本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：1）国际原油价格震荡小涨。截至9月13日，WTI原油价格为88.52美元/桶，较9月6日上涨1.12%，较8月均价上涨8.85%，较年初价格上涨15.07%；布伦特原油价格为91.88美元/桶，较9月6日上涨1.41%，较8月均价上涨7.96%，较年初价格上涨11.91%。（2）国产LNG价格上行。截止到本周四，国产LNG市场均价为4274元/吨，较上周同期均价4177元/吨上调97元/吨，涨幅2.32%。（3）国内动力煤市场价格偏强上行。截止到本周四，动力煤市场均价为746元/吨，较上周同期均价上涨38元/吨，涨幅5.37%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（9月8日-9月15日），基础化工板块表现优于大盘，沪深300下跌0.83%至3708.78，基础化工板块下跌0.55%至3663.10；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+4.34%）、医药生物（+4.25%）、钢铁（+1.80%）。基础化工子板块中，化学原料板块上涨0.21%，农化制品板块下跌0.31%，塑料Ⅱ板块下跌0.69%，化学制品板块下跌0.78%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.36%，化学纤维板块下跌1.4%，橡胶板块下跌1.8%。 　　赛轮、玲珑、三角、双星、正新等多个轮胎公司宣布涨价。据轮胎报报道，近日多个轮胎品牌宣布价格上涨，主要是由于原材料成本的因素，价格涨幅在2%-6%不等。部分公司通知如下：赛轮集团自2023年9月20日开始对TBR产品价格上调2%-3%，自2023年9月27日起将对PCR各品牌价格上调3%-5%，包括赛轮轮胎、路极轮胎、黑鹰轮胎、锐科途轮胎等品牌；玲珑轮胎自2023年9月27日起，将针对公司国内零售市场的PCR所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为2%-5%，将针对公司国内零售市场的TBR所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为3%-6%；青岛双星将于2023年10月1日起对乘用车胎产品价格上调2%-4%；三角轮胎自2023年9月25日起，对乘用车胎各产品系列价格上调3-5%，对商用车胎各产品系列价格进行2-3%的上调；厦门正新橡胶2023年10月1日起PCR/LTR/TBR产品价格上涨3%，部分规格上涨5%；正新橡胶（中国）自2023年10月1日起对玛吉斯PCR产品提价2-3%，对玛吉斯TBR产品提价3-5%；浦林成山(山东)轮胎有限公司表示自2023年10月1日起替换市场全钢胎、斜交胎价格整体上调5%；山东永盛集团橡胶自2023年9月20日起全钢各品牌产品价格进行调整，调整幅度为2%-3%；江苏华安橡胶将于9月18日对全部规格型号出厂价格统一上调3%；万达宝通轮胎自2023年9月20日起对公司的TBR/PCR/OTR所有品牌所有产品系列开票价格进行上调，涨价幅度3%-5%。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 市场震荡与宏观流动性改善 本周权益市场延续震荡格局，但宏观层面释放出积极信号。年内第二次降准落地，持续为稳增长提供支持，有助于提振市场信心。新规下融资余额显著提升，显示出市场杠杆资金的活跃度增加。尽管北向资金周度整体呈净流出态势，但在本周最后一个交易日尾盘出现脉冲式流入，反映出被动产品调仓的影响。 医药板块资金回流与情绪修复 在市场整体震荡背景下，医药板块表现出显著的情绪修复。该板块前期经历了较长时间的回调，估值已处于阶段性底部，超跌现象严重。本周，受益于政策预期的好转，医药板块获得了主力资金、主动资金、北向资金以及杠杆资金的共同增持，显示出市场对该板块未来表现的积极预期和资金的集中流入。 主要内容 机构资金配置与市场偏好 公募基金： 截至2023年9月15日，主动权益型基金平均测算仓位为85.07%，其中普通股票型、偏股混合型和配置型基金的平均测算仓位分别为87.61%、85.43%和83.28%。低仓位基金的平均测算权益仓位为21.49%。在行业配置方面，本周医药和电子板块的测算仓位略有下降。受市场行情影响，主动权益型基金的发行数量和规模不及以往。ETF方面，本周宽基ETF净流出超过60亿元，资金主要增持境外和金融类ETF，同时减持消费板块。 私募基金： 截至2023年7月底，私募证券投资基金规模达到5.88万亿元。华润信托阳光私募股票多头指数成份基金的平均股票仓位为65.28%，较6月底提升了1.70个百分点。 保险资金： 7月份估算仓位为13.21%，较6月底有较大提升。 信托资金： 2023年第一季度估算仓位为4.45%，与上年底水平持平。 大中小单资金流向： A股市场继续调整，主力资金情绪未见明显好转。本周主力资金偏好周期和医药板块。在分歧个股方面，迈瑞医疗、C盛科-U、恒瑞医药、中国石油等获得主力（超大单+大单）净流入而中小单净流出；华力创通、张江高科、拓维信息、东方财富等则呈现主力净流出而中小单净流入。分歧行业方面，煤炭、石油石化、医药获得主力净流入而中小单净流出；计算机、电子、国防军工、机械等则为主力净流出而中小单净流入。 主动资金流向： 2023年第36周主动买入净额为-1274亿元。主动资金主要流入医药和银行板块。个股方面，江苏银行、迈瑞医疗、恒瑞医药、农业银行、陕西煤业等标的受到主动资金青睐；贵州茅台、宁德时代、人民网、东方财富等标的则遭遇大幅净流出。行业方面，医药、银行、煤炭、石油石化、有色金属等行业主买净额居前；计算机、电子、机械、电力设备及新能源、传媒等行业流出较多。 市场交易与宏观流动性指标 外资（北向资金）： 当周北向资金共计净流出约152.06亿元，其中沪股通净流出约44.55亿元，深股通净流出约107.51亿元。年初至今累计净流入约1206.91亿元，但9月以来累计净流出约199.62亿元。行业方面，北向资金本周流入医药、汽车，流出电力设备及新能源、食品饮料。 两融余额： 截至2023年9月14日，沪深两市两融余额为16060亿元，其中融资余额为15146亿元，较上周有明显提升。 一级市场： 2023年9月以来，沪深两市共计有8只新股上市，首发募资金额约98.35亿元。 限售解禁： 2023年9月沪深限售解禁金额预计约4000亿元。 产业资本： 近期重要股东的减持幅度明显减弱。 总结 2023年第36周，权益市场在震荡中呈现结构性分化。宏观层面，年内第二次降准的落地为市场注入了积极信号，有助于稳定投资者信心。资金流向数据显示，医药板块在经历前期深度回调后，受益于政策预期改善，获得了包括主力、主动、北向和杠杆资金在内的多方资金共同增持，情绪显著修复，估值吸引力凸显。 机构资金方面，公募基金仓位保持高位，私募和保险资金仓位均有所提升。北向资金虽然周度整体净流出，但尾盘的脉冲式流入和对医药、汽车的增持值得关注。两融余额在新规下显著提升，显示市场杠杆资金活跃。一级市场新股募资和限售解禁规模较大，而产业资本减持幅度则有所减弱。整体而言，市场在宏观利好和结构性资金偏好下，呈现出局部热点和资金博弈的特征。

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：ummary]]本周医药生物板块涨跌幅为-2.29%，板块相对沪深300收益率为-0.93%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第28。6个子板块中，生物制品板块周跌幅最小，跌幅1.11%（相对沪深300收益率为+0.25%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.15%（相对沪深300收益率为-1.79%）。 　　重大政策：1）深圳市医疗保障局发布《深圳市医疗保障办法》职工基本医保一档普通门诊年度支付限额从年社平工资的5%，提高至在职人员6%、退休人员7%，二级以上医院的限额相应调整；职工基本医保二档及居民基本医保普通门诊年度支付限额由每年固定1000元提高到年社平工资的1.5。2）国家医保局发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知》，要求各地扎实推进国家医保医用耗材代码应用，及时按照国家医保局制定的医用耗材分类与代码数据库做好更新，实现医用耗材带码采购、带码使用、带码结算、带码监管，确保医用耗材分类与代码全国统一。 　　本周观点（9.4-9.10）：23Q3受到院内医疗反腐的影响，医药行业业绩整体承压，建议短期关注院外消费属性的品牌资产、器械或药品的上游toB类资产或出口海外的资产；中长期重点关注创新&国际化龙头企业。 　　1）器械或药品的上游toB类制造&服务业：①生命科学及CXO上游：药明康德、药明生物、康龙化成、普蕊斯、皓元医药、毕得医药、百普赛斯；②医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗奕瑞科技；③原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、普洛药业、浙江医药、新和成、华海药业、司太立、美诺华、联邦制药、金城医药；2）连锁药店估值性价比突出：受益反腐下处方药加速外流：建议关注大参林、健之佳、一心堂。3）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、柳药集团、英特集团等。4）消费医疗：建议关注①营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业；②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗；5）中长期关注创新&国际化龙头企业：创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 ： 公司发布 2023 半年报， 2023 上半年实现收入 111.68 亿元（yoy+9.19%），归母净利润 23.08 亿元（yoy+8.91%）。 2023H1 创新药收入 49.62 亿元（含税，占比为 44.43%）。 2023Q2 实现收入 56.76 亿元（yoy+19.51%），归母净利润 10.69 亿元（yoy+21.17%）。 　　点评： 　　上市创新药增至 15 个， 6 项创新药申报上市未来可期 　　2023H1 创新药收入 49.62 亿元， 3 项创新药获批，上市创新药已增至15 款，阿得贝利单抗（PD-L1，小细胞肺癌）、瑞格列汀（DPP-4， 2型糖尿病）、奥特康唑（重度外阴阴道假丝酵母菌病）相继获批上市。 3项新适应症获批， “双艾”组合用于一线治疗晚期肝癌中国获批上市。 6项 创 新 药 申 报 上 市 ， SHR-1314 （ IL-17A, 特 应 性 皮 炎 ）、SHR0302(JAK1，银屑病)、 SHR8058(NOV03, 干眼病)、 SHR8028（环孢素 A，干眼病）、 SHR-1209（PCSK9，高脂血症和高胆固醇血症）及 HRX0701（DPP-IV/二甲双胍， 2 型糖尿病）六项上市申请获受理。另有 80 多个自主创新产品正在临床开发， 270 多项临床试验在国内外开展。 　　国际化进程稳步推进，“双艾”组合 NDA 获 FDA 受理 　　目前公司开展近 20 项创新药国际临床试验，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究达到主要研究终点，美国申报上市已获 FDA 受理。该研究主论文近日发表于《柳叶刀》主刊，结果表明，“双艾”组合治疗晚期肝癌中位总生存期达 22.1 个月，是目前已公布数据的晚期肝癌一线治疗关键研究中位总生存期最长的治疗方案。 　　2023 年 2 月，公司将 EZH2 抑制剂 SHR2554 除大中华区以外的全球权益授权给 Treeline，首付款 1100 万美元，里程碑付款至多 6.95 亿美元+年净销售额提成（10%-12.5%）。 8 月，公司将 TSLP 单抗除大中华区以外的全球权益授权给 One Bio,首付款 2,500 万美元+至多 10.25亿美元里程碑款+销售提成。 　　集采致仿制药收入短期承压 　　2023H1 仿制药收入基本持平，诊疗复苏后手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长明显，但第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，销售额同比减少 5.23 亿元， 2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少 5.78 亿元。 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 240.55 亿元、282.33 亿元和 324.45 亿元；归母净利润分别为 49.46 亿元、 62.33 亿元和 81.37 亿元； 2023-2025 年 EPS 分别为 0.78 元、 0.98 元和 1.28元，对应 PE 估值分别为 53、 42 和 32 倍。 　　风险因素： 市场拓展销售不及预期风险；市场同质化竞争风险；产品降价及集采风险；全球疫情等不可抗力风险

　　贝达药业(300558) 　　事件：公司近日发布ummary2023年半年报，2023上半年实现营收13.14亿元（yoy+4.83%），归母净利1.48亿元（yoy+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（yoy+46.51%）；2023Q2实现营收7.82亿元（yoy+16.99%），环比增长46.99%，归母净利0.97亿元（yoy+778%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+593%）。 　　点评： 　　产品销量稳中有升，上市品种增长至5个 　　目前公司拥有5款上市产品：①埃克替尼用于EGFR突变NSCLC一线、二线及术后辅助三项适应症纳入国家医保目录，销量同比下滑4.21%，主要系2022H1高基数影响。②恩沙替尼一线适应症于2023年3月1日开始执行医保价格，销量同比增长12.02%，主要系2022H1高基数影响。③贝安汀（贝伐珠单抗）销量同比增长162.26%。④贝福替尼（三代EGFR-TKI）二线疗法于23年5月获批上市，一线适应症已于23年1月报NDA受理，术后辅助适应症III期3月完成首例受试者入组。⑤伏罗尼布（RTKs抑制剂，二线肾癌）6月获批上市，为目前唯一获批肾癌的国产VEGFR-TKI。 　　公司2023H1归母净利润同比提升了56.58%，主要原因为上年同期股权激励费用为3.09亿元，2023H1减少为2.04亿元。 　　40余个在研项目持续推进，4项III期临床进行中 　　公司持续加大新药研发投入，研发投入达5.35亿元（yoy+16.43%），占营业收入比例40.69%，其中费用化研发费用3.35亿元（yoy+5.5%）。2023年4月，公司自主研发的CDK4/6抑制剂BPI-16350项目“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者”的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的Ⅲ期临床研究完成受试者入组。7月，MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）和贝福替尼联合用药“用于具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者的治疗”临床试验获批。7月，自EyePointPharmaceuticals,Inc.引进的EYP-1901玻璃体内植入剂“拟用于病理性近视脉络膜新生血管（pmCNV）适应症”的临床试验获批。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28亿元、36.75亿元和44.23亿元；归母净利润分别为3.18亿元、5.03亿元和7.25亿元；2023-2025年EPS分别为0.76元、1.21元和1.74元，对应PE估值分别为64、40和28倍。 　　风险因素：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　健康元(600380) 　　事件： 近日公司发布 2023 半年报， 2023 上半年实现营收 87.2 亿元（yoy+1.81%）；归母净利润 8.15 亿元（yoy+1.77%）；扣非归母净利润 7.82亿元（yoy-2.77%）。 其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收 21.94亿元（yoy+7.48%），归母净利润 4.45 亿元（yoy+5.70%），扣非归母净利润 4.35 亿元（yoy+5.01%）。 　　点评： 　　呼吸制剂快速放量，中药制剂增长亮眼 　　2023H1 公司主营业务化学制剂（44.78 亿元，占比 51.75%），原料药中间体（26.83 亿元，占比 31%），中药制剂（9.86 亿元， yoy+91.6%，占比 11.39%），诊断试剂及设备（2.98 亿元，占比 3.44%），生物制品（1.13 亿元， yoy+5.93%，占比 1.31%）和保健食品（ 0.87 亿元，yoy+59.41%，占比 1.01%）。 　　2023H1 研发投入 7.46 亿元（占营收比重 8.56%），其中费用化研发投入为 5.67 亿元，销售费用 23.99 亿元（yoy-4.51%），管理费用 4.35亿元（yoy-17.92%）。 　　呼吸制剂多款产品获批上市或处于 NDA 阶段，研发进入收获期健康元（ 不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入 21.94 亿元（yoy-7.48%）。其中呼吸制剂实现销售收入 8.09 亿元（yoy+44.08%），抗感染领域实现销售收入 1.02 亿元(yoy-79.17%，主要是美罗培南集采影响)。此外，原料药及中间体板块实现销售收入 10.6 亿元(yoy-7.82%)；保健食品及 OTC 板块实现营业收入 2.02 亿元(yoy+33.17%)。2023H1 公司加快重点呼吸品种尤其是妥布霉素吸入溶液开发上量工作，新增开发二级以上医院 559 家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800 多家。 　　研发品种迎来上市收获期： 2023 年 7 月，富马酸福莫特罗吸入溶液获批上市，马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于 NDA 阶段。 　　丽珠单抗（公司持有丽珠单抗 55.9%股权权益）对公司归母净利润影响金额为-2.41 亿元 　　托珠单抗注射液用于类风湿关节炎、细胞因子释放综合征（CRS）及幼年特发性关节炎（sJIA）已获批上市，重组人促卵泡激素注射液及重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 181.24 亿、202.61 亿和 224.86 亿，净利润分别为 16.79 亿、 20.4 亿和 24.54 亿，2023-2025 年 EPS 分别为 0.88 元、 1.07 元和 1.28 元。 　　风险因素： 竞争格局变化超出预期； 产品销售放量不及预期；后续研发及审批结果存在不确定性。

　　艾迪药业(688488) 　　事件：公司近日发布2023半年报，2023上半年实现营收2.39亿元（yoy+223.59%）；归母净利润-0.1亿元（2022H1为-0.68亿元）；扣非归母净利润-0.23亿元（2022H1为-0.76亿元）；研发投入4166万元（2022H1为4452万元），研发投入占营收比例为17.45%，其中费用化研发投入为2974万元（2022H1为3001万元）。销售费用5085万元，同比增长56.11%，管理费用5000万元，同比增加20.07%。 　　点评： 　　营收大增224%，系两款HIV新药放量+人源化蛋白粗品订单增加 　　2022年12月30日，三合一复方单片制剂艾诺韦林（ANV+3TC+TDF，ACC008）用于初治患者适应症正式获批上市，上半年HIV两款新药实现销售收入3283万元（yoy+317.7%，2022H1为786万元）。通过与南大药业开展战略合作，人源蛋白粗品2023H1实现收入1.72亿元（yoy+323.5%，2022H1为4052万元）。普药销售收入较2022H1也实现较快增长。 　　ACC008用于经治患者III期结果显示与捷扶康疗效相当，在血脂等安全性方面具有优势 　　ACC008针对经治患者，与捷扶康头对头III期临床试验已于2023年6月完成48周主要有效性研究，正准备向CDE递交NDA申请。III期临床结果显示与进口原研抗艾药物—捷扶康相比，ACC008对于经治获得病毒抑制的HIV感染者可以持久维持病毒抑制且有效性相当，安全性方面，两者在肝脏和肾脏安全性方面相当，而ACC008在血脂、体重及尿酸等心血管代谢安全性指标方面具有优势。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.7亿元、7.7亿元和8.85亿元；归母净利润分别为-0.09亿元、1.25亿元和1.65亿元。 　　风险因素：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　科伦药业(002422) 　　事件：公司发布2023半年报，2023年上半年实现营收107.34亿元（yoy+17.64%），归母净利润14.02亿元（yoy+61.53%），扣非归母净利润13.49亿元（yoy+66.53%）。Q2单季度实现营收51.32亿元（yoy+10.54%），归母净利润5.92亿元（yoy+2.63%），扣非归母净利润5.60亿元（yoy+2.43%）。 　　点评： 　　科伦博泰成功登陆港股，SKB264用于TNBC患者III期临床达主要终点 　　控股子公司科伦博泰（6990.HK）于2023年7月在香港联交所主板成功上市，2023H1实现收入10.46亿元，主要是于3月收到默沙东支付的1.75亿美元预付款（7项ADC资产许可）。研发费用4.9亿元，亏损0.31亿元。 　　SKB264（TROP2ADC）用于三阴性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI治疗失败的EGFR-NSCLC以及2L及以上HR+/HER2乳腺癌患者3项适应症均获得突破性疗法的认定。2023年8月，用于二线及以上TNBC患者的III期临床已达到主要终点。 　　输液领域肠外营养产品高增长，非输液药品受集采影响营收承压 　　2023H1输液产品实现营收50.27亿元(yoy+14.27%)，输液产品的销售结构得到进一步优化,密闭式输液量占比提升3.70pp。公司肠外营养产品在销品种达到十余个，脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（多特，第五批集采中报）销售同比增长33.08%，丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液（多蒙捷，非医保品种）销量同比增长33.56%。左氧氟沙星（第五批集采中标）实现收入2.34亿元（yoy+2.83%）。 　　2023H1非输液药品受集采等因素影响实现营收18.34亿元（yoy-8.02%）。男科领域3个产品销量端同比增长28.80%，收入端实现1455万元（yoy-89.98%）。受集采影响，康复新液收入为1.05亿元（yoy-39.4%），草酸艾司西酞普兰销售收入同比下降49.85%，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）销售收入同比下降34.81%。恩格列净实现收入9112万元（yoy+97.15%）。 　　2023年全年仿制药（含一致性评价）预计将获批30-35项，计划申报35-40项。 　　川宁生物利润高速增长，合成生物学稳步推进 　　抗生素中间体及原料药：2023H1实现营收23.70亿元（同比+14.54%），实现毛利6.73亿元（同比+19.46%）。川宁生物及其子公司实现营业收入24.17亿元（yoy+21.84%），实现归属于川宁生物母公司净利润3.91亿元（yoy+64.82%），得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制。合成生物学方面：首个产品红没药醇已完成生产技术的开发并顺利完成中试，五羟色氨酸项目进行了发酵工艺的优化。 　　盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2023-2025年总营收分别为210.07亿、226.15亿和251.62亿；归母净利润分别为21.48亿、23.1亿和26.47亿；对应PE分别为18倍、17倍、15倍。 　　风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风险。

　　科兴制药(688136) 　　事件：公司近日发布2023半年报，2023年上半年实现营收6.49亿元（yoy+3.11%），归母净利润-0.48亿元（2022H1为+0.03亿元），扣非归母净利润-0.72亿元（2022H1为+0.03亿元）。 　　点评： 　　持续加大研发投入，影响利润表现 　　2023H1研发投入合计1.95亿元（yoy+145.28%），研发投入占营收比例为30%，其中费用化研发投入为1.24亿元，同比增长56.59%，增加金额4493万元，财务费用为1349万元，2022H1为418万元，同比增加了223%，主要系借款存量余额增加，相应利息支出增加，所以归母净利润为亏损4800万。 　　20年海外商业化经验，助力8款引进产品快速海外上市销售 　　目前公司已累计引进8款产品，分别是白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗（类停）、阿达木单抗、利拉鲁肽注射液，曲妥珠单抗，马来酸奈拉替尼，来那度胺，形成了丰富的产品组合。公司持续20年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，在海外产品注册、海外开拓和营销、海外GMP合规审计等方面积累了丰富资源与商业化能力，已通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等约40个国家和地区的市场准入并实现销售，销售网络已100%覆盖人口过亿的新兴国家市场。目前已在40余个国家提交了70余份产品注册申请，公司预计部分产品下半年可获得市场准入并实现上市销售。2023年上半年，公司积极筹备白蛋白紫杉醇欧盟GMP现场检查，已完成技术转移，稳步推进工艺验证工作，有望于上市后迅速打开欧洲市场。 　　引进研发人才，高效推进研发项目 　　2023年上半年，新引进博士6名，研发团队中硕士以上学历人才占比提升至63.69%。临床项目高效推进：聚乙二醇人粒细胞刺激因子注射液（长效GC）I期临床顺利完成，公司正积极推进III期临床的相关工作。人干扰素α1b吸入溶液Ia期临床顺利完成。人生长激素注射液I期临床准备启动。SHEN26胶囊III期临床试验顺利开展，目前正在数据清理中。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.88亿元、18.29亿元和22.48亿元；归母净利润分别为-0.84亿元、0.18亿元和1.32亿元；2023-2025年EPS分别为-0.42元、0.09元和0.66元，对应PE估值分别为-41、192和26倍。 　　风险因素：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.20亿元（yoy+63.87%），归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），扣非归母净利润0.65亿元（yoy+141.60%）。 　　点评： 　　三大基石业务全面恢复，磁刺激产品布局全面，增长强劲。随着常规诊疗恢复，公司前期对市场的投入效果逐步凸显，2023H1实现营业收入2.20亿元（yoy+63.87%），其中第二季度延续高增长趋势，实现营业收入1.24亿元（yoy+55.29%）。分业务线来看，盆底康复、精神康复、神经康复三大基石业务全面恢复，上半年呈现较好的增长态势，医美、泌尿等新业务持续拓展，为长期发展奠定基础。分产品来看，随着二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等多项产品顺利取证，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，达到0.98亿元（yoy+76.45%），成为第一大品类，此外，电刺激产品实现营收0.31亿元（yoy+15.40%），电生理产品实现营收0.29亿元（yoy+41.18%），耗材及配件实现营收0.34亿元（yoy+35.08%），均呈现较好的增长态势。 　　盈利能力持续提升，并购+自研双轮驱动，成长可期。2023H1公司实现归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），销售净利率为32.10%（yoy+3.58pp），盈利能力逐步提升。在投入方面，一方面公司加强自研能力，持续加大在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人以及医美能量源等先进技术方向的研发力度，2023H1公司研发投入为3305万元，研发投入占营业收入的比例15.04%，在公司积极的研发投入下，产品持续优化升级、产品线持续丰富，磁刺激、激光、射频等新产品陆续进入注册申报阶段；另一方面，公司注重投资并购，收购科瑞达激光后，业务整合顺利。通过“并购+自研”，公司产品管线不断丰富，成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.82、6.06、7.51亿元，同比增速分别为49.8%、25.8%、23.9%，归母净利润为1.64、2.10、2.59亿元，同比分别增长74.8%、27.8%、23.4%，对应当前股价PE分别为27、21、17倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险、经销商管理风险、研发进展不及预期风险。