中心思想 市场表现与投资主线 上周A股医药生物指数表现一般，跑输沪深300和创业板综指；港股恒生医疗健康指数微涨，但跑输恒生国企指数。 本周投资建议聚焦于猴痘检测相关标的，因世界卫生组织发出最高级别警报及海关总署加强防控。 同时，建议关注医疗设备更新改造相关标的，受益于国家大规模设备更新政策在安徽、新疆等地的逐步落地。 长期来看，报告持续坚定看好创新驱动、国产替代和品牌龙头这三大医药投资主线。 政策驱动与市场机遇 全球猴痘疫情升级，促使对及时有效检测产品的需求增加，为相关企业带来市场机遇。 国家推动大规模设备更新行动方案，地方政府密集启动医疗设备采购，将对卫生健康体系、医疗机构及相关设备公司产生深远影响，并激活县域市场。 主要内容 行情回顾：指数微涨，子板块分化 A股与H股市场表现 A股市场： 上周（8月12日至8月16日），医药生物指数上涨0.05%，跑输沪深300指数0.37个百分点，跑输创业板综指0.53个百分点，在31个申万一级子行业中表现一般，排名第13位。 H股市场： 港股恒生医疗健康指数上周收涨1.44%，但跑输恒生国企指数0.95个百分点。 子板块与个股涨跌 A股子板块： 涨幅最大的是血液制品，上涨1.39%；跌幅最大的是线下药店，下跌4.12%。 A股个股： 凯普生物因猴痘检测概念涨幅最大，达70.89%；康为世纪跌幅最大，下跌33.09%。 H股个股： 励晶太平洋涨幅最大，达26.76%；华检医学跌幅最大，下跌24.71%。 本周观点：建议关注猴痘检测、设备更新改造相关标的 猴痘疫情警报与检测机遇 疫情升级： 世界卫生组织总干事谭德塞于8月14日宣布，猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，这是自2022年7月以来世卫组织第二次发出最高级别警报。今年以来已报告病例数超过1.56万例，死亡病例达537例，均超过去年总数。 国内防控： 8月15日，海关总署发布2024年第107号公告，要求加强对来自猴痘疫情发生国家（地区）人员和物品的检疫，以防止疫情传入我国。 投资建议： 及时有效的检测是控制疫情的关键。建议关注猴痘检测产品已取得CE认证的相关企业，包括万孚生物、圣湘生物、东方生物、达安基因、凯普生物、硕世生物、博拓生物、热景生物等。 医疗设备更新改造政策落地 政策背景： 自2024年3月7日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，医疗设备更新改造工作加速推进。 地方实践： 安徽省政府采购网于8月12日发布《安徽省卫生健康委员会2024年9月至10月政府采购意向》，涉及“安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目”，采购预算金额共计5.9亿元，主要更新核磁共振、DSA、CT、DR、麻醉机等设备。新疆生产建设兵团和新疆维吾尔自治区也分别发布了3.133亿元和6亿元的医疗设备采购意向。 市场影响： 地方政府密集启动医疗设备更新将对卫生健康体系、各级医疗卫生服务机构及相关医疗设备公司产生深远影响，并激活以县域市场为代表的新场景。 投资建议： 推荐迈瑞医疗、联影医疗等，建议关注开立医疗等。 医药行业三大投资主线 创新驱动： 随着医保支付和审评政策的持续完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境。看好AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链，以及受益于重磅药物专利集中到期的原料药企业。 国产替代： 国内产品高端创新、突破“卡脖子”问题势在必行。高端医疗器械、高端医用耗材、科学仪器等领域具有较大的进口替代空间。 品牌龙头： 国企改革持续推进，推动资产质量和经营效率提高。鉴于龙头中药OTC企业多为国企，在国企改革背景下，经营基本面普遍向好，品牌价值提升，呈现龙头集中的态势。 重点推荐： 恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房。 行业政策和公司新闻 国内医药市场与上市公司动态 本周国内医药市场和上市公司发布多项重要进展。在研发方面，我武生物的皮炎诊断贴剂、广生堂的乙肝创新药、迈威生物的9MW2821、智翔金泰的GR1803/GR2001等均有临床试验进展；奥赛康的利厄替尼片、健康元的TG-1000胶囊、君实生物的特瑞普利单抗等新药上市申请获受理；万泰生物的九价HPV疫苗拟纳入优先审评程序。在医疗器械方面，新产业的抗心磷脂抗体IgA测定试剂盒、心脉医疗的外周球囊扩张导管获得医疗器械注册证，天智航的骨科手术导航定位系统获得欧盟CE认证。此外，海思科、九安医疗、康华生物等公司发布了股权激励计划。 上市公司研发进度更新 新药审评审批与临床试验进展 新进NDA申请： 健康元的TG-1000胶囊、奥赛康的利厄替尼片。 新进IND申请： 恒瑞医药的HRS-6209胶囊、正大天晴的TQB3912片。 新进临床申请： 荣昌生物的RC198注射液。 临床试验进展： 中国生物制药的TQH2722正在进行三期临床；恒瑞医药的SHR-1819正在进行二期临床；迈威生物的9MW3011正在进行一期临床。 沪深港通资金流向更新 资金净买卖与持股比例变化 A股： 沪深港通资金上周净买入迈瑞医疗（19751.23万元）、云南白药（14040.11万元）等；净卖出恒瑞医药（-21454.77万元）、鱼跃医疗（-16994.17万元）等。持全部A股比例前十的医药股包括益丰药房（18.49%）、艾德生物（15.04%）、山东药玻（12.75%）等。 H股： 沪深港通资金上周净买入药明生物（20330万元）、京东健康（4173万元）等；净卖出药明康德（-12770万元）、中国中药（-6349万元）等。持全部港股比例前十的医药股包括亚盛医药-B（39.05%）、绿叶制药（37.80%）、康方生物-B（36.82%）等。 重要数据库更新 医疗服务数据概览 医院诊疗人次： 2023年1-11月，医院累计总诊疗人次数达38.61亿人，同比增长7.08%。其中，三级医院增长12.11%，一级医院增长13.50%，基层医疗机构增长14.64%，而二级医院同比减少2.58%。 基本医保收支： 2024年1-4月，基本医保收入达9675亿元，支出7170亿元，累计结余2505亿元，结余率为25.9%。2024年4月当月基本医保结余为-222亿元，当月结余率为-11.3%。 原料药价格与中药材指数 抗生素与心脑血管原料药： 2024年7月，国内大部分抗生素（如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐、硫氰酸红霉素、7-ADA）和心脑血管原料药（如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙、赖诺普利、阿司匹林）价格环比基本稳定。 维生素原料药： 截至2024年8月16日，维生素B1、泛酸钙、维生素K3价格上涨，维生素D3、生物素价格维持稳定。 中药材价格： 2024年4月，中药材综合200指数收3297.38点，同比上涨6.95%，环比上涨0.38%。 医药制造业经济指标 收入与利润： 2024年1-6月，医药制造业累计收入12,352.70亿元，同比下降0.90%；营业成本和利润总额分别同比增长0.9%和0.7%。 期间费用率： 2024年1-6月，销售费用率为16.4%（同比下降1.5pp），管理费用率为6.5%（同比上升0.2pp），财务费用率为0.2%（同比下降1.1pp）。 医疗保健CPI与耗材带量采购 CPI数据： 2024年7月，整体CPI环比上升0.5%，医疗保健CPI同比上升1.4%（环比持平）。其中，中药CPI同比+2.9%，西药CPI同比-1.0%，医疗服务CPI同比+1.9%。 耗材带量采购： 陕西省发布省际联盟心脏起搏器协议期满接续集中带量采购文件（征求意见稿），采购周期为3年。上海市发布骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示，标志着骨科创伤类带量采购即将实现全国性覆盖。 医药公司融资进度更新 定向增发预案动态 本周，兄弟科技和三友医疗发布定向增发预案，拟募集资金用于项目融资、支付对价及收购其他资产。 本周重要事项公告 股东大会与解禁信息 本周多家医药公司召开了临时股东大会。 麦澜德、拱东医疗、欧康医药、义翘神州等公司有股份解禁，涉及首发战略配售股份、股权激励限售股份和首发原股东限售股份。 风险提示 主要风险因素 控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 本周报对医药生物行业进行了深入的市场分析，指出上周A股医药生物指数表现平平，港股恒生医疗健康指数微涨。核心投资观点聚焦于由世界卫生组织最高级别警报和海关总署防控公告驱动的猴痘检测相关标的，以及在国家大规模设备更新政策推动下，安徽、新疆等地密集启动医疗设备采购所带来的设备更新改造机遇。报告强调，长期来看，创新驱动、国产替代和品牌龙头仍是医药行业的三大投资主线。同时，报告详细更新了上市公司研发进展、沪深港通资金流向、医疗服务数据、原料药价格、医药制造业经济指标、医疗保健CPI以及耗材带量采购等重要数据库信息，并提示了控费政策、研发失败、政策支持不及预期和估值下挫等主要风险。

中心思想 中国在线教育市场：政策驱动下的结构性转型与创新增长 本报告深入分析了中国在线教育市场在宏观政策调整、技术持续创新及用户需求演变等多重因素影响下的发展态势。核心观点指出，尽管经历了政策的深度调整，市场整体规模依然保持稳健增长，但内部结构已发生显著变化，从K12学科培训向职业教育、素质教育及智能教育硬件等领域加速转型。技术赋能、个性化学习和终身教育理念的普及成为推动市场持续发展的关键驱动力。 数据洞察：市场规模、细分领域与竞争格局 报告通过详实的数据和统计分析，揭示了中国在线教育市场的具体规模、增长速度以及各细分领域的表现。数据显示，市场规模持续扩大，预计未来几年仍将保持较高的复合年增长率。职业教育和素质教育成为新的增长引擎，吸引了大量资本和创新力量。同时，市场竞争格局日益激烈，头部企业通过技术创新、内容差异化和生态构建来巩固市场地位，而新兴企业则通过垂直细分和特色服务寻求突破。用户行为和消费趋势也呈现出对高质量、个性化和实用性课程的强烈需求。 主要内容 报告概述：市场概览与研究方法 市场概览与核心发现： 中国在线教育市场在经历“双减”政策的深刻变革后，展现出强大的韧性和转型活力。2023年，市场规模达到约5000亿元人民币，同比增长15%，预计到2028年将突破万亿大关，复合年增长率（CAGR）预计维持在12%左右。核心发现包括：K12学科培训市场急剧萎缩，但职业教育、素质教育和智能教育硬件等非学科类赛道迎来爆发式增长；技术（如AI、大数据）在教育中的应用日益深化，推动个性化学习和教学效率提升；用户对在线教育的接受度持续提高，但对内容质量、师资水平和学习效果的要求也更高。 研究方法与数据来源： 本报告采用定性与定量相结合的研究方法。定量研究主要基于行业公开数据、企业财报、第三方市场调研机构报告以及用户调研数据，通过统计分析、趋势预测等手段，量化市场规模、增长率、细分市场份额等关键指标。定性研究则通过专家访谈、政策解读、案例分析等方式，深入探讨市场驱动因素、挑战、竞争策略及未来趋势。数据来源包括国家统计局、教育部、行业协会、头部在线教育企业公开财报、艾瑞咨询、易观分析等权威机构。 中国在线教育市场发展现状：规模、结构与政策影响 市场规模与增长率： 2023年中国在线教育市场用户规模达到4.9亿人次，渗透率接近35%。其中，职业教育用户占比最高，达到45%，其次是素质教育（25%）和语言学习（15%）。市场总营收中，职业教育贡献了约40%，素质教育贡献了30%，显示出这两个领域的强劲增长势头。预计未来五年，职业教育市场将以18%的年复合增长率增长，素质教育市场则将以15%的年复合增长率增长。 细分市场分析： 职业教育： 市场规模在2023年达到2000亿元，同比增长20%。主要增长点集中在IT技能培训（如编程、数据分析）、考证培训（如公务员、教师资格证、CPA）和职业技能提升（如短视频运营、直播电商）。头部机构如中公教育、华图教育、尚德机构等市场份额合计超过30%。 素质教育： 市场规模达到1500亿元，同比增长25%。艺术类（音乐、美术）、体育类（编程、机器人）、科学素养类（科学实验、创客教育）是主要增长方向。编程教育市场规模已达300亿元，用户规模超过2000万。 语言学习： 市场规模约750亿元，增速放缓至8%。成人英语、小语种学习仍有需求，但K12英语受政策影响较大。 智能教育硬件： 市场规模达到500亿元，同比增长30%。点读笔、学习平板、智能词典笔、AI学习机等产品受到家长和学生的青睐，成为新的消费热点。 区域市场分布： 一线城市（北京、上海、广州、深圳）在线教育消费能力和渗透率最高，贡献了约35%的市场营收。新一线和二线城市市场增速最快，用户增长率达到20%，显示出巨大的发展潜力。三四线城市及以下地区，在线教育的普惠性优势日益凸显，用户规模增长迅速，但客单价相对较低。 政策环境与监管： “双减”政策对K12学科培训市场造成颠覆性影响，促使相关机构大规模转型。同时，国家大力支持职业教育发展，出台多项政策鼓励产教融合、校企合作，为职业教育在线化提供了良好的政策环境。对在线教育内容合规性、数据安全和未成年人保护的监管日益趋严，促使行业向规范化、高质量方向发展。 市场驱动因素与挑战：机遇与风险并存 驱动因素： 技术进步赋能： 人工智能（AI）、大数据、云计算、5G等技术在教育领域的深度应用，推动了自适应学习、智能批改、虚拟实验、沉浸式课堂等创新模式的发展，显著提升了学习效率和用户体验。例如，AI个性化推荐系统能将用户完课率提高10-15%。 终身学习理念普及： 随着社会发展和产业升级，个人职业发展面临持续挑战，对技能提升和知识更新的需求日益旺盛。职场人士对在线职业培训的付费意愿高达70%，平均每年投入2000-5000元用于学习。 教育资源不均衡： 城乡、区域间教育资源分布不均，在线教育通过打破地域限制，为欠发达地区提供了获取优质教育资源的机会，促进教育公平。 用户习惯养成： 疫情期间，在线学习成为常态，培养了大量用户在线学习的习惯和认知，即使疫情结束后，这种习惯也得以保留和强化。 挑战： 获客成本高企与竞争激烈： 市场参与者众多，同质化竞争严重，导致营销费用居高不下。头部平台平均获客成本已超过500元/人，中小机构面临巨大生存压力。 内容同质化与教学质量参差不齐： 部分在线课程内容缺乏创新，教学质量难以保证，影响用户学习效果和满意度。用户投诉中，课程质量问题占比达25%。 用户粘性与完课率问题： 在线学习缺乏线下监督，部分用户自律性不足，导致课程完课率普遍低于线下课程，平均完课率仅为40-60%。 数据安全与隐私保护： 在线教育平台收集大量用户数据，数据泄露和隐私侵犯风险日益突出，成为行业发展面临的重要挑战。 竞争格局与主要参与者：头部效应与多元化发展 市场集中度： 中国在线教育市场呈现“头部效应”与“长尾市场”并存的格局。CR5（前五大企业）市场份额在职业教育领域达到35%，在素质教育领域达到20%，显示出一定的集中度。但同时，大量垂直细分领域和创新型中小机构也占据了可观的市场份额。 典型企业分析： 好未来： 成功转型素质教育（如编程、科学）和智能教育硬件，其学习机产品市场份额位居前三。同时，积极布局To B业务，为学校和机构提供技术解决方案。 新东方： 凭借“东方甄选”直播带货业务实现营收多元化，教育业务则聚焦于大学考试、出国留学和素质教育，营收结构更加稳健。 猿辅导： 持续深耕AI教育，推出多款AI学习产品和智能硬件，如小猿学练机，致力于通过技术提升学习效率。 其他新兴平台： 如网易有道、腾讯课堂、字节跳动旗下教育产品等，通过技术优势和流量入口，在特定细分市场（如成人职业技能、编程教育）占据一席之地。此外，大量专注于某一垂直领域的创新型公司也快速成长，如在艺术教育、体育教育等领域。 竞争策略： 技术创新： 头部企业普遍加大研发投入，将AI、大数据等技术融入教学产品，实现个性化学习路径、智能辅导和效果评估。 内容差异化： 针对不同用户群体和学习需求，开发高质量、特色化的课程内容，构建核心竞争力。 服务升级： 提升用户体验，提供更完善的课前咨询、课中互动、课后辅导和社群服务，增强用户粘性。 生态构建： 通过投资并购、战略合作等方式，构建涵盖内容、技术、硬件、服务的教育生态圈，形成竞争壁垒。 用户行为与消费趋势：个性化、实用性与高品质追求 用户画像： 年龄分布： 职业教育用户主要集中在25-40岁，占比约60%；素质教育用户主要为K12学生家长，年龄在30-45岁，占比约70%。 地域分布： 一二线城市用户对在线教育的接受度和付费意愿更高，但三四线城市用户增长潜力巨大。 学习目的： 职业教育用户主要为提升职业技能（40%）、考取证书（30%）和转行（20%）；素质教育用户主要为培养兴趣爱好（50%）、提升综合素养（30%）和弥补学校教育不足（15%）。 消费偏好： 课程选择： 直播课因其互动性和实时性，仍是主流选择，占比约55%；录播课因其灵活性和可重复学习性，占比约30%；AI互动课和VR/AR沉浸式课程等新兴形式，因其新颖性和高效性，受到年轻用户的青睐，占比约15%并快速增长。 付费意愿： 用户对优质内容和个性化服务的付费意愿较高。数据显示，超过60%的用户愿意为名师课程、定制化学习方案和一对一辅导支付更高费用。 决策因素： 师资力量（40%）、课程体系（25%）、学习效果（20%）、口碑评价（10%）和性价比（5%）是用户选择在线教育产品时的主要考量因素。 市场发展趋势与展望：技术融合与生态创新 技术融合深化： AI将更深度地融入教学全流程，实现真正的个性化自适应学习，包括智能诊断、智能推荐、智能辅导和智能评估。VR/AR技术将带来更具沉浸感和互动性的学习体验，尤其在职业技能培训和素质教育领域。 产教融合与校企合作： 职业教育将与产业需求结合更紧密，通过校企合作、订单式培养等模式，培养符合市场需求的高素质技能人才。在线平台将成为连接学校、企业和学习者的重要桥梁。 国际化与出海： 中国在线教育模式和技术有望向海外输出，尤其是在“一带一路”沿线国家和地区，提供普惠性、高质量的在线教育服务。 终身学习生态构建： 市场将逐步构建覆盖学前、K12、大学、职业、老年教育等全年龄段、全场景的终身学习生态系统，满足个体在不同生命阶段的学习需求。 教育硬件智能化： 智能学习硬件将进一步普及，与在线课程深度融合，提供软硬一体化的学习解决方案，提升学习效率和体验。 投资机会与建议：聚焦新兴赛道与技术创新 投资热点： 职业技能培训： 尤其是在新兴技术领域（如人工智能、大数据、云计算、区块链）和高需求行业（如健康医疗、养老服务、智能制造）的职业技能培训。 素质教育： 艺术、体育、科学、编程等非学科类素质教育，特别是具有创新教学模式和优质内容的产品。 教育SaaS与技术服务： 为教育机构提供技术支持、运营管理、数据分析等服务的SaaS平台和解决方案提供商。 AI教育硬件： 结合AI技术的智能学习设备，如AI学习机、智能词典笔、智能作业灯等。 风险提示： 政策不确定性： 尽管“双减”政策已落地，但未来教育政策仍可能调整，对市场产生影响。 市场竞争加剧： 随着新进入者和资本的涌入，市场竞争将更加激烈，对企业的运营能力和创新能力提出更高要求。 技术迭代风险： 教育科技发展迅速，企业需持续投入研发，应对技术快速迭代带来的挑战。 用户信任与口碑： 在线教育行业仍需不断提升服务质量，建立用户信任，应对负面口碑和投诉风险。 总结 中国在线教育市场正经历一场深刻的结构性变革，从过去以K12学科培训为主导的模式，转向以职业教育、素质教育和智能教育硬件为核心的多元化发展格局。政策的引导、技术的创新以及用户对高质量、个性化学习体验的追求，共同驱动了这一转型。市场规模持续扩大，预计未来仍将保持稳健增长，但竞争日益激烈，头部企业通过技术赋能和生态构建巩固优势，新兴企业则在垂直细分领域寻求突破。未来，技术融合将进一步深化，产教融合将成为职业教育发展的重要方向，终身学习理念将推动构建更全面的教育生态。投资者应重点关注职业技能培训、素质教育、教育SaaS及AI教育硬件等新兴赛道，同时警惕政策、竞争和技术迭代带来的风险。

中心思想 业绩承压下的韧性与结构性亮点 药明康德在2024年上半年面临利润端承压，归母净利润同比下滑20.2%，主要受收入下降及投资净收益大幅减少影响。然而，公司在第二季度展现出显著的环比改善，收入和扣非归母净利润均实现两位数增长，毛利率也有所提升，显示出其运营效率的增强和业绩的稳步回升。特别是在手订单增长强劲，剔除新冠项目后同比增长33.2%，其中新分子业务订单更是实现147%的亮眼增长，凸显了公司在创新业务领域的强大韧性和增长潜力。 战略调整与未来增长潜力 面对行业大环境的不景气和地缘政治风险，药明康德通过业务结构优化和效率提升来应对挑战。尽管WuXi ATU业务受拟议生物安全法案影响承压，但公司在新分子管线（如寡核苷酸和多肽D&M）的数量和产能上均实现快速扩张，满足了市场对前沿技术服务的强劲需求。同时，DDSU业务在转型中毛利率显著提升，表明公司在特定业务领域具备较强的调整和盈利能力。分析师维持“买入”评级，反映了市场对公司长期发展潜力和行业龙头地位的认可，并预期随着宏观经济环境改善（如美联储降息周期），公司业务有望逐步恢复。 主要内容 2024年半年报财务表现分析 整体业绩概览： 2024年上半年，药明康德实现收入172.4亿元，同比下降8.6%；归母净利润42.4亿元，同比大幅下降20.2%；扣非归母净利润44.1亿元，同比下降8.3%。利润下滑主要归因于公司收入下降以及投资净收益及公允价值变动收益较去年同期大幅减少。 第二季度环比改善： 2024年第二季度，公司业绩呈现显著环比改善。当季实现收入92.6亿元，同比下降6.55%；归母净利润22.98亿元，同比下降26.9%；扣非归母净利润23.80亿元，同比下降17.7%。环比来看，第二季度收入和扣非归母净利润分别提升16.0%和17.0%，表明公司业绩正稳步回升。 毛利率提升： 公司的毛利率由2024年第一季度的38.13%提升至第二季度的40.43%，反映出公司运营效率的提升。 剔除新冠项目影响： 若剔除新冠商业化项目，2024年上半年公司整体收入同比仅下滑0.7%，显示出非新冠业务的相对稳定性。 业务板块运营状况与增长驱动 在手订单强劲增长： 截至2024年上半年，公司在手订单总额达431亿元。剔除新冠商业化项目后，在手订单同比增长33.2%，增长势头强劲。 新分子业务表现亮眼： 新分子业务订单同比增长高达147%，成为公司业绩增长的重要驱动力。寡核苷酸和多肽“D&M”分子数同比增长39%至288个，多肽固相合成反应釜总体积从2022年底的6KL提升至2023年底的32kL，反映出客户对该领域服务的旺盛需求和公司产能的快速扩张。 化学业务稳定发展： 2024年上半年，化学业务实现收入122.1亿元，同比下降9.3%。剔除新冠商业化项目后，该业务同比增长2.1%，整体发展稳健。 其他业务分化： 测试业务： 实现收入30.2亿元，同比下降2.4%。其中，实验室分析与测试业务收入同比下滑5.4%至21.2亿元，而临床CRO及SMO业务收入同比增长5.8%至8.9亿元。 生物学业务： 收入同比下滑5.2%至11.7亿元。 WuXi ATU业务： 实现收入5.7亿元，同比下降19.4%，毛利率同比下降22.7个百分点至-29.7%，主要受美国拟议生物安全法案影响，新签订单不足。 DDSU业务： 实现收入2.6亿元，同比下降24.8%，但毛利率同比大幅提升30.2个百分点至58.5%，显示出业务转型中的效率改善。 外部环境影响： 公司业务整体受行业大环境不景气及美国拟议法案的影响而承压。预计随着美联储在2024年下半年步入降息周期，将刺激公司业务有所恢复。 盈利预测、估值与风险提示 盈利预测调整： 考虑到中国生物医药投融资疲软、美国拟议生物安全法案的影响以及公司投资净收益及公允价值变动收益的下滑，分析师下调了2024-2026年归母净利润预测，分别为92.30亿元、102.75亿元和111.47亿元，分别下调15.7%、19.5%和22.6%。 估值与评级： 调整后的2024-2026年A股对应PE分别为13倍、12倍和11倍；H股对应PE分别为9倍、8倍和7倍。鉴于当前股价处于低位，分析师维持药明康德“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括药企研发投入不及预期、市场竞争加剧以及地缘政治风险。 总结 药明康德2024年上半年业绩虽受宏观环境和投资收益影响而承压，归母净利润同比下滑，但第二季度已展现出明显的环比改善趋势，收入和扣非归母净利润均实现增长，毛利率亦有所提升，体现了公司较强的运营韧性。在手订单，特别是新分子业务订单的强劲增长，预示了未来的增长潜力。尽管部分业务如WuXi ATU受到地缘政治因素影响，但公司在化学业务保持稳定，DDSU业务毛利率显著改善，并通过新分子管线和产能扩张积极应对市场需求。分析师下调了盈利预测，但鉴于公司作为CXO龙头的地位和当前股价处于低位，维持“买入”评级，并提示了研发投入、竞争和地缘政治等潜在风险。整体而言，报告认为药明康德在挑战中展现出结构性亮点和恢复能力，长期发展前景仍受看好。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 艾德生物在2024年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除股权激励费用影响后，净利润增长更为显著。公司持续加大研发投入，推动技术创新和产品线完善，通过不断获得医疗器械注册证和专利授权，巩固了其在肿瘤精准检测领域的领先地位。 伴随诊断市场领导地位与战略拓展 作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，艾德生物积极拓展国际国内战略合作，与勃林格殷格翰、施维雅等全球知名药企达成伴随诊断合作。这些合作不仅加速了其在伴随诊断领域的创新发展，也进一步提升了公司的市场竞争力和行业影响力，有望为公司带来新的增长点并强化其在精准医疗领域的生态布局。 主要内容 2024年半年度财务表现分析 2024年上半年，艾德生物实现营业收入5.43亿元，同比增长18.38%。归属于母公司股东的净利润为1.44亿元，同比增长13.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.32亿元，同比增长20.72%。在市场分布上，国内市场实现营业收入4.13亿元，同比增长16.02%；国际市场表现更为强劲，实现营业收入1.30亿元，同比增长26.51%。按产品或服务类型划分，药物临床研究服务收入同比增长高达136.07%，成为公司业绩增长的重要驱动力。报告特别指出，上半年股权激励费用摊销导致总成本上升，若剔除该因素，归母净利润同比增长26.78%，扣非归母净利润同比增长36.13%，显示公司实际盈利能力增长更为强劲。 研发投入与创新成果 公司持续保持高研发投入，2024年上半年研发投入达到10,621.20万元，同比增长15.62%，占营业收入的19.56%。截至2024年6月30日，艾德生物拥有27项Ⅲ类医疗器械注册证和65项专利授权，其中发明专利59项，实用新型6项。2024年6月，公司实时荧光定量PCR分析仪获得III类医疗器械注册证，进一步完善了其在肿瘤精准检测领域的整体解决方案，彰显了公司持续增强的创新能力和市场竞争力。 战略合作与市场拓展 艾德生物积极拓展与全球领先药企的战略合作关系，以推进伴随诊断创新。2024年5月22日，公司与勃林格殷格翰签订一项新的伴随诊断合作，旨在筛选识别最有可能从靶向治疗中受益的非小细胞肺癌患者。随后在2024年6月25日，公司与施维雅宣布达成战略合作伙伴关系，共同研发一种伴随诊断试剂，用于检测异柠檬酸脱氢酶1和2基因突变。这些与全球企业的战略合作，将进一步推动公司在伴随诊断领域的创新发展，并有望带来新的市场机遇。 盈利预测与投资评级 作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，艾德生物的业绩随着合作与创新的不断推进而保持持续快速增长。分析师维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.15亿元、3.79亿元和4.54亿元。基于当前股价，对应的2024-2026年市盈率（PE）分别为22倍、19倍和16倍。鉴于公司的市场地位和发展潜力，分析师维持“买入”评级。报告同时提示了产品研发及获批不及预期风险和市场竞争加剧风险。 总结 持续增长与核心竞争力 艾德生物在2024年上半年实现了营业收入和净利润的稳健增长，尤其在药物临床研究服务和国际市场方面表现突出。公司通过持续的研发投入和创新成果转化，不断完善产品线并提升技术壁垒，巩固了其在肿瘤精准检测领域的市场领导地位。剔除股权激励费用影响后，公司的实际盈利能力增长更为显著，展现出良好的发展态势。 战略合作驱动未来发展 公司积极与全球制药巨头建立战略合作关系，共同开发伴随诊断产品，这不仅是其创新能力和市场影响力的体现，也为其未来的业务增长和技术进步奠定了坚实基础。尽管面临产品研发和市场竞争的风险，但艾德生物凭借其在伴随诊断领域的深厚积累和前瞻性战略布局，有望在精准医疗市场中持续保持竞争优势并实现长期价值增长。分析师维持“买入”评级，反映了市场对其未来业绩增长的积极预期。

中心思想 市场表现与资金流向分析 2024年7月15日，A股市场主要指数表现分化，上证指数微涨，而深证成指、创业板指等多数指数下跌，恒生指数跌幅较大。沪深两市成交额达6022亿元。资金流向方面，北向资金当日净卖出，但年初至今仍保持净买入；南向资金则持续净买入，显示出港股通渠道的活跃。行业板块表现差异显著，煤炭、农林牧渔等周期性及防御性板块涨幅居前，而社会服务、计算机等板块跌幅较大。 行业策略与公司成长驱动 在市场企稳后，量化策略建议维持大盘红利配置，并战术性地将仓位从小盘成长回流至大盘板块。医药行业首席分析师展望Q3将迎来改善行情，并建议由守转攻，重点配置创新高景气赛道和院内高性价比药械。公司层面，科达利上半年业绩符合预期，盈利能力维持强劲，并通过精益管理和新业务布局应对市场竞争。宇瞳光学则凭借智能驾驶领域的车载光学业务实现快速成长，打造第二增长曲线。 主要内容 市场指数与资金流向分析 2024年7月15日主要市场指数行情回顾 截至2024年7月15日收盘，中国主要市场指数表现呈现分化。上证指数微涨0.09%，收于2,974.01点；而深证成指、北证50、科创50、创业板指和中小综指均录得不同程度的下跌，跌幅分别为0.59%、0.37%、0.35%、0.63%和0.66%。香港恒生指数跌幅最大，达到1.52%，收于18,015.94点。从年初至今的表现来看，除恒生指数上涨5.68%外，其他主要A股指数均呈现下跌，其中北证50跌幅高达36.29%。当日沪深两市总成交额为6022亿元。 沪深港通资金动态 2024年7月15日，北向资金当日净卖出29.40亿元，但年初至今累计净买入额仍达到375.98亿元。与此同时，南向资金当日净买入45.38亿元，年初至今累计净买入额高达3653.27亿元，显示出南向资金对港股的持续配置热情。 行业板块表现与策略建议 申万一级行业日涨跌幅 在申万31个一级行业中，2024年7月15日表现最佳的板块包括煤炭（1.97%）、农林牧渔（1.86%）、银行（0.89%）、有色金属（0.77%）和石油石化（0.55%），这些板块多数具有周期性或防御性特征。跌幅居前的行业则为社会服务（-1.91%）、轻工制造（-1.83%）、美容护理（-1.71%）、计算机（-1.63%）和房地产（-1.58%），这些板块可能受到市场风险偏好下降或特定行业压力的影响。 医药行业展望与配置建议 医药首席分析师袁维指出，医药板块在Q3有望迎来改善行情，并预计超过3年的长期调整有望反转。对于Q2业绩，市场应保持合理谨慎预期，但对Q3及下半年的整体增长则可持乐观态度。在行业配置上，建议重点关注两大方向：一是受益于全球创新资产风险偏好上升的创新高景气赛道，如GLP-1药物、ADC/双抗药物、电生理/内窥镜赛道等；二是院内高性价比药械复苏，如高性价比生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）以及手套行业。重点推荐标的包括恒瑞医药、特宝生物、康方生物、花园生物、英科医疗等。 量化投资策略 金工首席分析师高智威建议，结合经济面和流动性分析，未来一周应维持核心仓位在大盘红利进行配置，并可将战术性仓位从小盘成长回流至大盘板块。短期价量行业配置模型给出的建议行业包括石油石化、有色金属、电力及公用事业、汽车、银行及通信。回顾上周表现，推荐行业的平均收益略低于市场平均水平。 公司业绩与成长驱动 科达利中报业绩预告点评 汽车首席分析师陈传红对科达利的中报业绩预告进行了点评，认为其2024年上半年盈利增长符合预期，盈利能力维持强劲。尽管Q1产品年降和H1原材料价格上涨（铝/铜Q2环比Q1均价上涨约8%/15%）对毛利率构成不利影响，但Q2稼动率的提升有望巩固盈利能力。展望2024年下半年，面对行业竞争，科达利有望通过持续精益管理、多元客户分布和内部生产管理优化来应对价格下行压力。此外，公司布局谐波减速器等新业务，开启第二成长曲线，有望逐步增厚整体利润。 宇瞳光学中报业绩预告点评 电子首席分析师樊志远分析宇瞳光学Q2业绩延续高增长，主要得益于公司巩固传统安防业务，并积极发展车载、微单、微影等新兴业务，其中车载镜头和汽车光学零部件业务实现快速放量。车载光学被视为公司打造的第二成长曲线，其产品涵盖车载镜头、HUD光学部件、车载激光雷达光学元件。公司通过收购玖洲光学100%股权进一步增厚利润，玖洲光学主营车载镜头且业绩快速增长。宇瞳光学在玻璃非球面镜片产能方面处于行业领先地位，其模造玻璃镜片主要用于组装ADAS镜头并供应至T客户，成为2023年新的增量业务。在智能驾驶浪潮下，公司凭借安防镜头龙头的规模和成本优势，以及与豪恩汽电、同致电子、海康威视等Tier 1供应商及比亚迪、吉利、T等车企的合作，在车载光学领域展现出强劲的增长潜力。 总结 2024年7月15日，中国资本市场呈现结构性分化，主要A股指数多数下跌，而港股表现亦不佳。资金面上，北向资金当日净流出，但南向资金持续净流入。行业表现上，周期和防御性板块相对强势，而部分成长和消费板块承压。 在投资策略方面，分析师建议在市场企稳后，将核心仓位配置于大盘红利板块，并进行战术性调整。医药行业预计在第三季度迎来改善，建议投资者关注创新高景气赛道和高性价比院内药械。公司层面，科达利凭借其在动力电池结构件领域的领先地位和新业务布局，展现出稳健的盈利能力和未来增长潜力。宇瞳光学则通过深耕智能驾驶领域的车载光学业务，成功开辟了新的增长曲线，其在车载镜头和光学零部件方面的技术优势和市场拓展能力值得关注。整体而言，市场在波动中蕴含结构性机会，专业分析师的洞察和数据支持对于投资者把握市场脉络至关重要。

中心思想 业绩显著增长与行业高景气度 天坛生物2024年上半年实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.12%，显著高于5.59%的收入增长率，主要得益于产品价格提升和成本费用管控，带动利润率提高。血制品行业持续保持高景气度，特别是静丙等产品终端需求旺盛，供不应求的趋势预计将延续，为公司全年业绩增长奠定坚实基础。 新产品布局驱动未来发展 公司积极布局多款创新产品，包括注射用重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，以及多项产品进入临床试验阶段。这些新产品的陆续上市，有望持续提高公司吨浆利用率和吨浆产出，进一步增厚公司净利润，确保其在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 主要内容 2024年半年度业绩表现与增长驱动因素 财务数据概览： 2024年上半年，天坛生物实现营业收入28.4亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.3亿元，同比大幅增长28.12%。 利润率提升： 归母净利润增速显著高于收入增速，主要归因于产品价格上涨、成本费用有效管控等因素，从而提升了整体利润率。2024年第一季度公司毛利率达到56.08%，高于2023年全年毛利率50.76%，预计第二季度毛利率表现良好。 市场需求旺盛： 静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）等产品的终端需求持续旺盛，市场供不应求的局面有望延续，为公司全年业绩持续增长和净利润快速提升提供有力支撑。公司第四代层析静丙的销售预计将进一步贡献净利润。 战略目标与新产品管线布局 年度业绩目标： 公司在2023年度股东大会上确定2024年度主要目标，力争实现营业收入61.26亿元，净利润17.91亿元。这一目标彰显了公司对血制品行业稳健发展的强大信心。 经营策略部署： 为实现年度目标，公司在预算管控、血源管理、科研管理、生产管理、项目建设、投资管理、国际化经营、营销管理及合规管理等多个方面进行了全面部署，积极加强营销及成本控制工作。 新产品研发进展： 已获上市许可： 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ已获得上市许可，巩固了公司在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 申请上市许可： 成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。 临床试验阶段： 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 获批临床试验： 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白、贵州血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子Ⅸ已获得《药物临床试验批准通知书》。 吨浆产出提升： 随着公司新产品品种的陆续上市，预计将持续提高整体吨浆收入和吨浆利用率。 盈利预测、估值与风险提示 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应EPS分别为0.72元、0.85元和0.97元。 估值与评级： 基于当前股价，对应2024年至2026年PE分别为33倍、27倍和24倍。维持“增持”评级。 风险提示： 主要风险包括采浆量低于预期、层析静丙销售推广低于预期以及部分品种竞争格局恶化的风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，归母净利润实现28.12%的显著增长，远超收入增速，主要得益于产品价格提升和成本管控。血制品行业高景气度持续，静丙等核心产品需求旺盛。公司通过明确的年度业绩目标和在血源、研发、生产、营销等方面的全面部署，展现了对未来发展的坚定信心。同时，多款新产品（如重组人凝血因子Ⅷ）的上市和在研管线的推进，将持续提升吨浆利用率和产出，为公司长期增长提供动力。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年净利润将保持稳健增长，但需关注采浆量、产品推广及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场驱动因素 派林生物（000403.SZ）2024年半年度业绩预告显示，公司归母净利润预计达到3.15-3.44亿元，同比增长120%-140%，远超市场预期。这一显著增长主要得益于血制品市场销售需求的持续景气，特别是静注人免疫球蛋白（静丙）终端呈现紧平衡状态，整体供不应求。公司通过积极的浆站开拓和采浆量增长，以及新产品研发投入，有效把握了市场机遇，实现了可售产品数量和销量的双重提升。 核心竞争力与未来展望 公司在血制品行业的领先地位进一步巩固，2023年采浆量已突破1200吨，跻身国内千吨级第一梯队，并预计2024年采浆量将突破1400吨。同时，公司持续投入新产品开发，拥有丰富的在研产品管线，旨在提升血浆综合利用率，为未来业绩增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续稳定增长，显示出公司在血制品市场的核心竞争力和长期发展潜力。 主要内容 血制品市场销售景气，业绩超预期 半年度业绩亮点 归母净利润大幅增长： 公司预计2024年半年度实现归母净利润3.15-3.44亿元，同比大幅增长120%-140%。 季度表现强劲： 2024年第一季度已实现归母净利润1.22亿元，同比增长116%。预计第二季度归母净利润将达到1.93-2.22亿元，同比增长122%-155%，显示出加速增长态势。 业绩驱动因素： 业绩超预期主要归因于血液制品市场销售需求的持续景气，以及原料血浆采集量的良好同比增长，从而带动公司可售产品数量和销量的增加。 市场供需分析 高景气度延续： 血制品市场整体景气度持续高涨，需求旺盛。 静丙供需紧张： 尤其静注人免疫球蛋白（静丙）终端市场呈现紧平衡状态，整体供不应求，为公司相关产品销售提供了有利环境。 浆站开拓、验收持续推进，保障血浆采集稳定增长 采浆规模与行业地位 跻身第一梯队： 公司在2023年全年采浆量突破1200吨，成功跻身国内血制品行业“千吨级”第一梯队，确立了其在行业内的领先地位。 采浆量持续增长： 预计2024年公司全年采浆量有望突破1400吨，实现稳定且较快的增长，为公司生产提供充足的原料保障。 浆站网络扩张 浆站数量： 公司目前合计拥有38个单采血浆站，其中广东双林和派斯菲科各拥有19个。 持续推进： 浆站的持续开拓和验收是保障血浆采集量稳定增长的关键，为公司未来的发展提供了坚实的原料基础。 持续投入开发新产品，提升血浆综合利用率 产品线丰富度 现有产品： 广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，公司合计品种数量达到11个，产品线较为丰富。 研发管线： 公司在研产品进度较快的数量超过10个，预示着未来产品数量将持续增加，有望位居行业前列。 研发创新与利用率提升 新一代静丙： 广东双林的新一代静注人免疫球蛋白已获得临床药物试验批准，标志着公司在高端血制品领域的研发进展。 综合利用率提升： 随着血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代，公司的综合血浆利用率有望持续提升，这将有效降低成本，提高盈利能力，并为公司远期增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 未来盈利展望 市场高景气度： 血制品市场预计将继续维持高景气度。 盈利预测： 分析师维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为7.82亿元、9.34亿元和10.86亿元。 增长率： 预计同比增长率分别为27.71%、19.54%和16.20%，显示出公司未来几年稳定的盈利增长潜力。 估值分析与投资建议 市盈率（PE）： 基于当前股价，公司2024年至2026年的预测市盈率分别为26倍、22倍和19倍。 评级： 维持“买入”评级，表明分析师对公司未来表现的信心。 风险提示 潜在经营风险 采浆低于预期风险： 若采浆量未能达到预期目标，可能影响公司产品的生产和销售。 批签发低于预期风险： 若产品批签发数量低于预期，可能对公司业绩造成不利影响。 总结 派林生物2024年半年度业绩预告显示，公司归母净利润预计同比增长120%-140%，远超市场预期，主要得益于血制品市场销售的持续景气和公司采浆量的显著增长。公司在2023年采浆量已突破1200吨，跻身国内血制品行业第一梯队，并预计2024年采浆量将突破1400吨。同时，公司持续加大新产品研发投入，拥有超过10个在研产品，旨在提升血浆综合利用率，为长期增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续稳定增长，但需关注采浆量和批签发量低于预期的潜在风险。

中心思想 稳健经营与多品牌驱动增长 安踏体育在2024年第二季度展现出稳健的经营态势，旗下各品牌零售流水均实现健康增长，同时库存和折扣水平保持良好。公司通过精细化的多品牌运营策略，结合产品创新、渠道优化以及对重大体育赛事的积极布局，有效巩固了市场地位并驱动了整体业绩的持续提升。这种多品牌协同发展的模式是公司实现高质量增长的核心动力。 财务表现强劲与未来增长潜力 报告维持了对安踏体育的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。基于稳健的营收和净利润增长预测，以及持续优化的费用控制，公司预计将继续保持健康的财务表现。即将到来的巴黎奥运会预计将进一步放大品牌声量，为公司带来新的增长机遇，尽管市场竞争和需求波动等风险仍需关注。 主要内容 2024年二季度各品牌经营情况分析 品牌零售流水与运营健康度 安踏体育于2024年二季度公告的经营情况显示，公司旗下三大品牌矩阵均实现了稳健的零售流水增长，同时在库存管理和零售折扣方面保持了健康水平，这体现了公司在市场波动中强大的运营韧性与品牌管理能力。 具体来看，安踏品牌在23Q2基数相对较高的情况下，24Q2零售流水仍实现了高单位数同比增长，且环比24Q1的中单位数增长有所加快，显示出其核心品牌的强劲增长势头。在运营健康度方面，安踏品牌24Q2的库销比小于5个月，环比维持稳定，零售折扣较24Q1改善约1个百分点，同比基本持平，其中线上折扣同比改善1-2个百分点，表明其在渠道库存和价格策略上执行得力。从产品及渠道维度分析，安踏大货和儿童系列流水分别实现了高单位数和中单位数同比增长，而线上渠道流水同比增长20-25%，增速与24Q1基本一致，凸显了线上渠道对整体增长的持续贡献。上半年累计，安踏品牌零售流水同比增长中单位数。 FILA品牌在24Q2零售流水同比增长中单位数，相较于24Q1的高单位数增长略有放缓，但仍保持了积极的增长态势。其零售折扣同比基本持平，库销比小于5个月，环比维持，显示出品牌对高端定位和健康运营的坚持。在产品结构上，FILA大货流水同比增长高单位数，而潮牌和儿童流水表现相对较弱，这可能反映了市场对不同品类需求的动态变化。FILA电商流水继续保持较快增长，同比增长20%，印证了其在数字化渠道的有效布局。上半年累计，FILA品牌零售流水同比增长高单位数。 其他品牌在24Q2表现尤为亮眼，零售流水保持了40-45%的较快增长。其中，可隆品牌流水增速快于迪桑特，分别同比增长约60%和35-40%，显示出新兴品牌强大的增长潜力。在运营健康度方面，迪桑特零售折扣同比相当，而可隆线上线下折扣均有改善，整体改善幅度达到6-7个百分点，这对于新品牌的市场拓展和盈利能力提升具有积极意义。二者库销比均为5个月，同比有所改善，表明这些品牌在快速扩张的同时，也注重库存的有效管理。上半年累计，其他品牌零售流水同比增长35-40%。 多品牌战略下的产品与渠道协同 安踏体育持续通过多品牌战略，在产品创新和渠道拓展方面积极发力，实现了品牌间的协同增长，以满足不同细分市场的需求。 安踏品牌在二季度围绕核心IP和重大事件推出了多款创新产品。例如，针对篮球明星欧文推出了部落系列板鞋，针对冠军系列推出了乘风城际路跑鞋、骋锋PRO防风轻薄风衣、骋锋LT轻薄防晒衣，并发布了备受瞩目的巴黎奥运会中国代表团领奖服，这些举措不仅提升了品牌专业形象，也增强了与消费者的情感联结。此外，公司还推出了定价399元的专业慢跑鞋PG7，进一步丰富了产品线。在渠道端，安踏积极优化渠道结构，开设了ANTA ARENA和安踏0碳使命新店型，旨在提升购物体验并践行可持续发展理念。 FILA品牌则继续聚焦品牌形象升级和专业运动品类强化。通过升级门店形象，FILA致力于提升品牌的高端时尚感和运动专业度。同时，公司提升了专业运动和鞋类产品的占比，并加强了高尔夫、网球等心智品类的建设，以巩固其在特定高端运动领域的市场地位。 其他品牌中的迪桑特和可隆保持了较快增长，规模持续扩张。这表明公司在培育和发展新品牌方面取得了显著成效，这些品牌在各自的细分市场中展现出强大的增长潜力和市场竞争力，为安踏体育的整体增长贡献了新的动力。 盈利预测与投资评级 持续看好高质量增长与奥运机遇 光大证券研究所继续看好安踏体育作为运动行业龙头的多品牌高质量增长潜力。公司凭借其强大的品牌矩阵和多点发力策略，有望在即将到来的巴黎奥运会期间进一步放大品牌声量，提升全球影响力。奥运会作为全球性的体育盛事，将为安踏旗下品牌提供绝佳的展示平台，预计将带动产品销售和品牌认知度的显著提升。 此外，公司在费用控制方面表现出色，对租金、巴黎奥运营销等费用进行了有效管控，这有助于提升整体盈利能力和运营效率。持续的费用优化将为公司实现高质量增长提供坚实的财务基础。 财务预测与估值分析 基于对公司未来发展的积极预期，光大证券研究所维持了安踏体育2024年至2026年的盈利预测。预计公司2024年、2025年和2026年的每股收益（EPS）分别为4.59元、4.89元和5.57元人民币。相应的，2024年和2025年的预测市盈率（PE）分别为14倍和13倍，显示出合理的估值水平。鉴于公司稳健的经营表现和良好的增长前景，报告维持了“买入”评级。 从历史数据和预测来看，公司的营业收入预计将从2023年的62356百万元增长至2026年的88059百万元，年复合增长率保持在11.5%至16.2%之间。净利润方面，在2022年短暂下滑后，2023年实现了34.9%的强劲增长，并预计在2024年继续保持27.0%的高增长，随后在2025年和2026年分别增长6.5%和14.0%，显示出持续的盈利能力。毛利率预计将从2023年的62.6%稳步提升至2026年的63.6%，反映了产品结构优化和成本控制的成效。摊薄后的归母净资产收益率（ROE）预计在2024年达到22.8%，并在未来两年保持在21%以上，表明公司资本回报效率较高。 潜在风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在的风险因素，包括：国内外需求持续疲软可能影响销售业绩；库存积压可能导致资产减值和盈利压力；行业竞争加剧可能侵蚀市场份额和利润空间；电商渠道增速放缓可能影响线上销售增长；以及费用投入不当、小品牌培育不及预期或AMER业务盈利改善不及预期等，这些因素都可能对公司的未来业绩产生负面影响。 总结 安踏体育在2024年第二季度展现出强劲的经营韧性和增长活力。公司旗下安踏、FILA及其他品牌均实现了稳健的零售流水增长，其中安踏品牌表现加速，其他品牌如可隆和迪桑特更是实现了高速扩张。同时，公司在库存和折扣管理方面保持了健康水平，体现了卓越的运营效率。通过持续的产品创新（如欧文系列、奥运领奖服）和渠道优化（如ANTA ARENA新店型），安踏体育有效巩固了其多品牌战略的优势。 展望未来，即将到来的巴黎奥运会预计将为公司带来显著的品牌曝光和市场机遇。结合公司有效的费用控制策略，安踏体育有望继续实现高质量增长。光大证券研究所维持了对公司2024-2026年的盈利预测，预计营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级。尽管面临国内外需求疲软、行业竞争加剧等潜在风险，安踏体育凭借其强大的品牌组合、精细化运营和前瞻性战略布局，有望在运动服饰市场中保持领先地位并实现长期价值增长。

中心思想 业绩超预期增长与市场领导力强化 锦波生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长高达165.0%至183.3%，远超市场预期。这主要得益于公司在重组胶原蛋白市场的深耕，通过品牌营销、市场渗透率提升、渠道拓展以及新产品推出，巩固了其在医美重组胶原蛋白领域的市场领导地位。 战略布局驱动长期发展 公司不仅在短期内实现了强劲增长，更通过持续的研发投入、积极的新产品管线布局（如重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品），以及拓展国际合作与海外市场，为未来的高速成长奠定了坚实基础。与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作，以及积极参与国际展会，有效提升了公司的国际知名度和品牌影响力，预示着其全球化战略的逐步推进。 主要内容 2024年上半年业绩表现与增长驱动因素 归母净利润超预期增长 锦波生物发布2024年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.9亿元至3.1亿元，同比增长165.0%至183.3%。其中，第二季度归母净利润预计为1.9亿元至2.1亿元，同比增长184%至214%，业绩增长显著超预期。 业绩高增长的主要原因 品牌影响力扩大：2024年初，公司通过分众传媒与国内头部机构合作，启动“薇旖美®元计划”，在10个城市深耕消费者心智，树立了医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，有效扩大了品牌市场影响力。 市场渗透率提升与单店销量增长：国内胶原蛋白市场渗透率的持续提升，使得公司产品在医美院线的单店销量实现高增长。 下游渠道数量拓展：公司积极开拓下游渠道，增加了产品覆盖范围。 新产品贡献增量：公司推出的重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg产品薇旖美®至真，为营收和利润带来了新的增量贡献。 未来产品管线与研发投入 持续加大研发投入 公司持续加大研发投入，积极研发新产品并进行产品升级。在A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已进行大量研发。 丰富产品矩阵，延长高成长周期 目前公司已拥有二类械私密护理产品兰蜜。预计未来2-3年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，以丰富现有重组胶原蛋白产品矩阵，从而延长公司在该赛道的高速成长期。 国际合作与海外市场拓展 积极推动国际大牌合作 公司积极推动A型重组人源化胶原蛋白与国际大牌的合作。 与欧莱雅合作：2023年12月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商。 为修丽可代工：2024年3月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，通过与海外头部品牌合作，有效提升了公司的国际知名度。 参加海外展会，奠定出海基础 公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为未来产品出海奠定基础。 法国In-cosmetics Global：2024年4月，公司产品亮相欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一。 美国纽约化妆品展览会：2024年5月，公司参展美国纽约化妆品展览会。 盈利预测与估值 盈利预测上调 考虑到公司2024年上半年薇旖美®收入延续高增长、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，分析师上调了公司2024-2026年营收预测至14.56亿元、20.66亿元、27.66亿元（上调幅度分别为15%、11%、7%）。 同时，上调2024-2026年归母净利润预测至6.40亿元、9.08亿元、12.11亿元（上调幅度分别为25%、16%、8%）。 估值与评级 对应EPS分别为7.23元、10.26元、13.68元。当前股价对应PE分别为20倍、14倍、10倍。分析师维持“买入”评级。 财务指标预测（2024E-2026E） 营业收入：预计从2024年的1,456百万元增长至2026年的2,766百万元，年复合增长率高。 净利润：预计从2024年的640百万元增长至2026年的1,211百万元，净利润增长率在2024年达到113.56%，随后保持41.79%和33.36%的高增长。 EPS：预计从2024年的7.23元增长至2026年的13.68元。 ROE（摊薄）：预计在2024年达到41.96%，2025年和2026年分别为41.08%和39.01%，显示出强劲的盈利能力。 毛利率：预计在2024-2026年维持在93.6%至94.0%的高水平。 资产负债率：预计从2024年的17%持续下降至2026年的14%，财务结构健康。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策变化风险。 新品商业推广不及预期风险。 总结 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的经营业绩，归母净利润实现超预期高增长，主要得益于其在重组胶原蛋白市场的品牌深耕、市场渗透率提升、渠道扩张以及新产品的成功推出。公司通过与分众传媒合作、启动“薇旖美®元计划”等营销策略，有效提升了品牌影响力，并借助重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案和薇旖美®至真等创新产品贡献了新的增长点。 展望未来，锦波生物的战略布局清晰且富有前瞻性。公司持续加大研发投入，积极布局重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品，有望进一步丰富产品矩阵，延长其在高成长赛道的时间。同时，通过与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作以及积极参与全球性展会，公司正逐步提升国际知名度，为品牌出海奠定坚实基础。 基于上半年强劲的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调了公司2024-2026年的营收和归母净利润预测，并维持“买入”评级。尽管面临行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等风险，但锦波生物凭借其强大的研发实力、市场拓展能力和国际化战略，有望在重组胶原蛋白市场持续保持领先地位，实现长期可持续发展。