伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.20亿元（yoy+63.87%），归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），扣非归母净利润0.65亿元（yoy+141.60%）。 　　点评： 　　三大基石业务全面恢复，磁刺激产品布局全面，增长强劲。随着常规诊疗恢复，公司前期对市场的投入效果逐步凸显，2023H1实现营业收入2.20亿元（yoy+63.87%），其中第二季度延续高增长趋势，实现营业收入1.24亿元（yoy+55.29%）。分业务线来看，盆底康复、精神康复、神经康复三大基石业务全面恢复，上半年呈现较好的增长态势，医美、泌尿等新业务持续拓展，为长期发展奠定基础。分产品来看，随着二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等多项产品顺利取证，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，达到0.98亿元（yoy+76.45%），成为第一大品类，此外，电刺激产品实现营收0.31亿元（yoy+15.40%），电生理产品实现营收0.29亿元（yoy+41.18%），耗材及配件实现营收0.34亿元（yoy+35.08%），均呈现较好的增长态势。 　　盈利能力持续提升，并购+自研双轮驱动，成长可期。2023H1公司实现归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），销售净利率为32.10%（yoy+3.58pp），盈利能力逐步提升。在投入方面，一方面公司加强自研能力，持续加大在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人以及医美能量源等先进技术方向的研发力度，2023H1公司研发投入为3305万元，研发投入占营业收入的比例15.04%，在公司积极的研发投入下，产品持续优化升级、产品线持续丰富，磁刺激、激光、射频等新产品陆续进入注册申报阶段；另一方面，公司注重投资并购，收购科瑞达激光后，业务整合顺利。通过“并购+自研”，公司产品管线不断丰富，成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.82、6.06、7.51亿元，同比增速分别为49.8%、25.8%、23.9%，归母净利润为1.64、2.10、2.59亿元，同比分别增长74.8%、27.8%、23.4%，对应当前股价PE分别为27、21、17倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险、经销商管理风险、研发进展不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现（8.28-9.1）：上周医药生物板块收益率为+2.34%，板块相对沪深300收益率为+0.12%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅3.03%（相对沪深300收益率为+0.81%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为1.13%（相对沪深300收益率为-1.09%）。 　　本周观点（9.4-9.8）：建议短期关注院外消费属性的品牌资产、器械或药品的上游toB类资产或出口海外的资产；中长期重点关注创新&国际化龙头企业。 　　1）器械或药品的上游toB类制造&服务业：①生命科学及CXO上游：药明康德、药明生物、康龙化成、普蕊斯、皓元医药、毕得医药、百普赛斯；②医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗奕瑞科技；③原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、普洛药业、浙江医药、新和成、华海药业、司太立、美诺华、联邦制药、金城医药；2）连锁药店估值性价比突出：受益反腐下处方药加速外流：建议关注大参林、健之佳、一心堂。3）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、柳药集团、英特集团等。4）消费医疗：建议关注①营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业；②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗；5）中长期关注 　　创新&国际化龙头企业：创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年7月，全国房地产开发景气指数为93.78，同比下降1.45点，环比下降0.27点；2023年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4693.17，同比下降5.66%，环比增长6.87%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比下降。2023年7月，商品房销售面积累计同比下降0.07%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.18%，商业营业用房下降0.20%；商品房销售额累计同比下降0.02%，其中住宅增长0.01%，办公楼下降0.20%，商业营业用房下降0.17%。 　　财税政策持续发力促进房地产市场平稳健康发展。据证券日报报道，8月25日，财政部官网公布两项针对房地产市场的税收优惠政策，涉及居民换购住房、公租房等方面。财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布的《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》显示，为继续支持居民改善住房条件，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 　　购房首付比下限、存量首套房贷利率调整落地。据经济参考报报道，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好地满足刚性和改善性住房需求。与此同时，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年8月，浮法平板玻璃月均价为2060.27元/吨，环比下降4.11%，同比增长11.15%；重质纯碱均价为2496.39元/吨，环比增长15.07%，同比下降11.33%；轻质纯碱均价为2344.13元/吨，环比增长16.84%，同比下降11.46%；纯碱期货结算价为2442.26元/吨，环比增长19.07%，同比下降7.51%。 　　（2）水泥产业链：2023年8月，水泥价格指数为109.59，环比下降3.23%，同比下降23.59%；减水剂月均价为3806.00元/吨，环比增长2.01%，同比增长5.09%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7165.52元/吨，环比增长2.18%，同比下降5.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年8月，钛白粉月均价格为15533.74元/吨，环比增长2.22%，同比下降7.47%。 　　（4）保温材料产业链：2023年8月，纯MDI价格为22365.22元/吨，环比增长15.71%，同比增长20.24%；聚合MDI价格为17157.61元/吨，环比增长8.00%，同比增长13.04%。 　　（5）家居产业链：2023年8月，TDI价格为18713.04元/吨，环比增长5.40%，同比增长13.76%。 　　（6）型材管材产业链：2023年8月，聚乙烯价格为8241.04元/吨，环比增长2.24%，同比增长2.29%；聚丙烯粉料价格为7144.09元/吨，环比增长3.23%，同比下降7.30%；聚丙烯粒料价格为7487.96元/吨，环比增长3.08%，同比下降7.33%；PVC电石法价格为5956.70元/吨，环比增长6.22%，同比下降7.88%；PVC乙烯法价格为6518.48元/吨，环比增长8.44%，同比下降3.63%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年8月，DMC价格为13373.91元/吨，环比下降0.55%，同比下降32.93%；PVA价格为11506.52元/吨，环比增长14.98%，同比下降43.37%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年7月，全国房地产开发景气指数为93.78，同比下降1.45点，环比下降0.27点；2023年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4693.17，同比下降5.66%，环比增长6.87%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比下降。2023年7月，商品房销售面积累计同比下降0.07%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.18%，商业营业用房下降0.20%；商品房销售额累计同比下降0.02%，其中住宅增长0.01%，办公楼下降0.20%，商业营业用房下降0.17%。 　　财税政策持续发力促进房地产市场平稳健康发展。据证券日报报道，8月25日，财政部官网公布两项针对房地产市场的税收优惠政策，涉及居民换购住房、公租房等方面。财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布的《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》显示，为继续支持居民改善住房条件，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 　　购房首付比下限、存量首套房贷利率调整落地。据经济参考报报道，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好地满足刚性和改善性住房需求。与此同时，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年8月，浮法平板玻璃月均价为2060.27元/吨，环比下降4.11%，同比增长11.15%；重质纯碱均价为2496.39元/吨，环比增长15.07%，同比下降11.33%；轻质纯碱均价为2344.13元/吨，环比增长16.84%，同比下降11.46%；纯碱期货结算价为2442.26元/吨，环比增长19.07%，同比下降7.51%。 　　（2）水泥产业链：2023年8月，水泥价格指数为109.59，环比下降3.23%，同比下降23.59%；减水剂月均价为3806.00元/吨，环比增长2.01%，同比增长5.09%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7165.52元/吨，环比增长2.18%，同比下降5.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年8月，钛白粉月均价格为15533.74元/吨，环比增长2.22%，同比下降7.47%。 　　（4）保温材料产业链：2023年8月，纯MDI价格为22365.22元/吨，环比增长15.71%，同比增长20.24%；聚合MDI价格为17157.61元/吨，环比增长8.00%，同比增长13.04%。 　　（5）家居产业链：2023年8月，TDI价格为18713.04元/吨，环比增长5.40%，同比增长13.76%。 　　（6）型材管材产业链：2023年8月，聚乙烯价格为8241.04元/吨，环比增长2.24%，同比增长2.29%；聚丙烯粉料价格为7144.09元/吨，环比增长3.23%，同比下降7.30%；聚丙烯粒料价格为7487.96元/吨，环比增长3.08%，同比下降7.33%；PVC电石法价格为5956.70元/吨，环比增长6.22%，同比下降7.88%；PVC乙烯法价格为6518.48元/吨，环比增长8.44%，同比下降3.63%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年8月，DMC价格为13373.91元/吨，环比下降0.55%，同比下降32.93%；PVA价格为11506.52元/吨，环比增长14.98%，同比下降43.37%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　非公路用轮胎（OFF-THE-ROAD Tyre，简称OTR），又称特种轮胎，包括农业机械、工程基建、物料搬运车辆轮胎等，按照尺寸来划分又可分为普通尺寸轮胎和巨胎，轮胎行业内一般将内圈口径49英寸以下的产品称为工程子午胎，将49英寸及以上的产品称为巨胎。非公路轮胎主要应用领域分为农用领域、工业领域、矿业领域以及建筑领域等领域。根据结构，非公路轮胎也分为子午线轮胎、斜交轮胎、实心轮胎。 　　市场需求旺盛，基建矿山等拉动稳步增长。根据英国Smithers Rapra市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量有望从2021年的292万吨增长至2027年的370万吨，CAGR为4%。据MARKETS AND MARKETS预测，2022年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，2022-2027年将以5.5%的复合增长率增长至114亿美元，市场空间广阔。非公路轮胎多个下游领域需求增长中：（1）工程机械领域：工程机械的下游涉及基础设施建设、房地产、矿山等行业。基建方面，基础设施建设占工程机械下游总需求的比重为40%左右，对工程机械需求的拉动作用最大。2022年，我国陆续出台了一系列刺激政策，批复基础设施建设项目的速度明显加快，我国基建投资同比增速达到11.52%，根据Wind一致预期，2023-2024年我国基建投资增速仍将保持在高位。矿山方面，我国及全球的主要矿产品产量呈现稳定增长趋势。2013-2021年矿山机械行业销售收入逐年稳步小幅提升，2013-2021年的年复合增长率约为2.94%。（2）农用领域：农用轮胎可用于拖拉机、耕作机、收割机、插秧机等，主要受益于农业机械化率持续提升。据Mordor lntelligence统计和预测，2021年全球农用轮胎市场价值为62.4846亿美元，2027年有望超过88.2112亿美元，2022-2027年CAGR为5.13%。 　　高技术壁垒构筑高盈利，三巨头领衔国内加速追赶。（1）非公路轮胎技术壁垒高，生产难度大。非公路轮胎尤其是巨胎应用场景复杂，在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求，其中巨胎尺寸均在49英寸以上，最大尺寸可达63英寸，因此生产难度较大，进入壁垒较高，在技术、资金、客户等方面都有较高壁垒。（2）非公路轮胎尤其是巨胎的毛利率、净利率高于其他产品。与轮胎产品中占比更高的乘用车胎、商用车胎相比，非公路轮胎盈利能力较强。海安橡胶（以巨胎为主要产品）2020-2022年的平均净利率为10.33%，略高于行业内其他企业。赛轮轮胎2023年公布的非公路轮胎技术改造项目可行性报告显示该项目达产后预计净利润率能达到23.73%，盈利能力较好。（3）海外三巨头占据全球85%的市场份额。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。在全钢巨胎细分领域，米其林、普利司通、固特异三大巨头企业全球市场份额维持在85%以上。（4）中国轮胎企业在非公路领域持续突破。从技术上来说，我们认为63英寸非公路轮胎作为非公路轮胎中的最大尺寸产品，一定程度上能够代表企业在非公路领域的技术水平。根据海安橡胶招股书及三角轮胎官网新闻，米其林是全钢巨胎的领先企业，2001年米其林首次推出63英寸的工程机械轮胎。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出首条63英寸非公路轮胎，目前均掌握63英寸产品生产技术。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。 　　投资建议：建议关注在非公路轮胎领域占比较高、盈利较强、具备巨胎生产能力的赛轮轮胎、贵州轮胎、三角轮胎，同时关注主营非公路轮胎的海安橡胶（拟上市）。 　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反的风险

　　凯普生物(300639) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），归母净利润1.23亿元（yoy-87.44%），扣非归母净利润1.02亿元（yoy-89.45%）。 　　点评： 　　分子诊断产品需求逐季向好，医学检验服务版图不断扩张。2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），其中：①受新冠检测需求下降影响，应急公共卫生服务检测产品收入下滑，公司分子诊断产品业务收入3.51亿元（yoy-44.85%），但就常规诊断产品来看，随着院端诊疗恢复，2023H1常规分子诊断产品使用量为607万人份（yoy+25.47%），对比2019年同期增长58.37%。尤其是第二季度恢复态势进一步向好，常规分子产品使用量为357万人份，环比第一季度增长42.69%。②医学检验服务2023H1实现营收2.55亿元（yoy-88.43%），主要是今年新冠检测业务减少所致，长期来看，公司已开设36家医学实验室（较2019年翻倍增长），医学检测版图不断开拓，覆盖人群持续扩张，检测项目达2000+项，且随着以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检平台持续布局，我们认为公司ICL业务成长动力较强。 　　HPV筛查拿证，助力业务拓展，未来增长可期。作为国内HPV核酸检测的领先企业，2023H1公司HPV检测产品累计使用量近500万人次，比去年同期增长27.99%，比2019年同期增长60.28%，呈现出较快的增长。2023年6月公司公告，HPV12+2的产品历时7年（含针对上万名女性的3年跟踪随访期），率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，这是国内第一张宫颈癌筛查预期用途注册证，我们认为HPV筛查拿证有助于公司提升在HPV检测领域竞争力和市占率，强化公司在HPV检测产品市场领导者的地位。目前，HPV检测是宫颈癌筛查推荐的首选方法，随着加速消除宫颈癌的全球战略逐步推行，作为国内第一张HPV筛查证的获得者，我们认为公司有望享有一定的市场独占期，业务保持快速增长。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为14.42、19.47、25.12亿元，同比增长分别为-74.2%、35.0%、29.1%，归母净利润分别为2.96、4.02、5.19亿元，同比增长分别为-82.9%、35.8%、29.3%，对应当前股价为20、15、12倍PE。 　　风险因素：第三方实验室常规检测项目上量不及预期风险、新产品销售不及预期风险、应收账款回款不及预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.35亿元（yoy+52%），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%），实现扣非归母净利润0.95亿元（yoy+268%）。 　　点评： 　　营收持续高增长，费用率下降，盈利能力显著改善。近年来，国家号召“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”，并密集出台了多项利好康复医疗建设的政策。2023年，随着社会经济活动步入正轨，相关康复建设政策逐步落地实施，公司作为能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的领先企业，2023H1实现营收3.35亿元（yoy+52%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.43亿元（yoy+68%）/1.92亿元（yoy+41%），延续高增长趋势。营收规模的扩大使得公司人效显著提升，费用率显著降低，2023H1销售费用率为23.35%（yoy-8.13pp），管理费用率为4.99%（yoy-3.57pp），研发费用率为14.18%（yoy-5.53pp），盈利能力显著提升，销售净利率达32.41%（yoy+15.34pp），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%）。 　　公司出台股权激励计划，绑定核心骨干，彰显成长信心。公司近期出台股权激励计划，拟向公司高管、核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票（占总股本1.125%），考核年度为2023-2024年，考核目标为“以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%，或扣非净利润增速分别不低于70%、120%”。股权激励计划的出台，我们认为有利于充分调动员工的积极性，绑定核心骨干，同时彰显了公司对未来成长的信心，作为康复器械行业领先企业，公司研发迭代能力突出，销售服务网络完善，具备较强的竞争优势，未来成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为7.33、8.94、11.14亿元，同比增速分别为50.0%、21.9%，24.6%，归母净利润为2.24、2.85、3.74亿元，同比增速分别为78.7%、27.3%、30.9%，对应当前股价PE分别为29、23、17倍。 　　风险因素：康复器械行业市场规模增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品推广不及预期。

　　海泰新光(688677) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.68亿（yoy+36.48%），归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），扣非归母净利润0.86亿（yoy+17.32%）。 　　点评： 　　医用内窥镜业务增长46%，订单充足，交货节奏短期扰动不影响长期向好趋势。随着和史赛克合作的ODM业务持续推进，公司2023H1实现营收2.68亿（yoy+36.48%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.48亿元（yoy+58.76%）、1.19亿元（yoy+16.19%），二季度增速环比放缓，我们认为主要是因为史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢，公司当前ODM在手订单充足，随着交货节奏步入正轨，下半年业绩增长可期。分业务来看，医用内窥镜业务实现营收2.11亿元，同比增长46%，我们认为随着公司和史赛克合作的镜种从腹腔镜逐步拓展到宫腔镜、膀胱镜、尿道镜等，ODM业务有望保持快速增长趋势，而光学产品业务实现营收5553万元，同比增长7.34%，我们认为主要是美容滤光片业务客户因芯片短缺，采购需求减弱，工业激光等其他光学业务均保持较快的增长趋势。 　　盈利能力稳定，持续加大研发投入，整机市场拓展可期。2023H1公司实现归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），增速慢于收入端主要是股份支付费用和对联营企业投资损失所致，我们估计股份支付费用影响约1198万，扣除以上影响后，归母净利润增长约为31%，基本和收入增长保持一致，盈利能力稳定。从费用端来看，公司持续加大研发投入，2023H1研发投入3447万元（yoy+43.17%），研发投入占比达12.87%，高研发投入助力下，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统等新产品陆续取证，自主品牌整机产品实力不断加强，我们认为在国药器械和中国史赛克强大的渠道网络助力下，整机市场拓展可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.50、8.62、11.28亿元，同比增速分别为36.2%、32.7%、30.9%，归母净利润为2.36、3.19、4.11亿元，同比分别增长29.4%、35.1%、28.9%，对应当前股价PE分别为27、20、15倍。 　　风险因素：单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机销售不及预期风险、产品注册进度不及预期风险。