增长18.73%，并成功布局化学发光这一优质赛道，Gi1600、Gi2000、Gi9000全自动化学发光免疫分析仪的获批标志着公司正式进入该领域，为多元化发展奠定基础。同时，作为中国医药投资的第一大股东，国药集团的赋能作用日益凸显，通过管理层调整和事业部改革，促进了公司内生发展的渠道协同和外延发展的并购合作。此外，公司与ELITechGroup Inc.签订产品分销协议，助力产品出海，有望提升品牌知名度、扩大海外市场份额，开启国际化新阶段。 主要内容 公司各项业务恢复，经营发展回暖显著 2023年，九强生物的经营业绩实现全面回暖。全年营业收入达到17.42亿元，较上年增长15.27%。归属于母公司股东的净利润为5.24亿元，同比大幅增长34.60%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长32.51%。尤其在23年第四季度，公司营业收入达到5.08亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52亿元，同比增长27.22%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长15.78%。公司产品线涵盖生化免疫、血凝、血型、病理诊断和精准诊断等多个领域，受益于全国医疗机构的正常运行，各项业务均恢复至正常水平，推动了销售收入和利润的同步增长。 研发投入持续增加，化学发光赛道新布局 公司高度重视研发创新，2023年度研发投入达到1.63亿元，同比增长18.73%。报告期内，公司共获得52个专利证书和34个医疗器械注册证，显示出强大的研发实力和产品创新能力。在体外诊断（IVD）领域，化学发光被公认为优质赛道，近年来政策扶持力度加大，国产替代趋势明显。九强生物积极响应市场需求，于23年第四季度先后获批了Gi1600、Gi2000、Gi9000全自动化学发光免疫分析仪，标志着公司正式进军化学发光领域。这一战略布局将有助于公司通过多元化产品组合实现协同效应，保障公司的稳健可持续发展。 国药赋能潜力巨大，产品分销助力出海 截至2023年末，中国医药投资持有九强生物16.63%的股份，成为公司第一大股东，为公司发展注入强大动力。2023年9月，梁红军先生被聘为公司总经理，并在12月进行了事业部改革，这些举措有助于国药集团对公司内生发展的渠道协同以及外延发展的并购合作提供赋能。此外，公司在国际化战略方面取得突破，2023年12月，九强控股孙公司与ELITechGroup Inc.（EGI）签订了产品分销协议。此次合作预计将有效降低相关产品的销售和推广成本，同时有助于提升九强生物的品牌知名度，打开海外市场，提高海外销售规模和市场份额，助力公司进入出海新阶段。 盈利预测、估值与评级 基于公司新的战略发展规划推进以及国药集团的持续赋能，并考虑到集采等潜在影响因素，光大证券研究所对九强生物的盈利预测进行了调整。将2024-2025年归母净利润预测分别下调至6.30亿元和7.63亿元（原预测为6.73亿元和8.34亿元，分别下调6.4%和8.5%），并首次引入2026年归母净利润预测值9.20亿元。按照当前股价，公司2024-2026年的对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍。鉴于公司在病理业务出海和化学发光新业务拓展方面的积极进展，这些举措有望为公司持续发展提供助力，因此维持公司“买入”评级。同时，报告提示了集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等风险。 总结 九强生物在2023年展现出强劲的业绩增长和显著的经营回暖，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过持续的研发投入，成功切入化学发光这一高增长赛道，并获得了多款新产品的注册批准。作为第一大股东，国药集团的战略赋能为公司带来了渠道协同和并购合作的巨大潜力。同时，公司积极拓展海外市场，通过与国际伙伴的分销协议，开启了产品出海的新篇章。尽管面临集采等行业风险，但公司在战略转型和国际化布局方面的努力，以及国药的持续支持，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。光大证券研究所维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 盈利能力显著提升，业绩符合预期 新华医疗在2023年实现了营业收入和归母净利润的双重增长，其中归母净利润同比大幅增长30.78%，达到6.54亿元，扣非归母净利润增长23.20%，业绩表现符合市场预期，显示出公司盈利能力的持续增强。 国际国内双轮驱动，主业稳健发展 公司通过持续优化收入结构，深耕医疗器械和制药装备两大核心主业，并加大研发投入，同时积极拓展国际市场，实现了海外业务55.36%的高速增长，形成了国内市场稳固、国际市场快速扩张的双轮驱动发展格局。 主要内容 2023年业绩概览与财务分析 新华医疗2023年全年实现营业收入100.12亿元，同比增长7.87%；归属于母公司股东的净利润为6.54亿元，同比增长30.78%；扣除非经常性损益的归母净利润为6.19亿元，同比增长23.20%。然而，2023年第四季度营业收入为26.95亿元，同比增长2.42%，归母净利润为0.75亿元，同比下降5.99%，主要系当季计提资产减值损失0.33亿元和信用减值损失0.75亿元所致。在费用方面，2023年销售费用率为9.12%，同比下降0.45个百分点；管理费用率为5.20%，同比提升0.23个百分点；研发费用率为4.43%，同比提升0.11个百分点。截至2023年末，公司持有合同负债23.36亿元，表明在手订单充足。 主营业务板块表现 公司在核心业务领域表现稳健。2023年医疗器械制造收入达到41.67亿元，同比增长9.15%，毛利率为40.82%，同比提升0.76个百分点。其中，实验科技产品收入4.77亿元，同比增长28.70%；手术器械产品收入3.06亿元，同比增长14.47%。制药装备板块收入19.23亿元，同比增长26.73%，显示出强劲的增长势头。 研发投入与国际化战略 公司持续加大研发投入，2023年研发费用为4.43亿元，同比增长0.49%。多项重点研发项目稳步推进，包括智能环形加速器系统、16排85cm大孔径螺旋CT以及生物学X射线辐照仪等。此外，公司自主研发的世界首批双模高速连续BFS产品于2023年9月正式发货，有望为制药装备板块的长期发展注入新动能。在国际化战略方面，公司取得了显著进展，2023年海外收入达到2.41亿元，同比高速增长55.36%，占总收入比重为2.41%，海外业务毛利率高达50.94%，同比提升7.86个百分点，核心业务出海战略成效显著。 盈利预测与投资评级 作为医疗器械和制药装备领域的领先企业，分析师对新华医疗的未来盈利能力持积极态度。考虑到公司加大费用投入，略微下调2024年归母净利润预测至8.16亿元（原预测8.26亿元）；同时，鉴于利润率的提升，上调2025年归母净利润预测至10.02亿元（原预测9.64亿元），并新增2026年归母净利润预测为11.93亿元。当前股价对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍。基于上述分析，维持对新华医疗的“买入”评级。 总结 新华医疗在2023年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润实现超30%的显著增长，符合市场预期。公司通过优化收入结构、深耕医疗器械与制药装备主业，并持续加大研发投入，同时积极拓展国际市场，实现了海外业务的高速增长，形成了国内国际双轮驱动的良好发展格局。尽管2023年第四季度利润受到减值计提的影响，但整体财务状况健康，在手订单充足，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司作为行业领先者，具备持续增长的潜力。