新和成(002001) 　　公司发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比下降16.89%。公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入36.12亿元，同比下降16.15%，环比下降10.23%；实现归母净利润6.43亿元，同比下降46.55%，环比增长5.57%。维生素景气有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　维生素价格持续低迷，营养品盈利承压。2022年公司营养品板块实现营业收入109.52亿元，同比下降1.94%；毛利率36.59%，同比下降10.47pct，主要系维生素价格下降所致。根据博亚和讯，2022年维生素产业面临市场需求不及预期等挑战，维生素A（50万IU/g）均价为157元/千克，同比下降49.81%。2023年一季度维生素A（50万IU/g）均价为89.70元/千克，同比下降61.99%，环比下降8.30%；维生素E（50%）均价为74.84元/千克，同比下降15.11%，环比下降7.90%；蛋氨酸（25公斤/件）均价为17.78元/千克，同比下降13.48%，环比下降11.72%。根据公司2022年报，我国是维生素最大生产国，市场总体需求平稳低速增长，市场价格长期呈现周期性波动。随着未来下游需求逐渐恢复、维生素行业景气度回暖，公司营养品板块盈利有望实现修复。 　　香精香料板块业绩稳健增长，市场空间广阔。2022年公司香精香料板块实现营业收入29.67亿元，同比增长32.04%；毛利率48.97%，较上年提升7.06pct。该板块全年营收占公司总营收的18.62%，较上年提升3.49pct，为公司业绩注入较强支撑。根据GrandViewResearch数据，2022年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达到31.40%，未来公司香精香料板块发展空间广阔、前景可期。 　　公司新项目、新产品开发建设持续推进。根据2022年年报，公司5,000吨/年维生素B6、3,000吨/年B12正常生产、销售；500吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，已打通工艺路线，处于不断提升工艺、进行技术改进的过程中。公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置按照进度有序推进，预计于2023年6月建成；公司部署液体蛋氨酸项目，合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）生产装置；3万吨/年牛磺酸项目、5,000吨/年薄荷醇项目、7,000吨/年PPS进入试车阶段，己二腈项目处于中试阶段。随着新项目有序放量，公司业绩有望持续提升。 　　估值 　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.26元、1.51元、1.64元，对应PE分别为13.6倍、11.3倍、10.4倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　项目投产不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求持续低迷。

　　4 月份建议关注： 1、年报一季报超预期子行业与个股； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。 4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（4.24-4.30）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 21 个品种价格上涨， 54个品种价格下跌， 26 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是双酚 A（华东）、 TDI（华东）、苯胺（华东）、纯 MDI（华东）、丁苯橡胶（华东1502） ；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、PVA、硫酸(浙江巨化 98%)、纯吡啶(华东） 。 　　本周（4.24-4.30）国际油价震荡下行， WTI 原油收于 74.76 美元/桶，收盘价周跌幅 3.27%；布伦特原油收于 78.37 美元/桶，收盘价周跌幅 3.37%。宏观方面， 美国 4 月份消费者信心指数降至九个月低点，加剧了对经济衰退的担忧，4 月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）从 3 月份的 53.7 升至 4 月份的54.4，这也是近 11 个月的最高点。但制造业和服务业之间的差异明显，在欧元区占主导地位的服务业需求增长，抵消了制造业日益下滑的影响。 供应端， 根据国际能源署（EIA） 统计数据，截至 4 月 21 日当周，美国原油日均产量1220 万桶，比前周日均产量减少 10 万桶，比去年同期日均产量增加 30 万桶；截至 4 月 21 日的四周，美国原油日均产量 1225 万桶，比去年同期高 3.4%。 需求端， EIA 数据显示，截至 4 月 21 日之前的四周，美国成品油需求总量平均每天 1979.5 万桶，比去年同期高 2.2%； 其中， 车用汽油需求比去年同期高3.9%；馏份油需求比去年同期高 4.8%；煤油型航空燃料需求比去年同期高3.3%。 库存方面， EIA 数据显示，截至 2022 年 4 月 14 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.27856 亿桶，比前一周下降 607.5 万桶；美国商业原油库存量 4.60914 亿桶，比前一周下降 505.4 万桶。近期， EIA 的高频数据对油价形成支撑，但宏观因素对国际油价形成压制。 展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报 2.12 美元/mbtu，收盘价周涨幅 5.87%，荷兰 TTF 天然气期货收报 14.24 美元/mbtu，结算价周涨幅3.87%。库存方面，美国能源信息署 EIA 数据显示， 截至 4 月 21 日当周，美国天然气库存量 20090 亿立方英尺，比前一周增加 790 亿立方英尺，库存量比去年同期高 5250 亿立方英尺。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.24-4.30） TDI 价格继续上涨。 TDI 华东市场收报 19550 元/吨，周涨幅2.98%。 根据隆众资讯统计数据， 4 月份 TDI 价格华东、华南、和华北市场涨幅分别为 13.14%、 12.07%和 13.14%，价格上涨的主要原因在于供应增量预期落空， 同时叠加下游需求挤兑，导致供需关系阶段性错配。 供应端， 国内装置， 新疆巨力已恢复运行， 福建万华新产能还未投产，甘肃银光装置仍处于停车状态，科思创上海装置或在 5 月底至 6 月初短暂停车。需求端，国内需求偏弱，但缩量有限，海外出口明显增长。展望后市，近期 TDI 供应偏紧，价格仍有望高位运行，但需关注新产能投产情况。 　　本周（4.24-4.30）共 148 家化工板块上市公司披露 2022 年年报， 归母净利润同比增长 58 家，占比为 39.19%，其中归母净利润同比增速超过 50%的公司有 23家，占比 15.54%，其中， 沧州大化归母净利润同比增长 1402.37%， 主要原因为 TDI、烧碱产品产量及毛利润率双双提升。新潮能源归母净利润同比增长756.63%， 主要原因为油气产量增加及价格上涨，以及美元兑人民币汇率上升。投资建议： 　　截至 4 月 30 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 16.78 倍，处在历史（2002 年至今）的 5.72%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.15 倍，处在历史水平的 21.98%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 9.71倍，处在历史（2002 年至今）的 10.05%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.22 倍，处在历史水平的 10.51%分位数。 4 月份建议关注： 1、年报一季报超预期子行业与个股； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。 4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　4 月金股： 雅克科技 　　风险提示： 　　 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　山东药玻(600529) 　　公司于4月24日发布2022年年报及2023年一季报，报表反应出公司当前主要矛盾是成本压力侵蚀利润，与产品结构升级带来利润水平提升的矛盾。我们认为外部的成本压力是暂时的，产品结构升级是内生可持续的，仍然看好公司成长性，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入与利润均持续增长，现金支出增加。公司2022年全年实现营业收入41.87亿元，同增8.05%；归母净利6.18亿元，同增4.60%。2023年一季度实现营业收入12.37亿元，同增18.66%；归母净利1.67亿元，同增8.69%。2022年全年公司销售商品提供劳务的现金流入共37.17亿元，经营活动现金净流量2.52亿元，现金净流量较2021年减少较多，主因原材料成本上升，经营活动现金支出增量较大。2023年一季度销售商品提供劳务的现金流入共10.75亿元，经营活动现金净流量2.11亿元，一季度现金净流量表现较好。 　　成本压力侵蚀利润，产品结构升级的改善被暂时掩盖。我们分析公司年报认为，产品结构升级与成本压力的矛盾是影响当前公司业绩的核心因素。当前公司主要的原燃料成本纯碱、五水硼砂、煤炭等原燃料价格均处于相对高位，我们测算一季度纯碱市场均价2779.19元/吨，同比上涨235.28元/吨，仅纯碱就侵蚀了公司较多利润。而另一方面，公司内生的成长性即在于中硼硅产品替代普通钠钙产品的趋势仍然在进行中。中硼硅产品单价更高，利润率也更高，我们认为中硼硅产品占比的提升是模制瓶产品相对于其他玻璃产品毛利率韧性更高的核心原因。 　　未来展望：成本压力是暂时的，内生增长是长期的。纯碱期货价格已显示下降趋势，后续纯碱现货价格或随之下行。而随着集采、一致性评价与关联审评政策的推行，中短期内药用玻璃产品升级，中硼硅替代钠钙玻璃，从而带来综合毛利率的提升；长期看，我国药品安全的要求不断提升，药包材质量的持续升级为公司带来更长期的成长性。 　　估值 　　根据公司年报及一季报，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收47.94、54.31、63.02亿元；归母净利7.83、9.32、11.47亿元；每股收益分别为1.18、1.40、1.73元，对应市盈率21.4、18.0、14.6倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本持续高位。

　　4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（4.10-4.16）均价跟踪的101个化工品种中，共有27个品种价格上涨，53个品种价格下跌，21个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是棉短绒（华东）、甲苯（华东）、TDI（华东）、萤石粉（华东）、WTI原油；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硝酸(华东地区)、盐酸（长三角31%）、硫酸(浙江巨化98%)、液氨（河北新化）。 　　本周（4.10-4.16）国际油价小幅波动，WTI原油收于82.16美元/桶，收盘价周涨幅1.81%；布伦特原油收于86.09元/桶，收盘价周涨幅1.14%。宏观方面，美国劳工部公布的数据显示，美国消费者物价指数(CPI)在2月份上升0.4%之后，上个月上升了0.1%。截至3月31日的12个月，美国CPI增长5%，是2021年5月以来最小的同比增幅。欧佩克发布了4月份《石油市场月度报告》，报告中指出，沙特阿拉伯牵头的减产措施是对今夏需求担忧的回应，也是为了应对全球大型石油消费国的石油库存稳步上升的情况。尽管仍预测今年的需求会上升，但利率上升可能会“抵消”美国的石油需求。同时，高通胀和金融稳定担忧又对经济增长构成挑战，且中国重新开放带来的原油需求增长还不足以抵消欧洲炼油厂减少导致的需求减少。国际能源署周五发布《石油市场月度报告》，报告中指出，2023年下半年全球石油市场平衡或将收紧，并有可能出现严重的供应短缺。欧佩克最近的减产有可能推高原油和下游产品价格，目前受到通货膨胀困扰的消费者将因价格上进一步涨而遭受更大的痛苦，尤其是在新兴和发展中经济体。并强调，传统上，美国页岩地区是最具价格响应能力的油气产量来源，但目前受供应链瓶颈和成本上升的限制，产量提升缓慢。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.01美元/mbtu，收盘价周跌幅0.20%，荷兰TTF天然气期货收报14.00美元/mbtu，结算价周涨幅1.30%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至4月10日，欧洲整体库存为629Twh，库容占有率55.83%，环比上涨0.21%，展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.10-4.16）TDI价格上涨，华东市场收报18600元/吨，周涨幅5.62%。供应端，国内市场供应持稳，海外供应缩量，国内方面，根据隆众资讯统计数据，本周国内TDI周产量为20500吨，周开工率在66%，新疆巨力装置于4月13日重启，甘肃银光、福建万华仍未重启；海外方面，印度GNFC装置停产检修；韩国韩华装置计划于4月20日-5月10日轮流停产检修，欧洲巴斯夫停车，科思创开工约五-六成。需求端，下游整体延续弱复苏态势。展望后市，TDI供应偏紧，价格仍有上行空间，行业盈利将持续提升。 　　本周（4.10-4.16）共29家公司披露2022年年报，其中归母净利润同比增长16家，占比为55.17%，其中归母净利润同比增速超过50%的公司有10家，占比34.48%，其中，安集科技归母净利润同比增长140.99%，主要是抛光液产品增长迅速，湿电子化学品逐步放量。沪硅产业的归母净利润同比增长122.45%，主要是半导体产品需求依然旺盛，同时公司产能释放，300mm半导体硅片产品的销量显著增长。广汇能源的归母净利润同比增长126.61%，主要是天然气、煤炭销售价格上涨,启东LNG、煤炭销售量增加。 　　投资建议： 　　截至4月16日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为15.49倍，处在历史（2002年至今）的15.47%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.02倍，处在历史水平的11.14%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.11倍，处在历史（2002年至今）的3.75%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.17倍，处在历史水平的9.09%分位数。4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　4月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球疫情形势出现变化。

　　4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（4.3-4.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有33个品种价格上涨，47个品种价格下跌，21个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是WTI原油、甲乙酮（华东）、己内酰胺(CPL)、涤纶FDY(华东）、PET切片(华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、对二甲苯（PX东南亚）、硫磺(CFR中国现货价)、苯胺（华东）、三氯乙烯（华东）。 　　本周（4.3-4.7）国际油价震荡上行，WTI原油收于80.46美元/桶，收盘价周涨幅6.15%；布伦特原油收于84.94美元/桶，收盘价周涨幅5.05%。宏观方面，美国商务部数据显示美国2月工厂订单环比下降0.7%，美国劳工部数据显示美国2月职位空缺数量降至990万个，制造业活动与就业市场放缓。供应端，4月2日，多个欧佩克及非欧佩克组织参与国宣布实施超过160万桶/日的自愿石油减产计划，本次减产将从5月份开始持续至2023年底。美国国内原油产量维持在1220万桶/日不变。需求端，EIA预计2023年全球石油需求同比增加111万桶/日至10047万桶/日，较1月预估增加6万桶/日，其中主要增量来自中国和非经合组织国家，EIA预计2023年中国石油需求将增加70万桶/日，在2024年增加40万桶/日；OPEC月报预计2023年全球石油需求同比增加232万桶/日至10187万桶/日，较1月预估增加10万桶/日；国际能源署IEA预计2023年全球石油需求同比增加190万桶/日至10190万桶/日，较1月预估增加10万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至3月31日当周，美国战略石油储备库存减少40万桶至3.712亿桶，除却战略储备的商业原油库存减少370万桶至4.7亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.04美元/mbtu，收盘价周跌幅8.17%；荷兰TTF天然气期货收报13.84美元/mbtu，结算价周涨幅1.99%。EIA天然气库存周报显示，截至3月31日当周，美国天然气库存总量为18300亿立方英尺，较此前一周减少230亿立方英尺，较去年同期增加4430亿立方英尺，同比增幅31.9%，同时较5年均值高2980亿立方英尺，增幅19.5%。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.3-4.7）尿素价格下滑。根据百川盈孚数据，尿素当前市场均价2533元/吨，周跌幅3.42%。供应端，本周国内尿素日均产量16.98万吨，环比增加1万吨；全国周开工率为80.64%，环比增加4.04%；其中煤头周开工率82.44%，环比增加2.86%；气头周开工率75.44%，环比增加7.41%。近两周乃至未来一个月内尿素检修企业较多，但恢复生产的厂家也不在少数，预计短时内日产量维持在16.5万吨上下。需求端，本周复合肥平均开工负荷42.31%，较上周下降4.64%。当前春肥市场收尾，下游市场对复合肥需求转淡。原料成本方面，本周四动力煤市场均价为951元/吨，较上周同期均价下跌13元/吨，跌幅1.35%。展望后市，全国尿素日均产量居于高位，加之成本端走弱，预计近期尿素价格或继续承压。 　　本周（4.3-4.7）共披露13家公司年报，其中归母净利润同比增长8家，占比为61.54%，其中归母净利润同比增速超过50%的公司及原因：瑞丰新材，润滑油行业进口替代加速、公司复合剂产品全年产销旺盛；川金诺，控股子公司广西川金诺投资建设“湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目”建设完成，在产能逐步爬坡的情况下，贡献了较大的利润。 　　投资建议： 　　截至4月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为15.39倍，处在历史（2002年至今）的7.89%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.29倍，处在历史水平的31.69%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.84倍，处在历史（2002年至今）的3.75%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.35倍，处在历史水平的9.09%分位数。4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　4月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球疫情形势出现变化。

　　三代制冷剂配额削减基线年已结束，随着后续具体配额的公布以及下游需求复苏， 三代制冷剂景气度有望修复并持续上行。 另一方面， 含氟聚合物和含氟精细化学品应用领域广泛，产业产品升级持续推进。 氟化工行业在中长期有望快速发展，推荐巨化股份。 　　支撑评级的要点 　　萤石是氟化工行业最主要的原材料， 属稀缺性资源。 根据美国地质调查局 USGS 测算， 2022 年我国萤石资源储量约占全球储量的 19.34%。然而，我国萤石资源 “贫矿多、富矿少” 。 针对萤石具有过度开采的风险，我国对萤石资源保护的相关政策逐渐趋紧，监管力度不断增强。 2022年 3 月工信部等 6 个部门联合发布了《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，其中强调要保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。 　　三代制冷剂配额之争结束，价值回归在即。 我国处于二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂即将开始削减的阶段。 2020-2022 年是三代制冷剂配额削减基线年，期间各生产企业的三代制冷剂产能快速扩张，力争在产能冻结前抢占配额， 根据百川盈孚数据，我国 R32 产能由 2018 年的 27.2万吨提升至 2022 年的 50.7 万吨， R125 产能由 2018 年的 22.8 万吨提升至 2022 年的 30 万吨， R134a 产能由 2018 年的 32 万吨提升至 2022 年的33.5 万吨。同时，企业间为了抢占更多配额，通过价格战的策略提升销量，导致 R32、 R125、 R134a 的价格与价差均处于低位。 目前三代制冷剂配额削减基线年已结束， 另一方面，下游需求有望逐渐复苏。 据我们预测，我国制冷剂供给过剩的局面有望逐渐减缓，行业景气度有望提升。 　　含氟聚合物、含氟精细化学品规模扩张迅速，产品高端化持续推进。 从国内市场结构来看， PTFE 为含氟聚合物各品类中市场规模最大的品种， 据前瞻产业研究院数据， 2020 年， PTFE 市场销量占 57%； PVDF位列第二，占 18%； FEP 位列第三，占 15%。 我国 PTFE、 PVDF、 FEP产能均处于迅速扩张阶段，然而，均存在高端产能不足的情况。 我国HFP 需求虽整体上不断提升，但价格却存在下行趋势，景气有待修复。 　　含氟精细化学品方面，六氟磷酸锂处于大幅扩产的阶段，根据百川盈孚统计， 2023 年国内企业将持续布局， 2023 年将新增产能 24.58 万吨，下游新能源汽车、储能锂电池市场或将带动电解液以及六氟磷酸锂需求的快速上升。 LIFSI 性能优良，未来有望成为聚合物全固态锂电池的主流溶质。 值得注意的是， 由于欧洲环保政策不断收紧，未来海外大型 PFAS生产企业有望逐步减产或退出， 或为我国氟化工企业创造较大的发展空间和机遇。 　　国内氟化工企业蓬勃发展。 巨化股份： 国内氟化工龙头企业，产业链布局完善， 技术创新不断加强， 产品不断向多元化、高端化拓展；三美股份： 工艺改进促进能耗降低，业绩持续修复；永和股份：产业链全覆盖，聚焦高附加值产品；金石资源： 专注萤石矿开发，助力下游氟化工行业发展；东岳集团： 顺应景气周期，业绩持续高涨。 　　投资建议 　　看好氟化工行业中长期发展。 原料端： 需求复苏叠加政策缩紧，核心原料萤石或受益。 制冷剂：配额争夺结束，产业价值回归为大势所趋，配额将向头部集中；需求端预期复苏。含氟聚合物、含氟精细化学品：规模扩张迅速，新能源成产业延伸、产品转型升级重要方向。氟化工行业拐点在即，制冷剂景气度有望持续提升，龙头企业有望受益。 推荐巨化股份。 　　评级面临的主要风险 　　原材料价格上涨风险、 扩产项目进度不及预期、 制冷剂下游需求不及预期、 政策变化风险。

　　2022年全球CAR-T产品大部分实现较大增长，其中2017年上市的YESCARTA在2022年销售额突破10亿美元达到11.6亿美元，同比增长67%，进一步验证CAR-T市场空间，其余产品除Kymriah皆实现较大增长。其中第一款上市的BCMACAR-T产品Abecma实现了136%的同比增长。BCMA靶点较CD19靶点治疗具有有效性更高，副反应更低优点，国内信达生物、科济药业、传奇生物均在2022年提交BCMACAR-T上市申请，即将实现零的突破。 　　支撑评级的要点 　　全球CAR-T产品在2022年大部分实现增长。FDA目前已批准6款CAR-T疗法，合计销售额达到27亿美元，较2021年的17亿美元增长明显。其中上市时间最久的两款CAR-TYescarta和Kymriah出现分化，Yescarta成为突破10亿美元年销售额的产品，同比增长达到67%。而Kymriah销售额则是出现缓慢下降。国内已公布的药明巨诺CAR-T产品也实现了1.46亿人民币收入，呈快速增长趋势。 　　全球BCMACAR-T产品放量明显，天花板远未达到。全球首款上市的BCMACAR-T产品Abecma2022年销售额达到3.88亿美元，同比增长达到136%，年销售额已超过部分更早上市的CD19靶点CAR-T产品，传奇生物同靶点产品上市不满一年也达到1.34亿美元销售额，验证了CAR-T产品在多发性骨髓瘤方面的市场空间。 　　国内3款BCMACAR-T产品提交上市，产能成本因素将成为关键因素。国内目前已有3款BCMACAR-T提交上市，分别是驯鹿医疗/信达生物，科济药业，传奇生物，根据已经上市的药明巨诺的倍诺达来看，产品的产能提高和成本控制将成为CAR-T产品放量的重要因素，其中最重要的包括慢病毒载体以及磁珠等重要物料。同时，国内关于细胞治疗的法规不断完整，新的惠民保及商保政策正在逐步完善对CAR-T治疗的覆盖，在国家医保不能覆盖的情况下，一定程度上解决支付能力问题。 　　实体瘤逐步推进，“通用型”CAR-T崭露头角。科济药业Claudin18.2靶点的CAR-T产品CT041作为全球进展最快的实体瘤CAR-T产品已经推进到II期，在胃癌和胰腺癌中展现出较好疗效。“通用型”CAR-T产品已经展现出了一定的疗效，例如Allogene公司的BCMA产品ALLO-715，但根据早期数据看，仍旧比不上自体CAR-T产品，且离强生BCMA双抗产品也存在着一些差距。 　　投资建议 　　我们建议重点关注科济药业、药明巨诺，建议关注复星医药、信达生物。科济药业自主研发的CAR-T产品具有全球权益，在支付能力更强的海外市场具有更大的想象空间，CT053在同类产品中已展现较优良的安全性，CT041目前是全球进展最快的实体瘤CAR-T产品，在胃癌和胰腺癌领域已展露较好疗效；药明巨诺的CAR-T产品在逐步探索病毒载体和磁珠等原材料的本地化生产，以期进一步降低成本及实现更稳定的供应。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不达预期风险、药物临床研究失败或不达预期风险、市场竞争加剧风险。

　　3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（3.20-3.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有14个品种价格上涨，59个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、EDC(长三角)、PTA(华东）、苯胺（华东）、PET切片(华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、BDO（长三角）、石脑油（新加坡）、煤焦油（山西）。 　　本周（3.20-3.26）国际油价止跌企稳，WTI原油收于69.96美元/桶，收盘价周涨幅4.82%；布伦特原油收于75.91美元/桶，收盘价周涨幅4.03%。宏观方面，美国联邦储备委员会22日宣布加息25个基点，并表示近期两家美国银行关闭引发银行业动荡对经济影响程度尚不确定，控制通胀仍是美联储关注重点。供应端，俄罗斯计划将原油日产量削减50万桶的减产措施延续至6月份，美国能源信息署数据显示，截至3月17日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加70万桶。需求端，美国能源信息署数据显示，3月17日当周，美国石油需求总量日均2002.6万桶，比前一周高91.3万桶，但成品油近四周平均需求为1965.1万桶/日，比去年同期低6.2%。库存方面，截至2022年3月17日当周，美国商业原油库存量4.8118亿桶，比前一周增长112万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中位水平偏弱震荡。另一方面，NYMEX天然气期货收报2.15美元/mbtu，收盘价周跌幅7.87%；荷兰TTF天然气期货收报13.71美元/mbtu，结算价周涨幅2.31%，美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至3月17日当周，美国天然气库存量19000亿立方英尺，比前一周下降720亿立方英尺，库存量比去年同期高5040亿立方英尺。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.20-3.26）PTA价格偏强运行，PTA华东市场收报6120元/吨，周涨幅3.35%。供应端，根据隆众资讯的统计数据，本周国内PTA产能利用率为78.49%，国内装置开停工互现，周内逸盛新材料、逸盛海南装置降负，恒力惠州装置投产，下周虹港石化计划重启，仪征化纤、亚东石化、珠海英力士等装置计划检修。需求端，聚酯及终端需求延续弱势，下游聚酯新装置负荷提升较为缓慢，且部分工厂计划减产，根据隆众资讯统计数据，本周聚酯行业周度平均开工为87.50%，近期行业整体负荷或小幅下滑。成本端，本周华东及山东地区PX装置计划外降负荷，国内PX价格上涨，且亚洲PX装置或在二季度集中检修，成本支撑有望走强。展望后市，PTA下游需求虽然偏弱，但供应持稳，去库趋势延续，且成本支撑有望走强，预计近期价格或继续上行。 　　本周（3.20-3.26）MDI价格下滑。聚合MDI收报15800元/吨，周跌幅2.47%，纯MDI收报18800元/吨，周跌幅1.05%。供应端，万华宁波80万吨/年装置检修结束，恢复正常生产，福建工厂装置低负荷运行，巴斯夫重庆工厂40万吨/年的MDI装置近期负荷或逐步提升，国内供应整体有所增加。海外装置，巴斯夫位于比利时产能为65万吨/年MDI装置于3月初停车检修，3月下旬有望重启。需求端，大型家电厂生产稳定，外墙保温及管道施工逐步恢复，冷链及板材整体持稳。展望后市，随着传统旺季来临，下游需求存在提升空间，MDI价格或将止跌回升。 　　投资建议： 　　截至3月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.94倍，处在历史（2002年至今）的13.92%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.04倍，处在历史水平的11.35%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.94倍，处在历史（2002年至今）的4.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.34倍，处在历史水平的8.09%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化纤产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　3月金股：卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（3.13-3.19）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，49个品种价格下跌，32个品种价格稳定。周均价涨幅前五的品种分别是液氯（长三角）、盐酸（长三角31%）、硫酸(浙江巨化98%)、苯胺（华东）、EDC(长三角)；而周均价跌幅前五的品种分别是草铵膦、石脑油（新加坡）、WTI原油、NYMEX天然气、尿素(波罗的海小粒装)。 　　本周（3.13-3.19）国际油价持续下跌，WTI原油收于68.35美元/桶，收盘价周跌幅10.86%；布伦特原油收于74.7美元/桶，收盘价周跌幅9.76%。宏观方面，美国硅谷银行倒闭及瑞士瑞信银行暴雷加剧市场对欧美经济可能陷入衰退的担忧。供应端，标准普尔全球大宗商品观察发布的调查显示，2月份欧佩克及其减产同盟国原油日产量总计4267万桶，比1月份日均下降了8万桶。美国能源信息署数据显示，截至3月11日当周，美国原油日均产量1220万桶，与前周日均产量持平。需求端，欧佩克3月份月报预计2023年全球石油日均需求增长230万桶，与上期报告预测保持不变；美国能源信息署数据显示，截至3月10日的四周，美国成品油需求总量平均每天1969.8万桶，比去年同期低6.4%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年3月10日当周，美国商业原油库存量4.80063亿桶，比前一周增长155万桶，此外，美国石油战略储备为3.71579亿桶，俄克拉荷马州库欣地区原油库存3791.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，但原油供应仍存在一定收窄预期，我们预计国际油价在中高位偏弱震荡。另一方面，本周海外天然气价格走势分化，NYMEX天然气期货收报2.51美元/mbtu，收盘价周跌幅1.50%；荷兰TTF天然气期货收报13.78美元/mbtu，收盘价周跌幅16.43%，海外天然气价格持续下降主要是受到欧洲和美国冬季相对较暖的影响，天然气取暖需求较往年偏弱。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.13-3.19）尿素价格偏弱下行。尿素国内市场收报2680.0元/吨，周跌幅0.69%，海外市场收报275.0美元/吨，周跌幅6.78%。供应端，黑龙江大庆、呼伦贝尔金新、中煤鄂尔多斯能源化工、新疆天运化工等企业本周检修，内蒙古博大、阿克苏华锦、山东润银生物化工等企业计划下周检修，根据隆众资讯预测，下周尿素日产量将在16-16.5万吨附近。需求端：农业需求保持阶段性跟进，工业需求，复合肥工厂及板材行业维持刚需采购。展望后市，因国际价格倒挂，加之港口部分货源回流，国内尿素供应高于去年同期。而需求端整体持稳，预计尿素价格仍有下行空间。 　　本周（313-3.19）草铵膦、草甘膦价格下跌。草甘膦收报10.0万元/吨，周跌幅16.67%，草甘膦收报36700元/吨，周跌幅5.93%。供应端，草铵膦在产企业装置开工良好，市场供应充足，且内蒙1万吨新增产能预计在4月份释放。草甘膦工厂开工整体保持低负荷，但工厂库存维持高位。需求端，草甘膦及草铵膦下游需求偏弱，展望后市，预计上半年海外市场以消耗库存为主，需求短期难有起色。 　　投资建议： 　　截至3月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为15.63倍，处在历史（2002年至今）的15.86%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.49倍，处在历史水平的19.43%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.94倍，处在历史（2002年至今）的4.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.34倍，处在历史水平的8.09%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化纤产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　3月金股：卫星化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　普洛药业(000739) 　　公司2022年实现营业收入105.45亿元，同比增加17.92%，归母净利润9.89亿元，同比增加3.52%，扣非归母净利润8.36亿元，同比增加0.39%。毛利率为23.9%，同比下降2.6pct；净利率为9.38%，同比下降1.31pct。受到疫情反复、原材料价格上涨、汇率波动等影响，上半年净利润增速略有下降，但四季度已进入恢复期，全年来看，三大业务板块均实现业绩增长，总体业绩符合预期。 　　支撑评级的要点 　　三大板块协同发展，看好未来业绩增长。原料药及中间体业务实现营收77.4亿元，同比增长18.2%，看好未来业绩稳健增长。CDMO业务实现营业收入15.8亿元，同比增长13.2%，截至2022年末，报价项目共计820个，进行中项目524个，其中研发阶段项目298个，商业化阶段项目226个，随着后续产能落地，看好未来商业化订单增量。制剂业务实现营业收入10.8亿元，同比增加24.5%，2022年共有5个品种获批，其中3个纳入集采，看好相关品种业绩放量。 　　继续保持研发高投入，打造科技型医药制造企业。公司继续推进原料药制剂一体化工作，积极进行CDMO战略转型，加大研发投入，2022年研发费用为5.33亿元，同比增加19.43%，占营收5.05%。三大业务板块均设有研发中心，研发人员从原来870人左右上升到1026人，其中博士46人，硕士生220人，致力于公司技术水平、研发核心能力的提升。 　　注重先进产能建设，落地后或带来业绩增量。公司稳步推进一体化产业布局，致力于对战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改造、企业研发和制造能力提升。CDMO方面上海实验楼已于2022年2月建成投产，横店实验楼已建成预计即将投产，多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已完成建设并通过GMP符合性检查，产能逐步落地后预计会带来较可观业绩增量。估值 　　 根据2022年报披露数据，随着上游原材料价格回落，疫情政策放开，原料药及制剂业务毛利率有望恢复；产能建设逐步落地，研发支出保持高增长，看好CDMO业务未来业绩兑现，因此我们对盈利预测进行调整。预期公司2023-2025年归母净利润分别为12.15亿元、13.86亿元、15.82亿元，EPS分别为1.03元、1.18元、1.34元，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，汇率变动风险，国际形势变化风险。