4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（4.3-4.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有33个品种价格上涨，47个品种价格下跌，21个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是WTI原油、甲乙酮（华东）、己内酰胺(CPL)、涤纶FDY(华东）、PET切片(华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、对二甲苯（PX东南亚）、硫磺(CFR中国现货价)、苯胺（华东）、三氯乙烯（华东）。 　　本周（4.3-4.7）国际油价震荡上行，WTI原油收于80.46美元/桶，收盘价周涨幅6.15%；布伦特原油收于84.94美元/桶，收盘价周涨幅5.05%。宏观方面，美国商务部数据显示美国2月工厂订单环比下降0.7%，美国劳工部数据显示美国2月职位空缺数量降至990万个，制造业活动与就业市场放缓。供应端，4月2日，多个欧佩克及非欧佩克组织参与国宣布实施超过160万桶/日的自愿石油减产计划，本次减产将从5月份开始持续至2023年底。美国国内原油产量维持在1220万桶/日不变。需求端，EIA预计2023年全球石油需求同比增加111万桶/日至10047万桶/日，较1月预估增加6万桶/日，其中主要增量来自中国和非经合组织国家，EIA预计2023年中国石油需求将增加70万桶/日，在2024年增加40万桶/日；OPEC月报预计2023年全球石油需求同比增加232万桶/日至10187万桶/日，较1月预估增加10万桶/日；国际能源署IEA预计2023年全球石油需求同比增加190万桶/日至10190万桶/日，较1月预估增加10万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至3月31日当周，美国战略石油储备库存减少40万桶至3.712亿桶，除却战略储备的商业原油库存减少370万桶至4.7亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.04美元/mbtu，收盘价周跌幅8.17%；荷兰TTF天然气期货收报13.84美元/mbtu，结算价周涨幅1.99%。EIA天然气库存周报显示，截至3月31日当周，美国天然气库存总量为18300亿立方英尺，较此前一周减少230亿立方英尺，较去年同期增加4430亿立方英尺，同比增幅31.9%，同时较5年均值高2980亿立方英尺，增幅19.5%。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.3-4.7）尿素价格下滑。根据百川盈孚数据，尿素当前市场均价2533元/吨，周跌幅3.42%。供应端，本周国内尿素日均产量16.98万吨，环比增加1万吨；全国周开工率为80.64%，环比增加4.04%；其中煤头周开工率82.44%，环比增加2.86%；气头周开工率75.44%，环比增加7.41%。近两周乃至未来一个月内尿素检修企业较多，但恢复生产的厂家也不在少数，预计短时内日产量维持在16.5万吨上下。需求端，本周复合肥平均开工负荷42.31%，较上周下降4.64%。当前春肥市场收尾，下游市场对复合肥需求转淡。原料成本方面，本周四动力煤市场均价为951元/吨，较上周同期均价下跌13元/吨，跌幅1.35%。展望后市，全国尿素日均产量居于高位，加之成本端走弱，预计近期尿素价格或继续承压。 　　本周（4.3-4.7）共披露13家公司年报，其中归母净利润同比增长8家，占比为61.54%，其中归母净利润同比增速超过50%的公司及原因：瑞丰新材，润滑油行业进口替代加速、公司复合剂产品全年产销旺盛；川金诺，控股子公司广西川金诺投资建设“湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目”建设完成，在产能逐步爬坡的情况下，贡献了较大的利润。 　　投资建议： 　　截至4月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为15.39倍，处在历史（2002年至今）的7.89%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.29倍，处在历史水平的31.69%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.84倍，处在历史（2002年至今）的3.75%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.35倍，处在历史水平的9.09%分位数。4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　4月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球疫情形势出现变化。

　　三代制冷剂配额削减基线年已结束，随着后续具体配额的公布以及下游需求复苏， 三代制冷剂景气度有望修复并持续上行。 另一方面， 含氟聚合物和含氟精细化学品应用领域广泛，产业产品升级持续推进。 氟化工行业在中长期有望快速发展，推荐巨化股份。 　　支撑评级的要点 　　萤石是氟化工行业最主要的原材料， 属稀缺性资源。 根据美国地质调查局 USGS 测算， 2022 年我国萤石资源储量约占全球储量的 19.34%。然而，我国萤石资源 “贫矿多、富矿少” 。 针对萤石具有过度开采的风险，我国对萤石资源保护的相关政策逐渐趋紧，监管力度不断增强。 2022年 3 月工信部等 6 个部门联合发布了《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，其中强调要保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。 　　三代制冷剂配额之争结束，价值回归在即。 我国处于二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂即将开始削减的阶段。 2020-2022 年是三代制冷剂配额削减基线年，期间各生产企业的三代制冷剂产能快速扩张，力争在产能冻结前抢占配额， 根据百川盈孚数据，我国 R32 产能由 2018 年的 27.2万吨提升至 2022 年的 50.7 万吨， R125 产能由 2018 年的 22.8 万吨提升至 2022 年的 30 万吨， R134a 产能由 2018 年的 32 万吨提升至 2022 年的33.5 万吨。同时，企业间为了抢占更多配额，通过价格战的策略提升销量，导致 R32、 R125、 R134a 的价格与价差均处于低位。 目前三代制冷剂配额削减基线年已结束， 另一方面，下游需求有望逐渐复苏。 据我们预测，我国制冷剂供给过剩的局面有望逐渐减缓，行业景气度有望提升。 　　含氟聚合物、含氟精细化学品规模扩张迅速，产品高端化持续推进。 从国内市场结构来看， PTFE 为含氟聚合物各品类中市场规模最大的品种， 据前瞻产业研究院数据， 2020 年， PTFE 市场销量占 57%； PVDF位列第二，占 18%； FEP 位列第三，占 15%。 我国 PTFE、 PVDF、 FEP产能均处于迅速扩张阶段，然而，均存在高端产能不足的情况。 我国HFP 需求虽整体上不断提升，但价格却存在下行趋势，景气有待修复。 　　含氟精细化学品方面，六氟磷酸锂处于大幅扩产的阶段，根据百川盈孚统计， 2023 年国内企业将持续布局， 2023 年将新增产能 24.58 万吨，下游新能源汽车、储能锂电池市场或将带动电解液以及六氟磷酸锂需求的快速上升。 LIFSI 性能优良，未来有望成为聚合物全固态锂电池的主流溶质。 值得注意的是， 由于欧洲环保政策不断收紧，未来海外大型 PFAS生产企业有望逐步减产或退出， 或为我国氟化工企业创造较大的发展空间和机遇。 　　国内氟化工企业蓬勃发展。 巨化股份： 国内氟化工龙头企业，产业链布局完善， 技术创新不断加强， 产品不断向多元化、高端化拓展；三美股份： 工艺改进促进能耗降低，业绩持续修复；永和股份：产业链全覆盖，聚焦高附加值产品；金石资源： 专注萤石矿开发，助力下游氟化工行业发展；东岳集团： 顺应景气周期，业绩持续高涨。 　　投资建议 　　看好氟化工行业中长期发展。 原料端： 需求复苏叠加政策缩紧，核心原料萤石或受益。 制冷剂：配额争夺结束，产业价值回归为大势所趋，配额将向头部集中；需求端预期复苏。含氟聚合物、含氟精细化学品：规模扩张迅速，新能源成产业延伸、产品转型升级重要方向。氟化工行业拐点在即，制冷剂景气度有望持续提升，龙头企业有望受益。 推荐巨化股份。 　　评级面临的主要风险 　　原材料价格上涨风险、 扩产项目进度不及预期、 制冷剂下游需求不及预期、 政策变化风险。

　　2022年全球CAR-T产品大部分实现较大增长，其中2017年上市的YESCARTA在2022年销售额突破10亿美元达到11.6亿美元，同比增长67%，进一步验证CAR-T市场空间，其余产品除Kymriah皆实现较大增长。其中第一款上市的BCMACAR-T产品Abecma实现了136%的同比增长。BCMA靶点较CD19靶点治疗具有有效性更高，副反应更低优点，国内信达生物、科济药业、传奇生物均在2022年提交BCMACAR-T上市申请，即将实现零的突破。 　　支撑评级的要点 　　全球CAR-T产品在2022年大部分实现增长。FDA目前已批准6款CAR-T疗法，合计销售额达到27亿美元，较2021年的17亿美元增长明显。其中上市时间最久的两款CAR-TYescarta和Kymriah出现分化，Yescarta成为突破10亿美元年销售额的产品，同比增长达到67%。而Kymriah销售额则是出现缓慢下降。国内已公布的药明巨诺CAR-T产品也实现了1.46亿人民币收入，呈快速增长趋势。 　　全球BCMACAR-T产品放量明显，天花板远未达到。全球首款上市的BCMACAR-T产品Abecma2022年销售额达到3.88亿美元，同比增长达到136%，年销售额已超过部分更早上市的CD19靶点CAR-T产品，传奇生物同靶点产品上市不满一年也达到1.34亿美元销售额，验证了CAR-T产品在多发性骨髓瘤方面的市场空间。 　　国内3款BCMACAR-T产品提交上市，产能成本因素将成为关键因素。国内目前已有3款BCMACAR-T提交上市，分别是驯鹿医疗/信达生物，科济药业，传奇生物，根据已经上市的药明巨诺的倍诺达来看，产品的产能提高和成本控制将成为CAR-T产品放量的重要因素，其中最重要的包括慢病毒载体以及磁珠等重要物料。同时，国内关于细胞治疗的法规不断完整，新的惠民保及商保政策正在逐步完善对CAR-T治疗的覆盖，在国家医保不能覆盖的情况下，一定程度上解决支付能力问题。 　　实体瘤逐步推进，“通用型”CAR-T崭露头角。科济药业Claudin18.2靶点的CAR-T产品CT041作为全球进展最快的实体瘤CAR-T产品已经推进到II期，在胃癌和胰腺癌中展现出较好疗效。“通用型”CAR-T产品已经展现出了一定的疗效，例如Allogene公司的BCMA产品ALLO-715，但根据早期数据看，仍旧比不上自体CAR-T产品，且离强生BCMA双抗产品也存在着一些差距。 　　投资建议 　　我们建议重点关注科济药业、药明巨诺，建议关注复星医药、信达生物。科济药业自主研发的CAR-T产品具有全球权益，在支付能力更强的海外市场具有更大的想象空间，CT053在同类产品中已展现较优良的安全性，CT041目前是全球进展最快的实体瘤CAR-T产品，在胃癌和胰腺癌领域已展露较好疗效；药明巨诺的CAR-T产品在逐步探索病毒载体和磁珠等原材料的本地化生产，以期进一步降低成本及实现更稳定的供应。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不达预期风险、药物临床研究失败或不达预期风险、市场竞争加剧风险。

　　3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（3.20-3.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有14个品种价格上涨，59个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、EDC(长三角)、PTA(华东）、苯胺（华东）、PET切片(华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、BDO（长三角）、石脑油（新加坡）、煤焦油（山西）。 　　本周（3.20-3.26）国际油价止跌企稳，WTI原油收于69.96美元/桶，收盘价周涨幅4.82%；布伦特原油收于75.91美元/桶，收盘价周涨幅4.03%。宏观方面，美国联邦储备委员会22日宣布加息25个基点，并表示近期两家美国银行关闭引发银行业动荡对经济影响程度尚不确定，控制通胀仍是美联储关注重点。供应端，俄罗斯计划将原油日产量削减50万桶的减产措施延续至6月份，美国能源信息署数据显示，截至3月17日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加70万桶。需求端，美国能源信息署数据显示，3月17日当周，美国石油需求总量日均2002.6万桶，比前一周高91.3万桶，但成品油近四周平均需求为1965.1万桶/日，比去年同期低6.2%。库存方面，截至2022年3月17日当周，美国商业原油库存量4.8118亿桶，比前一周增长112万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中位水平偏弱震荡。另一方面，NYMEX天然气期货收报2.15美元/mbtu，收盘价周跌幅7.87%；荷兰TTF天然气期货收报13.71美元/mbtu，结算价周涨幅2.31%，美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至3月17日当周，美国天然气库存量19000亿立方英尺，比前一周下降720亿立方英尺，库存量比去年同期高5040亿立方英尺。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.20-3.26）PTA价格偏强运行，PTA华东市场收报6120元/吨，周涨幅3.35%。供应端，根据隆众资讯的统计数据，本周国内PTA产能利用率为78.49%，国内装置开停工互现，周内逸盛新材料、逸盛海南装置降负，恒力惠州装置投产，下周虹港石化计划重启，仪征化纤、亚东石化、珠海英力士等装置计划检修。需求端，聚酯及终端需求延续弱势，下游聚酯新装置负荷提升较为缓慢，且部分工厂计划减产，根据隆众资讯统计数据，本周聚酯行业周度平均开工为87.50%，近期行业整体负荷或小幅下滑。成本端，本周华东及山东地区PX装置计划外降负荷，国内PX价格上涨，且亚洲PX装置或在二季度集中检修，成本支撑有望走强。展望后市，PTA下游需求虽然偏弱，但供应持稳，去库趋势延续，且成本支撑有望走强，预计近期价格或继续上行。 　　本周（3.20-3.26）MDI价格下滑。聚合MDI收报15800元/吨，周跌幅2.47%，纯MDI收报18800元/吨，周跌幅1.05%。供应端，万华宁波80万吨/年装置检修结束，恢复正常生产，福建工厂装置低负荷运行，巴斯夫重庆工厂40万吨/年的MDI装置近期负荷或逐步提升，国内供应整体有所增加。海外装置，巴斯夫位于比利时产能为65万吨/年MDI装置于3月初停车检修，3月下旬有望重启。需求端，大型家电厂生产稳定，外墙保温及管道施工逐步恢复，冷链及板材整体持稳。展望后市，随着传统旺季来临，下游需求存在提升空间，MDI价格或将止跌回升。 　　投资建议： 　　截至3月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.94倍，处在历史（2002年至今）的13.92%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.04倍，处在历史水平的11.35%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.94倍，处在历史（2002年至今）的4.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.34倍，处在历史水平的8.09%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化纤产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　3月金股：卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（3.13-3.19）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，49个品种价格下跌，32个品种价格稳定。周均价涨幅前五的品种分别是液氯（长三角）、盐酸（长三角31%）、硫酸(浙江巨化98%)、苯胺（华东）、EDC(长三角)；而周均价跌幅前五的品种分别是草铵膦、石脑油（新加坡）、WTI原油、NYMEX天然气、尿素(波罗的海小粒装)。 　　本周（3.13-3.19）国际油价持续下跌，WTI原油收于68.35美元/桶，收盘价周跌幅10.86%；布伦特原油收于74.7美元/桶，收盘价周跌幅9.76%。宏观方面，美国硅谷银行倒闭及瑞士瑞信银行暴雷加剧市场对欧美经济可能陷入衰退的担忧。供应端，标准普尔全球大宗商品观察发布的调查显示，2月份欧佩克及其减产同盟国原油日产量总计4267万桶，比1月份日均下降了8万桶。美国能源信息署数据显示，截至3月11日当周，美国原油日均产量1220万桶，与前周日均产量持平。需求端，欧佩克3月份月报预计2023年全球石油日均需求增长230万桶，与上期报告预测保持不变；美国能源信息署数据显示，截至3月10日的四周，美国成品油需求总量平均每天1969.8万桶，比去年同期低6.4%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年3月10日当周，美国商业原油库存量4.80063亿桶，比前一周增长155万桶，此外，美国石油战略储备为3.71579亿桶，俄克拉荷马州库欣地区原油库存3791.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，但原油供应仍存在一定收窄预期，我们预计国际油价在中高位偏弱震荡。另一方面，本周海外天然气价格走势分化，NYMEX天然气期货收报2.51美元/mbtu，收盘价周跌幅1.50%；荷兰TTF天然气期货收报13.78美元/mbtu，收盘价周跌幅16.43%，海外天然气价格持续下降主要是受到欧洲和美国冬季相对较暖的影响，天然气取暖需求较往年偏弱。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.13-3.19）尿素价格偏弱下行。尿素国内市场收报2680.0元/吨，周跌幅0.69%，海外市场收报275.0美元/吨，周跌幅6.78%。供应端，黑龙江大庆、呼伦贝尔金新、中煤鄂尔多斯能源化工、新疆天运化工等企业本周检修，内蒙古博大、阿克苏华锦、山东润银生物化工等企业计划下周检修，根据隆众资讯预测，下周尿素日产量将在16-16.5万吨附近。需求端：农业需求保持阶段性跟进，工业需求，复合肥工厂及板材行业维持刚需采购。展望后市，因国际价格倒挂，加之港口部分货源回流，国内尿素供应高于去年同期。而需求端整体持稳，预计尿素价格仍有下行空间。 　　本周（313-3.19）草铵膦、草甘膦价格下跌。草甘膦收报10.0万元/吨，周跌幅16.67%，草甘膦收报36700元/吨，周跌幅5.93%。供应端，草铵膦在产企业装置开工良好，市场供应充足，且内蒙1万吨新增产能预计在4月份释放。草甘膦工厂开工整体保持低负荷，但工厂库存维持高位。需求端，草甘膦及草铵膦下游需求偏弱，展望后市，预计上半年海外市场以消耗库存为主，需求短期难有起色。 　　投资建议： 　　截至3月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为15.63倍，处在历史（2002年至今）的15.86%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.49倍，处在历史水平的19.43%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.94倍，处在历史（2002年至今）的4.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.34倍，处在历史水平的8.09%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化纤产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　3月金股：卫星化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　普洛药业(000739) 　　公司2022年实现营业收入105.45亿元，同比增加17.92%，归母净利润9.89亿元，同比增加3.52%，扣非归母净利润8.36亿元，同比增加0.39%。毛利率为23.9%，同比下降2.6pct；净利率为9.38%，同比下降1.31pct。受到疫情反复、原材料价格上涨、汇率波动等影响，上半年净利润增速略有下降，但四季度已进入恢复期，全年来看，三大业务板块均实现业绩增长，总体业绩符合预期。 　　支撑评级的要点 　　三大板块协同发展，看好未来业绩增长。原料药及中间体业务实现营收77.4亿元，同比增长18.2%，看好未来业绩稳健增长。CDMO业务实现营业收入15.8亿元，同比增长13.2%，截至2022年末，报价项目共计820个，进行中项目524个，其中研发阶段项目298个，商业化阶段项目226个，随着后续产能落地，看好未来商业化订单增量。制剂业务实现营业收入10.8亿元，同比增加24.5%，2022年共有5个品种获批，其中3个纳入集采，看好相关品种业绩放量。 　　继续保持研发高投入，打造科技型医药制造企业。公司继续推进原料药制剂一体化工作，积极进行CDMO战略转型，加大研发投入，2022年研发费用为5.33亿元，同比增加19.43%，占营收5.05%。三大业务板块均设有研发中心，研发人员从原来870人左右上升到1026人，其中博士46人，硕士生220人，致力于公司技术水平、研发核心能力的提升。 　　注重先进产能建设，落地后或带来业绩增量。公司稳步推进一体化产业布局，致力于对战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改造、企业研发和制造能力提升。CDMO方面上海实验楼已于2022年2月建成投产，横店实验楼已建成预计即将投产，多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已完成建设并通过GMP符合性检查，产能逐步落地后预计会带来较可观业绩增量。估值 　　 根据2022年报披露数据，随着上游原材料价格回落，疫情政策放开，原料药及制剂业务毛利率有望恢复；产能建设逐步落地，研发支出保持高增长，看好CDMO业务未来业绩兑现，因此我们对盈利预测进行调整。预期公司2023-2025年归母净利润分别为12.15亿元、13.86亿元、15.82亿元，EPS分别为1.03元、1.18元、1.34元，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，汇率变动风险，国际形势变化风险。

　　3 月份建议关注： 1、年报一季报超预期子行业与个股； 2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等； 4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（3.06-3.10）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 37 个品种价格上涨， 35 个品种价格下跌， 29 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯（长三角） 、 硫酸(浙江巨化 98%)、 环氧丙烷（华东） 、 软泡聚醚（华东散水） 、 二氯甲烷（华东） ；而跌幅前五的品种分别是离子膜烧碱（30%折百） 、 草铵膦、 草甘膦(长三角)、 TDI（华东） 、 煤焦油（山西） 。 　　本周（3.06-3.10）国际油价下跌， WTI 原油收于 76.68 美元/桶，收盘价周跌幅3.77%；布伦特原油收于 82.64 美元/桶，收盘价周跌幅 3.72%。宏观方面，美联储预计加快加息步伐； 中国 2 月 PMI 升至 52.6%。 供给端，国际能源署（IEA） 公布今年 1 月全球石油供应保持稳定，约为 1.008 亿桶/日； 俄罗斯计划将 3 月石油产量削减 50 万桶/日； IEA 预计 2023 年全球产量将增长 120 万桶/日。需求端，美国能源信息署 EIA 预测 2023 年全球液体燃料消费量将较 2022 年增加 150 万桶/日， 中国将成为 2023 年全球石油需求增长的主要驱动力。 库存方面， EIA 数据显示截至 3 月 3 日当周，美国商业原油库存量 4.79 亿桶，比前一周下降 169 万桶；美国石油战略储备3.72 亿桶。 沙特与伊朗恢复建交，中东主要石油生产国地缘冲突得到缓和。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，原油供应仍存在一定收窄预期，我们预计国际油价在中高位震荡偏弱。本周海外天然气价格走势分化， NYMEX 天然气期货收报 2.44 美元/mbtu，收盘价周跌幅 19.05%；欧洲 TTF 天然气期货收报 16.60美元/mbtu，收盘价周涨幅 18.49%。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.06-3.10） 钛白粉延续 2 月起至今涨势。 根据百川盈孚数据， 金红石型钛白粉市场均价为 15,550 元/吨，相较于 2 月 1 日上涨 3.1%。 供给端， 企业开工提升。需求端，终端行业短期内以消化库存为主。成本端， 根据百川盈孚数据， 原料钛精矿价格相较于 2 月 1 日上涨 3.5%， 硫酸相较于 2 月 1 日上涨 35.3%。 展望后市，随着天气回暖以及原料价格回调，终端行业开工进度或将加快，需求端逐渐放量将推动钛白粉市场回暖， 钛白粉厂商订单增加， 预计近期钛白粉价格将持续上涨。 　　本周（3.06-3.10）草铵膦、草甘膦价格下跌。 根据百川盈孚数据， 95%草铵膦供应商报价 12-12.5 万元/吨，市场成交参考 12 万元/吨，低端价至 11.5 万元/吨，较 3 月2 日下跌 1 万元/吨，跌幅 7.69%。供应端草铵膦在产企业装置开工良好，市场供应充足，内蒙 1 万吨新增产能预计 4 月份释放；草铵膦需求端较为疲软；竞品草甘膦价格下调，影响草铵膦价格走势。展望后市，草铵膦需求清淡，未来有新增产能释放，竞品草甘膦价格跌势，预计下周草铵膦价格继续下调。 另一方面， 因价格下调过快，本周草甘膦原粉供应商无对外报价。 供给端草甘膦工厂低负荷开工。 展望后市，预计上半年海外主流采购市场以消耗库存为主，需求短期难有起色预计下周草甘膦价格继续下调。 　　投资建议： 　　截至 3 月 10 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 15.19 倍，处在历史（2002 年至今）的 7.01%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.40 倍，处在历史水平的 39.10%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 11.94 倍，处在历史（2002 年至今）的 4.18%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.34 倍，处在历史水平的8.09%分位数。 3月份建议关注： 1、年报一季报超预期子行业与个股； 2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等； 4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　3 月金股： 卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　润达医疗(603108) 　　公司商业板块形成较高的竞争壁垒，受益于医保控费政策；工业板块走差异化竞争策略，有望打开蓝海市场。持续看好公司，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　短期来看，公司受公共卫生事件扰动逐步出清，医院检验科综合服务业务逐步恢复，公司业绩有望迎来恢复性增长。华东地区为公司大本营业务占比大，2022年医院常规诊疗开展量下降公司业务受到较大影响。随着医院常规诊疗逐步恢复，公司常规业务有望逐步恢复带来业绩提升。短期看公司受到疫情的影响属于阶段性扰动，公司核心价值不变。 　　中期看，医院有望逐步摆脱公共卫生事件的影响并回归聚焦到常规诊疗并持续完善医疗基础建设，检验科等医技创收科室作为医疗体系的关键部分有望得到重视并大力发展，公司作为院内检验科综合服务龙头企业将有望受益于客户（医院）的发展而保持业务量持续的增长。 　　长期看，公司检验科综合服务业务所属行业的市场格局有望进一步集中，强者恒强。一方面从市场需求端来看，检验行业还处于高景气度发展阶段，院内检测项目扩容空间大。上海等地区逐步开始试行LDT试点政策，亦将逐步加速院内检测项目扩容。另一方面，供给端来看，行业集中度有望不断提升，公司已经建立标准化、可复制化的服务体系，可以为全国范围内医疗机构的检验科提供标准化的整体综合服务，为医院降本增效，顺应医保控费政策，客户粘性强，竞争壁垒高。 　　目前公司商业板块深耕集约化、综合化、规模化，顺应政策导向。工业板块走差异化路线，除诊断中常规的生化、免疫相关业务之外，深度布局糖化血红蛋白领域、质控领域及医疗信息化领域等，工业板块走差异化竞争战略，公司的三重四极杆质谱仪、慧检·检验报告智慧服务系统等产品彰显公司研发实力并有广泛应用场景，顺应诊疗需求及政策导向。公司和奥森多合作进行免疫诊断领域产品的研发、生产。 　　综上，公司的业务性质定位就是服务于医保及医院，通过公司提供的整体综合服务来帮助医保及医院实现降本增效的目的。公共卫生事件的扰动不改公司核心价值，公司业务益于患者、医院及医保控费。公司工业板块独具特色，差异化路线有望进入蓝海市场。我们持续看好公司。 　　估值 　　考虑2022年防疫政策对公司经营造成影响，看好防疫政策放开后业务恢复及公司工业板块发展前景，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.89/4.94/6.16亿元（原预测2022-2024年归母净利润为4.00/4.94/5.78亿元），维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险、行业政策风险、新冠疫情不确定性风险等。

　　3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（2.20-2.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有44个品种价格上涨，36个品种价格下跌，21个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是苯胺（华东）、乙烯（东南亚CFR）、BDO（长三角）、丁二烯（东南亚CFR）、煤焦油（山西）；而跌幅前五的品种分别是NYMEX天然气、尿素（波罗的海小粒装）、贲亭酸甲酯、离子膜烧碱（30%折百）、联苯菊酯。 　　本周（2.20-2.24）国际油价小幅下降，WTI原油收于76.45美元/桶，收盘价周跌幅0.13%；布伦特原油收于82.85美元/桶，收盘价周跌幅0.18%。宏观方面，美国劳工部数据显示，美国1月PPI同比上升6%，环比上升0.7%；美国1月CPI同比上升6%，环比上升0.5%。需求端，欧佩克预计今年全球石油日均需求将增加232万桶，比上月的预测上调10万桶。供给端，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯计划将3月石油产量削减50万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至2月17日当周，美国原油库存增加760万桶至4.79亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，然而地缘危机或迎来新一轮高峰，原油供应存在一定收窄预期，我们预计近期国际油价在中高位震荡偏弱。本周海外天然气价格上涨，NYMEX天然气期货收报2.59美元/mbtu，收盘价周涨幅13.71%；欧洲TTF天然气期货收报15.79美元/mbtu，收盘价周涨幅2.80%。北半球冬季气温整体偏暖，天然气取暖需求低于预期，同时欧洲为应对俄乌冲突造成的能源危机，各国主动压减天然气消费，天然气需求整体走弱。欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存持续下降。展望后市，短期来看，欧美市场天然气需求低于预期，且欧洲高库存状态为天然气价格提供缓冲，预计海外天然气价格近期仍将偏弱震荡。中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（2.20-2.24）苯胺价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，当前苯胺市场均价为12,385元/吨，较上周价格上涨13.47%，较上月价格上涨22.02%。供给端，本周苯胺开工及产量较上周有所降低。需求端，本周国内聚合MDI市场价格波动运行，终端需求恢复缓慢。成本端，本周国内纯苯价格小幅上涨。库存方面，本周苯胺的工厂库存较上周降低。展望后市，预计下周部分苯胺厂家开工重启，需求缓慢复苏，预计下周国内苯胺价格稳中走高。 　　本周临近旺季，尿素价格持续上涨。根据百川盈孚数据，山东及两河出厂报价在2,700-2,780元/吨，成交价在2,680-2,760元/吨，整体累计上调20-80元/吨。供给端，本周国内尿素日均产量16.03万吨，环比上周减少0.14万吨，但仍处于高位。需求端，本周复合肥平均开工负荷为45.02%，较上周继续上涨2.33%。随着终端用肥的临近，复合肥企业的生产积极性有所增加，目前多数企业装置正常开工，华东、华中等主产区少数企业达到满开状态，以供应春季肥的发运。展望后市，尿素供应充足，农业春耕用肥高峰将至，需求方面预期利好，预计短期尿素价格或将继续上行。 　　投资建议： 　　截至2月24日，SW化工市盈率（TTM剔除负值）为15.33倍，处在历史（2002年至今）的15.02%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的12.57%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　2月金股：东方盛虹。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　海翔药业(002099) 　　海翔药业是一家覆盖医药中间体、原料药及染料业务产业链的综合企业， 拳头产品培南类药物和克林霉素原料药全球占比高， 兼具规模和全产业链优势， 并以此为基础纵向拓展制剂业务。 C(D)MO 业务已与海外优质客户达成长期合作，近两年扩大投入，进行深度合作。染料业务方面公司是全球活性蓝 KN-R 细分赛道龙头，近两年因下游纺服消费端不景气导致短期板块收入和利润承压，预计 2023年迎来拐点。 首次覆盖给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　医药板块持续向好，占比逐渐提升。 公司 2022 前三季度完成营业收入 20.71亿元，同比增长 15.63%， 完成扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 401.08%，医药板块实现营收 14.31 亿元，同比增长 37.68%，占公司总收入近 70%。 　　拳头产品培南类产品居全球龙头地位。 海翔药业培南系列产品覆盖中间体、原料药。培南类药物市场空间较大，其中最大品种美罗培南国内 2021 年销售额超 60 亿元，仍在不断增长。公司所掌握的培南类药物关键中间体及原料药制备技术使得其在行业内具有较强话语权。 　　第二大产品克林霉素主供辉瑞原研，达成 20 年长期深度合作。 公司与辉瑞于 2012 年签订了长达 20 年合同，协议生产克林霉素等产品，海翔药业借此机会深度参与国际原料药供应体系。克林霉素适用场景广泛，目前多种剂型仍在不断开发中，仍具有较大增长空间。 　　C(D)MO 客户池不断扩大。 公司深耕小分子 C(D)MO 领域，打造“研发+中试+商业化”一站式平台，与 BI、辉瑞、 明治等大型原研公司达成长期合作， 新增欧美原研客户， 合作范围向临床 III 期项目拓展， 在谈项目多达 10 项。 　　细分染料业务龙头，疫情期间板块收入利润承压，预计即将迎来拐点。 公司为活性艳蓝 KN-R 染料细分赛道龙头，布局核心中间体，具有完整产业链和工艺优势，毛利率空间大， 2022 年因为服装消费端不景气收入利润短期承压。 　　估值 　　我们预期公司 2022-2024 年实现营业收入 27.61 亿元、 32.92 亿元、 39.70 亿元，同比增长 11.1%、 19.2%和 20.6%；每股净收益为 0.16 元、 0.23 元和 0.32元，首次覆盖给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　国际原料药价格波动风险；下游需求波动风险；合作客户业务不达预期风险；上游原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险。