投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：截至2月2日，环比前一周，化工（申万）行业指数下跌12.15%，创业板指数下跌7.85%，沪深300指数下跌4.63%，上证综指下跌6.19%，化工（申万）板块落后大盘5.96个百分点。2024年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-19.78%，创业板指数上涨幅度为-16.46%，沪深300指数上涨幅度为-6.10%，上证综指上涨幅度为-7.84%，化工（申万）板块落后大盘11.95个百分点。 　　事件：根据新华社，2024年国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。 　　点评： 　　新一轮央企深化改革，三桶油或迎价值重估。近年来，国务院国资委持续深化央企高质量发展指标考核体系改革。基于“一利五率”及“市值管理”考核目标，央企再资本市场的价值创造能力有望得到进一步提升。从PB（MRQ）估值上看，根据Wind，截至2月2日，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）分别为1.04x/0.68x、0.88x/0.56x、1.65x/0.98x，显著低于民营大炼化龙头荣盛石化（2.10x）、东方盛虹（1.73x）等和国际石化巨头康菲石油（2.75x）、埃克森美孚（1.97x）等。 　　低利率市场环境，高股息资产具备强性价比。历史上看，三桶油分红表现穿越油价周期，2014-2022年中国石油和中国石化的股利支付率始终保持在40%以上。根据Wind，截至2月2日，我国十年期国债收益率约2.4%，而若以2月2日收盘价计算，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）股息率（TTM）分别为5.3%/8.2%、5.8%/9.3%、5.4%/9.3%。现阶段，原油供需紧平衡环境支撑油价维持中高位偏强震荡，支撑三桶油业绩盈利保持稳健，长期投资性价比优势凸显。 　　三桶油部署全年工作，增产保供下提质增效。国家能源安全自主可控的背景下，三桶油在2024年工作会议一致强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型，推进科技攻关、深化国企改革。中国海油在2024年战略展望中同步上调产量与资本开支目标。产量方面，预计2024-2026年滚动产量目标中枢分别为7.1、7.9、8.2亿桶油当量，其中2024-2025年产量目标中枢较2023年设定值相比上调0.15、0.55亿桶油当量。资本支出方面，2023年公司全年预计总资本支出达1280亿元，高于2023年年初指引的1000-1100亿元。展望2024年，公司资本预算保持稳定，全年预计为1250-1350亿元，中枢值较2023年小幅提升，助推增储上产再上新台阶。 　　建议关注：中国石油、中国石化、中国海油等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至2月2日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的45.2%、13.8%历史分位，较今年年初分别+2.86pct、5.49pct，相比2021年11月价差最高点分别-47.58pct、-81.61pct。行业指数方面，截至2月2日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的26.6%历史分位，周环比-9.37pct，较今年年初-16.74pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。根据CCFEI，截至2月2日，POY库存为11.2天，较2022年高点时的37.8天相比降幅超70%。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年12月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+12.9%和+15.4%。出口方面，根据隆众资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年国内长丝累计出口同比+20.6%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。供需改善景气上行：根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。价差方面，根据Wind，截至2月2日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为8478、16109、21276元/吨，较2024年初相比分别+79.4%、+35.8%、+71.5%。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协数据，2023年民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成436.6亿元和434.5亿元，同比+10.9%和+11.7%。产量方面，生产企业工业炸药累计产量分别为458.1万吨，同比分别+4.3%。下游矿采基建资本开支持续向好。根据Wind数据，截至2023年12月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.1%、+16.2%和+42.7%。基础设施建设方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业资本开支累计同比分别为+23.0%、+10.5%和+0.1%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(15.52%)、R410a(11.11%)、R125(9.09%)、丁二烯(7.61%)、代森锰锌(6.98%)、煤焦油(5.96%)、液化气(FOB东南亚)(5.26%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(4.65%)、百菌清(4.35%)、纯苯(华东)(3.68%)。周度价格跌幅居前品种：双甘膦(-45.28%)、二乙醇胺(-13.07%)、液氨(-8.91%)、甘氨酸(-8.33%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(-7.04%)、Brent期货(-5.80%)、双氧水(27.5%)(-5.71%)、石脑油(FOB新加坡)(-5.65%)、麦草畏(-5.38%)、WTI期货(-5.37%)。 　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　报告摘要 　　把握弱复苏背景下的结构性投资机会。国内弱修复+海外高通胀是2023年的主基调。在全球需求端不确定性风险仍存的背景下，本轮复苏周期同样叠加化工产能的大幅扩张，因此化工品价格价差的弹性空间受到了侵蚀。然而，现阶段的CCPI指数或反映出化工品价格、价差已阶段性筑底，无论从去库期绝对时长还是从产成品库存&营收的角度来看，本轮去库已接近尾声，并且有望于2024年进入温和补库阶段。在国内政策发力、欧美降息预期下，周期成长股有望率先筑底回升，建议关注存在增量预期的强α龙头白马以及部分供需格局显著改善的子行业结构性机会。 　　油价或维持高位宽幅震荡。国际油价交易重心从2023年年中的供给导向逐步向需求侧切换。展望2024年，尽管OPEC+不改高油价诉求，然约束力下降导致执行难度明显攀升；与此同时，在美页岩油产量增速边际放缓的背景下，非洲、南美等地增产意愿偏强，全球原油供应存超预期增量的可能。需求端看，一方面疫后修复行情已基本兑现，且新能源转型挤压需求量增空间；另一方面，欧美高通胀环境同样会抑制需求的回升，我们认为后续原油的核心需求仍集中于中国等非OPEC国家，全球用油需求将出现降速。整体看，后续油价博弈的核心在于供给端的剩余筹码以及需求侧的复苏预期，不排除供需出现由偏紧向略松的转换，预计2024年国际油价将继续维持在70-85美元/桶的区间内偏强震荡。 　　高股息：油价支撑盈利，低利率环境下具备强比较优势。标的：中国石油、中国石化、中国海油、梅花生物、广汇能源（化工煤炭联合覆盖）。 　　油服：在油气企业高资本开支维持，海上钻井平台日费、使用率改善的背景下，油服作为典型的油价后周期板块有望充分受益涨价弹性。标的：中海油服、海油工程、海油发展、中曼石油、博迈科。 　　关注白马及部分子行业的结构性机会。 　　EPC服务商：化工资本开支大年，部分技术、工艺领先的装备集成商和EPC服务商订单有望延续景气。标的：三维化学、卓然股份（化工机械联合覆盖）、中石化炼化工程（H股）。 　　龙头白马：在化工品本身过剩的格局下，国内龙头化工企业成本曲线全球最左，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长，在本轮周期中同样具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性，白马股具备配置性价比优势。标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、龙佰集团、亚钾国际、润丰股份、扬农化工等。 　　涤纶长丝：2023年或是行业投产的最后大年。根据我们统计，预计2024年产能净增量仅16万吨，为近年新低，龙头话语权强化极有可能在本轮周期中体现。被动去库存尾声，2023年内外需同步修复，2024年美国服装厂有望进来补库期，刺激长丝出口量增。标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　制冷剂：国内HFCs配额于2024年起正式实施，供给端存明显收缩逻辑。在白电需求稳增、车载贡献增量的背景下，供需格局将有改善。对标HCFCs，配额执行10年间价格已实现翻番，相比之下，HFCs的配额削减进程更长且其替代品HFOs尚未实现规模化量产。由此我们认为，本轮HFCs有望超越HCFCs涨价弹性，开启长周期景气。标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、多氟多、新宙邦（化工电新联合覆盖）等。 　　民爆：矿山开采+基建投资持续发力，行业景气度确定性向上，成长性存在低估，水利基建催化可期。标的：易普力、高争民爆、广东宏大、国泰集团、雪峰科技、金奥博、壶化股份等。 　　关注新材料0-1及国产替代机遇。 　　PAEK：特种工程塑料尖端材料性能优异，生产及认证壁垒高筑。人形机器人和新能源车有望带来需求爆发，关注关键原料DFBP和国产化PAEK的机会。标的：新瀚新材、中欣氟材、中研股份、凯盛新材。 　　HDI：特种异氰酸酯光气化生产壁垒高筑，国产化替代进程加速，期待未来成本下降后持续打开市场空间。标的：万华化学、美瑞新材等。 　　PA66：新产能增量有限叠加需求复苏回暖，随关键原料己二腈国产化提速，产品景气度有望企稳回升。标的：中国化学、聚合顺、三联虹普、神马股份等。 　　风险提示：政策不及预期、数据测算偏差、产能投放超预期、需求恢复不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。

　　投资要点 　　1月回顾：短期调整，坚定看好2024年医药行情。2024年1月医药生物板块下跌18.59%，同期沪深300下跌6.29%，医药板块跑输沪深300约12.30%，位列31个子行业第28位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%，中药和医药商业表现稳健。医药板块由于在2023年四季度受到资金青睐表现强势，年初以来跟随市场回调明显。我们认为板块回调与行业基本面关系较小，更多来自宏观、资金层面的整体风险，因此我们认为一旦市场消化短期担忧及情绪实现回暖，医药板块有望成为全市场表现最亮眼的行业之一。 　　基金持仓仍处底部区间，积极把握左侧窗口。近期基金持仓数据披露，1）从持仓比例来看，A股基金前十大重仓医药板块占比12.90%(环比下降0.06p)，扣除医药基金后占比7.00%(环比上升0.19pp)。扣除医药基金后医药板块低配0.84%，配置占比较202303上升0.06pp。2）A股基金持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、同仁堂、金域医学、药明生物、人福医药、惠泰医疗；较2023年Q3前十新增智飞生物、人福医药、惠泰医疗。3）A股持仓基金数排名靠前的个股为:恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、人福医药、科伦药业、爱尔眼科、百济神州、信达生物，相比2023年Q3新增信达生物。4）A股基金持仓增持金额前五的医药个股为:智飞生物、迈瑞医疗、新产业、恒瑞医药、华大智造，持仓减持金额前五的医药个股为:药明康德、药明生物、爱尔眼科、凯莱英、华润三九。当前医药板块多重底部明确，基金持仓配置仍处于底部区间，建议把握左侧区间积极布局。 　　2月布局思路：建议加大配置防御属性资产、重视高股息国改标的，叠加关注一季报超预期机会。当前市场环境复杂、宏观扰动因素较多，短期存量资金博弈明显，从1月的个股涨跌幅分析可以看出，高股息、低估值、有催化（业绩、国改、激励等）的个股走势明显相对强势，而以“成长”属性为代表的个股则下跌明显。考虑当前市场风格可能持续一段时间，我们建议加大对防御属性资产的配置。近期国务院国资委产权管理局公开表示，要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，并提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。目前医药板块央国企市值约1.04万亿，占行业市值约17%，以TTM估值法计算其平均PE约15.1倍，与医药行业平均24.2倍PE（剔除异常值）相比提升空间显著，伴随新一轮国改行动实施方案的扎实推进，相关上市公司有望持续提质增效，实现高质量发展，同时叠加分红派息水平不断提升，建议持续关注医药商业、中药、血制品板块的优质国企。 　　随着1月年报业绩预告落幕，医药板块共有242家企业发布业绩预告及快报，其中预增135家，预减107家。部分公司业绩表现亮眼，如艾力斯（归母净利润同比+390%，下同）、百克生物（+159%~192%）、澳华内镜（+138%~201%）、贝达药业（+120%~154%）、微电生理（+68%~102%）、康恩贝（+65%~90%）、惠泰医疗（+42%~58%）、东阿阿胶（+41%~49%）。进入2月，市场对Q1业绩的关注度提升显著，我们建议重点布局前期关注度较低，一季度业绩有望实现业绩超预期的细分个股，如仿制药CRO等。 　　2月重点推荐：智飞生物、华润三九、益丰药房、东阿阿胶、健友股份、百克生物、联邦制药、九强生物、九典制药、仙琚制药、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、健世科技-B。 　　中泰医药重点推荐1月平均下跌18.35%，跑赢医药行业0.24%，其中东阿阿胶（+6.47%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）国家医保局：282个统筹地区实现医保支付方式改革实际付费。（2）国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。（3）中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.6%，同期沪深300绝对收益率-6.3%，医药板块跑输沪深300约12.3%。2024年1月医药生物板块下跌18.59%，同期沪深300下跌6.29%，医药板块跑输沪深300约12.30%，位列31个子行业第28位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.5倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值21.3倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.9%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　海外事件扰动影响板块表现，持续关注高股息国改标的。本周沪深300上涨1.96%，医药生物下跌2.73%，处于31个一级子行业第28位，本周子行业医药商业、中药上涨0.78%、0.13%，医疗器械、化学制药、生物制品、医药服务分别下跌1.28%、2.82%、3.51%、7.57%。本周医药板块有所下跌，受美国新生物政策议案提案事件影响，其中CRO&CDMO部分个股短期回调明显，考虑该生物安全法草案尚未生效颁布，结合过往类似提议落地结果，预计其实质影响较为有限，建议把握短期情绪性调整带来的配置机会。近期国务院国资委产权管理局公开表示，要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，充分体现上市公司真实价值，并提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。目前医药板块央国企市值约1.04万亿，占行业市值约17%，以TTM估值法计算其平均PE约15.1倍，与医药行业平均24.2倍PE（剔除异常值）相比提升空间显著，伴随新一轮国改行动实施方案的扎实推进，相关上市公司有望持续提质增效，实现高质量发展，同时叠加分红派息水平不断提升，建议持续关注相关优质标的。 　　新药定价、注册审批迎来重大利好，看好创新药、CRO&CDMO等板块修复机会。近期中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》，明确提出持续优化药品和医疗器械管理，依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价；1月24日国家药监局综合司公开征求《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告》意见中对指出，原研的化学药品和生物制品转移至境内生产的药品上市注册申请，国家药监局纳入优先审评审批适用范围。相关政策的陆续出台有望创新药品创造更加可观的回报空间，促进更多加速新药或转移药品加快上市进程，也彰显了政府端支持新药产业可持续发展的重视与决心，同时也有望激发更多药品生产订单释放，建议重点关注创新药、CRO&CDMO、特色原料药等相关受益板块的优质标的。 　　基金持仓底部回暖，积极把握左侧窗口。近期基金持仓数据披露，1）从持仓比例来看，A股基金前十大重仓医药板块占比12.90%(环比下降0.06p)，扣除医药基金后占比7.00%(环比上升0.19pp)。扣除医药基金后医药板块低配0.84%，配置占比较202303上升0.06pp。2）A股基金持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、同仁堂、金域医学、药明生物、人福医药、惠泰医疗；较2023年Q3前十新增智飞生物、人福医药、惠泰医疗。3）A股持仓基金数排名靠前的个股为:恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、人福医药、科伦药业、爱尔眼科、百济神州、信达生物，相比2023年Q3新增信达生物。4）A股基金持仓增持金额前五的医药个股为:智飞生物、迈瑞医疗、新产业、恒瑞医药、华大智造，持仓减持金额前五的医药个股为:药明康德、药明生物、爱尔眼科、凯莱英、华润三九。当前医药板块多重底部明确，基金持仓配置仍处于底部区间，建议把握左侧区间积极布局。 　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌10.37%，跑赢医药行业0.79%；本周平均下跌2.71%，跑赢医药行业0.02%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.16%，同期沪深300收益率-2.84%，医药板块跑输沪深300收益率8.33%。本周沪深300上涨1.96%，医药生物下跌2.73%，处于31个一级子行业第28位，本周子行业医药商业、中药上涨0.78%、0.13%，医疗器械、化学制药、生物制品、医药服务分别下跌1.28%、2.82%、3.51%、7.57%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.2倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.4%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　司名称仓市2023Q值（亿4持元）仓市2023Q值（亿3持元）持仓化（市亿值元变）二级行业瑞瑞医医药疗258.11243.44241.65207.2316.4636.21医化疗学器制械明尔康眼德科240.2886.56309.80122.59-69.52-36.03医医疗疗服服务务飞仁生堂物78.3260.6640.7467.1137.58-6.45生物中制药品域明医生学物59.8256.06114.7562.61-58.70-2.80医医疗疗服服务务福泰医医药疗53.0447.1247.0944.285.952.84医化疗学器制械TJJT产业45.7536.7712.0045.9233.75-9.15医疗中器药械伦龙药化业成36.6634.7021.4640.3615.20-5.66医化疗学服制务春格高医新药34.2633.5228.8951.78-18.265.37生医物疗制服品务莱仔英癀30.8530.7052.9647.13-22.12-16.43化中学药制阿济阿神胶州29.5128.9929.4127.660.111.33生中物药制品Ⅱ 　　公司名称4持2023Q仓基金数3持2023Q仓基金数持仓数变基动金二级行业H Z恒迈瑞瑞医医药疗4082823512185764医化疗学器制械H Z药智明飞康生德物24920431579125-66医生疗物服制务品H H人福TJJT医药12710711988198化中学药制Z Z科爱伦尔药眼业科947510080-2514医化疗学服制务H百信济达神生州物69667866-90生生物物制制品品Z Z开长立春医高疗新65655953126医生疗物器制械品H H迈奕威瑞生科物技636334222941医化疗学器制械Z Z恩新华产药业业605945181541医化疗学器制械H H惠同泰仁医堂疗58575961-1-4医疗中器药械Z药福明瑞生股物份55529937-4415医医疗疗服器务械Ⅱ 　　公司名称市值（亿元）2023Q4持仓市值（亿元）2023Q3持仓持仓市值变化（亿元）智飞生物迈瑞医疗78.3240.7437.58新产业243.4445.75207.2312.0036.2133.75恒瑞医药华大智造258.11241.6516.462023Q4持仓21.542023Q3持仓5.12持仓市值变化16.42公司名称市值（亿元）市值（亿元）（亿元）药明康德药明生物240.28309.80-69.52爱尔眼科56.0686.56114.75122.59-58.70-36.03华润三九凯莱英30.8552.96-22.1228.7347.19-18.46

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：截至1月19日，环比前一周，化工（申万）行业指数下跌4.51%，创业板指数下跌2.60%，沪深300指数下跌0.44%，上证综指下跌1.72%，化工（申万）板块落后大盘2.78个百分点。2024年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-7.87%，创业板指数上涨幅度为-7.57%，沪深300指数上涨幅度为-3.44%，上证综指上涨幅度为-4.39%，化工（申万）板块落后大盘3.49个百分点。 　　事件：进入2024年，随着三代制冷剂配额细则的正式落地，各主流品种开启涨价潮。根据Wind，截至1月19日，R32、R134a、R125的市场价分别为2.00、2.95、3.20万元/吨，较2024年初相比分别+15.9%、+5.4%、+15.3%。 　　点评： 　　三代制冷剂配额明细出台，头部企业把握核心定价权。1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为22.47、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，分别约占总配额量的30.0%、15.7%、13.2%、10.3%、7.4%。若叠加飞源化工生产配额，巨化股份实际权益生产配额总量将达到25.24万吨（约占全国生产配额总量的33.7%），头部企业定价权集中明显。 　　长周期格局持续优化，价格中枢或持续抬升。供给端看，2024年配额明细落地后，生产企业将依额定配额总量生产，存明显收缩。需求端看，国内白电市场持续升温。根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。供需格局持续优化下，产品价格价差持续增扩。根据Wind，截至1月19日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为7452、13907、15744元/吨，较2024年初相比分别+57.7%、+17.2%、+35.0%。随下游白电需求旺季到来，供给端强约束叠加下游价格敏感度较低的背景下，三代制冷剂涨价弹性可期。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至1月19日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的43.6%、12.6%历史分位，较今年年初分别+1.14pct、-5.91pct，相比2021年11月价差最高点分别-50.03pct、-85.03pct。行业指数方面，截至1月19日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的36.7%历史分位，周环比-3.68pct，较今年年初-6.68pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩 　　逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。根据CCFEI，截至1月19日，POY库存为16天，较2022年高点时的33天相比降幅超50%。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年前11个月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。供需改善景气上行：根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。价差方面，根据Wind，截至1月19日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为7452、13907、15744元/吨，较2024年初相比分别+57.7%、+17.2%、+35.0%。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协，2023年1-11月，民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成401.9亿元和400.0亿元，同比+13.5%和+14.3%。产量方面，2023年1-11月，国内生产企业工业炸药累计产量417.9万吨，同比+4.7%。下游矿采基建持续向好。根据Wind，截至2023年11月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.6%、+24.2%和+42.2%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业及交通运输、仓储和邮政业资本开支累计同比分别为+24.4%和+10.8%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(28.80%)、维生素A(50万IU/g)(6.21%)、纯苯(华东)(5.23%)、维生素B5(泛酸钙，98%)(4.55%)、己二酸(4.21%)、丙烯(山东)(3.37%)、丁二烯(3.37%)、棕榈油(24度)(3.30%)、R125(3.23%)、甲苯(3.22%)。周度价格跌幅居前品种：美国Henry Hub期货(-9.21%)、氯氰菊酯(-6.67%)、重质纯碱(-6.31%)、液化气(FOB东南亚)(-5.94%)、轻质纯碱(-5.60%)、氯化铵(-5.20%)、苯胺(-4.45%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-4.41%)、氯化钾(60%粉，青海)(-3.70%)、苏氨酸(25公斤/件，99%)(-3.60%)。 　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　深度回调后更具信心，基本面无虞回暖在即。本周沪深300下跌0.44%，医药生物下跌3.09%，处于31个一级子行业第16位，本周子行业中药、医药服务、医药商业、医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌1.47%、1.77%、2.90%、3.37%、3.76%、4.61%；细分行业均有所回调。2024年以来，A股整体市场面临深度调整，医药板块由于在2023年四季度受到资金青睐表现强势，年初以来回调明显。医药板块年初至今下跌8.67%，位于31个申万一级子行业第27位，医药指数已经低于2022年9月的3年维度的底部。年初以来跟随市场的调整，与医药板块的基本面关系较小，更多来自宏观、资金层面的整体风险，因此我们认为一旦市场消化短期担忧及情绪实现回暖，医药板块有望成为全市场表现最亮眼的行业之一。逻辑仍然基于基本面、政策面、资金面三重底部：1）基本面：医药行业需求确定，有望持续向好；近期对于老龄化的多方关注及政策有望强化医药长期基本面的确定性。2）政策面：医改整体政策已经较为完善，反腐趋于常态化稳定，政策的负面影响在基本面、情绪面都已经充分体现。3）资金面：医药板块自2021年6月以来，已经经历近3年的持续调整，当前估值、持仓均处于底部区间，性价比突出。我们看好老龄化背景下的医药创新的还需升级、高端制造的全球竞争、消费医疗的复苏升级。短期角度，看好一季报超预期、出海。 　　银发经济需求崛起，综合医院、康复、检测等有望受益。近期国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，强调加快银发经济规模化、标准化、集群化、品牌化发展，其中提及1、优化老年健康服务，加强综合医院、中医医院老年医学科建设，加快建设康复医院、护理院（中心、站）、安宁疗护机构；2、大力发展康复辅助器具产业，推动助听器、矫形器、拐杖、假肢等传统功能代偿类康复辅助器具升级，发展智能轮椅、移位机、康复护理床等生活照护产品；3、发展抗衰老产业，推动基因检测、分子诊断等生物技术与延缓老年病深度融合，开发老年病早期筛查产品和服务；4、扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务，推动研发中医康复器具。伴随我国老龄化程度加深，老年人口医药健康消费需求有望逐渐释放，据《中国老龄产业发展报告(2021-2022)》，2020年中国老年人口消费潜力估计为4.37万亿元，占GDP比重约5.25%。伴随着更多配套政策的逐渐落地，老龄产业的消费潜力有望迎来爆发，我们预计综合医院、康复、诊断检测、中医药等细分行业有望率先迎来发展契机，建议积极布局相关赛道及细分龙头。 　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌8.00%，跑赢医药行业0.67%；本周平均下跌1.65%，跑赢医药行业1.44%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.67%，同期沪深300收益率-4.70%，医药板块跑输沪深300收益率3.97%。本周沪深300下跌0.44%，医药生物下跌3.09%，处于31个一级子行业第16位，本周子行业中药、医药服务、医药商业、医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌1.47%、1.77%、2.90%、3.37%、3.76%、4.61%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为46.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.5倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为42.3%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　诊疗复苏趋势持续向好，坚守底部静待反转良机。本周沪深300下跌1.35%，医药生物下跌2.70%，处于31个一级子行业第24位，本周子行业医药服务上涨0.80%，医疗器械、化学制药、医药商业、中药、生物制品分别下跌2.31%、2.64%、3.02%、4.00%、5.37%；细分行业中CRO&CDMO表现良好，本周上涨1.85%，其他细分赛道均有所回调。本周医药板块跟随市场持续调整，同时部分前期涨幅较大以及受短期事件影响的细分个股调整较多。1月9日国家卫健委发布最新全国医疗服务情况，2023年8月份，全国医疗卫生机构诊疗人次6.0亿，同比提高5.9%，环比提高3.0%，其中三级、二级、一级医院同比分别增长9.6%、-4.9%、6.9%，诊疗复苏持续得到数据验证，我们预计2024年就诊需求有望进一步恢复，前期跌幅较大的相关行业有望迎来修复。医药板块长期向好逻辑不变，板块价值凸显，当前时更加乐观，我们建议积极把握底部优质筹码，坚定看好医药板块机会。 　　2024年深化医改重点工作出台，积极布局药械创新品种。近期全国医疗保障工作会议召开，研究部署2024年医保工作规划，并提出九项重点工作，其中针对药械集采，强调将开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采，扩大地方集采覆盖品种，实现国家和省级集采药品数合计达到450个（据米内网，截至2023年12月8日，已有82个品种、5家及以上企业满足参与条件）；针对医疗服务价格改革管理，提出要开展大型设备检查价格专项治理；针对医保监管，强调要发挥好治理医药领域腐败问题的探照灯作用，联合多部门聚集重点领域开展专项治理。深化医改持续纵深推进，有望加速相关赛道格局重塑，真正具备临床应用价值的创新品种有望迎来新的发展契机，建议重点关注创新药、创新器械等细分赛道中的行业龙头。 　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌6.45%，跑输医药行业0.70%；本周平均下跌3.55%，跑输医药行业0.85%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.75%，同期沪深300收益率-4.28%，医药板块跑输沪深300收益率1.47%。本周沪深300下跌1.35%，医药生物下跌2.70%，处于31个一级子行业第24位，本周子行业医药服务上涨0.80%，医疗器械、化学制药、医药商业、中药、生物制品分别下跌2.31%、2.64%、3.02%、4.00%、5.37%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为46.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　事件：2023年12月26日，中爆协公布2023年11月民爆行业统计数据。从累计数据看：1-11月份民爆生产企业累计完成生产总值401.9亿元，同比+13.5%；累计实现利润总额79.4亿元，同比+53.1%。产量方面：1-11月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为417.9万吨和416.2万吨，同比分别+4.7%和+4.6%；其中，现场混装炸药累计产量149.9万吨，同比+11.0%，渗透率为35.9%。工业雷管累计产、销量分别为6.5亿发和6.6亿发，同比分别-12.3%和-12.1%；其中，电子雷管累计产量为6.07亿发，同比+106.0%，渗透率为92.8%。从单月数据看，11月份民爆生产企业完成生产总值45.0亿元，同比+15.2%；实现利润总额7.6亿元，同比增长16.9%。产量方面：11月份，生产企业工业炸药产、销量分别为42.3万吨和41.8万吨，同比分别+5.6%和+6.9%。工业雷管产、销量分别为0.7亿发和0.7亿发，同比分别+8.9%和6.7%。 　　点评： 　　民爆行业景气向上，矿采基建需求旺盛。根据中爆协数据，2023年1-11月，民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成401.9亿元和400.0亿元，同比+13.5%和+14.3%；累计实现利润总额79.4亿元，同比+53.1%。产量方面，生产企业工业炸药累计产、销量分别为417.9万吨和416.2万吨，同比分别+4.7%和+4.6%。从中爆协数据看，2023年我国民爆行业景气度持续提升，民爆企业充分受益行业景气。同时民爆行业下游矿采基建资本开支持续向好。根据Wind数据，截至2023年11月，矿山开采方面，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.6%、+24.2%和+42.2%。基础设施建设方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业及交通运输、仓储和邮政业资本开支累计同比分别为+24.4%和+10.8%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好，利好民爆企业景气持续向上。 　　政策助推水利基建利好民爆。近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”。超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。同时雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要；雅鲁藏布江全长2057千米，其中雅鲁藏布江大峡谷落差达5435米，为全球落差最大，预计整个工程投资额或超过10000亿元。2023年政策大力推动水利建设，积极推进两大世纪工程，利好民爆行业景气。 　　政策推动行业整合，龙头企业充分受益。根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度预计将由2020年的49%提升至60%、生产企业（集团）数量由2020年的76家下降至50家、包装型工业炸药生产线最小许可产能为1.2万吨/年且企业现场混装炸药许可产能占比需达到35%以上。政策持续推动行业整合，为龙头企业收并购盘活资产提供契机。 　　投资建议：推荐易普力，建议关注壶化股份、广东宏大、江南化工、雪峰科技、金奥博、国泰集团、高争民爆、凯龙股份、雅化集团、保利联合、同德化工等企业。 　　风险提示事件：原材料及产品价格波动；国家政策变动的风险；下游需求下滑风险；使用信息滞后或更新不及时风险。

　　投资要点 　　把握底部回调良机，积极寻找超预期个股。本周沪深300下跌2.97%，医药生物下跌3.14%，处于31个一级子行业第22位；本周子行业医药商业上涨1.23%，中药、医疗器械、化学制药、生物制品、医疗服务分别下跌0.32%、2.64%、3.48%、4.01%、6.27%；细分行业中连锁药店、医药流通表现相对优异，本周上涨2.72%、0.39%，其他细分赛道均有不同程度下跌。本周医药板块跟随市场调整，由于前期医药相对强势，开年以来调整较多。我们认为2024年医药板块的比较优势突出，行业刚需叠加3年调整后股价位置够低，有望吸引更多资金配置。当前阶段性调整更是积极配置的机会。在1月月报中，我们提出围绕“出海”与“拐点”积极布局，叠加关注年报、一季报超预期机会。1月开始进入业绩预告密集发布期，本周山外山、福瑞股份、光正眼科等已陆续发布业绩预告或预计情况，建议关注业绩有望超预期的个股。 　　DRG/DIP医改持续深化，看好控费趋势下的投资机遇。据国家医保局1月2日消息，目前已有282个统筹地区实现DRG/DIP医保支付方式改革实际付费，占统筹地区总数的71%，其中北京、河北等12个省份下辖的所有统筹地区已经全部启动DRG/DIP付费；目前全国整体进展快于阶段性任务目标，部分地区已提前完成三年行动计划要求的全覆盖任务。而根据此前医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》部署，预计到2024年底，全国所有统筹地区将全部开展DRG/DIP付费方式改革工作，到2025年底，DRG/DIP支付方式将覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。DRG/DIP支付改革加速推进，对医院的成本核算、费用管控能力提出了更高的要求，兼具效率提升和成本控制的优质产品和服务有望受益，诊疗需求的变化也有望加速处方、样本外流，建议重点关注连锁药房、民营医院、ICL、创新器械等相关细分赛道的投资机会。 　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、太极集团、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌3.03%，跑赢医药行业0.11%；本周平均下跌3.03%，跑赢医药行业0.11%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-3.14%，同期沪深300收益率-2.97%，医药板块跑输沪深300收益率0.16%。本周沪深300下跌2.97%，医药生物下跌3.14%，处于31个一级子行业第22位，本周子行业医药商业上涨1.23%，中药、医疗器械、化学制药、生物制品、医疗服务分别下跌0.32%、2.64%、3.48%、4.01%、6.27%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为48.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.0倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.4%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。