本期内容提要: 　　市场表现：节前（9/23-9/30）医药生物板块收益率为28.14%，板块相对沪深300收益率为2.62%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第11。节前（9/23-9/30）6个子板块中，医疗服务板块涨幅最大，其涨幅为37.96%（相对沪深300收益率为+12.44%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅为23.95%（相对沪深300收益率为-1.57%）。 　　2014-2015年牛市医药细分板块复盘：①从细分板块的涨跌幅上看，2014/6/19-2015/6/12期间医疗服务细分板块涨幅最大（医疗服务涨幅达183.85%）。②2014-2015年牛市可划分为4涨3跌，在第一轮上涨过程中，医药商业涨幅最大（期间涨幅达33.15%）。在第二轮上涨过程中，医药商业涨幅最大（期间涨幅为9.39%）。在第三轮上涨过程中，医疗服务板块涨幅最大（涨幅达77.9%）。在第四轮上涨过程中，医疗器械涨幅最大（涨幅达49.23%）。 　　周观点：我们认为在顺周期行情下，可以重点关注医疗消费相关投资机会，诸如医疗服务（终端医院）、线下药店、消费器械等。此外，我们预计从10月下半旬开始上市公司将逐步发布3季报，可关注3季报业绩有望超预期个股。具体思路为： 　　1）中长期关注科技创新的核心资产：①创新药关注信达生物、泽璟制药、康方生物等；②创新器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗；③科研上游产业链：诺禾致源、华大智造、百普赛斯、昭衍新药、泰坦科技、洁特生物、阿拉丁、奥浦迈，纳微科技等。 　　2）建议重点关注医疗消费投资机会：①医疗服务，诸如爱尔眼科、通策医疗、泰格医药。②消费器械，诸如鱼跃医疗、可孚医疗、金域医学、迪安诊断等。②线下药店，诸如益丰药房、老百姓、健之佳、大参林、一心堂等。③OTC消费相关标的，诸如华润三九、哈药股份等。 　　3）关注三季报有望超预期个股，建议关注：①哈药股份，受益于营销改革优化，3季度净利率有望继续提升。②国药现代，3季度子公司威奇达抗生素中间体原料药业务盈利有望提升。③力诺特玻，中硼硅模瓶开始上量+纯碱等上游成本大幅下行，3季度盈利能力有望改善。④浙江医药，3季度有望受益于VE大幅涨价。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　我国轮胎行业出海主要驱动力是贸易壁垒之下的全球轮胎供需结构区域性不平衡。全球轮胎市场消费量整体波动中保持长期向上增长趋势，2023年半钢胎和全钢胎消费量共17.86亿条，欧美需求占比50%以上，我国需求为3.27亿条、占比约18%，而我们推算得到我国半钢胎和全钢胎产能在10亿条以上，我国轮胎行业供给过剩，对外出口显得尤为重要。在欧美对我国轮胎出口设置了双反关税的背景下，出海建厂是企业规避贸易壁垒的方式，海外工厂成为了企业盈利的主要来源。 　　我们认为可以把中国轮胎企业在2012-2021的10年间的出海，定义为出海1.0时代。出海1.0时代，中国轮胎企业实现了海外产能从无到有的变化，也通过海外产能，承接了部分因为贸易制裁而丢失的欧美地区的订单，从而在这10年间，有海外工厂的企业与没有海外工厂的企业之间出现了显著的分化。在2022年以来的出海2.0时代，尤其是2023年下半年以来，我国轮胎企业出海的步伐加快，公布出海建厂规划的项目数量增多，市场担忧中国轮胎海外产能过剩。 　　供给方面，海外建厂的难度较大，从建设到投产到爬坡需要的时间较长。我们详细梳理了海外工厂的产能以及投产节奏等情况。根据我们的统计，2023年中国企业海外建成了半钢胎产能8350万条、全钢胎产能2439万条。不考虑在已投产工厂的基础上的扩建项目，我们统计得到：从企业数量来看，已有海外工厂的中国轮胎企业有12家，另有9家企业规划或建设了海外工厂；从工厂数量来看，已建成投产的海外工厂有15个，规划或建设中的海外第二工厂（或以上）共有6个，首次出海的海外工厂有10个。结合以往海外工厂的建设节奏、投产节奏、失败案例，再考虑到出海建厂所需要的资金、经验、不同地区的建设难度等，我们认为，出海建厂并非易事，在成功的项目中，12个海外（一期）工厂从项目公布到投产平均需要33个月（约3年），从投产到达产平均需要3年的时间。此外，部分出海项目已经终止或投产可能性较小，比如三角轮胎美国工厂项目（公司发公告终止该项目）、奥戈瑞轮胎印尼工厂项目（公司破产）、昊华轮胎斯里兰卡工厂项目（因为当地局势问题，投产具有较大不确定性）。 　　需求方面，全球轮胎需求有望保持增长，且中国企业仍有份额提升的广阔空间。全球以及欧美等市场的轮胎消费量主要是替换市场，替换市场轮胎需要主要随着汽车保有量的增长而增长。同时，全球轮胎行业存在着一线份额下降、二三线份额提升的趋势；中国轮胎目前出口至美国的轮胎合计量仍低于2014年高峰时期中国本土出口至美国的数量，对美出口仍有增长空间；单一的中国轮胎品牌目前所占份额依然较低，仍有较大上升空间。海外工厂在规避欧美对中国本土的贸易壁垒，销往欧美的同时，也可以满足其他地区的需求。 　　综合来看，我们认为市场对于轮胎出海产能过剩的担忧是片面的。从供需平衡的角度，尽管未来确实有大量的拟建产能，但从实际投产的节奏来看，我们认为2027年前出现产能过剩的概率较低。从产能总量来看，由于欧美市场的体量和对于高性价比轮胎的需求稳定并持续增加，欧洲和美国市场对于中国轮胎需求的总量也不存在着市场认知的产能过剩风险。 　　最后，更为重要的是，我们最需要强调在出海2.0时代，中国轮胎企业在海外的竞争，已经不是从0→1的竞争，而是从60分到90分甚至100分的竞争。比的是哪个企业选址合适，从而能够更快地投产、更稳定地生产、更好地控制生产成本，更比的是哪个企业在欧美市场、在欧美消费者的认知中，性能更好、品牌更可靠。只有走通第二条路，单个中国轮胎品牌的全球市占率才能从2023年最高的2%左右提升至5%甚至更高，这才是中国轮胎通往成长的真正长久之路。 　　投资建议：我们依然建议投资者关注积极出海建厂布局的轮胎公司，同时建议投资者关注积极提升自身品牌价值的公司。建议投资者关注赛轮轮胎、通用股份。 　　风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动

中心思想 医药板块估值底部与投资机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物行业估值已处于历史底部区域。尽管上半年受宏观环境压力、医疗反腐、集采降价和DRGs等医保控费措施影响，医药板块整体增长承压，增速有所回落，但估值低位为投资者提供了布局优质资产的良好时机。 短期与中长期投资策略 报告建议，在当前医保控费环境下，短期内可重点关注稳健增长的医疗刚需类资产、院外消费医疗资产以及国际化领先的资产。从中长期角度看，应布局创新药械核心优质资产和医疗服务龙头企业，这些企业虽短期增速可能承压，但不改其长期市场地位和竞争力。报告同时提示了改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期以及市场竞争加剧等潜在风险。 主要内容 市场表现与政策导向 1. 医药行业周观点 1.1 上周行情及上周重点关注新闻政策动态 上周（2024年9月16日至9月20日），医药生物板块收益率为-0.79%，相对沪深300指数收益率为-2.11%，在31个一级子行业中涨跌幅排名第31位。其中，医药商业板块周涨幅最大，达1.83%（相对沪深300收益率为+0.51%）；化学制药跌幅最大，为2.34%（相对沪深300收益率为-3.66%）。近一个月（2024年8月21日至9月20日），医药生物板块收益率为-4.68%，相对沪深300指数收益率为-1.05%，在31个一级子行业中排名第20位。医疗服务子板块月跌幅最小，为0.35%；中药II跌幅最大，为6.94%。 政策动态方面，9月18日，国家卫健委等部门发布《关于做好2024年基本公共卫生服务工作的通知》，明确人均补助标准再增加5元，达到94元，并继续用于扩大受益人群覆盖面。同日，国家卫健委等印发《综合医院中医药工作指南2024版》，要求三级综合医院均应设置中医临床科室。9月19日，国家医保局、财政部发布《关于进一步加强异地医保就医直接结算管理服务通知》，旨在加强异地就医备案管理、优化结算报销政策和基金监管。 1.2 核心观点 报告认为，当前医药行业估值处于底部区域。短期投资策略建议关注： 刚需型医疗企业： 如呼吸机海外去库存结束（美好医疗、怡和嘉业）、低值耗材海外需求提振（英科医疗、振德医疗、维力医疗）。 受益于集采市场格局变化的企业： 如福安药业、三鑫医疗、山河药辅、山东药玻、力诺特玻。 改革提升盈利能力的央国企： 如华润双鹤、国药现代、哈药股份。 人工骨市场份额提升的企业： 如奥精医疗。 中长期投资策略建议关注： 创新药： 如信达生物、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药。 创新器械： 如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、南微医学。 医疗消费与服务： 如可孚医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、泰格医药、通策医疗、金域医学、迪安诊断。 估值分析与细分行业洞察 2. 医药板块走势与估值 医药生物行业在最近1个月、3个月和6个月内均跑输沪深300指数，分别跑输1.05、2.97和10.28个百分点。当前医药生物行业指数的动态市盈率（PE TTM）为22.04倍，远低于近5年历史平均的31.88倍，接近历史最低点21.11倍，显示估值处于历史较低位置。上周，医药行业PE（TTM）在申万一级行业中排名第6，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为109.8%。 3. 行情跟踪 3.1 行业月度涨跌幅 最近一个月（2024年8月21日至9月20日），医药生物板块跌幅为4.68%，跑输沪深300指数1.05个百分点，在申万31个一级行业中超额收益排名第20位。 3.2 行业周度涨跌幅 最近一周（2024年9月16日至9月20日），医药生物板块跌幅为0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，在申万31个一级行业中超额收益排名第31位。 3.3 子行业相对估值 从细分子行业来看，最近一年（2023年9月21日至2024年9月20日），化学制药跌幅最小，为13.89%，当前PE（TTM）为25.76倍；医疗服务跌幅最大，为45.08%，当前PE（TTM）为24.04倍。生物制品、医疗器械、医药商业和中药的1年期变动分别为-31.01%、-22.83%、-26.10%和-22.25%。 3.4 子行业涨跌幅 最近一周，医药商业子板块涨幅最大（1.83%），化学制药跌幅最大（2.34%）。最近一月，医疗服务子板块跌幅最小（0.35%），中药II跌幅最大（6.94%）。 3.5 医药板块个股周涨跌幅 上周A股市场中，双成药业（+33.00%）因拟收购宁波奥拉半导体股份有限公司100%股份而涨幅领先；海创药业（+19.67%）因自主研发的HP515片用于治疗代谢性脂肪性肝炎（MASH）的临床试验申请获FDA批准而表现突出。港股市场中，亚盛医药-B和药明生物涨幅领先，分别为15.99%和15.94%。 4. 关注个股-最近一周涨跌幅及估值 报告提供了医药生物行业关注个股的最近一周和近一个月涨跌幅及估值动态，涵盖了A股和港股市场，为投资者提供了详细的数据参考。 5. 行业及公司动态 报告梳理了近期重要的行业政策和要闻，包括： 政策动态： 综合医院中医药工作指南、基本公共卫生服务经费补助标准提升、异地医保就医直接结算管理加强。 行业要闻： 职工医保个人账户共济范围扩大至近亲属、国家布局15个国家区域公共卫生中心、推广三明医改经验、新增5种门诊慢特病相关治疗费用纳入跨省直接结算范围。 上市公司公告： 多家公司发布了产品获批、临床试验进展、新产品注册证书以及政府补助等重要公告，例如科伦药业、石药集团、迈克生物、圣湘生物、人福医药、华海药业、翰宇药业等均有新产品或新批文进展。 总结 本周报对医药生物行业进行了深入分析，指出当前板块估值处于历史底部，为投资者提供了布局机会。报告详细阐述了短期内应关注医疗刚需、院外消费医疗及国际化领先资产，而中长期则应聚焦创新药械核心优质资产和医疗服务龙头企业。通过对市场表现、估值状况、细分行业走势以及最新政策和公司动态的全面梳理，本报告为投资者提供了专业且具分析性的市场洞察和投资策略建议，同时提示了相关风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为-0.79%，板块相对沪深300收益率为-2.11%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅1.83%（相对沪深300收益率为0.51%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅为2.34%（相对沪深300收益率为-3.66%）。 　　行业政策：9月18日，国家卫健委、财政部、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局发布《关于做好2024年基本公共卫生服务工作的通知》，明确2024年人均基本公共卫生服务经费补助标准再增加5元，达到94元，新增经费和2020年至2023年累计增加的基本公共卫生服务财政补助经费，继续用于扩大受益人群覆盖面。 　　周观点：上半年因宏观环境压力、医疗反腐、集采降价和DRGs等医保控费措施影响，医药板块增长整体承压，增速回落，当前医药行业估值处于底部区域。考虑到第十批国采将至，由河南牵头的可替代药品集采、由安徽牵头的肿标、甲功集采陆续落地，我们认为短期可布局稳健增长的医疗刚需类资产、院外消费医疗资产、国际化较为领先的资产，中长期角度布局创新药械核心优质资产，相关投资主线如下： 　　1）短期角度，在国内医保控费环境下，建议关注刚需型医疗企业、海外业务增长突出的企业、改革提升盈利能力的部分央国企：①呼吸机海外去库存结束&订单逐步恢复，建议关注美好医疗、怡和嘉业；②低值耗材海外需求提振，建议关注英科医疗、振德医疗、维力医疗；③受益于药械集采，市场格局及需求变化，建议关注福安药业、三鑫医疗、山河药辅、山东药玻、力诺特玻等；④央国企管理改革带来盈利提升，建议关注华润双鹤、国药现代、哈药股份；⑤受益于同种异体骨市场事件，人工骨市场份额提升，建议关注奥精医疗。 　　2）中长期角度，当前医药板块处于估值底部，核心资产估值均有回落，优质的创新药械和医疗服务龙头企业，估值吸引力逐步凸显，短期增速承压，不改长期市场地位和竞争力，建议关注：①创新药如信达生物、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等；②创新器械如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、南微医学等；③医疗消费&服务：可孚医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、泰格医药、通策医疗、金域医学、迪安诊断等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　泽璟制药(688266) 　　事件：公司发布CD3×DLL3×DLL3三抗ZG006临床1期爬坡数据点评： 　　ZG006临床1期爬坡数据亮眼，有望重塑小细胞肺癌（SCLC）治疗面貌。参与此次爬坡试验的大多数受试者既往曾接受过至少两线抗肿瘤药物系统治疗，从有效性数据来看，21例疗效可评估的SCLC受试者中，7例获得部分缓解（PR），5例疾病稳定（SD）且其中4例为缩小的SD。在接受ZG00610mg及更高剂量的9例SCLC受试者中（10mg组4例、30mg组2例、60mg组3例），有6例PR，其中10mg组3例、30mg组1例、60mg组2例，ORR为66.7%，这一结果已超过目前已发布过SCLC后线治疗的其他竞争对手的TCE（安进，BI，默沙东/Harpoon）、Trop2ADC单药（恒瑞，吉利德）、B7H3ADC单药（第一三共，GSK/翰森），表现出了全球性“Best-in-class”竞争力。从安全性数据来看，24例受试者中，绝大多数治疗相关不良事件（TRAEs）的严重程度为1级或2级。未观察到剂量限制性毒性（DLTs）和免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS），也未发生导致治疗终止或死亡的TRAE，安全性数据也比较可观。 　　海内外小细胞肺癌SCLC领域竞争格局发生了深刻变化，泽璟制药具有独特竞争优势。针对SCLC赛道参与的公司越来越多，我们可以看到无论是B7H3ADC单药（第一三共，GSK/翰森）抑或是TROP2ADC（恒瑞，吉利德）单药后线治疗SCLC或许可以在ORR上高于AMG757（CD3/DLL3双抗），但都没有在mOS上击败AMG757，AMG757在2024WCLC上更新的最新数据显示：随着随访时间延长，其后线治疗SCLC mOS已从14.3个月延长至15.2个月，由此可见DLL3靶点治疗SCLC效果较好，AMG757表现出了对患者长久的获益，且AMG757现已成为美国后线治疗SCLC的标准疗法。所以我们看到为了应对这一压力，默沙东和第一三共合作开发DS-7300（B7H3ADC）和HPN328（CD3/DLL3/Albumin三抗）联用来治疗SCLC的策略。其他在SCLC赛道的B7H3ADC的公司（翰森/GSK、BioNTech）、TROP2ADC的公司（AZ、吉利德、恒瑞），为了在这一赛道取得优势或许需要和CD3/DLL3抗体联用。泽璟的ZG006研发进度全球领先且被FDA授予孤儿药资质，具有较强的竞争力。此外，泽璟制药在T cell engage这一具备较高潜力的广阔赛道处于国内领先态势，公司有望迎来新阶段。 　　盈利预测：考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2024-2026年公司收入分别为5.39亿元、12.25亿元、17.60亿元，分别同比增长39.6%、127.2%、43.6%；2024-2026年归母净利润分别为-1.87亿元、1.63亿元、4.51亿元。 　　风险因素：创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/09/05，WTI原油价格为69.2美元/桶，周环比下跌7.14%；布伦特原油价格为75.05美元/桶，周环比下跌8.94%。截止2024/09/06，动力煤价格为693元/吨，周环比持平；LNG价格为5331元/吨，周环比上涨4.24%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/08/30-2024/09/06），上证指数下跌2.69%至2765.81点，深证成指下跌2.61%至8130.77点，基础化工板块下跌2.62%；申万一级行业中涨幅前三分别是汽车（+0.53%）、非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）。基础化工子板块中，农化制品板块下跌1.25%，塑料Ⅱ板块下跌1.67%，橡胶板块下跌1.86%，化学制品板块下跌2.71%，化学纤维板块下跌3.14%，化学原料板块下跌4.24%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.98%。 　　山西、江苏两省出台“两高”目录。近日，山西、江苏两省相继出台了2024年版省级“两高”项目管理目录，一批化工项目纳入“两高”项目管控范围。（1）日前，山西省发展改革委印发了《山西省“两高”项目管理目录(2024年版)》(以下简称《管理目录》)。《管理目录》涉及6大类，包括石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业等。大类后又细分为23小类行业，生产的主要产品或包含的工序有37种。化工行业进入目录的有14种，分别是煤制焦炭、煤制天然气、煤制油、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、黄磷、合成氨、尿素、磷酸一铵、磷酸二铵。（2）近日，江苏省发展改革委、江苏省工业和信息化厅、江苏省生态环境厅联合印发《江苏省“两高”项目管理目录(2024年版)》，目录自2024年10月1日起实施，有效期至2029年9月30日。目录纳入的石油和化工项目有原油加工及石油制品制造，炼焦(焦化企业废气综合利用除外)，煤制合成气生产，煤制液体燃料生产，活性炭制造，硫酸、硝酸、盐酸、萤石法氟化氢制造，烧碱、纯碱制造(采用井下循环制碱工艺的除外)，电石制造，乙烯、丙烯、苯乙烯、电石法氯乙烯、对二甲苯(PX)、醋酸、甲醇、粮食法丁醇、丁二醇、粮食法丙酮、氯醇法环氧丙烷、氯醇法环氧氯丙烷、甲苯二异氰酸酯(TDI)、二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)、丙酮氰醇法甲基丙烯酸甲酯制造，黄磷制造，氮肥制造，磷肥制造，钾肥制造，立德粉、钛白粉、铅铬黄、氧化铁系颜料制造，电石法聚氯乙烯制造，四氯化碳溶剂法氯化橡胶制造，精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇制造，炭黑制造。（来自中国化工报） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　7月国房景气指数环比企稳，8月化工产品价格指数同环比下跌。2024年7月，全国房地产开发景气指数为92.22点，同比下降1.48点，环比增长0.12点；2024年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4523.72，同比下降3.61%，环比下降3.47%。 　　8月百城二手房价跌幅收窄。8月，百城二手住宅平均价格为14549元/平方米，环比下跌0.71%，跌幅较7月收窄0.03个百分点，已连续28个月环比下跌；同比跌幅为6.89%；百城新建住宅平均价格为16461元/平方米，环比上涨0.11%，同比上涨1.76%。8月，百城二手住宅价格环比下跌城市数量为100个，已连续5个月呈现百城二手房价格集体下跌状态，其中56个城市二手房价格环比跌幅收窄，较7月增加8个。百城新建住宅价格环比下跌城市数量为46个，较7月增加7个。（来自澎湃新闻、中指研究院） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链： 　　【玻璃】2024年8月，平板玻璃5mm月均价为1561.06元/吨，环比下降8.73%，同比下降21.72%；平板玻璃月均毛利为84.79元/吨，环比下降64.22%，同比下降82.99%。 　　【纯碱】2024年8月，重质纯碱月均价为1831.45元/吨，环比下降11.13%，同比下降26.64%；轻质纯碱月均价为1708.09元/吨，环比下降8.74%，同比下降27.13%；纯碱毛利月均值为273.72元/吨，环比下降32.93%，同比下降64.77%。 　　（2）水泥产业链： 　　【水泥】2024年8月，水泥月均价为341.65元/吨，环比增长0.09%，同比下降9.36%；水泥月均毛利为35.52元/吨，环比增长5.68%，同比下降53.36%。 　　【减水剂】2024年8月，萘系减水剂月均价为3875.00元/吨，环比增长0.08%，同比增长1.81%。2024年8月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7575.00元/吨，环比增长2.04%，同比增长5.99%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-770.13元/吨，环比下降163.64%，同比下降724.56%。 　　（3）涂料产业链： 　　【钛白粉】2024年8月，钛白粉月均价为15441.36元/吨，环比下降0.02%，同比下降0.59%；钛白粉月均毛利为-564.60元/吨，环比下降41.48%，同比下降32.65%。 　　（4）保温材料产业链： 　　【MDI】2024年8月，纯MDI月均价为19090.91元/吨，环比增长5.93%，同比下降14.64%。2024年8月，聚合MDI月均价为17334.09元/吨，环比增长0.83%，同比增长1.03%。 　　（5）家居产业链： 　　【TDI】2024年8月，TDI月均价为13838.64元/吨，环比增长3.33%，同比下降25.69%；TDI月均毛利为1635.09元/吨，环比增长70.27%，同比下降77.67%。 　　（6）型材管材产业链： 　　【聚乙烯】2024年8月，聚乙烯月均价为8197.86元/吨，环比下降2.67%，同比下降0.52%。 　　【聚丙烯】2024年8月，聚丙烯粒料月均价为7626.73元/吨，环比下降0.81%，同比增长1.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-472.82元/吨，环比增长38.37%，同比下降1392.74%。 　　【PVC】2024年8月，PVC电石法月均价为5309.55元/吨，环比下降3.91%，同比下降10.86%；PVC月均毛利为-86.90元/吨，环比下降1718.14%，同比下降33.68%。 　　（7）胶粘剂产业链： 　　【DMC】2024年8月，DMC月均价为13481.82元/吨，环比下降0.30%，同比增长0.81%；DMC月均毛利为-1043.13元/吨，环比增长24.48%，同比增长27.51%。 　　【PVA】2024年8月，PVA月均价为12591.71元/吨，环比下降0.71%，同比增长9.42%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　福安药业(300194) 　　原料药制剂一体化化药仿制药企： 福安药业成立于 2004 年， 主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。 　　制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量：2023 年制剂板块营收 16.11 亿元，占比 60.8%。 主要有三家 100%控股的核心制剂子公司： ①宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿，销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、多索茶碱、氟马西尼等； ②庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵； 2023 年营收 4.77 亿元（yoy+28.57%） ， 净利润为 0.74 亿元（yoy+131.25%），受益于 2023 年国家集采中标，根据医药魔方数据， 2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 24.8%，展现较好增长势头； ③湖北人民制药以激素类注射剂为主，有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域，吡拉西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多等品种，根据医药魔方数据， 2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 38.3%。 　　加码研发助近 70 款仿制药品种研发注册中，有望逐步获批上市后借力集采上量： 公司 2023 年研发总费用投入近 1.8 亿，储备或者已进入注册程序的制剂产品约 70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物， 2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。 　　原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展： 2023 年原料药板块营收8.60 亿元，占比 32.5%，同比增长 12.28%。主要品种有烟台只楚药业的庆大霉素等产品，近 2 年公司通过自主研发推动新产品丰富，有精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超 20 个原料药品种进入注册程序或已获批，考虑主产品庆大霉素市场修复，我们预计公司今年此版块业务营收有望增长 15%，未来 3 年有望持续 10%稳健增长。 　　历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化： 公司 2015-2020年陆续并购广安凯特医药化工、 宁波天衡、 烟台只楚、美国 Red Realty 等公司，带来整合压力及商誉减值，公司商誉从 2017 年 13.2 亿降低至 2023年年末的 2.6 亿，且目前各子公司经营稳定亏损风险较小， 我们预计后续减值压力很小。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.87亿、 4.47 亿和 5.12 亿；对应 2024-2026 年的 PE 分别为 12、 10、 9 倍。 鉴于公司储备产品较多有望受益于集采， 考虑产品的成长性和市场潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素： 市场与政策风险；研发失败则面临失去参与市场竞争机会、研发投入未能取得预期效果风险；安全、环保、质量风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入38.81亿元（yoy-9.92%），实现归母净利润0.90亿元（yoy-68.53%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy-72.76%），经营活动产生的现金流量净额0.34亿元（yoy-90.31%），其中单二季度实现营业收入20.40亿元（yoy-6.91%），归母净利润1.08亿元（yoy-19.92%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-21.54%）。 　　点评： 　　创新产品持续发力，三级医院收入占比提升5.81pp。2024年上半年，受医疗行业整顿等政策影响，医院诊疗量短期受到冲击，公司营业收入出现下滑，但从季度间情况来看，已呈现环比改善的趋势，2024Q1、Q2分别实现收入18.41亿元（yoy-13.05%）、20.40亿元（yoy-6.91%）。从业务质量来看，公司创新产品持续发力，2024H1高端技术平台收入占比提升1.02pp达到54%，三级医院收入占比提升5.81pp达到45.75%，检验服务业务呈现高质量发展态势，其中感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、实体瘤惠民3000系列、单基因携带者筛查业务等均实现较高增长，2024H1分别增长125%、182%、274%、234%。我们认为随着公司持续引进先进技术平台，不断聚焦重点产品开发及优化，检验服务业务的竞争实力有望进一步增强。 　　数字化转型&集约化生产助力降本增效，盈利能力有望逐步回升。2024年上半年公司面临行业挑战，积极提升精细化管理效益，一方面公司深化数字化战略，通过AI技术推动医检业务数字化、智能化发展，2024H1公司上线了行业大模型应用“小域医”，进一步提升了公司的服务效率和客户体验；另一方面，公司在多个学科启动产能集中计划，加大2个生产中心、6个综合诊断中心、2个技术中心的建设，整合生产和研发资源，实现集约化生产，2024年上半年公司运营效率持续提升，2024Q2销售毛利率环比提升5.08pp达到37.17%，管理费用率环比下降1.15pp至7.60%。我们认为随着公司降本增效措施的推进和运营效率的提高，盈利能力有望逐步回升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.55、96.55、107.71亿元，同比增速分别为1.4%、11.6%、11.6%，实现归母净利润为4.04、9.06、11.71亿元，同比分别增长-37.3%、124.6%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、13、10倍。 　　风险因素：常规检测需求不及预期风险；产品研发的风险；行业政策变动风险。

　　普门科技(688389) 　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收5.9亿元/+5.64%，实现归母净利润1.72亿元/+27.78%，扣非归母净利润1.63亿元/+29.16%。24Q1/24Q2分别实现营收3.06/2.84亿元，同比+10.06%/+1.27%，归母净利润1.07/0.65亿元，同比+21.69%/+39.33%，扣非归母净利润1.03/0.6亿元，同比+24.60%/+37.86%。 　　点评： 　　IVD业务、皮肤医美业务24H1实现较好增长，临床医疗产品线同比增长承压。分产品看，体外诊断类为公司主营收入来源，24H1实现收入4.68亿元/yoy+21.67%，占比79.38%；治疗与康复类实现收入1.14亿元/yoy-31.96%，24H1收入增长主要来自体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量。具体分业务板块来看，1）24H1公司IVD业务实现营收4.68亿元，同增21.67%。其中，化学发光业务收入1.64亿元，同比基本持平；糖化业务收入1.43亿元，同增32%；特定蛋白业务收入1.49亿元，同增84%。IVD业务整体实现了比较良好的增长。2）临床医疗产品线24H1收入同比下降，主要由于23Q1高基数及医疗反腐导致的医院招标采购的进度有所延迟，短期影响临床医疗产品线的销售进度。3）24H1皮肤医美业务实现收入同比增长34%，主要来自于民营医院，皮肤医美业务产品线进展顺利。 　　产品结构优化带动毛利率同比提升，费用率优化。24H1公司综合毛利率69.82%/yoy+4.61pct；期间费用率36.23%/yoy-2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别16.97%/6.19%/16.74%/-3.67%，同比分别- 　　2.66/+0.62/-0.69/-0.10pct；整体来看，归母净利率29.14%/yoy+5.05pct。其中，毛利率的提升主要来自产品结构的优化，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降，带动利润总额增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32/5.33/6.42亿元，同比增长31.4%/23.5%/20.4%，对应8月30日收盘价PE分别13/11/9X，公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，维持“买入”评级。 　　风险因素：行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等。