皓元医药(688131) 　　事件： 皓元医药发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营收约 3 亿元，同比增长 33%，环比增长 10%， Q1 受疫情影响较为有限，收入略超预期上限；归母净利润约 0.62 亿元，同比增长约 15%，环比增长 33%。毛利率 57.48%同比提高 3.53 pct；净利率 20.59%，同比下降 3.43 pct，环比增加 3.51 pct。 　　点评： 　　研发投入持续上涨。 报告期内，公司研发投入约为 0.33 亿元，同比增长85%，营收占比达 11.16%。 Q1 新增技术人员约 205 人，研发团队持续扩充，夯实核心技术平台。前端新型分子砌块与工具化合物数量不断增加，后端创新药项目占比持续提升，公司攻坚克难能力稳步加强。 　　盈利能力可期，公司经营持续向好。 2022Q1 期间费用合计约为 0.90 亿元，同比增长约 0.41 亿元，增幅达 85%。 公司从 2021 年下半年开始着手布局研发场地扩建与 CDMO 产能建设， 团队规模迅速扩张，一季度新增 355 人，较年初增长 23.89%， 人员成本与管理费用相应增加，对2022Q1 利润端存在一定影响， 利润增速低于营收增速。 公司预计2022Q2 期间投入产出比将明显上升， 各项财务指标预计会有所好转，盈利能力有望继续提升。 　　复工复产后客户需求将反弹回升。 上海地区疫情管控，对货物运输与下游客户产品使用均有不同程度影响， 但前端产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放。在此影响下，公司收入有望后延回升，但 2022Q2 收入仍与疫情节奏密切相关。为此，公司积极在外地仓库备货，尽可能降低影响。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%。归母净利润分别为 2.83/4.06/5.76 亿元，同 比 增 长 48.1%/43.6%/41.8% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为3.80/5.46/7.75 元， PE 为 34/24/17 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。

中心思想 Q1 收入增长韧性凸显，短期成本扰动利润增速 皓元医药 2022 年一季度实现营收约 3 亿元，同比增长 33%，环比增长 10%，高于市场预期上限，表明公司主业受上海疫情影响有限，前端产品作为医药研发刚需体现出较强韧性。但同期利润增速（归母净利润同比+15%）显著慢于营收，主因研发团队快速扩张、研发投入同比大增 85% 及 CDMO 产能建设带来的成本前置，导致期间费用合计同比增长 85%，对短期盈利能力形成压制。 Q2 停滞需求有望报复性反弹，盈利能力修复可期 报告认为，一季度疫情影响仅导致物流与下游客户使用暂时性延迟，而非需求消失。随着上海复工复产推进，二季度期间积累的订单有望集中释放，公司收入端将后延回升。同时，预计 2022Q2 投入产出比将明显改善，各项财务指标有望好转，中长期盈利能力回升路径清晰。公司通过外地仓库备货积极对冲疫情风险，经营策略稳健。 主要内容 事件：2022Q1 业绩发布 核心数据：2022Q1 营收约 3 亿元，同比+33%，环比+10%；归母净利润约 0.62 亿元，同比+15%，环比+33%。 盈利能力：毛利率 57.48%（同比+3.53 pct）；净利率 20.59%（同比-3.43 pct，环比+3.51 pct）。毛利率改善明显，但费用率上升导致净利率同比下滑。 点评：三大核心驱动因素 研发投入持续上涨 研发费用约 0.33 亿元，同比+85%，营收占比达 11.16%。 Q1 新增技术人员约 205 人，前端新型分子砌块与工具化合物数量增加，后端创新药项目占比提升，核心技术平台持续夯实。 盈利能力可期，经营持续向好 2022Q1 期间费用合计约 0.90 亿元，同比+85%。 人员扩张（Q1 新增 355 人，较年初+23.89%）及产能建设投入导致短期利润增速低于营收增速。 预计 2022Q2 投入产出比明显上升，盈利能力有望持续提升。 复工复产后客户需求将反弹回升 上海疫情管控对货物运输与下游客户产品使用造成暂时性影响。 前端产品为医药研发刚需，需求不会因疫情消失，预计在疫情恢复后集中释放。 公司通过外地仓库备货降低影响，2022Q2 收入节奏仍与疫情高度相关。 盈利预测与风险因素 盈利预测：预计 2022-2024 年营收分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%；归母净利润分别为 2.83/4.06/5.76 亿元，EPS 分别为 3.80/5.46/7.75 元。 风险因素：新品研发进展不及预期；客户拓展及新增订单量不及预期；新建产能进度不及预期；疫情恢复不及预期。 重要财务指标 历史与预测对比：2020A 营收 6.35 亿元，2021A 营收 9.69 亿元，2022E 营收 14.28 亿元，整体增速保持在 40%-50% 区间。 盈利能力：预计 2022-2024 年毛利率稳定在 54.1%-54.3%，ROE 从 13.4% 提升至 18.7%。 估值：以 2022 年 4 月 27 日收盘价计算，2022E PE 为 33.86 倍，P/B 为 4.55 倍。 总结 本报告围绕皓元医药 2022 年一季度业绩展开分析，核心结论如下： Q1 收入超预期，前端产品刚需属性抵御疫情冲击，但研发和产能扩张带来的成本前置压制利润增速，属于阶段性现象。 Q2 需求反弹可期，上海疫情管控导致的需求延迟将在复工复产集中释放，全年营收增速仍有望维持 47% 的高增长。 中长期成长逻辑未变，公司持续加大研发投入、扩充团队与产能，为后端创新药项目及 CDMO 业务奠定基础，预计 2022-2024 年归母净利润复合增速约 44.5%，盈利能力将在规模效应下逐步修复。 风险点集中于疫情恢复节奏、订单转化效率及产能建设进度，需密切跟踪后续季度数据验证。

中心思想 业绩增长超预期，核心产品驱动显著 2022年一季度公司收入4.31亿元，同比增长66.07%，归母净利润2.80亿元，同比增长64.03%，业绩超预期。 以嗨体为核心的溶液类注射产品和以濡白天使为代表的凝胶类产品是增长核心驱动力，需求端受益于抗衰老和皮肤年轻化趋势。 品牌力与渠道优势强化盈利能力 毛利率提升1.95个百分点至94.45%，品牌认可度增强带动盈利能力高位维持。 直销为主、经销为辅的渠道模式加速产品渗透，营销网络持续完善，为长期成长提供确定性。 主要内容 事件 2022Q1业绩：收入4.31亿元（+66.07%），归母净利润2.80亿元（+64.03%），扣非净利润2.66亿元（+63.52%），EPS 1.29元。 点评 嗨体+濡白天使构筑业绩增长核心驱动力 溶液类产品（嗨体）受益于抗衰老需求保持高增；凝胶类产品（濡白天使）安全性提升，叠加高效渠道建设和学习平台制度，渗透加速，成长前景广阔。 品牌影响力带来高毛利，盈利能力维持高位 2022Q1毛利率94.45%（+1.95PCT），销售费用率12.52%（+1.84PCT），管理费用率5.08%（+0.55PCT），研发费用率6.75%（-2.26PCT），财务费用率-2.95%（-1.68PCT），归母净利率65.03%（-0.81PCT），基本稳定。 在研项目进展顺利，营销网络日益完善，成长确定性强 研发投入持续高增（Q1同比+24.40%），濡白天使加速渗透；A型肉毒毒素、透明质酸酶、溶脂针等在研产品顺利推进；直销为主、经销为辅模式扩大市占率。 盈利预测与投资评级 上调2022-2024年EPS预测至6.83/10.01/14.32元，维持“买入”评级，看好研发创新及产品线扩展带来的长期竞争力。 风险因素 行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。 总结 爱美客2022年一季度业绩超预期，核心驱动力来自嗨体和濡白天使两大单品，医美行业高景气度延续。 公司品牌力提升带动毛利率高位运行，费用结构优化，归母净利率保持稳定。 研发投入持续加大，在研产品线丰富，直销深化渠道布局，成长确定性较强，上调盈利预测并维持买入评级。 需关注行业政策、研发注册、市场竞争等潜在风险。

　　我武生物(300357) 　　2021年业绩符合预期，2022Q1业绩超预期。2021年实现营收8.08亿元，同比增长26.95%，归母净利润为3.38亿元，同比增长21.38%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长20.78%，经营活动现金流净额3.61亿元，同比增长40.73%。 　　2021Q4收入1.88亿元，同比增长29.5%，归母净利润为0.63亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润为0.57亿元，同比增长34.23%。2022Q1实现收入1.98亿元，同比增长20%，归母净利润为0.92亿元，同比增长30.21%，扣非归母净利润为0.77亿元，同比增长27.68%。 　　粉尘螨滴剂强劲复苏，黄花蒿粉滴剂实现商业化销售。2021年粉尘螨滴剂销售收入为7.96亿元，同比增长26.15%，毛利率为96.09%，维持在较高水平，销售量为916万支，同比增长27.27%，公司预计2021年全年新患增速在30%以上。黄花蒿粉滴剂于2021年初获得生产批件，到年底基本完成全国招标挂网，2021年实现收入367万元。2021年点刺试剂盒实现收入478万元，同比增长98.34%，实现销售量1.38万支，同比增长33.41%。 　　盈利能力强劲，毛利率维持在95%以上。2021年公司整体毛利率达到95.74%，其中粉尘螨滴剂毛利率96.09%，黄花蒿粉滴剂毛利率高于粉尘螨滴剂，点刺试剂盒毛利率预计在90%附近。2021年公司净利率为40.4%，2022Q1公司的净利率为45.03%，出现进一步提高。2022Q1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.94%、19.1%、-2.87%，同比变动-3.18pct、-0.15pct、0.21pct。 　　研发投入加大，研发管线持续兑现。2021年公司研发投入1.02亿元，同比增长29.11%，研发投入占比12.63%，其中干细胞研发投入0.51亿元，天然药物研发投入0.11亿元。2022Q1研发费用为0.27亿元，同比增长33.25%。公司的黄花蒿粉滴剂儿童适应症的药品补充申请获得正式受理，黄花蒿粉滴剂儿童鼻炎适应症获得III期临床试验总结报告，用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均获得正式受理。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物取得中国食品药品检定研究院的质量复核检验报告，检验结果合格。已启动该药物的备案临床研究的正式申报工作。联营公司凯屹医药的吸入用苦丁皂苷A溶液正在开展临床试验。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现收入10.26、13.18、16.92亿元，同比增长27%、28.4%、28.4%，归母净利润分别为4.15、5.35、6.89亿元，同比增长22.9%、28.8%、28.8%，对应PE分别为40.35、31.31、24.31倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，首次覆盖，给予买入评级。 　　股价催化剂：粉尘螨滴剂新患增速达到30%以上；黄花蒿粉滴剂销售超预期。 　　风险因素：招标降价的风险、产品毛利率高业绩持续增长存在一定风险、主导产品集中的风险、新药开发失败的风险。

　　泰格医药(300347) 　　事件：泰格发布 2022 年一季度报告。公司实现营业收入 18.18 亿元，同比增长 101.55%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 13.82%；实现扣非归母净利润 3.78 亿元，同比增长 65.31%；经营现金流净额为 3.03 亿元；非经常性损益为 1.40 亿元。 　　点评： 　　收入端高增速， 高额在手订单支撑全年发展。 2022Q1， 受公司常规业务发展及新冠项目推动，收入超预期增长。据 2021 年年报披露，公司在2021 年底在手订单为 114.05 亿元，高额的订单确保全年业绩高增长，同时，2022Q1 的合同资产相比 2021 年底增加 1.90 亿元，提示新增订单持续上涨，滚动推进公司发展。 　　扣非净利润率高增长， 期间费用率持续降低，归母净利率受多方面影响下降。2022Q1，公司扣非净利润为 3.78 亿元，同比增长 65.31%，超市场预期；综合毛利率为 38.83%，同比降低 8.09pp，新冠项目过手费影响毛利率表现； 公允价值同比下降 71.44%， 极大影响了归母净利率的表现， 归母净利率为 28.52%，同比降低 21.98pp。 期间费用率方面， 销售、管理、研发费用率合计降低 7.38pp，财务费用率受利息收入降低影响，上升了 5.24pp，Q1 合计期间费用率为 12.33%，同比降低 2.14pp。 　　两大业务双轨驱动，综合服务能力持续提升。据 2021 年年报披露，临床实验技术拥有正在进行的 567 个临床项目（231 个 I 期及 BE 项目、106 个 II 期、 148 个 III 期、 37 个 IV 期、 45 个 IIT 及真实世界研究），其中包含 132 项境外单一项目及 50 项多中心项目，项目数量多、质量优，海外拓展成效初显；临床研究相关服务及实验室服务方面，SMO、数统、实验室服务均呈稳健、高速发展趋势， 两大业务持续同步推动公司发展。 　　盈利预测 与投资评级： 我们 预计 2022-2024 年公司营业收入为68.95/90.65/118.83 亿元，同比增长 32.3%/31.5%/31.1%；归母净利润分别为 32.82/39.87/49.05 亿元，同比增长 14.2%/21.5%/23.0%，对应2022-2024 年 PE 分别为 24/20/16 倍。 　　风险因素： 医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心人员流失、疫情进一步加剧、 订单签署及执行不达预期、新业务及海外拓展不达预期等风险。

　　九芝堂(000989) 　　2021年和2022Q1业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021年，公司实现营收37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%），系OTC经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1公司实现营收11.96亿元（+4.40%），归母净利润1.24亿元（+15.58%），保持稳健增长。 　　药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021年度报告，截止2021年9月底全国药店数量已达58.65万家，其中零售连锁门店33.53万家，2020年我国药品零售市场规模为5119亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。 　　与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4月23日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16/35.64/39.15亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元，PE分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖，给与买入评级。 　　股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。 　　风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。

　　IMF下调世界经济增长预期，国际油价本周回调。y]]周内前期，欧盟拟起草禁止进口俄罗斯石油的方案，同时利比亚最大油田停产，加剧了市场对供应的担忧，加之市场仍然考虑俄罗斯原油出口受到限制，投资者对石油供应紧张的担忧加剧，原油价格上涨。周内后期，虽然美国原油库存骤降，但是国际货币基金组织下调经济增长预测，并警告通货膨胀加剧，市场对能源需求增长前景的担忧，同时美元汇率增强也施压原油，市场权衡对俄制裁导致的供应不足与能源需求增涨缓慢对油价的影响，原油价格震荡下跌。20日布油收107.25美元/桶，较前一日下跌5.22%，NYMEX轻质原油19日收102.63美元/桶，较前一日下跌4.61%。 　　海运价格成本压力下降，利好出海轮胎企业。截止4月21日，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降1.85%，沿海集装箱运价迎来拐点；东南亚集装箱指数上周环比下降1.66%，较2022年1月7日最高点下跌幅度达35.97%，跌回至去年年底水平，国际海运成本有望进一步下探，利好出海轮胎企业。 　　钾肥方面，涨价势头仍在，发改委提出一揽子政策保障春耕。国家发展改革委政研室副主任、新闻发言人孟玮针对海外市场钾肥流通受阻问题回应称当前我国氮肥、磷肥供应总体有保障，钾肥需要部分进口以满足农业需求。本周（截至4月18日），氯化钾批发价格价格指数收4436.36，同比增长83.23%，但环比上涨1.74%，目前钾肥价格仍然处在高位，利好相关企业。磷肥方面，国内外磷肥价格齐涨，磷酸一铵价格差距不断加大。4月21日，磷酸一铵主流价收3680元/吨，较年初上涨31.43%，磷酸二铵市场主流价收3980元/吨，较年初上涨7.57%；本周内，国内磷酸一铵价格环比上涨2.22%，磷酸二铵价格持平；磷酸一铵价格差距从年初的2379.41元/吨扩大到3986元/吨。氮肥方面，春耕农用肥进入尾声，尿素市场整体偏弱运行，国内报价微涨。对于厂家而言，多数厂家产销压力不大，虽然当前行情氛围一般，厂家基本产销平衡。供应方面，国内装置故障频繁，日产量尚且不稳定。需求方面，由于春耕进入尾声，农业需求有所下降，春季肥需求开始下滑，夏季肥需求缓慢推进；而工业方面多以按需采购为主。发运环节仍然制约部分地区货源流通性，运价上涨。截止4月20日，尿素参考价收2880元/吨，较上周环比微涨0.63%。 　　甜味剂方面，受到上游原材料价格波动影响，甜味剂价格高位震荡。生产三氯蔗糖的主要原料DMF自2021年5月至2022年3月保持上行，从10708元/吨触及3月时的17017元/吨，后回落到4月21日报价14083元/吨，受此影响，目前主流甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖价格相比2019年价格接近倍增，但是在DMF价格下行后略有回调。截止4月21日，安赛蜜价格报7.6万元/吨，环比下跌2.56%，三氯蔗糖价格报39万元/吨，环比上涨1.3%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降1.85%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。海运费的下降将给公司带来重大利好，修复公司估值。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 近日公司发布 2022 年 1 季报， 2022Q1 公司实现营业收入 23.48 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润为 6.89 亿元，同比增长 21.93%，扣非归母净利润 6.76 亿元，同比增长 20.78%， 经营活动产生的现金流量净额 5.06亿元，同比下降 25.5%。 　　点评： 　　2022Q1 片仔癀系列产品同比增长 21.19%，保持快速增长。 2022 年 1季度， 片仔癀系列产品实现收入 11.01 亿元，同比增长 21.19%，国内贡献 9.66 亿元，同比增长 21.36%。 安宫牛黄丸实现收入 0.65 亿元，同比大幅增长，接近去年全年的 70%左右，呈现快速放量的态势。 医药流通板块实现收入 9.41 亿元，同比增长 17.67%。日化板块贡献收入1.9 亿元，同比下降 13.20%。食品保健品板块实现收入 0.32 亿元，同比增长 561.24%。 　　盈利能力维持较强的水平。 2022Q1 公司综合毛利率为 49.05%，同比提升 0.78pct， 片仔癀系列毛利率为 80.23%，安宫牛黄丸毛利率为47.47%，流通板块毛利率为 10.57%，日化板块毛利率为 69.09%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 7.03%、 6.9%、 -0.59%，同比下降 2.02pct、 -1.96pct、 0.03pct。公司净利率为 30.01%，同比提升 0.5pct。 2022 年 3 月底，货币资金规模较 2021 年底有所上升，达到近 75 亿元， 占净资产比例近 70%。 2022Q1 底，公司存货规模达到近 25 亿元，与 2021 年底持平。 　　盈利 预测 与投 资评级： 预计 2022-2024 年 公司营业收入分别为92.84/110.18/131.59 亿元，同比增长 15.7%/18.7%/19.4%，归母净利润分别为 27.86/33.20/39.71 亿元，同比增长 14.6%/19.2%/19.6%，EPS 分 别 为 4.62/5.5/6.58 元 ， 对 应 2022-2024 年 市 盈 率 为64.14/53.83/44.99 倍，考虑公司的产品力及稀缺性， 维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素： 疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期。

　　济民医疗(603222) 　　2022Q1业绩符合预期 。 2022Q1 公司实现营业收入 2.85 亿元，同比增长12.5%，归母净利润为 0.71 亿元，同比增长 76.94%，扣非归母净利润为0.62 亿元，同比增长 54.99%，经营活动现金流量净额 1.1 亿元，同比增长 355.81%。业绩增长较快主要是公司的安全注射器和安全注射针业务处于供不应求的状态，处于快速放量期，此外，公司在海南的博鳌国际医院扭亏为盈，带来较大的业绩弹性。 　　盈利能力强劲提升。 2022Q1 公司的毛利率为 53.58%，净利率为 26.29%，同比分别提升 5.78pct、 10.61pct，均创历史新高。 2022Q1 公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 13.07%、 10.18%、2.67%、 2.75%，同比下降-1.57pct、 0.69pct、 1.23pct、 -0.14pct。 　　安全注射器及博鳌国际医院带来跨越式发展良机。 2021 年公司的安全注射器及安全注射针业务迎来快速增长，随着合作伙伴 RTI 公司进一步打开国际市场， 公司的安全注射器需求大幅增长， 产能不断扩张，从 2020年的 5 亿支/年提升到 2021 年的 8.5 亿支/年，预计 2022 年产能继续提升，将达到 13.4 亿支/年。博鳌国际医院定位高端，以再生医学为特色，引进海内外高端人才， 2022Q1 实现扭亏为盈，随着疫情逐步控制，医院就诊量将快速攀升，业绩迎来快速增长。 　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.42、17.35、 20.77 亿元，同比增长 31.2%、 20.3%、 19.7%，归母净利润分别为 2.66、 3.26、 4.33 亿元，同比增长 80.4%、 22.7%、 32.7%，对应公司的市盈率为 21.69、 17.68、 13.33 倍， 首次覆盖，给予增持评级。 　　股价催化剂： 安全注射器在国内顺利进医保；预充式导管冲洗器在医院终端接受度较高；博鳌国际医院诊疗量大幅提升；鄂州二院新院顺利开业。 　　风险因素： 中美关系恶化的风险；产品销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；医疗事故的风险。

　　皓元医药(688131) 　　事件： 皓元医药发布 2021 年年报， 全年实现总营收 9.69 亿元，同比增长52.61%， 剔除汇率影响， 营收增幅超 55.98%， 归母净利润达 1.91 亿元， 同比增长 48.70%；扣非归母净利润 1.77 亿元， 同比增加 49.41%。 境外收入3.60 亿元，同比增长 25.22%。 分季度看， 2021Q4 营业收入为 2.73 亿元，同比增长 22.88%，环比增长 13.35%，归母净利润 0.47 亿元，同比下滑 18.66%。 　　点评： 　　前端分子砌块与工具化合物业务持续发力。 公司继续加强在分子砌块以及工具化合物领域研发力度， 持续拓展产品种类， 覆盖手性分子、新冠相关药物片段分子库的开发， 并积极布局 ADC 与 CAR-T 领域， 促进国内生命科学领域产学研一体化发展。 截止报告期末， 前端产品数累计超5.86 万种， “乐研”与“ MCE”品牌价值得以不断增强，带动前端业务收入稳步上涨。报告期内，前端业务实现营收 5.45 亿元， 同比增长57.59%； 营收占比 56.24%， 较上年略有提升，公司行业地位不断提高。 　　后端原料药与中间体业务稳固发展。 公司重点开展了艾日布林、曲贝替定等极高难度原料药及中间体工艺研究开发， 并已与国际知名药企签订销售分成合作协议； 优化抗感染药物工艺路线， 为客户研发抗新冠病毒药物提供原料药及中间体。 公司自建马鞍山产业化基地有望于 2022 年下半年逐步建成投产， 自主产能将持续吸引更多 CDMO 客户，公司发展将迈上新台阶。报告期内，后端业务实现收入 4.17 亿元， 同比增长46.32%，随着自建产能逐步落地，后端板块有望快速发展。 　　收购药源药物，逐步补全 CXO 业务版图。 2022 年 3 月 4 日，公司发布公告， 将以发行股份及支付现金的方式收购药源药物 100%股权，标的资产价格预计不超过 4.2 亿元。通过本次收购， 公司将业务进一步向后端延伸， 打造中间体、原料药、制剂一体化的综合性医药研发服务， 实现 CXO 领域全产业链布局， 公司行业综合竞争实力将得到进一步提高。 　　研发投入不断增加，稳固新药研发全产业链技术优势。 公司报告期内，公司持续加大研发投入， 研发费用达 1.03 亿元，同比增长 59.65%，新增技术人员近 400 人。 公司技术团队中硕博以上学历超 300 人， 能够实现从前端分子砌块/工具化合物到小试、中试、放大等全面的化学设计、工艺研究、规模化生产等相关产品与服务，具备极强的新药研发全产业链竞争优势。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 15.55/22.54/31.68 亿元，同比增长 60.4%/45.0%/40.6%。归母净利润分别为 3.41/4.92/6.88 亿元，同 比 增 长 78.4%/44.3%/40.0% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为4.58/6.61/9.26 元， PE 为 29/20/15 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期。