力生制药(002393) 　　事件概览 　　8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入7.45亿元（+13.25%），归母净利润1.02亿元（+13.50%），扣非净利润0.99亿元（+11.72%），经营现金流净额0.58亿元（-38.83%）。对应2024Q2营业收入3.8亿元（+17.99%），归母净利润0.43亿元（-1.11%），扣非净利润0.4亿元（-7.09%），收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2减少957万(主要来自田边制药投资收益，公司于24年7月完成所持有24.65%股权过户)，剔除该影响后净利率基本持平。 　　拆分收入来看，工业收入6.97亿元（+6%），增长稳健，商业收入0.48亿元（新增业务）。拆分工业产品来看，2024H1片剂收入4.5亿元（-4.10%），针剂收入1.12亿元（-10.49%），预计与公司主动调整产品结构有关，胶囊收入0.64亿元（+26.25%），丸剂收入0.47亿元（新增品类）。 　　盈利能力方面，毛利率略有下滑但控费较好，利润率稳健。2024H1毛利率为56.16%（-5.89pct），其中工业毛利率57.73%（-4.32pct）商业毛利率33.27%。拆分工业产品来看，片剂毛利率为64.06%（-5.06pct），针剂毛利率为52.90%（+9.44pct，生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破，上半年利润同比大幅度增长）胶囊毛利率为44.80%（-11.67pct）。费率方面，2024H1期间费用合计下降6.9pct。2024Q2销售费用率为30.51%（+0.18pct），管理费用率为8.84%（+0.00pct），研发费用率为7.93%（-5.04pct），主要系委托外部研究开发费用明显减少，财务费用率为-5.17%（-0.38pct）。 　　营运能力持续优化，2024H1应收账款周转天数为40.57天（-3.51天），存货账款周转天数为120.76天（-24.36天）。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为0.58亿元（-39%），主要系采购材料导致现金支出增加，投资现金流净额为-3.55亿元（-871%），主要系投资理财产品增加，筹资现金流净额为-0.76亿元（-37%），主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底公司期末现金及现金等价物为15.66亿元（同比2023年底-19%）。 　　盘活存量成效明显：转让低效资产，加大品牌建设，恢复休眠品种生产 　　上半年工作成果：一是盘活低效资产，建立存量资产现状清单，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39万元。二是盘活品牌资产，“三鱼”牌入选第三批中华老字号，完成力生制药45个产品“三鱼”商标替换工作，提升品牌影响力；积极推动“三鱼”商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种，中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件上半年实现动销；生化制药注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47万支。下半年工作计划：公司将继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，完成全部72个普药产品的商标替换工作；持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片4个休眠产品复产工作，力争下半年实现上市销售。 　　培育增量成效明显：新品持续获批，CMO新增订单，加大拓展外延项目 　　上半年工作成果：一是7项仿制药产品、2项原料药产品、3项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO服务平台，上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产，上半年成功签约4个项目。三是以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200余项。四是加快营销变革借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%；生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%；建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。 　　下半年工作计划：一是围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，下半年再完成1个原料药、1个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO服务平台。三是资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元，归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元，EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股，当前收盘价对应PE分别为18.09/20.12/16.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业政策变化风险；研发及转型风险。

　　益丰药房(603939) 　　业绩符合预期，营收、利润稳健增长 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入117.62亿元（+9.86%）归母净利润7.98亿元（+13.13%），扣非净利润7.86亿元（+15.77%）经营现金流净额18.22亿元（+29.41%）。分季度看，2024Q1~Q2营业收入59.71亿元（+13.39%）、57.91亿元（+6.45%），归母净利润4.07亿元（+20.89%）、3.91亿元（+6.05%），扣非净利润3.99亿元（24.26%）3.86亿元（+8.12%）。上半年度公司保持营收、利润稳健增长。 　　零售板块稳健增长，批发板块规模快速提升 　　分行业来看，2024H1零售板块营收为103.98亿元（+8.32%），批发板块营收为9.97亿元（+20.91%）。分产品来看，2024H1西药及中成药收入88.78亿元（+10.11%），非药品收入13.53亿元（+0.40%）中药收入11.65亿元（+14.82%）。 　　从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），分行业来看，零售板块毛利率为40.94%（+0.06pct），批发行业毛利率为9.57%（-0.61pct）。分产品来看，西药及中成药毛利率为34.85%（-0.22pct），非药品毛利率为51.10%（+0.03pct），中药毛利率为48.74%（+0.15pct）。2024H1净利率为7.31%（-0.15pct）。 　　从费用率来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct），管理费用率为4.09%（-0.20pct），研发费用率为0.14%（+0.05pct），财务费用率为0.62%（+0.25pct）。 　　坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张 　　公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。截至2024年6月30日，公司拥有门店14,736家（含加盟店3,426家）。2024年1-6月，公司新增门店1,575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另迁址门店17家，关闭门店72家，较2023年底净增1,486家。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年营业收入分别为249.21、288.16、333.42亿元，归母净利润分别为15.99、19.23、23.18亿元，当前股价对应PE分别为15.29、12.71、10.55倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

　　华兰生物(002007) 　　事件： 　　8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入16.53亿元（+4.26%），归母净利润4.4亿元（-16.42%），扣非净利润3.63亿元（-8.73%）。对应2024Q2营业收入8.65亿元（+22.82%），归母净利润1.78亿元（+1.97%），扣非净利润1.41亿元（+15.97%）。净利润下降主要系23Q1疫苗业务有收入和利润贡献公司24Q2收入利润实现稳健增长。 　　采浆量高增长，重庆新获批2个浆站： 　　2024上半年，公司陆续完成邓州浆站、襄城浆站和杞县浆站的验收开采，十四五期间河南省7家浆站全部进入运营阶段，逐步贡献采浆增量。新老浆站共同助力下，2024上半年公司采浆增速达22.47%8月23日，公司收到重庆市卫健委批复，同意重庆公司在丰都县和巫山县设立单采血浆，公司浆站拓展再获突破。2024上半年，公司血制品业务实现收入16.14亿元（+12.83%），分产品来看：白蛋白6.44亿元（+24.97%），静丙4.59亿元（-2.41%），其他血制品5.11亿元（+14.91%）。血制品业务毛利率为50.10%，同比下降3.62pct，主要因为去年静丙批签发较多以及破免和纤原集采降价。整体来看，公司血制品业务维持稳健发展。 　　流感疫苗龙头地位稳固，降价有望提升疫苗接种率 　　2024上半年公司疫苗业务实现收入2944万元（-80.13%），流感疫苗销售主要集中在下半年。上半年，公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。8月底，赛诺菲流感疫苗因效价问题决定暂时停止在中国的供应和销售。公司作为国内流感疫苗的龙头企业，具备优质的产品质量和稳定的生产供应能力。今年以来，部分国内厂商陆续下调整产品价格公司产品也顺应趋势降价，降价后流感疫苗整体接种率有望得到提升。 　　投资建议： 　　考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，我们相应调整公司盈利预测，调整后公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.86/18.23亿元，对应EPS分别为0.74/0.87/1.00元，当前股价对应PE分别为20.32/17.38/15.12倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　8月29日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净利润-2.16亿元（2023H1为0.05亿元），扣非净利润-2.25亿元（2023H1为0.04亿元），经营现金流净额-5.92亿元（-440%）。对应2024Q2营业收入24.04亿元（+3%），实现同比增长，归母净利润0.71亿元（-60%），扣非净利润0.77亿元（-57%）。公司在Q2收入实现同比增长，扣非剔除股权激励摊销影响后预计为1亿左右。 　　拆分量价来看，2024上半年公司总接待人次988万，其中控股门店615万人次（同比-11.5%），主要系23Q1基数较高且24Q1出行人次增加影响签单客户到检，相较之前年度到检明显有滞后；客单价653元（2023H1为594元，+9.9%），保持稳定提升。个检占比从23H1的23%提升至33%，说明个人体检需求旺盛，个性化多元化需求发展。截止2024H1末，公司共有608家分院，其中控股分院310家。 　　盈利能力方面，2024H1毛利率为35.65%（-1.64pct），2024Q2毛利率为41.36%（-0.08pct）。费率方面，2024H1销售费用率为25.59%（+1.36pct），销售费用绝对值同比基本持平，主要系归入规模下降所致；管理费用率为9.91%（+1.42pct），剔除股权激励摊销费用影响后为9.20%（+0.87pct），主要系人力成本增加1000多万；研发费用率为0.61%（+0.01pct），财务费用率为3.63%（+0.47pct）。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为-5.92亿元（-440%，主要系上期收到现金情况更好且本期现金流出增加所致），投资现金流净额为-2.52亿元（-8%），筹资现金流净额为-1.25亿元（+56%，主要系借款筹资增加所致）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为17.45亿元（同比2023H1末+31%）。 　　经营亮点：团转个发展快速，创新单品促进优质签单 　　AI促进团转个发展快速：1）公司打造基于大模型技术的AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，在杭州试点一个月的试验期内，“美年小星”直接代运营511人的企微账号，其中41位客户完成交易，转化率为8%，累计销售金额达到61,183元，增收的平均客单价为1,492元。2）公司携手华为云和润达医疗联合推出了国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”，内测环节中在杭州滨江分院和西溪分院，8万名左右的体验用户中约有4%的人群完成智能加项服务转化，8月28日“健康小美”正式发布，后续公司将按规划逐步在各个体检分院开通。 　　创新单品促进优质签单：在客单价的推动因素中，创新产品贡献为10%左右，有利攻克新的优质订单，例如年初公司在成都签了一家大客，其过去五六年都在三甲医院体检，公司以原价拿下订单即凭借脑睿佳项目，使人均客单价达到2,000元，整个订单在1,000万元左右，截止目前到检已经有4-5百万元；此外，在深圳，脑睿佳、肺结宁、胶囊胃镜等创新产品也对优质客户的续约复购贡献力量。 　　后续展望：B端强化政企大客，C端加强私域运营，数字化赋能降本增效 　　B端强化政企大客，C端加强私域运营：在营销端，公司持续优化客户结构，强化政企大客，重点加强私域流量运营，持续强化团单的裂变与沉淀，进一步实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放，持续构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长。 　　加大力度降本增效：2024年上半年同分院房租同比原分院规模基础下降5%，推进续租房屋租金下降10%以上，但仍受到社保基数调整影响、人员优化过程中一次性费用影响，下半年会持续大力推进降租降本，并关注提升单平米使用率，同时积极推动集采，预计相关成果在Q3、Q4会有呈现。 　　盈利预测： 　　考虑到当前经济环境下中小B端客户体检需求有所下降，公司现在处于优化B端客户结构、数字化赋能C端增长和降本增效的发展阶段，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为115.45/126.83/138.91亿元，归母净利润分别为6.60/9.07/11.06亿元，对应EPS分别为0.17/0.23/0.28元/股，当前股价对应PE分别为20.59/14.98/12.28倍。 　　风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司发布业绩报告，2024年上半年营业收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%，剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。二季度营业收入111.6亿元，同比增长10.3%；归母净利润44亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑损益影响后的增速为24%。 　　国内短暂承压，海外复苏显著，高速增长有望延续 　　分区域看，国内市场受到医疗行业整顿和医疗设备更新项目尚未落地执行的影响，设备类业绩增速有所承压，但受益于门诊量、手术量等诊疗需求的持续增长，以及市场份额的持续提升，IVD试剂、以及其他耗材相关业务上半年保持了高增长。根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机进一步提升至240亿元以上，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持。国际市场保持高增速，欧洲市场迎来了复苏，其中各主要西欧发达国家均增长显著；以印度、澳大利亚为代表的亚太区保持高增长，预计下半年发展中国家的增长有望进一步提速。高端客户突破方面，公司的国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%。我们认为随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，公司海外业务高增长趋势有望延续。 　　IVD产线持续表现突出，化学发光业务增速超30% 　　分产线看，（1）PMLS板块，2024上半年实现营业收入80.1亿元同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。但海外市场采购复苏，公司PMLS产线有望保持平稳快速增长。（2）IVD板块，2024上半年实现营业收入76.6亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。海外，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，上半年IVD海外增速超30%。（3）MIS板块，2024上半年实现营业收入42.7亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。我们认为随着行业整顿、集采等政策的推进，公司合规和国产替代优势凸显，公司部分条线有望在短暂承压后出现恢复性高增长。 　　“三瑞”数智化产品装机放量，赋能效果显现 　　公司目前已初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建打造了公司独一无二的竞争优势，实现了公司与客户的双赢。其中“瑞智联”生态系统·智监护＋，创新开发iStatus状态监测及评估功能和iAlarm智能报警链，不仅能让医院对原始生理数据进行更好地整合、分析与利用，还能为临床医护提供更精准的患者状态监测、评估与报警。“三瑞”数智产品快速拓展，截至2024年6月30日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家，增长迅猛。在国际市场，“瑞智联M-Connect”实现签单项目数量累计超过550个。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家。“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，其中2024年上半年新增装机近2400套装机持续提速。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。我们认为在国内医疗数智化大发展背景下，公司有望凭借其齐全的产品种类和优质的智能解决方案，有效提高公司在招标过程中胜单率。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为415.4/499.8/600.3亿元，归母净利润分别为139.1/167.2/201.8亿元，对应EPS分别为11.47/13.79/16.65元/股，当前股价对应PE分别为21.87/18.19/15.07倍，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　凯莱英(002821) 　　剔除大订单后业务增长稳健 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。 　　对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 　　小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进 　　拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。 　　2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。 　　毛利率略有承压，费用率控制良好 　　2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。 　　费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct）管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct）财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。 　　新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进 　　2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。 　　2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为3.76%，沪深300指数涨跌幅为-0.17%，基础化工跑赢沪深300指数3.94个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：震安科技(24.04%)、泉为科技(23.39%)、双乐股份(19.07%)、晶华新材(18.65%)、金固股份(18.51%)、鹿山新材(17.40%)、川发龙蟒(17.28%)、万丰奥威(16.75%)、瑞华泰(16.72%)、道明光学(15.72%)、新亚强(15.52%)、安集科技(14.67%)、诺普信(14.38%)、至正股份(14.06%)、国风新材(13.92%)、祥源新材(13.82%)、阿拉丁(13.77%)、百龙创园(13.74%)、中石科技(13.73%)、海油发展(13.16%)。 　　下跌：东方碳素(-22.63%)、巨化股份(-7.13%)、吉林碳谷(-6.69%)、坤彩科技(-6.61%)、万丰股份(-6.47%)、日科化学(-6.24%)、高争民爆(-4.89%)、三美股份(-4.35%)、回天新材(-4.15%)、广聚能源(-4.02%)、新凤鸣(-3.90%)、安迪苏(-3.86%)、江南化工(-3.83%)、华恒生物(-3.83%)、立中集团(-3.61%)、隆华新材(-3.54%)、杭州高新(-3.21%)、梅花生物(-2.93%)、振华股份(-2.80%)、金浦钛业(-2.53%)。 　　三氯蔗糖价格上涨。主要上涨产品为三氯蔗糖(50.00%)、脂肪醇(7.10%)、丙烯腈(6.21%)、煤沥青(5.37%)、玉米胚芽(5.26%)、玉米胚芽粕(5.12%)、四氯乙烯(4.78%)、三氯化磷(4.67%)、磷酸(4.60%)、煤焦油(4.44%)、液化天然气(4.41%)、豆油(4.32%)、WTI(3.97%)、氧化镨钕(3.94%)、铁矿石(3.89%)、顺丁橡胶(3.87%)、合成氨(3.73%)、DMF(3.60%)、布伦特(3.52%)、氧化镨(3.52%)。 　　醋酸价格下跌。主要下跌产品为液氯(-280.00%)、醋酸(-9.64%)、磷酸一二钙(-7.84%)、氯化苄(-7.57%)、维生素VC(-7.27%)、光伏级三氯氢硅(-7.14%)、BDO(-6.41%)、锰矿(-6.38%)、焦炭(-5.73%)、铜箔(-5.49%)、丙烯酸甲酯(-5.33%)、维生素VA(-5.17%)、环己烷(-5.10%)、氧化镧(-4.94%)、草酸(-4.78%)、异丙醇(-4.58%)、玻璃(-4.47%)、海绵钛(-4.35%)、工业芴(-4.17%)、双氧水(-3.97%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　上海莱士(002252) 　　事件： 　　8月28日，上海莱士发布2024年中报。2024上半年实现营业收入42.52亿元（+9.02%），归母净利润12.41亿元（+0.15%），扣非净利润11.29亿元（-6.03%）。对应2024Q2营业收入21.96亿元（+19.51%），归母净利润4.84亿元（-7.00%），扣非净利润5.38亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展 　　白蛋白和因子类产品增速较高 　　2024H1进口白蛋白业务实现收入19.55亿元（+18.87%），收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1自产血制品业务共计实现收入22.46亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91%（+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct）；静丙8.39亿元（-15.50%），毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07亿元（+15.69%），毛利率83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1经营性现金流-4755万（-103%），主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。 　　业绩表现稳健，研发稳步推进 　　2024H1毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS贡献投资收益1.6亿。剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　新里程(002219) 　　事件概要 　　8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入18.2亿元（+12.20%），归母净利润0.6亿元（+5.27%），扣非净利润0.59亿元（+18.46%），经营现金流净额1.45亿元（+15.50%）。对应2024Q2营业收入9.57亿元（+14.41%），归母净利润0.36亿元（+1.02%），扣非净利润0.33亿元（+15.60%）。 　　拆分收入来看，2024H1医疗服务收入14.50亿元（+2.98%），医药收入3.71亿元（+72.63%）。2024H1核心医院增长稳健，瓦房店第三医院收入+8%至3.3亿，净利率+1.8pct至9.5%，兰考第一医院收入+2.5%至2.2亿，净利率+0.43pct至8.5%。其他医院收入略有下滑，预计由于经济环境及公司根据医保支付水平加大主动管理新增有效收入和部分院区扩张医院加大人才储备所致：泗阳县人民医院收入-0.74%至3亿，净利率-2.48pct至1.15%；崇州二医院收入-1.35%至1.7亿，净利率-0.76pct至1.4%；赣西医院收入-3.12%至0.71亿，净利润亏损48万元。 　　毛利率方面，2024H1毛利率为29.06%（-3.43pct），拆分来看，医疗收入毛利率为24.76%（-2.64pct），药品收入毛利率为45.86%（-19.93pct），主要系公司收购佛仁后业务结构改变所致。 　　费率方面，2024Q2销售费用率为8.48%（+0.53pct），管理费用率为12.84%（-4.64pct），下降明显，财务费用率为3.21%（-0.04pct）研发费用率为0.32%（+0.24pct）。 　　营运能力方面，2024H1应收账款周转天数为112.57天（+15.90天），主要系应收医保款等未结算款项增加。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为1.45亿元（+15.5%），投资现金流净额为-1.68亿元（+8%），筹资现金流净额为-0.84亿元（-156%）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为4.49亿元（同比2023年底-19%）。 　　存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强 　　公司当前包含新建项目有近10000张床位，已开发床位使用率约为90%，皆为当地具备口碑的市占率排名前列的医院，例如兰考第一医院市占率在2023H1达到51%，瓦三医院在瓦房店市占率仅次于瓦房店中心医院，崇州二院在当地医保占比17%，仅次于崇州市人民医院。2023年医院板块净利率达到9%，盈利能力较强，主要因为公司具备强大的医院管理能力，优势明显，为后续加速扩张提供充足动力 　　外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张 　　存量医院床位扩张方面，盱眙中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二医院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2025年初启用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。 　　控股股东资产注入方面，公司控股股东的非上市板块在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产规模的2倍左右，其计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，通过公司自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。公司控股股东非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。目前待注入的医院资产，公司考虑以现金方式注入，不受控股股东定增项目影响，后续将持续稳步装入上市公司。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为41.05/48.90/58.38亿元，归母净利润分别为1.15/2.37/3.52亿元，EPS分别为0.03/0.07/0.10元/股，当前收盘价对应PE分别为51.67/25.05/16.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

　　康龙化成(300759) 　　收入环比有较大提升，归母净利润实现强劲增长 　　公司发布2024年半年报，2024H1营业收入56.04亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），受益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，归母净利润增长强劲。2024年上半年，公司扣非净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRSs经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。对应2024Q2营业收入29.34亿元（同比+0.60%，环比+9.85%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%，环比+282.92%），扣非净利润2.79亿元（同比-31.64%，环比+48.67%），Non-IFRSs经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.8%，环比+3.7%）。 　　各项业务持续发展，稳中向好 　　拆分业务板块来看，2024H1实验室服务实现收入33.71亿元（同比-0.27%），收入中生物科学占比超过53%，板块整体新签订单同比增长超过10%。宁波第三园区陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作持续推进，有望满足中长期发展需求。2024H1CMC（小分子CDMO）业务实现收入11.76亿元（同比-6.04%），新签订单同比增长超过25%，预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。板块持续协同发展，约78%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2024H1临床研究服务收入8.43亿元（同比+4.73%），受益于一体化平台协同性，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额进一步提升。2024H1大分子和细胞与基因治疗服务实现收入2.11亿元（同比+5.49%），创新双抗CDMO项目交付驱动板块收入增长。宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用，公司项目承接能力不断提升。 　　毛利率阶段性承压，整体费用管控良好 　　2024H1毛利率为33.39%（同比-2.94pct），2024Q2毛利率为34.05%（同比-2.78pct）。2024H1毛利率从业务板块拆分来看，药物发现与研究毛利率为44.46%（同比-0.59pct），CMC毛利率为28.30%（同比-4.16pct），主要受到员工数量增加，新产能投产及受交付节奏收入同比下降的综合影响。临床研究服务毛利率为12.55%（同比-4.43pct），受到执行的订单结构变化，市场竞争充分影响，毛利率阶段性承压。大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%（同比-23.00pct），主要受到板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长影响。 　　2024H1销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为14.35%（同比-0.07pct），研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct）。2024Q2销售费用率为2.30%（-0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89%（+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。 　　客户数量不断提升，订单持续增长 　　2024H1公司新增客户超过360家，为超过2200家全球客户提供服务，其中接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的比重为71.16%。2024H1，约有97.12%的收入来自于原有持续性客户，上半年公司新签订单金额同比增长超过15%，体现了较强的客户粘性和品牌影响力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.02/19.52/23.22亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.30元，当前股价对应PE分别为19.60/17.09/14.37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。