多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有18个品种价格上涨，53个品种价格下跌，30个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是黄磷、二氯甲烷、WTI原油、尿素、硝酸；而跌幅前五的品种分别是三氯乙烯、PVA、金属硅、NYMEX天然气、R134a。 　　本周WTI原油收于71.96美元/桶，周涨幅8.60%；布伦特原油收于75.27美元/桶，周涨幅7.71%。受对Omicron病毒担忧缓解，伊核协议谈判陷入僵持的影响，原油价格本周持续上涨。EIA本周公布数据显示，美国原油库存下降24.1万桶，降幅不及预期。后市来看，伊朗原油进入国际市场仍需要一定的时间周期，在此之前，原油市场供应面依旧向好为主，预计下周国际原油价格将震荡盘整。 　　本周黄磷价格继续回升，据百川盈孚数据，黄磷四川地区收报40000元/吨，较上周收盘上涨11.11%。供应方面，本周(12.04-12.10)黄磷产量为14514吨，周环比涨幅9.01%；供应增量主要来自于云南弥勒及陆良地区个别厂家恢复生产或提升负荷；截止12月9日，云贵川三省行业开工率分别为57.74%、32.17%、65.79%。从需求端看，下游草甘膦、热法磷酸、三氯化磷需求良好，询单积极。原材料方面，磷矿石价格维持高位；截止12月9日，磷矿石市场均价为645元/吨，预计后期磷矿石价格将持续上涨，黄磷价格受下游需求、成本端支撑以及云南、四川电价改革的影响或将重返上行轨道。 　　本周制冷剂价格继续下跌，截止12月10日，据百川盈孚数据，R134a、R22市场均价分别为29000元/吨、17500元/吨，较上周收盘分别下跌13.43%、7.90%。其中R134a相较10月28日高点50000元/吨，跌幅已达42.00%。需求方面，因R125、R134a等多种制冷剂被列入《中国进出口受控消耗臭氧层物质名录》，自2021年11月1日起，对名录中所列物质实行进出口许可证管理制度，出口遇阻；另外，因全球汽车“芯片荒”延续，汽车产量持续下降，或对R134a等制冷剂需求有所下降。供给端，年底将近，厂商排库意愿增加；另外，因新配额将要释放，整体供给较为宽松。原料端：R134a主要原料三氯乙烯下跌幅度较大，截止12月10日，三氯乙烯市场均价为8457元/吨，较上周收盘下跌40.39%，较11月17日23000元/吨已大幅下跌约63.23%。预计制冷剂全线产品价格短期受原料端下滑影响将延续下跌。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。 再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。 　　支撑评级的要点 　　中国医药产业研发创新进入相对理性的新阶段。 全社会投资回报率下降、社会发展进入全要素生产率提升的阶段，各行各业开展研发创新进入"无人区"、 "深水区"，医药行业并不例外。研发创新既是时代的需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，过去几年资本对创新药的投入堪称狂热，在 2021 年初达到顶点。资本的涌入带来新药临床前和临床阶段的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆（PD-1， ADC 等为代表）的重复产能建设。 11月 19 日， CDE 正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。二级市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性， A 股医药板块持续调整，港股医药板块大幅下跌甚至出清状态（尤其是 18-a 公司），医药创新投资进入到泡沫期后一个理性发展的新阶段。 　　泡沫挤压之后板块更健康，未来进入估值再平衡过程。 2019-2020 年，随着核心资产 如创新药&械、服务等板块上涨，加之新冠疫情刺激， A 股医药生物指数获得 117%的涨幅（区间最大涨幅为 139%），估值扩张了86.4%，同期港股医药板块估值扩张更是达到了 129%。 A 股和港股医药生物板块在 2021 年初估值先后到达历史极大值附近，随后进入反复拉锯调整的时期。 2021 年 A 股医药生物指数（申万）下跌 6.14%，估值收缩了 24.4%；而港股医药板块估值收缩幅度更大，达到 41%。经过下跌调整之后目前 A 股医药板块 PE 34 倍，港股医药板块 23 倍，均处于一个较为合理的位置，未来进入再平衡过程。 　　再平衡之后行业呈现相对稳态。 随着全行业逐步适应新冠疫情的影响，医药行业将重新回到稳定状态， 我们预计 2022 年板块很难获得像 19-20年如此大幅度的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。同时由于市场对行业负面政策的充分适应，未来若出现政策边际改善反而会给部分板块带来投资机会。而投资风格上来看，中小市值股票也有望获得超额收益。总体看好的方向包括： 1、创新药及 CRMO 产业链； 2、疫苗&血液制品； 3、第三方独立实验室； 4、高端原料药； 5、医疗器械平台型公司； 6、非医保领域的医疗服务、消费医疗、中药独家品种。 　　重点推荐 　　凯莱英、博腾股份、昭衍新药、迈瑞医疗、沃森生物、派林生物、迪安诊断、普洛药业、健友股份、润达医疗、信邦制药。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

　　复苏趋势延续，2022年（尤其下半年）部分化工产品价格或将回落。碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　支撑评级的要点 　　2021年前三季度大宗商品价格高位运行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩表现优异。预计2022年（尤其下半年）部分产品价格或将回落。 　　需求端，国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速回升后有所减缓。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好但需关注国内相关出口政策。随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望继续回暖。疫情下的2021年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、新能源、航空航天等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2021年1-10月份与2019年1-10月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。 　　成本端，2022年不确定性因素增多，即使在乐观的情况下，预计2022年Brent价格中枢或将维持在2021年的水平，约在65美元/桶左右，但是剧烈震荡恐怕难以避免，尤其是考虑到OPEC+增产、美国加息等事件出现的概率较大，2022年下半年油价可能会迎来更大的下行压力。 　　重点推荐 　　截止11月20日，申万化工PE为20.90，PB为3.07。虽考虑到未来产品价格回落盈利下调，但经过调整当前行业估值仍处于相对偏低水平。在双碳背景下，行业中优秀公司盈利波动性或有所降低，维持行业强于大市评级。 　　基于碳中和背景下的产业升级与集中度提升，我们认为行业中优秀龙头企业有望迎来价值重估：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，产业链横向纵向不断延伸，陆续从传统领域向新材料领域进行延伸。看好其不断成长，产品附加值不断提升，及走出国门的能力。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成等。二是民营油气炼化崛起，除给相关公司业绩增量较大以外，终端产品也在向高端化和差异化过度。除了原有聚酯产品以外，烯烃和芳烃下游也开始规划工程塑料、橡胶制品、其他化纤产品如尼龙等高附加值的终端产品。推荐东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等，关注恒力石化。 　　基于下游行业高速发展与进口替代大背景，关键新材料领域迎来发展良机：一是芯片面板等需求持续提升，泛半导体材料国产替代意义深远，推荐晶瑞电材、雅克科技、万润股份、安集科技、沪硅产业等，关注鼎龙股份等。二是受益于下游新能源汽车、光伏风电等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/阻燃剂/锂盐等）需求将持续高增，推荐光威复材、蓝晓科技等，关注万盛股份、合盛硅业、龙佰集团等。三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、国瓷材料等。 　　其他长期受益于碳中和的子行业与方向，如减水剂与可降解塑料，推荐苏博特、万华化学等。全球农产品价格持续走高，长期看转基因市场或带来新一轮需求提升，关注农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐利尔化学、联化科技等。 　　评级面临的主要风险 　　1）油价异常下跌风险；2）“能耗双控”、环保政策变化带来的风险；3）经济异常波动导致下游需求减弱的风险；4）Omicron病毒可能导致疫情持续时间与影响超预期。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有12个品种价格上涨，60个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、聚合MDI、黄磷、尿素、环氧丙烷；而跌幅前五的品种分别是苯胺、硝酸、R134a、WTI原油、R22。 　　本周WTI原油收于66.5美元/桶，周跌幅2.42%；布伦特原油收于69.67美元/桶，周跌幅4.19%。受Omicron影响，原油需求预期走弱，本周价格继续下跌。供应端看，OPEC+经济委员会此前曾发布预测，美国释放战略石油储备可能会大幅增加全球石油库存的盈余规模。EIA本周公布数据显示，截至11月26日当周，美国原油库减少90.9万桶，预期减少145万桶。美国汽油库存大增402.9万桶，创6月4日当周以来最大增幅。需求端看，RystadEnergy高级石油市场分析师LouiseDickson表示，南非Omicron带来的新一波封锁可能会导致2022年首季的原油需求减少多达300万桶/日，目前多国已启动封锁计划。在需求预期走弱背景下，OPEC及其限产同盟国代表透露，沙特阿拉伯或暂时放弃明年1月份日均增产40万桶的原定计划。后市来看，Omicron的影响暂不明朗，消息面不确定性较大，预计下周原油价格或宽幅震荡。 　　本周环氧丙烷价格上行，根据百川盈孚数据，环氧丙烷（华东）收报14500元/吨，周均价上涨3.9%，价差较上周上涨7.3%。供应端看，11月28日吉神一套环丙装置停产检修，同日，中石化长岭分公司停产检修10天。12月1日中化泉州停产检修2个月，此外，本周山东滨化、山东鑫岳降负运行，市场供应整体减少，供应端利好支撑。然而，本周伴随终端工厂阶段性刚需采购后，主要消耗下游聚醚工厂新单签订逐渐减少。需求端聚醚工厂出货较少，开工较低，环氧丙烷需求略显疲软。后市来看，12月环氧丙烷进口量增加，供应紧张的局面或有所缓解，预计价格继续上行的空间有限。 　　本周尿素价格上涨，根据百川盈孚数据，尿素(华鲁恒升)收报2460元/吨，周均价上涨4.58%，煤头尿素价差较上周上涨46.3%。本周尿素开工率为68.90%，环比减少0.08%，煤头开工率74.02%，环比增加2.63%，气头开工率53.88%，环比减少7.45%。预计下周内蒙以及西南地区部分气头企业将因限气停车，但整体供应并不紧张。12月1日，发改委同工业和信息化部、生态环境部、交通运输部、国铁集团联合印发《关于建立化肥生产协调保障工作专班稳定今后一段时期化肥供应的通知》，预计未来尿素供应能够得到有效保障，价格或难继续上行。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，50个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、硫磺、甲醇、尿素、天然橡胶；而跌幅前五的品种分别是盐酸、苯胺、离子膜烧碱、硝酸、R134a。 　　本周WTI原油收于68.17美元/桶，周跌幅10.23%，其中周五下跌13.04%，创2020年4月以来最大单日跌幅；布伦特原油收于71.80美元/桶，周跌幅8.99%。受南非新型变种Omicron病毒、美国协调多国释放战略石油储备的影响，原油价格先涨后跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存增加101.7万桶，涨幅超预期。后市来看，受Omicron病毒影响，欧美多国已对南部非洲关闭边境，同时，英国，德国，意大利，比利时，中国香港等地已出现Omicron病毒确诊，奥地利已首先宣布全国封锁；考虑到航空燃油在全球原油需求增长中的占比以及各国关闭国境的预期，原油市场需求端或将存在较大程度的下滑，预计下周国际原油价格将维持弱势运行。 　　本周制冷剂价格继续下跌，截止11月26日，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125市场均价分别为13400元/吨、41000元/吨、20000元/吨、42000元/吨，较上周收盘分别下跌0.74%、3.53%、4.76%、17.65%。其中R125相较月初高点55000元/吨，跌幅已达25.45%，持续回落。需求方面，因R125、R134a等多种制冷剂被列入《中国进出口受控消耗臭氧层物质名录》，自2021年11月1日起，对名录中所列物质实行进出口许可证管理制度，目前仍有部分厂家许可证在申请过程中，出口不畅；另外，因全球汽车“芯片荒”延续，汽车产量持续下降，或对R134a等制冷剂需求有所下降。原料端：R125主要原料四氯乙烯下跌幅度较大，截止11月26日，四氯乙烯市场均价为8346元/吨，较上周收盘下跌14.40%，较9月底18500元/吨已下跌约54.89%。预计制冷剂全线产品价格短期受原料端下滑影响将延续下跌。 　　本周黄磷价格继续回升，据百川盈孚数据，黄磷四川地区收报34500元/吨，较上周收盘上涨4.55%。供应方面，本周(11.20-11.26)黄磷产量为14444吨，周环比涨幅9.06%；供应增量主要来自于云南地区个别厂家恢复生产或提升负荷；截止11月25日，云贵川三省行业开工率分别为54.02%、36.36%、60.33%。从需求端看，下游草甘膦、热法磷酸、三氯化磷需求良好，按需补货。原材料方面，黄磷企业普遍反映磷矿石供应紧张，品位下降；截止11月26日，磷矿石市场均价为645元/吨，较上周收盘603元/吨上涨6.97%。预计后期磷矿石价格将持续上涨，黄磷价格受下游需求、成本端支撑以及各地限电政策放宽的影响或将重返上行轨道。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，47个品种价格下跌，30个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是顺丁橡胶、电石、天然橡胶、多氟多氟化铝、黄磷；而跌幅前五的品种分别是液氯、环氧氯丙烷、离子膜烧碱、盐酸、软泡聚醚。 　　本周WTI原油收于79美元/桶，收盘价周跌幅2.2%；布伦特原油收于81.24美元/桶，收盘价周跌幅1.1%。美国释放战略石油储备的信号频发，过去两周里，美国已经从战略石油储备中出售了600多万桶。同时，OPEC下调全球原油需求预期，本周油价小幅下跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存减少210.1万桶，但战略石油储备减少320万桶，为2003年6月以来最低水平。后市来看，美国释放战略石油储备或对市场产生短期影响，但俄罗斯管道输送延迟导致天然气价格飙升，增强了电厂转向石油作为燃料的担忧，预计后市油价仍将维持高位震荡。 　　本周电石价格上行，电石（华东）价格收报5,330元/吨，周均价涨幅9.66%。本周电石开工率回升，收报65.33%，较上周提升了4.39pcts。但下游PVC需求强劲，整体供应仍显紧张。本周PVC价格小幅回落，PVC（华东电石法）收报9,200元/吨，周均价跌幅2.46%，电石法PVC价差较上周下跌44.5%。PVC需求端进入季节性淡季，北方PVC下游企业开工低位。后市来看，电石价格在“双控”背景下或长期保持高位，PVC虽有电石成本支撑但短期价格受季节性淡季影响，价格上调空间或比较有限。 　　本周碳酸二甲酯价格小幅上调，收于11,500元/吨，收盘价涨幅4.54%，周均价跌幅1.88%。供应方面，根据百川盈孚数据，本周碳酸二甲酯开工率收报54.03%，继上周下降8.41pcts后又下降3.61pcts。装置方面，维尔斯、浙江石化、云化绿能装置停车；华鲁恒升、中科惠安装置降负荷生产；石大胜华济宁地区装置重启。需求方面，电解液溶剂对碳酸二甲酯的需求向好，下游装置开工负荷较高。聚碳酸酯、涂料、胶黏剂等对碳酸二甲酯的需求维持稳定。后市来看，碳酸二甲酯供应将持续偏紧张，下游需求稳定，价格或继续上行。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止10月26日，跟踪的产品中78%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比51%，8个产品价格涨幅超过50%；17%产品价格环比下跌；另外5%产品价格持平。截止10月25日，WTI价格环比上月上涨13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨10.32%，美油与布油价格双双站上80美元/桶。与2020年同期相比，约94%的化工产品价格同比上涨；与21年年初相比同样有93%化工产品价格上涨。行业数据：9月化工行业PPI指数116.0，环比8月增长0.78%。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　2021年前三季度化工行业业绩向好，企业营收、盈利能力同比均大幅提升。展望后市国内外需求将继续复苏，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　2021年前三季度大宗商品价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计39,565.46亿元，同比上升33.17%；归母净利润合计2,533.87亿元，同比增长131.32%。行业毛利率、净利率、ROE分别上升1.87pct、3.08pct和5.56pct，达20.76%、7.23%和10.99%。2021年第三季度能源及原材料价格上涨，能耗双控影响下部分企业开工受限，化工品价格持续高位，当季度行业内上市公司实现营业收入14,284.45亿元，环比第二季度上涨5.09%；实现归母净利润847.72亿元，环比下跌9.13%。 　　分子行业来看，2021年前三季度31个子行业中有30个营收较2020年同期实现了正增长，其中25个涨幅超过20%，氨纶及聚氨酯子行业营收涨幅超100%。环比来看，2021年第三季度营收较第二季度涨跌互现，19个子行业实现了正增长，石油贸易、磷化工及磷酸盐、钾肥营收环比增幅超过20%。盈利情况来看，ROE（摊薄）大于10%的子行业有15个，氨纶、聚氨酯和磷肥的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为32.74%、27.31%和25.05%。 　　2021年前三季度化工行业在建工程为5,426.93亿元，同比增长27.27%。扣除涤纶板块后，2021年前三季度在建工程同比2020年前三季度增长7.27%。在建工程同比涨幅超过20%的子行业共19个，超过100%的子行业有改性塑料、钾肥、油漆油料、氨纶、粘胶及涤纶。2021年前三季度固定资产为17,127.19亿元，同比增长7.90%，同比涨幅超过30%的子行业包括其他橡胶制品、聚氨酯、其他化学原料。 　　重点推荐 　　展望四季度及2022年，化工产品价格波动加大，在碳中和背景下，行业集中度将持续提升，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。另一方面，受益于下游需求高速增长，半导体、新能源材料等关注度持续提升。维持行业强于大市评级。 　　基于碳中和碳达峰大背景，从供需与公司布局出发，建议关注以下投资线索： 　　行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他大类产品。谋求多品类发展，降低单一产品周期大幅波动风险。几家企业在全球疫情背景下的抗风险能力及疫情过后业绩快速反转能力可见一斑。另一方面，几个优质企业持续进行研发投入与创新，向世界级优秀化工企业迈进。长期重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐东方盛虹、桐昆股份、卫星石化、荣盛石化。关注：恒力石化、恒逸石化等。 　　其他长期受益于碳中和的子行业与方向，包括但不限于：一是减水剂行业集中度提升，功能性材料持续增长，推荐苏博特；二是可降解塑料发展空间巨大，推荐万华化学等。 　　基于产业升级与进口替代大背景，建议关注以下投资主线： 　　一是电子化学品、新能源等关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材、雅克科技、晶瑞电材等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入 9 月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 11 月以来，随着供电紧张形势有所缓解、煤炭供应得到保障，多地暂停有序用电方案，本轮有序用电逐步进入“过渡期” 。 　　向更科学、完善的有序用电方案过渡。 国家能源局 11 月 8 日表示，全国电力供需紧张形势已经有所缓解，未再出现拉闸限电现象。同时， 电煤供应持续增加，电厂存煤加快回升。根据国家发改委数据， 11 月 1-5 日煤炭日均调度产量达 1166万吨，较 9 月底增加超过 120 万吨。 根据南方电网公司消息，广东、广西、云南、贵州、海南五省火电厂存煤 1671 万吨，可用 23 天，较 9 月底增加了 300 多万吨；截至 11 月 12 日，动力煤市场均价已回落至 1068 元/吨。 目前南方区域内存煤低于 7 天的电厂已清零。 另一方面， 10 月国家发改委扩大市场交易电价上下浮动范围，指出高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。根据腾讯网消息，目前已有江苏、浙江、山东、广西等 26 个省市调整了上网电价浮动范围。未来“双控”政策或将结合浮动电价，针对性地对高耗能企业推进有序用电。 　　各地来看， 福建、浙江分别从 11 月 1 日和 11 月 8 日起暂停有序用电， 江苏、山东、安徽、河南、广东等省份部分企业也相继恢复供应。 然而， 随着冬季用电高峰到来， 上海、陕西在本周出台了迎峰度冬有序用电方案，上海方案中高耗能企业日最大可降电量为 1694.3 万千瓦时，最大可降负荷为 131.1 万千瓦，主要措施包括轮停 30%、 50%、 70%负荷三档。 根据陕西日报消息，榆林出台能耗双控新规，调控时间至今年 12 月，涉及煤化工、洗选煤、兰炭、硅铁、电石、金属镁等多个行业领域，通过采取部分企业压减产量 50%、立即停产、供电部门限电供电 50%、新建成“两高”项目不得投产等举措，确保实现本年度全市单位 GDP 能耗降低 3.2%的目标任务。 　　上市公司方面， 南京化纤于 11月 13日披露了全资子公司复产的公告，子公司江苏金羚于 9月 24日停产，目前公司所在地的电力供应紧张状况已有效缓解，公司于2021年 11月 12日全面恢复正常生产。 此外，荣盛石化、卫星化学、六国化工等多家企业在投资者互动平台对限电相关问题进行了回复。 　　化工品开工来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业 10月开工率为 50.35%，环比提升 18.18pcts； 液碱 10月开工率为 71.71%，环比下降 1.58pcts。 　　投资建议： 　　 “能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　 在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、 新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11 月金股： 东方盛虹 　　风险提示1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有17个品种价格上涨，50个品种价格下跌，34个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是DAP、煤焦油、醋酸、双酚A、原盐；而跌幅前五的品种分别是金属硅、液氯、甲基环硅氧烷、电石、离子膜烧碱。 　　本周WTI原油收于80.69美元/桶，周跌幅0.71%；布伦特原油收于81.95美元/桶，周跌幅0.95%。受美元走强、美国释放战略原油储备的潜在可能，OPEC担忧发展中国家能源消费不及预期的影响，原油价格先涨后跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存增加110.2万桶，增幅不及预期。后市来看，页岩油及伊朗原油产量进入市场需要一定的时间，在此之前，原油市场供应面依旧向好为主，预计下周国际原油价格或将高位盘横。 　　受煤、石油焦、电力价格下调影响，据百川盈孚数据，本周金属硅价格继续下跌，收报30500元/吨，较上周收盘下跌27.38%。供应方面，本周云南地区因疫情影响，开工率有所下滑；川渝地区厂商因限电低负荷生产；福建地区则恢复正常生产，预计至月底产量可达0.9万吨。成本端本周企稳，仅硅煤较上周下跌5.35%，其余原材料价格均维持不变。需求上看，有机硅价格下跌，部分厂商装置检修，对金属硅需求有所减弱；多晶硅则维持开工高位，需求较为平稳，厂商按需采购。中期来看，煤炭价格企稳，随着各地限电措施逐步缓解，金属硅供应压力将有所缓解，预计后期金属硅将震荡横盘运行。 　　本周黄磷价格小幅回升，据百川盈孚数据，黄磷云南地区收报33000元/吨，较上周收盘上涨6.45%。供应方面，本周(11.6-11.12)黄磷产量为12054吨，周环比涨幅3.7%；各地区供应有增有减，贵州瓮安地区限电措施缓解，部分企业开始恢复生产，贵州开阳地区则由于环保督查，部分企业装置暂停；截止11月12日，云贵川三省行业开工率分别为43.43%、25.17%、61.42%。从需求端看，市场本周以观望为主，但仍看涨后市；由于各地限电措施缓解，下游热法磷酸、三氯化磷开工率均有所提升，草甘膦开工仍维持高位，但因黄磷价格高波动，下游拿货积极性仍偏低。原材料成本本周小幅下跌，其中，焦炭价格跌幅较大，截止11月12日，焦炭市场均价报3490元/吨，收盘价较上周下跌9.42%。预计后期焦炭价格将有所企稳，黄磷价格受下游需求、成本端企稳以及“能耗双控”政策影响或将重返上行轨道。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止10月26日，跟踪的产品中78%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比51%，8个产品价格涨幅超过50%；17%产品价格环比下跌；另外5%产品价格持平。截止10月25日，WTI价格环比上月上涨13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨10.32%，美油与布油价格双双站上80美元/桶。与2020年同期相比，约94%的化工产品价格同比上涨；与21年年初相比同样有93%化工产品价格上涨。行业数据：9月化工行业PPI指数116.0，环比8月增长0.78%。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入9月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 　　我们认为本轮限电限产主要原因有三点：能耗政策目标的趋紧、电力供应缺口与煤炭价格的不断走高。2021年上半年全国能耗水平增长显著，疫情现阶段中国作为“全球工厂”的情景下，单位GDP能耗下降率等政策目标完成难度逐渐增大。同时，根据中电联数据，2021年1-9月份，全国发电量60,721亿千瓦时，2021年1-9月份，全国全社会用电量61651亿千瓦时，电力供应存在一定缺口。我国目前仍以火力发电为主，煤炭价格处于高位，供应偏紧也加剧了各地用电紧张的局面，据百川盈孚数据，截至11月5日，动力煤市场价为1232元/吨。 　　各地来看，10月22日至11月7日，宁夏新增有序用电通知。宁夏“行动计划”明确提出2021年至2023年份年度能耗双控目标及节能挖潜目标，要求单位GDP能耗和单位工业增加值能耗分别累计下降9.6%、11.3%，累计节能挖潜900万吨标准煤。 　　上市公司方面，10月22日至11月7日，ST澄星控股子公司云南弥勒磷电因供电局暂停供电，弥勒磷电生产工厂拟于2021年10月23日起开始停产，预计于2021年11月13日左右开始生产；玲珑轮胎受“能耗双控”政策的要求，对德州工厂和柳州工厂进行限电限产；赛轮轮胎国内工厂因限电政策导致产能略有下降。 　　化工品来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业10月开工率为50.35%，环比提升18.18pcts；液碱10月开工率为71.71%，环比下降1.58pcts。 　　投资建议： 　　在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。