投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-2.11%，沪深300指数涨跌幅为-1.30%，基础化工跑输沪深300指数0.81个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：南京化纤(30.08%)、建新股份(19.61%)、坤彩科技(17.00%)、星辉环材(16.86%)、同益股份(14.58%)、泉为科技(14.05%)、恒天海龙(14.02%)、岳阳兴长(11.35%)、日科化学(10.53%)、兴民智通(10.20%)、保利联合(9.30%)、高争民爆(9.04%)、同大股份(8.59%)、汉维科技(7.36%)、银禧科技(6.79%)、松井股份(6.68%)、斯迪克(6.48%)、宏昌电子(5.80%)、中旗股份(5.33%)、振华股份(5.07%)。 　　下跌：国风新材(-17.92%)、航天智造(-17.04%)、双乐股份(-14.56%)、美农生物(-13.35%)、扬帆新材(-13.24%)、广东榕泰(-11.66%)、阳煤化工(-10.53%)、北化股份(-10.18%)、石英股份(-10.08%)、艾艾精工(-9.98%)、凯华材料(-9.93%)、仁信新材(-9.46%)、三房巷(-9.40%)、震安科技(-8.96%)、安道麦A(-8.85%)、斯菱股份(-8.76%)、国光股份(-8.31%)、仁智股份(-8.29%)、天安新材(-8.20%)、安诺其(-8.13%)。 　　维生素D3价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(7.69%)、磷酸一二钙(6.72%)、硫酸(6.13%)、银(5.52%)、异丁醇(4.64%)、WTI(4.52%)、醋酸正丙酯(4.47%)、磷酸二氢钙(3.95%)、正丁醇(3.77%)、环己烷(3.59%)、布伦特(3.58%)、脱晶蒽油(3.57%)、SBS(2.97%)、蒽油(2.95%)、氯化钾(2.92%)、二氧化碳(2.76%)、苯酚(2.66%)、磷酸氢钙(2.55%)、单晶硅片(2.55%)、焦化苯酚（含量95%）(2.52%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为液氯(-24.58%)、异丁烯(-10.97%)、蛋(-8.53%)、钕铁硼N35(-8.16%)、R125(-8.00%)、氧化镧(-6.90%)、R32(-5.56%)、异丁醛(-5.38%)、合成氨(-5.34%)、钕铁硼H35(-5.14%)、煤沥青(-4.79%)、硫酸镍(-4.69%)、金属镧铈(-4.65%)、菜粕(-4.59%)、R410a(-4.05%)、光伏级三氯氢硅(-4.00%)、一氯甲烷(-3.90%)、氩气(-3.88%)、钨材(-3.80%)、碳酸二甲酯(-3.74%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　一周观点：广东药品交易中心征询药品拟带量采购意向品种清单 　　6月21日，广东省药品交易中心发布关于征询药品拟带量采购意向品种清单，向相关企业征询2024年药品拟带量采购意向品种。2024年广东拟牵头开展外省已集采的用量大、采购金额高已产生中选价格的基本药物。此次广东药品集采首次将国谈药品纳入品种清单，是对集采新机制的探索。国谈药物在国谈价格基础上再次降价的可能性较小，但通过集采进院有望加速药品入院和放量进程。预计此次国谈药品纳入集采是加速创新药进院的一项新机制探索，而并非传统药品以价换量的集采模式。 　　一周表现：本周（6月17日-21日）医药板块下跌2.72%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌2.72%，跑输沪深300指数1.42pct，在31个子行业中排名第18位。6月以来，医药生物下跌5.38%，跑输沪深300指数3.02pct。本周血液制品板块涨幅最大，上涨0.29%；原料药板块下跌0.12%，其他生物制品板块下跌0.85%，体外诊断板块下跌1.71%，医疗设备板块下跌1.85%；线下药店板块跌幅最大，下跌6.87%，医院板块下跌5.73%，疫苗板块下跌4.22%，中药板块下跌3.96%，医疗研发外包板块下跌3.6%。从估值来看，截至2024年6月21日，生物医药板块PE（TTM）为27.53倍，处于历史较低位。考虑2023Q3医药板块受行业整顿影响低基数，Q3院内板块有望看到明显反弹，建议重点布局院内设备（如内镜）、低值耗材（如口罩、安全注射器等）、血制品、院内需求刚性的中药、国央企改革下有明确外延预期标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　核心要点： 　　（1）抗生素类原料药：价格整体处于高位水平。除了6-APA价格同比下降11.84%，7-ACA、7-ADCA和硫红价分别同比上升6.67%、4%、10%。（2）激素类原料药：皂素和双烯价格同比上升16.00%和11.11%；黄体酮和氢化可的松价格同比下降15.56%和3.39%，醋酸甲地孕酮价格稳定，地塞米松磷酸钠价格同比大涨361.54%。（3）镇痛解热类原料药：价格同比回落。布洛芬、对乙酰氨基酚、安乃近、萘普生、阿司匹林和咖啡因价格分别同比下降8.11%、37.97%、1.52%、0%、20%、24.24%。（4）沙坦、普利、他汀类原料药价格：环比基本持平，同比有所下降，尚未看到价格回升。厄贝沙坦、缬沙坦和替米沙坦价格同比分别下降2.34%、11.56%、22.22%;卡托普利、赖诺普利和马来酸依那普利价格同比分别下降7.2%、10.42%、0%；洛伐他汀、阿托伐他汀钙和氟伐他汀价格同比分别下降1.43%、18.03%、22.67%。（5）肝素类原料药：截至4月末，肝素1-4月累计出口金额达26235万美元，同比下降38.89%。从量上看，累计出口量达53.51吨，同比增长15.57%；从价格上看，出口价格同比回落，截至4月30日出口价格为4754.73美元/千克，同比下降50.34%、环比上升24.04%。 　　投资建议： 　　从大宗原料药主要品种上看，目前抗生素类价格整体处于高位水平，建议关注川宁生物。从特色原料药主要品种沙坦、普利、他汀等价格上看，目前环比基本持平，建议密切关注价格走势和头部企业华海药业、天宇股份等。从肝素出口量价上看，目前量已回升，4月出口价格环比有所回升，建议持续关注肝素价格边际变化。去年行业整体受到下游药企去库存影响，原料药板块处于业绩底部。今年有望看到板块业绩回升，建议关注价格处于上行周期的、产品种类丰富、综合实力强劲的原料药企业。 　　风险提示： 　　地缘政治风险；价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　上海莱士(002252) 　　事件： 　　6月18日，上海莱士发布关于公司股东协议转让公司股份进展暨完成过户登记的公告，于2024年6月18日完成了相关股份的过户登记手续。海盈康持有公司20%的股份并通过海盈康合计控制公司26.58%股份所对应的表决权，成为公司控股股东，海尔集团将成为公司实际控制人。同日，公司还公告了与基立福签订的《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》。 　　股权转让正式落地，公司开启新征程： 　　2023年12月29日，上海莱士与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司13.29亿股股份，占公司总股本的20.00%，转让价款125亿元人民币。按照2024年6月18日收盘公司市值514亿市值计算，溢价率16.7%。2023年上海莱士共有5家血制品企业牌照，浆站总数量达43家（在营41家），采浆量超过1500吨，位于我国血制品行业第一梯队。海尔集团的入主有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能上海莱士发展，进一步打开公司成长天花板。 　　基立福合作持续深入，获得独家代理白蛋白长期权益： 　　《排他性战略合作总协议》中，基立福和海尔约定在血制品业务代理、经销、研究开发、联合研发等多方面开展深度合作；血制品业务之外，在核酸检测、生物科学、诊断领域也绑定了现有和未来产品的合作权益。《独家代理协议的第九次修正案》中，海尔和基立福已就2024年1月1日至2028年12月31日期间适用的最低年度数量达成一致意见，该数量应适用于全部产品；之后五年，双方进一步同意将在不迟于2028年底前六个月对于2029年1月1日后的接下来五年应适用的最低年度数量进行善意讨论并达成协议，但该等最低年度数量不得低于本协议所列的2028年最低年度数量。价格方面：对于经销商在2024年6月18日之前已经下的订单中的产品，原老价格应继续适用；对于经销商在2024年6月18日及之后直至2026年12月31日下的订单中的产品，应适用新的产品价格；在该等价格的有效期届满后，双方应就适用于产品的新价格进行磋商，但前提是基立福全球应保证2024年1月1日至2028年12月31日产品的价格不高于基立福全球过往在交割日前收取的价格，以及届时的市场上具有竞争力的价格。未来十年，上海莱士独家代理基立福白蛋白业务稳定性得以进一步提高。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.42/19.41/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　一周观点：部分地区推出医保药店药品比价格系统 　　西安医保于5月28日上线定点零售药店药品比价系统，实现医保药品价格在参保人手机上一键查询、实时比对，推动药品价格更加公开透明。各地严格监管线上线下、院内院外药价，仍要合理考虑不同主体的购药便利性、运营成本，打击的是不公平高价，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，同店企稳改善趋势未变。 　　一周观点：合成生物学：乘政策东风，高速成长中的朝阳板块 　　我们积极看好合成生物学未来在医药领域的应用拓展，看好具备产业竞争力、在商业化阶段有所突破的企业：（1）中上游使能技术及研发相关阶段，建议关注金斯瑞生物科技、华大智造等细分领域龙头企业；（2）下游建议关注川宁生物、华东医药等具有商业化产品研发和销售能力的代表性企业。（3）与产业链相关的生物反应器生物样本存储等行业也值得关注，推荐关注海尔生物；建议关注东富龙等。 　　一周表现：本周（6月10日-14日）医药板块下跌0.75%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.75%，跑赢沪深300指数0.17pct，在31个子行业中排名第15位。6月以来，医药生物下跌2.74%，跑输沪深300指数1.66pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨1.44%；原料药板块上涨0.68%，其他生物制品板块上涨0.6%，化学制剂板块上涨0.25%，血液制品板块下跌0%；线下药店板块跌幅最大，下跌11.71%，中药板块下跌2.84%，医药流通板块下跌2.59%，体外诊断板块下跌1.8%，疫苗板块下跌0.78%。从估值来看，截至2024年6月14日，生物医药板块PE（TTM）为30.93倍，处于历史较低位考虑2023Q3医药板块受行业整顿影响低基数，Q3院内板块有望看到明显反弹，建议重点布局院内设备（如内镜）、低值耗材（如口罩、安全注射器等）、血制品、院内需求刚性的中药、国央企改革下有明确外延预期标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-1.09%，沪深300指数涨跌幅为-0.91%，基础化工跑输沪深300指数0.18个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：双乐股份(48.93%)、飞凯材料(23.63%)、国风新材(23.26%)、美农生物(21.31%)、天承科技(19.15%)、斯迪克(16.74%)、同益股份(16.73%)、恒天海龙(16.31%)、仁信新材(15.64%)、道明光学(15.31%)、斯菱股份(13.97%)、扬帆新材(13.97%)、艾艾精工(12.85%)、天晟新材(12.75%)、久日新材(12.49%)、佳先股份(11.84%)、华峰超纤(11.34%)、坤彩科技(10.93%)、保利联合(10.25%)、宏昌电子(10.02%)。 　　下跌：博汇股份(-20.38%)、天安新材(-12.17%)、龙佰集团(-11.72%)、康普化学(-10.26%)、辉丰股份(-9.90%)、和邦生物(-9.63%)、赤天化(-7.48%)、亚钾国际(-6.79%)、闰土股份(-6.76%)、华润材料(-6.75%)、云图控股(-6.48%)、云天化(-5.84%)、国光股份(-5.63%)、永和股份(-5.45%)、禾昌聚合(-5.39%)、金石资源(-5.37%)、玲珑轮胎(-5.30%)、川恒股份(-5.23%)、皖维高新(-5.18%)、湖北宜化(-5.14%)。 　　异丁醛价格持续上涨。主要上涨产品为丁二烯(9.46%)、异丁醛(9.24%)、硫酸铵(7.33%)、硫酸(6.97%)、异丁醇(5.43%)、丁腈橡胶(5.07%)、新戊二醇(5.00%)、维生素D3(4.84%)、WTI(4.06%)、丁苯橡胶(3.94%)、顺丁橡胶(3.93%)、布伦特(3.61%)、页岩油(3.33%)、SBS(3.31%)、大豆油酸(2.84%)、苯酚(2.75%)、白条猪(2.69%)、焦化苯酚（含量95%）(2.59%)、加氢纯苯(2.52%)、粗苯(2.48%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为液氯(-21.31%)、顺酐(-11.09%)、银(-6.97%)、R125(-6.25%)、电池级氢氧化锂(-5.67%)、煤焦油(-5.30%)、工业级氢氧化锂(-5.26%)、蛋(-5.15%)、醋酸仲丁酯(-4.97%)、R134a(-4.84%)、氯化铵(-4.72%)、甲酸(-4.55%)、GBL(-4.55%)、氢气(-4.49%)、NMP(-4.26%)、正丁醇(-4.14%)、煤沥青(-4.03%)、电池级碳酸锂(-3.96%)、钕铁硼N35(-3.92%)、纯镍废料(-3.77%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　发展合成生物学意义重大，医疗健康是第一大应用市场 　　合成生物学是一个多学科交叉的研究领域，通过设计和建造新的生物元件、功能和系统，以构建在自然界中并不存在的可控方式、生物逻辑和生产系统。发展合成生物学具有节能减排、有利于保障供应链安全、颠覆全球供给格局等重要战略和商业意义。全球多个国家出台政策，纷纷鼓励合成生物学发展，我国在2022年国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》中多次提及合成生物学，政策推动下行业有望迎来快速发展期。根据BCC Research统计，2021年全球合成生物学市场规模约为95亿美元，底层使能技术的不断革新与各国政府的政策支持推动行业高速发展，预计2026年行业规模将达到332亿美元，对应5年复合增速约为28%。 　　合成生物学可以应用于医疗健康、食品饮料、化工产业等多个领域，其中医疗健康是第一大应用市场。2021年医疗健康合成生物学市场规模为32.2亿美元，预计2026将达到69亿美元，对应5年复合增速约为16%，龙头公司具有先发优势，增速有望超过行业平均。合成生物学在医药行业中可应用的领域众多，包括细胞免疫疗法、RNA药物、基因编辑疗法等创新疗法，以及体外检测、医疗耗材、药物成分生产和制药用酶等多个细分赛道。 　　从产业链中寻找机会，选品眼光和量产能力是关键 　　合成生物学产业链分为上中下游。上游聚焦使能技术的开发，包括测序、DNA合成、DNA拼接、基因编辑、定向进化、设备自动化/高通量化、虚拟测试、AI赋能等；中游是对生物系统及生物体进行设计改造的技术平台，注重合成路线的选择以及技术上跑通，包括底盘细胞的选择、合成细胞、菌株开发和菌株优化等；下游则涉及人类衣食住行方方面面的应用开发和产品落地，涵盖医药、能源、化工、农业消费品等诸多行业。 　　就产业链规模划分来看，上游使能技术和产品以及下游终端产品的市场规模较大。2021年，使能技术和产品、生物元件、整合系统、终端产品的市场规模分别为35.2亿、8亿、5.1亿和46.9亿美元，占比分别为37%、8%、5%和49%。合成生物学目前正处于高速发展阶段与海外相比，中国的发酵能力更强、供应链更完整。选品和量产是成败的关键因素。 　　投资建议 　　我们积极看好合成生物学未来在医药领域的应用拓展，看好具备产业竞争力、在商业化阶段有所突破的企业：（1）中上游使能技术及研发相关阶段，建议关注金斯瑞生物科技、华大智造等细分领域龙头企业；（2）下游建议关注川宁生物、华东医药等具有商业化产品研发和销售能力的代表性企业。（3）与产业链相关的生物反应器、生物样本存储等行业也值得关注，推荐关注海尔生物；建议关注东富龙等。 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　佐力药业(300181) 　　乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量 　　乌灵胶囊是公司独家产品，治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用机理明确，拥有医保甲类+基药身份，进入多个临床指南；基于以上优势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势，2021年成为市占率第一，2022年城市、县级公立医院市占率分别达到14%、10%。 　　我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会（价格降幅21%，较为温和），一是通过更换大规格包装促进销量提升，从36粒/盒换为54粒/盒，较多科室医生习惯按盒数开具服用量，由此单盒粒数增加了50%，目前广东联盟6个省（自治区）、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采；二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装，例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以270粒/盒为主，进一步助力销量提升。利润方面，目前集采影响销量预计过半，更换大规格下对毛利率影响程度较小，且公司营销效率在集采下提升，销售费用率自2022Q3保持季度环比下降趋势二线品种加速贡献增量：灵泽片受益基药政策加速进院，近几年销售曲线增长明显，在中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位，2023年销售规模超过2亿元，我们认为其有望保持25%+增长灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种，前期主攻电商渠道打造品牌影响力。 　　百令片集采降价影响减弱，医保限制放宽后加快基层推广，百令胶囊有望在Q2末完成挂网 　　百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采，降价幅度39%，随着集采陆续执行，2023年百令片收入下滑21%，预计目前涉及集采的销量占比已超过70%，2023年百令片销量基本持平，2024Q1同比增长7.11%，已实现正向增长，同时自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，有助于百令片向基层医疗机构下沉，开拓更多市场。此外，公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件，为国内首个获批同名同方药，有望于2024Q2末完成挂网，贡献收入增量。 　　中药饮片保持较快增长，中药配方颗粒开启恢复性增长 　　公司近年来围绕“一体两翼”的战略目标，布局中药饮片、中药配方颗粒业务，中药饮片收入自2021-2023年保持20%+收入增速，2023年收入规模达到4.6亿元，且2024Q1延续25%+的较快收入增速；中药配方颗粒业务方面，截至2024年4月中旬，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，随着国标省标备案的增加，2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99%，呈现恢复增长态势。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

　　一周观点：国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》 　　6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，任务主要包含七大方面：一、加强医改组织领导；二深入推广三明医改经验；三、进一步完善医疗卫生服务体系；四、推动公立医院高质量发展；五、促进完善多层次医疗保障体系；六、深化药品领域改革创新；七、统筹推进其他重点改革。2024年重点工作任务从国家层面明确支持创新药的应用，有关创新药等相关领域的政策推动更加明晰。 　　一周观点：GLP-1RA开启降糖减重治疗新周期，创新驱动引领全产业链高景气发展 　　GLP-1RA降糖效果显著，同时可通过多维通路实现减重治疗，兼具多重获益机制，在心血管、NASH等多个慢病领域显示出良好治疗前景。全球GLP-1药物市场规模持续扩张，预计到2030年全球市场规模达407亿美元。从市场端看，GLP-1RA研发火热，诺和诺德稳居头部；国内药企发力直追，派格生物、银诺医药、信达生物研发进度领先，华东医药研发管线布局全面。从产业链端看，多肽制药技术壁垒较高，叠加诺和诺德产能不足引致的司美格鲁肽、利拉鲁肽药物短缺为国内原料药、CDMO企业带来新的发展机遇。 　　一周表现：本周（6月3日-7日）医药板块下跌0.94%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌2.01%，跑输沪深300指数1.84pct，在31个子行业中排名第8位。本周血液制品板块涨幅最大，上涨4.7%；中药板块上涨0.13%，医疗设备板块上涨0.03%，医疗研发外包板块下跌1.23%，化学制剂板块下跌2.11%；线下药店板块跌幅最大，下跌6.51%，疫苗板块下跌4.93%，原料药板块下跌4.34%，医疗耗材板块下跌4.31%，体外诊断板块下跌4.17%。从估值来看，截至2024年6月7日，生物医药板块PE（TTM）为31.18倍，处于历史较低位。考虑2023Q3医药板块受行业整顿影响低基数，Q3院内板块有望看到明显反弹，建议重点布局院内设备（如内镜）、低值耗材（如口罩、安全注射器等）、血制品、院内需求刚性的中药、国央企改革下有明确外延预期标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　GLP-1药物降糖减重作用机制显著，具多种获益机制，朝多靶点、多适应症、口服及组合疗法方向持续研发 　　GLP-1RA降糖效果显著，同时可通过多维通路实现减重治疗，兼具多重获益机制，在心血管、NASH等多个慢病领域显示出良好治疗前景。全球GLP-1RA药物研发方兴未艾，多靶点、口服、多适应症及组合疗法等研发热度高涨。研究显示，多靶GLP-1药物（替尔泊肽）降糖疗效最优，单靶GLP-1药物（如司美格鲁肽）联合疗法（如胰岛素、DPP-4、SGLT-2等）减重疗效更优。 　　GLP-1市场规模快速增长，大单品司美格鲁肽疗效优秀，2023年全球销售额超200亿美元 　　全球GLP-1药物市场规模持续扩张，以长效GLP-1药物为核心驱动力，预计到2030年全球市场规模达407亿美元。大单品司美格鲁肽降糖疗效头对头展现临床优效，心血管疾病、AD、NASH等潜在适应症稳步推进。2023年，单靶药物司美格鲁肽实现全球销售211.58亿美元，为首个年销售破二百亿的GLP-1创新药；双靶药物替尔泊肽实现51.63亿美元，上市第二年即实现快速放量。诺和诺德和礼来凭借这两款药物，2024年市值再创新高。 　　降糖、减重适应症先行，其他慢病适应症逐步拓展，国内GLP-1药物市场规模有望持续扩大 　　我国糖尿病患者数居全球首位，患病人数预计将在2025年达到1.5亿，并于2030年达到1.7亿。巨大的降糖药物需求叠加GLP-1RA诊疗认可度的快速提升，预计2026年我国治疗T2DM的GLP-1RA药物市场规模达159亿元。近年来我国肥胖人口迅速增长,预计到2030年我国肥胖人群数量达3.29亿人，相关药物较少，较多遵循慢病管理模式。GLP-1RA在减重方面已显示出显著疗效，预计2026年中国治疗肥胖症的GLP-1RA药物市场规模达122亿元。此外，糖尿病危险因素潜在用药患者数预计达0.69-0.98亿人，糖尿病并发心血管疾病患者预计达0.6亿人，GLP-1RA均展示出潜在治疗前景。 　　国产GLP-1创新药持续突破崭露头角，技术壁垒+产能不足有望为中游原料药、CDMO企业带来新发展机遇 　　从市场端看，GLP-1RA研发火热，诺和诺德稳居头部；国内药企发力直追，派格生物、银诺医药、信达生物研发进度领先，华东医药研发管线布局全面。从产品端看，信达生物的玛仕度肽为全球首个申报上市的GLP-1R/GCGR双靶创新药，降糖疗效国内双靶最优，减重临床数据国内最优，具备国产Best-in-Class潜力。从产业链端看，多肽制药技术壁垒较高，叠加诺和诺德产能不足引致的司美格鲁肽、利拉鲁肽药物短缺，为国内原料药、CDMO企业带来新的发展机遇。 　　受益标的 　　产品端：信达生物、华东医药、乐普医疗。产品链上游：昊帆生物、键凯生物、纳微科技；产业链中游：药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物等。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。