振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入20.42亿元（yoy-11.44%），实现归母净利润1.61亿元（yoy-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（yoy-27.57%），经营活动产生的现金流量净额1.14亿元（yoy-10.06%），其中单二季度实现营业收入10.79亿元（yoy+7.25%），归母净利润0.88亿元（yoy-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（yoy+5.75%）。 　　点评： 　　剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。2024H1公司实现营收20.42亿元（yoy-11.44%），剔除隔离防护用品后营收为19.53亿元（yoy+7.53%），常规业务保持稳步增长。从季度趋势来看，公司2024Q2实现营收10.79亿元（yoy+7.25%），剔除隔离防护用品实现营收10.40亿元（yoy+11.85%），较2024Q1环比增长13.94%，其中基础护理业务环比增长12.96%、手术感控业务环比增长10.29%、造口及现代伤口护理业务环比增长22.34%、压力治疗与固定业务环比增长16.31%，四大常规业务均呈现逐季向好的增长态势。从盈利能力角度来看，公司2024H1销售毛利率为35.41%（yoy+0.68pp），其中Q1、Q2分别为34.83%、35.93%，逐季提升，我们认为销售毛利率提升是因为高毛利的手术感控、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定业务线收入占比逐步提升，分别提升6.38\5.31\2.43pp。 　　院端+零售双轮驱动，境内常规收入增长19%，境外需求逐步恢复，有望加速发展。境内市场方面，公司通过优化组织结构和产品组合，提升市场覆盖和渗透，2024H1境内市场实现收入8.96亿元，剔除隔离防护用品后收入为8.07亿元（yoy+19.20%），其中：①得益于客户数量不断增加（产品已覆盖全国超8500家医院，其中三甲医院约1200家），手术感控、伤造口护理等核心产品不断优化升级，市场份额不断提升，医院端实现收入5.02亿元（yoy+17.69%）；②零售端实现收入2.78亿元（yoy+26.82%），我们认为主要是公司渠道能力加强，业务边界不断拓展，公司加强和药店合作，同时传统直营电商业务稳扎稳打，并发力内容电商，品牌知名度不断提升。国际市场方面，公司通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强产品市场竞争力和客户满意度，境外市场实现营业收入11.40亿元（yoy+0.43%），剔除隔离防护用品后收入为11.39亿元（yoy+0.68%），其中2024Q2实现收入6.02亿元（yoy+3.70%），较2024Q1环比增长11.68%，我们认为随着境外需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.56、52.99、63.16亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.00、5.03、6.32亿元，同比分别增长101.7%、25.7%、25.7%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。 　　点评： 　　CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。 　　呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 　　携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。 　　风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

　　方盛制药(603998) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入9.10亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润1.37亿元（yoy+28.23%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+26.54%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入4.72亿元（yoy+12.77%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.26%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy+48.26%）。 　　点评： 　　心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升：①在营收端，公司2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），其中工业24H1收入为8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入为0.46亿元（yoy-27%），医疗业务及其他收入下降主要系重庆筱熊猫2024年4月不再纳入合并范围。从工业细分板块上看，24H1公司心脑血管用药业务收入为2.38亿元（yoy+38%，增速亮眼主要系24H1依折麦布片销售额增长超110%，24H1依折麦布片收入达1.44亿元），骨骼肌肉用药业务收入1.93亿元（yoy+4%），呼吸系统用药业务收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长达26%），儿童用药业务0.94亿元（yoy-4%），妇科疾病业务0.43亿元（yoy-8%），抗感染用药业务0.33亿元（yoy-25%）。②在利润端，24H1归母净利润增速远高于营收增速，主要系24H1公司毛利率提升约3.47个百分点（24H1公司综合毛利率为72.66%），从而带来公司整体净利率提升2.5个百分点（24H1公司净利率为14.9%）。公司毛利率提升主要系高毛利品种占比提升带来整体毛利率改善，另一方面系规模效应带来的边际成本下降。从工业细分板块上看，24H1心脑血管业务毛利为80.55%（+4.51pp），骨骼肌肉用药业务毛利率为84.12%（-3.17pp），呼吸系统用药业务毛利率为76.27%（+2.4pp），儿童用药业务毛利率为70.04%（+7.89pp），妇科疾病业务毛利率为78.99%（-1.18pp），抗感染用药业务毛利率为39.84%（+4.55pp）。 　　两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期：①2024H1公司中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒销售成绩亮眼，其中玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（24H1末已覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家），销售收入超过5000万元（同比增长超430%），小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（24H1末已覆盖1500多家公立医疗机构，其中等级医院超1000家），实现销售收入约4500万元（同比增长超150%）。②在研发管线方面，截至24H1末公司诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，健胃愈疡颗粒取得药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》；化学原料药吲哚布芬取得药监局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚布芬片进行化药3类上市申报，取得国家局下发的《受理通知书》；甲苯磺酸艾多沙班取得《受理通知书》；奥硝唑收到CDE下发的《补充资料通知书》，已完成补充研究。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元，同比增速分别约为9%、16%、16%，实现归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比分别约增长38%、21%、23%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/08/30，动力煤价格为693元/吨，周环比下跌0.72%；WTI原油价格为75.91美元/桶，周环比上涨3.97%；LNG价格为5114元/吨，周环比上涨4.41%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/08/23-2024/08/30），上证指数下跌0.43%至2842.21点，深证成指上涨2.04%至8348.48点，基础化工板块上涨3.76%；申万一级行业中涨幅前三分别是传媒（+4.41%）、电力设备（+4.32%）、综合（+4.32%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块上涨6.44%，橡胶板块上涨5.35%，农化制品板块上涨4.68%，化学制品板块上涨3.24%，化学纤维板块上涨3.17%，化学原料板块上涨2.57%，非金属材料Ⅱ板块上涨2.27%。 　　通用股份柬埔寨二期首胎下线。8月28日，通用股份柬埔寨公司在其位于西哈努克经济特区的生产基地举行二期项目首胎下线仪式，董事长顾萃、海外公司总经理顾亚红等出席仪式。该项目也是继今年5月柬埔寨工厂一期项目全面达产后的再次突破。本次二期项目设计产能包括年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎，全面达产后预计实现年均营收17.01亿元，年均净利润2.31亿元。项目于2024年1月开工建设，历时7个月以高效率实现了首胎下线，再次刷新了轮胎行业境外项目建设速度。（来自聚胶） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　可孚医疗(301087) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。 　　点评： 　　产品聚焦战略成效初显，核心品类同比增长超30%。2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实，敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现，未来随着战略持续深化，核心单品市场份额有望不断提升。分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 　　健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。听力保健作为公司重要的业务板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理，门店的获客效率有望不断提升，听力保健业务有望持续成长。从盈利能力来看，公司销售毛利率为50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从22.91%提升到了38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、44.14、56.80亿元，同比增速分别为19.4%、29.6%、28.7%，实现归母净利润为3.45、4.62、6.16亿元，同比分别增长35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价PE分别为18、13、10倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

　　柳药集团(603368) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入106.42亿元（yoy+2.88%），实现归母净利润4.64亿元（yoy+4.79%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy+4.27%），经营现金流净额为0.5亿元（自2014年以来首次中期经营现金流净额为正）。 　　点评： 　　医药批发：高质量运营策略推动净利率&现金流双优化。①24H1公司医药批发业务收入约84.38亿元（yoy-0.04%），医药批发板块归母净利润为2.95亿元（yoy+3.31%）。24H1集采常态化落地、医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，行业环境及政策的变化对医院端用药量和用药结构均有所影响，公司在此环境背景下仍坚持高质量经营，营收端实现基本持平，利润端实现稳步增长（24H1医药批发净利率提升约0.11个百分点）。此外，24H1公司加大力度清理超期欠款，缩短回款周期，24H1经营现金流净额为0.5亿元，实现自2014年上市以来首次中期经营现金流净额为正。②在药品批发方面，24H1公司在第九批国家带量集采中实现点配率超过97%，在河南省牵头十九省省际联盟集中带量采购、江西十六省联盟药品集中采购、广东易短缺和急抢救药联盟集中带量采购等广西跟采的集采项目中实现点配率达100%。此外，24H1公司新增上游供应商211家，新增独家代理品种28个，引进新药品种56个，包含用于肺癌、阿尔兹海默症、银屑病等多款重磅新品。③在器械批发方面，截至24H1公司已与区内超过35家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作，24H1公司医疗器械实现营业收入12.31亿元（yoy+15.05%）。 　　医药零售：专业化药房表现突出，加盟业务&“互联网+”或有新增量。①24H1公司医药零售业务收入约15.86亿元（yoy+18.29%），医药零售业务归母净利润约0.69亿元（yoy+8.82%）。24H1公司继续坚持“探索专业化服务、打造专业化药房”的发展模式，营收端增速亮眼。②公司发展加盟业务以加持零售业务。24H1公司在自建门店的同时着力发展加盟业务，以轻资产方式加持业务发展，积极布局核心空白区域，深耕核心城区、人流社区、院边和县域未开发市场。截至24H1末公司药店总数869家，其中公司DTP药店（含院边店）数量达185家。24H1期内新开门店68家（含加盟店），关闭门店13家。其中医保药店732家，医保双通道药店84家，分别较去年末增加56家、8家。③“互联网+”赋能零售抢占新增量。公司旗下仙茱国医厚朴医院是区内首批在国家医保平台备案的互联网医院，能够实现互联网医院处方通过医保信息平台流转到药店，并在药店完成医保结算。 　　医药工业：产品&营销改革过渡期，全国化布局进行时。①24H1公司医药工业业务收入约5.62亿元（yoy+7.28%），医药工业业务归母净利润约0.98亿元（yoy+7.86%）。②饮片业务深耕广西市场并辐射周边省市。24H1公司继续推动广西区内医院客户开发和份额提升，同时加快在广西区外市场的布局，现已拓展至湖南、广东、福建、江西等。③配方颗粒业务持续推动备案&市场扩张。24H1仙茱制药已完成519个品种备案，覆盖约90%的国标、省标品种，同时公司同步在广东、贵州、四川、重庆、福建、云南、安徽、山东、湖南等地开展品种备案工作。此外，公司已开发入院客户700多家，其中广西区内客户250多家（二级以上医院近100家），广西区外客户470多家。④中成药落实“拳头+N品”战略并全国化布局。24H1公司以成药营销中心为核心统筹营销推广工作，制定品牌推广战略，即以“金冲”（复方金钱草颗粒）、归芪补血口服液、安神药血口服液等拳头产品为核心，新单品加持的“拳头+N品”战略。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为219.71亿元、242.96亿元、268.91亿元，同比增速分别为5.6%、10.6%、10.7%，实现归母净利润分别为9.42亿元、10.9亿元、12.62亿元，同比分别增长10.8%、15.7%、15.8%，对应当前股价PE分别为7倍、6倍、5倍。我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

　　普蕊斯(301257) 　　事件：普蕊斯发布2024年中报。公司2024H1实现收入3.94亿元（同比+13.16%），归母净利润0.55亿元（同比-11.33%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-2.81%）。2024年Q2实现收入2.1亿元（同比+9.67%），归母净利润0.32亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.29亿元（同比-8.87%）。 　　点评： 　　行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现。2024H1，公司主营业务-SMO业务收入达3.94亿元（同比+13.16%），行业竞争加剧，价格下降，影响收入表现。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率26.4%（-1.99pp），归母净利率13.93%（-3.85pp），扣非归母净利率12.27%（-2.02pp），2023H1政府补助为1064万元，2024H1为31.6万元，政府补助降低影响净利率。费用率方面，2024H1期间费用率为10.3%(+0.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%(-0.06pp)/5.6%(+0.44pp)/4.2%(-0.38pp)/-0.5%(+0.87pp)。 　　新签订单环比增长，在手订单支持发展。2024H1，公司新签订单（不含税）为4.29亿元（同比-31.8%），主要受到行业竞争加剧导致的价格降低影响，二季度以来市场需求逐步回暖，Q2新签订单环比增加112.14%；公司2024H1在手订单（不含税）为18.25亿元（同比+4.1%），支持公司未来发展。 　　综合能力持续增强，服务能力广受认可。2024H1，公司总人数为4652人，其中CRC超过4460名，在执行项目1955个，累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国多个城市，覆盖能力持续增强。截至2024年6月底，公司累计承接超3200个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验。2018年至2024年6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数26个，占比44.83%；胸部肿瘤新药项目数23个，占比40.35%；乳腺癌新药项目数7个，占比29.17%；PD-1/PD-L1单抗新药项目数11个，占比57.89%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.82/10.32/12.07亿元，同比增长16.0%/17.0%/17.0%；归母净利润分别为1.35/1.58/1.99亿元，同比增长0.0%/17.6%/25.3%，对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　奥锐特(605116) 　　事件：奥锐特发布2024年中报。公司2024H1实现收入7.31亿元（同比+32.21%），归母净利润1.89亿元（同比+96.66%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+96.97%）。2024年Q2实现收入3.95亿元（同比+57.69%），归母净利润1.06亿元（同比+112.73%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+108.73%）。 　　点评： 　　核心主业及新业务表现均亮眼，规模效益降低费用率水平。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率57.02%（+7.23pp），归母净利率25.81%（+8.46pp），扣非归母净利率25.61%（+8.58pp），公司持续专注主业，原料药销售稳健增长，同时制剂新业务实现放量，二者共同推进利润率增长；费用率方面，2024H1期间费用率为26.74%(-1.39pp)，其中销9.44%(+4.76pp)/10.87%(-3.94pp)/8.96%(-1.16pp)/-2.53%(-1.05pp)，制剂销售团队建设使得销售费用率有所上升。 　　地屈孕酮片终端覆盖加速，销售逐步放量。2024H1，公司不断优化经销商网络，组建专业销售团队，借助京津冀省级联盟集采加速终端覆盖，截止至2024年6月30日，地屈孕酮片已经在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。 　　研发费用高投入，企业竞争力进一步提升。公司持续推进产品研发，2024H1公司累计投入研发6544.01万元，同比增长17.04%，在研产品覆盖小分子原料药、多肽类和寡核苷酸类原料药、制剂，综合竞争力持续增强。2024H1，公司递交了1个API在国内的注册，1个制剂在国内的上市申请，1个API在美国FDA的注册，2个API在巴西的注册，1个制剂在新加坡的注册；2个产品通过了国内CDE的审评，1个产品通过韩国的审评。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为16.00/20.33/26.85亿元，同比增长26.7%/27.1%/32.0%；归母净利润分别为3.89/5.06/6.84亿元，同比增长34.5%/30.0%/35.1%，对应2024-2026年PE分别为23/18/13倍。 　　风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、销售不达预期风险、核心技术人员流失风险等。

　　诺思格(301333) 　　事件：诺思格发布2024年中报。公司2024H1实现收入3.79亿元（同比+4.71%），归母净利润0.59亿元（同比-31.94%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-34.04%）。2024年Q2实现收入2.02亿元（同比+0.32%），归母净利润0.36亿元（同比-37.98%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-40.37%）。 　　点评： 　　股权激励摊销费用影响利润表现，费用率受此影响有所提升。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率40.08%（+0.21pp），归母净利率15.44%（-8.31pp），扣非归母净利率12.27%（-7.21pp），公司利润表现主要受2023年股票激励摊销费用影响，若剔除该影响，公司利润同比基本持平；费用率方面，2024H1期间费用率为23.09%(+7.53pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%(-0.17pp)/15.06%(+6.71pp)/7.45%(+0.34pp)/-1.35%(+0.64pp)，股票激励摊销费用提升管理费用率。 　　聚焦临床试验CRO领域，业绩受行业环境影响较大。2024H1，公司业务受行业竞争及价格下行影响较大，其中，临床试验运营服务实现收入1.61亿元（-10.71%），毛利率34%（-5.05pp）；临床试验现场服务实现收入0.99亿元（+12.24%），毛利率34%（+3.97pp）；数据统计服务实现收入0.51亿元（+42.15%）；生物样本检测服务实现收入0.44亿元（+83.50%）；我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率，行业承压时公司难免受到影响，但公司服务能力持续增强，综合实力仍旧强劲。 　　产业基金有望持续助力订单增长，公司积极回购彰显信心。据2024年7月9日公告，公司与中金资本共同投资设立的产业基金已完成备案手续，该产业基金运营后可助力国内生物医药公司发展，亦有助于公司的订单获取。2024年7月6日，公司公告拟使用5000~8000万元自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励；2024年7月24日，公司发布对50名核心骨干人员的员工持股计划，共46.62万股用于员工持股；公司积极回购股份，持续绑定核心人员，有望驱动长远、高质量发展。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.09/9.43/11.43亿元，同比增长12.2%/16.6%/21.2%；归母净利润分别为1.15/1.54/1.93亿元，同比增长-29.0%/33.3%/25.7%，对应2024-2026年PE分别为32/24/19倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　开立医疗(300633) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入10.13亿元（yoy-2.94%），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%），经营活动产生的现金流量净额0.15亿元（yoy-89.98%），其中单二季度实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 　　点评： 　　受招采节奏变化影响，公司业绩短期承压。2024年上半年，受医疗政策影响，超声、内镜等医疗设备的招标量相比去年同期下滑较多，叠加上半年高基数影响，公司收入端增长承压，2024H1实现营业收入10.13亿元（yoy-2.94%），其中超声实现收入6.10亿元（yoy-5.94%），内镜实现收入3.87亿元（yoy+2.84%），我们认为随着设备以旧换新政策落地，医疗设备的招标逐步恢复，公司业务有望回暖，下半年有望回归正常增长轨道。从利润端情况来看，公司2024H1销售毛利率为67.43%（yoy-1.55pp），我们认为主要是因为超声市场竞争加剧，超声业务毛利率下滑3.53pp至62.99%，而内镜业务毛利率基本稳定，约为73.77%，销售净利率为16.84%（yoy-9.33pp），主要是公司加大了研发和销售布局，上半年新增超300人，我们认为逆势扩招彰显了公司的业务定力，有望挖掘到优质人才，为公司未来业绩的恢复和增长奠定了基础。 　　持续加大研发投入，夯实产品竞争力。公司重视技术创新和产品升级，2024年上半年持续加大研发投入，研发费用率和研发人员人数均呈现上升趋势，其中2024H1研发费用为2.12亿元，占营收比重达20.95%（较2023年末提升2.83pp）。在高强度的研发投入下，公司产品矩阵不断完善，在内镜领域，搭建了可覆盖软镜高、中、低端市场的系列内镜产品（包括HD-580、HD-550、HD-500）；在超声领域，新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场，高端便携平台完成了工程化开发；在微创外科领域，基于完善的产品线，可提供超腹联合、双镜联合等灵活的术式导向的组合方案；在心血管介入领域，公司自主研发的血管内超声IVUS主机V10和一次性使用血管内超声诊断导管已正式上市，获得市场好评，并在省际联盟集采项目中成功中选。多条业务产线踵迹相接，为公司注入持续增长动力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.39、30.63、38.71亿元，同比增速分别为15.0%、25.6%、26.4%，实现归母净利润为4.56、6.13、8.08亿元，同比分别增长0.3%、34.5%、31.8%，对应当前股价PE分别为29、21、16倍。 　　风险因素：内镜市场推广不及预期风险；汇率波动风险；新品研发及上市进度不及预期风险。