博腾股份(300363) 　　本期内容提要: 　　事件： 　　公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度预增公告。 2021 年公司全年实现营业收入 31.05 亿，同比增长 49.87%；实现归母净利润 5.24 亿，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 74.42%；公司全年经营现金流净额为 4.80亿元，同比减少 4.80%。 公司预计 2022年 Q1营业收入为 13.57-14.66 亿元（中值 13.61 亿元），同比增长 150-170%； 归母净利润 3.26-3.44 亿元（中值 3.35 亿元），同比增长 270-290%；扣非归母净利润 2.24-3.39 亿元（中值 3.31 亿元），同比增长 330-350%。 　　点评： 　　大订单驱动效应初显， 2021Q4、 2022Q1 业绩加速上涨。 据计算 2021年 Q4 实现营业收入 10.8 亿元，同比+84.2%；归母净利润 1.6 亿元，同比+91.1%。 我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化，公司 2022 年业绩将持续呈上涨趋势。 　　 净利率上升， 规模效应降低费用率。 公司 2021 年综合毛利率为41.4%，归母净利率为 16.9%（同比+1.24 个 pp），扣非归母净利率为16.2%（同比+2.29 个 pp）。 2021 年期间费用率 20.89%（同比-3.47 个pp），其中管理费用率为 9.33%（同比-1.62 个 PP）、研发费用率为8.50%（同比+0.88 个 pp）、销售费用率 3.12%（同比-0.58 个 pp）、财务费用率-0.06%（ 同比-2.14 个 pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率，覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。 　　拐点将至： 原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 原料药 CDMO 业务在 2021 年实现营收 30.69 亿元，同比增长51%，其中 API 实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%，转型升级效果显著； 引入新客户 76 家；共有 410 个项目（不含 J-Star），其中 209 个临床前及 I 其、 65 个 II 期、 44 个 III 期、 10 个 IND 阶段、 87 个 NDA 阶段，共有 20 个导流项目，管线导流效应初显。制剂 CDMO 实现营收2016 万元； 引入新客户 23 家、新项目 31 个，新签订单 7113 万元； 端到端链条渐次打通，实现 DS-DP 协同项目 13 个。 CGT CDMO 实现营收1387 万元，同比增长 897%；引入新客户 15 家、新项目 27 个、新签订单 1.3 亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。 　　 聚焦研发、提升产能， 持续增强综合实力，打造多领域综合型 CDMO平台。 目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人，业务覆盖原料药、制剂、 CGTCDMO 等三大板块， 积极打通各板块全流程服务。 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年， 宇阳产能还将逐步释放， 补充原料 CDMO 产能； 公司预计 2022 年将加大资本开支至 17 亿元， 分别投入三大板块及 J-star 产能建设， 满足快速增长的市场需求。 　　盈利预测： 基于公司大额订单及产能逐步投放， 我们上调对公司的盈利预期， 预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、 80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.47、 15.21 和20.05 亿元，同比增长 214.3%、 -7.7%、 31.9%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 31/34/25 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、 医药行业研发投入及外包需求下降风险、 国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件： 　　公司发布 2021 年业绩预增，全年业绩超预期增长。2021 年，公司预期实现营业收入 30.04~31.08 亿元，同比增长 45%~50%；归母净利润 5.00~5.32 亿元，同比增长 54%~64%；扣非归母净利润 5.19~5.48 亿元，同比增长80%~90%；非经常性损失约 7 百万元。 　　点评： 　　四季度业绩增长显著，创历史新高。分季度看，2021 年 Q4 实现营业收入 9.74~10.78 亿元，同比增长 66.9%~84.7%；归母净利润 1.39~1.71 亿元，同比增长 63.1%~100.6%；扣非归母净利润 1.66~1.95 亿元，同比增长 142.1%~184.2%，贡献单季度收入及利润新高。 　　利润率增长显著，盈利能力持续提升。据披露数据，2021 年公司归母净利率中值为 16.9%，2020 年为 15.7%，同比+1.2 个 pp；扣非归母净利率为 17.4%，2020 年为 13.9%，同比+3.5 个 pp，公司通过提升产能利用率、运营效率，优化产品结构，持续提升盈利能力。 　　 新业务仍在成长期，小分子 CDMO 发展强劲。据公司披露，2021 年制剂 CDMO 与基因细胞治疗 CDMO 业务仍在“建能力、树口碑、拓市场”的成长阶段，全年约亏损 1 亿元（2020 年亏损 0.43 亿元） ，若加回该亏损，公司小分子 CDMO 业务 2021 年实现归母净利润超 6 亿元，同比增长超 60%，为公司业绩贡献高增长及高稳定性。 　　新业务建设+小分子产能扩张推进公司业绩持续高增长。2021 年，公司新业务取得多项突破，前三季度，基因细胞治疗 CDMO 服务客户 11家，与 5 家 biotech 公司达成战略合作，制剂 CDMO 业务服务客户 12家，并且与丹诺医药达成战略合作，共同探索建立“原料药+制剂”一体化服务模式，有望成为公司长期发展支撑点。2021 年，公司长寿 109车间投入使用，并收购宇阳药业 70%股权，合计将小分子 CDMO 产能扩大至 2000m3,支撑公司高速增长的订单需求。 　　盈利预测：我们上调对公司的盈利预期，预计 2021-2023 年公司营业收入为 30.49、46.93 和 61.13 亿元，同比增长 47.2%、53.9%、30.3%；归母净利润分别为 5.25、8.47 和 11.45 亿元，同比增长 61.9%、61.3%、35.1%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 83/51/40 倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司发布三季报，业绩基本符合预期。2021前三季度实现收入15.2亿元，同比+54.89%，归母净利润6.98亿元，同比+156.28%，扣非后归母净利润3.15亿元，同比+41.87%。第三季度单季度实现收入5.92亿元，同比+53.09%，归母净利润1.25亿元，同比+6.41%，扣非后归母净利润1亿元，同比-4.01%。 　　点评： 　　股权激励与投资收益确认影响公司单季净利增长。第三季度单季公司净利润表观增速较低，仅为6.41%，扣非净利润-4.01%。原因是公司当季股权激励费用1845.44万元，叠加上年投资收益3201.64万元影响了公司的表观净利润，如扣除影响因素后，公司当季净利润增长63.52%，扣非净利润增长58.99%，基本与营收增速一致。 　　物联网业务占比提升，疫苗安全与血液安全业务持续放量。物联网方案业务收入增幅155.45%，占整体收入比重提升至28.71%。疫苗安全业务实现收入超过6000万元。血液安全业务保持400%以上高增速，已交付咸宁市、乌鲁木齐市血液中心自动化血站等项目，并中标湖北省宜昌市血液网项目。 　　海外市场不断推进。前三季度海外经销业务收入同比增长35.65%，新增经销商184个，并在多个国家相继建立当地化销售团队，以当地团队提升用户洞察和响应能力，全球网络体系不断增强。 　　利润率与费用率保持稳定。前三季度公司毛利率为50.67%，同比+0.08个pp，扣非后净利率为20.73%，同比-1.9个pp，期间费用率为28.62%，同比+2.2个pp。其中销售费用率为12.35%，同比+0.37个pp，管理费用率为5.59%，同比+0.58个pp，财务费用率为-0.76%，同比+0.75个pp。研发费用率为11.45%，同比+0.5个pp，费用率基本保持稳定。 　　投资逻辑： 　　市场快速增长。生物技术创新驱动下和国家对基础生物安全加大投入下，公司产品对应的市场快速增长。 　　核心技术具有优势。公司作为低温储存市场龙头，核心储存的核心技术领先行业。 　　物联网赋能提升竞争力。公司开创性地推出物联网综合解决方案，进一步强化产品竞争力。 　　销售渠道完善。公司具有完善的销售网络，除了国内市场外已进军海外市场，用户已覆盖120多个国家和地区。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20/27.2/36.8亿元，增速为42.8%/35.9%/35.3%，净利润分别为8.3/7.1/9.7亿元，增速为117.3%/-13.9%/35.4%，对应PE分别为38/44/33X。 　　风险因素：新冠影响公司产品出口业务，新产品销售不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　Q3收入同比+46.88%，归母净利润同比+92.33%。公司Q1-3实现收入6.96亿元，同比+68.62%，归母净利润1.44亿元，同比+103.78%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+115.67%。Q3实现收入2.41亿元，同比+46.88%，归母净利润0.49亿元，同比+92.33%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比+115.53%。公司业务持续快速发展，分子砌块和工具化合物业务收入增长较多，业绩实现高增长。 　　费用率优化，净利率明显提升。2021年Q1-3公司毛利率为55.46%，同比-0.15个pp，净利率为20.68%，同比+3.56个pp，期间费用率为28.11%，同比-5.58个pp。其中销售费用率为6.84%，同比-2.82个pp，管理费用率为10.74%，同比-1.12个pp，财务费用率为0.63%，同比-0.3个pp。研发费用率为9.9%，同比-1.35个pp。 　　公告以超募资金向欧创基因增资，有望助力公司生物品线发展。欧创基因在国内基因检测产品研发和技术服务领域具有一定的研发实力，公司公告以超募资金向欧创基因增资1.44亿万元，取得其90%的股权。增资欧创基因，一方面，可以充分利用欧创基因在生物方面的技术优势和人才优势，为公司在生物品线的布局奠定基础；另一方面，欧创基因作为合肥市政府重点招商引资项目企业及合肥大基因中心共建单位，获得了各级政府的大力支持，其研发生产基地项目用地面积约为50亩，用地性质为工业用地，为公司未来在医药研发及生物试剂研发产业化方面带来更有利的优势。 　　产能升级建设顺利推进，有望解决产能瓶颈。根据公司2021年8月投资者关系活动记录，安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）产业化基地建设工作正在有序推进，预计明年下半年试生产，2023年贡献利润。ADC项目产能臻皓生物旨在打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台，目前正在装修阶段。公司上半年投资的“南京晶立得科技有限公司”未来将开展新型分子结构的研发、新型药物晶型的研发，助力公司新药研发，项目在快速推进建设中。 　　盈利预测及评级：随着公司前后端业务的快速发展，预计公司2021-2023年净利润分别为1.99/2.85/3.92亿元，对应21-23年PE分别为113、79、57X，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。